东华能源：生产贸易为基础，搭供应链金融大平台
　　东华能源公布2014年度报告
　　2014年，东华能源实现营业收入133.14亿元，同比+41.68%；实现归属母公司净利润1.37亿元，同比+9.94%；实现扣非后净利润1.23亿元，同比-0.87%；加权平均净资产收益率为6.22%。
　　每股指标方面，2014年公司实现基本EPS0.22元，每股经营活动产生的现金流量净额为-0.52元，归属于上市公司股东的每股净资产为4.16元。
　　年度利润分配预案：每10股派发现金0.3元(含税)。
　　1.打造供应链金融大平台
　　2014年，东华能源实现营业收入133.14亿元，同比+41.68%；营业毛利率4.61%，同比提高1.04个百分点；期间费用率2.23%，同比下降0.09个百分点；净利润率1.03%，同比下降0.30个百分点；归属母公司净利润1.37亿元，同比+9.94%。
　　液化气销售为盈利主要来源。2014年公司液化石油气销售业务实现营业收入132.50亿元，占公司主营业务收入的比例为99.66%；实现毛利5.76亿元，占公司毛利比例95.94%；业务毛利率4.35%。液化气销售业务仍是目前公司主要的盈利来源。
　　丙烷脱氢(PDH)项目即将投产。目前公司在建的PDH装置有两套，分别为张家港项目(一期)60万吨年产能，公司持股56%；宁波项目(一期)66万吨年产能，公司持股100%。其中张家港项目已处于调试阶段，预计将于2015年上半年建成投产；宁波项目已经开始全面建设，有望于2016年上半年竣工。
　　PDH价差扩大。根据我们对PDH项目原料及产品价格价差的跟踪，3月丙烯-1.2×丙烷价差扩大至402美元/吨，较去年12月低点的208美元/吨扩大93%。同时随着冬季的过去，丙烷价格有望走低，从而使得丙烯-丙烷价差保持在较高水平。按照目前丙烯价格1040美元/吨、丙烷价格530美元/吨测算，PDH项目的吨净利有望超过600元。随着公司PDH项目投产，公司业绩将有显着增加。
　　建设大石化项目，扩大贸易量。公司目前规划的项目包括张家港PDH项目(二期)60万吨/年、宁波PDH项目(二期)66万万吨/年。此外根据东华能源2014年6月的公告，公司拟在曹妃甸建设东华能源页岩气新材料产业园项目。项目园区总规划面积约为20000亩，主要装置包括2套66万吨/年丙烷脱氢项目、2套100万吨/年乙烷脱氢项目，以及码头、仓储、下游配套装置等，全部项目力争在2020年以前完成。公司将进一步建设大石化项目，在以上项目全部建成后，公司乙烷、丙烷等原料的年贸易量有望达到700~800万吨。
　　目标供应链金融。东华能源年报中指出未来公司将拓展供应链金融领域业务，我们认为公司的原料贸易将成为其供应链金融业务的基础。东华能源将以新加坡公司为核心平台，香港公司为辅助，以国际贸易为龙头，整合资源、物流、仓储、生产、金融等要素，通过进口、转口、复出口，囤货、期货、换货、价格锁定及供应链金融等业务，充分发挥公司的综合运营优势，逐步增强对丙烷、丁烷资源定价的话语权，最终目标是成为全球化的烷烃资源综合运营商。
　　2.盈利预测与投资评级
　　东华能源PDH项目投产将带来公司业绩的快速增加，同时公司未来将依托其物流和贸易体系发展供应链金融业务，最终目标是成为全球化的烷烃资源综合运营商。我们预计公司2015~2016年EPS分别为0.44、0.91元，按照2016年EPS及45倍PE，给予公司40.95元的目标价，维持增持投资评级。
　　3.风险提示
　　产品及原料价格大幅波动；项目建设进度；新业务拓展进度。
　　海通证券邓勇,王晓林


　　金城医药：高增长兑现，持续看好，强烈推荐
　　事件：2015.4.2，公司发布2014年年报，营收10.5亿元，同比增长15.64%；归属母公司净利润1.087亿元，同比增长68.28%，实现基本每股收益0.86元，符合前次业绩快报披露情况(55%-75%)。
　　点评：公司业绩基本符合我们之前的预期(yoy:66.93%,eps:0.85)，公司利润核心谷胱甘肽保持了快速增长态势。
　　我们预计公司核心品种谷胱甘肽保持了40%左右的高增长，利润占比达70%左右。2014年公司生物制药和特色原料药系列产品销售2.03亿元，同比增长33%，我们预计核心瓶中谷胱甘肽保持40%左右的快速增长。我们认为未来3年，该品种有望保持40-50%的复合增长。1)谷胱甘肽在药品和保健品方面广泛应用，全球原料药需求300吨左右，10-15%/年的增速。我们预计2014年销售规模80-90吨，2013年底公司200吨新产能投入使用，为未来3年抢占市场空间奠定产能基础；2)发酵工艺技术壁垒高，目前全球量产厂家仅2家，竞争格局非常好。谷胱甘肽为手性结构，发酵工艺的提取精制环节操作复杂，致使其工艺壁垒奇高，公司引进日本株式会社钟化的技术并优化，可以量产。目前全球可以量产的厂家只有日本协和发酵和金城医药，我们预计各自市占率大约为70%、30%左右。3)谷胱甘肽原料供应格局改善+下游应用拓展(保健品)，谷胱甘肽市场未来3年有望迅速扩容，我们预计2015-17年市场空间有望达到500-600吨，年复合增速达30-40%。4)国内制剂厂家全覆盖，并积极拓展海外市场。公司产品60%以原料药形式在国内销售，40%以保健品原料销往北美、东南亚等地区，国内市场占比达70%的4个主要制剂生产厂家，截止2014年7月金城已经达到全覆盖。
　　受益于下游头孢类抗生素制剂恢复性增长，头孢侧链业务超市场预期：2014年，公司头孢侧链业务销售收入4.94亿元，同比增长18.45%，远超之前我们的预期(5%)。通行业过对样本医院头孢类抗生素销售分析(见我们之前的报告)，我们认为通过产品结构调整，限抗影响已然消化，未来3年整体销售收入有望保持10%左右的增长。公司主要头孢类中间体AE-活性酯、头孢克肟侧链酸活性酯、头孢他啶侧链酸活性酯、呋喃铵盐市占率分别为60%+、80%、50%+、60%左右，有望优先分享行业回暖趋势，逐步呈现恢复性增长，保持5%左右的销售增长。
　　经营性现金流大幅增长133%，公司经营能力优秀。从公司财务指标分析，毛利率上升4.2个百分点，系产品结构性变化导致。销售费用率下降0.2个百分点至1.6%；管理费用率升高2.5个百分点至19.5%，系职工薪酬、环保费、咨询费增加所致。随着谷胱甘肽销售规模和占比的提升，公司费用率控制良好。公司应收账款余额保持稳定。经营性现金净额2.19亿元，同比增长133%，大幅超于净利润增速(68%)，主要是加强回款控制影响，显示公司经营控制良好。
　　长期看，通过并购持续完善生物药平台和全产业链布局：公司在生物原料药业务方面持续开发、并购新的产品(谷胱甘肽、丙谷二肽、腺苷蛋氨酸)，并积极谋求向产业链下游延伸(收购上海天宸药业)，走金城特色的转型之路，我们认为公司管理层战略转型思路清晰，未来有望逐步构建生物制药和化药特色原料药及制剂平台，完成公司由化工企业向制药企业的战略转型。
　　盈利预测、投资建议：公司作为业绩高增长确定性强、并有持续并购预期的小市值医药股受到市场关注，目前正处于重大资产重组停牌阶段。我们看好公司转型战略，上调之前的盈利预测。(不考虑此次重大重组的影响)预计公司2015-2016年收入分别为12.39、14.62亿元，增速分别为17.9%和18.0%，归属母公司净利润分别为1.66和2.33亿元，同比增速53.1%和39.7%，对应15-16年EPS1.32、1.84元。合理目标价区间为52.8-59.4元，对应2015年40-45倍PE，维持买入评级。
　　风险提示：竞争对手扩产带来业绩低于预期的风险、新产品推广进度不达预期的风险、收购低于预期的风险
　　齐鲁证券谢刚


　　方兴科技：盈利趋势向上，真正践行国企混改
　　1、2014年：行业低迷，玻璃减薄项目不达预期：2014年公司营收和净利同时出现负增长主要原因一是氧化锆行业和触摸屏行业持续低迷，产品价格持续下跌；二是TFT-LCD玻璃减薄项目进展低于预期。
　　2、中恒公司：行业已在底部，新项目逐步步入释放期：2015年中恒公司有望迎来底部拐点，一是微纳米氧化锆项目(3000吨/年)顺利投产后，产能进一步扩充的同时，产品结构也将出现改善，盈利能力有望回升；二是公司积极进入的抛光剂业务也有望于2015年放量，抛光剂作为减薄玻璃上游，将使得公司显示屏产业链向上游进一步延伸，而中恒公司、华益公司等将实现进一步内部协同；三是钛酸钡项目凭借中恒团队优秀的技术和管理，小试进展顺利，产线已经开工在建，预计4季度往后将逐步贡献盈利。
　　3、华益公司：收购国显科技，协同增强产业竞争力：国显科技是一家专业从事液晶显示模组、电容式及电阻式触摸屏模组的优质民企，本次收购一方面延伸产业链，和现有业务协同互补，另一方面有望进一步推动公司混改进程，激发企业活力。
　　4、真正践行混户所有制改革：2014年公司成立两个项目子公司均采用混合所有制形式，本次收购国显科技进一步混合股权，机制的灵活设置将对经营管理人员形成有效激励，提升公司运营效率，增强其竞争力。
　　投资建议：维持买入评级
　　从公司层面来看，无论是2013年募集资金扩张、用自有资金上减薄项目，还是通过混合所有制的机制上新项目、收购民营企业延伸产业链，均可看出公司做大做强的决心，同时从节奏上看，2015年新项目将陆续步入释放期，从而带来业绩增速趋势向上；从行业层面来看，公司所在的氧化锆行业和触摸屏行业，2014年都处于极差的底部区域，预计2015年不会更差；我们预计2015-2017年EPS分别为0.50、0.65、0.88，考虑到公司正处于快速扩张期，再辅以混合所有制激励，维持买入评级。
　　风险提示：原材料价格上升，新项目投产不及预期，产品价格大幅下滑。
　　广发证券邹戈,谢璐


　　桐昆股份：跟踪报告：需求好转，旺季到来，涤纶长丝价格有望企稳回升
　　投资要点
　　涤纶长丝：需求好转，旺季到来，价格企稳回升
　　涤纶长丝下游需求稳定增长，好于去年。从国内需求来看，据统计，2015年1-2月，服装鞋帽针纺织品零售总额同比增长9.1%，同比回升0.35个百分点；全国百家重点大型零售企业服装零售额累计增长6.4%，同比回升7.7个百分点，服装零售量累计增长7.9%，同比回升13.2个百分点；
　　出口方面，2015年1-2月国内服装及衣着附件出口金额累计同比增长17.7%。受累于春节前后产业链累计的库存，一季度涤纶长丝价格表现一般。我们研究认为，当前涤纶长丝产业链库存已经得到一定消耗，长丝价格逐渐企稳。随着二季度传统需求旺季的来临，涤纶长丝价格有望加速上行，龙头企业盈利迅速扩大。2014年二季度涤纶长丝吨毛利峰值达到900-1000元，今年有望再创新高；
　　PTA行业拐点初现
　　PTA行业需求稳定增长，产能扩张自2015年进入尾声。中石化部分产能、远东石化320万吨产能逐步关停淘汰。PTA龙头恒逸石化2015年一季度已经实现扭亏，PTA行业拐点初现；
　　盈利预测及估值
　　桐昆股份有涤纶长丝产能300万吨，PTA产能150万吨，吨毛利扩大100元，分别增厚公司EPS0.23元和0.12元。2015年PTA和涤纶长丝毛利都将上行，公司业绩弹性极大。预计公司2014-2016年EPS分别为0.12、0.50、0.71元，动态PE分别为119、28、20倍。维持买入评级。
　　浙商证券龚超


　　量子高科：发布六项低聚果糖国家标准样品
　　1．事件
　　4月1日正式对外发布六项低聚果糖国家标准样品。
　　2．我们的分析与判断
　　(一)又一次走在行业前列
　　公司在八年前推动低聚果糖国家文字标准制定，这次发布的标准样品属于实物标准品，包括新蔗果三糖、异蔗果三糖、蔗果三糖、蔗果四糖、蔗果五糖、蔗果六糖共六项标准样品。中国是国际标准化组织(ISO)的常任理事国，此次发布的六项国家标准样品，可以在ISO成员国大会的平台上进行互认。公司高管还表示公司正在推动标准样品走出国门，并与美国、欧盟等相关部门对接。一旦互认成功，就可以在全球范围内形成规范的、统一的、直接的低聚果糖检测方法，并进一步推动低聚果糖相关国家标准甚至国际标准的完善和修订。
　　(二)阿力果有望成为明日之星
　　阿力果2014年上半年销售约400万元，下半年跟上半年态势基本一致。
　　2014年初阿力果上市，公司确定了通过网络销售阿力果的方向，并围绕网络销售展开研究、摸索，公司2014年电商营销这方面缺乏经验、人才和相关的资源，推进的速度相对较慢，基本处于探索网络营销阿力果的模式中，所以2014年内未对阿力果的销售实施系统的、大规模的推广活动，只有几次局部的、小规模的一些促销活动，主要还是为摸索模式而做的一些尝试性活动，不过阿力果在2015年会有一些推广宣传投入。另外目前为止公司尚没有在年内建立地面店的计划。
　　(三)业绩预告显示2014年稳定增长
　　1月份公司发布业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润3973万元-4569万元，主要源于(1)主营业务收入平稳增长；(2)主要原材料价格较上年同期有所下降以及技术提升降低了产品单耗，从而提升了产品的毛利率。
　　3．投资建议
　　预计公司2014/2015年EPS分别为0.13和0.16元/股，看好公司发展远景，首次覆盖给予推荐评级。
　　银河证券董俊峰,李琰


　　东华科技：有实力、有后劲、有看点的煤化工工程翘楚
　　主要观点：
　　实力翘楚订单充足，发展后劲强
　　近两年公司抓住了新型煤化工审批开工放松的窗口期，新签订单量呈爆发式增长。公司2013年签订订单80.3亿元，同比增216.68%，2014年预计新签订单115.30亿元，同比增43.23%，创历史新高。参照公司2014年营收规模为34亿左右，公司结转在手订单规模是其近6倍，增长后劲强。
　　乙二醇项目优势突出，订单及业绩弹性大
　　随着我国聚酯工业的快速发展，国内乙二醇消费激增，近十年国内乙二醇表现消费复合增速达12%，而当前国内乙二醇对外依存度仍高达70%以上。公司承担了国内乙二醇在建项目80%的市场份额，公司乙二醇技术储备雄厚，公司同日本宇部合作开发的煤制乙二醇技术已经拥有商业化运行的生产装臵(新疆天业5W吨煤制乙二醇项目13年投产)，产品质量远高于国家标准。
　　看点多：一带一路、环保概念、国企改革、历史估值底部
　　公司近年来海外项目有突破，望受益国家一带一路战略推进更上一层楼；公司在化工污水处理领域优势显着，公司在大型高难度煤化工等废水零排放项目上较高的竞争优势确保了公司在新一轮煤化工投资中的优势地位；公司作为央企，有较强的国企改革预期；综合公司所处行业及其基本面预期，并参照公司历史估值水平，目前公司估值尚处历史底部。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2015、2016年营收增速分别为30%、20%，对应的EPS分别为0.99元、1.18元，对应的市盈率分别为24倍、20倍，给予增持评级。
　　华安证券宫模恒