传闻：一汽富维2014年报点评 配套一汽大众,投资收益大幅增长

　　业绩符合预期。公司2014年实现营业收入112.73亿元,同比上升19%,归属净利润5.52亿元,同比上升50%,扣非归属净利润5.51亿元,同比上升51.54%,每股收益2.61元,公司拟每10股派息4.8元。业绩增长主要原因是佛山、成都工厂贡献盈利超预期所致,营收增速低于净利润增速的主要原因是投资收益大幅增长所致。

　　配套客户一汽大众销量良好,带动投资收益大幅增长。公司实现投资收益4.95亿元,同比上升30.7%,其中一汽富维江森自控汽车饰件贡献投资收益3.79亿,主要原因是其配套客户一汽大众全年销售保持高增速,全年销售178万辆,同比上升17.71%。

　　现金流情况良好,存货管理良好,应收账款增加。每股经营现金流1.43元,同比上升28.82%,存货周转率12.8,上升0.57次,应收账款周转率17.54,下降3.74次,但绝大部分是关联方应收账款,坏账风险较小。

　　看好海拉车灯对公司盈利增长贡献。富维海拉车灯目前处于项目导入期,2014年亏损7406万,我们认为,由于主要配套一汽大众车灯,配套率较高,项目建成后有望大幅增厚公司业绩。

　　财务与估值

　　预计公司2015-2017年每股收益分别为3.01、3.45、3.95元,参照可比公司平均估值水平,给予2015年14倍PE估值,对应目标价42元,维持公司买入评级。

　　风险提示

　　一汽大众新工厂产量影响公司业绩提升,日系车需求继续下降将影响公司盈利。

　　传闻：众生药业 多因素推动公司业绩加速增长,价值严重低估

　　事件:

　　众生药业拟以现金12.70亿元收购先强药业97.69%股权,收购市盈率为2014年16.25倍。全体交易对方承诺先强药业2015-2017年度扣非后净利润不低于8000万、9600万和11520万。公司将于4月2日复牌。

　　先强药业为有特色的专科药企业。先强药业主打产品为注射用单磷酸阿糖腺苷和头孢克肟分散片,两个产品市场份额分别为第一名和第四名。公司注射用单磷酸阿糖腺苷和盐酸甲氯芬酯胶囊为专利产品具有较大的竞争优势。

　　收购将明显增厚众生药业业绩。先强药业2014年销售收入1.23亿,净利润6026.11万,净利润率为49.03%,因利润能力极强,按照公司承诺, 如果全年并表,2015-2017年对众生药业的每股收益增厚为0.21、0.25和0.30元,对众生药业盈利能力将有很大提高。

　　招标加快将明确促进公司主打产品销售。众生药业是最明确的2012年版基本药物招标受益公司,独家品种复方血栓通胶囊有望在2015年的招标过程中受益,医保品种脑栓通也会受益于加快的非医保药品招标。

　　三七降价效应仍未完全体现。公司是明确受益于三七价格下跌的公司,三七价格从2014年初开始加速下跌,60头三七价格从最高900元左右下跌到目前的150元左右,并且仍处于供大于求的局面,价格仍有下行可能,预计公司综合毛利率仍将继续提升。

　　股权激励费用将逐年下降。公司在2014年5月进行了股权激励授权,2014-2017年的股权激励费用分别为2963.15万元、2920.82万元、1396.91万元、338.65万元,未来激励费用将逐年下降,并且有助于公司的业绩的释放。

　　公司价值被严重低估,调高评级到买入。我们认为众生药业是典型的拐点型公司,也是我们重点推荐的2015年年度品种,基本面向上趋势明确,在不考虑收购增厚的前提下,我们预计2015-2017年EPS0.77元、1.01元、1.27元,如果按2015-2017年全年并表计算,2015-2017年 EPS为0.99、1.26、1.57元。目前2015-2017动态PE分别为20.06、15.72和12.58倍,目前医药板块2015年平均PE 已经达到34.75倍,2016年平均PE27.7倍,众生药业价值被严重低估,我们按收购后的EPS以2016年25倍动态PE估值,目标价31.5 元,调高评级到买入。

　　风险提示。公司收购方案仍需股东大会通过;药品招标过程仍有不确定性。

　　传闻：江苏旷达 电站收购落地,推动多模式创新融资

　　报告要点。

　　事件描述。

　　江苏旷达发布公告,公司子公司旷达电力拟使用自筹资金35,572.40万元收购海润光伏及其他股东持有的目标公司欣盛光电100%股权。

　　公司同时公告,公司及子、孙公司拟以设备、厂房或者土地等资产与远东国际租赁开展融资租赁业务。

　　事件评论。

　　收购海润光伏100MW光伏电站,兑现规模扩张,彰显管理层执行力。本次收购的欣盛光电在内蒙古通辽具有100MW并网光伏电站(实际装机105MW)。

　　通辽为我国Ⅱ类光资源区,发电小时1500小时左右,享受0.95元/度的标杆电价。电站收购价格为3.56亿,同时具有负债6.04亿,因此总收购价格 9.6亿元,对应单W为9.6元/W,以基准利率上浮10%计算,项目资本金IRR超过13%。公司本次收购进一步兑现了以“自建+收购”的模式实现电站规模扩张的电站业务战略,也体现了公司踏踏实实做事的态度与极强的执行力。

　　开展融资租赁,多途径解决资金需求。公司本次与远东租赁签订的融资租赁业务协议总金额不超过6亿元,融资期限为3年,利率为银行基准利率上浮10%以内。由于本次融资租赁由公司及子公司旷达电力提供连带责任担保,我们判断融资租赁资金将用于本次电站收购及后期电站开发。本次融资租赁业务是公司多种模式融资的一个表现,可以实现盘活现有主业存量资产,支持光伏电站业务发展。我们判断,在本次融资租赁业务基础上,公司将继续推进光伏电站资产证券化等多种融资模式探索,增强公司电站开发能力。

　　收购+自建模式清晰,电站项目储备丰富,优质民营运营龙头增长明确。公司采用“自建+合作开发+收购”的模式实现规模扩张,目前并网150MW(此次收购完成将达到250MW),储备2015年并网项目近500MW,远期规划2GW以上,区域布局由新疆、云南等优势地区逐步向山西、内蒙等扩散:1)自建: 后续自建项目包括云南、新疆等地前期项目二期工程延续;2)合作开发:与潞安太阳能在山西合作建设电站规划1GW,2015年建设200MW;与越众机电在内蒙计划建设100MW电站;3)收购:2013年收购青海力诺50MW电站,此次拟收购海润光伏100MW电站。

　　维持推荐评级。公司内部激励问题理顺,电站业务成长路径明确,逐步进入爆发增长期,预计2015、2016年EPS分别为1.18、1.98元,对应PE为28、16倍,维持强烈推荐。

　　传闻：中国交建 一带一路龙头,业绩持续稳定增长

　　核心观点:

　　“五商中交”战略引领,业绩持续稳定增长。公司发布2014年年报: 实现营收/ 归母净利润3666.73/138.87亿元,YOY+10.28%/+14.41%。每股收益0.86元。综合毛利率13.61%,上升 0.58pct,净利率3.79%,上升0.14pct;期间费用率6.96%,上升1.16pct。公司国内业务收入增长10.17%,海外业务收入增长10.38%。公司毛利率和净利率较去年小幅上升,主要是由于基建建设业务毛利率改善。疏浚业务由于国内需求减少及部分新签项目尚未开工而下滑 15.12%。装备制造收入由于振华重工新产品和新业务收入增加以及F&G 公司盈利能力提升增长10.14%。公司新签合同额/在手订单6084.17/8181.80亿元,YOY+11.99%/+10.87%。公司应收账款 599.54亿元,收现比上升3.71pct 至94.69%。

　　公司全面受益于国家一带一路战略,海外收入增长加速。一带一路作为中国近200年来首次提出的以中国为主导的洲际开发合作框架,已获得超预期的国际认可, 亚投行参与国家规模超预期。国家层面上,陆上将打造新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国-中亚-西亚、中国-中南半岛等国际经济合作走廊和海上建设运输大通道。公司2014年海外地区收入622.47亿元,占总营收16.98%,同比增长10.38%。来自海外地区新签合同1312.04亿元,占新签合同总额的 21.63%。其中,海外基建建设业务新签合同1054.96亿元,占基建业务新签合同的21.23%。我们预计公司未来三年海外收入占比有望提升至 40%,利润占比提升至60%,成为大型建筑央企中海外业务占比最高、国际化程度最高的公司。

　　基建投资业务与PPP 投资模式结合取得良好成效。公司于大陆基建投资按项目类型划分BOT/BT/一级土地地产开发项目新签合同额占比较去年分别增加了18pct/30pct /12pct。各类BOT 项目中累计签订合同投资概算为人民币2,064.99亿元,累计完成投资金额为人民币1,011.19亿元,其中进入运营期项目资产为人民币465.01 亿元。公司项目投资管理的能力进一步加强,有效弥补了基础投资业务中短期收益偏少的不足,合理控制了风险。

　　国企改革预期、公司商业模式创新及海外拓展有助估值持续提升。(1)尽管公司层面国企改革需待顶层设计出台,但股价快速上涨为二级板块分拆、激励、混合所有制等提供了契机。(2)“五商”战略、大举开展投资业务以及城市综合开发等商业模式创新助力持续成长。(3)发行优先股等金融模式创新有利于帮助公司降低资产负债率、提升业绩。

　　风险提示:宏观经济周期波动,原材料价格波动,利率汇率变动。

　　盈利预测与估值。我们预测公司15/16/17年EPS 分别为0.99/1.09/1.22元。给予公司2015年20-22倍PE,对应目标价19.8-21.80元,维持“推荐”评级。

　　传闻：宁沪高速 地产迎来丰收期,收购增厚未来收益-150330

　　投资要点

　　宁沪高速公告2014 年年报:实现营业收入78.79 亿元,同比增长3.48%,营业利润34.67 亿元,同比下降2.53%,归上市公司股东净利25.75 亿元,同比下降4.91%,每股收益0.511 元,同比下降4.91%。

　　通行费收入增长放缓,收费业务成本上升:2014 年公司主要路产沪宁高速货车流量下降,沪宁高速日均通行费同比下降0.68%,其他多数路段车流量呈现增长态势。公司总车流量同比增长6.83%,公司总通行费收入同比增长0.51%。成本方面,公司收费业务成本增长5.42%,主要是因为公路经营权摊销会计变更造成的折旧增加、公路养护成本增加等因素。

　　地产业务迎来业绩释放期:公司2014 年房地产销售收入达2.54 亿元,同比增长237.18%。未来随着项目销售的开展,前期推广费用的摊薄效应降低,地产盈利将有所提升。

　　积极运作公路资产并购,增厚未来业绩:公司2014 年底并购宁常镇溧高速公路及锡宜高速公路100%股权。长期看,收购项目可以增厚公司未来业绩,延长生命周期,弥补现有路产面临的负面影响。

　　投资策略:公司通行费收入保持稳健增长,践行多元化经营战略,将继续加强对金融、地产的投资,为公司带来新的利润增长点。我们预计预计2015-2017 年公司EPS 为0.55 元、0.6 元、0.66 元,对应PE 为14x、13x、11.8x,我们维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济对高速公路车流量影响较大;房地产业务经营风险。

　　传闻：新都化工 成立哈哈农庄,正式进入农村电商领域

　　事件

　　公司发布公告拟参股设立哈哈农庄电商公司,正式进入农村电商领域。

　　同时公司公告以下事项:1.全资子公司成都益盐堂以2546万元价格受让望红食品80%股权,望红食品是一家专业从事豆瓣酱、调味料等研发、生产、销售的企业,预计15年实现销售收入4274万元,净利润157万元;2.控股子公司应城益盐堂出资700万元参股成立益新凯普公司,建设年产200吨海藻碘、 200吨海藻肥项目,建成后预计将实现年销售收入2560万元、净利润600万元;3.应城益盐堂出资555万元与广东省盐业集团成立合资公司,在佛山建设高端盐研发、生产基地,建成后预计将实现年销售收入1亿元、净利润900万元。

　　农村电商有望与现有业务形成协同效应,发展空间巨大。

　　此次公司拟出资1.8亿元,将持有哈哈农庄90%股份,另外10%股份由哈哈农庄管理团队及业务骨干持有。哈哈农庄定位于农村电商平台,将主要从事农资、调味品、酒水、日化及小家电等农村刚需类产品的销售,并提供代办医院挂号、话费充值、代收电费等便民服务。

　　哈哈农庄线上平台主要由哈哈农庄、哈哈订肥、哈哈带货、哈哈农贸这四大APP构成,分别对应产品销售、肥料定制、物流配送、农产品收购等功能,未来将陆续上线。线下主要借助公司原有的复合肥经销商、零售商网络,以及与14个省份的盐业公司进行合作获得的盐业公司渠道,通过发展农村代理人的方式进行推广。公司经过约2年的考察论证,于15年正式启动农村电商业务,首先产品定位于农资、调味品、酒水等电商巨头不具备运营优势的品类,其次在渠道方面已有很深的积累,并开创了带货模式来解决最后一公里配送的问题,最后肥料和调味品作为公司现有产品,更具有先天的资源整合优势。我们看好公司在农村电商领域的布局,未来有望与现有的复合肥、盐及调味品业务发挥巨大的协同效应。

　　维持“买入”评级。

　　我们预计公司15~17年的EPS分别为0.61、1.17、1.79元,维持“买入”评级,上调目标价至35元。

　　风险提示:主要产品销量不达预期;农村电商推广进度不达预期。

　　传闻：新洋丰 业绩增三成,模式创新助成长

　　公司2014年业绩增长32.9%,源于新品推出+营销创新,产品销量保持增长,以及盈利能力提升。新品继续放量,电商和直销深化,模式创新驱动长期成长,维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　2014年业绩增长32.9%,符合预期。公司2014年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为83.52亿元、5.71亿元,分别同比增长21.24%、32.89%,扣非后的业绩为5.24亿元,增长32.40%,基本EPS为0.91元。

　　新品推出+营销创新,产品销量保持增长。新型肥料符合行业发展大势。公司2014年成立了新型肥料研发中心,公司全年共推出两特经济作物专用肥、水溶肥、有机无机肥、硝硫基功能肥等新产品新配方30多个,通过创新供给和差异化竞争来引领、激活新的市场需求。同时,公司强化薄弱市场,加大新型肥料推广,并加强直销和农化服务水平,全年磷复肥销量达377.82万吨,同比增长10%,而新型肥料销量同比翻番。 盈利能力提升。2014年公司复合肥(尿基、硫酸钾、BB肥、高塔)销售毛利率为21.94%,同比增加2.7个百分点。主要源于公司品牌具备议价,复合肥价格下跌幅度小于单质肥价格下跌幅度,而且新产品推出,附加值更高。此外,公司2014年磷酸一铵销售毛利率达15.85%,同比增加2.6个百分点, 主要源于磷酸一铵供求格局改善,价格上涨。

　　变革时期,转型驱动成长。土地流转及农业信息化风起,农业出现革命性的变化,新型经营主体壮大,信息化、一体化、农化服务等要求增强。公司积极进行创新, 适应市场的变化。针对市场需求,公司继续进行产品创新,推出专用肥和水溶肥及功能肥等新品种;针对营销方面,公司一方面壮大销售队伍,将由600名增至 800名,另一方面开展与全国知名电商平台合作,建立自己的电商平台,并全力推进基地周边直销、种植大户直销等创新营销方式,驱动销售量快速增长。

　　维持“强烈推荐-A”:新产品释放+营销创新加强,转型驱动长期成长。预计2015-2017年EPS分别为1.14元、1.43元、1.73元,目前动态估值19.5倍。

　　风险提示:项目进度延期风险;毛利率波动风险;市场推广风险。

　　传闻：中炬高新 业绩符合预期,净利润率持续增长,仍位于强力买入名单

　　与预测不一致的方面.

　　中炬高新发布了2014 年年报,收入同比增长14%至人民币26.4 亿元,净利润增长35%至2.87 亿元,符合我们的预期。要点:(1) 2014 年下半年子公司美味鲜继续实现20%左右的收入增长。鉴于其2013 年三季度的收入增速处于14%的谷底水平,2014 年四季度增速提高至23%非常显著。2014 年美味鲜毛利率/净利润率为34.7%/10.6%,同比上升3.6 个百分点/0.7 个百分点。我们预计,规模经济和成本控制将令毛利率继续扩张。公司的阳西生产基地实现收入2.16 亿元、利润1460 万元,给公司的调味品业务带来进一步增长。然而,阳西基地的净利润率仅为6.74%,显著低于美味鲜的10.6%。剔除阳西后,我们估测美味鲜的正常化净利润率高达12.1%,较2013 年上升1.2 个百分点。我们预计,随着阳西基地继续扩张产能,其净利润率将向美味鲜的正常化水平靠拢;(2) 房地产业务收入同比下降76%至人民币5300 万元,公司的子公司中汇合创收入同比下降97%至490 万元。公司承认当地房地产市场形势黯淡,未来开发风险上升。

　　投资影响.

　　就地区市场扩张以及净利润率持续上升而言,中炬高新调味品业务的发展速度符合我们的预期。我们将2015-17 年每股盈利预测上调了3-5%,主要得益于我们更加看好毛利率、部分得益于产能扩张。因此,我们将12 个月目标价格上调8%至人民币15.6 元,仍基于1.15 倍的2015 年预期PEG。该股仍位于强力买入名单。主要风险:美味鲜收入增速低于预期。