比亚迪：剥离非核心业务，聚焦公司新能源汽车战略
　　评论：
　　1、直接影响：增厚公司业绩、改善公司现金流状况、减少财务费用
　　此次合力泰(*ST 合泰)启动非公开发行，共涉及三个标的资产。其中，涉及比亚迪部分为其全资子公司：深圳比亚迪电子部品件有限公司。收购完成后，比亚迪将持有*ST 合泰12.3%股权，同时获得5.75 亿元现金。对合力泰方面而言，交易完成后，合力泰在触控显示行业的产能及上下游配套能力将大幅提高，旗下公司将形成协同效应，利润将实现快速增长。而对比亚迪方面，最直接的影响是标的公司账面价值为6.7 亿元，而预估价值为23 亿元，增值部分：16.3 亿元将通过投资收益及现金增加两方面影响比亚迪15 年业绩：
　　标的公司14 年净利润预估1.6 亿元，预估15 年业绩2 亿元；根据另外两个带收购公司业绩承诺，15 年净利润分别不低于0.67(业际光电)、0.25 亿元(平波电子)，预估*ST 合泰15 年EPS 为0.32 元/股，对应比亚迪投资收益0.57 亿元。另外，现金增加部分将显着改善比亚迪目前现金流状况、减少财务费用。
　　2、剥离非核心主业，进一步聚焦公司新能源汽车战略方向
　　比亚迪此次出售非核心主业资产，将进一步“纯化”公司业务，精进专注于新能源汽车的快速扩张。随着公司3 月电池产能进入快速扩容期，年内包括秦、唐、e6、K9 及扩展车型将快速放量，预期销量将同比增长至原有3 倍，我们坚定看好比亚迪后续发展，维持公司“强烈推荐-A”投资评级。
　　风险提示：新能源汽车政策不达预期。
　　招商证券 汪刘胜,彭琪


　　盛屯矿业：这是一篇写给有色研究员的金融报告
　　投资要点
　　大家都知道盛屯矿业开始搞金融了，但盛屯金融业务到底是什么？优势在哪里？业务的空间有多大？大家了解的还不多。读读这篇报告吧，读完您就理解了。
　　有色金属的金融服务是巨大蓝海。有色金属矿山的前期投资规模较大，冶炼、加工行业的产品价值较高，在投资和生产中都有较大的融资需求，根据我们测算，仅保理的潜在需求就超过3000 亿元。但普通的金融机构无法对这些企业大部分资产(矿山的采矿权、冶炼企业的境况原料)的价值进行识别，企业可以获得的金融服务非常有限。
　　风险识别能力是盛屯金融业务的核心竞争力：公司在勘探、采矿以及大宗品贸易方面的经验丰富，还拥有并继续积累客户的生产销售数据。公司可以对矿业权、精矿(非标准化产品)以及客户进行风险识别。金融业务因此可以进入普通金融机构难以服务的有色金属领域。
　　高进入门槛带来高收益。公司金融业务主要针对金融服务不足的有色金属冶炼、开采以及加工企业。客户受业务特色所限，除了盛屯矿业以外，没有别的选择，目前利率对于客户仍处于可接受水平，未来继续维持这一利率(15%)水平的可能性较高。
　　多元化的融资途径，让公司保持较低的融资成本。作为上市公司，盛屯矿业拥有发行可转债、短融中票、私募票据、公司债、优先股等多种融资方式。未来公司还可能进入互联网金融领域，我们预计公司加杠杆的资金成本会继续维持在7-9%。公司金融业务有望在风险不发生显着升高的情况下保持5-8%的利差。
　　非公开发行引爆金融业务。2014 年12 月，公司发布非公开发行预案，拟以6.55 元/股为底价，发行不超过4.40 亿股，募集不超过28.80 亿元，用于“增资盛屯保理(10 亿元)”、“增资盛屯融资租赁(3.19 亿元，公司全资子公司尚辉公司以自有资金出资1.01 亿元)”、“增资盛屯金属(7 亿元)”、“增资盛屯黄金租赁(2.8 亿元)、埃玛黄金租赁(4.7 亿元)”以及“投资金属产业链金融服务整合信息化平台项目(7100 万元)”。按照所有业务将杠杆完全加上来看，公司的盈利空间在16-30 亿。
　　盈利预测：我们预测公司2014-2016 年的摊薄前EPS 分别为：0.11 元、0.18元和0.28 元，对12 日收盘价7.44 元，公司的动态P/E 分别为66 倍，41倍和26 倍。公司金融业务的市场空间巨大，未来几年将成为公司业绩的快速增长期，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：矿业目前是公司主要利润来源，存在金属价格大幅下跌风险；公司金融业务属于起步阶段，存在业务开展速度不达预期风险；2015 年国内流动性可能更为宽松，利率可能继续下行，公司金融业务的利差存在收窄风险。
　　方正证券 杨诚笑


　　物产中大：国企改革积极推进，集团整体上市、员工持股落地
　　核心观点：
　　物产集团实现整体上市，员工持股同步落地
　　物产中大公告，拟发行股份吸收合并物产集团并购买物产国际9.6%股权，同时拟通过定增引入员工持股及战投。具体如下：
　　1、发行股份吸收合并物产集团：物产中大拟向物产集团全体股东发行股份吸收合并后者，物产集团作价104.9 亿元，假设按照2014 前3 季度业绩年化口径，对应其2014 年PE、PB 预计分别17.55、1.45 倍；低于物产中大本次发行价格8.86 元/股对应其2014 年PE、PB 预计的20.46、1.49 倍。
　　2、发行股份购买物产国际9.6%股权：物产中大拟向煌迅投资发行股份0.16 亿股收购其持有的物产国际9.6%股权，后者作价1.5 亿元，假设按照2014 前3 季度业绩年化口径，对应其2014 年PE、PB 分别为3.93、1.32 倍，同样低于物产中大本次发行价格8.86 元/股对应估值，上市公司股东受益。
　　3、定增引入员工持股及战投：物产中大拟向浙江物产2015 年度员工持股计划等9 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募资上限26.29亿元，用于跨境电商综合服务项目及充实资本等，员工持股由此同步落地。
　　长期而言，受益于国企改革，优势业务有望迎来协同发展
　　1、发行股份吸收合并物产集团，注入多项优质资产。交易完成后，已剥离物产中拓及其它不良、低效、非经营资产的物产集团，将整体注入物产中大。从集团的主营收入构成来看，大宗商品供应链集成服务为集团的核心业务，多项子业务在行业内优势显着。
　　2、物产中大借此次定增，实现员工持股落地，有望激发经营活力。其中，持股计划的认购对象主要包括物产集团总部、下属部分成员公司以及物产中大的管理层和业务骨干，认购对象共1,074 人。
　　3、上市公司充分受益于国企改革资源整合，优势业务迎来协同发展。战略层面，物产集团提出构建“一体两翼”，即供应链集成服务为主体、金融和高端实业为两翼的产融良性互动的三大业务格局，有望推进业务协同。
　　短期而言，收购资产增厚每股业绩，现金选择权提供安全支撑
　　1、业绩增幅超过股本增幅，收购资产增厚每股业绩。此次交易完成后，物产中大总股本将增至21.8 亿股，增幅119%，同时2014 年物产中大、物产集团、物产国际9.6%股权201 年前3 季度归母净利润年化后分别为4.3、6.0、0.3 亿元，合并为10.7 亿元，较增发前增幅147%，超过了前述股本增幅，即此次交易将增厚上市公司每股业绩。
　　2、现金选择权为股价提供安全支撑。本次重组同时对物产中大异议股东提供9.84 元/股现金选择权，为物产中大股价提供了安全支撑，彰显了公司对未来发展前景的充沛信心。
　　投资建议：继续看好浙江省唯一国有世界500 强公司国企改革前景
　　物产集团作为浙江省唯一国有的世界500 强公司，国企改革将为公司迎来更为广阔前景。主要推荐理由：1、受益国企改革，吸收集团整体上市，有利于传统业务的规模效应、以及金融业务依托前者产业链延伸；2、员工持股同步落地，利益趋于一致；3、停牌期间沪深300、金融板块分别上涨40%、59%；4、给予异议股东的9.84 元/股现金选择权，为股价提供安全支撑。
　　预计以上增发完成后备考口径下2014 年EPS、BVPS 分别为0.49、6.08元，最新股价11.42 元对应2014 年备考PE、PB 分别为23、1.9 倍。
　　风险提示：传统主业地产等业务受其行业周期影响
　　广发证券 张黎,曹恒乾,李聪


　　博世科：新股定价报告：水污染治理整体解决方案提供商
　　公司简介：公司是水污染治理整体解决方案提供商，核心业务包括高浓度有机废水厌氧处理及难降解废水深度处理、重金属污染治理、制浆造纸清洁漂白二氧化氯制备等，涵盖水污染前端控制和末端治理，涉及的行业客户主要包括制浆造纸、 食品、 制药、重金属污染治理等。2014 年公司实现营收 2.8 亿，归属净利润 3130 万，同比增 11.6%。
　　盈利模式：公司以承接水污染治理的环保工程的方式开展业务，主要商业模式 EP 模式为主，EPC 模式和 BT 模式等为辅，随着公司业务规模的逐步扩大和环保行业的快速发展，未来公司可能将更多采取BT、BOT 模式等开展业务。
　　订单情况：公司近年来新签订单快速增长，12-14 年新签订单金额分别为 1.5 亿、 3.3 亿和 5.8 亿，分别占当年营收的 68%、 159%和 207%，若考虑已中标项目，目前未确认收入订单接近 9 亿元，充裕的在手订单是公司未来收入增长的重要保障。同时，公司应收账款增长较快，债务负担加重，营运资金成为限制公司继续扩大业务规模的主要约束因素，预计募集资金到位后将得到有效缓解。
　　未来趋势：新环保法已于 2015 年 1 月 1 日正式实施，监管趋严将大幅提高排污成本，催生水治理行业需求释放。公司将继续巩固在广西等南方地区造纸、制糖等工业水治理行业的领先地位，未来有望大力拓展市政以及重金属废水处理市场，订单持续放量可期。
　　定价建议：公司净募集资金 1.25 亿，主要用于设备基地、技术研发中心建设、偿还贷款和补充流动资金。 按照新发行 1550 万股计算， 我们预计公司 15-17 年将实现 EPS 分别为 0.69、0.92 和 1.2 元，参考 A 股水处理相关公司估值，我们给予公司 2015 年 30-33 倍 PE，合理价格区间为 20.7-22.8 元。
　　风险因素：环保行业政策风险、订单执行、开拓进度低于预期风险等
　　东北证券 马斌博,解文杰


　　金地集团：推行项目跟投，市场化手段提升经营
　　投资建议：
　　有利提高员工积极性和生产效益。自万科推出跟投机制后，目前所有制改革已经在房地产行业逐步推广。金地集团本次推出《员工投资项目公司管理办法(试行)》是对企业跟投机制的一次有益尝试。我们认为相关制度出台，有利提高员工工作积极性，同时提升获取土地质量和项目运营效率。本次跟投具有以下特点：
　　1)核心员工投资人分为强制投资人和自愿投资人。基本各级负责人要求跟投负责范围内所有项目。投资资金全部由投资人自行筹集。我们认为以上规定相对其他公司较苛刻。
　　2)退出管理。项目已销售建筑面积达到拟销售建筑面积90%的时点，为有限合伙企业退出启动点。从具体分布办法看，基本最高可享受实际股权比例的1.8 倍分配收益，最大亏损以实际出资额为上限。公司 2014 年销售相对平淡，期待2015 年改善。2014 年，公司累计实现销售面积389 万平方米，销售金额490.4 亿元，同比分别增长8.12%和8.88%。公司近年销售推进相对平淡，本次跟投制度推行后是否能对后期经营产生改善值得重点关注。
　　投资建议：维持“增持”评级。预计公司2014、2015 年每股收益分别是0.86 和0.95 元。截至2 月13 日，公司收盘于9.29 元，对应2014 年PE 为10.8 倍，2015PE 为9.78 倍。公司RNAV 在14.18 元，给予RNAV 的9 折作为目标价，对应价格为12.76 元。维持对公司“增持”评级。
　　海通证券 涂力磊,贾亚童


　　环能科技：新股定价报告：具备核心技术的水处理设备集成商
　　公司以磁分离水体净化技术为依托，为客户提供污水处理成套设备、运营服务、工程总包服务及整体解决方案，目前主要覆盖钢铁冶金浊环水、煤矿矿井水、河流湖泊景观水、市政污水等水治理领域。公司2014 年实现营收 2.35 亿，实现归属净利润 5400 万，预计 2015 年 Q1将实现归属净利润 380 万-480 万。公司目前主要收入来源于对下游直接客户或者项目总包商的设备集成和销售，随着公司实践经验的积累、第三方治理理念的兴起，未来运维服务收入有望快速增长。
　　磁分离水体净化技术以其处理水量大、净化时间短、污染物净化效果好、适用领域广等优点，已成为现阶段最先进的水污染治理技术之一。公司长期专注于磁水分离净化技术的研发和应用，是国内少数掌握该项技术的企业之一，截止 2013 年末公司在传统的钢铁浊环水处理领域市场占有率超过 19%。
　　技术升级带来应用领域的扩展，市场开拓空间大。 在磁盘分离技术基础上，公司成功研发超磁分离水体净化技术，将磁分离技术应用领域引领至含非导磁性污染物水体领域，超磁设备销售占比由 2011 年的16%大幅提升 2013 年的 46%，特别是在河流湖泊等水环境治理领域收入实现爆发式增长。目前我国水环境整体形势严峻，水污染行动计划有望近期出台，消灭劣 V 类水成为下阶段水污染治理的明确目标，催生水环境治理巨大市场需求，公司“超磁透析保护+原位生态修复”的技术工艺已被水利部列入重点推广目录，凭借先发优势和技术壁垒，公司未来有望持续分享行业盛宴，市场开拓空间大。
　　投资建议： 公司 IPO 净募集资金 2.44 亿元，主要用于扩建产能和建设营销网络。按照新发行 1800 万股计算， 我们预计公司 15-17 年将实现EPS 分别为 0.99、1.14 和 1.3 元，参考 A 股水处理相关公司估值，我们给予公司 2015 年 30 -33 倍 PE，合理价格区间为 29.8 -32.8 元。
　　风险因素：非专利技术失密风险；新客户开拓低于预期等。