延华智能：收益质量大幅提升，平台转型雏形初具
　　业绩大幅增长、收益质量显着提升，智慧医疗、智慧节能等高端业务收入大幅增长，战略转型初现成效。(1)公司2014 年实现营业收入8.24亿元、归母净利润5791万元，YOY+6.22%/53.91%，符合我们预期。拟10转6送2派0.6元(含税)。(2)业务及收入结构转型初现成效，深度耕耘智慧医疗、智慧交通、智慧节能、软件咨询等高端业务，智慧医疗/智慧节能收入YOY+119.35%/109.16%；综合毛利率同比提高4.84pct，智慧医疗/软件咨询毛利率同比提高11.09/14.63pct。(3)现金流大幅改善，经营性现金流7970万元(大幅超净利润)，同比大增3.8倍。期间费用率同比下降，销售费用率/财务费用率分别下降1.11/1.56pct。
　　公司智慧城市已逐步从建设(V1.0)、运营(V2.0)步入大数据时代(V3.0)，“3+1”智城模式花开全国6 个省市，平台型公司转型将推动业绩估值跨越式提升。公司创造性提出“一个产业基金、一个产业基地、一个产业集群+一个合资公司”的“3+1”智城模式，通过“产业经营+资本并购”双轮驱动，同时拓展“B+C”业务，逐步从智慧城市整体建设，转向智慧城市的前端咨询、中端建设及后端运营，作为平台型公司的战略雏形初具，预期业绩及估值将实现戴维斯双升。
　　通过战略收购成电医星完善医疗产业链，加速布局大健康产业。成电医星医院信息系统已在全国17个省1000多家医院应用；区域医疗卫生信息平台已在4个县市应用，此次收购将加速公司在大健康产业的布局：(1)切入上游医疗信息化行业，在区域、业务、客户、战略四方面形成协同效应，“智能+节能+信息化”三位一体的绿色智慧医院更具核心竞争力。(2)实现“医疗先行”与“智城模式”良性互动，智慧医疗作为标准模块通过智城模式自上而下加速推进。(3)有助于公司构建更强大的大健康数据平台，打造卫生局管理端、医疗服务机构端、个人用户APP(PC)端三位一体的区域健康服务平台。
　　风险提示：宏观经济增速下滑，医疗布局低于预期等。
　　盈利预测与估值：我们预测2015~17 年EPS 为0.29/0.40/0.54元(考虑股本摊薄)，CAGR达57%。我们认为公司目前业务属性正逐步向卫宁软件、万达信息等平台型公司靠拢，且业绩有持续超预期可能，可给予公司2016年50-55倍PE，目标价20-22元，维持“推荐”评级。
　　(银河证券 鲍荣富)
　　


　　
　　鼎捷软件：与口袋购物合作，共建移动电商生态圈
　　与移动电商巨头口袋购物合作，鼎捷在企业互联网领域“企业端”价值终得验证。我们曾在前两篇报告中反复提到，在企业级互联网开始兴起的背景下，鼎捷作为当前国内最纯正的ERP厂商，其在制造业和流通业ERP领域浸淫30年积累的最为丰富的“企业”端技术优势和行业经验优势，将成为公司进军企业互联网领域最宝贵的财富，因而未来大概率将成为互联网巨头布局企业互联网过程中必然寻求的合作对象之一。此次鼎捷与移动电商巨头口袋购物合作，上述理论终得验证。口袋购物开发的移动应用“微店”目前已拥有超过2000万注册商家，据口袋CEO王珂披露，截止2014年9月，微店月独立访客8300万，成交额150亿，已俨然成为一个庞大的移动电商平台(口袋购物详细介绍请见后文)。在此次战略合作中，鼎捷负责口袋购物电子商务平台上ERP 信息的应用模块产品开发并对应用技术提供支持；口袋时尚科技将促使注册商家深化应用，以带给客户更好的电子商务体验。
　　我们判断，微店ERP应用只是合作第一步，未来双方有望共同搭建移动电商生态圈。由于口袋购物“微店”截止目前上线也仅仅只有一年时间，且卖家多是小个体户等微型企业，从官网上“微店”功能介绍来看，“微店”上卖家的信息化基础非常薄弱甚至接近于0，因此我们推断此次合作第一步，鼎捷或首先向微店卖家提供基于云端的财务、进销存、客户管理、订单打印等简单的ERP应用。但从口袋购物立志成为下一个淘宝的宏伟目标来看，口袋购物势必会不断加强微店平台的信息化基础建设，因此我们判断，上述合作或将仅仅是一个小小的开始。而从企业互联网的视角及双方优势来推测，未来双方或可能共同搭建移动电商生态圈：鼎捷在过去30年中积累了丰富的企业客户和业务流程经验，可以联手口袋购物整合产业链上供应商、生产厂商、物流厂商、渠道商、零售商乃至最终用户等所有环节，构建一个完整的企业生态圈，从而有效降低企业外部交易成本，例如可以通过生态圈的信息价值将C端用户需求和小微业主需求进行整合，向生产厂商进行整体下单，可以显着降低商家的成本。
　　重申推荐。目前用友超过460亿市值，而鼎捷当前85亿市值，未来公司有望借助口袋购物(未来甚至不排除与大力布局企业互联网的BAT合作的可能性)的用户优势和平台优势，共同打造强大的企业生态圈，未来将打开数十倍甚至数百倍于现有的市场空间。预计公司14-15年EPS分别为0.40元、0.61元，重申推荐.
　　(长江证券 马先文)
　　


　　
　　TCL集团：全年净利润略超预期上限
　　净利润同比增长51%
　　公司公布2014 年业绩快报。营业收入1010 亿，同比+18.38%；归母净利润31.8 亿元，同比+51%。EPS 0.34 元。之前公司预告2014 年归母净利润预计30 亿元-31.5 亿元，本次业绩预告略超上限。
　　关注要点
　　公司收入规模首次突破千亿，主要得益于：1)华星光电产能提升，全年投产玻璃基板160.5 万片，同比+14.9%；技改提升华星光电一期产能的潜力已经挖掘充分；2)通讯业务继续强劲增长，2014年手机出货量同比+33%，其中智能手机出货量同比+136%，占比从去年同期的31.8%提升至56.4%。
　　公司净利润大幅增长，主要得益于：1)面板价格上涨超预期，华星光电盈利提升超预期；2)手机业务盈利能力大幅提升；3)多媒体业务扭亏，盈利边际贡献大。
　　关注公司：1)面板产业发展，华星光电二期将在2015 年6 月量产；2)向智能化转型，智能电视运营；3)组织结构调整为“7+3+1”带来的效率提升。
　　估值与建议
　　上调公司2014/15/16 年EPS 2%/4%/4%至0.34/0.38/0.46 元(不考虑增发摊薄)。维持“推荐”评级，维持目标价4.9 元。
　　风险
　　公司转型风险。
　　(中金公司 何伟,郭海燕)
　　


　　
　　中海发展：股价回调带来介入时机，油运运价仍在高位，BDI近期将反弹
　　投资建议
　　我们重申中海发展A/H 的“推荐”评级。近期公司股价回调，为介入时机。维持A/H 目标价12.28 元/8.5 港元不变。
　　理由
　　油运运价仍在高位：目前VLCC td3 运价为6 万美元/天，较一月平均运价7.9 万美元/天下滑23%，因为：1)油价反弹会降低等价期租水平；2)季节性因素：从历史来看，二月运价低于一月运价。虽然目前运价有所下跌，但远高于1990 年以来VLCC 二月的平均运价4.1 万美元/天，彰显了油运市场供需关系的改善。2015-16 年油运市场向上周期确定：2015 年原油运输市场供给增速将下滑至0.1%，低于1.8%的需求增速，叠加Contango 套利刺激海上储油带来的进一步供给改善，运价将继续维持高位。
　　BDI 近期将有所反弹：1)目前BDI 跌至554 点，为1985 年来历史低点，且BDI 为期租水平概念，而目前船舶运营成本远高于80-90 年代，干散货市场低迷可见一斑；2)近期BDI 的暴跌有一定季节性因素(中国春节因素会使得经济活动在1~2 月份放缓，工业原材料的需求在这一阶段都会下降，而工厂、贸易商的原材料冬储行为通常都会在12 月下旬前结束)。我们虽不看好干散货市场2015-16 年的供需关系，但节后的三至五月将进入市场旺季，BDI 将有望反弹；3)从远期协议运价来看，好望角船型当月+1运价和+2 运价分别较当月运价上涨17%和25%。
　　一季度盈利将超预期：从运价看，公司会计结算较市场即期运价延后一个月，因此一季度业绩将反映去年12 月至今年2 月的运价。2014 年12 月至今的VLCC 运价为7.3 万美元，若我们假设去年12 月至今年2 月末的运价为7 万美元，公司的14 艘VLCC 可带来3.4 亿盈利。从油价看，油价每下跌10 美元/桶，将增厚季度盈利8500 万元。尽管近来油价反弹，但仍低于我们一季度平均油价为60 美元的假设；预计公司一季度将从油价下跌增厚盈利1.5 亿元。预计一季度盈利在4~5 亿元间，将超市场预期。
　　盈利预测与估值
　　近期油价反弹和BDI 下跌使公司A/H 股的股价回调，目前A/H 股价分别对应2015 年14.4 倍/7.7 倍市盈率，1.2 倍/0.6 倍市净率，处于板块低位，尤其是H 股。我们维持中海发展A/H“推荐”评级。BDI 反弹和盈利超预期均将催化股价。
　　风险
　　运价下跌或油价反弹。
　　(中金公司 杨鑫)
　　


　　
　　同方国芯：随4G SIM卡起舞
　　2014 业绩基本符合预期
　　同方国芯披露2014 年业绩，总营收10.87 亿元，同比增长18.11%，归属上市公司股东净利润305亿元，同比增长11.6%，与我们的预期基本一致(总营收11.39 亿元，归属上市公司股东净利润340 亿元)。总毛利率上升5.2%达到39.3%，高于我们的预期(2014 年毛利率：35.5%)，主要受益于电信4G SIM 卡升级换代带来的产品结构调整。
　　发展趋势
　　4G迁移SIM 卡升级直接受益者。同方国芯和中国华大在全球SIM卡市场占据主导地位，其中2014 年同方国芯SIM 芯片出货量约11 亿只，同比增长约50%，占全球市场份额超过20%，占总营收~50%。我们预计公司电信芯片将持续受益于3G 迁移4G 浪潮。中国移动2014-2016 年td-LTE 新增用户预计将维持在约50%的高速增长率。中国移动用户需要升级其SIM 卡成支持4G 服务的U-SIM 卡。U-SIM 卡有更大的存储及更多安全模块，也比3G SIM卡更大些。同时，运营商在考虑将NFC 加入SIM 卡内，提供比4GSIM 卡大10 倍的NFC SIM 卡。考虑到安全、存储及RF 内容的升级，我们预计4G 迁移可能会稳定SIM 卡的单价及其毛利率。
　　特种集成电路为长期增长点，银行卡IC 卡芯片国产化仍需时日。同方国芯主营业务之一，特种集成电路，由其核心子公司国微电子承担，占总营收30%左右。国微电子作为军用芯片领域的龙头，未来数年将持续受益装备国产化趋势。此外，在核高基项目支持下，公司民用产品，可重构系统芯片业务快速上升，公司在国内80 亿元的市场上将占据一席之地。2014 年同方国芯在银行IC 卡芯片只实现了小批量的出货量。我们认为由于中国晶圆生产规模化水平不及国外竞争者导致国产IC 卡芯片单价和毛利面临竞争压力，银行IC 卡芯片国产化所带来的高速增长短期来看仍需时日。
　　盈利预测调整
　　短期受益于4G 迁移所带来SIM 卡升级，长期受益于特种集成电路及芯片及金融IC 卡芯片国产替代，公司增长动能充足。我们维持2015/16 年收入及净利润，收入复合增长62%，净利润增长36%。
　　估值与建议
　　维持同方国芯目标价43.3 元，分布加总估值法，对应智能卡、特种集成电路、石英晶体分别为120 亿/140 亿/3 亿元，整体价值263 亿元，目标价隐含49%上行空间。重申推荐。
　　风险
　　IC 卡芯片国产化慢于预期；军品芯片不能快速缩小与国外差距。
　　(中金公司 陈昊飞)
　　


　　
　　中国中铁：定增募资120亿元，缓解负债率压力、加快业务拓展
　　公司近况
　　中国中铁公告定增预案，拟发行不超过15.69 亿股(中铁工认购不低于20%)，发行底价7.65 元，募集资金不超过120 亿元，用于BT 和BOT 基建投资项目(占70%)及偿还银行贷款(占30%)。
　　评论
　　有助于降低财务费用、提高融资能力、缓解负债率压力、加速业务拓展。公司3Q14 资产负债率为84.2%，接近国资委85%的监管红线，发行后负债率将下降1.6 个百分点至82.6%，有助于降低财务费用，提高融资能力，缓解负债率压力，加快业务扩张。大股东认购体现了对公司发展的信心，有利于保障发行成功。募投项目IRR 约12%，但产生效益需要时间，短期轻微摊薄EPS 3%。
　　公司未来的主要看点：基建稳增长及货币放松、铁路投资、国企改革、“一带一路”。1)2015 年基建稳增长力度不减，公司订单有较强保障，而降准降息将显着降低公司财务费用(融资成本每下降0.1%，增加净利润1.5%)。2)城际铁路和中西部铁路建设空间巨大，铁路市场化改革、铁路发展基金、铁路土地综合开发等将有力缓解资金瓶颈。3)公司积极践行国企改革，2014 年开展了内部业务重组、全面精细化管理等，毛利率有望持续提升。4)国家大力推动“一带一路”，公司海外业务有望取得突破。
　　估值建议
　　上调2014/15 年盈利预测，引入2016 年预测。综合考虑4 季度铁路投资加速、近期降息降准及本次发行的影响，上调2014/15年净利润预测至106/123 亿元(上调3%/9%)，预计2016 年净利润为143 亿元，2014-16 年分别同比增长13%/16%/17%。
　　上调A/H 股目标价至9.8 元/7.5 港币，维持“推荐”评级。考虑到持续稳增长政策、国企改革及“一带一路”推进显着改善公司长期前景，预计盈利保持两位数增长，而市场对建筑公司资产质量的担忧已大幅缓解，我们采用更加积极的估值方法，将A/H股目标估值从1.0/1.0x 2015e P/B 切换至18/10x 2015eP/E(分别对应国际可比公司的上端和下端)，对应目标价9.8 元/7.5 港币(上调96%/25%)。目前A/H 分别对应15.2/7.6x2015e P/E，A 股虽短期吸引力不大，但下行风险有限，中期有提升空间，H 股估值优势明显，均维持 “推荐”评级。
　　风险
　　铁路投资不及预期；海外业务遭遇挫折。
　　(中金公司 丁玥,廖明兵)
　　


　　
　　数字政通：智慧停车场业务进入大规模推广，有望迅速占领市场
　　公司近况
　　公司拟每10 股派现1 元并转增10 股。根据我们对公司的跟踪，其“智慧停车场”已经进入大规模推广阶段，有望迅速占领市场。
　　评论
　　智慧停车场能够提升停车场的管理能力及政府的公共服务水平。公司的“智慧停车场”以车牌识别为核心(识别率达99.6%)，在车辆出入停车场时形成实时、准确、可视化的记录。(1)对停车场而言，智能停车能够实现车辆出入无停留(提升管理效率)、减少管理成本、解决“一卡多车”等难题；(2)对政府而言，停车场管理效率的提升意味着其公共服务水平的提高。
　　公司的智慧停车场业务已经进入大规模推广阶段，有望迅速占领市场。(1)产品方面，公司能够为客户提供智能泊车一体化解决方案，实现停车场的精细化管理；(2)渠道方面，智慧停车场有望借助已有销售渠道迅速推广；(3)价格方面，公司提供分期付款、溢价分成等选项，降低停车场的一次性投入。
　　公司有望切入停车场运营领域，并探索C 端用户价值的变现。(1)公司可能通过与物业公司、地产企业、政府等成立合资企业的形式切入停车场的运营，进而掌握C 端的用户数据；(2)下一步公司可能通过停车场导航、车位分时付费(多业主共用停车位)、VIP服务等多种形式实现用户价值的变现。
　　估值建议
　　公司在智慧城市、地下管线、智慧停车场等诸多领域竞争能力逐步提升。(1)智慧城市领域，公司将网格化管理示范项目拓展至县乡村，开发新的市场和新的应用；(2)地下管网方面，公司将致力于提供准确的管网数据，并通过提供咨询、与保险公司合作等模式逐步实现数据的变现；(3)智慧停车场方面，公司具备产品优势，有望迅速占领停车场，进而实现C 端用户数据的变现。
　　维持推荐。维持公司2014~2016 年全面摊薄EPS 分别为0.73/1.08/1.52 元，对应当前市盈率分别为52.0x/35.4x/25.2x。考虑到公司竞争力的提升，调高其目标价47.1%至54.0 元，对应公司2015e EPS 的P/E 为50x，维持推荐。
　　风险
　　(1)智慧城市订单落地不及预期；(2)智能泊车等新业务推广不利；(3)系统性估值回调。
　　(中金公司 卢婷,张向光)
　　


　　
　　新大陆：支付宝海外战略继续落地，新大陆扫码支付设备有望随之走出国门
　　支付宝跨境促销活动力度较大，彰显其海外战略的强大决心。本次跨境促销将延续支付宝“双 12”期间的五折优惠政策，从大年三十开始持续到春节假期结束。韩国、香港、泰国、新加坡和澳门将有 20 万个海外商户参与本次活动，消费领域广泛涵盖餐饮、超市、百货、电影院、公共交通等多种场景。
　　支付宝旨在建立全球移动支付生态体系，海外战略从东南亚开始。早在 2007 年，支付宝便联合建设银行等机构在香港宣布将拓展海外业务，但当时仅限于在线支付领域；依托于移动支付的海外 O2O项目则自 2014 年下半年开始，在当年 12 月份开通了“海外交通卡”服务。随后其海外战略在东南亚地区不断加速并成功落地，例如上周宣布通过收购进入印度市场，本次海外优惠促销政策亦主要围绕东南亚市场。显然，东南亚大部分地区在经济文化及消费习惯与中国大陆更为接近，并且缺乏领先的竞争对手，支付宝选择东南亚作为海外战略跳板更容易获得成功。
　　选择二维码作为主要支付技术工具将在支付宝海外战略中将得到延续，新大陆扫码支付设备有望随之走出国门打开海外市场。由于海外市场更为分散，各地区支付技术标准可能存在较大差异，因此支付宝通过自有的、成熟的二维码支付技术重建统一的海外移动支付体系更具现实操作性。新大陆与支付宝在扫码支付领域建立了十分优秀的合作关系，我们认为随之共同拓展海外市场是大概率事件。
　　估值建议
　　我们预计公司 2014~2016 年收入分别为 23.26/34.21/43.23 亿元；全面摊薄 EPS 分别为 0.60/0.83/0.99 元，当前股价对应2014~2016 年 P/E 分别为 54.7x/39.3x/32.9x。 考虑到公司二维码扫码支付设备将有望随支付宝打开海外市场，以及支付宝与微信之间在春节期间的“红包大战”有可能继续引发市场对移动支付的高度关注，我们继续维持“推荐”评级，上调目标价至 41.50元(上调幅度为 11%)，对应 2015 年的 EPS 为 50 倍 P/E。
　　风险
　　与互联网公司合作进展低于预期；二维码支付政策的不确定性。
　　(中金公司 卢婷)
　　


　　
　　赣锋锂业：多样化产品结构保证盈利稳定，进军锂电拓展长期发展空间
　　投资亮点
　　产品结构多样化保证盈利稳定性。公司是集碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂、金属锂、丁基锂和氟化锂等多种锂产品于一身的深加工龙头，其中金属锂全球份额达50%，盈利能力强，毛利贡献超过40%。多样化的产品结构保证了公司盈利水平的稳定性及抵御风险的能力。
　　原料来源多样化保证供给稳定性。公司原有产能的原材料主要来自于进口卤水、医用回收料和国内锂原料，其中进口卤水主要来自于SQM。而新增万吨锂盐项目主要采购Talison 的锂精矿。公司已经成为国内少有的既能利用卤水提锂又能使用矿石提锂的厂商，多样化的原料来源降低了单一资源依赖性，提高了原料供给稳定性。
　　万吨锂盐项目投产，产能利用率提升保证盈利持续增长。公司万吨锂盐项目各产品线均已于2014 年投产，目前公司锂盐产品合计产能超过3 万吨，2014 年平均产能利用率约50%。预计随着产能利用率的逐步提升，盈利将维持稳步增长。
　　收购美拜电子切入下游锂电行业，拓展长期发展空间。美拜电子主营聚合物锂电池，产品主要用于3C。美拜承诺2014/15/16 年净利润3,300/4,300/5,600 万元，预计未来将贡献1/4 以上的利润，为长期增长提供新的动力。此外，公司计划认购波士顿电池股份，涉足动力电池领域，未来有望直接受益于新能源汽车高速增长。参股国际锂业布局上游资源，静待新能源汽车爆发。公司目前已
　　参与爱尔兰Blackstair 锂辉石矿和阿根廷Mariana 锂-钾卤水矿项目，两个项目均处于早期勘探阶段，短期对公司盈利影响有限。但若未来需求放量，海外项目上产，公司盈利将直接受益。
　　财务预测
　　预计2014~2016 年EPS 分别为0.23/0.41/0.51 元， 同比+12%/+77%/+24%，年均复合增速35%。
　　估值与建议
　　公司股价自去年8 月高点累计回调23%，目前对应2015e P/E 为41x。首次覆盖给予推荐评级，目标价22.9 元(对应2016e P/E为45x，隐含三年PEG 为1.3)，较当前股价仍有35%上涨空间。
　　风险
　　新能源汽车放量不及预期，锂产品市场需要不足。
　　(中金公司 蔡宏宇)
　　


　　
　　大亚科技：你若盛开，蝴蝶自来
　　资产剥离专注家居主业，彰显大股东战略意图。此次公司剥离掉之前做的并不成功的印刷、轮毂、化纤、信息等产业，并将人造板等核心资产全部股权收入旗下，表明了大股东珍视上市公司平台价值，理顺业务结构，专注家居产业的战略意图，圣象集团的品牌价值将随着公司业务的专注逐渐显现出来。
　　公司盈利拐点清晰可辨，市值低估明显。公司2014 年营业收入达到84.4 亿元，目前公司市值仅为40 亿元，低估明确。公司2009 年以来资本开支大幅下降，而折旧摊销仍维持高位，2014 年固定资产净值已经低于2006 年水平，在收入规模逐年攀升且折旧占比较高的木材加工业行业中，折旧稳定下降将暗示毛利率逐年上升，14 年公司营业利润实现了35%的增长，公司主业盈利拐点已经清晰可见;
　　家居行业15 年增长随地产成交回暖预期打开，公司旗下圣象等品牌家居有望超预期。2014 年房地产行业利好政策接踵而至，稳步提振住房消费，9 月以来我们已经看到地产交易量回暖，未来将逐渐拉动地板、中纤板等家居产品的消费，从而带动品牌家具企业如大亚的圣象品牌销售上台阶；? 公司是大亚集团旗下唯一上市平台，盈利拐点基本确立，低估明显，上调评级至“强烈推荐-A”评级。集团长期战略培育的木业资产历史看均逐渐进入到上市公司体内，我们认为未来集团仍将沿着这一路径布局其业务。我们看好地产产业链大环境趋于改善，公司中报以来业绩逐渐显现向上弹性，此次资产置换增厚约2800 万盈利也代表大股东扶持上市公司，预估EPS15 年0.40元，对应15 年的PE、PB 分别为20.8、1.5，参考行业平均估值，目标价10.0～11.2 元，上调投资评级至 “强烈推荐-A”。
　　风险提示：地产成交波动影响行业整体估值水平。
　　(招商证券 郑恺,濮冬燕,杨志威)