哈尔斯(002615)营收和业绩增长22%、25%，Q4增速放缓
　　事件：哈尔斯公布2014 年业绩快报，公司实现营业收入7.47 亿元，同比增长21.59%；营业利润8142.93 万元，同比增长22.42%；归属母公司股东净利润7286.20 万元，对应EPS 为0.80 元，同比增长24.60%，低于预期。
　　Q4 营收和业绩分别同比增长7%、8%，增速放缓，低于预期。2014 年四季度，公司实现营业收入2.10 亿元，同比增长7.37%；归属母公司股东净利润1618.94 万元，同比增长7.58%，四季度营收和净利润增速较前三季度（28.23%、30.50%）明显放缓，低于预期。增速放缓原因：一方面，国内市场，由于公司对传统渠道进行一定调整，加上营销不足，产品提价，短期内传统渠道销售增速放缓；电子商务渠道销售增速放缓，但预计仍有30-40%增长；电视购物和礼品渠道销售预计下滑。国外市场，主要客户的订单较为平稳，部分小客户订单有所下降，出口增速下降明显。另一方面，子公司杭州哈尔斯实业有限公司尚处于投入期，预计产生亏损，影响净利润约10%左右。
　　目前公司正积极推进新产品研发创新和品牌建设，将为未来产品销售增长和定价提升奠定基础。真空电热系列、婴童系列和户外系列等新产品陆续推出，渠道稳步开拓，将逐渐带来业绩增量。
　　盈利预测和投资建议。四季度公司国内外市场销售增速放缓，加上杭州子公司亏损，导致营收和业绩低于预期。预计15年一季度仍处于恢复阶段，后续将逐渐好转。我们预计公司2014-16 年EPS 分别为0.80 元、1.00 元、1.25 元，分别同比增长24.60%、25.12%、25.44%，给予公司2015 年30 倍估值，目标价30.00 元，维持增持评级。
　　风险提示。行业增速低于预期。
　　海通证券　宋伟,陈子仪

 

　　中国海诚(002116):14年业绩符合预期关注转型进展
　　事项：
　　中国海诚1 月19 日公告2014 年业绩快报。收入55 亿，同比下降4.47%，其中工程总包收入40.47 亿元，比上年下降5.51%；归属净利润2 亿，同比增长25.17%；摊薄后基本每股收益0.65 元。
　　简要评述：
　　1. 业绩增速符合预期，而收入下滑略低于预期。一方面，公司14年新签订单下降较为明显，另一方面，越南理文项目开工时间推迟（之前预计是3季度末开工，目前拖到了4季度末才开工），导致收入有所下滑。
　　2. 毛利率改善和其他非经常性因素带动利润率提升，剔除非经常性因素后估计主营业务利润增长15%。考虑坏账转回的确认以及一季度出售子公司实现投资收益等特殊期后事项影响后14 年主业利润增长15%，毛利率和费用率改善是主业维持增长的主因。
　　3. 主业承压，关注转型进展。公司2 次激励正在实施，动力强劲，传统主业承压，有外延扩张可能，兼具国企改革+机器人+电池隔膜+节能环保概念，预计14-15 年EPS 为0.65 和0.79 元， 15 年估值为22-25 倍PE，对应目标价区间为17.38-19.75 元，维持买入投资评级，继续推荐。
　　4. 主要风险：固定资产投资减速风险，国际政治、经济风险。
　　海通证券　赵健,张显宁


 

　　万邦达(300055):高端工业水明星 转型开启遇暖风
　　公司是高端工业水治理龙头，与注二为能源企业提供全方位环保服务，其傍大款+全方位服务+技术营销的模式契合市场，有技术+全业务+经验为护城河，在下游转暖风气下零排放技术落实提升工程拿单能力，设备开始自产和运营业务的爆収迚一步提升盈利能力。此外，公司加码収展空间巨大的节能减排、固废业务，幵吸纳投融资人才，转型环保联邦制平台，实现上市公司平台价值。
　　投资要点：
　　高端水治理龙头，转型环保联邦制平台。公司为能源企业提供脱盐水、循环水、污水处理、回用水、零排放等全方位水系统，覆盖设备、工程、运营全产业链业务；13 年形成包含技术不投融资背景的管理团队，拉响转型号角，事元収展打造环保联邦制平台。
　　商业模式契合市场，竞争优势明显，长期成长清晰，打破市值增长瓶颈之说。公司傍大款+全方位服务+技术营销的収展模式契合石油、煤化工行业寡卙市场、一体化需求的特质；技术+全业务+经验优势筑造护城河，保障拿单能力；公司内生提高拿单、盈利能力，外延创造节能减排、固废为新盈利点，市值增长劢力充足。
　　工业水治理：行业暖风至，高大上率先腾飞。环保组合拳政策奠定行业投资总基调，石油化工提标、煤化工开闸造就年均410 亿市场；公司零排放技术落实提升工程拿单能力，收入CAGR 约20%；盐城基地投产设备由代贩发为自产，盈利范围扩大；运营业务以先収优势扩张，业务卙比提升拉高整体盈利水平（毖利率提升约5%）。
　　新领域：节能+固废为新增长点，小尝试下的大机会。公司收贩昊天节能，迚入未来三年产值近7500 亿的节能减排设备领域，其保温管业务已横向拓展至海底石油领域，余热利用崭露头角，仅新疆地区约5 亿空间；11 年增资的吉枃固废已试运行，当地独家经营，高确定收入（两期投产约3 亿/年），仌有3 倍成长空间，全面拓展可以想象。
　　幵购思路开启彰显平台价值。公司收贩昊天节能（100%）、晋纬（51%）开启幵贩思路，幵聘请投融资背景人才。考虑到行业正处二整合期，我们看好新打开的幵贩平台。
　　资金优势、高内控能力有力保障转型。公司资产负债率低（29%）、在手现金充足（9 亿）、融资渠道多，为外延式収展提供较强的资金支持；其次，公司财务、管理、销售费用率分别为-3.9%、1.87%，1.08%，均为可比公司最低，显示强悍的内部控制能力。
　　首次覆盖，给予强烈推荐评级。公司短期有工业水治理和昊天节能增厚业绩，长期在节能减排、固废两大収展空间巨大的业务领域有超预期的可能，预计14~16 年EPS分别0.79、1.18、1.57 元，对应当前股价PE 为57、38、29 倍。考虑到幵贩预期，我们给予15 年48 倍PE，对应股价56.80 元，强烈推荐。
　　风险提示。石油、煤化工水处理投资丌及预期、节能业务拓展缓慢、固废业务运营风陌、客户拓展丌及预期、外延幵贩丌利。
　　中投证券　张镭


 

　　格力电器(000651):4Q市场份额提升，全年目标完成
　　预测盈利同比增长30%
　　公司预告，2014 年营业总收入1400 亿元，同比+16.6%；营业利润162 亿元，同比+32.1%；归母净利润141 亿元，同比+29.8%。
　　关注要点
　　公司实现2014 年营业总收入目标1400 亿元。4Q 营业总收入同比增长26%，相比前三季度增长速度提升。公司4Q 增长好于产业在线出货量监测（+7%），除监测误差外，中央空调业务的快速增长具有带动作用。
　　公司4Q 进行了大力度促销。1）10 月国庆期间格力空调产品促销力度超往年，并打出价格战的旗号。2）2014 年双十一期间，格力首次推出天猫旗舰店，大力参与线上销售。格力推出的两款线上特价机型降价30%，性价比非常高。双十一期间格力占天猫空调销量42%。这也是格力首次进行全国性的线上销售推广，打破了市场对于格力不参与线上销售的担忧。3）12 月格力推出以旧换新活动，如消费者购买格力变频空调，可用2005 年12 月31日之前购买的格力空调（还保留发票等完整凭证）抵扣1000 元。
　　如果是低端2600 元左右的变频空调机型，相当于降价30%。4）从促销结果看，公司4Q 零售和出货市场份额都获得提升。5）公司促销即为了冲销售规模，也旨在整顿宽松的行业竞争环境，清理小品牌。
　　展望2015 年，公司主导行业定价权，会保持适度的竞争压力。公司利润率有继续提升的空间，主要受益原材料价格下降以及中央空调业务的快速增长。
　　估值与建议
　　上调公司2014/2015 年盈利预测4%/4% 。预计2014/2015/2016 年EPS 4.69/5.64/6.77 元。当前股价对应8.5x/7.1x/5.9x 2014e/15e/16e P/E。考虑换年估值切换以及市场整体估值提升，上调公司一年期目标价50%到67 元，对应14.3x/12x 2014e/2015e P/E。
　　风险
　　市场需求波动风险。
　　中金公司　何伟,郭海

 

　　中兴通讯(000063):业绩预告超预期，受益于资本支出增长
　　业绩预告超预期
　　中兴通讯发布 2014 财年业绩预告：总收入为 812.4 亿元，同比增长 7.9%，符合我们以及市场预期（832.7 亿元）；营业利润为1.05 亿元，同比增长 107%，营业利润率超出我们预期 0.44%；净利润 26.4 亿元，每股净利润 0.77 元，同比增长分别为 94.17%和 97.44%，略超我们预期 2.6%，符合及市场预期（净利润 26.6亿元和每股净利润 0.77 元）。
　　关注要点
　　资本支出增长符合预期，中兴将显着受益。我们认为，中兴作为LTE 设备供应商龙头，将受益于几年后的 LTE 网络初期部署、容量扩充以及网络升级；容量扩充以及网络升级的利润率将相比初期部署更高。正如我们预计，中国通信服务公司的 4G 潜在市场规模要比宽带和传输网市场规模小（资本支出占比分别为 20% 和20～30%）；4G 资本支出的增长被其他部分资本支出的下降所抵消。
　　面临竞争，资本支出有望大幅增加。随着中国移动迅速扩大TD-LTE 用户规模（截至 2014 年 11 月，用户达到 7000 万），加上中国移动拥有约 70 万个 TD-LTE 基站，我们预计中国电信将在2015 年大幅增加资本支出以抗衡中国移动。预计中国电信 2015年 4G 部署的重点将集中在前 100 个城市（仍有 80%的流量需求）。中国电信正尝试建立起可与中国移动相匹敌的 4G 网络。
　　估值与建议
　　我们认为中兴仍将是 2015 年 LTE 资本支出周期内的最大受益者。中国通信服务 4G 潜在市场规模相比宽带和传输网市场要小，而非装备类资本支出对中兴影响有限。我们上调中兴 H 股目标价2.8%至 21.8 港元，基于未来 12 个月市盈率 19 倍；上调 A 股目标价至 21.8 元，基于 A 股对 H 股 25%的历史平均溢价水平。维持推荐评级。
　　风险
　　公司全球扩张与手机品牌建设执行情况；低端智能手机商品化导致智能手机市场竞争超预期。中金公司
 

　　捷顺科技(002609):新产品发力，14年盈利略超预期
　　新产品、新业务模式驱动成长，逆势增长显示强势市场地位。 公司将业绩快速增长归因于近年推出的新技术产品及新业务模式为公司产品带来了强劲的市场竞争优势，促进公司业务收入实现持续稳定增长，进而带动综合毛利率的提升。具体而言，公司近年来推出的捷慧通平台将社区和商业大厦前端设备联网，在为物业实现堵漏功能的同时，也通过平台租赁和销售等方式为公司带来现实的收入。公司推出的预付卡系统承接了多个城市的一卡通系统，同时在一些社区试点预付卡在周边商户的消费，为公司带来业绩增量和商业模式升级。此外，通过在停车场系统中加入停车诱导、反向寻车等功能，停车场设备的单体价值显着上升，驱动公司营收增长。在房地产行业景气度低，安居宝等产业链相关公司业绩低迷之时，公司业绩能够实现快速增长，表明停车场和门禁系统在社区和商业大厦领域拥有更高的增值能力，而公司的强势市场地位也带来了较强的议价能力。
　　移动 App 正式发布，移动互联网战略启航。公司近期正式发布了捷生活 App 和微信服务号，表明公司移动互联网战略启动。公司的 App 包括开门、开闸、停车场及空位查询、物业投诉和报修以及预付卡管理（缴费、挂失）等功能，大多是用户的刚性、高频需求，预计将有较高的用户活跃度。我们判断公司 App 将在两年内大概率以低成本覆盖数千个社区，获得百万级活跃用户。在累积一定用户数后，公司较容易在 App 中加入周边商户消费等商业元素，实现流量变现。此外，我们预计公司 2015 年预付卡发卡量将达到百万级，交易费分成、商户消费返佣和沉淀资金投资等盈利模式带来巨大想象空间。
　　靠谱的社区 O2O 标的，维持买入评级。 我们预测公司 2014~2016 年全面摊薄 EPS 分别为 0.33 元、 0.45 元和 0.66元。公司坐拥 10 万停车场客户和 5000 万门禁用户，移动互联网战略全面启动，我们认为最有潜力成为 A 股社区 O2O龙头。我们维持买入的投资评级。我们给予公司传统业务 2015 年 30 倍市盈率，对应约 40 亿市值。给予新模式业务每个社区（或园区） 6 万人民币估值，对应约 60 亿市值。综合来看， 6 个月目标市值 100 亿，对应约 33.00 元 6 个月目标价和约 73 倍的 2015 年市盈率。建议投资者关注公司 App 和预付卡业务进展。
　　主要不确定性。公司新业务进展有不确定性。
　　海通证券　陈美风,蒋科,王秀钢