齐峰新材:未来4年产能复合增速20%+、15年受益于原料价格下跌,给予推荐评级
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司
　　核心观点:
　　国内装饰原纸行业绝对龙头,14年市占率34%。公司拥有装饰原纸(素色装饰原纸、可印刷装饰原纸)、表层耐磨纸、无纺布壁纸原纸三大系列产品。13年全国装饰原纸行业总需求68.9万吨,公司市占率32%。我们预计到2014年底公司各类纸总产能达27.5万吨,预计销量27万吨,市场占有率提高至34%,稳居行业第一。
　　大股东持股比例降至25.59%,进一步减持空间极小。公司IPO前,控股股东李学峰持有公司41.67%股权,IPO后李学峰持股比例降至31.19%,13、14年分别减持至30.58%、25.59%。我们认为,当前大股东持股比例已相对较低,尤其是此次可转债转股后,估计其持股比例不到22%;考虑到公司未来发展的资金需求、员工充分激励可能带来的股权稀释,大股东进一步减持空间极小。
　　装饰原纸行业需求增速较快,产能相对集中,公司在财务成本、盈利能力等方面优势明显。行业增速在13年大幅提升至17%(之前几年仅10%)主要源于装饰原纸在应用领域的扩展。我们预计14、15、16年行业总需求规模同比增15%、14%及14%。行业产能相对集中,前七大企业占行业总产能77%,齐峰作为绝对龙头,产能为第二名夏王纸业的两倍。作为唯一一家上市公司和竞争对手相比财务成本、盈利能力等方面优势明显。
　　布局无纺壁纸行业,为公司长期成长打开空间。壁纸在中国的墙面装饰材料中占比仅为5%-10%(发达国家60%-80%)。受益于消费升级,中国壁纸行业潜力巨大。从细分市场来看,国内80%市场是PVC壁纸,无纺布壁纸占比不到20%。无纺壁纸具有PVC壁纸无法比拟的环保性能优、透气性好、易于替换等优点,只是价格较高难以广泛应用。我们认为随着近年来无纺壁纸成本大幅下降,未来对PVC壁纸的替代是大势所趋。国内壁纸行业产能分散,最大供应商就是山东鲁南和齐峰新材,但鲁南作为县办国营企业,公司的管理能力和生产效率等和齐峰差距较大,盈利状况(估计毛利率20%)也远不如齐峰(毛利率30%)。
　　产能逐步投建驱动收入稳增,盈利能力提升受益于原料价格下跌。产能扩张是公司业绩的主要驱动力,公司产能在15年中期投产7万吨,可转债项目至17年前投产11.8万吨,2015-2017年三年间产能复合增速达20%。而主要原料木浆(成本占比38%)和钛白粉(成本占比32%)价格弱势保证了公司的盈利空间。
　　投资评级:维持推荐评级。公司2014年股价上涨了近50%,但主要是业绩增长驱动带来的收益。结合公司产能投放(2015年中期7万吨,可转债项目至2017年前投产11.8万吨),以及下游市场需求,我们认为2015-2017年三年间量增复合增速20%;考虑到2015年钛白粉价格下行,以及可转债转股对利息的节约等,2015年业绩同比增35%,2016、2017年20%+、20%。结合公司业绩增速,按2015年20倍估值,公司合理价值16元,在当前12元股价基础上有近30%+提升空间。


　　长高集团:坚定转型,外延式并购新能源汽车产业链
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司
　　投资要点:
　　首次覆盖,增持评级。预计公司2014-2016 年EPS 0.37、0.62 和0.81 元,基于对公司与时空汽车合作前景、持续并购转型的看好,结合PE 和PEG 估值法,给予目标价22 元,增持评级。
　　外延式并购布局新能源汽车产业链。公司定增募集不超过5.37 亿元,管理层认购了定增52.6%股份,锁定3 年,彰显对公司转型前景的信心, 时空汽车董事长陈峰参与7.8%,为公司后续与时空汽车全方位深入合作提供足够想象空间。公司以5750 万元收购杭州富特科技,富特客户包括时空、众泰和康迪,拥有稳定的客户和市场地位,预计时空2015 年放量的物流车和乘用车将优先采购富特科技的车载充电系统,富特的市占率有望维持20%,预计2014-2016 年净利润900 万、1800 万和3000 万。根据公司定增预案中的表述,产业并购拟围绕新能源汽车充电机、电机电控及关键基础设施充电桩等领域。我们认为,收购富特科技是公司迈出转型的第一步,预计后续还有持续的外延式并购。
　　试水新能源汽车租赁,探索模式重于短期盈利。公司与时空汽车合资成立新能源汽车运营服务公司,在湖南当地开展新能源汽车租赁业务。目前租赁业务的地域性较强,立足本土、力争拿到补贴才能盈利。如果初期运营几百辆车,利润贡献数百万,弹性较小。但随着新能源汽车放量和租赁业务的跨地域扩张,该业务仍有很大的成长空间。
　　电力设备主业平稳增长。隔离开关增长来自电网系统外和海外市场拓展, 组合电器将快速放量,2015 年收入有望增长100%至2 亿元。
　　风险提示。外延式并购进度不达预期,国内新能源汽车销量不达预期。


　　格力电器:全年目标完美达成,业绩表现再超预期
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司
　　报告要点
　　事件描述
　　格力电器今日披露14年度业绩预告:全年实现收入1400.05亿元,同比增长16.63%,实现营业利润162.04亿元,同比增长32.14%,实现归属净利润141.15亿元,同比增长29.84%,实现EPS为4.69元;其中四季度实现收入399.86亿元,同比增长27.82%,实现营业利润44.90亿元,同比增长31.66%,实现归属净利润42.87亿元,同比增长30.23%,四季度单季实现EPS为1.42元。
　　事件评论
　　主营增速大幅回升,收入目标圆满达成:前三季度在地产滞后效应及凉夏天气拖累等负面因素影响下公司收入增速不达预期,使得市场对格力全年实现1400亿目标存在隐忧,不过随着公司四季度“价格战”加速渠道库存消化并助力市占率稳步提升,同时出口端增速在需求好转背景下也有明显改善,当期主营增速大幅提升;考虑到目前行业空间犹在,随着格力价格策略调整及地产预期好转,预计15年达成1600亿收入为大概率事件。
　　净利率仍有改善,业绩表现再超预期:在去年同期高基数背景下,四季度公司营业利润率及归属净利润率仍分别提升0.16及0.04个百分点,从而使得全年业绩再超预期;我们判断公司盈利能力持续提升的主因仍在于“剪刀差”效应显现:一方面,出厂均价在产品结构提升带动下或仍有提升,另一方面,成本端压力则在大宗价格回落背景下持续减缓;考虑到15年行业盈利“剪刀差”预期依旧存在,公司盈利能力或仍有提升空间。
　　当优秀已成为习惯,15年增速仍有信心:近期市场对格力甚至家电龙头的担忧均集中在前期价值重估带动下公司绝对涨幅较高,后续股价或难有乐观表现,我们通过板块间对比可发现在本轮蓝筹行情中家电板块估值提升幅度较小,目前绝对估值仍处偏低水平,安全边际依旧存在,另一方面家电龙头业绩增速预期较为稳定,未来业绩增速大概率仍能维持在15-20%左右;此外从股息率角度看,目前格力股息率在前期明显上涨后仍超过5%,且未来分红率存在持续提升预期,高分红更凸显其投资价值。
　　在质疑中前行,维持“推荐”评级:日前两融“黑天鹅”使得市场情绪波动加剧,公司股价明显回调,但我们认为在市场分化背景下,格力稳健的基本面及较低的绝对估值使其具备较强避险价值,且随着未来国企改制落定,公司在经营风格、分红回购等方面或有新的期待,公司股价有望在高股息率及估值修复预期带动下继续稳步上行,预计公司15、16年EPS为5.54、6.53元,对应目前PE仅为7.22、6.13倍,维持“推荐”评级。


　　许继电气:直流特高压龙头,迎来成长新跨越
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司
　　投资要点。
　　电网投资增速加快,许继迎来崭新市场空间。
　　电改的推行总体上未对电网企业的收入造成重大影响,未来社会用电量的持续增长,有望带动电网投资维持稳中有升的态势。2015年国网计划投资4202亿元,同比增幅达24%,将在2016年建成“三交一直”,2017年建成“一交四直”工程,许继电气将是特高压尤其是直流特高压及配网建设的最大受益者。
　　特高压直流市场空间远超预期。
　　四条跨国直流线路前期工作的开展,标志着国网全球能源互联战略的正式启动,未来国内有望依托特高压直流建立起坚强智能电网的骨干网架,并向亚欧大陆积极辐射延伸。未来3年不少于4条线路的投资建设,预计将为许继电气带来65.4亿元的收入,特超高压直流输电的建设将持续利好许继电气。
　　配网建设全面铺开在即。
　　国网2015年计划完成30个重点城市市区、30个非重点城市核心区配电网建设改造,重点城市市区配电网自动化覆盖率超50%,按中等城市配电网实施改造的投资以7亿元计,则2015年国网的配网自动化投资有望超300亿元,同比实现翻倍增长。许继电气在配网自动化领域的市场份额近40%,有望深度受益。
　　充电业务领跑“四纵四横”。
　　2015年国网将建成“三线一环”高速公路快充网络,千亿级别的电动汽车充电市场有望迎来“跑马圈地”的投资新时期。许继电气在国内电动汽车充换电领域占据近30%的市场份额,依托其新能源微电网业务带来的商业模式的转型,有望实现新的跨越式发展。
　　盈利预测、估值与评级。
　　预计公司2014-2016年收入增速将分别达到21%/26%/26%,EPS分别为0.95/1.26/1.79元。随着特高压直流在国内外的加速建设,配网及充电设施大规模投资的开启,公司作为在相应领域具有引领者地位的行业龙头,应能享有高于行业平均的估值水平。我们认为公司的合理价值应为30元,对应2015年PE约24倍,目前公司股价对应2015年动态PE仅18倍,维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示。
　　1)特高压建设进度不及预期;2)配网投资增速不及预期;3)电改的风险。


　　太安堂:再推定增方案,彰显发展信心
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司
　　报告要点.
　　事件描述.
　　公司公告非公开发行预案,拟向公司控股股东太安堂集团发行股份不超过4529万股,募集资金总额不超过5亿元,全部用于补充流动资金。
　　事件评论.
　　大股东全额参与增发彰显坚定信心:本次非公开发行的发行对象为公司控股股东太安堂集团,非公开发行股票数量不超过4529万股,发行价格初定为市价9折即11.04元/股,募集资金总额不超过5亿元,筹集资金全部用于补充公司流动资金。增发完成后,控股股东太安堂集团合计持股比例由目前的28.22%上升为32.46%,进一步提高了控股股东对公司的掌控力。同时,大股东巨额现金参与增发,彰显对公司未来发展的坚定信心。
　　此前,公司实施了2次定增,分别于2012年12月筹资7.7亿元、2014年8月筹资15.6亿元,先后投资实施生产线扩充升级、长白山人参产业园、亳州特色中药材产业园、通过收购康爱多进军医药电商等,实现大健康产业的初步布局。此次定增后,公司资金实力可进一步增强,有利于“内生+外延”双轮驱动战略的顺利实施,公司未来发展的步伐有望加快。
　　上下游各项业务增势良好:2014年,预计公司业绩增长40-50%。其中:(1)药品业务总体稳健增长,其中不孕不育类独家品种麒麟丸收入增长较快,预计超过30%;(2)人参、饮片业务已成为重要增长点,前三季度人参、饮片等中药材类业务收入超过3亿元,全年有望实现翻番增长;(3)3.5亿元收购康爱多(有望于2014年11月并表),有利于公司缩短电商业务培育时间,快速提升公司线上业务的规模和影响力,促进公司OTC类药品、药妆(“柯医师”药妆系列)、人参和饮片等业务的发展。
　　随着政策不断鼓励,网售处方药未来也有望开禁,公司主营的常见病(如皮肤病)、慢性病(如心脑血管类)等药品可能最先受益。
　　维持“推荐”评级:公司产品结构不断优化,形成了中药皮肤药、心脑血管类、不孕不育类等优势产品线,进军人参产业和中药饮片领域,拓展新的增长点。公司积极推动营销建设,线上线下齐头并进,有望实现持续快速增长。按增发股份的数量上限计算,此次定增摊薄总股本约6%,但募集资金所减少的财务费用基本可抵消股本摊薄对业绩带来的影响,我们维持原有盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为0.28元、0.38元、0.50元,维持“推荐”评级。


　　嘉欣丝绸:打造“网上丝绸之路”,长期看好公司供应链金融闭环交易平台
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司
　　投资要点:
　　公司产业链完善,未来重点在于旗下中国茧丝绸交易市场和自有品牌。中国茧丝绸交易市场成立于1993年,是最早、最权威的丝绸行业交易平台,具有全球定价权,编制的嘉兴指数是政府制定指导价和价格判断的参考标准。目前会员单位有200多家,交易品种为干茧和生丝。2013年,国资退出,作为原始股东公司增持,目前持有中国茧丝绸交易市场70.25%股权。14年12月,公司公告拟出资2亿为行业上下游提供融资服务。
　　已形成完整的覆盖B2B交易、在线金融、协同商务和信息门户的交易平台闭环,商业模式初具规模。公司在原有B2B交易模式的基础上提供个性化服务,包括仓储物流、在线融资、协同商务等,并且公司配有独立结算公司和第三方监管机构。公司通过供应链金融整合行业上下游资源,将产品收购单位、加工企业和贸易企业聚集在同一个平台上,解决行业内三角债繁多、产能过剩、信息流通不畅等问题,也成为市场大数据库进一步完善的基础。
　　供应链金融市场空间大,核心在于安全,权威性交易平台为此打下夯实基础。
　　(1)市场空间达700亿元:以一次交易计算,干茧、生丝和绸的市场规模分别在240亿、300亿和150亿,公司目前出资仅2亿,行业空间很大;(2)已形成以安全为核心的融资体系:所有抵押品必须放在公司仓库并上保,以半年为周期由专业人员估值,抵押价打7折,超过半年需追加抵押,此外公司拥有基于大数据分析的信用评级系统。若违约,公司作为行业影响力大的交易平台变现能力强。(4)2亿为试水,未来将持续稳步推进,提升规范化水平和规模,目前自有资金和银行融资可满足需求,未来不排除通过定增融资。
　　市场未来发展动力在于加品种、拓客户、建物流和大数据分析。(1)目前已确定增加丝棉片和绸,未来不排除其他纺织原料甚至其他大宗商品:市场交易平台闭环完善,配有稀缺的结算资质,目前公司已在制定丝棉片国家标准,绸的标准也将提上议程;(2)开启全新干茧交易系统,引入广西、云南交易流量:国家东桑西移之下,广西、云南干茧产量占比达50%,交易也逐渐西移,新的交易系统在静态定价的基础上增加了动盘挂单,提高市场化和流通性,逐步引进广西、云南交易流量。(3)积极发展第三方物流,向中西部发展,逐步形成全国性物流体系:广西、云南干茧占比过半,要从源头上获取优势。(4)大数据分析体系:公司目前拥有594家外国客户,未来将纳入公司数据库。
　　我们长期看好中国茧丝绸交易市场未来发展,前期股价调整较多,目前市值约28亿,正是买入时机。丝绸是我国优势产业,“网上丝绸之路”政策红利逐渐兑现,我们维持14-16年EPS为0.34/0.45/0.55元的预测,维持买入评级。