东华软件：互联网化转型尚待市场认识，价值有望重估
　　健康乐相当于春雨医生+阿里未来医院模式，东华通过HIS系统在三甲医院的卡位，以顶级医院资源与互联网巨头合作，随着用户数扩张和新盈利模式落地，价值有望重估；以云平台模式为中小银行提供IT托管服务，有望打造服务小微金融机构的撮合交易平台。当前价对应15年估值仅24倍，上调目标价至32.28元。
　　互联网医疗2C端开始发力，有望迎来价值重估：公司面向医生、个人的移动APP健康乐已上线运行。1)针对个人：院前：可进行快速寻医、预约挂号、电话咨询等轻问诊；院中：可进行导诊，检验报告、诊断信息、处方查询，通过第三方支付平台完成缴费；院后：可通过移动端与医生互动，进行健康管理。2)针对医生：通过后台审核，上传行医执照确保医生的真实性；设置医生网络诊室，帮助医生定期安排出诊时间、服务内容；引入药典、医技手册，高危人群信息供医生行医查询。我们认为，健康乐相当于春雨医生+阿里未来医院模式，具有独特优势：1)深度绑定顶级医院：东华以HIS系统为拳头产品主攻高端医院，目前已经覆盖全国200多家三甲医院，至今无客户更换系统，极强的用户粘性成为健康乐医院资源基础，目前已经签约十多家医院，且都是三甲医院。2)与互联网协同推广：东华与医院的粘性是互联网巨头不具备的，公司有望与阿里等深入合作，借助其2C端流量优势加速推广健康乐。随着接入用户数扩张，健康乐商业模式有望进一步丰富，慢病管理，医保控费、对接医药电商都有可能，其价值将迎来重估。
　　云平台模式布局互联网金融，打开想象空间：公司当前凭借其多年银行IT 积累，以金融IT 云模式为村镇银行、小贷公司等成本敏感型金融机构提供IT 系统托管服务，已经接入近百家村镇银行，有效了解小微金融机构业务需求。公司有望以金融IT 云平台为载体，打造服务小微金融机构的撮合交易平台，向互联网金融迈进，现有客户具有新变现想象空间。
　　维持“强烈推荐-A”投资评级：预计2014-2016年EPS分别为0.68元、0.92元、1.17元，对应当前PE分别为33/24/19倍，考虑到金融和医疗业务互联网化有望得到重估，上调目标价至32.28元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
　　风险提示：互联网医疗、互联网金融业务进展不及预期
　　(招商证券 郝彪,黄斐玉)



　　白云山：定向增发将协力王老吉扩张
　　估值合理，关注中长期成长 关注中长期成长
　　定向增发将协助王老吉进行市场拓展，金戈或称为成长热点，但除王老吉外公司仍无净利贡献过亿的品种，原有优质品牌仍有待挖掘。暂不考虑定向增发，给予公司对应 2015 年每股收益 25 倍的估值，目标价为 31.75 元人民币,为”持有”评级。
　　品牌优势支撑快速成长
　　自 13 年 7 月合并及整体上市後，白云山医药形成了大健康、大南药、大商业三大业务板块，成为极具潜力的健康产业龙头。公司三大业务较为均衡，上半年营收占比分别为 39.2%、37.3%、23.5%。
　　值得指出的是，公司品牌优势明显，目前广药集团授权公司使用王老吉品牌，2010 年品牌价值为 1080.15 亿元，为中国第一品牌。 同时，公司“白云山”品牌的知名度及美誉度亦享誉全国。 此外，公司旗下拥有中一、陈李济、奇星、敬修堂、潘高夀等均是百年老字型大小药企，以及华佗再造丸、中一消渴丸、夏桑菊、蛇胆川贝液、乌鸡白凤丸、追风透骨丸等中成药及相关品种，在华南地区乃至全国拥有极为明显的中成药资源优势。
　　藉此，公司近几年实现了快速成长。将合并前的广州药业、白云山加总计算，自09 至 13 年公司营业收入年复合增长 28%，归属母公司股东净利润复合增速为 34%。14 年前三季度，公司收入、归属于母公司股东净利润分别为 146.4 亿、8.56 亿元，分别同比增长 10.8%、17.7%，亦保持了稳健增长。
　　定向增发将协力王老吉扩张
　　公司拟 A 股定增 4.19 亿股，占发行後总股本的 24.5%，发行价格为 23.8 元，定增规模达 100 亿元，锁定期三年，大股东及关联方等合计出资 65 亿，云锋基金、员工分别出资 5 亿，彰显其对公司长期发展的信心。我们以为，本次定增项目中值得关注的是对王老吉大健康业务增资 40 亿元，将有助於提升王老吉竞争力。其余专案如研发、电商等主要着眼长期发展，短期则可能构成稀释业绩的压力。
　　公司於 14 年 12 月公告了红罐包装装潢纠纷案的一审判决结果，广药集团胜诉，加多宝随即表示向最高人民法院提起上诉。终审结果在今年一季度有望明朗，我们仍持乐观态度。红罐装潢权判决失败後，加多宝的经销商面临禁止销售及库存损失的风险。相反，结合 40 亿元投入，王老吉资金实力有望大幅加强，市场份额有望持续提升，改变目前两者市场份额基本相当的格局。
　　同时，其盈利能力也有望上行，一则将受益於规模效应的释放。其次，此前加多宝与王老吉同质化竞争令营业费用率均超 30%。而在判决後，加多宝继续长期高投入并不理性，或被迫采取差异化的竞争，届时，费用率或有下降空间。还值一提的是，广药集团此前承诺，待王老吉商标法律纠纷解决，可转让之日起两年内，集团将王老吉系列商标依法转让给上市公司。 我们预计，15 年公司有望获得王老吉商标所有权，将无需再支付商标许可使用费，进而也将提升净利率水准。
　　催化剂
　　王老吉商标使用权注入公司；
　　诉讼获得积极进展；
　　股权激励方案落实。
　　风险分析
　　诉讼失利；
　　多元化经营，整合难度大。
　　(辉立证券)
　　


　　莱美药业：重磅品种驱动成长，关注外延并购
　　主营业务生产恢复，单季度净利润 Q3 转正、Q4 正常化： 根据业绩快报，2014 年营业收入、归母净利润分别约为 9.0 亿元、1154 万元，同比增长约 18.7%、-81.0%，实现每股收益 0.06 元。Q1~Q4 净利润分别为：-2082 万、-414 万、831 万、2819 万元，Q4 单季度净利润同比增速 58.7% 。
　　上半年高毛利率特色专科药新工厂 GMP 认证，生产地址变更，导致一季度停产。新工厂从 Q3 开始正常运转，开工产能已经超过老厂，Q4 净利润超预期，预计 15 年公司的特色专科药将有快速增长。输液业务预计好转，公司目前正在对核心产品“碳酸氢钠”申请单独定价，加上“混药器“预期获批，公司现有业务(除埃索、乌体)15年增速有望在 20%以上。
　　重磅品种埃索美拉唑全国招商进展顺利， 15 年随招标放量。 埃索美拉唑肠溶胶囊(莱美舒)在重庆(8 月)、湖北(10 月)、山东(11 月)陆续销售，快速放量。安徽、湖南等多个中标省份等待执行。中标价 72~76 元左右，仅比原研药“耐信“低 1~2 元。全国招商工作顺利，现已覆盖全国三甲医院的 60%，二甲医院的 30%左右。
　　埃索是消化科第一大用药，在 PPI 类抑酸药物中逐渐替代”奥美拉唑“市场份额，且是医保品种，原研药市场基础好。预计” 莱美舒“15 年在大多数省份中标，销售额有望超过 5 亿元，未来以 30%以上速度增长。
　　乌体林斯即将销售。 子公司乌体林斯 12 月获得 GMP 认证，即将开始销售，是公司又一重磅品种。乌体林斯(草分支杆菌，与结核杆菌有亲源性)是国家医保用药，09年后停产，主要作为肺和肺外结核的辅劣免疫治疗，实际上也用在慢阻肺、反复呼吸道感染、恶性肿瘤患者中，用于提高免疫力。我国免疫调节剂市场超过 200 亿元，公司目标是 5 年占 10%，增长不低于 30%，成为大品牌。
　　产品储备丰富，外延并购战略清晰。公司完成临床的项目十余个，涵盖抗感染、抗肿瘤、消化、精神及循环系统多个领域。14 年 4 月出资参与设立 4.22 亿元规模的医疗产业并购基金， 9 月定增募集资金 11.5~16.5 亿元，用于补充营运资金，外延并购预期强烈。
　　投资建议：不考虑增发摊薄，预计 15-16 年 EPS 0.62、0.88，对应 PE 48、34 倍。当前股价在大股东参与定增的成本附近(定增价 28.15 元)，维持“买入”评级。
　　(民族证券 纪钢)
　　


　　兔宝宝：定制家具提升盈利，O2O助力放量
　　品牌输出：贴牌收入带动2015年业绩继续增长。公司通过向外输出品牌获得贴牌收入，预计 2014-2016 贴牌收入继续大幅增长，分别到3600万、5000 万、6000 万。本部生产方面，经过整顿和改革后，效率有所提升，预计生产子公司盈亏持平。由于贴牌运营成本计入主营业务成本降低了主营业务盈利，贴牌收入将构成业绩的主要来源。
　　基础板材：顺芯板快速推进，继续构筑竞争力。顺芯板是2014年公司重点引入的新型板材。顺芯板在环保和成本方面均有优势，2014年推广已经获得市场认可。目前顺芯板主要应用于家装板材领域，替代传统的密度板，而家具领域应用较少，未来进一步放量的空间较大。
　　成品家具：导入定制生产，毛利率进入上升通道。公司过往几年通过变革由板材生产商切入成品家居领域。柔性化生产将是未来成品家具的主流方向。公司迎合行业发展趋势，有望引入定制化的生产方式来组织生产。参考此类领域的优秀企业如索菲亚、美乐乐、尚品宅配等，该领域的毛利率普遍30% 以上，未来盈利空间提升较大。
　　O2O：大踏步前进，2015 年进入实质性放量阶段。公司O2O 内部流程完善，静待外部流量整合后放量。1 、内部流程方面，公司通过专卖店转型服务商来完成O2O 的线下闭环。2 、外部引流方面，公司O2O 环节短板是缺少的平台流量。根据我们此前研究，通过 BAT 引流的模式成本高企，未来与垂直专业电商合作和线下门店回流线上的模式日渐成主流。预计兔宝宝将从这两个方面实现有效突破。
　　盈利预测与估值：假设2015 年顺芯板快速推广、基础板材领域 O2O发力，暂不考虑未来业务扩张，预计2014-16EPS0.10.16.22 元。未来三年复合增速70%,考虑到业绩快速增长，维持“买入”评级。
　　(宏源证券 顾益辉,王钦)
　　


　　锦龙股份：中山证券微信证券业务创新方案获证监会同意，公司互联网战略更进一步
　　事项：在1 月16 日的证监会新闻发布会上，针对媒体询问的关于长城证券、中山证券正在筹备的微信证券业务创新方案，证监会发言人表示证监会一贯支持证券经营机构利用互联网等技术手段优化业务流程，同意长城证券等几家证券公司提出的非现场开户优化方案,支持相关证券公司试点探索完善现有非现场开户服务流程。
　　平安观点:
　　中山证券的互联网战略更进一步早在2014 年，中山证券就通过腾讯的企业QQ 理财平台进行开户，随后又与百度、金融界等多家互联网企业进行合作，实现客户流量的导入。2015 年，待公司在微信证券业务创新方案正式通过，公司的互联网战略将更加深入，在一人多户正式放开之后，预期公司的互联网战略将带来可观的客户和交易量的增长。
　　中山证券与腾讯的合作采取的是全面的合作方案，在 2014 年，腾讯和民族证券合作上线了理财产品平台，因此，在时机成熟时，中山证券亦有可能在除经纪业务的其他领域与腾讯等互联网企业展开合作。
　　非公开增发，减少利息支出，补充公司资本
　　锦龙股份拟通过非公开增发不超过21400 万股股票，募集不超过35 亿元资金，其中17.36 亿元用于归还公司的借款，减少公司利息支出，有利于公司利润的提升。同时，此次定向增发中，公司大股东拟认购比例不低于50%，显示了公司大股东对于公司未来前景的看好。
　　东莞证券已变更为股份有限公司，未来有通过上市退出可能
　　根据锦龙股份公告，东莞证券整体变更为股份有限公司，未来锦龙股份持有的东莞证券40%的股份可能通过东莞证券的上市退出获得投资收益。
　　投资建议:
　　公司的互联网战略清晰，推进扎实，在一人多户放开后，预期公司的开户数量和交易额将有较大提升；公司拟通过非公开增发募集资本、偿还借款，有利于公司利润的提升；另外锦龙股份所持有的东莞证券40%的股份有通过上市退出获得投资收益的可能。因此，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：一人多户开放进程、中山证券互联网战略效果不及预期；非公开增发的不确定性。
　　(平安证券 缴文超,罗晓娟)
　　


　　纳川股份：新能源资产收获订单开门红
　　福州万润单月订单超5000万，2015业绩可期。继福建新能源汽车补贴政策于9月19日政府签订，福建万润订单不断，仅12/15-1/15一个月签订的订单量即达到5318.6万，是2014年截至去年10月营收1472万元的3.6倍。事实上12年刚成立的福建万润，也正是在省补贴政策到位后才真正开始实现销售，而单月爆发式的订单量也验证了公司在新能源动力总成方面的技术和质量优势。从中长期看，新能源汽车补贴政策将愈加偏向具备技术优势的企业，这也将利于公司产品进一步地推广。如果我们简单按照单月5000万订单量外推，则15年就可实现约6个亿的订单，考虑到供货周期不长，保守按照10%净利率(规模扩大后大概率还会提升)，超出对赌协议中15年3200万净利润目标的概率较大。
　　地下综合管廊建设迎来政策暖风，财政首次发文对管网建设予以资金支持。此次发文有望逐步解除地方政府资金层面、政府政绩考核层面的制约，为地下管网大规模改造建设奠定基础。地下管廊是将供水、热力、电力、通信、广播电视、燃气、排水等管线集中铺设，统一规划、设计、施工和维护，以促进空间集约化利用。市场空间上分析发文提出新区建设和旧城区改造统筹规划，带动原旧铺设管线统一升级，存增量市场一并开拓；资金落实层面看，政府每年给予直辖市、省会城市、其他城市5、4、3亿的补助，并弹性制定激励PPP模式，达比例则按相应补助基金奖励10%，优化了公私合营现金流，从而吸引民营资本进入。作为高端市政管材龙头的纳川股份有望从中受益。
　　立足中期，建议逐步配置，维持推荐。我们预计公司2014-16年EPS分别为0.11、0.22和0.31元(考虑增发摊薄)。
　　(长江证券 范超)
　　


　　中恒电气:设立控股公司拓展发电市场,软件业务持续发力确保公司长期成长
　　事件描述
　　2015年1月14日,公司发布公告称,其全资子公司中恒博瑞拟与6名自然人共同出资设立北京中恒瑞翔能源科技有限公司(以下简称“中恒瑞翔”)。中恒瑞翔注册资本拟定为2000万元人民币,总股本2000万股,其中:中恒博瑞以货币出资1200万元,认购1200万股份,占注册资本的60%;其他6名自然人股东以货币出资800万元,认购800万股,占注册资本的40%。
　　事件评论
　　设立控股公司布局发电领域,加大软件业务市场拓展力度:全资子公司中恒博瑞此次设立控股公司中恒瑞翔,旨在加大其电力应用软件业务在火电和核电等发电领域的市场拓展力度。可以预见,中恒瑞翔有望凭借公司在电力电源客户渠道优势获得订单突破,支撑公司软件业务持续高速发展。此外,中恒瑞翔后续将开设电力软件产品的进出口业务,有助于协助公司进军国际市场,为公司软件业务开辟全新的市场空间。
　　硬件产品短中长期布局合理,确保公司业绩延续高速增长:我们重申,公司硬件产品在短中长期具有合理布局,足以确保公司业绩延续高速增长,具体而言:1、4G建设维持高景气拉动公司通信电源保持旺盛市场需求,支撑公司未来两年维持高速增长;2、公司积极培育HVDC、LED驱动电源以及新能源充电桩等业务并取得显著成效,铸就公司中长期成长新引擎,2014年公司HVDC在手订单同比大幅增长,逐渐成为公司新的收入和业绩增长点,LED驱动电源进入规模发展期,公司充电桩在2014年10月成功中标国网2014年第四次招标并取得份额突破。
　　软硬件业务协同效应继续凸显,助推公司长期可持续发展:公司借助硬件产品渠道优势积极拓展软件业务,实现软硬件业务协同发展,具体而言:1、2014年,凭借电力电源客户渠道优势,公司在国网电力软件招标中中标金额达到6020万元,取得新的突破,后续有望在发电领域继续发力;2、公司借助通信电源渠道优势,涉足基站能源管理业务,并取得积极进展。可以预见,软硬件协同效应将拉动公司软件业务呈现高速发展态势,助推公司长期可持续发展。
　　投资建议:鉴于公司硬件产品布局合理、软件业务持续发力,足以确保公司维持高速增长,我们看好公司长期发展前景,预计2014-2016年全面摊薄EPS为0.51元、0.75元和1.01元,重申对公司“推荐”评级。
　　(长江证券)
　　


　　*ST大荒：农业化时代的领军者
　　事件评论
　　农垦系统改革是大势所趋。短期来看，一方面公司将结合职工安置等情况继续剥离亏损资产，实现“止血”。另一方面公司将提供高附加值的产品(有机农产品)和服务(种植技术咨询)，实现“造血”。长期来看，公司将在后期或将出台的中央农垦政策的推动下继续深化改革，按照中央要求，农垦系统要实现农场企业化、农垦集团化和产权多元化，公司将逐步实施下属农场企业化改造，行政职能和社会职能去化，以及民营资本引入、集团资产注入等进一步改革的措施。
　　2015脱星摘帽将是大概率事件。我们判断，公司在2015年“摘星脱帽”是大概率事件。一方面，公司2015年业绩能够实现确定性盈利(公司前三季度实现净利12.1 亿，四季度公司计提资产减值3.13 亿元)。另一方面，公司涉嫌信披违规的立案将会有调查结果。下属公司鑫亚经贸案件涉嫌信批违规，目前相关人员已移送司法机关，诉讼程序基本走完，证监会立案调查的结果也有望后期公布，我们预计调查结果将不会影响到公司脱星摘帽。
　　公司耕地价值的重估是未来的最大看点。上市之初，大股东将 1296万亩土地(当时匡算的是936 万亩的耕地和360 万亩的可垦荒地，现阶段耕地为1158 万亩)的承包经营权无偿让渡给上市公司，期限 50年(从成立股份公司起的1998年到2048年) 。 对于上述耕地，市场一直存在某种争议：“北大荒从集团层面无偿让渡承包经营权是否可以按照土地价值进行评估？”我们认为是无可置疑的，且未来随着土改深化，这种承包经营权按近似的土地所有权价值进行评估将越来越明晰。这里我们想引用现代产权经济学的创始人之一张五常教授讲的话来回答这个问题：“有些国家和地区的土地所有权是国家或女王的，但国民拥有完整的使用权、收益权和转让权，这时名义上的所有权可以变得不重要。”基于此，我们认为，未来公司耕地资源的产权问题将会愈加明晰，加之土地流转下的耕地价值重估和租金上涨，后期北大荒的隐含价值将会有倍数级的提升。
　　给予“推荐”。考虑到 2014年四季度公司计提的资产减值损失，我们预计公司2014、2015年的 EPS分别为 0.54 元、0.52 元。我们看好公司后期耕地价值的逐步重估、中长期逻辑下的农垦系统改革，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：(1 )土改政策低于预期；(2 )农垦系统改革进程推进缓慢。
　　(长江证券 陈佳)
　　


　　劲嘉股份：收购顺泰51%股权事项落实 夯实15年业绩增长基础
　　(一)减轻管理层压力，有助公司长期战略落实
　　我们预期收购顺泰将显着增厚劲嘉 15 年利润，规模大约为4,500 万-5,000 万元。我们预期劲嘉 2014 年净利润约为 5.9 亿元左右，收购顺泰所增厚的利润约为 2014 年净利润的 8%，公司只需要再实现 3,000 万-4,000 万的利润增量即可完成股权激励业绩指标。对于业绩方面压力的减轻将更有利于管理层将注意力放在对“社会化大包装”战略的落实上，这将更有利于公司业务的长期可持续发展。
　　(二)顺泰股权变动对经营将产生正面影响
　　由于交易对方(顺华控股)是非中烟体系的民营公司，凭借劲嘉在行业内的龙头地位以及自 2012 年以来参与顺泰经营积累的经验，预期本次股权转让不会对顺泰的拿单能力产生不利影响，更合理的预期是在劲嘉全面接管顺泰后，顺泰的管理能力及经营效率将进一步提升。
　　(三)收购定价合理
　　江苏顺泰 2014 年净利润达 0.88 亿元，本次 51%股权作价 3.25亿对应整理估值为 6.37 亿元，对应 P/E 为 7.24 倍，估值合理。
　　投资建议
　　我们预期公司 15 年的净利润将达 7.1 亿，当前市值对应 P/E 为13.9 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　新领域、新客户开拓低于预期。
　　(银河证券 马莉,杨岚,花小伟)
　　


　　一心堂:中国医药零售连锁行业整合者
　　投资要点:
　　经营能力最强的医药零售连锁企业,过往经营业绩优秀!一心堂是国内经营能力最强的医药零售连锁企业,2009-2013年公司收入从14.56亿增长到35.47亿,复合增长率24.93%,2014年前三季度收入32.34亿,增长27.07%;净利润从8485万增长到2.41亿,复合增长率29.80%,2014年前三季度净利润2.25亿,增长29.10%。公司近五年销售净利率保持在6%~7%,且逐年上升,相比国大药房、上海华氏等国内规模领先的零售连锁企业,盈利能力十分突出。
　　竞争优势突出,有望成长为中国医药零售连锁行业整合者。公司竞争优势突出:1)以云南为根据地进行深耕,同时在四川、贵州等省进行战略布局,少区域密集开店模式保证了对区域市场极强把控力;2)民营体制,管理团队激励比较充分;3)中国医药零售行业真正意义上第一家具备持续融资能力的连锁企业,零售业务具备高现金产出效益,账上现金超过10亿,可以有效支撑公司进行对外扩张和并购。我们认为,公司有望成长为中国医药零售连锁行业整合者。
　　积极布局线上业务,线下实体店是医药OTO绕不开的一环。公司积极布局线上业务,计划加大对线上业务的资源投入力度,利用线下现有资源加快推动线上业务发展。我们认为,以目前医药流通行业物流发展水平,短期难以支撑药品OTO最后一公里配送,线下实体店是医药OTO绕不开的一环。
　　中国医药零售连锁行业整合者,上调评级至买入。中国医药零售连锁化率低,市场集中度低,2013年前十大零售连锁企业市场份额约14.4%,有非常大的市场整合空间。公司拥有业内最强的经营能力,竞争优势突出,管理团队优秀,我们维持公司14-16年每股盈利预测至1.19元、1.52元、1.90元,同比增长29%、27%、25%,对应预测市盈率37倍、29倍、23倍,12个月目标价57.3元,有30.3%的上涨空间,考虑行业整合空间较大,上调评级至买入。
　　(申银万国证券)
　　


　　老白干酒:基本面优秀的区域白酒龙头
　　投资要点:
　　投资建议:
　　维持公司14-17年的EPS分别为0.45元、1.01元、2.25元(摊薄后),同比增长20.12%、124.44%、122.77%,公司作为河北区域龙头,基本面优秀,之前受限于体制压制,净利率远远低于业内同等质地公司的水平(约为同类公司四分之一),我们看好此次混改后激励机制的理顺打开业绩释放空间,考虑公司巨额预收款以及收入稳定增长,我们预计公司14-16年真实收入有望达到30-35亿,净利率有望恢复至15%左右,同类可比公司目前PE20-25倍,短期老白干的合理市值在100亿~130亿,长期来看,通过并购整合、市场集中度提高,市值有更广阔成长空间,区域龙头腾飞之步刚刚开始,维持“买入”评级。
　　有别于大众的认识:
　　优质区域龙头,产品结构良好。老白干酒作为河北绝对区域龙头,在优秀管理层的带领下,多年来通过扎实经营和持续投入,构建起强大的品牌、渠道优势,省内市场份额第一(20%左右),超过第二、第三之和,以绝对优势占据河北市场。产品结构持续优化,根据我们的草根调研,主要为老白干系列、十八酒坊系列、青花系列,中高价位(70元-300元)价位产品占销售收入70%以上,产品结构可比古井贡酒、山西汾酒,良好的市场竞争格和产品结构局蕴含着公司的实际净利率应远高于报表。
　　参考同行可比公司,业绩有大幅提升空间。从同类可比公司来看,目前老白干净利率3.67%,古井贡酒为13.05%,山西汾酒为13.24%,仅为同行的四分之一。我们预计公司收入每年能保持10-15%的稳定增长,考虑目前公司预收款高达8.56亿,我们预计公司14-16的真实收入有望达到30-35亿,净利率有望恢复至15%左右。本次混改方案涉及管理层、员工、优秀经销商、战略投资者,既激发了管理层、员工、优秀经销商积极性和凝聚力,又有利于引进战略投资者相关的优势资源,加强和深化公司与行业各类资源的合作关系,机制的理顺打开未来利润释放空间。
　　长期来看,通过挤压竞争对手份额、兼并收购,省内市场份额有50%以上提升空间。公司作为河北区域龙头的地位非常稳固,目前省内市场份额20%左右,在12-13年行业低迷时候仍保持稳定增长,同区域的竞争对手山庄、板城等经营不善逐步下滑,市场份额被老白干逐渐挤占。
　　参考苏酒龙头洋河目前在江苏省内市场市场占有率已达到60-70%,河北市场的竞争格局相对良性,长期来看,通过挤压竞争对手份额、兼并收购,老白干在省内市场的份额仍有50~100%提升空间。
　　四、短期催化剂:沱牌舍得复牌在即,国企改革风又起。1月6日我们发布了《食品饮料国企改革专题深度:好风凭借力,国企改革提升估值》,在报告中,我们明确提出本轮牛市的本质是改革牛市,国企改革作为国家战略之一,一定是贯穿全年的投资主线;国企改革对食品饮料行业有实质影响,食品饮料作为一个竞争性行业,制度激励、人的能动性是关键因素,参考海天、洋河、张裕等优质企业本质上也是制度改革的成果;目前行业内多家企业酝酿国企改革方案,沱牌舍得近期公告集团转让70%股权,最晚于1月19日复牌,此事是食品饮料企业混改又一重大事件,建议关注老白干酒、金种子酒、五粮液等国企改革相关标的。
　　股价表现催化剂:业绩释放,并购整合,其他相关公司国企改革方案出台核心假设风险:定增方案审核受阻,业绩释放低于预期
　　(申银万国证券)
　　


　　捷成股份:业绩实现良好增长,价值低估较为明显
　　事件:
　　公司于1月16日公布2014年业绩预告:2014年,公司实现归属于上市公司股东的净利润约24103万元~28120万元,同比增长20%~40%。
　　点评:
　　净利增速约为20%~40%,Q4可能出现较快增长。公司预告2014年净利润增速为20%~40%,基本符合我们之前认为公司有望实现约30%利润增长的业绩预期。考虑到公司2014年需承担激励成本约2400万元,可比口径下净利增速可能达到40%左右,再次实现快速增长。公司前三季度净利润同比增长约19.0%,因此,我们估计公司在四季度实现了较快增长。
　　主营业务和对外投资共同驱动业绩增长响。根据公司公告,2014年随着广电行业数字化、高清化和网络化的不断发展,公司加大研发投入,积极拓宽市场;同时,公司2014年参股了华视网聚、安信华、中映高清、国科恒通、贝尔信等五家公司,获得了一定的投资收益。
　　价值低估较为明显,维持“买入”评级。我们认为公司未来有望在智慧教育、智慧医疗、版权交易等新业务领域取得突破,而影视剧业务有望成为公司2015年新的业绩增长点。假定2015年完成收购中视精彩和瑞吉祥,我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.43元、0.88元和1.10元(考虑2015和2016年并表中视精彩和瑞吉祥)。公司目前股价对应2015年备考约23倍市盈率,低于公司历史估值中枢,价值低估较为明显,因此我们维持“买入”投资评级,6个月目标价为26.40元,对应2015年约30倍备考市盈率。
　　主要不确定性。广电客户需求回升的不确定性;新业务进展的不确定性;宏观经济的不确定性。
　　(海通证券)
　　


　　人福医药:定增获批,外延发展助力
　　事件:
　　公司公告非公开发行A股股票获证监会审核通过。
　　评论:
　　加速医疗服务与制剂出口布局,维持谨慎推荐。维持2014~2016年EPS0.88、1.10、1.37(未考虑增发摊薄),公司定位于“综合性药企+细分市场领导者”,目前医疗服务领域已起步,制剂出口在探索中寻求新突破,增发获批后可利用募集资金加快发展。同时,此次定增主要由大股东以及高管认购,定增价格22.5元,定增的实施也了促进大股东,高管利益与公司长远发展趋向一致,维持谨慎增持评级,目标价29元。
　　定增获批,为外延扩展筹备流动资金。此次定增募资25.50亿元,其中5亿偿还银行贷,8亿偿还短融,12.5亿补充流动金。资金到位后,加上公司已有的11多亿现金,公司可调配流动资金超过20亿元,为外延并购筹备资金,加速医疗服务整合,加强制剂出口的竞争力。
　　医疗服务业逐步起步。经过2013年的摸底调研,2014年年初,公司公告提出计划未来3-5年与20家左右的公立医院合作,并先后与省内30余家省内二级以上医院展开了合作接洽。目前已经进入实际操作阶段,先后与钟祥人民医院,老河口市第一人民医院展开合作。
　　2015年获得资金补充后,预计合作医院有望达到10家。
　　麻药业务有望逐步恢复。由于营销调整和竞争品种冲击,预计2014年核心业务麻药增长10%,费用上升,预计利润增速个位数。目前营销已基本到位,渠道已经逐步下沉到县级医院,2015年有望迎来恢复性增长。
　　风险提示:医疗服务业整合低于预期,麻醉药长期增速趋缓。