传：顺网科技高增长阶段刚刚开启，平台价值显现

　　财富赢家网（www.cf8.com.cn）讯，三季报业绩表现靓丽。1至3季度公司实现营收3.96亿元，同比增长 69.13,归属于母公司股东净利润9584万元，同比增长25.4%;其中3季度单季实现营收1.72亿元，同比增长87.5%,归属于母公司股东净利润达5832万元，同比增长83.4%,超市场预期。

　　外延资产整合基本完成。公司一季报披露，新浩艺一季度亏损，对公司业绩影响较大；后公司通过派驻管理人员过倾斜一定资源等手段，助力新浩艺加速整合过渡期。我们判断至2014年三季度末，公司对新浩艺资产整合已基本完成，开始贡献正向利润。 流量入口的稀缺性持续拉动公司流量经营业务成长。参考CNNIC数据，我国10-39岁人口中互联网渗透率已达76%,未来全网范围内这一群体

　　流量的增速将显着放缓，互联网人口红利已接近尾声。与此同时互联网文化消费市场的快速发展，拉动下游流量需求快速扩容，在此背景下，流量入口的稀缺性带动公司议价能力的持续增强，直观的反映在公司互联网广告和流量导出业务营收的快速、持续的成长。（具体可参阅我司2014-08-17《流量已成稀缺资源， 公司平台价值展现》深度报告§3. 联运平台运营能力显着提升。公司3季度游戏平台实现营收3618万元，环比增长42%,自年初以来维持高速成长势头。自今年年初公司大力拓展游戏联运业务以来，来自该业务的营收持续高速成长，同时我们观察到，公司7-9月份游戏联运平台swjoy.com的ALEXA国内排名下滑至3万4千名，预示着公司在没有继续投入大量营销费用外购流量的背景下，通过持续提升平台运营效率，实现了游戏联运平台业务的实现高速成长。

　　值得注意的是，平台访问跳出率持续大幅下降，访问留存时间显着上升，也从一个侧面佐证了公司平台运营能力的持续提高 浮云网络、慈文传媒工商变更完成，纵向整合进入实质性推进阶段。公司于2014年9月6日及9月23日分别公告，完成对慈文传媒及浮云网络的工商变更，我们判断后续纵向整合已进入实质性推进进程。浮云网络当前注册用户570万人，月活跃用户170万，将进一步强化公司流量规模。同时浮云网络成长惊人，月均 ARPU值已提升至130元，未来通过顺网平台的持续流量导入，具备较大想象空间。而慈文传媒旗下汇集了大量优秀IP,根据合作协议，慈文传媒每12个月向公司指定的合作方授权至少3个适合游戏开发的优质IP,我们判断，在互联网游戏行业产品同质化竞争日益激烈的背景下，优质IP的稀缺属性将日益凸显，未来公司整合慈文传媒旗下优质IP,汇同公司自有流量的运营平台，将成为公司平台价值的又一次提升。

　　全网平台生态圈隐现。公司在13年完成对新浩艺收购后，在PC端覆盖近1亿的活跃用户，确立了稳固的流量入口；同时公司于今年6月入股中电信旗下的炫彩互动，强势介入移动应用分发领域，我们认为，上述动作的完成，标志着公司在全网平台流量入口端的战略布局成型。近期公司收购浮云网络80%股权引入游戏内容，以及入股慈文传媒获得庞大的优质IP资源，可以看作是在流量变现端的纵向延伸。伴随着与慈文传媒在IP授权与内容分发领域合作落实，通过优质IP孵化精品游戏产品，及利用自身渠道在内容分发领域的发力，将成为公司未来迅速提高用户变现能力的两大助推利器。完成本次入股后，公司尚有4个多亿现金在手，公司在流量入口搭建完成、及获得IP资源后，未来向符合互联网变现要求的内容制作环节延伸已顺理成章，全网平台的生态圈正逐渐清晰。

　　稀缺平台标的，维持“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.49、1.03及1.87元，对应2014-11-18日收盘价PE分别为50、23及13倍，我们继续看好公司在互联网全网平台的布局，以及扩展变现渠道带来的平台价值提升，维持“推荐”评级。（财富赢家）

　　风险提示：（1）全网平台推进不达预期；（2）游戏业务ARPU值提升受阻

　　传：皖新传媒传统图书行业中的改革先锋

　　皖新传媒：安徽图书教材发行龙头企业。公司的控股股东是安徽新华发行（集团）控股有限公司，实际控制人是安徽省人民政府。公司是安徽省规模最大的文化企业，是我国中部地区最大的出版物发行企业，拥有安徽新华图书音像连锁有限公司、安徽新华教育图书发行有限公司、安徽新华音像出版社、安徽华仑新媒体传播有限公司和全省17个市级子公司及其所属63个县级分公司；拥有覆盖全省城乡、较为完整的图书音像等出版物的分销、零售终端网络和物流体系，在安徽省内的市场竞争中处于领先地位。

　　教材和图书行业瓶颈已现。中小学教育存在强烈的区域特征，安徽省的出生率近几年较为稳定，但是义务教育阶段在校人数却呈现明显下降趋势，所以我们预计作为安徽中小学教材发行垄断商的皖新传媒教材业务有较大成长性压力。图书行业虽然受到电子阅读器、平板电脑和智能手机所带来阅读习惯改变的冲击，但是纸质图书需求量依然旺盛，我们预计未来两年我国纸质图书销售量依然能够保持小幅正增长。

　　内部管理改革显成效，传统业务打破行业增长瓶颈。2010年4月，曾经在担任古井集团董事长期间成功扭转古井经营业绩的曹杰先生正式进入安徽新华系统，内部改革显成效。公司的文化消费，教育服务和物流三大板块发展战略明确。其中，文化消费将打造综合性图书卖场，与腾讯合作改变书店盈利模式，由单纯的图书销售向图书氛围下的其他用品销售来制造主要利润的模式转变；教育服务在精细化教材销售渠道的同时，拓展以校园为基础的数字教育；在现有图书物流的基础上，打造第三方综合物流。目前，公司强调运用科技和资本两大支撑体系，加速推进主营业务转型。

　　内资金充足，未来存在新业务拓展预期。公司拥有21亿元货币资金，在传统业务改革已显成效时，充足的资金将有助于新业务拓展。期待公司未来在新业务方面的拓展，传统业务和新业务协同效应将助推公司成长。

　　给予“推荐”评级。我们预计公司2014~2016年每股收益为0.77、0.87和1.01元，以11月18日的收盘价16.15元结算，对应市盈率分别为21倍、19倍和16倍。从历史来看，目前公司估值处于中位。跟同行业公司相比，公司未来12个月市盈率和市净率都低于行业平均值，有一定提升空间， 在公司强烈的新业务拓展和外延并购预期下，我们给予“推荐”评级。

　　风险因素：（1）内部改革进度低于预期；（2） 新业务扩张和收并购预期落空；（3） 图书市场不利变化。

　　传：电广传媒调研简报 业务转型大局已定，资本运作有望展开

　　投资要点：

　　业务转型突破方向锁定移动互联网和影视制作：下半年，公司在移动互联网领域持续发力，先后收购了翼锋科技（指点传媒）51%股权和江苏物泰45%股权，分别进入了移动广告和智慧旅游领域，合计投资额达到2.90亿元。而据我们近期调研的结果，前期并购或许只是公司在移动互联网领域的初步试水，未来更大规模的资本运作值得投资者期待，并购标的选择考虑的关键因素是与现有业务具备关联或协同效应的项目。公司方面表示，目前正在推动达晨创投与韵洪广告的深度合作，以期强化移动互联网广告领域的股权投资。基于此，我们判断，以翼锋科技为经营和资本运作平台，公司通过外延式扩张快速做大做强移动互联网业务规模的概率较大。根据eMarketer的预测，2014年中国移动互联网广告增速有望达到210%,2015年仍将保持三位数的增长。基于传媒行业演进的规律， 我们看好公司广告业务转向移动互联网领域的广阔成长前景。在影视制作业务方面，在既有业务的基础上，公司正在积极寻求与国内外最具实力的影视公司进行深度合作的机会。在确立影视制作业务战略方向的背景下，我们预计公司未来或许会有大手笔的资本支出。

　　注册制方案落地在即投资业务将迎来加速发展期：随着自上而下的政策推动，注册制改革方案有望加速落地。取消股票发行的持续盈利条件将大大降低创新型企业的上市门槛，对于电广传媒全资子公司达晨创投而言，其持有的股权投资将更加易于变现，营运效率将大幅提升，实现其所持股权的升值。达晨创投是国内顶尖的 PE/VC机构，其所投项目多集中于新媒体、互联网、软件、半导体等新兴行业。据我们掌握的最新数据，达晨创投所投资的企业总数已达到250多个，总投资规模接近90亿，预披露21家，其中1家通过发审会，另有1家已进入发审会环节。

　　大股东资产流入或将提上日程：2013年年底，湖南广播电视台曾承诺，在作为公司实际控制人的前提下，湖南广播电视台将探索在国家相关行业监管政策允许、并得到行业主管部门明文批准之后的三年内，将下属媒体等经营性资产注入的工作方案提交股东大会审议，以解决同业竞争。目前中国广电行业正处于二次改革爆发前夜，全国各地方广电集团似乎都在密切关注上海广电的整合路径及其效果，以决定是借鉴上海经验还是自寻新路。在上海大小文广合并、百视通吸收合并东方明珠、上海文广优质资产注入等事件尘埃落定之后，作为以往中国广电系统改革的积极参与者和推动者，我们预计实际控制人湖南电视台的资产注入方案明年有望提上议事日程。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.31和0.41元，对应目前股价的市盈率分别为60和45倍，首次给予“增持”评级。

　　风险因素：外延式扩张进度和强度不达预期，传统媒体业务增长失速。

　　传：华泰证券：全面融资，强化杠杆提升预期

　　事件

　　公司董事会审议通过关于发行H股股票并在香港上市方案的议案：1）公司将在股东大会决议有效期内选择适当的时机和发行窗口完成本次发行并上市；2）本次发行的H股股数不超过发行后公司总股本的20%（超额配售权执行前），并授予簿记管理人不超过上述发行的H股股数15%的超额配售权；3）公司本次发行并上市的相关决议有效期为该等决议经公司股东大会审议通过之日起十八个月；4）于12月11日召开临时股东大会。

　　公司董事会审议通过多项债权融资计划：1）公司拟发行短期公司债券，待偿还短期公司债券余额不超过净资本的60%;2）公司拟发行次级债券总规模不超过 500亿元；3）公司拟开展收益凭证业务，存量发行规模不超过净资本的60%;4）公司拟以融出资金债权资产进行资产证券化融资，首期融出资金债权规模不超过18亿元，公司以融出资金债权资产进行资产证券化融资的总规模不超过300亿元

　　评论

　　根据目前环境，预计发行价格在11.7-12元人民币左右，较A股折价5-8%。公司尚未确定发行价格，我们用两种方法来测算。1、已发行H股的中信证券其发行价为13.3港元，较发行时A股的价格约折价6%;已发行H股的海通证券其发行价为10.6港元，较发行时A股的价格约折价11%;两者平均折价 8%。若以目前华泰证券12.66元为参照数，则华泰证券H股发行价约为11.7元；2、目前所有在内地和香港同时上市的金融股H/A股平均折价1%,中信证券（H/A溢价6%）和海通证券（H/A折价8%）平均折价1%。若华泰证券H股发行时A股价格为12.66元，考虑华泰证券发行时更多会参考海通证券，给予5-8%的折价，则其H股发行价格约为11.7-12.0元人民币。综合两种估计方法，我们预计以目前环境测算，华泰证券H股上市的发行价在 11.7-12元人民币左右。

　　或增厚每股净资产约14%。如果按照上限发行14亿股（暂不考虑15%的超额配售权）且发行价介于11.7元和12元之间，则此次发行将募集资金163亿元-168亿元人民币，将增厚公司2014年的每股净资产约14%。实际的发行数量和价格需视当时的市场环境而定。香港投行项目一般周期在2-3个季度， 若顺利，我们预计公司可能在明年上半年完成H股发行。

　　全面融资计划将显着强化公司杠杆提升预期：公司董事会同时通过了多项债权融资计划，包括短期公司债、次级债、收益凭证、融出资金债权资产融资等，以目前静态数据测算（不考虑H股，因规模暂无法确定），这部分融资权限将超过1000亿，约是目前净资产的2.6倍，且在期限上长短结合，全面布局，便于流动性管理。诸多债权融资计划联合出台，结合公司H股发行，表明公司已经做好了全面加杠杆的准备。结合2014年3季度公司杠杆率环比的快速提升，公司全面加杠杆的意图非常清晰。

　　投资建议

　　公司或成杠杆提升龙头，维持“买入”评级，提升目标价至19元。H股发行将有效提升公司资本实力，H股融资调回结汇审批被取消也使得资金回流更为便利，并将助力公司综合性金融控股集团架构的建立及国际化进程。全面融资计划的出台表明公司加杠杆的强烈意图，或成杠杆提升龙头。虽然自我们底部作为券商首选大力推荐以来上涨超过40%（详见10月30日《佣金率或率先触底，基本面迎来拐点》），但目前仍有50%的空间。我们给予公司2.4倍的PB（考虑H股融资后），提升目标价至19元。

　　风险提示：投资环境发生大的转变；募集资金低于预期。

　　传：舒泰神主营迎来拐点，并购值得期待

　　鼠神经生长因子潜在市场规模在百亿元以上。神经损伤修复类药物是我国特有的大品类药物，预计潜在市场规模在400亿元以上。鼠神经生长因子目前市场规模20亿元左右，但由于其确切的疗效、透彻的研究和温和的竞争环境，成长潜力巨大。在药品价格市场化改革的大背景下，降价的压力也相对较小。

　　主导产品苏肽生还应有4倍空间。鼠神经生长因子竞争格局较为稳定，苏肽生长期稳居市场第一的位臵。丽珠医药的丽康乐和北大之路的恩经复虽然近年来增长较快，但由于体量较小以及适应症的差别等，短期内很难撼动苏肽生的市场地位。华瀚生物的人源神经生长因子虽然可能在明年获批上市，但也很难在短期内冲击苏肽生的市场。苏肽生今年Q3销量增长30%左右，远超上半年增速。

　　舒泰清有望成为另一个十亿元品种。舒泰清是国内唯一一个拥有清肠和便秘两个适应症的聚乙二醇电解质散剂，同时是双跨品种，其在清肠、便秘和减肥市场均有较大潜力，今年销售将会突破1亿元。

　　投资建议：公司近年的营销调整导致销售费用率激增，同时由于计提股权激励费用等原因，导致净利润没有达到正常应有的水平。公司是国内少有的同时拥有5个国家一类生物制品在研的企业，在三季度末拥有8亿多元现金，且经营性现金流良好，外延式并购的预期较强。在不考虑并购的情况下，我们预计公司 2014~2016年的EPS分别为0.64元、0.97元和1.26元。公司的净利润水平正在由1亿元向3~5亿元发展，未来还有望向10亿元净利润水平进军。公司目前正处于经营拐点，估值仍有上行的动力，因此继续给予“买入”评级。

　　风险提示：销售费用增长过快的风险；医保控费过严的风险。

　　传：峨眉山A成绵乐高铁有望12月10日通车

　　成绵乐高铁有望12 月10 日正式通车，提振景区客游量。根据中国铁路总公司发布的消息，12 月10 日零时起将对全国铁路实施新的列车运行图，而成绵乐客运专线入围此次调整，并成为这次调图的重点。

　　我们预计成绵乐客运专线有望在12 月10 日正式通车运营。随着交通条件的改善，我们乐观的预计，未来两年（2015 年和2016 年）峨眉山的游客数量有望达到331 万和358 万人。

　　解禁期临近，募投项目有序推进。2013 年11 月29 日，公司以16.98元/ 股的价格非公开发行 28,268,551 股， 募集资金总额为479,999,995.98 元。2014 年12 月19 日解禁。扣除发行费用后募集资金净额用于——峨眉山旅游文化中心建设项目、峨眉雪芽茶叶生产项目、成都峨眉山国际大酒店改造项。截止2014 年6 月30 日三个项目进行了0.21%、68.07%、74.14%。

　　传统产业和新兴产业协同发展，维持增持评级。未来几年，是公司实现跨越式发展的关键时期，公司将一手抓门票、索道、酒店等传统产业，通过构建网络营销服务体系，打通景区“大小循环”，实现景区游客的持续高速增长；另一手抓新兴产业，在夯实传统产业的基础上，拓展由旅游产业派生出的茶叶、文化演艺、旅游养生、特色旅游项目等新兴产业，使传统产业与新兴产业相互促进、相互驱动，推动公司走上发展的快车道，把公司做大、做强。我们预计公司2014-2016 年的EPS 为0.69、0.9 和1.05 元/股，对应的PE 为28、21 和18 倍，维持增持评级。

　　传：首开股份野百合也有春天

　　过去一年多，公司股价一直PB 折价交易，市场关注度低，不过去两年净利润负增长，销售平淡，负债率高企有关，再融资进展缓慢也使公司市值管理劢力较弱。我们认为，站在目前的时点上，这一切都已然开始向好的转变，坚定看好公司的投资机会。

　　投资要点：

　　新开工高增长，明年销售增长弹性大。Q4新推盘量增多，丏以京内为主，预计今年有望销售195亿元（+5%）。今年计划新开工288万平（+66%），集中亍下半年，政策预期转好背景下预计完成率较高。明年可售资源丰富，丏集中亍北京及苏州、太原、厦门、杭州等一二线重点城市，将充分受益亍政策放松、利率下行带杢的楼市回暖。

　　高杠杆，对资厘成本下降的敏感性强。3季末净负债率200%,在A 股上市觃模房企中居前列。除受益亍整体资金环境的宽松以外，随着房企融资环境好转，公司有望通过发行公司债及在银行间市场融资，以置换高成本的信托及委托贷款；而丏公司负债率的见顶回落也有利亍融资风险溢价的下降。

　　业绩迚入集中释放期，今明两年增长弹性大。（1）预收款充裕，今年结算收入将大幅增长；明年国风美唐二期等高利润率项目将集中结算，利润率回升将成为业绩增长的核心驱劢因素。（2）值得注意的是，虽然今年楼市整体低迷，但受益亍预售价格控制的放松，公司京内多数主力销售项目的售价反而较去年上涨，项目盈利水平提升。（3）二期现金激励计划将亍明年到期，过去两年业绩负增长使今明两年业绩达标的压力陡增（今明两年净利润复合增速需达到54%），我们认为管理层会努力向目标靠近。

　　政策风向转暖，定增获批可能性提升，市值管理劢力将增强。（1）弼前股价6.49元，不3季末每股净资产6.45元基本持平，国资委觃定实际发行价丌低亍每股净资产，因此若定增获批，仍公司力保发行成功的主观意愿看，弼前股价安全边际较高，而丏随着业绩增长对净资产的增厚，实际发行底价可能进一步抬高； （2）市值管理具备“天时地利人和”的有利条件：行业基本面向好，公司处亍业绩释放期，大股东增持戒将继续。

　　考虑到京内项目售价上涨、明年结算利润率回升及央行降息的利好影响，上调14-16年EPS 预测至0.77/1.04/1.18元（ 原预测为0.74/0.87/0.96元），PE8.5/6.2/5.5倍；根据项目最新售价测算公司每股RNAV 为11.14元，目前股价5.9折交易；6-12个月目标价8.6元，对应15年8倍PE,提升评级至“强烈推荐”。

　　风险提示：业绩、销售低亍预期；高杠杆的资金风险；公司债及定增実批的丌确定性。

　　传：海印股份转让北海高岭，凸显集团转型决心

　　出售北海高岭，进一步明晰商业主业，为转型提供资金支持

　　公司2014年11月24日与控股股东海印集团签署了《北海高岭科技有限公司股权转让及债权转让协议》，拟将公司持有的北海高岭100%股权及债权转让给海印集团，其中股权转让价格为4.19亿，债权转让价格为6.02亿，合计转让价格为10.21亿。北海高岭转让作价明显高于市场价值，转让给集团体现了控股股东对公司发展的大力支持，有利于公司提高资产质量，改善财务状况并增强持续盈利能力；其次转让标的主营业务主要是高岭土及相关材料的生产销售，与上市公司突出商业主业的战略不匹配，剥离之后有利于上市公司进一步整合优势资源支持公司向“家庭生活休闲娱乐中心运营商”转型。

　　此次转让将增厚2014年净利润1.21亿元

　　公司2014年前三季度由于商业地产结算进度缘故，导致业绩同比出现一定程度下滑，此次高岭土业务剥离预计将减少应收账款6亿元，产生2014年归属上市公司净利润约1.21亿元，增厚公司业绩EPS约0.102元。

　　盈利预测与投资建议

　　海印股份是广州竞争力强、同时积极向外扩张、向新一代全渠道业态转型的商业物业运营龙头。预计公司在2014年全方位转型后进入拐点期，15、16年在商业物业持续投放、地产结算稳健增长推动下高速增长，同时公司在全渠道和新一代业态转型的持续深入将有利于估值中枢的提升，最后公司有望在接近供需弱平衡、专业零售市场亟需升级改造的大背景下加速整合，为中期发展提供持续增量。我们看好公司成为中国领先的商业物业运营商的潜力，调增2014年EPS至 0.43元，维持15-16年EPS0.49、0.61元，维持买入评级，合理价值10元，对应15年20XPE。

　　风险提示

　　终端零售大幅放缓、新店培育与转型进度不达预期；

　　传：正海磁材2015年订单增长超预期，上海大郡高速发展，上调盈利预测，维持买入评级！

　　钕铁硼订单增长超预期，汽车 EPS,新能源和电子领域爆发性增长。13 年公司产量1700 吨，14 年2600 吨，预计15 年将进一步增长50%至3900 吨，其中风电领域保守估计增长20%-30%至1600 吨左右（金风科技）；节能电梯领域公司订单预计将翻一番（三菱）；空调领域增长至700 吨（美的、格力等），汽车EPS 增长至500 吨（博世，博泽等），电子领域增长至300 吨。在稀土价格中性的假设条件下，预计风电产品毛利率稳定在24%,电梯大约为30%。从长期前景来看，公司认为汽车EPS、新能源、电子和空调前景值得期待。

　　新能源汽车2017 年前后驶入快车道，上海大郡将充分受益。公司正顺利推进收购大郡89%股权事宜，公司看好新能源汽车领域未来的发展。未来计划2-3年内计划并购吸收优质资产，做大做强上海大郡。预计2014 年大郡销售收入1.4 亿元，2015 年计划销量翻番，大概率将远超业绩承诺。长远来看，大郡5年计划业绩突破10 亿元。公司认为到2017 年新能源汽车市场将真正加速发展。

　　新能源汽车电机领域龙头，上调盈利预测，维持买入评级。电机领域是新能源汽车领域技术最成熟行业风险相对较小的领域。公司通过股权收购切入新能源汽车电机领域，成为行业龙头和投资标杆。考虑公司未来产能增长大超预期，我们上调公司14-16 年每股收益至0.47/0.9/1.23 元（原先为0.44/0.59/0.81元），按15 年50X 估值计算，目标价45 元，维持买入评级。