大秦铁路：提价敏感性最高，外延式增长可期，明年业绩加速，行业首选
　　效率最高的中国煤炭运输大动脉。一条铁路年运量4.5 亿吨，独立的250 列货车整编成列，一列火车车头车尾长达3 公里，不到3 分钟一列机车呼啸而过，所有的操作均由可视化的专业系统操控，全球最高的效率只能在大秦才可以看到。
　　铁路改革中价格重估敏感性最高。大秦铁路对于铁路货运价格提升弹性最大，在铁总还本付息压力和铁路巨额投资压力的双重夹击下，我们认为明年价格依然还有上涨空间，我们测算明年货运价格每提升一分钱，将增厚大秦盈利约15%~20%。
　　外延式扩展机会大秦优先度最高。目前铁路资产均在铁总手中，但在大秦线运能基本饱和的情况下，我们不排除在铁路改革的推进中铁总会允许公司做收购进一步扩张运能，奠定未来增长。我们认为与大秦经营联系紧密的呼和局和北京局资产以及大能力煤运通道均有望成为下一步整合的方向。大秦最有机会成为铁路改革中最重要的融资平台，外延式成长可以看高一线。
　　大秦是A 股稀缺的现金流强劲且高分红的股票，受益于沪港通。大秦现金流强劲，基本面稳健：1)在大宗商品萎靡形势下运量能够逆势增长的唯一铁路公司；2)运价的提升能够完全抵消营改增的负面影响。大秦在A 股市场具有稀缺性，受益于沪港通。
　　2015 年业绩增速有望达到20%以上：1)营改增的正面影响将体现在明年一季度，因为四季度集中成本结算，但其中部分发票抵扣将发生在明年一季度；2)提价一分钱有望增厚业绩15-20%；3)朔黄铁路今年受营改增影响出现业绩下滑，明年有望恢复正常增长；4)本来预计2014 年底开通的蒙冀铁路将延迟到2015年底。
　　分红率或有提升：虽然公司并未明确提高分红比例，但表示会考虑。
　　估值建议
　　大秦铁路目前估值2015 年8.8 倍市盈率，依然显着低于国际可比公司14-15 倍的估值，而目前分红收益率5.3%，具有足够的安全边际。未考虑2015 年提价因素，我们预计公司2014/15/16年盈利增长16.5%/8.7%至每股盈利0.99 元/1.08 元。维持推荐评级，我们将估值滚动到15 年，上调目标价20%至12 元，对应2015 年11 倍市盈率。
　　风险
　　运量不达预期。
　　(中金公司)


　　回天胶业：依托一流投资团队，正式开启外延式增长
　　发布对外投资公告
　　公司发布对外投资公告。公司与软银回天共同出资设立宁波软银回天创业投资合伙企业(有限合伙)(合伙企业)，注册资本2.02 亿元，公司为有限合伙人，出资额20,000 万元，出资比例99.01%。软银回天出资额200万元，出资比例0.99%，是执行事务合伙人。
　　合伙企业将投资于前沿新兴领域，普通合伙人还将进行平行配套投资，公司将在合伙企业中获取优先收益。
　　依托一流投资团队，有望开启外延式增长
　　公司合作伙伴为全球领先的投资团队。合伙企业的普通合伙人软银回天，系软银中国创业投资有限公司(软银中国)的关联方。软银中国是领先的风险投资和私募股权基金管理公司，致力于在大中华地区投资优秀的高成长、高科技企业，曾成功投资了阿里巴巴、淘宝网、分众传媒、万国数据、神雾、普丽盛、迪安诊断、理邦仪器等一系列优秀企业。
　　公司正式开启外延式增长。依托合作伙伴强大的项目储备和优秀的投资能力，公司在获取合伙企业投资受益的同时，也有望开启自身的外延式增长。公司可以通过参与产业投资，寻找到产业链上的技术创新点和收入增长点，跟踪市场上有竞争力的相关项目，完善公司的产业结构，为公司的未来发展提前布局。我们认为，公司未来还可以通过收购合伙企业的投资项目、与合伙企业共同投资等方式实现外延式扩张。
　　公司自身经营继续向好，重申公司投资逻辑
　　盈利预测与投资建议
　　基于对公司未来发展的良好预期，我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.70 元、1.04 元和1.32 元，2013-2016 年均复合增长率35.8%，对应当前股价PE 分别为34 倍、23 倍和18 倍，公司当前估值水平相比同行业公司明显偏低，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、胶粘剂市场竞争加剧；2、原料价格上升；3、投资进度不达预期。
　　(广发证券 王剑雨,郭敏)


　　易华录：项目持续落地，后续经营空间巨大
　　山东智慧城市项目再下一城，模式有望全国快速复制。“智慧阳信”是公司在山东境内继“智慧临朐”、“智慧肥城”和“智慧曲阜”后落地的又一个智慧城市项目，说明公司智慧城市建设模式得到山东省内各个市县认同，通过设立业绩考核指标和股权绑定的模式有效提升了子公司积极性，公司前三季度新增项目金额的高速增长也说明类似项目全国复制顺利。
　　从建设到运营，商业模式转型值得期待。公司积极探索智慧城市建设和运营的新模式，与各个地方政府开展PPP 等新模式的合作。随着智慧城市项目的不断落地，公司相关智慧城市运营经验将不断积累。我们认为公司的华录云亭等产品将成为智慧城市的入口，占据关键节点提供数据、金融、物流等便民服务，成长空间巨大。
　　再融资释放经营活力，一体两翼全面发展。再融资将为公司项目的落地、建设和运营提供充裕的资金保障。同时充足的资金有利于公司开展业务相关领域的对外投资、并购重组及产业整合等以实现业务协同。公司制订了以智慧城市产业为主体，以网络支付、信息安全为两翼的发展战略，布局网络支付，未来通过沉淀数据实现大数据运营。
　　投资建议。预计摊薄后公司14/15 年EPS 为0.72 元和1.22 元，目标价45 元，维持“买入”评级。
　　(宏源证券 冯达,易欢欢)


　　世纪瑞尔：收购易维讯，切入系统运维市场
　　收购价格合理，承接优势资源介入铁路运维市场。本次收购的易维讯信息，是易诚(苏州)软件股份有限公司运维事业部的全部运维业务、技术及人员，其在铁路客服系统及枢纽、楼宇机电设备与BAS 系统运维管理及相关服务具有较强的技术优势及市场占有率；本次收购是按照2014 年扣非后净利润3300 万元给予10 倍估值作价，收购价格合理，未来易维讯的经营业绩目标位2015 年不低于4000 万(均为扣非后)，公司获得的利润增厚幅度对应2015 年预测业绩的10%。
　　综合运维市场前景看好，未来可持续延展可期。随着铁路投资再上8000 亿，线路及站点的建设将会再次快速推进，目前已经累计建成约500 座高铁站，并且规划了上千个枢纽站，未来对公司的行车安全系统主业及易维讯的综合运维市场来说，都面临着良好的发展前景(保守预计易维讯未来3 年将保持20-30%的年华增速发展)，公司必将在符合沿着原有铁路安全行车系统横向和纵向延伸方向加速推进，和主业形成协同匹配效应。
　　本次收购易维讯、出售瑞和益生是公司进一步聚焦铁路、向铁路综合运维后设备及服务市场发展的落实，对公司业务起到积极促进作用，按照相应业绩承诺，未来2 年实现约10%的业绩增厚：2014-16 年EPS 为0.36，0.47 和0.58 元，同比增长50.1%，31.1%和24.1%，随着铁路投资重回高峰期，主业及对外合作业务业绩超预期概率大，维持“买入”评级。
　　(宏源证券 瞿永忠,刘攀,王滔)


　　信维通信：盈利拐点趋势明确，多业务布局保障长期成长
　　业绩拐点确立，国际客户份额快速提升确立高增长基础：公司前三季度实现净利润4890 万，全年业绩反转趋势明确。展望2015 年，我们认为，公司主营业务收入及净利润均将呈现高速增长的态势，主要逻辑在于：1、公司已成功进入国际大客户供应链体系，未来在新增订单项目的带动下，北京、深圳两地的天线产能可持续释放，同时高毛利产品占比增长，驱动公司整体毛利率加速回升；2、母公司对北京莱尔德天线产能的整合与升级工作已完成，后续规模效应将加速显现，推动管理费用率持续下降。基于以上两点，我们坚定看好公司主营业务的发展前景。
　　新产品推进加快，保障公司业绩持续高速成长：除手机和终端天线业务高速增长外，公司天线连接器、射频跳线等新产品也取得阶段性成绩，将在后续形成实质性业绩贡献。具体而言，1、公司自主研发的O 型天线连接器已经得到国际客户的认可，并开始批量出货，后续产品放量后将带来明显的收入及利润增益；2、射频跳线在消费电子产品中的需求旺盛，公司目前正积极扩张生产线，并准备开展前期的客户导入；3、音射频模组的研发也已完成，目前正处于小批量导入期。我们认为，公司积极开展新产品的导入工作，不但可拓展其产品线宽度，而且还将有助于提升公司的一体化技术解决能力，增强公司产品的综合竞争力。
　　布局汽车电子市场，开辟成长新路径：公司在主营业务快速增长的背景下，加速发展汽车电子业务，具体而言：1、公司收购深圳亚力盛20%股权，切入汽车连接器产品领域，后续有望借助亚力盛的客户渠道优势，与合作车厂建立稳定供货关系；2、公司发挥射频领域的技术优势，自主开发车载互联娱乐系统，目前正进行客户导入工作。我们认为，公司积极开拓发展潜力巨大的汽车电子市场，可为公司长期成长创造更广阔的空间。
　　投资建议：鉴于公司手机终端天线业务高速增长，且新业务具有高成长性，我们看好公司的发展前景，预计公司2014 年-2016 年EPS 为0.24 元、0.56 元、0.82 元，维持对公司“推荐”评级。
　　(长江证券 胡路)


　　舒泰神：主营迎来拐点，并购值得期待
　　鼠神经生长因子潜在市场规模在百亿元以上。神经损伤修复类药物是我国特有的大品类药物，预计潜在市场规模在400 亿元以上。鼠神经生长因子目前市场规模20 亿元左右，但由于其确切的疗效、透彻的研究和温和的竞争环境，成长潜力巨大。在药品价格市场化改革的大背景下，降价的压力也相对较小。
　　主导产品苏肽生还应有4 倍空间。鼠神经生长因子竞争格局较为稳定，苏肽生长期稳居市场第一的位臵。丽珠医药的丽康乐和北大之路的恩经复虽然近年来增长较快，但由于体量较小以及适应症的差别等，短期内很难撼动苏肽生的市场地位。华瀚生物的人源神经生长因子虽然可能在明年获批上市，但也很难在短期内冲击苏肽生的市场。苏肽生今年Q3 销量增长30%左右，远超上半年增速。
　　舒泰清有望成为另一个十亿元品种。舒泰清是国内唯一一个拥有清肠和便秘两个适应症的聚乙二醇电解质散剂，同时是双跨品种，其在清肠、便秘和减肥市场均有较大潜力，今年销售将会突破1亿元。
　　投资建议：公司近年的营销调整导致销售费用率激增，同时由于计提股权激励费用等原因，导致净利润没有达到正常应有的水平。公司是国内少有的同时拥有5 个国家一类生物制品在研的企业，在三季度末拥有8 亿多元现金，且经营性现金流良好，外延式并购的预期较强。在不考虑并购的情况下，我们预计公司2014～2016 年的EPS 分别为0.64 元、0.97 元和1.26 元。公司的净利润水平正在由1 亿元向3～5亿元发展，未来还有望向10 亿元净利润水平进军。公司目前正处于经营拐点，估值仍有上行的动力，因此继续给予“买入”评级。
　　风险提示：销售费用增长过快的风险；医保控费过严的风险。
　　(东北证券 刘林)


　　开山股份：十三五节能设备需求旺盛，公司在石化行业拓展顺利
　　节能减排仍是十三五期间重要任务，节能设备市场年需求超千亿。我们认为十三五期间，节能环保方面的政策力度将加大。作为节能减排的重要设备，节能环保装备制造业未来3-4 年有望保持快速发展，年均增速有望达到20%，到2016 年实现环保装备工业生产总值7,000 亿元。从节能角度出发，我们认为目前我国工业领域耗能强度大、能源利用效率低下等诸多现状使得工业节能成为我国节能减排战役的主战场，节能类机械设备年均市场空间达1,000亿元以上。其中工业领域余热余压回收利用是一个重要节能领域，目前我国低温余热回收率不足1%，节能增效空间巨大。这一领域的节能设备：螺杆膨胀机仅在冶金、传统化工、建材、电力4 个行业中的潜在市场容量就超过2,000 亿元。
　　在石化领域的拓展或超预期。自今年6 月开山在中石化海南炼化项目运行成功后，高达百亿的石油炼化市场大门向开山敞开。我们估算整个石油炼化行业350 亿元(2013 年约7 亿吨炼油产能)，中石化(2013 年2.34 亿吨炼油产能)超过100 亿。我们预计公司陆续会在中石化几家子公司获得新订单，并在2015 年贡献业绩。
　　传统压缩机行业大幅下滑，但公司做到持平，业内表现最好。今年行业整体不好，很多企业业务同比大幅下滑，开山通过产品升级基本实现业务持平。其中公司的老产品销售下滑，但是高端产品，如节能两级压缩机的销售情况比较好(今年销售700 多台，同比翻3 番)。今年两年传统压缩机产品有望维持稳健增长。
　　估值建议
　　维持公司2014-15 年利润3.96(13.1%yoy)、5.45 亿元(37.4%yoy)的业绩判断，对应EPS 分比为0.92、1.27 元。
　　对应当前股价，公司2014-15 年P/E 分别为39.3x、28.6x。考虑到螺杆膨胀机的巨大应用前景以及公司在石化行业推进较为顺利，维持推荐评级，目标价44.6 元。
　　风险
　　与中石化的合作低于预期，传统产品大幅下滑。
　　(中金公司 史成波)


　　安徽水利：水利行业再迎利好，上调目标价至16.5元
　　近日李克强总理调研水利部，指出集中力量建设重大水利工程，像推进棚户区改造、中西部铁路建设一样，是群众急需、迟早要干的事情，是政府应提供的重要公共产品。要加大资产投入和政策支持，同时创新投融资机制，敞开大门鼓励社会资本投入。
　　看好明年水利板块的主要理由
　　从政府角度看，1)解决水安全问题，维系民心。多年来我国水安全问题突出，每年洪涝与旱灾遭受的损失超过2000 亿元，目前也尚有超过1 亿农村居民饮水安全得不到保障；2)稳定经济发展，一方面水利建设有助于拉动投资，增加就业，另一方面水利工程也是经济发展必需的配套工程。
　　从行业角度看，1)项目构成中大型项目占比有望提升。近年来水利投资保持20%以上增速，但中小型项目偏多，重大水利项目因环保、移民、回报期长等原因建设缓慢，导致几家上市公司的水利订单增长并不明显，但未来在政府主导、投融资体质理顺的背景下，有望明显改善；2)规划执行力度有望显着增强，我们认为本次李总理调研讲话反映了政府在推动重大水利项目的决心，后续有望配套政策有望落地。
　　公司传统优势有望上演“王者归来”
　　公司是安徽水利龙头，省内水利工程领域市占率约30%，目前水利部积极推动总投资规模4 万亿的172 项重大水利工程，安徽省也在推进总投资规模736 亿元的22 项重大水利工程，公司有望充分受益。另外公司2016年24.61 万千瓦装机容量将全部并网发电，预计贡献营收2.5 亿元，相比2013 年增长400%，并有望受益于水电并网价格上调。我们认为未来公司“水利”标签更具意义，水利水电领域的传统优势有望上演“王者归来”。
　　维持“买入”评级，上调目标价至16.5 元
　　我们上调目标价理由：1)“降息”释放地产业务风险，业绩有望超预期；2)水利行业景气大幅提升；3)国企改革临近，“一路一带”主题持续催化，系统性估值提升。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.48 元、0.59元、0.77 元，假设明年完成资产注入，2015 年EPS 预计1.10 元，我们认为给予明年15 倍PE 较为合理，目标价16.5 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：资产注入进度慢于预期风险、地产下滑风险
　　(光大证券 杜市伟)


　　安居宝：投入2亿成立网络科技公司，显现移动互联网转型信心及决心
　　成立网络科技公司将加快公司向移动互联网及社区O2O 的转型。(1)网络公司首批将向市场投放云可视对讲、个人安防系列、云停车场等移动互联网产品，2 亿元的投资额远超此前市场预期；(2)公司预计将在明年一季度完成项目建设，明年三季度公司将完成产品的全国推广，APP 将覆盖1.6 万个小区、3200 万用户。
　　基础应用免费、附加服务收费的模式有助于产品的迅速推广，公司预计2015 年移动互联网产品的收入将突破1 亿元。云可视对讲将向用户免费推广，个人安防产品将绑定在云对讲APP，云停车场系统将采取以租为主、销售为辅的方式。根据推广计划，公司预计2015 年移动互联网产品收入1.044 亿元，净利润6787 万元。
　　公司的移动互联网产品贴近用户诉求。(1)云可视对讲提升物业管理水平及社区安防能力，其优质的实名用户成为公司延伸服务的基础；(2)“紧急求助”与“个人保镖”等个人安防产品将尝试“云可视对讲”APP 用户的变现；(3)云停车系统能够提升停车场管理能力，降低管理方的成本、提升其收入。
　　网络科技公司的成立加速公司向移动互联网及社区O2O 的转型，APP 用户数将成为下一阶段最重要的观察指标。目前安居宝存量用户量(1.3 万个小区)远高于彩生活(服务600 个小区)，公司有望成为社区O2O 的龙头。向移动互联网的转型导致公司资金投入加大，预计将对业绩形成一定程度拖累。但我们认为随着公司转型的深入，市场对业绩的考量权重下降，用户数、用户黏性及其活跃度将成为更重要的观察指标。公司计划在明年三季度完成APP 的全国推广，我们将密切关注公司APP 用户数的增长情况。
　　估值建议
　　重申推荐。维持公司2014~2016 年EPS 分别为0.34/0.42/0.51 元，当前股价对应2014/15/16 年PE 分别为54.9x/44.7x/32.6x。考虑到网络科技公司成立后公司向移动互联网及O2O 的转型加快，提升其目标价23.5%至25.20 元，对应2015e EPS 的P/E 为60x。
　　风险
　　(1)房屋竣工量或新开工量大幅减少；(2)公司转型及社区O2O市场拓展不及预期；(3)板块系统性估值回调。
　　(中金公司 卢婷,张向光)


　　正和股份：长期成长趋势进一步确定
　　此次增发获批是公司转型独立能源公司的里程碑。首先是公司资本实力大幅增强，增发完成后公司总资产由83.6 亿元上升至114.8 亿元，同时资产负债率由71%降至52%，资产结构显着优化，有利于后续油气资产的进一步收购；其次是财务费用将显着降低，收购马腾石油所需的31.2亿元资金系公司先期自筹资金，由此带来的财务费用(约14 美元/桶)是马腾石油业绩低于市场预期的主要原因，此次增发资金到位后将用于置换上述自筹资金，15 年起马腾石油的财务费用有望降至先前的1-2 美元/桶。
　　优秀的管理团队我们看好公司长期成长的主要逻辑，此次员工持股计划的推出是对该逻辑的进一步加强。此次员工持股计划总额不超过5 亿元，分为A 计划(面向高管及中层管理人员，持有数量占比37.5%，存续期3年)和B 计划(面向普通员工，持有数量占比62.5%，存续期1.5 年)，锁定期1 年，覆盖面广有助于提高公司凝聚力和员工的积极性，而中高层持股计划存续期较长，有利于管理团队的稳定和长期激励。
　　维持“买入”评级。
　　增发获批后公司资本实力大增，资产结构显着优化，后续的油气并购进度有望加速推进；而财务费用也将显着下降，哈国油气业务的盈利能力将得到提升；同时公司推出员工持股计划，有助于中高层管理团队的长期激励，我们看好公司长期成长的逻辑得到进一步加强。此外，国际油价目前已处于中长期低位，而公司大股东也已承诺马腾石油14-16 年净利润不低于31.46 亿元，有助于对冲油价下行的风险。因此，我们认为公司的长期成长趋势正不断明晰，维持公司14-16 年EPS 分别为0.10 元、0.75 元和1.02 元的预测，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　油价波动的风险，哈国油气政策变动的风险，外汇汇率波动的风险。