益生股份:国内首家祖代SPF鸡场,主业拓展高毛利SPF鸡繁育
　　事件:11 月26 日,公司与美国吉胚公司、济南鑫盛达生物工程有限公司、邓松林先生及李梦元先生,签署《SPF 合资场合同》,共同出资设立山东益吉达(SPF)生物科技有限公司,注册资本人民币5000 万元,公司股权比例55%,主营生产与销售优质SPF 蛋或SPF 鸡胚、SPF 鸡与父母代SPF 种蛋。
　　国际企业控制种源,国内仍存需求缺口。“SPF”是“Specific Pathogen Free”(无特定病原体)的简称,“SPF 鸡”指不含国家标准规定的病原体和相关抗体(各国病原体种类与数量标准不同,中国、美国、欧盟分别为19/23/32 种)的鸡,SPF 鸡胚(孵化到一定日龄的内有活的胚胎的鸡蛋)是研制和生产鸡的活疫苗的必需原材料。SPF 鸡产业链类似白羽肉鸡,自上而下分为祖代、父母代、商品代。国际上控制种源的SPF 祖代种蛋场仅3 家,除本次公司合作的美国吉胚公司外,美国、欧洲另各有1 家;国内共有19 家(目前2-3 家停产)SPF 鸡场,因国际企业长期禁止向中国提供祖代种蛋,国内鸡场仅进口父母代SPF 种蛋,生产与销售商品代SPF 蛋与鸡胚,因父母代种蛋价高,部分企业存在用商品代鸡再繁育的现象,致国内SPF 蛋质量参差。国内SPF 蛋仍存需求缺口,据调研了解,国内鸡场SPF 商品代蛋年产量共约4000 万枚,仍未完全满足国内疫苗生产需求,年进口量估计逾千万枚。
　　主业拓展高毛利SPF 鸡养殖,成立国内首家祖代SPF 鸡场。本次设立的SPF合资厂具备从美国吉胚公司引进祖代SPF 种蛋,内用和外销父母代SPF 种蛋,生产与销售商品代SPF 蛋、SPF 鸡胚、SPF 鸡的完整产业链,打破国内祖代与父母代SPF 种蛋国外企业垄断的格局。目前,进口父母代种蛋价格约12-15美金/枚,1 套父母代种鸡在25 美元以上;国内生产的商品代SPF 蛋约6-8 元/枚,进口商品代SPF 蛋约1.5 美元/枚(约9.3 元人民币/枚)。依据SPF 鸡与白羽肉鸡生长周期相似,除种蛋成本、固定资产成本更高(养殖环境洁净度要求高)外,其他生产成本相似,商品代肉鸡鸡苗总成本约2.3 元/羽,假设1 套父母代种蛋提供200 枚商品代SPF 蛋,成本为25 美金/套(约155 元人民币/套),则估计商品代SPF 蛋总成本约3.3 元/枚;依据国内行业价格,则毛利率约45%-60%,高于公司五年平均毛利率17.3%。预计初期公司将在现成租赁的鸡场引进父母代SPF 种蛋生产商品代SPF 蛋,15 年新建自有祖代与父母代鸡场后再拓展祖代SPF 鸡繁育与扩增商品代SPF 蛋产能。
　　维持“增持”评级。15-16 年,假设父母代SPF 种蛋引进量为1.7/3.4 万套、商品代SPF 蛋均价8 元/人民币,依据父母代种鸡进入产蛋期约24 周、1 套父母代种鸡提供200 枚商品代SPF 蛋,预计父母代在产种鸡存栏量为0.9/2.6万套,商品代SPF 蛋产量约180/520 万枚,新增营业收入1440/4160 万元。预计14-16 年实现净利润0.15/1.80/2.49 亿元, 同比增长105.1%/1124.3%/38.4% ; 实现EPS0.05/0.63/0.87 元( 原盈利预测为0.05/0.62/0.84 元,上调主要因为新增SPF 鸡业务)。基于15 年上半年肉鸡行业景气度趋于上升、公司盈利有望持续改善的前景,以及主业拓展增加新盈利点,维持“增持”评级。
　　(申银万国证券)


　　金隅股份:工业地储备充分,有望受益于国企改革+京津冀一体化
　　水泥板块持续底部徘徊。公司水泥板块1-9月份熟料综合销量3032万吨,较去年同期增长5.81%,但是销售价格受华北地区水泥需求低迷影响,平均下降11元/吨,同比降低3.5%,吨净利润同比下降14.4%。由于11月份APEC期间企业因环保问题停产,以及严重的雾霾等影响,我们预计四季度整体水泥板块盈利同比仍将下滑。并且北京市已出台具体环保要求细则,要求所有公司14年底必须达标,未来公司环保成本投入将持续增加。
　　工业地储备充足,一二级土地开发优势明显,投资性物业提供安全边际。公司土地储备充足,现在约拥有2000万平方米工业土地,其中约700万平方米在北京。这些土地在搬迁后可作为一级土地开发用。公司在一二级土地开发上的优势明显,毛利率在同行中处于领先地位。公司也在天津、杭州、南京、上海、重庆、成都等地有一定的土地储备,规划以点带动整个区域的房地产的开发和发展,持续为公司带来稳增收益。同时公司不断创新经营模式,在北京核心区域约拥有76万平方米投资性物业,如金隅大厦、腾达大厦、环球贸易中心和建达大厦等,前三季度带来营业收入15.89亿元,同比增加了12.77%。公司后续将继续加强品牌建设,优化综合服务能力。
　　有望收益于国企改革、京津冀一体化。短期利好来看,公司是北京市国资委的国企改革的试点单位之一,混合所有制的改革将进一步优化公司的资产配置,带来新的活力。长期来看,京津冀一体化的发展预期,将会带动以河北为主的基础建设,水泥板块未来需求将会转好,同时京津冀有望实施相同的环保标准,淘汰污染严重的落后水泥产能,水泥供给有望再收缩,促进水泥供需反转,区域价格有望回升。
　　维持买入评级。国企改革将进一步优化公司资源配置,公司地产业务持续保持稳定增速;长期看好京津冀一体化带来需求端增长,水泥价格有望回升。我们预计14-16年EPS为0.77/0.88/1.00元,维持“买入”评级。
　　(申银万国证券)
　　


　　远光软件:燃料智能化业务捷报频传
　　投资要点:
　　连续中标燃料智能化项目。根据远光软件官网,公司分别中标国电宝鸡发电有限责任公司和中电投集团宁夏中卫热电有限公司燃料智能化管理项目。2014年9月以来国电集团下属电厂纷纷启动燃料智能化项目招标,国电宝鸡发电有限责任公司在这批电厂中较早启动招标工作,我们预计在这批招标电厂中远光软件还会中标更多项目。
　　竞争力在于自主研发的“燃料智能化管控整体解决方案”。远光软件今年承建的国电甘肃范坪热电有限公司燃料智能化管控项目是国电集团燃料智能化管理的样板项目。其他竞争对手或以专业化设备为切入点,构造整体解决方案的能力逊于远光软件。远光软件不隶属于任何国有发电集团,其解决方案可面向更多发电集团。在国电集团和中电投之外,我们预计远光软件也有能力获得华电集团的燃料智能化项目,或者以分包的方式参与大唐集团的燃料入厂验收监管系统、数字化煤场、数字化标准化验室建设项目。
　　预计2014年远光软件的燃料智能化项目签约金额约为1亿元,2015年的签约金额为2-3亿元。
　　外延扩张期待更大进展。2014年远光软件分别成立控股子公司远光广安科技和神航星云,前者面向军工等行业提供企业级项目管理解决方案,后者依托航天科技和神舟软件的技术支持提供智慧城市整体解决方案。军工行业信息化是未来远光软件走出电力行业的重要方向之一。
　　维持盈利预测和评级。预计2014-2016年收入分别为10.2、12.9和15.1亿元,净利润分别为3.8、4.8和5.9亿元,每股收益分别为0.83、1.04和1.28元。维持“增持”评级。
　　(申银万国证券)


　　北京利尔:“合同耗材管理”模式稳步推进,海外项目拓展顺利
　　【研究报告内容摘要】
　　“合同耗材管理”模式稳步推进,签订大客户保证业绩。和同行业竞争对手相比,公司优势主要集中在三方面方面。1)成本控制能力强,公司通过加大研发投入实现产品优化节约成本,净利率水平明显好于同行业竞争者。2)整体承包模式逐步推广,对应公司全线承包订单增多,市场份额有所提升。3)签订大客户,保证业绩稳步增长。在钢铁行业整体盈利能力较弱的情况下,大客户战略可以为公司提供相对优质的现金流。
　　横纵向产业布局,进一步提升公司盈利水平。公司14 年“金宏矿业(菱镁矿)-加工业(镁砂)-辽宁中兴(耐材)”镁质材料产业链逐步投产,进一步降低公司原材料采购及加工成本,切入多元化镁质耐材生产,提升公司盈利水平。
　　公司金宏矿业矿山年开采量100 万吨,其特级、一级矿含量高于50%,其中特级矿可加工成高纯镁砂,随着深加工以投产自用,将为公司中长期带来高速增长以及成本护城河。
　　整体承包商业模式走向国际,筹备开拓钢铁相关产业链。10 月16 日,公司与马来西亚东钢集团签订耐火材料整体承包合同,积极布局海外市场。预计一期项目投产后可实现销售收入约7000 万元/年。全部建成达产后,预计可实现3亿元/年的销售收入。此外越南在建河静Formasa 钢铁厂项目总投资150 亿美元,产量达千万吨,公司将凭借技术和成本优势,重点开拓东南亚地区海外业务。钢铁行业是工业领域耗能大户,我国“十二五”规划提出的钢铁行业发展重点方向中,与节能减排相关的内容占大多数。公司凭借现有钢厂渠道优势,积极筹备开拓钢铁相关产业链,布局环保、节能相关业务。
　　维持14-16 年EPS 预测为0.43/0.69/0.92 元,维持“买入”评级。公司耐材主业仍保持稳定增长,镁质产业链及煤化工项目已经逐渐步入正轨,兼并重组项目协同效果明显,海外市场拓展顺利,我们维持公司14-16 年EPS 为0.43/0.69/0.92 元,对应的PE 为29/18/13,维持“买入”评级。
　　(申银万国证券)


　　上海机场:沪港通推动下,估值有望向国际机场靠拢
　　2014年10月经营数据分析:高峰小时提升推动旅客量加速增长
　　10月份,公司飞机起降同比增长10.9%,其中,国内、国际航线分别同比增长11.2%、9.9%,增速创2012年来月度新高;旅客量同比增长13.2%,其中,国内、国际航线同比分别增长12.6%、11.9%,国内航线自7月来加速提升,国际航线自4月后再次呈两位数增长。我们认为,旅客量和飞机起降同比增速的加快主要源于7月高峰小时起降架次从65架次提升至70架次。
　　2015年展望:多因素推动2015年业绩大幅增长
　　2015h1高峰小时起降上调13.8%,我们预计同期旅客量同比+11-13%;新飞机引进,2015年东航应会大幅增加北美及欧洲航班量,加之日本市场恢复、韩国/台湾市场非常热门,我们预计全年其内航外线同比+13%;我们预计T1航站楼扩容改造今年底完工,新增商业面积约5000-6000平米(+16-20%),免税面积有望增加2000平米(+40%),有望推动2015年非航收入增长。
　　在沪港通推动下,上海机场的估值有望和国际机场接轨
　　上海机场作为亚太枢纽港、产能富裕,或将获得海外客户青睐,随着沪港通开通,海外客户或将其业绩增长和估值水平与首都机场及全球上市机场比较,我们预计2015年公司业绩增速16.1%、对应交易PE13.5x,首都机场分别为11.2%(市场一致预期)/13.7x,全球机场均值分别为13.3%(市场一致预期)/19.5x,我们认为在沪港通推动下公司估值有望向国际机场估值靠近。
　　估值:维持“买入”评级,目标价上调至20.3元(原16.4元)
　　我们预测2014-2016年EPS1.09/1.27/1.69元(原1.09/1.25/1.62元)。考虑到15年底迪士尼开园有望带来客流的持续增加,加之签证或持续放宽利好出境游,我们中长期EBIT增速假设上调3.7ppt,基于瑞银VCAM工具(WACC8.7%)通过现金流贴现得出新目标价为20.3元,维持“买入”评级。
　　(瑞银证券)


　　信维通信:盈利拐点趋势明确
　　报告要点
　　事件描述
　　近日通信板块在大盘带动下持续走强,信维通信作为手机终端天线行业领军企业,其股价亦表现出强劲走势。在此时点,我们重申公司的投资价值,并强烈建议积极配置。
　　事件评论
　　业绩拐点确立,国际客户份额快速提升确立高增长基础:公司前三季度实现净利润4890 万,全年业绩反转趋势明确。展望2015 年,我们认为,公司主营业务收入及净利润均将呈现高速增长的态势,主要逻辑在于:1、公司已成功进入国际大客户供应链体系,未来在新增订单项目的带动下,北京、深圳两地的天线产能可持续释放,同时高毛利产品占比增长,驱动公司整体毛利率加速回升;2、母公司对北京莱尔德天线产能的整合与升级工作已完成,后续规模效应将加速显现,推动管理费用率持续下降。基于以上两点,我们坚定看好公司主营业务的发展前景。
　　新产品推进加快,保障公司业绩持续高速成长:除手机和终端天线业务高速增长外,公司天线连接器、射频跳线等新产品也取得阶段性成绩,将在后续形成实质性业绩贡献。具体而言,1、公司自主研发的O 型天线连接器已经得到国际客户的认可,并开始批量出货,后续产品放量后将带来明显的收入及利润增益;2、射频跳线在消费电子产品中的需求旺盛,公司目前正积极扩张生产线,并准备开展前期的客户导入;3、音射频模组的研发也已完成,目前正处于小批量导入期。我们认为,公司积极开展新产品的导入工作,不但可拓展其产品线宽度,而且还将有助于提升公司的一体化技术解决能力,增强公司产品的综合竞争力。
　　布局汽车电子市场,开辟成长新路径:公司在主营业务快速增长的背景下,加速发展汽车电子业务,具体而言:1、公司收购深圳亚力盛20%股权,切入汽车连接器产品领域,后续有望借助亚力盛的客户渠道优势,与合作车厂建立稳定供货关系;2、公司发挥射频领域的技术优势,自主开发车载互联娱乐系统,目前正进行客户导入工作。我们认为,公司积极开拓发展潜力巨大的汽车电子市场,可为公司长期成长创造更广阔的空间。
　　投资建议:鉴于公司手机终端天线业务高速增长,且新业务具有高成长性,我们看好公司的发展前景,预计公司2014 年-2016 年EPS 为0.24 元、0.56 元、0.82 元,维持对公司“推荐”评级。
　　(长江证券)


　　回天新材:正式开启外延式增长
　　核心观点:
　　发布对外投资公告。
　　公司发布对外投资公告。公司与软银回天共同出资设立宁波软银回天创业投资合伙企业(有限合伙)(合伙企业),注册资本2.02亿元,公司为有限合伙人,出资额20,000万元,出资比例99.01%。软银回天出资额200万元,出资比例0.99%,是执行事务合伙人。
　　合伙企业将投资于前沿新兴领域,普通合伙人还将进行平行配套投资,公司将在合伙企业中获取优先收益。
　　依托一流投资团队,有望开启外延式增长。
　　公司合作伙伴为全球领先的投资团队。合伙企业的普通合伙人软银回天,系软银中国创业投资有限公司(软银中国)的关联方。软银中国是领先的风险投资和私募股权基金管理公司,致力于在大中华地区投资优秀的高成长、高科技企业,曾成功投资了阿里巴巴、淘宝网、分众传媒、万国数据、神雾、普丽盛、迪安诊断(0.00,0.000,0.00%)、理邦仪器(21.69,-0.030,-0.14%)等一系列优秀企业。
　　公司正式开启外延式增长。依托合作伙伴强大的项目储备和优秀的投资能力,公司在获取合伙企业投资受益的同时,也有望开启自身的外延式增长。公司可以通过参与产业投资,寻找到产业链上的技术创新点和收入增长点,跟踪市场上有竞争力的相关项目,完善公司的产业结构,为公司的未来发展提前布局。我们认为,公司未来还可以通过收购合伙企业的投资项目、与合伙企业共同投资等方式实现外延式扩张。
　　公司自身经营继续向好,重申公司投资逻辑。
　　盈利预测与投资建议。
　　基于对公司未来发展的良好预期,我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.70元、1.04元和1.32元,2013-2016年均复合增长率35.8%,对应当前股价PE 分别为34倍、23倍和18倍,公司当前估值水平相比同行业公司明显偏低,维持“买入”评级。
　　风险提示。
　　1、胶粘剂市场竞争加剧;2、原料价格上升;3、投资进度不达预期。
　　(广发证券)


　　方大集团:分布式光伏新龙头
　　司公告:全资子公司深圳市方大新能源(1414.97,-0.500,-0.04%)有限公司与江西省萍乡市人民政府签署投资建设太阳能光伏分布式发电站项目的合作协议:方大新能源拟于2014-2017年在萍乡市投资、建设和经营太阳能光伏分布式电站的发电规模达到500MW,项目总投资约为40亿元。
　　公司新能源业务获得重大突破,有望成为分布式光伏新龙头。公司自从2014年6月成立新能源子公司后惊喜不断,继8月与十一科技签署光伏电站开发的框架协议以后,又迎来新电站项目正式落地,500MW的开发量在目前国内分布式光伏领域可算是首屈一指。公司未来三年光伏电站运营业务积累的资源量已经达到1GW(与十一科技的框架协议约定2015年前合作500MW),我们认为公司转型新能源业务决心坚决、执行力强,未来大概率有新项目落地,三年光伏电站开发量很可能超过1GW。
　　资金保障到位,电站投资运营无虞。公司与中国银行(3.08,0.030,0.98%)深圳市分行签署框架合作协议,获得总额不超过50亿元的授信支持,主要用于光伏电站开发。此外,公司开发的方大城项目将于2015年底到2016年期间进行预售,有望带来45亿元现金回笼,将为公司长期光伏电站投资运营业务提供资金支持。由于单体20MW光伏电站的建设周期约为3-6个月,我们预计公司在得到足够资金支持的前提下,有望提前将江西500MW项目建成并网。
　　江西省级补贴给力,项目收益情况可观。公司在江西投资建设的分布式光伏项目将享受国家1元/度的上网电价补贴,除此之外根据江西省政府《加快推进全省光伏发电应用工作方案》,将额外获得0.2元/度的省级度电补贴。假一年内最高/最低(元)11.9/5.3设江西年光照1200小时,我们预计项目全部并网后每年有望贡献1.5亿元左右的净利润。
　　维持盈利预测,维持买入评级。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.15、0.38、0.51元。公司新能源业务屡有斩获,500MW分布式项目落地有望令A股市场诞生一支行业新龙头,我们看好公司切入光伏电站运营领域的决心和执行力,维持买入评级!


　　正泰电器:电改潜在最为受益标的
　　电改潜在最为受益标的。
　　据媒体报道,新一轮电力体制改革的方案已明确,将放开配电侧和售电侧的增量部分,允许民间资本进入。我们认为正泰将是潜在最为受益标的。董事长在全国两会中多次提议加快电力体制改革。从公司发展历程看,领导层对政策非常敏感,集团年初是首批获得民营银行资质的企业,目前已明确以上市公司为主寻找电改机会。我们认为其可能通过“合资参与配售电网的建设,提供低压电器获得盈利”这种商业模式参与电改,盈利模式较为清晰。
　　现金流充裕有望为其资本运作提供助力。
　　公司的现金流非常充裕,过去3年年均经营现金净额跟净利润持平,三季度末现金20亿元,充足的资金有望为公司参与电改和外延并购等资本运作提供助力。公司目前也有较强的动力进行外延式拓展,我们认为将在未来1年内见到较大进展。
　　主业稳定增长,提供安全边际。
　　公司的主业稳定增长,前三季收入同比增长9%,净利润同比增长20%,毛利率持续提高,主要原因在于:1)规模效益;2)通过产品工艺结构改进,附加值更高的中高端产品占比提高。正如我们前期观点,我们看好其在中高端市场的开拓,认为毛利率提高的过程还能持续。
　　估值:维持盈利预测和“买入”评级。
　　我们维持公司 2014-2016年1.88/2.14/2.38元的盈利预测,目标价31元基于瑞银VCAM现金流贴现模型得出(WACC=8.9%),对应2014-2016年PE为16.5x/14.5x/13x。
　　(瑞银证券)


　　维维股份：增发缓解公司资金压力
　　结论：
　　发行后公司每股净资产从1.51 上升到1.81 元，增发价格对应的PB 为3.3倍，增发价格合理。未来的看点在于大食品的战略背景下的产业并购预期。
　　正文：
　　1、 增发缓解公司资金压力。统计显示，2010-2014(Q3)公司资产负债率分别为57.9%、58%、53.9%、55.4%，维持在相对高位。同时截至2014 年9 月30 日，公司短期借款、一年内到期的非流动负债等有息债务余额合计达25.15 亿元，偿债压力较大。增发完成将缓解公司资金压力，减少公司财务费用。
　　2、增发为公司外延式拓展奠定基础。2013 年公司提出了“大食品”战略，先后收购了枝江酒业、贵州醇酒业，构建了以酒业、豆奶粉、乳业为主业的业务格局。 鉴于公司在完成白酒资产收购后，白酒行业进入下滑阶段且白酒行业最快增长期已过，未来行业难现高增长；
　　豆奶业务方面，植物蛋白饮料行业(包括固体和液体)未来前景好，但公司豆奶粉产品(以大豆为主要原料、营养成分为大豆植物蛋白，)在消费升级趋势背景下缺乏赢得市场新的卖点，出现增长瓶颈，后续若无新品推出，该业务市场空间和盈利能力很难提升；乳制品行业前景较好，但竞争激烈，市场格局已成型，公司乳业为地方性品牌，市场竞争力不强。
　　3、品牌基础有望推动公司在“大食品”产业链上实现成功拓展。我们认为，食品类企业核心价值是企业的品牌。近几年，维维股份业务增长乏力，盈利能力持续下降，多元化尝试受挫，但“维维”品牌在食品行业仍然具有品牌影响力，品牌基础依然存在。我们认为，公司未来聚焦“大食品”战略将有利于公司实现“维维”品牌协同效应，为公司成功开拓市场奠定基础，看好公司在“大食品”产业链上的外延式拓展前景。特别是增发的实施将缓解公司资金压力，有利于公司拓展业务