传：长安汽车三季度财报点评 合资收益支撑业绩翻番，自主带动单季收入创新高

　　事件：

　　长安汽车发布了2014年三季报。前三季度实现营业收入367.52亿元，同比增长28.32%;营业利润53.21亿元，同比增长162.03%;归属母公司股东净利润54.53亿元，同比增长155.23%。每股收益1.17元。三季度单季实现营业收入125.45亿元，同比增长101.4%;营业利润17.91亿元，同比增长117%;归属母公司股东净利润18.25亿元，同比增长101.4%。每股收益0.39元。

　　观点：

　　福特销量保持稳定，支撑业绩继续高增长。公司Q3实现投资收益19.13亿元，同比增长了46%。福特今年没有新车型上市，投资收益增长主要是依托去年下半年上市的新蒙迪欧。预计在新的车型上市前福特月销量将稳定在7万台左右，公司单季投资收益将保持在20亿的平台，四季度投资收益仍将保持40%以上的增长。今年底至明年初福瑞斯以及与新蒙迪欧同平台的SUV国产锐界即将上市，锐界定位高于现有福特品牌已国产的所有车型，有望带来福特新一波增长。福特在中国谱系健全化和高端产品国产化趋势日益明显，未来将通过杭州工厂实现高端品牌林肯以及金牛星等高端福特车型的国产。

　　自主品牌带动单季收入创历史新高，多年投入终将迎来收获期。由于合资品牌未并表，公司营收主要体现的是自主品牌收入。公司三季度125.45亿的营收，为单季历史新高。这主要得益于公司自主品牌的全面爆发。公司三季度狭义乘用车销量为16.5万辆，领先去年的自主品牌销量冠军长城汽车3万辆，成为国内自主新龙头。长安作为大国企当中少有的真正用心做自主品牌的，前期进行了大量的投入和积累，而现在多年的投入已经临近收获期。公司已经建立了非常完善的车型谱系，是自主品牌中仅有的目前SUV和轿车都做得好的车企。而从业绩来看，虽然大量前期投入带来的业绩拖累仍在，但公司自主品牌已经大幅减亏。我们认为在大幅提升的销量作用下前期投入将被快速消化，实现盈利已经近在眼前。未来在福特高速成长期结束后，自主品牌将接力成为公司业绩增长的主要动力。

　　结论：

　　我们预计公司2014到2016年EPS分别为1.64元、2.29元和2.91元，对应PE分别为9倍、6倍、5倍。作为国际主流车厂福特在中国乘用车平台的唯一合资伙伴加上目前销量第一的自主品牌，长安目前的总市值仅600多亿，远低于自主品牌长城的900多亿和比亚迪的1200多亿。价值被严重低估，我们认为长安汽车就是价值投资标的中的典范。维持“强烈推荐”的投资评级。

　　传：长荣股份2014年三季报点评 印刷设备向好，云印刷期待发力

　　期间业绩基本符合预期。公司期间实现营业收入6.24亿元，同比增长39.2%;营业利润1.43亿元，同比增长11.3%;归属上市公司股东净利润1.18亿元，同比下降8.9%, 实现摊薄EPS 0.69元。

　　从5月份并表的力群印务经营符合预期。公司前三个季度营业收入同比增速分别为-35.9%、68.8%及85%,主要是5月份并表的利群印务贡献所致： 1-9月，深圳力群实现营业收入3.66亿元，实现净利润1.13亿元，预计全年将顺利完成年初制定的1.26亿元的利净润经营目标；其中 5-9月，力群印务实现销售收入2.36亿元，预计今年力群将为公司贡献约8000万左右的净利润。

　　印刷设备业务向好。受整体宏观经济形势影响，期间客户提货速度降低，发货量同比降低3.5%,导致印刷设备销售收入同比降低13%。但期间公司签订的设备订单金额同比增长了11.5%,在一季度表现较差的情况下，环比向好；第三季度烫金机和高端模切机以及出口产品销售有了一定的提升，致使设备销售毛利率也比上年同期增加了15%。在国内印刷设备需求好转以及在德国收购的海德堡业务开始形成协同效应的情况下，印刷设备可望望持续向好。

　　云印刷业务值得期待。公司云印刷项目已经在7月份已开始陆续投入运营，由于受到场地设备限制，三季度仅实现260万元收入；长荣健豪在10月份已开始陆续搬迁至天津高端装备产业园建设的新厂，以扩大业务经营规模。公司已与约150家经销商签署合作协议，取得了良好的开端，在台湾健豪成功示范经验下，我们长期看好公司云印刷业务的发展。

　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2014-2016年EPS分别为1.12/1.64/1.99元， 2014-2015年的动态PE分别为28.6和19.6倍。考虑到印刷设备业务向好，收购的力群股份及海德堡印后设备支撑，及云印刷前景广阔，我们维持对公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：印刷设备业务复苏放缓；云印刷业务持续低于预期。

　　传：方正证券经纪业务稳定，投资贡献突出

　　事件

　　公司发布2014年三季报，前三季度共实现营业收入36.02亿元，同比增长51.05%;实现归属于上市公司股东的净利润14.82亿元，同比增长76.79%;摊薄后每股收益0.18元。

　　简评

　　民族证券纳入并表范围

　　今年8月，民族证券正式纳入公司合并报表范围。合并民族证券后，公司整体实力上升一个台阶，净资产、净资本、营业网点等多项指标跻身行业前十，总资产和净利润排名行业第十位左右，已表现出成为一流券商的潜质。

　　经纪业务稳定

　　前三季度，公司实现经纪业务手续费净收入15.47亿元，同比增长28.83%。合并民族证券后，公司股基市场份额在2.65%左右，位居行业第十二位。以母公司报表测算，前三季度公司经纪业务净佣金率为0.78‰，比2013年下降约6%,降幅小于行业平均水平。

　　投资业务贡献突出

　　前三季度，公司各项业务全面推进。实现投行业务手续费净收入1.51亿元，同比增长96.39%。资产管理业务手续费净收入0.52亿元，同比增长 94.85%。利息净收入7.24亿元，同比增长31.39%,截至9月末，方正、民族融资融券余额合计193亿元。各项业务中，投资业务增量贡献最大， 实现投资净收益7.28亿元，而去年同期亏损0.87亿元。

　　中信建投观点

　　公司的管理层具有敏锐的市场意识和果敢的行动作风，而体现在公司的业绩上也是蒸蒸日上，维持“买入”评级，长期看好。

　　传：华泰证券积极触网带动份额提升，但佣金率下降

　　【事件】

　　华泰证券2014年前三季度实现营业收入71.8亿元，同比上升32.26%;实现归属于母公司的净利润26.45亿元，同比上升42.07%,对应 EPS0.47元。归属于母公司的综合收益28.12亿元，同比上升40.11%。截至2014年9月末，公司净资产381.6亿元，对应 BVPS6.51元。

　　【点评】

　　自营收入大增带动业绩大增：公司前三季度共实现归属于母公司的净利润26.45亿元，同比大幅上升42.07%,主要受益于自营投资收入的大幅增长，IPO开闸带来的承销收入增量，以及资管规模扩张带动的资管业务收入增加。公司收入结构趋于均衡，经纪业务占比下降3个百分点至39%,利息收入占比上升至22%,自营、投行、资管分别贡献22%、10%、3%的收入。

　　传统业务：经纪市场份额提升但佣金率大幅下滑，自营、投行收入大增：公司积极发展网络经纪业务，13年四季度推出了万三佣金的网上开户，14年4月公告了与网易的合作。截至9月末股基成交额65709亿元，同比大增55%,市场份额提升至7.7%。但佣金率也因此延续大幅下滑趋势至0.043%,导致经纪业务收入同比微降1%。受益于股市债市的双双回暖，公司自营业务收入大幅增加152%。投行业务承销规模增加带动收入增加82%,公司IPO项目储备充足，预计将持续为公司带来业绩增量。

　　创新业务：信用业务规模持续快速提升：截至三季末，公司融资融券余额311.43亿元，同比增加83%;14年以来股权质押市值达350亿元，超2013 全年2.64倍。信用业务规模的快速扩张带动利息收入增加，前三季度实现利息收入15.51亿元，同比增加28%。公司信用业务仍是未来业绩增长和ROE 提升的主要动力。

　　【投资建议】

　　公司拥有庞大的客户量，在行业佣金下滑的大背景下，公司主动出击网络业务，未来如何平衡营业部和网上业绩将是关键。维持增持评级。预计公司2014、 2015年净利润分别为35亿、37亿元，对应EPS为0.62元、0.67元。目前股价对应14年动态PE15倍，动态PB1.4倍，公司估值安全边际高，给予公司6个月目标价9.90元，对应14PB1.5倍。

　　风险提示：权益市场低迷；佣金率下滑。

　　传：三全食品创新打开公司成长大门，期待售卖机项目销售爆发

　　1.公司前三季度实现营业收入29.7亿元，同比增21.3%;归母净利润7091.5万元，同比降29.5%;EPS为0.18元。

　　公司3Q14实现营业收入7.5亿元，同比增25.0%;归母净利润442.7万元，同比扭亏；EPS为0.01元。公司预计2014年全年归母净利润的变动幅度为-40%至-10%,变动区间为7078.9万元至1.06亿元。

　　2.公司3Q净利润的大幅提高主要是由于销售费用率的降低，3Q14公司销售费用为1.97亿元，费用率为26.3%,较去年同期下降了3.4个百分点， 但前三季度公司销售费用率为27.4%,较去年同期上升了0.17个百分点。从短期来看，我们认为公司目前正处于提高和巩固市场占有率并不断推广新产品的成长阶段，公司将会加大市场的推广促销力度，费用率将保持在一个较高的水平。我们判断3Q龙凤依然亏损，公司目前已对龙凤完成了渠道整合，整合后的销售渠道效率将会有较高提升，进一步增强了市场对龙凤扭亏为盈的信心与预期。

　　3.公司积极进行商业模式创新，“三全鲜食”推广进展顺利。公司传统渠道主要基于KA和标超，为了迎合互联网销售的快速发展，公司积极进行商业模式创新， 在前期开拓电商渠道的基础上，推出三全鲜食售卖机项目，消费者手机APP订餐后可从三全投放的自动售卖机取餐并加热，这不仅满足了都市白领即食午餐的巨大需求，也实现了向O2O模式的迈进。今年三全鲜食率先在上海推广，目前来看“三全鲜食”项目经过前期测试符合预期，优势较强，自动售卖机已经在上海谈了 300个点，今年底上海市场的投放数量要达到500-600家，随后将会扩张到北京、广州和深圳等地。我们认为三全鲜食售卖机项目市场空间大，有望成为爆发性的产品，打开三全未来发展的新篇章，但上市前期由于市场费用投入较高，可能会对公司利润造成一定影响。

　　4.公司10月30日公告，为满足新产品、新业务开拓和战略发展的需要，在英属维尔京群岛设立全资子公司，对该子公司的投资规模为1000万美元，该投资有助于公司主要产品拓展海外销售市场，提升公司主要产品的销售规模。

　　5.盈利预测与估值。速冻食品行业高增长，行业格局有提升空间，三全14年或是业绩低点，15年大概率高增长。我们判断14-16年三全的收入增长在股权激励保障下将会提速，收入分别为44.60亿、58.60亿和76.00亿元，EPS分别为0.24、0.35和0.49元，给予15年1.5xPS,对应87.9亿元市值，目标价21.86元，“增持”评级。

　　6.主要不确定因素。食品安全问题，龙凤亏损加大，自动贩卖机推广低于预期。

　　传：东吴证券2014三季报点评 挖掘苏州优质资源，拓宽投行产业链

　　事件描述

　　公司发布三季度报告，1-9 月，公司实现营业收入、归属净利润、归属综合收益分别为21.06 亿元、7.73 亿元、9.34 亿元，同比增长71%、144%、205%,延续高速增长，前三季度业绩实现高增长，增速超预期。基本EPS 为0.36 元，稀释EPS 为0.28 元，同比增长75%。

　　事件评论

　　盈利结构持续优化，投行、资管的贡献提升。虽然报表合并东吴基金影响同比增速，但东吴基金2013 年三季度带来的归属净利润占比仅为2.4%,贡献程度较低。结构上，经纪业务收入的占比从49%下降至29%,而投行收入增长7.63 倍，占比由4%大幅提升至18%,自有资金投资收益占比提升至44%。

　　公司信用业务尤其是股票质押回购业务在增资后快速放量，行业地位后来居上，使其信用业务收入增长较快。截止9 月末，公司两融余额和股票质押回购参考市值分别达到40 亿元和128 亿元，分别多倍增长，其中股票质押回购业务远高于宏源、方正等同类券商，市场份额为3.4%,接近大型券商，在公司持续加杠杆过程中，信用业务有望持续放量。

　　公司充分挖掘苏州工业园区的企业资源，抓住新三板契机，在加快企业挂牌同时，积极为企业提供做市、投融资对接、并购等后续增值服务，有望为公司的投行储备优质企业资源，打造全投行产业链。10 月30 日，国务院批复包括苏州工业园区在内的苏南8 个工业区获批国际自主创新示范区，表明该地区丰富和优质的中小科技型企业，东吴证券将借助新三板、投行、资产证券化、柜台业务充分发挥该资源，带来投行业务的全面转型。

　　公司前三季度业绩维持高增长，主要归因于公司抓住苏州本地的优质企业和居民理财资源，推动信用融资、资产管理股权投资、投行业务的放量高增长。公司以新三板为契机，充分挖掘苏州工业园区的优质企业资源，同时连续增资东吴创新至20 亿元，以打造新三板、并购、股权投资等综合性投行产业链，今日包括苏州工业园区在内的苏南工业区获批国家自主创新示范区，表明该地区企业资源的丰富和优质。零售端，公司积极与同花顺、苏州市民卡公司合作，立海外资产管理公司以实现海外资产配置，推进传统经纪向综合理财和信用平台转型。综合来看，公司是改革动力强、区域优势突出的高弹性券商，预计2014 年和2015 年的摊薄后EPS 分别为0.35 元和0.46 元，持续推荐！

　　传：网宿科技业绩符合预期，市场恐慌时保持乐观

　　投资要点

　　事件：公司公告了2014三季报，1-9月份公司实现收入13.67亿元，同比增长70.8%,净利润3.06亿元，同比增长128%,实现每股收益0.975元。

　　点评：

　　三季报基基本符合预期，收入持续高速增长。1-9月份公司实现收入13.67亿元，同比增长70.8%,主要原因是CDN行业随着国内互联网流量的持续提升而依旧快速增长，另一方面，也说明公司在行业内的龙头地位没有发生变化，市场份额持续扩大。

　　增速逐步放缓，单季度毛利率同比下降是主因。1-9月份公司实现净利润3.06亿元，同比增长128%。与公司中报同比增速248%相比，公司业绩增长速度确实在逐步放缓，主要原因是公司毛利率同比出现下降。去年三季度公司将带宽冗余度优化后毛利率在全球同行中都属于领先者，而今年随着低毛利的视频业务增长最快导致毛利率单季度同比下降4个百分点，因此导致公司净利润增速开始放缓。展望未来，我们认为随着公司高毛利产品占比逐步增多公司整体毛利率还会逐步提升，但明显向上的空间不大，未来公司整体的业绩增速主要取决于公司的收入增长，基于整体CDN行业的发展态势，我们预计未来两年公司仍将保持50%以上的复合增速。

　　中国电信与中国联通或将成立合资CDN公司，市场恐慌时我们保持乐观。

　　上周五传言中国联通与中国电信将合资成立CDN公司，引发网宿科技股价大跌，我们认为市场不必过分悲观，CDN行业是比拼技术+服务的行业，应对日息万变的互联网行业，全球都没有哪个国家的运营商能在CDN行业成功。即便传言属实，该CDN合资公司想在技术和服务上都经验丰富的网宿科技面前抢得一部分市场也绝非易事。另一方面，中国电信和中国联通愿意成立CDN合资公司也证明了CDN行业的存在价值和增长速度，我们十分认同公司的自身实力，看好公司利润持续快速增长。同时，我们期待公司在CDN之外的行业（例如云计算与信息安全）有所突破，这将为公司打开更大的成长空间。

　　网宿科技依旧是通信增值服务板块中成长性最为确定的股票，CDN行业未来两年的增速在OTT和移动互联网高速发展的带动下有望快于过去两年，公司在多领域的发展也将增强公司的稳定性。向更长远看，云计算和信息安全业务的发展将为公司长期发展打开更大空间，维持“增持”评级，14-16年EPS分别为 1.37元，2.04元，3.02元。

　　风险提示：新技术对CDN的替代；CDN服务价格快速下降。

　　传：金宇集团三季报点评 产品升级推动盈利水平大幅提升

　　事件：10月26日晚，金宇集团发布三季报，前三季度公司实现营业收入7.39亿元，同比增长51%;归属上市公司股东扣非后净利润3.08亿元，同比增长113%。其中三季度实现营业收入2.33亿，同比增长25%;实现净利润0.96亿元，同比增长66%。

　　点评：

　　淡季销量增速放缓。三季度公司销售收入增长25%;由于今年公司招标苗中A-0-亚洲I型口蹄疫三价苗的比重提升与市场苗采用A-0-亚洲I型口蹄疫三价苗代替原有二价苗，公司整个产品体系的价格提升在10%以上，因此预计公司三季度单季度疫苗销量增速不及15%,增速放缓。但是三季度是疫苗销售淡季，在疫情相对较轻的背景下，养殖会选择政府苗或者价格相对便宜的疫苗；公司产品定位高端，因此四季度销量增速有望回升。

　　产品升级提升毛利水平。在政府招标苗方面，公司采用三价苗抢占了口蹄疫招标苗最高端的部分，政府提升口蹄疫招标苗的价格使公司受益最大。

　　市场苗方面，公司今年全面采用三价苗代替原有的二价苗，也推动公司产品价格进一步提升，单季度综合毛利达到79%;比去年同期提升17个百分点。

　　后备品种逐步丰富。公司聚焦生物制品主业之后，除了在口蹄疫苗上发力之外，同时发力新城疫、圆环等疫苗品种，增加产品体系。

　　股权激励提升管理费用率。由于公司之前实施的股权激励计划从今年开始摊销确认为管理费用，也推动前三季度管理费用同比增长70%;管理费用率攀升至13%的水平；但由于后期管理费用边际增长有限，随着收入提升，管理费用将呈下降趋势。

　　盈利预测与估值。招标涨价与市场苗爆发推动业绩快速增长。我们调高公司2014-2016年净利润至3.66,4.83与6.02亿元，对应EPS为1.30,1.72与2.14元，对应PE为26.5,20.1与16.2倍，维持公司“增持”评级。

　　风险提示。口蹄疫苗价格下跌

　　传：兴业银行前9个月税后净利润符合预期，不良贷款上升，去风险过程持续

　　与预测不一致的方面

　　兴业银行2014年三季度/前9个月税后净利润同比增长11%/16%至人民币128亿/383亿元，前9个月税后净利润分别占我们/彭博市场预测全年预测的81%/79%（2013年同期占比为80%）。好于预期的成本控制措施推动三季度拨备前营业利润同比增长24%。主要积极因素： 1） 净息差季环比扩张5个基点至2.57%,因为资金成本降低（季环比下降29个基点）充分抵消了资产收益率下滑（降低21个基点）的不利影响，我们认为，后者可能是因为该行削减了非标信贷资产敞口。2） 兴业银行继续执行去风险策略，在三季度将同业买入返售规模削减了人民币850亿元，同时小幅增加了应收款投资。总资产季环比增幅放缓至1%。3） 资本实力增强，该行一级/整体资本充足率提高至9.4%/12.2%,在中型银行中位居前列。主要不利因素：1） 资产质量进一步恶化，而且拨备覆盖率降低。我们估算三季度净新增不良贷款生成率从二季度的1.32%升至1.76%,高于我们96个基点的全年预测。与上半年相似，管理层认为不良贷款主要集中于个人经营贷款、制造业和贸易企业以及沿海地区的贷款，而且预计这一趋势或将延续。2） 财富赢家信贷成本仍处在163个基点的相对高位，因为该行计提的拨备支出同比翻番至人民币60亿元，我们认为其中部分与非标资产相关。不良贷款拨备覆盖率和拨贷比分别降至281%和2.8%。我们认为为非标资产（截至上半年末余额为人民币8,750亿元）计提额外拨备的需求或令未来几个季度的信贷成本居高不下。

　　投资影响

　　我们认为兴业银行温和的业绩表明该行正努力放缓资产增速、提高拨备缓冲，但是资产负债表杠杆率依然相对较高。我们维持中性评级和基于剩余收益模型计算的12个月目标价格人民币10.9元。主要风险：资产质量趋势强于/弱于预期。