中远航运(600428)业绩保持稳定，关注国企改革
　　1．事件
　　中远航运三季报收入19.01 亿元，归母净利润1.8 亿元，合EPS0.11 元。扣非后归母净利润0.32 亿元。
　　2．我们的分析与判断
　　我们维持公司“推荐”评级。
　　三季度毛利率保持稳定
　　公司三季度收入19.01 亿元，同比降6.17%。毛利率9.11%，环比基本保持稳定，同比有所上升。公司三季度营业利润-0.08 亿元，环比二季度略有下滑。
　　公司三季度记营业外收入1.98 亿元，包含政府补贴1.88 亿元。公司三季度归母净利润1.8 亿元，扣非后的归母净利润0.32 亿元，环比有所好转。
　　公司三季度经营性现金流2.03 亿，环比有所改善。
　　业绩对干散货运价弹性不足
　　我们持续提示，公司业绩对BDI 上涨的弹性不足，因1）公司散杂货收入相关船型较小，而这一轮BDI 上涨是矿石发货增加，拉动大船运价上涨，公司船型受益较少；2）公司其他船型运价表现相对后周期。
　　关注海运支持政策落地及国企改革
　　行业三季度陆续落实了货主长约、拆船补贴等海运支持政策，我们预计政策未来还将进一步落地，利好海运行业。同时，我们认为中远集团的国企改革有望得到有力推进，公司的资产回报率有望得以提升，业务创新或有积极开拓。
　　3．投资建议
　　我们调整公司2014-15 年的盈利预测至0.12/0.07 元，2015 年的盈利未包含政府补贴等非经常损益。我们维持公司的“推荐”评级。我们认为目前公司的盈利处于周期底部，海运支持政策的进一步落实、国企改革都将利好企业发展，短期BDI 旺季上涨有望带来股价催化。
　　4．风险提示
　　中国经济及全球经济复苏停滞或经济持续下滑带来运价下跌。(银河证券　李军　范倩蕾　周晔)



 

　　外运发展(600270)主业加速恢复，海淘持续推进
　　扣非净利同比增长19.0%，中外运敦豪投资收益大幅增加是主因：公司前三季度实现实现营业收入30.26 亿元，同比增长6.9%，其中三季度营业收入9.4 亿元，同比增长12.7%，超过上半年营业收入同比增速9 个百分点；公司营业成本为27.2 亿元，同比增长7.1%，营业利润3.7 亿元，比去年同期下降22.3%，净利润4.0 亿，对应每股收益0.44 元，同比下降16.3%，利润大幅下滑是由于东方航空中报前公允价值低于成本的50%，按规则一次性计提资产减值损失2 亿元，扣非后净利润为5.4 亿元，同比增长19.0%。从投资收益判断，中外运敦豪前三季度利润同比增加17.1%是主要原因。前三季度公司毛利率为10.1%，与去年同比持平。
　　主营增速受益于进出口增速回升，东航股权浮盈超过1 亿元：公司收入增速受益进出口增速回升，中国进出口交易额今年前三季度单季度同比增速分别为-1%，3.3%，7.4%，逐季转暖。公司所持东航股权在完成减值后价值已上升50%，浮盈超过1 亿元，计入了资本公积。
　　海淘业务稳步推进，时间点较为明确，预计明年海淘业务能放量：（1）10 月初签订协议负责京东部分进口商品通关，京东正与一线品牌商逐一谈判以正规渠道进口商品；（2）公司和淘宝有望在澳洲馆生鲜冷品运送基础上进一步合作，淘宝与品牌商也在谈判；（3）公司国内仓储已投入运营，B-B-C 链条开始运转，国外海外仓明年初开始试点，国内与国外仓储铺设完成后进军仓储和地面运输。
　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价22 元。我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为6.7%、14.7%、16.3%，EPS 分别0.73、1.06、1.23 元。我们看好公司主营收入随进出口转暖稳步提高，海淘增量业务潜力巨大，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为22 元，相当于2014 年30.1 倍的动态市盈率。详细分析请见我们已发布的深度报告《互联网重塑平台，海淘迎风起航》。
　　风险提示：进出口增速放缓，海淘业务进展不及预期。（安信证券　张龙）



 

　　兖州煤业(600188)专项储备使用助3季度业绩环比上涨96%
　　专项储备使用助3 季度业绩环比上涨96%
　　公司前3 季度实现归母净利润19.5 亿元，折合每股收益0.4 元。其中单季度EPS 分别为0.05 元、0.12 元、0.23 元，3 季度业绩同比回落38%，环比上涨96%，主要受益于专项储备使用带来的成本回落。
　　前三季度销量基本稳定，商品煤均价同比回落7.4%
　　公司14 年前三季度完成商品煤产量5036 万吨，同比增长3.1%，其中3季度完成商品煤产量1667万吨，环比下降2.9%。前三季度商品煤销售量9058万吨，同比增长22.8%，其中3 季度商品煤销售量3117 万吨，环比下降4.8%。
　　价格方面，前三季度商品煤价格487 元/吨，同比回落39 元/吨或7.4%，其中3 季度均价452 元/吨，环比回落39 元/吨或7.8%。
　　3 季度本部吨煤成本环比大降73%，主要受益于专项储备使用
　　公司前三季度本部吨煤销售成本187 元，较去年同期大幅回落83 元或30.8%，其中3 季度公司吨煤销售成本61 元，环比2 季度回落167 元或73%。本季度公司动用了部分专项储备，截止2014 年3 季度末，公司专项储备余额为28.3 亿元，环比上半年减少10.3 亿元或27%，这是公司2014 年三季度吨煤成本大幅减少的主要原因。
　　公司明年业绩增量将主要来自转龙湾矿和石拉乌素矿
　　公司目前在建大矿较多，其中：(1)转龙湾煤矿：今年9 月份开始试生产，煤种发热量5700-5800 卡，但是因为试生产，调试会比较多，所以今年不会贡献业绩，而且很可能会小幅亏损。但明年达产后将成为公司主要业绩增量。(2)石拉乌素煤矿：发热量6300 卡，计划明年投产。（3）营盘壕煤矿：投产时间晚于石拉乌素矿，煤质中硫分含量比较高，盈利情况可能一般。
　　预计14-16 年业绩分别为0.54 元、0.52 元、0.52 元
　　公司估值优势较好，但13 年以来成本费用波动较大，我们维持“持有”评级。
　　风险提示：煤价超预期下跌，公司业绩继续下滑。（广发证券　沈涛　安鹏）



 

　　中国卫星(600118)短期增长放缓不改长线前
　　公司三季度收入同比增速下降，毛利率和三项费率保持稳定。报告披露，公司前三季度营业收入同比增长仅为 0.07%，归母净利润同比甚至出现小幅下降。近三年财务数据显示，公司前三季度营业收入同比增速逐年下降，营收增长率每年降幅约有 10 个百分点。这表明公司小卫星研制业务和卫星应用业务的高速增长期已告一段落，在下一轮航天发射高峰和重大基础项目来临之前，公司发展将切换到低速平稳的轨道上来。公司毛利率保持稳定，近三年在 13%至 14%之间窄幅波动，考虑到公司主营业务的特殊性（定价机制短期内难有较大变革），未来综合毛利率不会产生大幅变化。公司三项费率稳定，只有管理费率略有提升。
　　2014 年业绩增长不明朗，仍看好公司长期前景。近五年财务数据表明，公司第四季度会有较大数量的合同到款和收入确认，四季度单季收入在全年营收占比约为 35%至 40%。公司 2014 年前三季度公司小卫星（含微小卫星）发射数目明显下滑，据半年报公开披露信息，上半年仅成功发射了实践十一号 06 星一颗卫星。研制业务尚处市场培育期，公司正在探索卫星导航、卫星通信和卫星遥感与智慧管网、智慧城市和物联网等领域的融合，虽然已经启动了多个项目，但短期内难以产生效益。我们仍然看好公司的长期前景，一方面公司作为卫星研制和应用领域的“国家队”，龙头地位难以撼动；另一方面国家对空间基础设施尤其是军用宇航装备的需求相当迫切，大规模投资还会持续。另外，控股股东航天五院的改制工作正在稳步推进，注入预期尚未兑现。
　　盈利预测及评级：鉴于公司收入增速低于预期，我们调整未来三年盈利预测，调整后公司 2014 年至 2016 年 EPS 分别为 0.19 元（下调 5.00%） 、0.21 元（下调 8.70%）和 0.23 元（下调 8.00%） 。考虑到公司在卫星产业的龙头地位和改制注入预期，我们仍维持公司“增持”评级。
　　风险因素：卫星研制为订单式业务，用户集中在政府部门和军方，政府政策和军方需求变化容易引起业务波动；卫星应用产业市场在国内尚处于培育期，产品开拓存在不确定性；卫星研制与应用需要多种高新技术支撑，相关技术研发进度可能低于预期。短期内估值偏高，有随市场行情下调的风险。（信达证券　刘磊　皮建国）



 

　　唐人神(002567)厉兵秣马冲阵 业绩反转在即
　　唐人神是湖南规模最大的农业产业化龙头企业，形成了“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工、品牌专卖”的生猪全产业链；拥有 30 余家饲料子公司，饲料产能 500 万吨，在湖南、河北建立了 3个国内一流水平的 GGP 原种场和 4 个 GP 扩繁场。
　　饲料销售和毛利率稳步增长。08 年唐人神销售饲料约 92 万吨，销售收入 28.40 亿元，到了 13 年，公司饲料销售约 200 余万吨，收入64.54 亿元，年均复合增长分别 17.67%和 17.85%。近几年通过调整产品和客户结构，直销猪场料和前期料占比提高，使得公司毛利率逐渐回升。14 年由于和美并表影响，公司禽料占比将提升，低毛利的禽料可能会短时冲击公司毛利率水平。
　　公司的肉类加工业务局限于湖南省，08 年公司肉品销售收入仅有3.82 亿元，毛利 0.61 亿元， 13 年公司肉品收入达到了 5.68 亿元，毛利 1.01 亿元，年均复合增长分别 8.27%和 10.76%；肉品销售量从 1.77万吨，增长到 13 年约 2.66 万吨。公司肉品销售由于省内市场空间受限，正筹划组建新的肉制品销售团队，力求走出湖南辐射全国。
　　生猪业务 15 年将恢复盈利。 由于公司对生猪行情的误判和仔猪销售不畅，将淘汰种猪育肥出售，使得今年公司生猪板块业务出现亏损，14 年上半年约亏损 3000 余万，而对于明后年，我们预计生猪行情将回暖，公司生猪板块将恢复盈利。
　　盈利预测与投资建议：公司实现销售收入 110 亿元、129 亿元和 149亿元，增速为 54.53%、 17.47%和 15.14 %， 不考虑取消股权激励计划对利润的冲击，预计归属母公司净利润 0.86 亿元、2.33 亿元和 2.83亿元，增速-32.13%、170.83%和 21.74%，每股收益分别为 0.20 元、0.55 元和 0.67 元；我们给予 15 年 25 倍 PE，目标价为 13.75 元，首次给予买入评级。
　　风险提示：猪肉价格波动；自然灾害动物疫情。（东北证券　郭伟明）



 

　　北京利尔(002392)高增长依旧，相信未来
　　三季度单季利润增长48%：公司公告三季度报告，实现营业收入14亿元，同比增长39.3%，净利润2 亿元，同比增长50.7%。其中三季度单季营收增长29.4%，净利润增长48.4%。利润增速快于收入增速的原因在于毛利率的提升，主要受益于辽宁金宏经营转好的并表影响。
　　耐材集中度快速提升期，整包模式助力公司行业整合：受宏观经济的影响，整个耐材行业的盈利水平较弱，生产线关停、企业破产现象严重，公司利用自身的技术、创新优势，推广整包模式，毛利率水平高于同行业其他公司，我们认为这将助力公司在行业整合过程中获取更多的市场份额。考虑到公司今年整包业务新获订单较多，预计明年能够贡献业绩，上海、马鞍山等地新投建的生产线效果同样会在明年显现，辽宁项目运营逐步走向成熟，我们认为公司仍然具备高成长性。
　　海外市场有所斩获，看好未来海外业务发展：公司10 月16 日公告称，与马来西亚东钢集团签订整包协议，预计一期项目可实现销售收入约7000 万元/年，这标志着公司整包模式开始走向全球。公司前期业务海外占比较小，参照濮耐股份22%的海外市场占比，我们认为公司未来海外业务将继续有所斩获。由于我国菱镁矿资源丰富，具备原材料优势，海外业务的拓展打开了公司耐材业务的成长空间。
　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价18 元。我们预计公司2014 年-2016 年的净利润增速分别为54%、34%、34%，成长性突出；我们认为公司有望成为高温行业的综合服务商，维持买入-A 的投资评级，上调6 个月目标价至18 元。
　　风险提示：钢铁产量大幅下滑、安全事故风险