中国国旅：海棠湾开业表现良好，多重催化拉开成长序幕
　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司
　　事件评论
　　增值税返还减少导致净利润增长放缓，海棠湾开业客单价不高预留成长空间。1)公司1-9月收入增速比去年提高4.76pct，但由于收到的增值税返还大幅减少，叠加人民币升值造成汇兑损失增加，净利润增速大幅落后营收，比去年减缓39.51pct.2)签证服务继续带动传统旅行服务业务快速增长；免税方面，海棠湾店8月试营实现销售额1.75亿，9月正式营业销售额超3.2亿元超预期，同比增长118.13%。由于9月为海南旅游淡季，海棠湾团客市场也尚在培育期，叠加1-8日返券促销因素，全月客单价不高，为门店销售额增长预留广阔空间。
　　门店转换导致短期业绩小幅承压，限额提高、渠道拓宽带来外延增长。1)短期内老店关闭、新店培育带来一定业绩压力，但考虑海棠湾地理位置优越，即将到来的旅游旺季将迎来大批购买力强的消费者，加上公司营销发力团客市场，14年四季度有望门店迎来价量齐升，销售额或超过15亿。
　　2)后续政策放松预期强烈，一方面离岛免税限额有望提高，另一方面网上可付款预购免税商品目前来看只是时间问题，一旦免税电商限制放开将显著提高免税购物渗透率，带来30%以上外延增长。3)15年北京机场免税特许经营权招标，乐观看好公司中标几率，一旦中标将极大增厚公司业绩，还将一并解决北京市内店机场提货难问题。
　　投资建议：旅游业务增长稳定，海棠湾新店开业表现良好，后续待跟踪，考虑客流基础好、营销力度大等因素，销售额有望高增长。加上公司12月柬埔寨暹粒店开业，15年北京机场免税中标有望，后期电商渠道将打开，沪港通稀缺标的等多重催化因素，我们认为公司新一轮增长刚刚拉开序幕，给予预计14、15年EPS 为1.41、1.93元，对应PE 分别为26.7、19.5，估值具有较高安全边际，给予推荐评级。
　　风险提示：海棠湾、暹粒店销售不理想、离岛免税政策迟迟未有推进
　　皖通科技：业绩符合预期，新业务稳步推进
　　类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司
　　事件：
　　公司发布三季报，前三季度实现营业收入5亿，增长11.36%，实现归属上市公司股东净利润4198.1万，下滑11.64%。实现扣非净利润3562.1万，增长11%。预计全年净利润下滑30%-0%。
　　业绩符合预期，去年投资收益影响今年利润增速
　　业绩符合预期，三季度利润改善，公司第三季度单季度利润增长27.69%。前三季度净利润同比下降主要是因为去年有股权转让收益，公司前三季度扣非净利润增长11%。公司预计全年利润下滑30%-0%，我们预计利润下滑一方面因为去年的股权转让收益，另一方面因为部分政府项目补助发放慢于预期。
　　新业务稳步推进
　　皖通科技与子公司华东电子分别是高速公路与港航领域信息化的领先企业，凭借项目与数据的积累向物流信息服务拓展是公司新业务发展的重要方向。
　　华东电子在港口信息化领域拥有绝对领先的行业地位，旗下中国港口网是公司未来互联网物流信息服务的重要载体。访问中国港口网，可以看到全球船舶跟踪定位、集装箱动态跟踪等服务已经上线，网上订舱系统也已经上线试运行。公司以稀缺数据资源和大量船公司、船代、货代、物流公司客户为依托，以中国港口网和船代货代SaaS应用为入口的互联网物流服务和网上订舱平台模型初现。未来有望借助资本市场的力量实现跳跃式发展。
　　投资建议：
　　我们根据公司业绩指引以及增发后的股本，向下调整公司2014-2016年EPS分别为0.29、0.40、0.50。目前对应PE分别为52、37、30倍。我们推荐公司的核心逻辑没有变化，新业务均在稳步拓展中，维持“买入”评级和20元目标价。
　　风险提示：
　　新业务拓展不及预期。
　　海欣食品：新产品开始发力，业绩拐点显现
　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司
　　报告要点
　　事件描述
　　海欣食品(002702.SZ)今日公告2014三季报，主要内容如下：前三季度公司实现营业收入 5.54亿元，同比增长14.1%，净利润0.06亿元，同比下降63.15%；净利润率1.14%，同比下降2.4个百分点。EPS 0.04元。
　　其中单三季度实现营业收入2.01亿元，同比增长35.88%，净利润0.07亿元，同比增长921.67%；净利润率3.48%，同比上升3.02个百分点。EPS 0.05元。
　　事件评论
　　三季度销售收入改善明显，新老产品均发力：公司单三季度收入同比增长35.88%，为上市以来最高收入增速。收入增长主要来自于两方面：1)三季度是东山工厂投产后首个旺季，产能瓶颈释放后，传统产品销售收入同比增长26%。2)浙江鱼极8月底两条生产线投入生产后，9月顺利实现产量480吨，完成销售收入1411万元，其中餐饮子品牌“鱼乡”贡献收入近1000万元，商超高端子品牌“鱼极”完成首轮铺货，目前已经进入500余家大型连锁卖场，未来终端数量还将不断增加。预计四季度和明年一季度将继续迎来收入大幅改善。
　　毛利率环比大幅提升：由于高端产品逐步放量，以及产能利用率逐渐回升，三季度毛利率环比改善4个百分点，达到29.33%，同比上升1个百分点。
　　由于鱼乡和鱼极产品毛利率显著高于传统鱼糜制品，随着收入占比的逐步提升，毛利率仍有改善空间。
　　由于基数较小，盈利边际改善弹性明显：公司三季度还未大规模进行促销活动，在收入增长的摊薄下，销售费用率下降4.8个点，是业绩改善的主要原因。另外三季度存货与应收账款共增加5300万元，货币现金减少，经营性现金流虽然仍为负，但是环比出现好转，财务费用率上升4.04个百分点。预计在接下来旺季促销中，销售费用率会有一定程度的回升。
　　我们认为公司经营拐点逐步显现，在接下来的旺季中，预计老产品借助产能释放继续保持20%以上增长，鱼极产品继续增加铺货范围提升终端网点渗透率实现翻倍以上增长，明年迎来收入和利润爆发期。我们预计2014-2016年EPS 分别为0.20元，0.43元和0.58元，维持“推荐”评级。


　　　人福医药：业绩平稳增长，扩张有望提速
　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司
　　事件描述
　　公司于2014 年10 月30 日发布三季报：实现营业收入50.43 亿元，同比增长17.31%；实现归属上市公司股东净利润3.28 亿元，同比增长5.55%；实现每股收益0.62 元；扣非净利润为3.17 亿元，同比增长5.56%。
　　事件评论
　　业绩平稳增长，现金流大幅改善：1-9 月，公司实现营业收入50.43 亿元，同比增长17.31%；净利润3.28 亿元，同比增长5.55%。实现经营性现金流4.58 亿元，同比增长562.39%，环比增长9.94%。综合毛利率同比下降0.98 个百分点；期间费用率小幅提升，销售费用率上升0.49 个百分点，系公司加大营销投入所致，管理费用率同比上升0.23 个百分点，财务费用率同比下降0.29 个百分点。
　　宜昌人福增长平稳，二线业务良性发展：预计宜昌人福前三季度麻药收入增速约为15%，整体利润增速在10%以内，主要受普药业务拖累所致。
　　二线业务方中预计北京巴瑞延续较好的发展态势；中原瑞德采浆量稳步提升，不排除新获批浆站可能；新疆维药、武汉人福继续保持快速增长；葛店人福经营状况有望好转。制剂出口业务已拿到美国多家大型零售连锁长期订货合同，收入规模有显著提升，2015 年有望实现盈亏平衡。
　　布局医疗服务，步伐有望加快：公司进军医疗服务态度积极，计划未来3-5 年，在湖北省内构建区域性医院管理集团。现已出资2 亿元设立人福钟祥医疗管理有限公司，以此为平台对钟祥市人民医院提供管理服务，并投资建设新院区。钟祥市人民医院拥有超过1000 张病床，年门诊量近40万人次，年手术量超过10000 台。是湖北省县级医院标杆。我们认为，公司有望以“钟祥模式”为模板，在湖北省其他区域迅速复制，并从提高管理效率、供应链优化、建立区域诊断中心等多个角度，充分发挥医药工业、商业及医疗服务业的协同效应。目前公司增发方案已报证监会审批，乐观预计有望在年内完成，未来将为医疗服务领域的拓展提供强力支撑。
　　维持“推荐”评级：公司持续聚焦医药主业，大股东和高管积极增持彰显对公司未来的发展信心。公司计划3-5 年布局20 家医院，钟祥项目迈出坚实的一步，进度还有望加快。预计2014-2016 年EPS 分别为0.90 元、1.16 元、1.51 元，我们坚定看好公司的成长性，维持“推荐”评级。
　　农发种业：业绩维持稳定，坚定看好公司农资一体化平台的发展前景
　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司
　　事件描述
　　农发种业发布2014 年第三季度报告。
　　事件评论
　　农发种业2014 年前三季度实现营业收入17.35 亿元，同比增长8.49%，归属于上市公司股东的净利润为1274 万元，同比增长2.01%，折合EPS为0.03 元；其中单三季实现营业收入7.49 亿元，同比减少9%，归属于上市公司股东的净利润为1530 万元，同比增长4.68%，折合EPS 为0.04元。总体上，公司业绩符合我们预期。
　　房产处置收益是单三季度业绩同比略增的主因。报告期公司出售园中园别墅两套房产，评估价值1342 万元，账面价值564 万元，增值率为138%；此外，由于山西潞玉并表影响，公司三季度预收款达到2.22 亿元，较去年同期增长10.5%。
　　我们坚定看好公司未来发展。这主要基于：1、农资一体化的商业模式是未来大型种企的发展趋势。在农资一体化平台构建过程中，国际农资龙头企业提供了很好的范例：孟山都通过“种子+农药”产业协同模式创建农资综合服务平台；先正达通过“种子+农药+园艺”产业协同模式打造农资一体化平台。2、土改推动农资一体化需求。中国的农村土地规模化流转将是大势所趋，农资企业业务拓展将发挥出1+1 ﹥2 的产业协同效应，农资一体化平台的构建将是农资企业在土改机遇下寻求突破的切入点。3、公司央企农资平台雏形初现。随着农发种业收购河南颖泰农化涉入农药业务板块，公司“种子+化肥+农药”的农资产一体央企平台化已现雏形，在此基础上的农资综合服务平台的构建值得积极期待。4、国内种业兼并整合进程加速契合公司发展战略。国内种业兼并整合进程有加速之势，国家政策支持，推动种业兼并整合；种业经历高库存之压，结构性分化严重，逆周期外延更利于企业实施并购，加速驱动行业兼并重组进程。
　　维持“推荐”评级。预计公司14~15 年EPS 分别为0.16 元、0.20 元(暂不考虑定增带来股本变化及河南颖泰对公司产生业绩的增厚，待公布业绩承诺后，再做盈利预测调整)；总体上，我们看好公司农资一体化平台发展前景，给予“推荐”评级。
　　风险提示：(1)种业打假低于预期；(2)公司兼并重组推进不达预期。
　　大连三垒：业绩稳定，符合预期
　　类别：公司 研究机构：长城证券有限责任公司
　　投资建议
　　预测公司2014-2016年的EPS分别为0.25、0.31和0.39元，对应的PE分别为68、54和43。公司是国内波纹管设备龙头供应商，是智能机器细分领域的创造者，新产品五轴数控联动机床代表了国内高端装备的新方向，看好公司未来的发展，维持公司“推荐”评级。
　　投资要点
　　三季度继续下滑，全年增长有望维持：2014年1-9月份，公司实现营业收入1.4亿元，同比下滑0.81%。实现归属于上市公司普通股股东的净利润为4613万元，同比下滑4.22%，EPS为0.21元；单季度方面，第三季度公司实现营业收入3985万元，同比下滑2.41%。实现归属于上市公司普通股股东的净利润为1306万元，同比下滑13.33%，EPS为0.06元。同时，公司预测2014年度净利润与上年同比增长0-15%。
　　未来现金流有保障，应收指标方面增长较快：公司的货币资金较期初减少了33.52%，前三季度，公司使用2亿元超募资金及1亿元自有资金购买了银行理财产品所致。应收票据较期初增加了112.66%，是由于公司销售的货款中银承占比增加。预付款项较期初增加了50.66%，是由于前三季度预付的原材料采购款增加。其他应收款较期初减少了62.33%，是由于公司交纳的海关保证金退回。公司的应付账款较期初增加了149.58%，是由于前三季度原材料采购增加暂未结算。应交税费较期初增加了239.70%，是由于计提所得税增加。
　　营业外收入大幅回落：公司年初至报告期末营业外收入较上期减少39.70%，是由于收到的政府补助减少。公司年初至报告期末财务费用较上期增加了34.15%，是由于报告期银行存款到期利息收入增加所致。
　　转型高端数控机床将带来新的增长点：公司具有先进的加工能力(有五轴联动加工中心17台)、高效管理及良好品质控制能力，使用并开始逐步生产。目前公司已经完成五轴数控机床的研发工作，在进行系列产品的开发和精细化的结构调整。
　　风险提示：高端数控机床等新产品的业绩贡献周期。