中科金财：延续高增长态势，全年业绩值得期待
 

　　营收持续较快增长，单季度毛利率企稳回升
　　公司前三季度营收增速达31.2%，保持高增长态势，主要系公司扩大技术服务及系统集成业务收入规模所致。随着市场拓展效应的逐步显现，我们判断公司收入将继续保持较快增长。
　　前三季度毛利率同比下降 7.6 个百分点，主要系公司扩大业务规模后营业成本上升所致。但三季度单季毛利率已大幅回升，较去年同期提升2.7 个百分点，显示出公司盈利能力已经回升。
　　公司成本控制卓有成效，费用率降幅明显，管理费用率同比下降超过 6 个百分点，销售费用率同比下降3.2 个百分点，其中销售费用同比下降40%，系销售人员本地化利用，从而减少业务异地开展的差旅费、会议费所致。预计公司费用率将继续维持在较低水平。
　　把握银行 IT 广阔市场，外延并购提升综合实力
　　银行IT 市场前景广阔，根据IDC 的统计和预测，13 年中国银行业IT 解决方案市场的整体规模为148 亿元，同比增长22%，预计14 年到18 年的CAGR 为23%，18 年市场规模将增至420 亿元。公司在银行IT 整体解决方案市场中实力雄厚，先后承担多项国家级项目，拥有多项专利技术；同时公司积极通过外延扩张方式完善产业布局、提升竞争力，滨河创新收购项目补充了公司的渠道资源和技术实力，有望成为公司新的业绩增长点。公司未来外延式发展有望走上成长快车道。
　　维持强烈推荐评级，目标价50 元
　　暂不考虑公司并购业绩增厚影响，根据公司最新经营状况，我们预计公司14-16年EPS 分别为0.59、0.73 和0.93 元。我们认为对于公司EPS 按照重组完成后备考业绩估计更为合理，公司14-16 年备考EPS 分别为1.00、1.21 和1.50元，公司上市两年多来首次进行外延式整合，如果整合顺利，不排除未来公司外延式发展步入快车道的可能，维持强烈推荐评级，目标价50 元，对应15 年备考约41 倍PE。
　　风险提示：技术变革风险、收购整合风险、核心人员流失风险（平安证券）



　　豪迈科技：订单饱满，三季度延续高增长态势

　　订单旺盛，收入增速逐季攀升。由于天胶价格下跌，轮胎行业盈利回升，轮胎行业投资热带动轮胎设备需求旺盛，加之海外轮胎巨头对公司模具采购力度的加强，公司主导产品轮胎模具订单饱满，收入大幅增长。从预收款来看，季末预收款1.48亿元，同比增长110.48%，增速快于收入增长，也反映出公司订单的旺盛。分季度看，今年Q1-Q3单季收入分别增长43%、55%、71%，呈逐季攀升态势。除轮胎模具以外，公司铸锻产品、硫化机和燃气轮机零部件等业务也贡献了一定的增长。
　　经济增速的下滑背景下公司盈利能力仍保持稳定。由于订单饱满，公司产品价格坚挺，今年前三季度综合毛利率44.11%，同比持平；由于研发投入较大，管理费用同比增长72.9%，至9172.6万元，带动期间费用率微升0.9个百分点，至8.84%；销售净利率28.98%，同比微降1个百分点，盈利能力基本保持平稳。
　　海外业务增长有助进一步提升公司盈利能力。由于出口毛利率高于内销十几个百分点，公司市场重心向海外倾斜，出口比例从08年的15%提升至14H的41%，预计2014全年出口占比50%。我们预计公司未来出口业务将持续增长，占比进一步提升，并带动整体毛利率上升。
　　公司未来几年主业将延续高增长的态势，主要有以下几个推动因素：1）公司处于产能扩张期，精铸铝模具项目于15年释放产能，硫化机业务开始起步，燃气轮机部件等精密部件海外配套能力增强；2）外资轮胎巨头对公司产品认可度显着提升，公司轮胎模具全球市占率将由目前的10%向30%靠近；3）乘用车轮胎在海外具有消费品属性，出于竞争的需要，轮胎花色品种更新加快，相应的轮胎模具的更新周期缩短；4）因天胶供给较大，天胶价格将持续低迷，使得国内轮胎企业保持较高的盈利，投资意愿强，预计这轮投资热潮仍将持续；5）国内汽车保有量快速提升，轮胎尤其是替换胎需求旺盛，支撑轮胎设备的长期需求。
　　结论：
　　公司轮胎模具具有全球配套能力，未来五年全球市占率有望达成30%的目标，高增长态势将延续。燃气轮机部件、巨轮硫化机有望取得超预期进展，集团培育的其他装备制造资产有注入预期。我们预计公司2014-2016年每股收益为1.23元、1.62元、2.06元，按照27.06元的收盘价计算，对应动态市盈率分别为22倍、17倍、13倍。维持推荐的投资评级。(东兴证券)



　　银河电子：军工业务驱动公司高速增长
 

　　投资亮点
　　同智机电军品驱动公司业绩高速增长。同智机电是银河电子最新收购的全资子公司，公司的软硬件一体机电管理系统应用领域主要分布在坦克、通信车、自行火炮等军用产品，净利润率超过50%，由于机电综合管理系统技术的通用性，未来产品可向海军、空军等兵种武器装备领域延伸，预计电源管理系统在海陆空军装备市场空间超百亿。公司2014-2016 年业绩承诺分别为7397 万元、8255 万元、9660 万元，我们预计公司的净利润会较业绩承诺有至少20%的提升空间，保守预计14-16 年复合增速超过20%。
　　智能枪弹管理系统是公司的潜在增长点。利用同智机电军工领域的优势，公司在积极培育其他军工业务，军民融合发展。我们预计智能枪弹柜的市场空间超过50 亿，作为智能枪弹柜标准起草单位之一的银河电子，将有望成为当前新型智能枪弹柜市场的领头羊。
　　机顶盒业务稳定增长。机顶盒是银河电子的传统业务，公司在国内有线数字机顶盒出货量在同行中位列前五名，随着电视网和互联网的进一步融合，公司积极探索新的业务模式，创造新的利润增长点，预计2014-2016 年复合增速19%。
　　财务预测
　　暂不考虑增发，我们预测银河电子2014-2016 年分别实现营业收入人民币14.34、16.86、20.38 亿元，同比增长18.5%、17.6%、20.9%；分别实现归属母公司股东净利润人民币1.33、1.62、2.06 亿元，同比增长19.0%、22.1%、26.5%；对应2014-2016 年EPS 分别为0.62、0.76、0.96 元。若考虑增发，收购完成后，按照同智机电公司业绩承诺2014 -2016 年的业绩分别为7397 万元、8255 万元、9660 万元，我们预测2014-2016 年完全并表后摊薄EPS 分别为0.75、0.88、1.09 元。
　　估值与建议
　　银河电子目前股价对应14-16 年P/E 分别为40.2x、32.9x、26.0x，若考虑增发并表对应14-16 年P/E 分别为33.6x、28.4x、23.0x。我们认为同智机电未来3 年净利润较业绩承诺至少有20%的提升空间，综合参考国防信息化类上市公司估值水平，按照35x 的15 年P/E，给予公司目标价30.8 元。我们首次给予公司推荐评级。
　　风险
　　机顶盒销量不达预期；军民融合发展不达预期。(中金公司)



　　富临运业：业绩好于预期，等待升级转型

 

　　同比变化主因上年资产减值损失
　　2013 年三季度公司计提的资产减值损失高达1948 万元，主要包括北川羌族自治县富临运业交通有限公司的老北川县城土地计提减值准备，以及计提收购成都旅汽客运汽车站服务有限责任公司产生商誉的减值准备。由此造成的较低基数是2014 年第三季度业绩大幅增长的主要原因。由于上述减值准备不属于非经常性损益项目，2014 年第三季度净利润的同比增幅低于扣非净利的同比增幅。
　　主业经营好于预期
　　下半年通常是公路客运业务的淡季。但公司2014 年第三季度营业利润环比增长11%至3380.5 万元，好于我们此前的预期。我们判断，富临运业以深度公司化改革为核心的管理挖潜取得了较好的效果，未来有望支撑主业继续保持较好的盈利水平。
　　我们上调全年盈利预测
　　基于超预期的三季报，并综合考虑以下两个因素，我们将富临运业2014 年净利润的预测值从1.07 亿元上调至1.2 亿元：1.预计公司将继续对主业进行管理挖潜；2.预计富临运业因成旅公司提前搬迁而收获的搬迁补偿（计入公司非经常性损益）将持续至2014年11 月中旬。
　　投资建议：维持推荐
　　公司对公路客运业务的管理挖潜效果良好， 我们上调2014-2016 年的EPS 预测值为0.61/0.62/0.63 元。公司的同业并购潜力、升级转型前景仍然值得期待，因此我们维持对富临运业（002357）的推荐评级。
　　风险提示
　　即将开通的成绵乐高铁对公司主业的冲击程度超预期；公司业务升级、转型不成功。(银河证券)



　　富安娜：毛利率提升、费用控制力度加大下利润增速略超预期，报表质量良好

 

　　公司今日披露三季报，净利润增速略超预期。（1）前三季度收入 12.99 亿，同比增 3.5%；营业利润 3.16 亿，同比增 20.6%；利润总额 3.2 亿，同比增 13.8%； 净利润 2.44 亿，同比增 15.8%；（2）其中 Q3 收入 4.46 亿，同比增 2.46%；营业利润 1.13 亿，同比增 36.91%；利润总额 1.13 亿，同比增 13.02%； 净利润 0.86亿，同比增 15.76%。（3）公司预计全年业绩同比增 0-30%。
　　大环境不佳影响三季度收入增速。公司三季度收入增速小幅增长，主要受大消费环境不佳的影响，我们估计公司 Q3 电商约带来 5000 余万的贡献（Q1-Q3 累计约 1.8 亿左右，同比增 65%），线下渠道下滑 5%左右， 其中直营渠道经营较为稳健，同比略有增长，加盟估计有高个位数的下滑。对于 Q4，考虑到双十一可能带来的增量（去年双十一 1.3 亿零售额），预计 Q4 收入增速8%左右，全年收入 19.5 亿（增 4.8%） 。
　　受益于渠道结构（加盟占比下降）改变，Q3 毛利率同比提升 1个百分点；费用控制力度加大促使利润增速略超预期。 （1）从累季数据看，前三季度毛利率较上年同期提高 0.5 个百分点至51.5%、销售费用率下降 2.1 个百分点至 21.9%、管理费用率下降 0.9 个百分点至 5.0%，受益于费用率控制，营业利润率上升3.4 个百分点至 24.3%。 （2）Q3 单季毛利率较上年同期提高 1个百分点至 50.4%、销售费用率下降 4.53 个百分点至 19.9%、管理费用率下降 0.3 个百分点至 5.3%，营业利润率提高 6.4 个百分点至 25.3%。
　　应收账款大幅减少、存货量稳中有降促使经营性现金流明显改善。Q3 经营性现金流约 1 亿（去年同期-0.05 亿） ，主要源于应收账款的大幅下降，公司 Q3 末应收账款为 0.47 亿、上年同期为 0.9 亿；其他应收款 0.26 亿、上年同期 0.3 亿。 Q3 末存货 5.68亿、上年同期 5.8 亿。
　　维持推荐评级。公司的现金流和报表质量良好，虽然有线上业务冲击、地产产业链影响，但公司一直扎实的在设计、品牌、生产、渠道、终端零售等各方面做出改进，另外大股东承诺不减持，中长期角度目前价位具有投资价值。我们假定 14 年线下持平、线上增 40%，对应 14 年收入 19.5 亿（增 4.8%） ，假定15 年线上增 20%、线下微增，对应 15 年收入 20.9 亿 （增 6.9%）；结合相关假定，估计净利润分别为 3.62、4 亿，同比增 15.1%、9.8%， EPS 分别为 0.85、 0.93 元， 当前股价对应 PE 分别为 15.8、14.3 倍。由于当前估值偏低，我们认为只要利润有增长当前股价存在较强的安全边际；如能实现限制性股权激励行权条件（15%增长），或者是公司打造一站式购物大家居战略如能落地均将成为股价表现催化剂，维持推荐评级 。(银河证券)



　　正和股份：大股东业绩承诺彰显油气业务扩张决心

 

　　主要观点：
　　1、业绩承诺彰显公司油气业务拓展决心
　　公司上半年完成对哈萨克斯坦马腾石油的收购工作，6 月26 日实现并表。马腾石油现有三个区块为成熟项目，近年来产量保持在55-60 万吨/年的稳定水平，净利润约为8 亿元人民币，2014-2016 年累计净利润简单外推在24 亿元人民币左右。大股东承诺净利润31.46 亿元相对这一数字增加7.46 亿元，从侧面再次证明公司经营决策层，对于现有油气资产规模和产量规模，距离其2-3 年的中期发展目标仍有一定距离，进一步拓展油气业务规模意向明确，决心较大。
　　2、马腾油田将继续加快扩编、增产、收购等方面的工作
　　公司马腾项目核心管理人员目前已在哈国当地顺利开展工作，我们认为通过采用技术油层精细化管理、加密打井等增产技术后，原有区块年产量大概率可由目前的60 万吨/年提升至70-75 万吨/年，对应2014-2016 年3 年累计产量约在200万吨左右。
　　谨慎性估算，根据大股东承诺净利润对应3 年累计产量在300 万吨左右。为达到业绩承诺所要求的产量目标，我们认为马腾石油在加快原有扩编、增产的工作同时，将进一步加快推进外延式并购的工作，同时在适当时机开展盐下资源的开发。
　　3、三平台将同时展开油气资源的并购工作
　　我们未来公司对于油气资产的收购，将依靠上市公司、马腾石油、上海油泷基金三个平台同步推进。马腾石油为公司境外全资子公司中科荷兰下属子公司，在境外资本投资方面更具优势便利性。中亚地区油气资源丰富，历年油气资产交易活跃，进一步寻找符合公司发展规划的优质资产相对难度不大。
　　4、近期油价调整属短期波动，中期油价可看90-100 美元/桶
　　近期国际油价回调，我们认为属于短期冲击结果，1-2 年内国家油价将主要围绕90 美元/桶的水平波动。根据EIA 的预测，考虑到北美页岩油或将在2016 年达到产量峰值的因素，我们预计2014-2016 年Brent 原油价格分别为100 美元/桶、90 美元/桶和95 美元/桶。
　　5、大股东业绩承诺保证公司未来业绩最低增速
　　由于公司标的资产并购节奏难于准确预测，我们根据大股东承诺业绩粗略估算2014-2016 年产量为58 万吨，104 万吨，135 万吨，对应95%的权益净利润分别为6.2亿元、10.7 亿元和15.0 亿元。
　　6、维持强烈推荐-A投资评级
　　我们认为按照公司之前的发展规划，本次大股东所给出的业绩承诺应该只是保底收益。维持2014 年盈利预测，EPS 为0.23 元；上调2015-2016 年EPS 分别至0.61 元和0.85元。对应市盈率分别为48 倍、18 倍和13 倍。
　　风险提示：马腾油田产量下降过快；盐下资源开发技术难度高于预期；哈国能源政策出现明显收紧；国际油价大幅下降。(招商证券)