传：宇通客车三季报点评：新能源汽车盈利能力超市场预期

　　事件：宇通客车公布三季报，三季报营收同比增长41%,归母净利润同比增长59%;单车收入36万，同比增加4%;毛利率和净利率均同比增加1个百分点，分别达到19%和8%。

　　点评：

　　维持“增持”评级，提高目标价至24元（原目标价为22元）。新能源汽车的盈利能力超出市场预期，我们提高公司2014年EPS的盈利预测至1.74元 （增加0.07元），提高2015年EPS预测至1.96元（增加0.07元），目标价提高至24元，对应2014年为14倍PE。

　　三季度公司新能源汽车的销量符合市场预期。截止9月底，我们测算公司新能源汽车销量在3000台左右。

　　各地方政府在新能源汽车补贴方面投入的资金大幅增加是公司新能源汽车毛利率超市场预期的核心原因，预计可持续到2015年底。“霾锁众城”的环保现实和年底新能源推广考核双重压力，将对新能源客车的推广形成新的正向刺激。具体路径来看，各地方政府为解决环保问题将加速各地黄标车淘汰的进程，新能源客车将获得更大的财政补贴支持力度。

　　风险提示：新能源公交推广不及预期（）

　　传：精工钢构2014年3季度业绩预增公告点评

　　业绩略超预期，应有多个原因

　　年初以来，全社会固定资产投资增速下滑较快，对行业影响较大。但是公司未雨绸缪，抢先向受影响较小的铁路建设、文化设施建设等方面延伸，订单表现相对较好；同时公司加强管理，毛利率有所提高。

　　需重视公司的体制、品牌、技术等方面优势

　　建筑行业发展至今，已经逐步进入存量博弈阶段，钢结构行业同样如此，结构性的变化要甚于行业总量增长。在“绿色建筑”的推广方面，民营龙头公司先后主动拥抱这个趋势，但选择的突破方向、方式却有所不同。精工钢构有着难得的职业经理人治理结构，自然具有了敏锐、专业、顺畅的业务能力。在财务层面，钢结构行业具有“量大、利薄”的特点，尤其在工程方面，具有着较好的改善空间。利润方面无需给予过多担忧。

　　公司在分布式光伏发电工程方面有多年积累和领先优势

　　在分布式能源方面，政府政策支持越来越明确、力度也越来越大。而公司已在分布式光伏发电工程方面耕耘多年。从定性角度，预计公司未来该方面业务处于景气提升的状态。

　　投资建议

　　建议跳出原有逻辑范式，应适当弱化全社会FAI增速快速下行对公司影响的担忧，关注的重点应转移到在行业存量博弈状态下的企业行为。从这个角度，我们看好公司诸多优势之下的未来发展。预计公司2014-2016年EPS分别为0.52、0.68、0.88元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　全社会固定资产投资增速下行过快；公司在分布式光伏发电工程方面的接单量严重低于预期。

　　传：翠微股份全资控股当代商城和甘家口大厦，短期将略微摊薄利润

　　公司拟向海淀国资中心发行股份及支付现金，购买其持有的当代商城 100%股权和甘家口大厦 100%股权。交易标的资产的成交价格确定为 246,831.56万元，其中公司向海淀国资中心发行股份购买资产的金额为 210,261.60 万元（15,574.93 万股），同时支付现金对价 36,569.96 万元；公司拟向不超过 10名特定投资者非公开发行股份数量不超过7,658.321 万股募集配套资金，募集配套资金总额不超过 5.2 亿元。公司向海淀国资中心购买资产发行股份的价格为13.50 元/股，募集配套资金的发行底价为6.79 元/股。我们将目标价格上调至11.30 元，维持持有评级。

　　支撑评级的要点。

　　本次交易完成后，公司门店数将由6 家提升至9 家，公司在北京市百货零售企业中的市占率将由10%上升至15%。2013 年当代商城和甘家口大厦实现总营业收入217,969.57 万元，当代商城成立于1994 年3月，目前拥有中关村店和鼎城店两家门店，总经营面积为76,900 平米，2011~2014 年3 季度分别实现营收162,453.52、160,410.13、143,728.39和32,647.63 万元。11~14 年3 季度综合毛利率分别为16.87%、17.21%、17.46% 和18.76%。11~14 年3 季度实现净利润分别为2,503.88、3,032.79、3,409.55 和839.36 万元。甘家口大厦设立于1999 年6 月，经营面积为40,800平米，11~14年3季度分别实现营收67,448.06、65,803.85、67,527.23和15,801.61万元，综合毛利率分别为18.93%、19.68%、18.25%和19.20%,分别实现净利润1,975.02、2,028.90、2,465.07 和576.91 万元。

　　当代商城和甘家口大厦2014 年净利润预测分别为4,482.4 万元和3,143.6 万元。当代商城和甘家口大厦的预估值分别为141,904.45 万元和104,927.11 万元。由此可以推算出市盈率分别为32 和33 倍，本次交易前，我们预测公司14 年每股收益0.4 元，交易前收盘价为11.47元，对应市盈率为29 倍，由此我们认为此次公司注入的资产的市盈率略高于注入之前的市盈率，将略微稀释公司的净资产收益率。

　　海淀国资预测，当代商城和甘家口大厦2015 年度的净利润分别为4,092.5 万元和3,036.9 万元，合计7,129.4 万元。海淀国资并承诺当代商城和甘家口大厦2015 年度的净利润不低于预测值，若未达到，海定国资将以现金的方式补偿差额。

　　评级面临的主要风险。

　　宏观经济及三公消费锐减拖累公司收入增长。

　　估值。

　　假定14 年并表，按全面摊薄后股本计算，我们给予公司2014~16 年全面摊薄每股收益预测0.400、0.426 和0.498 元，目标价由9.60 元上调至11.30 元，对应2014 年30 倍市盈率估值，维持持有评级。

　　传：峨眉山14年三季报点评 三季报符合预期，费用增加侵蚀利润

　　事件：峨眉山A（000888）三季报显示，1-9 月累计实现营收7.2 亿，同比增长22.91%;归属于上市公司股东的净利润1.41 亿，同比增长27.66%。其中三季度公司实现营收3.5亿元，同比增长33.37%;实现归属于上市公司股东的净利润为8747.93 万元，同比增长7.74%。1-9月份EPS0.54 元。

　　三季度三费成本大增侵蚀利润：就三季报单季度而言，公司营收同比增长33.37%,但营业总成本却同比增长48.4%。其中营业成本同比增长 45.55%,管理费用3501.98 万，去年同期为2651.85 万，同比增长32.06%;销售费用2197.3 万，去年同期为849.74 万，同比增长158.59%;财务费用为248.33万，去年同期为67.15 万，同比增长269.81%。

　　游客恢复性增长良好：上半年累计接待购票进山人次116.55 万，比上年同期增长20.48%。而据日前召开的首届中国智慧之旅（大峨眉）发展论坛传来的消息，截至2014 年8 月底，峨眉山乐山大佛旅游集团公司经营收入已突破13亿元，同比增长20%。预计到今年底收入将达到16 亿元。今年1-8月，峨眉山景区累计购票人数201.55 万人次，较2013 年累计增加48.08 万人次、累计增长31.3%。

　　公司战略明确有利于长期发展：公司战略目标明确，一手抓门票、索道、酒店等传统产业，通过构建网络营销服务体系，打通景区“大小循环”，实现景区游客的持续高速增长；另一手抓新兴产业，在夯实传统产业的基础上，拓展由旅游产业派生出的茶叶、文化演艺、旅游地产、特色旅游项目等新兴产业，使传统产业与新兴产业相互促进、相互驱动，推动公司走上发展的快车道。

　　业绩预测与估值。我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.71 元和0.85 元和0.99 元。维持“增持”评级。

　　风险提示：突发事件、项目进展低于预期等。

　　传：东方雨虹q3业绩继续靓丽，全年高增长无忧

　　投资要点

　　公司2014 年前三季度营收36.26 亿元，同比增30.26%;归属净利润4.29 亿元，同比增84.86%; EPS:1.17 元。Q3 单季营收12.65 亿，同比增10%,单季归属净利润1.64 亿元，同比增52%,符合预期。

　　报告摘要

　　三季度收入增速略放缓，但市占率提升趋势不变。三季度单季收入增10%,比二季度38.6%放缓，但仍高于行业整体水平（1-8 月全国沥青防水卷材产量4.93 亿平米，同比增7.24%）。公司客户主要分布在地产、大型工业产房、地铁、高铁等领域。虽然地产投资三季度下行，但由于高铁等基建投资领域的加速，需求整体保持稳定增长。公司作为龙头企业通过技术和成本优势持续提升市占率的趋势不变。

　　原材料低位运行以及规模化生产致使毛利率保持高位。公司前三季度综合毛利率为36.6%,同比提升3.28 个百分点，环比与二季度基本持平。公司近三年毛利率逐步提升后近期保持高位，有力的推动了业绩快速增长。毛利率提升主要源于：1、上游原材料沥青等传统产品价格保持低位。2、公司产能扩张后规模效益显现导致单位成本下降。

　　销售费用率持续下降，股权激励致管理费用略有增长。通过全国布局生产基地，公司产品运输成本逐步下降，前三季度销售费用率10.35%,同比降0.84 个百分点。股权激励实施后前三季度管理费用有所增加，前三季度管理费用率为 9.36%,同比增加0.45 个百分点。

　　产能扩张和产品线延伸强化龙头优势地位。公司业绩有望继续保持高速增长：1、市场占有率绝对数仍然较低（不到10%），未来提升趋势不变。唐山、锦州等基地新增投产后解决产能瓶颈。2、高铁等领域建设加快保障需求平稳。3、公司向保温材料等领域延伸拓宽了产品线。预计2014-16 收入53984 亿元；归母净利润6.18.19.8 亿元；EPS 为1.46
.93.35 元，PE19 倍，给予“买入”评级

　　传：海螺水泥水泥价格下降致盈利趋势下滑

　　公司披露三季报：报告期内公司完成营业收入436.75亿元，同比增长 18.01%;实现营业利润102.81亿元，同比增长55.49%;归属母公司净利润81.73亿元，同比增长51.80%,其中单季度营业收入同比增 10.95%,归属母公司净利润同比微增1.18%。

　　水泥价格下降致盈利趋势下滑

　　公司3季度单季度归属净利润同增1.2%（1季度154.5%,2季度60.3%），增速环比趋势下降明显，一方面是因为华东区域去年同期淡季涨价，水泥价格基数较高；另外一方面是由于今年年初以来到8月份华东华南水泥价格一直处于下行趋势。三季度公司主要布局区域华东地区水泥均价由去年同期的330元/ 吨下滑至309元/吨，同比下降6.4%。 水泥价格下滑导致公司盈利能力下降，三季度毛利率由于去年同期的39.1%下降了3.3个百分点，至29.9%,大约和2013年二季度水平相当。三季度吨收入227元/吨，和去年三季度持平；吨毛利68元/吨，低于去年同期75元/吨。

　　4季度区域水泥价格反弹，但力度不大，盈利底将在2015年上半年

　　受房地产投资下行影响，1-8月华东水泥需求呈现疲弱态势，水泥产量累计增速为1.53%,增速与去年同期相比下滑7.87个百分点。需求的低迷使得华东区域水泥价格今年以来持续下跌，到三季度价格已经低于去年同期（去年330元/吨，今年309元/吨）。华南区域需求略好于华东，1-8月水泥产量累计增速为7.46%,三季度水泥价格仍高于去年同期。

　　进入10月以来，华东、华南区域水泥价格均迎来持续反弹，主要是由于一方面进入传统的消费旺季，下游需求出现环比改善，另一方面，经过前面9个月价格持续下跌且已处于较低位置，各企业对四季度利润提升欲望较强，主动拉涨价格。不过在地产投资回暖之前，预计行业整体需求仍将维持较弱的态势，水泥价格反弹力度可能不大；同时考虑到去年四季度水泥价格涨幅较大，今年下半年华东地区企业的吨毛利都很难超越去年同期水平，企业盈利增速将继续回落。我们判断盈利底部可能出现在明年上半年。

　　投资建议：给予“谨慎增持”评级

　　中长期来看，虽然水泥行业的需求面临增速趋势性下行风险，但是公司目前市占率不高（只有10%），凭借公司突出的竞争力，未来几年公司产销量仍将持续保持较快增长，公司的扩张边界仍然较宽；短期来看，公司目前主要区域市场--华东华南地区由于受到需求持续下滑影响，公司盈利增速尚未见底，我们预计公司 2014-2016年EPS分别为2.10、2.21、2.90,给予“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　宏观经济继续下行，新投产能超预期，原材料价格大幅上涨。

　　传：宇通客车 业绩增速持续加快，新能源客车将加快放量

　　业绩简评

　　公司14年前三季度实现营收150.03亿元，同比增长9.8%;实现归母净利润11.27亿元，同比增长24.8%,实现EPS0.89元。

　　经营分析

　　前三季度业绩增速较快，主要是减值损失大幅下降、投资收益增加所致。公司14年1-9月收入增长9.8%,略超公司1-9月总销量增速（同比增长 7.2%）。公司净利润增速达24.8%,明显快于收入增速，主要是因为去年前三季度计提了约1.55亿元的资产减值损失，而今年仅减值7360万元。此外，投资收益大幅增加（比去年同期净增约4600万元）、财务费用大幅减少（比去年年同期减少约3100万元）也是公司业绩增速较快的原因。

　　校车增速和份额提升均极为突出。公司今年1-9月客车销量约3.92万辆，同比增长7.2%,增量主要来自新能源客车和校车。分车型来看，1-8月座位客车销量1.57万辆，同比下降8.0%,市场份额为17.9%;公交客车1.03万辆，与去年同期基本持平，份额为20.0%;校车销量为6249辆，同比增长30%,份额达39.4%,相比13年全年大幅提升14.0个百分点。

　　新能源客车有望加快放量并贡献显着增量。公司1-9月新能源客车累计销量约3000台（去年全年约3800台）。四季度为销售旺季，且随着各地方政策的加快落地，预计公司四季度新能源客车销量将达约4000台，全年达约7000台。公司预计今年纯电动客车E7销量约1000台，低于此前预计量，一是因为 E7为新车，销售渠道、模式尚不成熟，公司铺货的节奏有所放缓，二是因为地方出台政策的力度和进度低于预期。

　　新能源客车放量、零部件资产注入，全年业绩仍有望快速增长。随着四季度新能源客车的显着放量（单车均价和盈利能力均高于传统客车），公司收入和业绩增速均有望继续加快。而且，根据备考盈利预测，精益达资产注入方案将增厚公司14年EPS约0.13元。综合判断，公司全年业绩仍将快速增长。展望未来，随着公司设立新能源产业发展基金，将有助于公司培育新的业绩增长点，公司未来仍将具备突出成长性。

　　盈利预测与投资建议

　　我们维持公司14-16年EPS预测为1.81、2.14和2.40元。随着各地政策的相继落地和推广力度加大，公司新能源客车将加快放量，且设立新能源产业发展基金，深入布局新能源汽车产业链，有助于公司培育新增长点及提升估值。公司当前对应14年仅约10倍PE,维持公司“买入”评级。

　　传　：京投银泰拿地模式又一突破

　　事件

　　京投银泰在 10.21日获取了北京市门头沟区27.9万平米低密度开发项目，再次证明公司在北京拓展资源的能力，公司对该项目占51%权益，预计将增加每股收益1.25元。

　　评论

　　获取京西稀缺资源：公司联合大股东获得了北京市门头沟区潭柘寺镇MC01项目，该地块建筑面积27.9万平米，容积率仅为1.18,未来定位为高端低密度住宅项目。总地价款42亿元，扣除需配建的0.6万平米经济适用房和约1.5万平米公建，项目的楼面地价为每平米16323元。由于项目容积率较低，可以建设高端产品，按目前市场环境预计每平米平均售价不低于3.5万元，毛利率约为44%,该项目体量较大且产品稀缺，后期售价有上涨潜力。

　　由于北京城市规划将西部地区定位为生态区，可出让住宅用地较为有限，在西部拿地一般都可以取得较高去化水平。在10.17日门头沟区出让了两块开发用地， 限价商品房比例分别为77%和100%,但仍然吸引了多家开发商竞争，最终分别被北京城建以及保利和首开联合体竞得，溢价水平达到40%和35%。而京投银泰本次拿地是以挂牌底价获得，并且仅需配建0.6万平米经济适用房，剩余都为可以自由定价的商品房，显然较为划算。

　　拿地模式又一突破。京投银泰为市场所了解的拿地模式为轨道加地产，也即在轨道上盖物获取项目，但本次公司拿地的实质为一二级联动，实现了拿地模式的突破。公司的大股东为北京基础设施投资公司，在北京有多个一级开发项目，本次上市公司拿地的潭柘寺地区也是大股东一级开发区域，京投银泰早就开始参与该区域的农用地流转，目前拥有2000余亩的农村土地承包经营权，一方面公司可以分享土地流转带来的经营收益，另一方面通过对该区域较深的介入和开发，为取得房地产开发用地打下了基础，本次能够以挂牌底价获得开发用地，和股东的支持以及前期在该区域资源的积累密不可分。

　　大股东在北京一级开发土地面积约 554万平米，按2.5的容积率计算，可开发项目的建筑面积约为1385万平米，是京投银泰北京项目体量的17.3倍，未来公司仍有可能通过一二级联动实现低成本扩张。

　　近期销售顺利推进：公司在9月底推出了琨御府二期，预计总可售货值20亿元，目前已经去化约75%,该项目定位改善需求，将明显受益新房贷政策，预计年底可实现清盘。我们预计公司14、15年销售额为72和110亿元，同比增长197%和51%。

　　投资建议

　　公司在2014年销售进入爆发增长期，从2015年开始轨道物业项目进入结算期，公司也迎来主营业绩的快速增长，我们预计2014至2016年每股收益分别为0.07、0.84、1.54元，动态市盈率分别为96.5、8.0和4.3倍，而本次获得项目可能在16年底或者17年进入结算期，估值会进一步降低，目标价8.35元，维持买入建议。

　　传：罗莱家纺三季度盈利大幅提升

　　公告内容 公司发布2014年三季报，公司14Q1-3实现营业收入18.8亿元，同比增长9.13%;实现归母净利润2.77亿元，同比增长16.66%;实现基本每股收益0.99元；其中公司14Q3实现营业收入7.68亿元，同比增长19.1%;实现归母净利润1.19亿元，同比增长19.24%;实现基本每股收益0.43元；公司预计全年归母净利润变动幅度为0-20%。

　　投资要点：

　　14Q3盈利大幅提升。由于公司加强渠道建设和管控，加大新品研发力度，加大市场推广，扩大品牌影响力，同时受益于上年同期的低基数效应，14Q3公司业绩增速大幅提升，收入同比增速比14H1提升15.93个百分点，归母净利润同比增速比14H1提升4.46个百分点。14Q1-3净利润增速快于收入增速的主要原因为毛利率比去年同期大幅提升1.5个百分点。4Q1-3公司三项费用率小幅上升0.5个百分点，主要原因可能为公司品牌推广及电商投入增加。公司14Q1-3存货周转天数减少2天至174天，应收账款周转天数减少2天至20天，基本平稳。

　　成立子公司，加强投资、并购重组。公司于9月30日公告，计划使用自有资金人民币1亿元，投资设立全资子公司“南通罗莱商务咨询有限公司”，公司持有 100%的股权。公司计划未来可充分利用南通子公司平台，寻找有价值的投资项目，推进公司项目投资及并购重组工作， 同时进一步做大做强公司业务，增强公司的核心竞争力，进一步巩固和提升在行业中的领先地位。

　　投资建议。预计公司2014年、2015年EPS分别为1.38元和1.58元，对应的动态PE分别为17倍和15倍。考虑到公司的龙头地位和调整带来的效益提升，给予公司“增持”评级。

　　风险因素。1、终端需求低迷；2、电商发展不及预期。

　　传：新宙邦费用增长拖累三季度业绩，全年仍看好

　　事件：10月21日新宙邦发布2014年三季度报告，公司1-9月实现收入5.55亿元，同比增长8.97 %,归属上市公司股东净利润9916.8万元，同比增长14.37%,实现基本每股收益0.58元。

　　点评：

　　收入增长稳定，费用增长拖累三季度业绩。三季度单季度收入1.92亿元，同比增长9.08%,收入增幅相比上半年维持稳定。净利润3169.7 万元，同比下降8.91%,主要因管理费用和销售费用同比增幅较大所致。

　　三季度毛利率35.1%,同比微增，环比一二季度有所下降。公司三季度毛利率水平环比有所下降，主要可能因南通项目二季度投产后，固定资产折旧增加所致。同比来看，公司毛利率水平处于历史高位，盈利能力稳定。

　　锂离子电池电解液是收入增长主要动力。锂离子电池电解液收入增长较快，是当前公司收入增长的主要动力。电容器化学品收入增长乏力，同比有所下降，复苏之路曲折。消费电子行业增速有所下降，但新能源汽车爆发催生动力电池需求激增，公司动力电池电解液增长前景光明。

　　管理费用率同比增长较快，销售和财务费用稳定。三季度管理费用率为12.74%,同比去年的11.82%,有较大增长，主要因南通项目投产后相关成本费用上升。我们原预计南通项目投产后，随着产能释放，管理费用率会下降，但目前来看，产能释放进度低于预期。预计四季度期间费用率仍然为维持在较高水平。

　　现金流状况稳定。1-9 月公司经营活动产生现金流量金额1.21 亿元，同比增长50.9%。经营活动现金流稳定向好。

　　产业链上下游整合值得期待。公司内生增长的主要看点在新能源汽车动力电池电解液。此外，公司也在积极围绕电子化学品进行上下游整合。此前收购瀚康化工进入电解液添加剂领域，进一步加强了公司在锂离子电池电解液领域的研发实力，必将有助于公司在动力电池电解液上的竞争优势进一步加强。公司未来还会不断加强产业链上下游的整合，我们拭目以待。

　　维持“推荐”评级。维持公司2014~2016 年每股收益预测为0.93元、1.14 元和1.39 元，市盈率分别为46 倍、38 倍和31 倍，维持“推荐”评级。

　　风险因素：（1）电解液竞争加剧，价格大幅下滑；（2）宏观经济下滑导致电子元件行业增速下滑；（3）新能源汽车推广不达预期。

　　传：立讯精密苹果新品带动毛利提升，业绩持续向好

　　核心观点：

　　苹果新品和公司产品结构调整带动毛利提升是三季报最主要看点

　　公司三季度单季销售收入同比增长50.75%,但成本增长仅为44.23%。公司在理顺苹果ightning 生产线工艺后，毛利水平明显得到改善。同时， 公司产品结构调整战略进展顺利，切入高端连接器产品也带动毛利增长。

　　我们预期14 年全年增长在97.85%

　　进入到四季度后，苹果等公司订单将继续发酵带动，同时公司有望小规模给iwatch 开始供应相关配套产品，公司业绩盈利能力进一步增强，预判全年增长97.85%。

　　中期看，公司将进一步强化在高端精密制造领域的盈利能力

　　公司自13 年2 季度开始进入拐点期开始，公司走“研发型制造”路线， 结合卓越管理和品控，其大客户的认可度大幅提高。包括苹果等国际顶级厂商已将公司列为战略合作供应商，公司将更多的参与到大客户新品研发中，抢占行业制高点。包括未来苹果新品以及type-c 连接器等高端产品将加快公司在高端精密制造领域的盈利能力，提升毛利空间。

　　并购预期将强化公司新领域拓展

　　公司将在汽车、医疗等高端连接器和线束等领域实施并购，加快公司在这些领域的业务布局和扩张，打开公司新的成长空间。

　　14-16 年业绩分别为0.88 元/股、1.35 元/股、1.96 元/股

　　预计公司14 年EPS 0.877 元/股（未摊薄，未完全考虑少数股东权益）， 15 年EPS1.35,16 年1.96,我们认为公司仍有超出市场预期的惊喜出现， 考虑未来几年的复合高增长预期，我们继续给予“买入”评级。

　　风险提示：新厂建设低于预期；苹果新品导入进展低于预期；