博彦科技：三季度环比大幅改善，外延落地值得期
　　第三季度收入和利润环比大增，全年营业外收入拖累净利润增长的因素也将消除。业务升级转型继续得到财务指标印证，外延落地值得期待，上调目标价至53.9 元。
　　事件：博彦科技发布2014 年三季报，第三季度营业收入4.2 亿元，同比增加25.5% ；归属于上市公司股东的净利润3091 万元，同比增加23.1%。同时预告全年的利润增速区间为20%-50%。
　　第三季度环比继续改善，全年营业外收入拖累净利润的情况有望好转：第三季度收入同比增长25.5%，大幅好于中报的12.1%，剔除掉并表的影响，我们预计内生增速有15%左右。今年以来公司有意控制低端外包业务的发展，但国内金融、互联网外包市场仍然处于较高景气，我们预计金融子行业、互联网子行业的增速分别达到50%、30%，所以主业仍然保持稳定增长。公司长期从事惠普的打印机业务测试外包，在惠普分拆硬件业务和进行人员整合后，由于打印机业务获得独立发展空间，公司对惠普的外包有望提速。受政府补贴减少影响，从2013 年以来，公司的净利润增速持续大幅低于营业利润增长，考虑到公司将出售上海博彦部分外包资产，营业外收入拖累净利润的影响在今明两年均有望消除。
　　业务升级转型持续验证，外延进入落地期：第三季度毛利率32.5%，同比提升0.42ppt，环比提升0.77ppt，验证业务升级转型。截止中报公司的纯外包业务占比已经下降至49.6%。考虑泓智信息并表，我们预计全年金融行业的收入将达到3 个亿左右，占比将提升到近20%，横跨金融测试、金融核心系统、金融数据分析三个环节。目前公司的金融、互联网、物流等行业已经初具规模，预计未来高景气度的医疗IT 等方向将会成为公司重点发力的领域，看好公司通过外延实现业务稳步升级转型的模式，后续外延落地值得期待。
　　强烈推荐-A 评级：公司外延战略将持续推进，预计2014-2016 年EPS 分别为1.14 元、1.54 元、2.12 元，现价对应14/15/16 年仅31 倍/23 倍/17 倍PE，考虑到业务升级转型将获得估值提升，外延有望落地，上调目标价至53.9 元。
　　风险提示：整合不达预期，外延进度不达预期。
　　(招商证券 郝彪)



　　正和股份：潜力巨大的民营油公司
　　主营业务变更为油气开发：公司原先业务为房地产开发，公司通过股权转让，增发收购马腾公司等方式转身为油公司，同时实际控制人及高管均发生变动，新的高层均为油气、金融领域资深人才，堪称豪华阵容。
　　马腾石油：生产成熟，开发潜力巨大：马腾公司的三个油田均已进入稳产开发阶段。油田现场地面工程建设非常完善，储油罐、油水和油气分离处理设备齐全。三个油田均属于埋深浅、油层物性好、开采投入成本低的优质油田。类比相同油藏特征，马腾石油的油田最终采收率可超过40%，同时能高产稳产。更值得期待的是，马腾公司目前的开采范围仅限于盐上部分，三个区块的盐下部分均拥有巨大储量潜力。从滨里海盆地目前的勘探发现来看，90%以上的探明储量均在盐下部分。一旦盐下部分转入开采，马腾公司的产量和盈利水平将会呈现高速增长趋势。
　　哈萨克斯坦油气投资环境较好：哈萨克斯坦石油储量在全球排名第9，在独联体国家排名第2。预计到2020 年可开采石油1.5-1.6 亿吨，这也就意味着未来40-50 年，哈萨克斯坦可能年输出石油8000 万-1.2 亿吨，接近目前的两倍。中哈两国在能源领域合作由来已久，哈萨克斯坦是中国重要的原油进口国，约占石油进口总量的4.4%。哈萨克斯坦具备良好的投资环境，对于公开其能源资产持正面态度，并执行开放的投资政策。
　　资源扩张潜力大：我们认为公司中期资源扩张的重点主要在哈国：滨里海盆地是世界上沉降最深、沉积厚度最大的含油气盆地之一，盆地发现的油气田有200 多个，油气藏有6000 多个，而这些油气田(藏)仅仅是改盆地油气资源量的一小部分，大部分处于待发现阶段。滨里海盆地预测远景可采储量为130 亿吨。本次资产收购完成后，马腾公司将凭借其在此区域的多年运营经验，有望不断收购周边的优质区块，形成规模效应。此外公司对第一储备的投资和实际控制人许玲掌握的油气资产也将成为公司资源扩张的重要来源。
　　风险提示：马腾石油后续开采能力低于预期；油价下行。
　　(长城证券 曲伟)



　　沧州明珠：短期波动不改长期趋势
　　业绩略低于预期。公司披露2014 年三季报，实现收入15.54 亿元，同比增长11.4%；归属于上市公司股东的净利润1.2 亿元，同比增长10.44%。EPS0.35元。其中三季度收入增长8.7%，净利润增长7.8%，EPS0.14 元，业绩增长略低于我们预期。
　　预计管膜增长放缓，隔膜仍快速放量。随着高端动力电池隔膜占比提高，我们预计公司3 季度隔膜均价仍在逐渐上行。目前公司隔膜满负荷生产，预计销量增长超过1 倍。3 季度收入增速放缓，我们认为可能是管件业务销量低于预期所致，管件和BOPA 薄膜3 季度价格也略有下跌。
　　盈利水平持续提升，费用拖累业绩增速。隔膜大幅增长带动公司盈利水平持续提升，前三季度毛利率19.7%，环比提高0.35PCT。重庆项目和隔膜项目对资金占用较大，公司预付设备款、在建工程和土地使用权等大幅增长，导致财务费用大幅增长96%。
　　明年进入产能释放期，快速增长可期。预计重庆基地年底将会建成投产，新增1.5 万吨管件产能和5500 吨BOPA 薄膜产能，明年中期2000 万平干法隔膜也将投产，产能进入集中释放期。公司今年加大隔膜新客户开拓力度，力神等客户已经开始逐渐导入，国际市场也在积极开拓。电动汽车销量快速增长，根据中汽协数据，中国前3 季度电动汽车销量3.82 万辆，同比增长280%。公司下游客户比亚迪、力神等客户大幅扩张电池产能，将在明年初陆续投产，对隔膜需求将翻倍增长，动力电池隔膜供需明年将持续偏紧。因此，我们认为公司明年业绩有望快速增长。
　　维持“强烈推荐-A”。中国电动汽车市场启动，干法隔膜需求将快速增长。公司是少数通过比亚迪等大客户认证的隔膜企业，性价比优势突出，2015 年募投项目投产后隔膜产能将增长1.5 倍。不考虑增发摊薄，预计2014-2016年EPS 分别为0.52/0.72/0.92 元，目前动态估值31 倍。电动汽车市场启动，干法隔膜需求弹性大，供给将持续偏紧，维持“强烈推荐-A”。
　　风险提示：电动汽车产业政策风险；隔膜技术扩散风险。
　　(招商证券 李辉，马太)



　　喜临门：费用羁绊无碍成长判断
　　1、业绩略低于预期，收入增长提速
　　随着公司的渠道拓展逐渐落实，三季度的收入增速进一步提升，达到了 34.5%，1-9 月份的收入增速达到了 31.8%。我们认为随着美乐乐等渠道的逐渐放量，公司的收入增速出现了提速。
　　2、营销发力带来增长潜能，一次性费用成为暂时羁绊
　　三季度的毛利率 36.1%，同比上升了 0.9 个 pct。营销费用大幅支出影响业绩增长，销售费用率达到 16.35%，同比增长 3.2 个 pct，是利润增速偏慢主因。但央视、平面广告、门店翻修等投入，提升了其品牌知名度和形象，有望提供后续增长持续动力。门店翻修等支持经销商的费用并非持续支出，费用只是暂时性羁绊。
　　3、看好公司多项业务前景
　　公司传统床垫业务之外，多项业务都在稳步进展。 儿童家具目前已经获得迪士尼、哆啦 A 梦、hello kitty 的授权，后续开加盟店能够成为公司新的增长点；跟和而泰合作开发的智能床垫已经问世，有望开启床垫商业模式新篇章。公司的多项业务前景都值得看好，未来有望多点开花格局。
　　4、维持“强烈推荐-A”评级
　　公司正从“品质领先”逐渐转向“品牌领先”，收入增长更应重视的，我们看好在持续地营销投入、 渠道拓展、多元化业务布局后，公司 15 年的发展新台阶。 略下调EPS 预测 2014~2016 年 0.44 元、0.62 元、0.81 元，(原预测为 0.52,0.72和 0.96 元)对应 14 年的 PE、PB 分别为 25.6、3.2，维持 “强烈推荐-A”评级。
　　(招商证券 郑恺，杨志威，濮冬燕)



　　新大新材：混合所有制先行者，新业务蓄势待发
　　点评：
　　1. 2014年业绩快速增长，公司盈利能力后续有望持续增强
　　2014 年1-9 月，公司分别实现营业收入和归属母公司所有者净利润13.20 亿元和0.55 亿元，鉴于公司去年并表易成新材追溯调整后，公司营业收入和归属母公司所有者净利润同比增长率分别为71.05%和51.66%。公司业绩的好转结合了企业内部整合与行业复苏等多方面因素。其中，主要包括1)随着国内光伏装机容量的快速提升，相关光伏产品需求稳步回升；2)公司与易成股份合并后成为光伏砂浆刃料领域的龙头企业，民企与国企的结合，进一步增强了公司成本控制与市场开拓能力；3)新拓展了在线废砂浆回收业务，提升客户粘性和盈利能力；4)公司是国内金刚石切割线领域的先行者，上半年新产线产能利用率已经达到50%。
　　从单季度数据来看追溯调整后，2014 年三季度公司营业收入和归属母公司所有者净利润分别为3.69 亿元和0.08 亿元，同比增幅分别为-0.21%和-30.01%。三季度公司营业收入水平基本稳定，净利润的下滑主要是随着公司利润的快速提升，所得税缴纳增加所致。
　　2. SiC刃料市场占有率40%以上，树脂金刚线盈利将快速提升
　　新大新材与易成股份两家企业作为国内SiC刃料领域的领军企业，合并后顺利成为国内最大的刃料生产及回收企业，目前市场占有率超过40%。前期，受到下游需求不振因素影响，两家公司合并后在成本控制和议价能力方面虽然有所提升但并不明显。现阶段随着行业复苏，以及两家公司整合的完成，其成本控制与议价能力优势逐步显现。产品毛利率也从前期的15%以下，回升至20%。
　　同时，公司积极开拓新型营运模式进行业务拓展，为进一步降低成本、增强客户粘性，公司推广废砂浆在线回收业务，降低公司的人工与物流成本，目前该业务毛利率较去年同期提升10个百分点以上，回升至26%的水平。
　　作为公司近两年重点培育的新业务之一，树脂金刚石切割线项目已经顺利投产并实现销售，从公司新产品下游客户结构来看，目前仍以出口为主，80%产量出口日本。而在国内市场中随着树脂金刚石切割线渗透率的提升，国内型硅片生产企业也开始逐步进行更换，在国内市场中公司客户包括了保利协鑫等。前期公司产能约6 万KM/月，后续将进一步提升至10 万KM/月。同时，随着金刚石切割线主要原材料微粉和切割线的国产化，我们预计其毛利率未来将提升10 个点以上，进一步提升公司金刚石切割线的盈利能力。
　　3. 蓝宝石领域打开金刚石切割线另一片天空
　　相对于硅片切割用金刚石切割线，蓝宝石金刚线需求市场约10亿元，且由于其线径粗，生产工艺相对控制难度低。未来在如何提升蓝宝石切割线耐用性，切割效率方面是各个厂商积极努力的方向。目前国内已有部分小企业开始提供电镀工艺生产的蓝宝石用金刚石切割线，市场销售不错。作为树脂金刚石切割线，其在蓝宝石领域的应用也将逐步显现，打开新增的近10亿元市场空间。我们研判公司在加强光伏金刚石切割线技术升级同时，也将会积极进入蓝宝切割领域，打造另一增长点。
　　4. 背靠集团公司，大力发展分布式光伏电站
　　目前，分布式光伏电站发展瓶颈之一在于有效屋顶资源的缺失，公司大股东平煤神马集团具备近千亩的采矿矿区，且独特地理条件具备天然斜度，为优质廉价的屋顶资源。随着公司示范项目的建成运营，后续公司将于大股东共同推进该地区的分布式光伏电站的建设与发展。一方面，大股东可为公司提供得天独厚的有效“屋顶”资源；另一方面，电站建成后可就地消化。在今年分布式电站推进缓慢情况下，公司能抓住此次机会，积极扩展分布式业务，无疑具有典型示范效应。
　　5. 作为中原地区“混合所有制”典范，借助股东平煤神马集团优势独具战略延伸特质。
　　公司并购之时就明确提出要打造新大新材为集团新材料平台，随着河南省国资委进一步加强“混合所有制”试点的支持力度，作为中原地区“混合所有制”的典范，我们认为随着未来发展战略逐步清晰及相关产业的成熟，公司股东将会积极整合相关资源，为新材料产业链纵深发展打下坚实基础，值得长期价值投资者积极关注。
　　盈利预测：
　　公司盈利预测：公司借助于大股东平煤神马集团的支持，正在打造中原地区“混合所有制”典范上市公司，形成新材料综合平台；预计14-15 年EPS 为0.3 元和0.44 元，PE 为32.6 和22.0 倍。给予15 年30 倍PE，则目标价位13.2 元。我们持续给予“强烈推荐”评级。
　　投资风险：
　　1)国内光伏行业发展不大预期
　　2)金刚石切割线放量不达预期
　　(东兴证券 弓永峰，何昕)



　　中恒集团：血栓通高增长持续，扣非净利润增长超预期
　　2014年10月21日晚，中恒集团公告了2014 年三季报，归属于上市公司股东净利润7.36 亿，同比增长31.8%；扣非净利润6.69亿，同比增长43.24%，扣非净利润增速超出市场预期。
　　投资要点：
　　血栓通前三季度销售2.06 亿支，同比增长约30%。14 年前三季度营业收入26.2 亿元，同比去年下降12.76%；血栓通前三季度保持30%左右的高速增长，销量达2.06 亿支。营收增速低于销量增速是由于相比去年同期血栓通高开票的比例降低所致。血栓通在县级医院和基层医院市场继续保持快速增长。
　　三季度扣非净利润同比增长68.83%，超出市场预期。三季度扣非净利润的大幅增长主要是由于三七降价对净利润的贡献和高开票比例降低后税收相应的降低。受益于三七价格的下降，公司今年三七的平均使用成本预计下降220~230 元/公斤，按今年使用量780 吨计算，可以增加毛利1.6 亿元~1.7 亿元。由于今年的三七采购价格继续下降，明年公司三七使用成本有望继续下降100 元/公斤左右，将进一步增加公司毛利。
　　非公开发行股票有望近期顺利进行。公司的定增甲请已于9 月17 日获证监会审核通过，未来顺利发行将为公司提供充裕资金，有利于公司外延戓略的执行。定增项目南宁生产基地建设顺利，预计明年一季度有望投产。
　　维持强烈推荐评级。我们预测公司 14-16 年归属母公司净利润分别为9.36 亿元、11.58 亿元和14.21 亿元，对应 EPS 分别为 0.86、1.06 和 1.30元，对应当前股价 PE 分别为16/13/11 倍。给予目标价 16.72 元，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：医保控费的风险；单一品种的风险
　　(中投证券 张镭)



　　阳光电源：看好四季度出货高峰和未来储能业务前景
　　三季报业绩符合预期
　　前三季度公司实现收入 14.01 亿元，同比增长 11.42%，归属上市公司股东净利润为 1.24 亿元，同比增长 9.99%；第三季度公司实现收入 4.70 亿元，同比下降 12.09%，归属上市公司股东净利润为 2840 万元，同比下降51.75%。
　　光伏逆变器将在四季度迎来出货高峰期
　　由于今年国内光伏电站项目开工进度比去年晚了约 2 个月，因此今年三季度国内对光伏逆变器的需求也弱于去年同期，公司的产品出货量也受到了影响，造成了第三季度收入同比下滑。我们认为对全年逆变器业务的发展无须担心，随着第四季度抢装潮的到来，公司产品出货量也将进入高峰期，我们预计今年公司可能保持在行业中的市场占有率，全年光伏逆变器出货量可能接近 5GW。因为行业竞争更加激烈，今年抢装潮阶段可能难以形成去年光伏逆变器价格较大幅度上涨的局面，由于今年初以来光伏逆变器单价下滑，预计今年公司光伏逆变器的收入增速会低于出货量增速，并且第四季度产品毛利率可能有小幅度的下滑。
　　光伏电系统集成业务将快速发展
　　公司自去年开始大力开展光伏电站系统集成业务，据我们统计，年初至今，公司电站系统集成业务约已确认收入 3.6 亿元，按目前的工程进度分析，我们预计今年可完成 150MW 项目。
　　储能业务前景值得看好
　　此前，公司与三星 SDI 合作开展储能业务，进行储能电池、储能变流器的开发、生产和销售，我们看好储能行业的前景，预计该业务最快明年可为公司贡献收益。
　　盈利预测与评级
　　预测 2014~2016 年公司的 EPS 为 0.51、 0.67 和 0.96 元，对应 PE 分别为 33.4、25.6 和 17.9 倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　1、行业政策变化的风险； 2、行业竞争激烈导致产品价格快速下滑的风险。
　　(方正证券 周紫光)



　　长高集团：并购进入新能源汽车产业链，非公开增发将加快外延战略实施
　　收购杭州富特，进入新能源汽车领域
　　杭州富特主要从事动力电池智能充电装置、电池管理系统(BMS)和智能均衡装置的研制、生产，主要产品包括电动汽车车载充电机、智能均衡充电机(充电桩)、车载 DCDC 转换器、动力电池均衡维护设备等，客户覆盖国内多家新能源汽车生产厂商。
　　公司拟以 4740 万元收购其 400 万股，并增资 1000 万元，而后公司将持有杭州富特 44.62%的股权，杭州富特将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表。 股权转让方及原股东对杭州富特 2014~2017 年净利润承诺不低于800 万元、 1200 万元、 1560 万元、 2028 万元。如果累计净利润低于承诺，将进行补偿，如果超出，则超过部分的 20%奖励给杭州富特的管理团队。公司收购杭州富特，是战略转型进入新能源汽车领域的重要一步，有利于培育公司新的利润增长点，实现可持续更快发展。
　　定向增发 5.38 亿元，加快外延发展战略
　　公司拟向马孝武、马晓、廖俊德、林林、陈峰、华沅投资和华实资本定向发行 4900 万股，募集 5.38 亿资金用于补充流动资金。其中，马孝武、马晓、廖俊德、林林为公司高管，陈峰为浙江时空电动汽车有限公司董事长，限售期为三年。 从公司 2014 年半年报可以看到，截至 2014 年 6 月 30 日，公司帐面货币现金有 3.49 亿元，现金充沛并且资产负债率 13.74%，因此我们认为此次募集的资金将主要用于外延业务的发展，而管理层参与增发也显示了对外延战略的坚定意愿和信心。
　　盈利预测与评级
　　考虑收购杭州富特的影响，我们将公司 2014~2016 年的 EPS 预测分别从0.35、0.40 和 0.45 元上调至 0.35、0.42 和 0.48 元，对应收盘价 PE 分别为39.9、 33.5 和 29.5 倍， 考虑非公发增发成功后，公司将会加快实施积极外延发展的战略，我们将对公司的评级由“推荐”上调至“强烈推荐”。
　　风险提示
　　1、 电网投资低于预期；2、新产品研发推广进度低于预期
　　(方正证券 周紫光)



　　昆明制药：三季度增长提速，中药厂表现亮丽
　　三季度收入增长明显提速，成本继续改善：第三季度，公司收入同比增长15.31%，较今年前两个季度增速明显提高(一季度增长9.43%，二季度增长10.82%)，主要系车间生产、营销队伍调整逐渐恢复正常等因素所致。上半年公司综合毛利率同比提高1.65 个百分点，主要系原材料三七成本下降所致，目前三七价格仍在快速下跌，预计四季度公司毛利率仍将提升；销售费率提高2.36 个百分点；管理费率下降0.23 个百分点；财务费率下降0.48 个百分点，主要是偿还利息减少所致。
　　血塞通稳健增长，天眩清保持较快增速：前三季度，母公司(主要为血塞通、天眩清、蒿甲醚等品种)收入同比增长2.5%，其中，血塞通收入增长近10%，血塞通一季度因车间认证增速有所放缓，二、三季度增速已明显提升，天眩清收入增长超过20%，血塞通软胶囊收入增长超过25%，预计蒿甲醚系列收入下滑15%以上，主要受印度市场低价格蒿甲醚的冲击影响。
　　子公司快速增长，中药厂渐成新的业绩增长点：前三季度，各子公司的净利润合计(合并报表-母公司计算)为7821 万，同比增长66%，其中少数股东损益1447 万，同比增长142%。估计昆明中药厂净利润增长40%以上，昆明中药厂拥有5 个“云南名牌”产品，12 个独家品种，营销改革后成效明显，未来几年净利润仍有望保持30%以上增长。受益于三七价格下跌，金泰得全年有望盈利500 万元以上，贝克诺顿受益于市场环境改善等因素影响，全年业绩也将明显回升。
　　维持“推荐”评级：公司主力品种血塞通仍有较大增长空间，二线品种天眩清、血塞通软胶囊保持较快增长，昆明中药厂经营改善后，有望成为新的增长点。公司成立并购基金，外延扩张仍然值得市场期待。预计2014-2016 年的EPS 分别为0.94 元、1.23 元和1.56 元，对应PE 分别为29X、22X 和17X，维持“推荐”评级。
　　(长江证券 刘舒畅)



　　百润股份：香精业务增速放缓，预调酒高增长可期
　　受天气影响饮料行业收入增速放缓影响三季度收入增长。公司三季度收入增速较上半年有明显的放缓，仅增长9.49%，低于预期。由于今年夏天较为凉爽，软饮料行业销量受到影响， 8 月全国软饮料行业累计收入同比增速仅为9.35%，较1-7 月的10.53%有明显下滑。
　　香精新产能开始投产，折旧计提影响毛利率，三季度毛利率也出现了明显下滑，单三季度毛利率仅为69.89%，同比下降3 个百分点，首次跌破70%。与此同时随着收入的增长，去年员工数量增长导致的销售费用和管理费用增加的因素减弱。销售费用率下降3.29 个百分点，管理费用率下降2.89个百分点，抵消了毛利率的下滑。
　　香精业务有望保持稳定增长。公司香精业务依靠植物蛋白饮料和乳饮料的新客户成功实现恢复性增长。未来公司依靠强大的产品开发实力和市场开拓能力，食用香精有望保持稳定增长。
　　Rio 高增长提升公司长期价值。公司收购巴克斯酒业已进入证监会审理阶段，若该重大事项获得成功，将给公司带来全新的发展机遇。巴克斯酒业上半年完成销售收入3.65 亿，三季度继续维持超高速增长，7-8 月实现销售收入6,487.06 万元和9,964.29 万元，环比增速明显。预计巴克斯酒业2014-2016 年收入为10 亿、18.8 亿和26.4 亿元。
　　我们看好公司预调酒业务未来广阔的发展空间，预计该品类会成为未来几年饮料品类中潜在涌现大单品的领域，RIO 的高速成长可期，预计2014~2016 年EPS 分别为0.60 元，0.97 元和1.30 元，维持“强烈推荐”评级！
　　(长江证券 王奇玮，刘洁铭)
　　安科生物：业绩增长较快，期待生长激素水针剂
　　经营情况良好，业绩增长较快：1-9 月公司实现营业收入3.71 亿元，同比增长26.89%；净利润8,208.89 万元，同比增长26.44%；扣非净利润7,936.42 万元，同比增长25.77%。业绩增长较快，基本符合我们的预期。经营性现金流6,652.16 万元，同比增长53.65%，经营情况良好。单季度来看，公司三季度收入环比增长10.99%，净利润环比增长42.09%，四季度有望延续较快的增长态势。
　　期间费用控制良好，毛利率略有下降：公司期间费用控制良好，1-9 月公司期间费率为45.11%，同比下降1.96 个百分点。其中销售费率下降明显，前三季度销售费率为33.59%，同比下降2.46 个百分点；管理费率为12.63%，财务费率为-1.11%，分别小幅上升0.41、0.09 个百分点。1-9月公司综合毛利率71.51%，同比下降3.05 个百分点，主要系由上半年新生产线投产后产能未完全释放，单位成本折旧摊销增加及部分产品价格略有下降所致。
　　研发进展顺利，储备产品丰富：前三季度公司在研项目进展顺利，储备产品进一步丰富。生长激素水针剂申报生产已获受理，预计1-2 年有望获批生产。PEG 重组人生长激素已进入II、III 期临床合并阶段，创新方案有望缩短研发时间；其他产品如PEG 重组人干扰素、KGF-2、富马酸替诺福韦二吡呋酯片、重组人HER2 单克隆抗体等研发均有不同程度的进展，产品梯队逐步清晰，未来新产品上市值得期待。
　　维持“推荐”评级：国内矮小症治疗市场巨大，公司生长激素空间广阔；中药余良卿潜力有待发掘，快速增长有望维持。预计2014-2016 年EPS分别为0.38 元、0.49 元、0.65 元，对应PE 分别为49X、38X、28X，维持“推荐”评级。
　　(长江证券 刘舒畅)



　　歌尔声学：三季报业绩回升收购丹拿意义重大
　　事件评论
　　歌尔声学业绩表现稳健，第三季度单季度经营情况较前两季度有较大幅度提升，单季度收入增幅达到43.36%，较上一季度提升近20%。单季度利润增幅为29.76%，也较上一季度有近10%的增幅。良好的业绩表现表明公司依然是最优秀的声学零组件厂商。
　　三季度公司业绩的回升，体现了下游消费电子客户的出货的快速增长。尤其是苹果体系新品持续旺销，作为其核心声学器件供应商的歌尔显示出较强的受益趋势。展望四季度，公司将进一步提升出货量，因此业绩增长有望继续上移，这也符合我们之前对于公司二季度为底谷的判断。因此作为消费电子标杆企业，全年业绩可以适当乐观。
　　歌尔声学同时公告收购丹麦 Dynaudio(丹拿音响)，公司将以现金2.55 亿元收购丹拿83%股权，同时另外17%股权作为激励出售给丹拿公司高管团队。丹拿为全球音响顶级品牌，产品定位高端、专业以及豪华车载市场。我们认为这一收购将使得歌尔从一家以零组件生产的厂商变成拥有高端品牌的电声厂商，与歌尔自身“大声学”的发展战略相符合。
　　丹拿经营情况一般，去年年收入为 3.26 亿元，净利润347 万元，而今年上半年丹拿处于亏损状况。歌尔收购之后，有望从品牌方面进行整合，削减亏损，同时将自身的微电声、无线传输、自动化生产技术相结合，推出丹拿品牌新品，提升该品牌在家庭消费、汽车等多个领域的渗透。我们有理由相信，这一顶级品牌战略将使得歌尔进入发展的新阶段。
　　我们持续看好歌尔声学未来的发展路径，公司将持续受益于苹果等龙头厂商出货高增长、可穿戴等新品引入、汽车声学器件领域的进入，业绩增长将维持高速。因此我们持续推荐公司，2014-16 年EPS 为1.24、1.69、2.27 元，对应PE 为22、16、12 倍。
　　(长江证券 高小强)



　　小天鹅A:主营增速依旧稳健，业绩表现再超预期
　　事件评论
　　产品力效应显现，收入增速优于行业：由于前期刺激政策对国内需求透支较为明显，洗衣机行业7、8 月份总销量仅同比持平，但公司营收增速依旧稳健且明显优于行业，我们判断这主要是由于公司在产品力提升背景下市占率稳步提升所致：一方面在去年同期转型带来的低基数背景下公司加大渠道及营销投入，随着转型成效逐步显现营收实现恢复性增长，另一方面，产品力提升以及结构改善推动均价持续上行使得营收增长更为确定。
　　均价提升&成本下行，毛利率延续改善趋势：前三季度公司毛利率为26.11%，同比提升1.38 个百分点，其中三季度毛利率为25.41%，同比提升0.81 个百分点，公司毛利率持续改善主要体现在两方面：一方面，在战略转型及消费升级趋势推动下结构升级趋势明显，均价持续上行；另一方面，大宗原材料价格较去年同期有明显下行，成本压力有所减缓；从长期看，在升级趋势确立及产品力提升背景下公司毛利率仍有提升空间。
　　期间费用率有所回落，业绩表现超预期：三季度公司业绩表现明显优于主营，且涨幅接近预告区间上限，表现超市场预期；公司盈利能力大幅提升的主因在于期间费用率的明显回落：三季度销售费用率同比下滑0.94 个百分点，同时受益于汇兑损失减少，财务费用率同比下滑1.28 个百分点，使得整体期间费用率同比下滑2.79 个百分点；后续考虑到基数效应及业务结构变动使得净利润增速确定性较高，预计公司全年高增长仍将延续。
　　转型成效显现，维持“推荐”评级：目前公司在集团整体转型背景下经营成效已逐步显现，产品力及市场份额均有明显提升，同时在产品结构改善及原材料成本压力减缓背景下公司盈利能力仍有提升空间，业绩增速较为确定；此外，考虑到美的股权要约收购完毕，预计公司依托集团层面营销布局及产品创新值得期待；综上，预计公司14、15 年EPS 分别为1.01及1.23 元，对应目前股价PE 为12.15 及10.01 倍，维持“推荐”评级。