传：兴发集团非经常性因素致三季度业绩大幅增长

　　投资要点

　　事件：兴发集团发布2014年三季报，1-9月实现营业总收入88.52亿元，同比增长2.5%;实现营业利润5.29亿元，同比增长262.6%;实现归属于上市公司股东的净利润4.78亿元，同比增长265.6%。按5.31亿股的总股本计，实现每股收益0.90元（扣除非经常性损益后为0.09 元），每股经营性净现金流量为0.77元。其中7-9月实现营业收入31.78亿元，同比增长7.0%;实现归属于上市公司股东的净利润4.43亿元，同比增长787.1%,实现每股收益0.83元（扣除非经常性损益后为0.07元）。

　　公司同时发布以下公告：

　　（1）子公司湖北泰盛拟以8791.47万元收购湖北悦瑞环保科技有限公司（以下简称“悦瑞环保”）草甘膦含盐废水处理项目相关资产。

　　（2）子公司湖北泰盛投资建设10万吨/年草甘膦原药扩建项目一期6万吨/年草甘膦原药工程；项目总投资约6.84亿元，其中草甘膦主体工程约4.80亿元，收购草甘膦含盐废水处理装臵进行扩建投资8265万元；建设工期12个月。

　　（3）金信化工投资建设4万吨/年氨基乙酸扩建项目，项目建设总投资约1.64亿元，建设工期12个月。

　　点评：

　　兴发集团前三季度主营业务的业绩基本符合我们此前的预期，公司发行股份购买资产工作完成后，原有股权按公允价值计量与账面价值之间的差额约4.12亿元计入当期投资收益，导致公司三季度业绩有大幅增长。

　　收入总体平稳增长，新增并表业务提升公司盈利水平。公司1-9月实现营业总收入88.52亿元，同比增长2.5%;其中7-9月实现营业收入31.78亿元，同比增长7.0%。公司收入同比增长主要由于湖北泰盛（生产草甘膦）和金信化工（生产甘氨酸）以及龙马磷业（生产黄磷以及磷酸盐）三季度并入合并报表，同时公司去年新建磷肥项目投产也贡献部分收入增量；而贸易业务规模则有一定收缩。

　　相应地，由于收入占比较大、毛利率水平较低的贸易业务规模有所收缩，而盈利水平较高的工业业务并入合并报表，公司1-9月综合毛利率同比提升2.74个百分点至12.4%,其中7-9月份综合毛利率同比提升6.06个百分点至15.1%。

　　非经常性因素致公司三季度业绩大幅增长。公司前三季度净利润为4.78亿元，同比增长265.6%;其中7-9月净利润为4.43亿元，同比增长787.1%。

　　主要是由于公司完成发行购买资产后，原有股权（全资子公司楚磷化工持有湖北泰盛24%股权、控股子公司兴瑞化工持有金信化工50%股权）按公允价值计量与账面价值之间的差额约4.12亿元计入当期投资收益，使得三季度单季度投资收益达4.16亿元，较去年同期增加3.57亿元。

　　此外，公司期间费用率同比提升2.51个百分点至10.7%,其中销售费用因肥料销售扩大而增加较多，管理费用也有所增长。

　　公司拟扩建草甘膦产能有助于巩固领先地位。环保部自2013年起开展对草甘膦企业的环保核查工作，由于草甘膦废水处理技术难度大、投入高，国内部分不符合环保要求的中小企业将面临淘汰；湖北泰盛则是全国首批四家通过环保核查的企业之一。此次公司公告拟新建6万吨/年草甘膦原药装臵，有助于公司进一步巩固行业领先地位。

　　另一方面，公司公告拟收购的悦瑞环保目前拥有的草甘膦含盐废水处理装臵废水能力达30万吨/年，与湖北泰盛现有7万吨/年草甘膦产能相配套，并将伴随后续产能扩张同步扩建。

　　维持“增持”评级。兴发集团是国内磷化工行业的龙头企业，具备突出的资源优势（磷矿石和水电），磷化工行业整体处于底部整固阶段，公司在磷化工产业链延伸、循环经济等方面的开拓有助于其综合竞争力的提升。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.99、0.54、0.65元，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：磷化工下游需求低迷风险。

　　传：奥飞动漫事件点评 募集配套资金落地，领跑国庆档动漫电影

　　事件：

　　奥飞动漫公告将以34.8元/股向6家投资者发行662.8万股募集2.31亿配套资金，10 月14 日上市流通。

　　点评：

　　募集配套资金落地，高定价彰显市场对公司信心。此次募集配套资金用于收购爱乐游和方寸科技两家游戏公司，截至10 月10日收盘价为35.74 元，增发价为收盘价的97%,高增发价彰显出市场对公司的信心。

　　坚持以 IP 为核心的全产业链布局，多渠道构建丰富变现渠道。

　　公司在自有的“巴啦啦小魔仙”、“开心宝贝”、“铠甲勇士”、“火力少年王”、“果宝特工”、“凯能机战”、“战斗王”等IP 阵营中，新增“喜羊羊与灰太狼”、“贝肯熊”等新形象，在提升IP 价值的同时提升消费者年龄层，我们预计公司基于已有的强势IP 基础，未来持续扩容IP 是大概率事件。同时公司今年成立奥飞影业，强化电影渠道，加码游戏渠道，使其成为重要的盈利渠道，改善线下玩具销售渠道，上半年玩具销售超预期，提升自有电视频道的传播力并积极拓展新媒体播放渠道如“爱看动漫”、“魔屏”等，全产业链布局有望收获硕果，中国迪士尼动漫集团已见雏形。

　　公司电影《铠甲勇士之雅塔莱斯》国庆档领跑动漫电影。今年国庆档共上映5 部动漫电影，分别是《铠甲勇士之雅塔莱斯》、《麦兜我和我的妈妈》、《新大头儿子和小头爸爸》、《魁拔3 战神崛起》和《81 号农场之疯狂的麦咭》，截至10 月12 日，《铠甲勇士之雅塔莱斯》上映11 天收获票房4018 万，为表现最好的动漫电影，《新大头儿子和小头爸爸》16 天累计票房3731 万、《麦兜我和我的妈妈》11 天累计票房3878 万、《魁拔3 战神崛起》11 天累计票房2268万。《铠甲勇士自雅塔莱斯》领先其他动漫电影主要受益于奥飞动漫长期积淀的成熟的制作能力和长期的品牌口碑，我们看好公司后期加码电影产业的战略。

　　维持“推荐”评级。我们预计公司2014 年-2016 年每股收益分别至0.72 元、1.00 元和1.30 元，对应当前股价PE 分别为50、36和28,13-16 年净利润年复合增长率为53%。考虑到动漫行业空间大，成长速度快，公司是行业中产业链布局最完善，品牌影响力最大，受众基础最广泛，优势最为突出的动漫公司，未来多板块协同效应显着，而且奥飞动漫作为A 股唯一动漫类上市公司具备稀缺性，维持公司“推荐”评级。

　　未来公司的股价催化剂有：游戏新品的推出；动漫电影票房超预期；公司外延并购的重大成果；动漫IP 重大突破。

　　风险因素：（1）收购整合不达预期的风险；（2）动漫行业竞争加剧的风险。

　　传：开元投资成长势如破竹

　　公告内容 公司发布2014年三季报业绩预告，预计14Q1-3实现归母净利润约1.9亿元-2亿元，同比增长80%-90%;实现基本每股收益0.27-0.28元。 投资要点：

　　14Q3盈利大幅增长。公司14Q3实现归母净利润约5753万元-6174万元，同比增长310%-340%。公司14Q3业绩大幅增长的主要原因为：1、上年同期开元商业钟楼店装修改造，导致当期固定资产报废损失达2500万。2、扣除此项因素影响，公司经营性业绩增长约900万-1300万元。公司零售业务增长未来主要来自于宝鸡、西稍门店度过培育期后的快速增长和主力钟楼店装修改造、品类调整后的恢复性增长。医疗业务方面，随着高新医院向盈利性医院转型，可通过提高自主收费比例、发展特许服务等方式继续提升盈利能力；新扩展的西安国际医学中心，是公司复制高端民营医院的首次尝试，打开了公司迈向医院集团化的想象空间。

　　新项目发展前景良好。西安公司拟在西安高新区总部商务区内，新建一所集医疗、教学、科研为一体，并符合JCI国际医疗服务认证标准的三级甲等规模综合性国际医院，医院名称为西安国际医学中心。西安市高新区现有医疗卫生机构主要是各个社区卫生服务中心、门诊部及个体诊所，区内除西安高新医院外，目前还没有其他较具规模的二级以上医院。西安市高新区现有医疗机构37家，其中公司下属西安高新医院为区域内唯一一家三甲医院。西安国际医学中心项目的拟建地址与最近的三级甲等综合医院之间距离超过12公里。该医院建成后预计每年实现收入18.25亿元，每年带来净利润5.76亿元。

　　投资建议。公司确立零售百货、医疗服务双主业的产业格局，盈利及抗？ 风险能力大大增强。预计公司2014年、2015年EPS分别为0.31元和0.37元，对应的动态PE分别为27倍和22倍，给予“增持”评级。

　　风险因素。1、商业竞争环境恶化；2、扩张导致民营医院专业管理人才匮乏。

　　传：史丹利股权激励方案奠定未来业绩增长基础

　　事件：

　　公司发布股权激预案，拟向84人授予限制性股票数量为730万股，占总股本的2.56%,授予价格为每股13.63元，考核目标是以2013年净利润为基数，2014-2016年净利润增长率分别不低于20%、44%、73%,净资产收益率每年不低于15%。

　　主要观点：

　　1.股权激励推出奠定未来业绩成长基础。未来3年净利润复合增长率不低于20%验证了我们之前一直强调的复合肥龙头企业基本属于成长股的观点，之前另外一个行业龙头金正大已经推出了净利润增速不低于28%的行权方案，我们认为随着行业集中度的提高、复合化率的提高以及土地流转的加速，未来几年行业龙头仍将处于快速成长期，同其它公司相比，目前估值低估，安全边际较高。

　　2.公司未来发展前景向好，实际增速有望高于目标增速。目前公司仍在不断扩张，异地建厂不断进行，随着募投项目的投产以及丰城、扶余等子公司的成立，未来产能布局更加合理，有利于公司销量的持续增长；缓释肥、硝基肥等新产品即将陆续投产，也能在一定程度上保证未来销量的增长以及盈利能力的提高。同时考虑到行业特点，不排除未来公司并购一些在当地品牌渠道较好的中小型企业以加快公司的扩张步伐。

　　3.土地流转利好复合肥龙头企业。随着土地流转的加速将直接利好国内渠道优势突出农资企业。未来大户的不断增加，订制、直销等销售比例将得到提高，有利于龙头企业渠道更加扁平化，尤其是利润率最高的二级经销商的作用将弱化，而这部分渠道利润将被农户、部分一级经销商和生产企业获取，更为重要的是，龙头企业可以凭借自身的渠道、资金等优势，给农户提供多种农资产品的集中销售，而专业化的销售服务团队使得大客户黏性将不断加强，在一定程度上加快行业集中度的提高。

　　4.盈利预测和投资评级。预计2014-2015年EPS分别为1.71元、2.12元，对应最新股价的PE分别为17倍和14倍，公司目前估值较低，未来业绩持续增长确定，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：销量低于预期，原料价格大幅波动

　　传：太极集团子公司试水混合制改革，公司改革预期增强

　　事件：公司公告称间接控股子公司重庆阿依达饮料有限公司作为混合所有制试点单位，其已完成引进3家战略投资者（即重庆大易科技投资、太极香樟林园林、太极印务）；完成后重庆大易科技投资、太极香樟林园林、太极印务分别占公司25%、25%、10%的股权。

　　点评。公司作为重庆国企的领军企业，本次控股子公司引进三家战略投资者无疑具有重要意义。1）本次混改试点符合重庆市国企混合所有制改革要求。重庆国企改革方案要求充分有效的利用境外资本、可以利用员工持股、可以选择非公有资本参与等方式实现混合所有制改革。本次引进大易科技投资、太极香樟林园林、太极印务分别占公司25%、25%、10%的股权，符合混合所有制引进范畴。而太极涪陵制药厂对阿依达饮料公司仍有相对控股权（仍占40%股权），符合混合所有制改革目标；2）有助于新产品太极水市场拓展。本次将职工自然人投资企业作为战略投资者引入，充分调动了企业职工积极性，发挥企业全员营销的优势，有助于新产品太极水的市场拓展。同时可以分担企业投资风险，引进资金使企业快速推向市场；3）有助于推动太极集团整体混合所有制改革进程。经涪陵区政府批准同意，将阿依达公司作为混合所有制试点，以解决企业资金和体制改革问题。该子公司可以说是上市公司混改的试金石，其经验借鉴意义极高。当前公司的混合所有制改革预期逐渐加强，时点有望提前。战略投资者的引进可进一步降低公司财务费用，同时可以优化产品结构。

　　通过该事件我们得到启发：其一，本次子公司混合所有制改革是公司进一步贯彻重庆国企混合所有制改革文件，也是15 年上市公司混合所有制改革的“演习”；其二。通过子公司混合所有制改革事件，进一步证实了公司高管经营、管理的积极性甚高，是区别其它国企的核心要素。亦是投资者投资国企最核心的黄金指标；其三，子公司太极水必将是未来两年公司核心看点（类似11 年、12 年白药的牙膏）。

　　估值与投资策略。我们预测14 年-16 年公司净利润分别为5.09 亿、10.78 亿、9.77 亿（14 年-16 年扣非后净利润分别为0.5 亿、4 亿、5 亿）。14 年-16 年其EPS 分别为1.19 元、2.53 元、2.29 元，对应动态PE 分别为14 倍、6 倍、7 倍。我们认为公司当前市值被低估，预计6个月内其市值将恢复到120 亿以上。由于国资、公司改革积极性高，估计明年很可能启动引进战略投资者的混合所有制改革，估计启动再融资窗口前公司市值很可能突破160 亿。6 个月目标价约30 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：1）桐君阁停牌时间点低于预期；2）土地拆迁回购速度低于预期。

　　传：鼎汉技术再次上调盈利预测，优秀团队再超预期

　　事项

　　公司发布前三季度业绩预告：前三季度公司实现销售收入4.57亿元，同比增长58.07%,归母净利润约7440万元，同比增长115.40%,非经常性损益影响小于5%。

　　主要观点

　　1.“内生+外延”持续兑现公司高成长性

　　三季度单季度贡献营业收入2.03亿元，同比增长69%,环比二季度增长47%;单季度贡献净利润4432万元，同比大增187%,环比增长128%。公司三季度净利润大幅增加主要受益于公司在手订单的执行、以及收购子公司海兴电缆的并表。我们预计前三季度母公司净利润超5000万元，同比增长45%左右；海兴电缆8、9月份合计贡献净利2000万以上。

　　2.新产品持续兑现，15年开始将成为增长主力

　　普铁车载辅助电源自年初通过CRCC认证后，顺利进入市场开拓并逐步贡献业绩，预计全年有望贡献5000万元收入；屏蔽门系统在地铁领域已拿下两个分站点，年内突破地铁整条线目标不变；高铁车载检测产品通过评审，有望获得集中采购。14年为公司新产品的市场开拓期，15年后将成为公司成长的核心动力。

　　3.布局储能与轨交车辆高端装备，进口替代空间广阔

　　公司在研的项目包括地铁再生储能系统与地铁、高铁的车载辅助电源，加速推动公司在轨交高端装备领域的进口替代。地铁储能系统有望年底推出样机，届时将打开 120亿以上市场空间；地铁、高铁车载辅助电源每年新增市场空间50亿+,其中地铁车载辅助电源与德国SMA公司展开技术合作，有望于15年进入市场，加快进口替代的步伐。

　　盈利预测：上调优秀公司盈利预测，14~16年净利润1.4亿、2.7亿、4.8亿，EPS0.27、0.52、0.93元，对应PE58、31、17倍，强推！

　　风险提示：订单发货期的不确定性；新产品推广可能低于预期；外延扩张节奏的不确定性

　　传：均胜电子新能源汽车、汽车电子、机器人三足鼎立

　　首次覆盖，给予增持评级。预计2014-16年EPS为 0.64/0.89/1.17元，净利润同比增长41%/39%/32%。电池管理系统是宝马独家供应商，人车交互接口进入多家顶级品牌，并切入自动化生产、检测线开发研制，是民营资本海外整合的成功典型；根据行业可比公司，考虑公司外延整合预期，给予估值溢价2015年35倍PE,目标价31.15元。

　　电池管理系统（BMS）乘新能源东风，人车交互接口（HMI）引智能化浪潮。德国普瑞是宝马i系列纯电动车BMS的全球独家供应商，随i系列车型热销，BMS将成为业绩重要来源；我们测算全球BMS市场空间2016年上看100亿元，公司有望深度受益新能源汽车快速推广的东风。同时公司整合空调控制器、驾驶控制系统的人车交互系统代表了汽车智能化的重要方向，目前已进入多家全球顶级主机厂，BMS和HMI业务将是业绩成长的坚定支柱。

　　自动化生产检测线引领机器人浪潮，内资子公司开启国内市场。PIA和IMA机器人业务13年合并营收5亿元，在汽车、电子、工业品、消费、医药行业中具有影响；8月公告成立内资机器人子公司，预计在1-2年将体现业务整合及技术引进的成效，享受国内机器人市场的爆发红利。据我们近年来调研感受，国内汽车和电子产业的自动化需求最高，日益增长的人力成本不断侵蚀利润；自动化生产线不仅可节省人工，更可提升管理效率，提高产品一致性，扭转盈利能力下滑的局面； 我们看好公司在这些特定行业的机器人业务开展。

　　催化剂：进入国内大客户供应体系，宝马电动车销售旺盛。

　　风险：国内客户拓展不力，欧洲市场出现下滑。

　　传：海康威视绩优白马续超预期，跨年配置价值凸显

　　海康前三季业绩增长54%处于35-55%上限，且展望全年 40-60%超越市场预期。解决方案、出口及民用高清持续放量是业绩增长驱动力，且期间费用持续降低，规模效应进一步显现。同时，公司布局互联网民用视频亦取得积极进展，与京东、乐视、微信等互联网龙头的合作逐渐落地，打开长期空间。此外，公司22亿投资桐庐900亩安防产业基地彰显对未来信心，进一步加强生产和供应链能力，我们上调14/15/16年EPS至1.15/1.60/2.15元，当前估值仅为16/12/9倍，看好绩优白马跨年估值切换，上调第一目标价至25元，维持强推！

　　三季业绩及展望超越市场预期。公司前三季度营收106.7亿元，同比增长55.3%,归属母公司净利润27.1亿，同比增长54.0%,对应EPS 0.68元，处于此前预告35-55%区间上限，超越市场预期。其中，Q3单季收入和净利润同比增长57.7%和53.7%,环比增长36.0%和 42.9%,呈提速趋势。此外，公司预告全年净利增长40-60%区间，亦好于预期。

　　解决方案、出口及民用高清持续放量。因为在解决方案和海外的前瞻布局，以及推进民用高清取得积极成效，公司从去年下半年增长提速，用连续5个季度超预期增长回应市场对空间质疑。公司三季度单季毛利率从48.2%下降至45.6%,我们了解到主要原因是三季度硬盘产品走量较多（因6月份开始打击走私力度加大，通用渠道硬盘价格提升，而海康作为希捷和西数大客户拿货成本低，较多客户通过DVR和NVR预装购买，出货毛利率仅几个点）以及中低端产品占比略有提升所致，主要业务毛利率基本维持稳定。同时，公司营销费用和管理费用率分别环比下降2.6和1.2个点，规模效应显现。此外，公司3季度应收账款增速为 15%,持续下降，运营资产质量改善。

　　互联网民用视频及运营布局亦有积极进展。民用视频是下一个金矿，前期谷歌接连大手笔收购NEST和DropCam以及运动摄像龙头GoPro上市亦受到热捧，和国内互联网龙头如百度、奇虎、小米紧密布局智能摄像头。而海康民用产品不仅在传统渠道已大幅放量，且互联网萤石平台已初具雏形，新品陆续上线（如家居监控、运动摄像等），公司一方面加强云视频存储运营服务，另一方面通过与互联网公司和大型运营商合作抢占入口，例如前期联通以及近期京东、乐视、微信等，公司由B2B转向B2C有望模仿华为的成功。

　　维持“强烈推荐-A”评级。今年以来海康因为市场对其传统业务空间、盈利能力、互联网布局和减持等担心大幅回调，而海康则用连续多个季度的超预期业绩持续积极回应市场质疑，解决方案和出口仍有较大空间，而公司亦在积极布局互联网民用新业务。我们上调14/15/16年EPS为1.15/1.60/2.15 元，对应当前股价PE仅为16/12/9倍，估值已较具吸引力，是不错的跨年配臵品种，维持强烈推荐评级，上调第一目标价至25元。

　　风险提示：宏观经济下行，市场竞争加剧，海外和互联网业务低于预期。

　　传：林洋电子公司公告非公开发行股票预案，加码光伏电站运营环节

　　公司公告非公开发行股票预案，加码光伏电站运营环节。公司拟非公开发行股票不超过7,500 万股，发行价格不低于24.01 元/股，发行对象为不超过10 名符合法律法规的投资者，募集资金总额不超过18 亿，扣除发行费用后的募集资金净额不超过17.62 亿，募集资金投向200MW 集中式太阳能光伏发电项目和80MW 分布式太阳能光伏发电项目，前者项目通过公司持股69%的内蒙古乾华农业实施，拟使用募集资金12.07 亿，占项目总投资的62%,后者项目投向江苏省等华东地区的分布式光伏，拟使用募集资金5.55 亿，占投资总投资的81.6%。

　　公司在光伏制造及终端应用已有较快较广的布局，未来会进一步加强业务拓展和运营实力。公司于2012 年将包括光伏在内的新能源产业明确为公司三大战略发展方向之一，其后快速布局了光伏制造及终端应用领域。在制造端，公司建成投产了200MW 全自动光伏组件线，确保拟建光伏项目的发电质量、成本和发电效率。在终端应用侧，公司近年来陆续在江苏南通、四川攀枝花、上海安亭、安徽合肥及内蒙古呼和浩特等地区签署光伏电站战略合作协议和投资协议，储备了充足的项目资源。本次募集资金如果按照30%的自有资金，在8-8.5 元/w的单位投资成本下，可撬动的光伏电站项目约700MW,远超280MW。

　　公司资金优势突出，有望晋升国内光伏电站运营商前列阵营。公司目前资产负债率在20%以内，货币现金在10 亿左右，电表产业是现金牛业务，如若此次增发顺利进行，公司应该是光伏上市公司中资产负债表最健康、最具资金优势的企业，助力抢占光伏终端应用市场先机。

　　盈利预测与投资建议：暂不调整盈利预测和股本，预计公司2014-2016年分别实现收入增长30%、17%、20%,实现归属母公司净利润4.65亿、 5.60 亿、7.01 亿，对应EPS 分别为1.31 元、1.58 元、1.97 元，对应PE 分别为20 倍、17 倍、14 倍。公司传统电表业务稳健发展，光伏和LED 业务是成长板块，结合估值与发展空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：传统电表业务或继续下滑，分布式光伏推进中的不确定性

　　传：中国建筑-2014年9月经营数据点评 新签订单低速增长符合预期，估值将有望继续向上修复

　　事件

　　2014年1-9月公司建筑业务新签订单9,874亿元、同增7.4%,新开工面积2.3亿平米、同增26.6%;期内房地产业务销售额1,035亿元、同降8.4%,新购置土地储备946万平米。

　　核心观点

　　新签订单维持低速增长，符合预期。公司今年前9月新签订单增长7.4%,较前8月累计增速回落3.1个百分点，9月单月新签订单较去年同期下降16%。为避免单月数据的波动干扰，我们分季度来看待新签订单的增长趋势。今年前三季度，公司新签订单增速分别为25.6%、2.1%、 1.5%,2Q/3Q2014年增速明显回落，除受去年高基数影响外，主要是与国内房地产市场回落相关，符合我们预期。我们认为，为避免经济增长进一步下行，预计未来几个月房地产信贷或较之前放松（如930央行住房金融政策等的出台），或将令四季度地产销售有所反弹，进而期内公司新签订单增速可能略有好转。我们预计今年全年公司新签订单增速或达6.5%,并预期未来两年公司新签订单将继续低速增长。1-9月公司新开工累计增速26.6%,1Q/2Q /3Q2014年增速分别为72.1%、14.6%、13.3%,回落趋势与新签订单一致。

　　房产销售缓慢，仅或完成全年销售目标。1-9月，公司房产销售额1,035亿元，较去年同期下降8.4%,其中，中海外、中建地产实现销售834亿元、 200亿元，分别下降5.4%、18.9%,符合我们预期。目前中海外已完成了全年销售目标的75%、低于去年93%的完成率，随着四季度地产的反弹，预计有望完成全年1,400亿港元的销售目标。

　　财务预测与投资建议

　　我们预测2014/15/16年公司EPS为0.81/0.95/1.11元，当前股价对应的PE分别为4.2/3.6/3.1倍，采用分部估值法，分别给予中海外、中国建筑国际、八大工程局7.2倍、13.5倍、5倍目标PE估值，得出目标价4.6元，维持公司“买入”评级。在沪港通、及国企改革等政策催化下，公司股价已较7月初上涨了20%多，但目前公司估值依旧比较便宜，我们预计随着海外资金的进入、及分拆上市预期的存在，公司估值将有望进一步向上修复。

　　风险提示：地产销售大幅度下滑、工程结算速度持续放缓。

　　传：小天鹅a 盈利能力改善推动三季报高增长

　　一、事件概述。

　　小天鹅A于10月14日公布2014年三季度业绩预告，前三季度实现归属于上市公司股东的净利润4.70亿元–5.18亿元，比上年同期增长45%-60%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元-2.02亿元，比上年同期增长49%-96%,三季度业绩实现高增长。

　　二、分析与判断。

　　1、业绩高增长，毛利率提升是主因。

　　公司三季度业绩实现高增长，主要原因在于毛利率和净利率水平同比的大幅提升，财富赢家盈利能力改善：毛利率方面一是公司今年加大新品研发，推广效果较好，公司高端产品占比不断上升、均价提高，二是随着原材料成本的继续下降，剪刀差效应继续显现；净利率方面公司上半年达到7.04%,三季度期间费用率有所下降，预计净利率进一步提高。

　　2、市场份额上升，与海尔差距缩小。

　　洗衣机行业三季度销量表现平平，但公司份额提高明显。产业在线数据显示，前8个月行业总销量增速为1.84%,较中期2.18%下滑0.34个百分点，主要是外销增速下滑。但公司市场份额提高，7、8月份市场份额都超过17%,缩小了与海尔的差距。

　　3、同期基数较低，全年高增长有望。

　　由于2013年下半年公司处理部分历史负担，基数较低，全年高增长有望。去年三季度公司实现单季度收入同比增长60%,表现亮眼，但销售费用同比增速66%,导致净利率较低。四季度公司新品推广进一步加强，预计高端产品占比继续上升，全年业绩弹性较大。

　　4、公司具备长期投资价值。

　　美的完成整体上市后，转变了公司经营模式，更多注重于产品质量的提高，各产品线盈利能力都得到明显改善。美的要约收购小天鹅股权，使集团达到对小天鹅的绝对控股，利于协同效应的发挥和公司充分享受集团的整体资源。公司市场份额位居行业第二，仅次于海尔，且处在份额上升的通道中，双品牌战略更利于公司战略经营。良好的财务数据、充分的现金流也保证了公司的持续经营，高分红率进一步保证了公司的投资价值。

　　三、盈利预测和投资建议。

　　预计公司2014-2015年EPS 分别为1.00和1.19元，对应目前股价的估值分别为11.7和9.9倍，给予强烈推荐的评级。

　　四、 风险提示：行业需求不振，公司转型风险