森远股份(300210)合资模式再下一城，全国复制或推动业绩高速扩张
 

　　新销售模式再传捷报，设备入股成立合资公司模式有望在全国范围复制，加速大型热再生设备推广。
　　道路再生养护具有低成本、效率高、施工效果好等优势，但是设备投资成本高，地方养护队和民营养护单位望而却步。
　　设备入股成立合资公司模式，可减轻客户直接采购所面临的资金压力和新技术、新设备使用风险。另一方面，森远可借助合资公司在当地的资源优势，加速再生养护模式推广并提升市场份额。随着运作经验积累和商业模式优化，未来有望在全国复制扩张。
　　得益于行业及公司自身出现重大改变，我们看好其未来3 年的发展前景。具体来说如下：
　　中国公路保有量大，路面再生式养护设备具备经济、效率、环保优势，市场容量超500 亿元。更重要的是，近年养护民营化趋势加快，需求出现向上拐点。
　　优化销售方式，从直销改为租售结合。后续或与多家区域性企业达成以租代售、成立养护公司、直接养护等合作模式，随着合作范围的进一步扩大，收入将高速增长。
　　业绩预测及投资建议：预计2014-15 年营业收入约为6.0、8.4 亿元，EPS 分别为0.53、0.74 元/股，对应PE 为30、22 倍，维持“推荐”。
　　风险提示
　　再生式道路养护市场扩大速度低于预期。（长江证券刘军,章诚）



　　万邦达：签署天元化工项目增厚业绩

　　签署天元化工项目对公司的经营业绩影响积极，持续关注公司的 BOT 项目进展。公司此次签署项目为天元化工煤焦油轻质化BOT 项目，之前在 2013 年 10 月曾公布过中标通知书，如今是正式签署合同，之后将开始执行协议。该项目设计建设规模为预处理单元 100t/h、生化及深度处理 120m3/h，最大处理量应满足110%，项目建设分两期，一期为自开工之日起至 2015 年 6 月 30 日， 二期开工日以甲方出具的书面通知为准（提前 8 个月）。建设完成之后将投入运营，运营期限是自运营开始之日连续累计20 年，投资金额为 3.89 亿元，如果协议能够顺利执行将对公司的业绩产生积极的影响。另外还有宁东能源化工后续如果能够顺利正式签订合同，也将对公司未来的业绩产生较大的推动。公司未来将继续推进与大型石油化工、煤化工、电力等企业的合同，拓展工程承包和托管运营业务，需要继续关注后续合同进展。
　　维持 “推荐”评级。我们维持 14、15、16 年 EPS 分别为 0.82元、1.09 元、1.48 元。以 9 月 16 日收盘价 32.26 元计算，对应14、15、16 年 PE 分别为 39 倍、30 倍、22 倍，鉴于公司 EPC 订单获取能力较强，随着下半年公司的项目进入开工建设期，将带来业绩的快速增长，我们看好公司未来长期的发展空间，维持 “推荐”评级。
　　风险提示： 宏观经济下行的风险，项目开工进度慢于预期的风险，现金回流不达预期的风险。（国联证券马宝德）




　　九安医疗:引入小米投资，定增扩张移动医疗，扬帆必将远航！
 

　　1、大手笔引入小米投资，以互联网思维打造移动健康云平台！（1）借力小米，发力国内市场。公司在开曼设立孙公司iHealth Inc.引入小米投资2500万美元作为战略投资者，小米投资将持有新公司20%的股份。此后，小米公司将与iHealth在用户体验、小米电商和云服务方面开展深入合作，共同打造移动健康云平台。我们认为，iHealth已被证明在北美及其他海外市场具有较强竞争优势和市场接受度（2013年收入1000万美金，2014年上半年仅欧洲市场就实现200万欧元收入），引入小米后，将充分借力小米在互联网思维运营、电商渠道、用户体验等方面的优势，进一步迅速在国内拓展市场份额，抢占先机获取用户（此前公司已于京东合作国内首发iHealth血压计）。（2）激励到位，小米投资后持有公司总股本的20%；总股本的10%作为库存股，用于未来员工的股权激励，70%股权部分由九安医疗持有，此举为未来引入优秀人才做出铺垫。（3）排他性承诺充分保障合作质量。小米投资及其关联方承诺在本项目交割完成后的两年内不投资以以下产品为主要经营范围的项目或者公司（“公司竞争者”）：A.基于健康大数据的医疗平台、产品或者；B.以血压和血糖测量为单一功能的血压和血糖测量产品。我们认为，未来两年将是互联网医疗的爆发期，小米承诺充分体现了与iHealth合作的决心，以及极大的信心，将有助于双方高质量合作。
　　2、定增募集不超过8.1亿元，大举投入移动医疗，全市场暂无第二家。（1）最大手笔投资，实现二次领先。公司募集资金将主要用于A.移动医疗周边生态及智能硬件研发基地（4.8亿元）,B. 产品体验中心（6636万元）,C. 客户服务中心建设(1437万元）以及D.补充流动资金（2.3亿元）。我们认为，这是目前国内A股上市公司中对于移动医疗领域最大手笔投资，将使得公司在已经领先的基础上再次领先，大幅拉开与竞争对手差距。公司是A股市场中唯一一个充分打入北美和欧洲市场的移动医疗企业，也是唯一具备“硅谷基因”的移动医疗企业。（2）决心彰显大视野。我们认为公司大手笔投资移动医疗的决心，体现了公司的前瞻性和全局视野。在目前一级市场资本迅速升温，丁香园、春雨医生等互联网医疗公司相继获得7000万美金和5000万美金巨额融资的背景下，互联网医疗将进入残酷竞争和争夺赛道阶段。错过目前最关键的布局时期，将很可能失去未来移动医疗的市场。（3）致力于投资“移动医疗周边生态”，表面公司极具生态模式思维及闭环思维。公司不仅仅投入智能硬件制造，还致力于构建“生态”，打造闭环，体现出公司对于移动医疗的理解极为深入，认识到单一环节难以完全带动移动医疗业务的扩展，只有营造生态，打造一体化的医疗服务闭环，才是发展移动医疗的必经之路。
　　3、自上而下看，九安医疗是最符合最佳互联网医疗商业模式的公司。公司是最符合“四句真经”标准，且兼具重度垂直基因的互联网医疗企业。在我们的《互联网医疗：享行业盛宴，记“四句真经“》的行业深度报告中，我们提出了顺人性刚需是盈利基础，数据决定发展空间，社群带来流量沉淀，线下服务链是竞争壁垒。而九安医疗是目前我们认为最具备“四句真经”特质的互联网医疗企业：（1）“顺人性刚需是盈利基础”，九安医疗推出的移动互联血压计、血糖仪是病患刚需。我国有高血压患者超过3.3亿人，高血压症状主要有头痛、头晕、头昏、头胀等，严重者可表现为气喘、呼吸困难、浮肿、视力障碍、恶心、呕吐、偏瘫等并发症，高血压的治疗对于高龄人群来说是较强刚需。另外，我国目前糖尿病人超过1.14亿人，糖尿病极易引起并发症，后果相当严重，包括足病（足部坏疽、截肢）、肾病（肾功能衰竭、尿毒症）、眼病（模糊不清、失明）、脑病（脑血管病变）等。所以九安医疗专注于医疗级的互联网医疗硬件产品，符合刚需顺人性的原则。（2）“数据决定发展空间”，九安医疗已经着手通过硬件--APP--云端数据的方式对消费者的数据进行搜集，并且已经开始积极在海外开展与医疗服务价值链上其他主体的合作（包括苹果的Healthkit），以及部分尝试与保险公司进行商业合作，目前公司移动互联血压计等产品的用户数量已经达到几十万级别，未来随着公司互联网营销思路的实施，用户数量有望大规模增长，符合我们认为极其重要的“数据决定发展空间原则”。（3）“社群带来流量沉淀”，九安医疗积极构建智能硬件使用场景，目前公司的智能腕表产品已经与微信实现互联，是首批4家与微信互联的公司之一，在社群思维方面具有领先意识。同时，公司也一直在摸索医疗级移动互联硬件的社群构建和产品定义。此次与小米合作，将有助于公司对于社群商业更深刻理解，打造更具粘性的社群商业模式。（4）“线下资源整合是竞争壁垒”，目前九安医疗已经着手开始线下医疗服务价值链资源的整合：在国内，公司已经尝试与天津三潭医院展开合作，利用公司的移动互联血糖仪产品为三潭医院提供高效的3000糖尿病患者管理。在美国，目前公司与Care innovation等公司开始合作，共同探索与保险公司的合作模式。此外，美国心脏病学会（American HeartAssociation）、美国糖尿病学会（American Diabetes Association）、GE-Intel的合资公司Intel-GE Care Innovations?公司在上半年均开始与公司战略性合作。我们认为，公司iHealth品牌产品在海外的提前布局为公司盈利模式的扩张带来了良好开局（国内互联网医疗基于商业保险的盈利模式空间有限，而美国这种模式的空间非常巨大），公司在国内、国外均开始尝试整合线下资源，在同类企业中属于领先水平，这也正是公司打造“重度垂直模式”的具体体现。
　　4、如何理解短期业绩？我们认为加大投入是最正确的选择。（1）首先，公司短期业绩压力并非来自盈利能力下滑，而是投入持续增加所致。公司在2013年全年和2014年上半年均未能够实现盈利，我们认为这主要源于公司策略性营销投入（部分体现于毛利率），以及研发和市场投入加大所致。而在培育市场，获取用户的初期，我们认为加大投入才是最正确的选择。（2）另外，2014年短期公司业务增长仍值得期待。新增市场空间主要来自三方面：美、欧、国内三大市场同步发力；电商渠道锦上添花；血糖仪产品开始切分全球200亿美元市场蛋糕。iHealth产品在2013年主要针对北美市场销售，销售金额达到1000万美元。2014年，公司将重点拓展欧洲以及国内市场。目前公司已经注册了法国子公司，全面负责公司iHealth系列产品在欧洲的营销，初步预计2014年公司在欧洲市场销售额有望达到500万欧元以上（仅上半年以及达到200万欧元）。针对国内市场，公司2013年已经尝试了电商平台等互联网销售渠道，2013年公司传统产品在电商平台销售额约为7000万元，公司传统产品在电商渠道方面的摸索和尝试也为iHealth新产品进军国内市场奠定较好的基础，公司已经在2014年下半年开始重点布局iHealth产品在国内市场的销售。此次公司和小米形成战略合作后，将极大地帮助公司iHealth产品在国内市场迅速占领份额。（3）第三，在产品结构方面，公司将重视移动互联血糖仪产品的推进。相比血压计，血糖仪产品拥有类似“剃须刀+刀片”的商业模式，一旦通过硬件获取客户，可以通过销售血糖试纸产生持续收入。公司目前iHealth血糖仪在北美售价29.95美金，试纸价格在1美元/片，价格与强生、罗氏等竞争对手齐平。公司公司2014年新推出手机耳机接口插拔式血糖仪，携带和操作更为便捷。同时公司开始尝试互联网思维运作，计划以硬件免费赠送的方式强势攻入血糖仪市场（通过试纸收费盈利，各品牌试纸无法通用），从而切分全球200亿美元血糖仪市场，相较公司目前4亿元营业收入，即使在血糖仪市场占据不到1%份额，收入水平也将翻几番。
　　5、品牌、渠道均具有显着竞争优势。（1）在品牌方面，公司拥有iHealth自创品牌，充分借力苹果，增加了品牌知名度和美誉度，降低营销成本。公司iHealth系列产品是世界首款与苹果产品相连的血压计、世界首款与苹果产品相连的Baby monitor、世界首款与苹果产品相连的蓝牙血糖仪、世界首款与苹果产品相连的安防产品），在与苹果公司合作的过程中，苹果为公司在北美渠道市场拓展起到了很大的帮助作用。公司目前在美国、欧洲、日韩、港台等地都成功在三个门类（软件、医疗器械、电子产品）注册了iHealth商标。在国内iHealth商标注册还需要时间解决，但是并不影响公司产品在国内的销售。（2）在渠道建设方面，首先公司在过去几年海外市场积累了较多强势零售渠道资源，例如Bestbuy、苹果专卖店、Target等大型零售商。新产品拓展市场较其他竞争对手更加迅速。同时，公司在国内电商平台也已经有所突破，2013年公司传统产品的电商销售额超过7000万元，占国内销售收入接近50%。预计2014年公司在电商平台销售额增速将达到50%以上。此次公司与小米合作，将充分借力小米电商渠道，为公司渠道竞争力又有所增强。
　　6、从二级市场投资角度，公司是A股市场稀缺品种，极具互联网思维。此次得到小米投资和战略合作后，公司未来有望成为平台型企业。公司是A股市场目前唯一已经实现移动健康医疗产品大规模销售的上市公司。同时公司建立起的“硬件做入口、APP做连接、云端健康大数据应用”的商业模式已经初具雏形。公司意图成为未来健康领域的“苹果”，成为平台型企业。 我们认为公司在战略方面符合未来移动互联网的大局势，同时公司计划免费提供血糖仪硬件从而大规模获取客户，从后续的试纸和增值服务以及平台大数据应用获取收入的模式也符合互联网思维模式，是传统硬件企业中为数不多能够实现互联网思维落地的企业。同时，公司在产品设计方面追求极致，也躬行了互联网的“极致”思维，连续获得“IF奖”与“红点奖”等产品设计界的顶级奖项（2013 年共有4 款产品获得红点奖，2014年1月公司8款产品同时获得IF大奖）。 此外，公司在快速迭代方面也执行较好，自2011 年以来，公司以每年2-3款 iHealth 新产品的速度，现已上市5大类别，10余款产品。在应用程序（APP）开发和云数据存储及服务方面，相应版本不断更新迭代，已基本具备一定个人健康服务的能力。
　　7、投资建议：九安医疗处于从传统医疗行业向互联网医疗行业转型阶段，不能以一般的PE、PS估值思路考虑公司价值。首先，公司毛利率水平相对保持稳定，体现出公司现有产品具有较强竞争力。而公司业绩目前处于盈亏平衡阶段，主要来自于转型期的研发费用支出（包括互联网人才招聘）以及探索新型营销模式的试错成本。我们认为，这些表面上“费用化”的部分，实质上应该是“资本化”的。其次，公司未来的主要发展空间并不在传统业务，关注公司移动互联产品的竞争力才是重点。目前公司iHealth产品竞争优势凸显，是首个在海外实现大规模销售以及较高品牌知名度的中国移动互联网医疗企业，先发优势明显，此次又与小米合作，更进一步增加了竞争优势。同时公司符合我们“四句真经”的筛选原则。我们长期看好公司业务发展，如果公司战略执行顺利，到2016年，核心用户群将超百万级别（并且更多是海外用户），甚至达到千万级别，公司基于用户产生的非硬件潜在收入空间可大十亿级别，盈利前景广阔。预计2014-2016年收入增速分别为25.38%、46.69%和41.78%，EPS分别为0.03、0.10和0.23。给予“强烈推荐”评级。(方正证券李大军,姜天骄,张常新)



　　红宝丽:双料冠军 硬泡聚醚和异丙醇胺
 

　　公司是世界规模最大的硬泡组合聚醚和异丙醇胺生产企业之一，属于名符其实的双料冠军。公司硬泡组合聚醚年生产能力为15 万吨，多年稳居国内第一占有率，占据冷藏保温行业56%份额。公司异丙醇胺年生产能力为4 万吨（包括一、二、三异），单套装置规模居世界首位，品质领先跨国巨头。
　　新材料项目尚在精心培育，有望成为新增长点。高阻燃保温板综合性能已经得到政府主管部门和部分房地产商认可，客户和市场需要一个逐步接受的过程，期间实际出货量波动难免。公司已形成750 万平方米高阻燃聚氨酯保温板的能力，后续的750 平方米项目在规划建设当中，等待政府节能减排的政策和用户习惯接受的反转时机，一旦落实，硬泡聚醚需求有望迎来爆发性上升。公司还拥有年产1200 万平方米太阳能EVA 封装胶膜生产能力，配套新能源光伏的装机发展。
　　2014 年上半年三大业绩动力有望持续。硬泡聚醚价格通过加工费形式固定，从而公司利润随着销量同步增加；受益于欧美出口需求拉动，聚醚和异丙醇胺对外出口呈现大幅度增长；国内对异丙醇胺系列产品新应用和替代升级市场开启，用量首次超越出口。
　　主营产品扩产带来额外收益。公司扩建年产5 万吨醇胺技改项目，总产能达到9 万吨，建设年产3 万吨特种聚醚和减水剂大单体项目，2015 年公司聚醚品种、规模优势更加协同。
　　首次覆盖，给予“推荐”评级。预计公司14-16 年公司EPS 分别为0.181、0.294 和0.378 元，对应当前股价6.49 元，PE 分别为35.3X、22.1X、17.2X。考虑到公司未来3 年15%的复合增速，同时参考公司的历史平均PE 35，我们认为给予公司25~30 的市盈率较为合理，目标价格区间7.35~8.82，首次覆盖给予“推荐”评级。(国联证券皮斌)



　　中兴通讯:进军新能源汽车充电领域，看好M-ICT时代战略转型
 

　　大功率无线充电技术取得突破，正式进军新能源汽车充电领域
　　此次发布的三款新能源汽车采用的无线充电技术是一种全新的新能源汽车充电模式。其充电方式只要将纯电动公交大巴车停在埋有电磁供电线圈发射设备的专用停车位上，充电就能在不知不觉中完成，便捷度大幅提升！该无线充电的原理是电磁感应，主要是由地面能量发送模块和车载能量接收模块等组成，充电功率可以达到 3kw-300kw，从插座到电池的端到端充电效率可达 90％以上，完全达到了可以正式商用的技术水平，这标志着中兴通讯凭借领先的无线充电技术已正式进军新能源汽车充电领域！
　　汽车无线充电相比有线优势明显，有望成为未来的主流充电技术
　　制约新能源汽车快速发展的核心问题就是充电问题！当前的新能源汽车充电主要是采用有线插电和换电的充电模式，一方面需要建设大量的充电桩和充电站，另一方面，车辆需要携带大量的蓄电池，导致车身重量大幅增加，同时，有线充电还需要较高的维护和运营成本。
　　和有线相比，无线充电可以直接利用现有开放式停车场甚至马路边车辆暂定区域进行就地改造，可无需专门新征土地。同时，由于无线充电可以让车辆在其运营线路上实现在线补电，大大缩短了对车辆每次充电之后行驶里程的要求，车辆可以不再配备大容量的电池，在降低空重的同时，也可以节约购车成本。同时，让电池组始终处于浅充浅放的工作模式，对于延长电池寿命和旧电池回收利用都有益处。我们认为随着新能源汽车的快速发展，基于无线充电诸多优势，有望成为未来的主流充电技术。
　　维持“买入”评级，
　　鉴于此次项目短期难以带来实质性业绩，我们维持 14-16 年 EPS 为0.77、0.99 和 1.24 元的测算，维持 19.25 元目标价，我们坚定看好公司受益于 4G 投资的业绩表现和在 M-ICT 时代的战略布局，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、主设备招标价格下滑超预期；2、新业务开拓低于预期。(光大证券顾建国,田明华)




　　华宇软件：蕾已成型，静待怒放
 

　　国内电子政务行业龙头，专业布局法检领域
　　华宇软件专业布局电子政务行业，在法院、检察院的解决方案提供方面占据龙头地位，市场份额达39%，预计收购浦东中软后将有进一步提升。随着法检领域IT支出以20%速度增长，华宇软件凭借其丰富的市场经验、完善的技术体系和优质的客户资源，在传统法检领域仍会保持领先地位和快速增长。
　　在法检业务基础上，公司推出面向司法相关人员的互联网产品-诉讼无忧网。诉讼无忧的上线，将会协助公司从传统的电子政务应用研发领域向互联网领域拓展，从产品+服务的交付模式向云服务+运营的交付模式转变，这一转变有望为华宇的业务拓展和盈利模式带来新的突破。
　　食安信息化市场超 150 亿，多年耕耘即将收获
　　食品安全事故频出，国家狠抓食品安全问题，加大投入城市食品溯源系统建设。根据中国行业咨询网数据统计，截止2013年末，商务部在35个试点推行的肉类蔬菜追溯系统估计投入近20亿元，以此数据为基础，我们预计2015年末，商务部推行的六大食品溯源系统建设投入将达到150亿元，市场空间将逐步打开。
　　子公司华宇金信深耕食安领域多年，是国内领先的食安解决方案提供商。公司现已形成独具特色的自身业务优势，积累大量客户资源，在技术和人力资源方面优势突出。公司以“智慧食安”为核心，拥有三条完整产品线、几十个成熟产品；公司在食安领域投入近200人，规模领先。同时，华宇软件2014年设立子公司华宇信码，为食品安全追溯系统提供新的切入点，此外，浦东中软食品药品监督管理信息平台也可充实公司产品线，食安业务有望进一步打开成长空间。
　　切入移动营销蓝海市场，新兴成长空间即将开启
　　华宇2014年建立华宇信码子公司，以二维码技术为载体，大举切入数据提供和移动营销市场。华宇信码前期以收取标签费为主要盈利模式，中后期主攻数据分析和移动营销，盈利模式丰富。数据显示，中国2012年防伪标签印刷规模达260亿；移动营销市场2017年有望突破1276.9亿元，发展空间广阔。华宇信码拥有专业的人才团队和领先的技术优势，同时在其他子公司业务互相促进下，未来有望在移动营销市场取得快速突破。
　　维持“强烈推荐”评级，目标价 50 元
　　不考虑并购浦东中软和参股捷视飞通对业绩增厚影响，预计公司14-16年EPS分别为1.10、1.49和1.98元。我们预计公司之前重大资产重组最终完成概率较大，我们认为对于公司EPS按照重组完成后备考业绩估计更为合理，公司14-16年备考EPS分别为1.22、1.62和2.12元，维持“强烈推荐”评级，目标价50元，对应15年备考约31倍PE。(平安证券符健,陈宝健)