恒瑞医药：三合一审评完成 阿帕替尼进一步接近获批
　　研究机构：瑞银证券 日期：2014-09-18
　　三合一审评完成，阿帕替尼进一步接近获批
　　国家药品评审中心网站信息显示，恒瑞医药1.1类新药阿帕替尼三合一审评已经完成。根据新药审评流程，三合一审评完成后，仅剩药品评审中心形成报告、提交CFDA签字等手续，我们预计阿帕替尼有望在一个月左右后拿到生产批件。
　　阿帕替尼仅仅是开始，预计公司未来每年都有1-2个创新药获批
　　公司深耕创新药多年，是“创新制胜”的典范企业，布局了一系列品种，产品线储备丰富。我们认为阿帕替尼的获批仅仅是公司创新药收获季的开始，预计未来每年都将有1-2个创新药获批，大量创新药不断获批不仅将为公司收入增长提供充足动力，更有望对公司估值水平形成支撑。
　　“A股独有”标的之一，有望受益于沪港通实施
　　我们认为若沪港通如期实施，将带来港股市场上“稀缺性”品种的投资机会。恒瑞作为A股医药板块的龙头企业，我们看好其作为“A股独有”类的标的之一，而受益于沪港通制度的实施。
　　估值：目标价40.9元，维持“买入”评级
　　我们预测公司2014-16年EPS分别为1.00/1.22/1.52元，基于瑞银VCAM工具，通过现金流折现(WACC6.0%)得到目标价40.9元，维持“买入”评级。


　　海康威视：投资建设互联网安防项目基地，给未来做准备
　　研究机构：国信证券 日期：2014-09-18
　　事项
　　公司公告投资不超过16亿元建设互联网安防产业基地项目，新基地主要用于日常办公、研发、测试等，完成后可以有效解决现有的办公场地不足等问题。
　　评论：
　　投资建设互联网安防基地项目，源于公司快速发展的需求 。
　　根据IHS的数据，2013年全球视频监控产业规模超过135亿美元，预计2018年视频监控产业规模将超过240亿美元，年复合增长率超过10%；作为行业龙头，海康威视的成长性远高于行业增速，因此公司人员数量也在快速扩张；当前公司人员已经超过1万人，预计2018年公司人员将超过2万人，公司面临办公场地等基础设施不足的问题，该项目建成后将有效解决这一问题，并可以为新项目发展提供基础设施。
　　相比竞争对手，凭借“齐全的产品线”+“整体解决方案”，公司的竞争优势非常突出 。
　　近年来公司完成从产品供应商向解决方案供应商的转型，是当前在视频监控领域唯一能够提供“齐全的产品线”+“整体解决方案”的供应商；受益于公司解决方案的业务的优势，解决方案对各产品线的拉动效应非常明显，公司的市占率因此也持续快速提升。
　　无需担心成长天花板，安防行业成长趋势不变，空间巨大足以支撑其10倍的成长 。
　　公司正在从视频监控领域向安防行业其它领域扩张。2012年全球安防设备和安防服务业市场规模达到1 100亿美元，预计到201 7年，安防行业总市场规模有望达到1 700亿美元，市场空间足够支持龙头公司10倍的成长。行业趋势走向IP化，竞争模式从产品转向解决方案的竞争，利好龙头公司，市场份额将持续向龙头公司集中。
　　海外市场和民用市场潜力尚未被市场充分认知 。
　　经历了多年的研发积累、品牌积淀、营销网络建设后，海康威视凭借高品质低价格迅速抢占海外市场，海外业务进入高增长阶段。民用互联网安防领域，公司今年陆续推出多款新产品，且与乐视网、微信等建立战略合作关系，未来民用互联网业务具备爆发潜力。
　　我们维持公司“推荐”评级。
　　我们预计公司2014/2015/2016年实现营业收入为154/214/294亿元，同比增长43.1%/39.2%/37.4%；净利润分别为44.25/61.32/83.73亿元，同比增长44.3%/38.6%/36.5%；2014/2015/2016的EPS分别为1.10/1.53/2.08元，维持“推荐”评级。


　　汉威电子：物联网平台化战略初具雏形
　　研究机构：国信证券 日期：2014-09-18
　　未来5-10年，具备传感器核心技术的物联网平台公司将脱颖而出在2014年台湾半导体产业年会上，台积电董事长张忠谋表示，半导体行业下一个风口将是物联网。物联网时代需要用到MEMS、Imagery 等不同的传感器(Sensor)，去执行测量温度、侦测环境等功能。因此拥有传感器核心技术、具备物联网系统平台整合能力的公司将成为未来5-10年独领风骚的弄潮儿。
　　公司在上游核心元件--气体传感器领域，技术国内首屈一指气体传感器是气体检测仪器仪表的核心器件。公司是国内领先、国际知名的气体探测产品专业制造商，自98年起开始气体传感器的研发，具备多年技术积累，已成为国内气体传感器领域龙头，市场占有率高达60%，居国内第一。在高端传感器方面，公司自主研发的红外气体传感器已逐步实现进口替代，未来将充分受益物联网产业大发展。
　　瞄准湿度、压力、流量等多门类传感器市场公司在气体传感器领域优势明显，近年来开始向流量、压力、湿度等空间更大的应用领域拓展。公司传统气体传感器市场规模为2亿元左右，压力、流量传感器市场规模超200亿。目前公司的MEMS 流量传感器、MEMS 压力传感器、MEMS 热释电传感器已小规模量产。随着公司物联网产业基地的建成，多门类传感器将开始规模生产。
　　下游物联网布局安全生产、智慧市政、环保治理等应用平台安全生产监控是公司当前主力业务板块，目前国内市场开拓程度还比较低，公司正由传统的检测单表向整体系统解决方案转型，从订单情况来看，公司该业务有望在未来显著增长。通过收购沈阳金建、嘉园环保，公司成功进入智慧市政及环保治理领域，将充分受益城市管网信息化及VOCs 监控治理市场的快速启动。
　　看好公司物联网平台化战略，给予“推荐”评级公司在上游核心元件-气体传感器领域，技术国内领先。通过不断外延扩张，在下游物联网应用领域，平台型公司雏形初现，有望成为未来5-10年万物互联时代独领风骚的弄潮儿。我们预计14~16年公司净利润分别为64/105/145百万元，对应EPS 分别为0.54/0.89/1.23元，给予公司“推荐”评级。


　　象屿股份：自贸区及物流改革持续释放政策红利
　　研究机构：太平洋证券 日期：2014-09-18
　　投资要点1：粮食价格多年稳定并小幅增长，有利于粮食仓储业经营因象屿农产给公司的利润贡献度高达75%，所以象屿农产的未来将是公司利润贡献的主要业务板块；2014年粮食经营耕地160万亩，2015年可望超过200万亩；粮食综合仓储能力2014年达到450万吨，2015年预计突破500万吨；回顾过去的全国粮油批发价格指数和玉米指数，多年来连续稳步上涨，此大环境有利于公司在粮食仓储业务板块的经营。
　　投资要点2：北粮南运，打造粮食物流供应链综合服务商将东北粮食运送到南方市场，是东北振兴规划的任务之一；目前公司已与大连港、北粮港、营口港开展粮食集散中转港口的合作，主要通过海铁联运和路铁联运方式来实现粮食的流通，公司通过铁路和公路整合的年运输能力将超过1000万吨；同时公司与国内多家饲料厂商、粮食贸易商和城市农副产品集散地建立了合作关系，此举均有利于打造北粮南运的销售通道。
　　投资要点3：政策持续利好，有助企业经营环境的改善2014年8月20日出台的《关于近期支持东北振兴若干重大政策举措的意见》，对公司而言是直接受益者；未来，类自贸区政策将逐步在福建落地，物流中长期规划的细则也有望将在年底前出台，物流十三五规划也将启动，这些国家层面的重大政策将在2014-2016年持续释放改革红利，公司也将因此受益。
　　投资建议我们看好公司未来的发展，维持评级“买入”。基于以上投资要点，特别是改革政策红利的释放，预计公司2014 至2016年净利润为3.67、4.87 及5.75 亿，EPS分别为0.28、0.37、0.44。
　　风险提示自然灾害导致农业遭遇减产歉收等情况，政策利好低于预期。


　　森源电气：大电气航母扬帆起航
　　研究机构：国泰君安 日期：2014-09-18
　　首次覆盖给予“增持”评级。公司贯彻大电气战略，配网业务延续高景气，新能源、电能质量等新业务开始放量贡献业绩，我们预计2014-16年EPS为1.09/1.66/2.29元，净利润年均增速52%。综合PE与PEG估值法，我们得出41.50元目标价，目标价对应2015年25倍PE，略低于可比公司平均水平。未来催化剂或包括：光伏电站建设获进展、配网建设提速、与中信国安合作落地。
　　配网翘楚，借助产业景气与资本市场实现大发展。公司是配网成套专业厂商，抓住三产剥离和集采招标机遇大幅提升市场份额，从区域龙头成长为全国领先者，同时借助资本市场的融资力量助力产业快速发展，近7年来收入/净利润的年均复合增长率达33%和48%。我们判断随着配网产业景气长周期的来临，传统业务仍将保持较高增速。
　　贯彻大电气战略，强势切入光伏电站。公司寻找新的蓝海市场，积极扩展产业链与尝试新商业模式。公司纵向补充了配网元器件的产业链，提升了盈利能力；横向开拓了电能质量以及光伏电站、LED照明等新能源领域，找到了新的盈利增长点，并探寻了总包等新商业模式。其中我们尤其看好光伏电站业务将成为新的增长引擎，公司具备资源优势与产业链优势，800MW光伏电站建设与转让不仅能够提供短期增量业绩，还能带动大电气产业链的配套销售并培育总包能力。
　　风险提示：光伏电站建设不达预期的风险、与中信国安合作落地弱于预期的风险、电力系统招标进度慢于预期的风险。


　　GQY视讯：反恐装备订单喜人 机器人转型加速
　　研究机构：国泰君安 日期：2014-09-18
　　上调目标价至22元，维持增持。公司反恐装备订单好于市场预期，我们判断公司业绩将大幅反转。考虑到机器人产业前景广阔，公司机器人布局有望再超预期，维持2014-2016年EPS预测为0.26/0.36/0.48元，参考行业估值水平，2014年85倍PE，目标价由18元上调至22元，增持。
　　反恐装备超预期，移动警务平台订单喜人。公司公告，截止9月12日已取得累计金额4600万元的移动警务平台意向性订单，我们预计全年反恐装备订单有望突破1000台，对公司的业绩贡献有望超出市场预期。判断依据：1)需求爆发：近年来国家持续加大反恐维稳投入，推动反恐装备市场需求爆发；2)产品领先：移动警务平台采用最先进的智能自平衡技术，配备车载音视频采集器、智能通信网络、移动信号灯等，大大提高警务人员效率和应急能力，近期先后参加西安、哈尔滨等地智能装备展览会，深受各地公安或交管局欢迎。3)模式取胜：由新世纪机器人生产、股份公司总经销的模式，使得双方技术与市场的协同效应最大化。
　　战略明晰执行高效，加速向机器人产业迈进。公司瞄准服务机器人市场，新纪元机器人公司研发的车载自平衡救护平台，填补了国内外市场空白，我们预计，公司4季度将完成工程样机的研制和调试。未来公司还将与上海交大高峰团队进行消防机器人、植发机器人的研发合作，加速向公安安全、助老助残、医疗康复等服务机器人领域迈进。我们认为，公司战略思路明晰，管理层具有高效的执行力，转型进度将超出市场预期。
　　催化剂：军警用反恐装备获得新订单；机器人产业新的战略布局。
　　风险提示：意向协议能否落实订单存在不确定性；机器人拓展不达预期。


　　利亚德：五年磨一剑 一览众山小
　　研究机构：中银国际 日期：2014-09-18
　　利亚德是小间距LED 显示应用的市场发现者和领导者，并不断凭借技术先发优势和市场开拓能力定义行业标准，承担着推动行业发展的重任。我们认为，小间距LED 显示有望分阶段地、全部或部分地替代原有室内大屏幕显示技术并填补技术空白，潜在市场空间在千亿以上，将在未来数年内呈现爆发式增长。在仅考虑内生增长的基础上，我们预计公司2014-2016 年分别实现营业收入12.84 亿、22 亿和39.2 亿；归属母公司净利润1.59 亿、2.65 亿和4.62 亿；对应每股收益分别为0.49、0.82 和1.43 元，首次覆盖给予买入评级，目标价36.92 元，基于45 倍2015 年市盈率。
　　支撑评级的要点
　　小间距 LED 显示将分阶段进入室内应用。小间距LED 显示的诞生，标志着LED 显示技术正式进入室内各类应用领域。我们认为小间距LED显示技术将凭借全方位优势，在未来数年内快速进入室内应用。小间距LED 显示有望分阶段地、全部或部分地替代原有室内大屏幕显示技术并填补技术空白，潜在市场空间在千亿以上，将在未来数年内呈现爆发式增长。我们预计，在未来五年内(2014 年-2018 年)，小间距LED 显示产品的市场规模复合增速将达到110%。
　　公司是是小间距LED 显示应用的市场发现者和领导者。公司于2007年开始与上游全球龙头企业共同研发小间距LED 显示屏，产品于2012年正式进入市场，目前小间距LED 显示屏的订单规模在行业内遥遥领先。公司掌舵人，董事长李军博士从事LED 显示行业二十余年，对小间距LED 显示技术的市场空间和未来发展趋势有着深刻理解。
　　四轮驱动构筑中长期战略。公司中长期战略是围绕LED 技术进行全面布局，形成传统LED 显示及集成、LED 小间距电视、LED 智能照明和LED 文化教育传媒四条业务主线，并通过内生式成长和外延式收购并重的方式，实现四块业务快速发展。目前来看，传统LED 显示产品发展较成熟，而小间距LED 显示产品正处于快速发展时期。LED 智能照明已经通过并购实现了初步布局，而LED 文化教育传媒略处于短板位置，尚有较大发展空间。
　　评级面临的主要风险
　　行业成长低于预期；应收账款增速过快。
　　估值
　　我们预计公司2014-2016 年分别实现营业收入12.84 亿、22 亿和39.2 亿；归属母公司净利润1.59 亿、2.61 亿和4.53 亿；对应每股收益分别为0.49、0.82 和1.43 元，首次覆盖给予买入评级，目标价36.92 元，基于45 倍2015 年市盈率。


　　鑫富药业：优势专科药的价值链整合者
　　研究机构：国泰君安 日期：2014-09-18
　　首次覆盖，给予增 持评级。亿帆生物是优秀的专科药经营企业，特色优势在于深度整合产品价值链：对品种本身进行工艺和质量等竞争要素的改进提升，从而获得定价优势。在新一轮招标中公司有望内生外延并举，实现快速增长。预计2014-16 年公司EPS 为0.98/0.93/0.92 元；若考虑亿帆生物并表，备考EPS 为1.00/1.31/1.69 元。考虑亿帆生物质地优秀，且已拿到重组批文，给予一定估值溢价，目标价42 元，首次覆盖，增持评级。
　　定价确立优势，招标驱动放量。亿帆生物以代理业务起家，强大的销售网络是其核心资源，长期增长的驱动力来自：①继续获取定价优势品种： 目前已有5 个特定代理的单独/区别定价的优势品种，未来有望进一步充实。②招标拉开价格差距利于扩大份额：新一轮招标周期将使非区别定价品种招标价格下跌而面临较大销售压力，亿帆的优势品种有望进一步抢占市场。③若有外延并购则新品种有望在优秀平台实现快速放量。
　　头孢他啶未来2-3 倍增长空间，二线品种潜力突出。头孢他啶作为单独定价的基药品种，价格和渠道优势明显，随着招标推进，在渗透新市场和头孢市场格局再分配带动下，2014~2016 年有2-3 倍增长空间。长春西汀、吡拉西坦、硝苯地平等二线品种也将受益于招标推进，增长潜力突出。
　　原壳公司泛酸钙业将保持平稳。2013 年底泛酸钙供应格局变化，公司连续提高报价，毛利率从31.7%大幅提高到61.9%。预计未来泛酸钙价格趋于平稳，公司与新发的诉讼案件二审7 月份已开庭，若公司获胜将有利于巩固行业地位，预计未来1~2 年泛酸钙业务利润贡献将稳定在2 亿左右。
　　风险提示：利润率低于预期风险；招标政策、基药政策风险。


　　安琪酵母：拐点已现 看好未来弹性空间
　　研究机构：申银万国 日期：2014-09-18
　　估值与投资建议：预计14-16 年EPS 分别为0.52 元、0.81 元、1.13 元，分别增长18.2%、55.7%和39.5%。公司经过去年战略调整、人事调整，重新聚焦优势主业，今年收入、利润开始出现正增长，后期有望持续，目前净利率处于历史低点，看好后期较大的弹性空间。假设公司收入稳定增长，2016 年达到50.86 亿元，净利率恢复到7.3%(谨慎预测)，给予行业平均估值25 倍，目标价29 元，预计未来12 个月有60% 空间，我们，给予 “买入”评级。
　　有别于大众的认识：1、放长视角看，最坏时点已过去，未来公司利润的弹性空间较大：公司历史上年净利率平均水平8%~14%左右，2014 中报的净利率为4.96%，处于历史低点。公司三年前试图进行业务转型失利，业绩曾深陷泥潭，经过去年战略调整、人事调整，重新聚焦优势主业，收入从2013Q2 开始连续五个季度保持正增长，利润从2014Q2 开始正增长，积极信号开始出现，我们看好下半年及未来收入和利润开始正增长。假设公司收入稳定增长，2016 年达到50.86 亿元，净利率恢复到7.3%(谨慎预测)，未来两年利润有1.5 倍空间。
　　2、未来利润弹性关键点之一，收入有望保持稳定增长：公司的主营业务是酵母以及酵母衍生品业务，下游需求稳定，衍生品业务增速较快。公司在主营业务方面具备国内市场垄断地位、良好的品牌力、丰富的渠道网络，之前由于战略错误丢失部分市场，现在通过重新聚焦主业，逐步夺回市场份额。市场竞争、国家环保整治导致中小企业逐步退出市场，为公司发展留下空间。
　　3、未来利润弹性关键点之二，毛利率有提升空间：毛利率的提升一方面来源于糖蜜成本下降，另一方面来源于产能利用率提升后折旧摊销摊薄。糖蜜方面，由于白酒产能过剩、目前厂家库存较高，糖蜜价格呈下降趋势，今年在800元/吨左右，明年有望下降至700 元/吨以下，而糖蜜占公司成本的50%左右，对毛利率的影响明显；折旧方面，由于12-14 年是公司产能密集投放年，随着后期产能利用率提高，边际影响有望递减。
　　4、未来利润弹性关键点之三，费用率仍有下降空间：费用主要是人工成本，公司在前两年战略转型时人员增加较快，是招聘过多销售人员(公司整体人员由2000 人激增至6000 人)，今年上半年已开始关注人员增长带来的效率降低，采取控员增效等措施，并适当精简人员，逐步裁员，预期后期随着人员精简、收入提升，费用率有下降空间。
　　股价表现催化剂：业绩表现超预期，竞争对手退出核心风险提示：蓝天糖厂亏损超预期，糖蜜成本大幅波动


　　洪城股份：营销王者 收入高增长更具确定性
　　研究机构：齐鲁证券 日期：2014-09-18
　　济川药业是一家营销能力非常强大的医药工业企业，依托其“本地营销队伍+不分线营销+充分激励”的营销模式，公司近年来医药工业收入实现了年均30%+的复合增长。
　　对于营销能力强大的公司，我们判断其持续成长能力则变得相对简单：就是判断各产品的竞争优势和市场潜力。我们认为，公司多数产品竞争优势突出、且仍处于成长早中期，离天花板仍很遥远。
　　蒲地蓝：公司最大产品，2013年销售额已过10亿，30%+增长。蒲地蓝消炎口服液为公司独家清热解毒类口服药物，日治疗费用中等偏高，临床疗效显著。从短期看，其增长动力仍非常强劲：一、医保拓展(目前仅5省医保)；二、科室拓展(目前儿科占比60%-80%)；三、渠道拓展(目前药店渠道占比不足20%)。长期而言，我们的模型显示，该产品市场规模有望达到25-30亿元。
　　雷贝拉唑：公司第二大产品，2013年销售额达6亿，30%增长。雷贝拉唑为第二代质子泵抑制剂，疗效及安全性优势均更为明显。在“质子泵抑制剂总体销量13%增长+雷贝拉唑占质子泵抑制剂份额上升+公司产品占雷贝拉唑份额上升”的推动下，该产品仍有望实现15%-20%的复合增长。
　　小儿豉翘清热颗粒：公司第三大产品，2013年销售额2.5亿，45%增长。小儿豉翘清热颗粒为儿童感冒专用药品，目前已进全国医保，日治疗费用处于同类中高端。在儿童用药直接挂网的政策利好下，该产品价格、竞争力将得到较好维持，长期高增长更有保障。
　　二线产品：低基数上快速增长。公司二线产品主要包括健胃消食口服液(独家、消化不良、4省医保)、三拗片(独家、咳嗽用药、全国医保)、川芎清脑颗粒(独家、偏头痛、1省医保)等三个产品。借助于公司强大的营销能力，也有望在低基数实现快速成长。
　　作为一家业务结构相对简单易懂的公司，我们与市场认识的差异还有哪些?我们认为，市场虽已认可公司具备强大的营销能力，但是对营销能力的重要性认识仍不充分：
　　市场往往认为，随着医改的逐渐深入，营销重要性将逐步下降。我们认为，长期行业趋势或不可预测，但就中短期而言，随着医保控费的进一步深入，行业营销壁垒实际上进一步提高。只有营销能力强大的公司才能更好地应对政策变化、实现收入的持续高增长。一句话：相比同类中药企业而言，公司收入高增长更具确定性。
　　盈利预测：我们预计公司2014-2016年收入分别为29.99亿、37.20亿、45.93亿，同比分别增长22.75%、24.03%、23.47%；归属于母公司所有者净利润分别为5.18亿、6.79亿、8.69亿，同比分别增长28.7%、31.0%、28.0%；公司2014、2015、2016年EPS分别为0.66元、0.87元、1.11元。综合考虑公司强大的营销能力带来的收入高增长的确定性，给予公司2014年37-40倍PE，济川药业合理股价区间为24.42-26.40元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1、品种梯队建设不达预期风险；2、部分产品竞争加剧风险。