南通科技(600862)航空新材料和航空专用设备整合平台
　　交易方案含出售资产、购买资产、募集资金等
　　预案披露交易的主要内容包括：（1）南通产控、南通工贸向中航高科无偿划转其持有的本公司15,214.39 万股股份（占本公司总股本的23.85%）；（2）公司将全资子公司通能精机100%股权出售给南通产控；（3）公司通过向中航高科等本次注入资产交易对方发行股份，购买其持有的中航复材100%股权、优材京航100%股权和优材百慕100%股权；（4）公司向中航高科、艾克天晟、启越新材非公开发行股份募集配套资金，拟配套募集资金总额不超过本次交易总额的25%。重组交易完成后，股本将扩大至141,556.38 万股。
　　其中出售的通能精机作价6.52 亿元，增值4.42%；收购三家公司净资产大约为12.7 亿，作价18.2 亿，增值43.16%，发行股份购买资产的发行价格为3.12 元，预计发行数量不超过5.83 亿股；募集配套资金总额不超过6.07 亿元，发行价格为3.12 元，预计发行数量不超过1.944 亿股。
　　收购三家公司基本情况
　　中航复材是国内航空复合材料的龙头企业，是我国航空复合材料的技术先锋，是中航工业复合材料研发及工程化应用研究中心，技术成果孵化和转移中心，并为主机厂提供技术和服务。目前该公司在航空级别的NORMEX 蜂窝、航空高性能树脂、航空高性能预浸料及其复合材料等市场均具有较高的市场份额。2013 年收入和净利润分别为5.6 亿、0.44 亿。今年前8 月收入和利润分别为5.37 亿、0.91 亿。
　　优材京航致力于以人体植入物为主的生物医学工程制品的制造，是国内最早进入人工关节产业的厂商之一。该公司拥有完备的研发体系及手段，并长期与国内外着名医学专家、材料学专家、学者合作。经过多年的发展，该公司生产的人工关节已经有了完善的市场营销网络，产品覆盖全国30 多个省、市的700 多个城市，并销往日本、欧盟等国家和地区。2013 年收入和净利润分别为0.5 亿、233 万。今年前8 月收入和利润分别为0.34 亿、-493 万。
　　业绩预测和评级
　　预案并没有提出未来三年的盈利预测，我们按照收购三个公司前8 月的数据，预测2014 年中航复材净利润为1.37 亿元，优材京航净利润为140 万元，优材百慕净利润为2150 万元，三者合计为1.6 亿元。不考虑现有业务的亏损，按141,556.38 万股注入后总股本计算，2014 年全面摊薄EPS（假设重组完成）为0.11 元。考虑到军工股估值水平和未来公司作为航材和航空专用设备的平台地位，我们暂给予目标价6.6 元。待公司正式方案出台之后，再做修正。（中信建投　冯福章）




　　安徽合力(600761)股价创下6年新高，仍是价值首选
　　事件：
　　公司股价持续稳健上涨，复权后股价创下了6 年来新高，目前公司估值优势仍然相当明显（14 年10 倍PE），我们重申以下推荐逻辑。
　　物流总量增长和人工替代驱动叉车行业增长平稳
　　叉车行业不同于其他工程机械，行业受物流总量增长和人工替代双重驱动，未来行业增速预计仍将维持在GDP 增速1.5 倍左右。清洁环保的电动叉车销量占比也在持续提高，叉车行业未来的升级方向为AGV无人叉车，叉车行业的产品升级将进一步打开行业成长空间。
　　管理团队优秀，国企改革激发发展潜力
　　安徽国企改革首例江淮汽车国企改革方案成功落地，江淮方案对安徽合力借鉴意义极大，国企改革渐行渐近。公司管理团队优秀，国企改革后管理团队激励措施更为灵活，团队利益绑定，经营效率将进一步提高，业务发展将更为积极。
　　公司资产质量良好，研发与现金储备丰富
　　完全不同于其他工程机械，公司资产质量非常良好，资产负债表非常干净健康（无带息负债，应收账款余额仅占年销售收入10%）。公司行业龙头地位稳固，研发及现金储备丰富，公司拥有超过700 人的研发团队，每年投入的研发费用占营业收入超过4%，2013 年研发投入2.68 亿，公司研发储备丰富。此外，公司现金及理财产品储备接近10 亿，主业上已无大额资本开支，技术储备和充足资金将成为开拓新领域的保障。
　　公司估值水平仍极具优势，重申买入
　　预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.1/1.15/1.36 元，对应PE 分别为10/10/8 倍，未来三年复合增长率18%。公司价值明显低估，维持公司买入评级，目标价15 元。
　　风险提示：原材料价格波动影响毛利率。(光大证券 王海山)




　　南京新百(600682)自有品牌、跨境电商潜力，将迎里程碑式
　　传统零售主业：并购HoF、新街口4店重构，将迎来里程碑式质的飞跃。
　　HoF 将使公司零售核心竞争力有质的提升：(1) 先进经验：英国第三大百货连锁/164年历史/年营收120亿人民币；(2) 品牌能力：自有/买手品牌占比14%/33%, 未来25%/34%; 自有/买手/联营的毛利率: 54%/40%/24%；(3) 在线强劲：13/14财年，在线增速41%(同业居首), 总营收占比21%。
　　新百/国贸/东方/IFC 将重构新街口零售格局: (1) 主业渐强，13/14E 营收/扣非净利33.56/38、1.33/1.65亿元，增速17%/13%、26%/22% (2) 新并国贸，新百+国贸6万→8万平-新街口最大单体百货;东方商厦,1.87万平,14年预计净利4500万,定位”轻奢fl; (3) 较大概率将注入IFC(三胞集团近25亿购得), 2.75万平-南京地标; 四店成片，将构新街口新格局。
　　并购协同效应巨大：(1) HOF品牌定位年轻时尚/价格可行; 38%采购来自中国, 将促进新百国内买手制成长;(2)HoF获资：1替换其高息债(公司并购款半自有半低息贷款, 注入后将部分替换原HoF的2.5亿英镑8.875%年息高息债)，15年HoF将扭亏为盈,2门店装修，3在线平台建设。
　　全渠道：资源优势初现，跨境电商，成就未来空间。
　　HoF全渠道推进成功、跨境电商已达120个国家：(1) HoF获资金后,在线更强; (2)南京新百在线及跨境电商经验与平台得兼。
　　自有品牌构建跨境电商突破潜力(三要素皆具：产品/平台/物流-门店落地点)
　　其他：安全边际高。地产巨利(河西项目4年30亿净利)、药业(2-3千万年净利)、集团参股商圈网(本地化O2O、麦考林-美股资源)以及布局健康产业等。
　　盈利预测：预计未来三年，收入/利润增速分别14%/20% (不考虑HoF和地产)
　　投资建议
　　我们认为,南京新百并购HoF，是里程碑式的跨境并购第一步，传统零售核心竞争力质的领先改善、跨境电商巨大潜力、以及未来真正品牌战略的开始，将是A股零售企业中具备市值翻倍以上潜力的稀缺标的；强烈推荐“买入”。
　　估值
　　我们给予公司未来6-12个月25~33.58元目标价位，对应90-120亿市值; 新百40亿(15E零售净利2亿x20)/ HoF 50-80亿(12亿￡营收2~3.5%→2.4~4亿元x20)
　　风险
　　中英文化冲突导致整合营效低于预期的风险；英国政治动荡风险。(国金证券 黄挺)




　　老凤祥(600612)行业增速明显好转，国企改革可期
　　投资建议： 金银珠宝行业空间巨大，且保持较快增长， 公司品牌和渠道优势凸显，未来外延及内生提升空间较大，再加上国企改革驱动激励机制的完善，未来将成为大市值公司，维持 2014-2016 年 EPS ：1.76/2.15/2.62 元，维持目标价：37 元及“增持”评级。
　　8 月份黄金珠宝终端数据明显好转，四季度增速有望显着提升。受2013 年同期高基数影响，统计局数据显示限额以上金银珠宝增速2014 年以来一直呈现负增长态势， 8 月增长 7.3%，首次实现正增长。我们认为行业最艰难的时刻已经过去， 随着高基数效应逐步消失，以及消费旺季来临， 行业增速有望显着好转， 我们预计 9 月份订货会增速有望在 15%以上。行业大空间、高增速，为公司提供广阔发展空间。80-90 后婚庆潮到来、二胎政策放松和三四线城市消费升级，黄金珠宝行业仍将保持较快增长，并成为消费支撑子行业。公司加大渠道拓展力度；同时，加快经销向子公司转型，以提升收入增速。
　　公司有望借力国企改革，完善激励机制，实现快速增长。随着国企改革深入推进，我们判断公司将借助国企改革契机， 进一步完善激励机制，从而实现从重业绩向业绩和市值并重转变，彻底解决管理层与股东在股价利益上一致性问题。随着管理年龄日益接近退休， 激励机制改善的速度有望加快。同时，我们预计激励改善后有望加大与资本市场互动的力度，资金瓶颈等也有望得以解决。
　　风险提示：金价大幅下跌；黄金交易存在风险；国企改革低于预期。(国泰君安 童兰 訾猛 林浩然)




　　武汉控股(600168)水资源化系列之武汉控股：崛起华中区域的水务龙头
　　催化剂1：重组驱动业务转型，污水处理规模与盈利双增长
　　集团与武汉市签订特许经营协议，上调污水处理费至1.99 元/吨。去年7月集团将126 万吨/日污水资产注入上市公司，大幅提升公司资产盈利水平。今年1 月武汉市水务局将沙湖纳入特许经营权范围。优质污水资产注入和特许经营范围扩容使得公司污水处理规模和盈利能力均大幅提升。
　　催化剂2： 15 年新增产能40 万吨，预计增厚净利约1 亿元
　　截止到2014 年中报，公司污水资产总设计能力141 万吨/日。随着募投项目逐步投产，我们预计15 年初新增40 万吨/日污水处理能力全年将贡献约3.5 亿元收入，增厚净利约1 亿元，保障公司业绩高增长。而2015 年后，还有黄家湖，二郎庙扩建等项目陆续投产。
　　催化剂3：水价上调，将加速自来水资产注入
　　由于自来水盈利能力较低，武水集团337 万吨供水资产还未置入上市公司。武汉市作为长江中游水价基数较低的城市，水价进一步提升空间较大。随着供水主体盈利改善，会加速推动水务集团后续资产注入。
　　催化剂4：成立工程合资公司，增加新的利润点
　　与碧水源签署战略合作协议，共同出资成立工程合资公司。我们预计，公司下属5 座污水处理厂的改扩建工程，沙湖、二郎庙、青山落步嘴的整合搬迁工程，武汉地区污水处理厂的提标改造等项目的工程建设部分将直接贡献工程合资公司收益。工程公司的区域定位于华中地区，未来改造市场规模接近350 亿元。
　　盈利预测与评级
　　我们认为公司是水资源化改革背景下最具看点的污水处理运营企业，业绩增长将进入快行通道，给予“强烈推荐”评级，预计公司 2014-2016 年 EPS分别为 0.55/0.66/0.75 元，对应 PE 分别为17.13/14.34/12.6 倍。
　　风险提示：
　　募投项目延期投产风险；原材料价格波动风险；水资源化改革低于预期。(方正证券 郭丽丽)


　　首创股份(600008)水资源化系列之首创股份：价值被低估的水务龙头
　　安全边际：公司资产价值被低估，具备安全边际
　　公司1360 万吨/日水处理资产，按照吨水价值2500 元，负债率60%测算，合理价值约为136 亿元；公司投资建设项目增多，工程建设收入逐渐成为重要增长点，预计年贡献1.2-1.5 亿元净利，估值20 亿元；京通快速路每年贡献约2 亿元净利，估值20 亿元；新大都资产重估潜力巨大，保守估计16 亿元；公司现有资产规模合计估值192 亿元，目前总市值167 亿，极具安全边际。
　　催化剂1：四大因素驱动公司水务资产盈利能力提升
　　低收益资产和高费用率拉低了公司资产价值，公司盈利水平提升将使公司资产价值获得重估。盈利水平提升受四因素驱动：1）剥离低盈利性地产及京城水务资产，寻求战略转型；2）阶梯水价推广提升自来水业务盈利水平；3）污水再生利用势在必行，推动污水资产价值提升；4）国企改革背景下激励预期推动公司管理改善，提升净利率。
　　催化剂2：收购嘉净环保，农村水处理业务值得期待
　　我国农村水处理市场的需求急迫、前景广阔，在地方政府推动下有望提前启动。近期首创股份通过收购苏州嘉净环保51%股权进军该领域，公司瞄准有财政实力的东南沿海发达地区，与当地县级政府打包洽谈，目前在江苏、浙江等地区已有项目储备，未来将作为重点方向来发展，农村水务业务值得期待。
　　催化剂3：三大优势保障公司外延式扩张持续性
　　灵活多元的融资模式、强大的水务产业整合能力和成熟的项目运营管理能力保障了公司持续外延式并购的动力。近年来公司加大了山东、湖南、安徽等地的污水项目拓展，每年新增约200 万吨处理能力。非公开发行募集20.5 亿元投资水务、环保项目，迈入外延式并购新阶段。
　　盈利预测与评级
　　不考虑水价改革预期，我们预计公司2014 和2015 年EPS 分别为0.27 和0.36 元（考虑增发摊薄），当前股价对应P/E 分别为28.2X 和21.2X。公司是兼具水资源化和国企改革预期的主题性投资标的，现价有较强安全边际，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：
　　（1）市场扩张及投资风险；
　　（2）水资源化改革低于预期。(方正证券 郭丽丽)