华域汽车(600741)出售非核心小业务,有进有退整合大思路
　　公司近况
　　华域公告拟以6,000 万美元（约合人民币3.70 亿元）向库博汽车出售本其持有的申雅公司47.5%股权，拉开公司业务整合的序幕。
　　评论
　　申雅公司非核心业务，出售价格合理：申雅主要业务为车用密封件，2013 年实现营业收入11.59 亿元，归属于母公司净利润0.52亿元，约占华域汽车去年净利润的0.7%。2014 年6 月末公司净资产4.57 亿元，出售价格约为2013 年7 倍P/E，对应2014H 1.8 倍P/B，略微高于华域汽车的估值。
　　国际化稳步推进，业务整合拉开序幕：去年8 月份开始华域汽车先后进行了3 宗大额的并购（收购伟世通持有的50%延峰伟世通股权，与江森自控内饰业务成立合资公司，收购德国KS Alutech50%股权），以加快国际化步伐。此次资产出售也表明：华域在稳步推进国际化的同时，也开始逐步出售公司非核心资产以优化业务。我们预计公司未来还将进一步优化公司目前的业务结构。
　　有进有退打造公司核心竞争力：从国际零部件企业巨头的发展规律来看，业务的优化整合将有助于公司形成独特的竞争优势，符合目前零部件采购全球化的趋势，以破除类似日本零部件企业对单一客户的过度依赖带来的风险。德尔福通过业务整合之后，营收、毛利率和利润等财务指标已经显着优于伟世通。
　　我们预计未来华域将逐步梳理其产品线，有望形成内外饰、底盘和汽车电子三大主要产品事业部，辅以若干现金流良好的独立业务，逐步落实公司中性化、国际化、零级化的战略，以打造公司竞争优势。中期来看，公司业绩增长有望加快，华域汽车的估值有望继续回升。
　　估值建议
　　我们维持公司2014/15 年净利润45.6/54.3 亿元的预测，同比增长32.8%/18.2%。在整个上汽新管理层带来的新经营思路下，公司也有新动作。未来随着海外投资者对上汽集团和华域汽车研究逐步深入，对华域汽车的基本面和业务会有更加清晰的认识，公司的估值有进一步提升的潜力。我们认为公司估值有望继续回升至8倍左右，维持此前14.24 元目标价，对应2014 年8 倍P/E。
　　风险
　　乘用车销量快速下滑，公司国际化进程不达预期。（中金公司　奉玮　李正伟）




　　长电科技(600584)收购星科金朋,再进一步或更佳
　　星科金朋被大陆产业收购概率较大，但仍未有定论：我们倾向认为星科金朋被大陆收购的概率较大，尽管存在一定的经营风险，但获得足够的先进封装产能，以及客户资源对于起飞初期的大陆封测企业而言，具有很强的吸引力；而台湾等地的封测企业，整合星科金朋的效应相对有限，技术相当，客户质量接近，整合发生量提升概率较大，但质的飞跃难度较高；对于领头羊日月光而言，更多是狙击潜在竞争对手的想法，非安靠、矽品收购都不会造成直接的威胁；加之不同市场下融资能力存在一定的差距，因此我们倾向认为可以被大陆企业收购，但存在很大的不确定性；
　　对于大陆企业而言，先进封装是各公司竭力扩张的部分，2013 年星科金朋先进封装收入达到7.49 亿美元，收入占比接近50%；而大陆企业中先进封装收入占比最高的长电科技为1.46 亿美元，尚不足星科金朋的1/5，一旦实现收购将快速提升大陆企业封测的规模与竞争力；
　　从国内企业的对比来看，长电科技在技术上的领先优势，使得其在对待星科金朋收购事件上需要做出更大的努力，也会更加积极。这是一个行业领导者通常需要考量的因素，相信日月光也会为了保持行业领先地位进行经济性之外的考量，特别是RDL、Bumping、TSV 目前依然还是国内大部分封测厂商瓶颈。
　　收购不确定性分为三个方面，其一是收购方并不确定，前面我们已经做出了简要的分析，其二则是收购本身不确定性极高，星科金朋在大陆、新加坡、台湾、韩国都有厂房，牵扯多地法律条款，不确定性进一步提升；第三则是整合经营存在不确定性，亏损压力对于比星科金朋规模更小的收购者而言更为显着。
　　投资建议
　　我们依然将公司作为芯片国产化进程中率先受益的标的，公司在先进封装方面的布局有利于长期的发展；年内搬迁减亏以及长电先进业务的快速增长将是业绩增长的长期动力；维持公司14-16 年0.262 元、0.413 元、0.690 元（增发或有摊薄0.23 元、0.36 元、0.52 元），加之短期内公司增发、半导体扶持细则以及星科金朋出售等事件性催化，给予6-12 月目标价12-14 元，对应30x15PE，维持买入评级。
　　半导体行业周期性的特质，使得其讨论历史 PE 的价值不大，对应PS 的参考性较强，从历史来看，均值1.6XPS，对应14 年100 亿市值，而在行业逐步复苏的过程中，估值有望逐步达到上界区间，2-2.3XPS，对应14 年120-140 亿市值。（国金证券　张帅　马鹏清）




　　科达机电(600499)再获氧化铝订单,预示开启中铝市场
　　（1） 氧化铝行业是公司洁能业务取得市场成功的首个行业，本次中标中铝旗下华锦铝业项目进一步强化了公司的市场垄断地位。公司从 2012 年 7 月突破广西信发铝业（4*10kNm3/h）开始，相继获得了广西信发二期（8*20kNm3/h） 、锦江集团（几乎全国项目，13*40kNm3/h，其中 11*40 kNm3/h 为框架协议合同） 、信发集团（山西项目 8*20 kNm3/h，山东项目 10*20 kNm3/h）等众多清洁粉煤气化项目，总计取得氧化铝订单（含框架协议）已经达到 1120 kNm3/h，合同金额预估近 15 亿元，约占总体改造市场容量 15%。而本次华锦铝业订单的签订标志着公司正式进入中国最大氧化铝清洁粉煤气化市场--中国铝业旗下的全国项目， 这将极大的强化公司市场垄断地位和进一步确立领先优势，我们预计未来中铝旗下更多项目将渐次全部收入公司囊中。
　　（2） 继续期待公司洁能业务在陶瓷行业等众多下游取得市场成功。我们认为公司具备技术先发优势、工程业绩优势、规模优势、资本优势等多项核心竞争力，国内清洁粉煤气化市场高达千亿元，未来新进入者虽不可阻挡，但难以形成有效市场竞争力。随着国内环保压力持续上升、 天然气价格持续上涨，我们乐观预期公司将加快取得陶瓷、玻璃等多个下游行业重大突破，为公司开启更广阔发展前景，同时认为市场模式可能多元化发展。
　　投资建议：
　　维持买入评级。我们预计公司 14-15 年 EPS 各是 0.85 元、1.10 元，对应当前 PE23.41 倍、18.19 倍。公司传统陶瓷机械业务面临一定压力，但洁能业务形势向好且有加强趋势， 存量改造市场高达千亿元，目前正处于市场开拓进入快速爆发阶段， 我们看好公司整体业务向工业环保做重心调整的这一战略， 继续维持公司 买入 评级。风险提示： 房地产下行引起陶瓷机械、墙材机械业务下滑；政府环保政策推行力度不及预期；和县项目推进缓慢。（国海证券　谭倩）




　　中创信测(600485)首颗试验卫星升空,信威空天网拉开序幕
　　维持增持评级。北京信威首颗试验卫星的升空标志着其空天信息网建设拉开序幕，我们认为在信威的专网布局中，这还仅仅是个开始。我们预测中创信测2014-2015 年EPS 为0.14/0.17 元。重组成功并定增完成之后， 2014-2015 年备考EPS 为0.67/0.98 元，目标价37.52 元，维持增持评级。
　　信威通信首颗灵巧通信卫星成功升空。据新华社报道，9 月4 日8 点15 分，由北京信威通信技术股份有限公司联合清华大学共同研制的灵巧通信试验卫星在酒泉卫星发射中心成功发射，该星主要负责水文、气象等领域的监测数据的采集和传输，搭载的信威通信灵巧通信试验卫星主要用于卫星多媒体通信试验。
　　信威空天信息网建设大幕开启。我们与市场认识的差异点在于，市场认为信威的重心在海外公网，而我们认为公司未来更大的看点在于国内空天信息专网的建设。其将与McWill 标准相结合形成完全自主知识产权的，服务于国防、政府等领域的专网。我们判断首颗卫星的升空标志着大幕开启，待各项测试任务完成后，后续组网动作将会进一步推进，形成覆盖全球的LEO（低地球轨道）小卫星星座。此外，上周末八部委曾发文对智慧城市建设的顶层设计进行了重新定义，强调了新技术运用和信息安全，未来信威专网有望在其中发挥更大的作用。
　　催化剂：公司在国内专网领域地位进一步提升。
　　风险提示：McWill 的产业链短板；柬埔寨项目运营收入不达预期。（国泰君安　周明　王胜　宋嘉吉）




　　抚顺特钢(600399)高温合金稳步放量,关注潜在催化剂
　　经营分析
　　结构调整效果明显，业绩大幅提升。上半年钢、材产量同比持平，主营收入增长1.49%，但实现归属于上市公司股东的净利润大幅增长28.78%，充分显示公司产品结构调整的效果，及品种、效益齐头并进的良好局面。上半年研发支出大幅增加8489万元，制约了业绩回升，但随着现有产线产能利用率的进一步提升，预计该影响将边际递减。
　　高温合金稳步放量。高端产品放量是支撑公司未来业绩增长的动力，高温合金上半年产量2391吨，同比增加68%，符合我们预期，预计全年产量将达到5000吨。上半年高温合金毛利率小幅下滑至41%，但仍符合历史正常年份，属于正常波动。年报透露公司二期技改项目已经启动，高温合金等高端产品产能进一步翻番可期。如我们前期研究，当前国内高温合金自给率不到50%，未来替代空间巨大，公司作为龙头将充分受益。
　　核电、军工双驱动。公司网站披露，8月1日公司 军工办公室、核电办公室正式挂牌成立，彰显公司未来对军工、核电需求的重视。未来核电将成为军工之外的另一重要驱动力，我们非常看好公司在该领域的竞争力，测算核电用高温合金、高端不锈钢等产品对公司业绩影响为0.09元/机组，弹性较大。
　　看好军工核电属性及中长期前景，关注催化剂。公司已经具备相当强的军工、核电属性，而随着未来产能释放及下游进口替代和需求提升，公司中长期发展前景继续看好。目前虽然估值较高，但未来若出现催化剂，股价仍不排除进一步上涨，我们推测未来可能的催化剂有：1）军工股大幅上涨；2）航空及燃气轮机发动机专项落实；3）业绩增长（或预期），建议密切关注。
　　投资建议
　　预计2014-2015年EPS分别为0.08、0.58元，维持增持评级。（国金证券　杨件）




　　西宁特钢(600117)持续亏损&高负债,期待未来转型和融资
　　上半年经营继续亏损。公司Q2实现营收同比降4.68%，净亏损0.29亿元，相较于Q1亏损额有所收窄，而Q2已是连续第四个季度亏损。上半年公司综合毛利率17.43%，同比下降0.73个百分点。其中钢铁业务毛利率同比下降5.15个百分点，降幅较大，煤炭业务毛利率同比下降0.16个百分点。同时，公司上半年三项费用率同比上升3.44百分点，这也很大程度侵蚀了利润。
　　受制于行业低迷及财务费用过高。继2013年出现亏损后，公司业绩呈现低迷状态并连续出现亏损，主要原因是：1）2014年上半年受国内宏观经济下行的影响，市场需求持续低迷，销售量价齐跌；2）受新旧产线衔接的影响钢材销量减少，效益下滑3）公司处于转型升级的时期，随着新建项目的投入，融资规模加大，资产负债率上升，截止2014Q2资产负债率已达82.4%，在钢铁上市公司中排位靠前，这也加大了公司财务费用的支出，利息支出占重要部分。
　　关注公司未来转型和融资需求。过去两年时间公司先后两次希望通过非公开增发实现生产线升级改造，降低财务风险，但都未能获得通过。考虑到公司业绩短期无法改善，且负债率高、现金短缺，不排除其未来有进一步融资需求的可能性。同时，公司董事长公开表示公司大、小棒材产品在新能源汽车、军工行业应用较广，新装备工艺将有利保障公司进一步提升在这两个行业的市场占有率，未来公司谋求转型升级值得期待。
　　投资建议
　　预计公司14-16年EPS分别为-0.22、0.01、0.04元，给予增持评级。（国金证券　杨件）