东华科技:业绩拐点向上,煤化工订单爆发在即

　　新型煤化工有序示范发展预期明确。(1)煤制油气产业政策即将出台,煤化工行业有序示范发展的政策导向不会改变,示范项目开工许可有放松迹象。(2)煤化工行业驱动力没有发生根本性改变,富煤少油缺气的资源禀赋结构,地方政府增加GDP、税收及就业的驱动未变,油煤价比处于上升通道中、经济性不断提高,主要参与者有序进退、行业竞争环境进一步优化,环保水耗等已不是核心问题。(3)我们测算2014-2020年期间新型煤化工总投资规模约1.23万亿元,其中煤制天然气/油/烯烃4000/4000/3000亿元。(4)我们判断项目正式核准最快在今年四季度,神华陶氏烯烃项目国家环评已过,年前获批概率极大。煤制气进展较快的三个项目苏新能源、中电投、龙宇能源初步设计已做好,已报国家环评,乐观预计年底能招标。
　　煤化工订单爆发在即,新签订单有望再创新高。公司2013年新签订单80亿元,2014年已公告大单达44.1亿元,期末在手合同约160-170亿元。煤制乙二醇/煤制油/天然气/烯烃芳烃/污水处理及海外项目储备充足,我们判断公司短期增长点主要是煤制乙二醇、煤制油、煤制气,2014年新签订单有望再创新高。
　　主要项目结算趋于正常,业绩拐点向上。(1)主要项目结算趋于正常。公司14个大项目累计确认收入30亿元,收款40亿元(不完全统计)。其中,黔西乙二醇合同改闭口,目前业主完成投资24亿元;新汶项目资金问题得以解决,年前将试车;康乃尔乙二醇项目预收款8.7亿元;刚果(布)项目分包商中国武夷截至2014年上半年末确认收入2.53亿元,若获得贷款后项目推进将进一步加快。(2)低毛利项目基本消化完毕。(3)基于高额在手合同及新签订单良好预期,我们判断2015年起公司收入将步入快速增长期。
　　环保将成公司未来重要增长点。2010-2013年环保板块收入CAGR高达174%,2013年收入占比27.6%,毛利率回升至20%以上。作为污水处理领域的“国家队”,公司承接伊犁新天、中电投、神华等多项煤化工污水零排放项目,我们判断公司未来环保将持续快速增长。
　　油气管网及国企改革值得期待。油气管网领域等下游领域的混合所有制改革将加快煤化工项目投资进度。公司作为中国化学系统第一个吸引社会资本及管理层持股的公司,2013年末高管持股2.8%,后续改革值得期待。公司总经理吴光美先生2014年以来累计增持公司股份30万股,释放股价低估重要信号。
　　风险提示:煤化工产业政策、项目投资进度低于预期等。
　　盈利预测及估值:我们预测公司2014/15/16年EPS分别为0.69/1.05/1.50元,2014~2016年CAGR达42%。给予公司2015年25倍PE,对应目标价26.30元,维持“推荐”评级。(银河证券鲍荣富,傅盈)




　　长电科技:高端产能放量,业绩提升巩固业界标杆地位

　　公司公布2014年半年度报告,2014年上半年实现营业收入29.45亿元(完成年度收入计划的49.08%,预计2014年可以实现年度收入计划),比上年同期增长了18.4%,归属于母公司所有者的净利润4916.1万元,比上年同期增长141.3%。
　　预计公司2014年1~9月归属母公司所有者净利润,与2013年同期相比增长9~11倍,上年同期归属于母公司所有者的净利润为1058.2万元
　　主要观点
　　报告显示,公司延续3年多进行重大战略调整的效果开始显现。高端产品中圆片级封装、高像素影像传感器继续保持高速增长,以智能手机、平板电脑等市场应用的基板封测保持20%以上的增幅;低成本生产基地初步见效,进入盈利阶段。公司规划的重点项目:WLCSP扩产依计划有序进行中;指纹识别传感器封装试样成功准备量产;Fine-pitch FCBGA进入量产;MIS客户认可度进一步提高,月封装量接近1亿颗;31个重大专项稳步推进,达到计划目标;为公司后续增长提供了有力支撑。
　　大陆半导体处于战略新兴发展周期的关键时期,历史上封测环节是后进区域,全产业链率先实现赶超的环节。虽然全球半导体整体增速并不十分抢眼,但相对来看,本土半导体仍处于“新兴战略成长期”,行业呈现出快速增长趋势。行业集中度持续提升,2013年大约124家企业销售额超过1亿元,企业数量同比增长26.5%,更重要的是,124家企业总销售额达到707.7亿元,占比全行业销售额80.9%,同比2012年提升1.8个百分点;高成长细分应用领域成长更加突出,2013年功率器件,模拟电路,导航,消费类,通信和多媒体领域,销售额同比增长率分别达到162.1%,112.9%,81.0%,75.2%,62.8%和52.4%,而全球半导体同期增速仅4.8%,本土行业呈现出非常强劲的增长动力。
　　国家将重点扶持和发展半导体产业链策略愈发明显,且进入实际操作阶段,安徽和山东等省份已经相继出台落地政策。2014年6月24日国务院批准发布《国家集成电路产业发展推进纲要》,着力解决企业融资难和创新能力薄弱等问题,促进产业各环节协同发展,在设计、制造、封测和设备材料等领域均提出明确目标,我们认为,政策实施不会重复过去“撒胡椒面”式的普遍扶持,而是要有重点的扶持子行业龙头,加速进入国际先进行列,更重要的是,刚要实施具备前所未有的行业技术和产品基础,未来3~5年是集成电路产业奠定国际地位的关键时期。
　　相比半导体其他子行业,大陆封测行业发展较早,产值占比较大,国家一直通过专项、政策和资金进行长期有效的扶持,公司作为大陆封测旗帜企业,长期具有行业标杆作用,受益最大。大陆封测产业集群效应显现,本土企业发展迅速。大陆是全球第一大IC消费市场,产业结构封测占比最高。封测企业分成外资和内资两大部分,外资企业方面,英特尔、三星和TI等全球前20大半导体企业均投资建设的封测基地,有助于人才交流和产业环境建设;内资方面,以长电科技为首,凭借国家政策和资金支持,产能扩充明显,技术纵深增强,IEK预估2013年中国大陆超过台湾,成为全球第一大封测设备采购区域,占比约3成。即便考虑本土产能的替代,未来自主知识产权企业仍有很大拓展空间,更重的是,具备3D封装芯片能力的企业(此处特指高引脚数的通用芯片,不计入门槛相对较低的低引脚数3D封装零组件企业,例如摄像头传感器和指纹识别等),仅长电科技(新潮科技集团)1家。
　　公司拥有中国第一条12英寸级集成电路封装生产线和第一条SiP系统级集成电路封装生产线,2012年公司亦是被科技部产业技术创新战略联盟评为A级单位的唯一A股上市公司。中芯国际与公司合作,依托长电先进在12英寸中道工序产线上进行的长期研究和生产调试,具备全球稀缺,国内唯一的中道工序及其配套产品的大规模生产和测试能力。据Gartner最新发布的调查结果,公司2013年已进入世界集成电路封测行业第6名,相比2012年排名提升1位,是企业规模唯一进入世界封测排名前十的中国大陆封测企业。中芯国际与公司合作属于“水到渠成”,公司已形成8英寸Bumping中道工序量产能力,并依托长电先进在12英寸中道工序产线上进行的长期研究和生产调试,具备全球稀缺,国内唯一的中道工序及其配套产品的大规模生产和测试能力。
　　看好公司长期发展逻辑,先进产能+高端订单,预计或将依托政策和资金扶持(与中芯国际战略合作,增加高端产能影响力),持续凸显和提升公司的行业中的战略位置,旺季业绩拐点逐步确立,保持2013年Q3以来持续推荐评级,本土半导体产业处于“战略新兴”高速发展时期,具备长期投资价值。
　　风险提示
　　半导体行业景气度不达预期,国内半导体产业调整进度迟缓,以及公司核心大客户市场拓展不达预期的风险。
　　业绩预测和估值指标
　　预计14/15/16年公司净利润为2.68/3.69/4.94亿元,对应EPS为0.31/0.43/0.58元,同比增长2311.9%/37.6%/33.9%。14/15/16年的动态PE分别为33.3/24.2/18.1倍,预计公司业绩未来高速成长,半导体封装行业中战略位置持续提升,可按成长股估值,给定“强推”评级。(方正证券段迎晟,文仲阳,周益资)




　　安居宝:逆境维持较高增长,看好社区O2O潜力
　　安居宝8月25日晚发布2014年中报,实现营业收入2.22亿元,同比增长33.46%,实现净利润3238万元,同比增长30.32%。在住宅竣工面积增速降低的行业逆境下,公司能够保持收入和利润30%以上增长,说明其经营能力出众。
　　经营分析。
　　受房地产竣工面积增速下滑影响,公司上半年楼宇对讲等产品收入增速放缓:公司的楼宇对讲、智能家居、停车场系统等产品的增速分别为22.84%、10.61%和6.88%,相比之前几个季度增速放缓。2014年1-6月住宅竣工面积增长仅为6.3%,这个数据基本上可以反映楼宇对讲的行业增速。我们认为行业增速较低是公司上半年收入增速放缓的主要原因。但是从市场份额的角度来说,公司楼宇对讲产品所占市场份额进一步提升至21.75%,我们预计年内有希望提升至23%。距离我们测算的目标市场份额35%,仍有不小的成长空间。
　　订单仍然保持高增长,预计更多订单将确认在下半年:公司上半年新签合同金额4.56亿元,同比增长62.44%;即使扣除云浮视频监控6793万元大订单的影响,仍然增长38%,高于收入增速。我们预计下半年的确认情况将好于上半年,收入增速将于三季度回升。
　　上下游一体化经营策略给产品带来竞争优势,毛利率提升:值得注意的是,公司主要产品楼宇对讲的毛利率上升至48.47%,提升了2.43个PCT。这主要得益于公司去年底开始进入上游LCM显示模组的上下游一体化策略。我们预计公司的这种产业链优势将在今后的一年内继续扩大。
　　平安城市、线缆、显示屏等新产品带来10%的增量:今年上半年新产品带来2200万以上的收入,占总收入的10%以上。今后这些产品将开始对公司的收入和利润增速做出实质性的贡献。
　　社区安防产品覆盖给公司带来社区入口价值潜力:我们注意到今年来,社区领域的服务和设备提供商,纷纷转型于社区O2O模式,已成行业风气。
　　安居宝在楼宇对讲、智能家居综合市占率排在行业第一名。如将其转化为对社区用户服务的入口,将带来巨大的入口价值潜力,重视转型机会。
　　投资建议。
　　我们调整公司2014-2016年EPS0.38元、0.54元和0.73元,维持“买入”评级。(国金证券赵旭翔)




　　中国人寿:战略转型初见成效,新业务价值增长仍有望提速

　　1.上半年归母净利184.07亿元,同比+13.6%,EPS0.65元。截至14年中期,总资产2.12万亿元,较上年末+7.5%,净资产2405.86亿元,较上年末+9.2%,每股净资产8.51元,动态PB1.74倍。上半年ROAE7.89%。中期不分红。
　　2.寿险新业务价值134.59亿元,同比+6.9%。净投资收益率4.75%,总投资收益率4.78%或4.9%(含联营及合营企业投资收益),综合投资收益率6.19%。人力较上年末降2%,产能同比+19%,退保率(未年化)3.34%(去年同期2.05%)。偿付能力充足率241%。拟参与中国石化销售有限公司引资。
　　【点评】
　　1.战略转型加码,保费及渠道结构持续优化。市场对公司存疑的地方在于战略转型的执行力度,受益于转型,上半年保费收入同比下降3%,但保费结构和渠道结构持续优化。个险渠道保费占比提升2.2%而银保渠道下降3.9%,个险期交保费同比增长11.5%而银保趸交同比下降11.3%,直接导致新业务价值率同比提升90bps至14.7%。此外,虽然人力较上年末略降2%,但产能同比显著提升达到19%。
　　2.新业务价值仍有小幅上行动力。上半年新业务价值同比+6.9%,考虑到既往“上半年规模、下半年价值”的销售策略以及上半年银保趸交保费等已经为全年保费规模奠定较好基础,我们预计下半年高价值产品销售有望加码,全年新业务价值仍有小幅上行动力。
　　3.股权投资持续显著下降,非标资产投资提速。大类资产配置上,股权投资占比较上年末下降2.2%,约流出349亿元资金,符合我们以前对资金“出股权,进非标”的判断,基础设施和不动产投资累计626亿元,信托、理财、资导等金融投资累计375亿元。受持有交易性基金规模减少导致基金分红减少及权益类价差收入减少,净投资收益同比下滑4%,总投资收益持平,净投资收益率同比改善33bps至4.75%,总投资收益率同比下降18bps至4.78%,但受上半年债市较好的影响,综合投资收益率较为抢眼。
　　4.拟参与中国石化销售有限公司引资。公司拟角逐收购中石化销售公司160亿美元少数股权竞标,有望受益于国企混合所有制改革。
　　5.盈利预测及投资建议:预计公司保费和渠道战略转型持续见效、险企中最先受益国企混合所有制改革以及有望受益税延养老金多地试点。预计14-16年净利润分别为293亿元、364亿元和439亿元,增速为18%、24%和21%。目前股价对应14-16年BVPS分别为1.67倍、1.46倍和1.27倍PB,给予中国人寿(601628)“推荐”评级。(方正证券王松柏,童楠)




　　陕鼓动力:走在谷底,仰望天空

　　下游需求萎缩致收入下降,但无碍业务转型进程
　　公司2014年中期实现25亿元收入,同比下降30.11%,只完成了2014年预算目标的38.51%;期间实现净利润1.9亿元,与去年同期相比下滑65.85%,只完成2014年预算目标的25.36%。公司下游以冶金和石化行业为主,而这两个行业都在经历着全行业的周期下行,固定资产与装备投资规模持续放缓甚至下滑,公司部分下游领域的客户受行业整体影响,经营状况出现困难,公司的货款回收周期较前期进一步延长。所以,公司收入同比下降无可避免。虽然如此,公司从设备向服务和气体运营商的转型脚步未受影响。上半年设备收入18.4亿元占产品收入73.8%,2011-2013年的设备收入占比分别为86.4%、84.2%、76.4%,设备收入的占比明显逐年下降。
　　订单额变化预示全年收入同比降幅会好于半年,结构转变预示转型成效
　　公司2014年上半年累计实现订货345,935.21万元,与去年同期相比下滑18.71%,该下降幅度小于同期收入的降幅。在订单同比降幅小于同期收入的同比降幅,且年初在手订单额可以覆盖下一年度收入的情况下,我们有理由相信年底的收入降幅应该可以收窄。另外,2010年时公司设备、服务和运营的新接订单比例为79.78%、20.09%、0.12%,2012年时这一比例变为63.15%、33.19%、3.66%,至2014上半年这一比例已经变为45.34%、42.20%、12.47%。订单结构的转变明显,新接订单中服务的比重已经几乎与设备并肩。
　　开拓新领域、冲破国外垄断,产品创新打拼未来
　　新签订徐州东兴能源有限公司4万Nm3/h焦炉煤气制LNG总包项目,焦炉煤气制LNG项目符合环保和节能的政策,是未来可开拓的重要领域。新签订湖北华电武昌热电有限公司2×185MW燃气-蒸汽联合循环机组项目天然气压缩机组。该项目机组采用整体撬装结构,是国产化天然气发电行业首台首套机组,属打破国外垄断的进口替代产品。新签订哈尔滨广瀚燃气轮机有限公司中海油黄岩14-1气田开发项目管线压缩机组,目前国内管线压缩机市场大部分被国外公司产品垄断,此产品亦是进口替代的创新。公司凭借国内一流的研发实力在诸多有前景的领域和国外垄断的领域有所突破,为未来的发展提供了坚实基础。
　　中期是业绩低点,给予推荐的投资评级
　　由于下游经营状况导致公司部分订单无法在上半年实现收入,而应收账款拖期也增加了坏账计提。这都是冶金、石化下游的投资放缓所致,但是公司的业务转型已见成效,而政府的微刺激政策将会对公司下游行业的状况有所缓解。那么,公司下半年的业绩环比应可以明显回升。我们预测公司2014-2016年的EPS分别为0.3、0.43、0.59元,鉴于目前股价对应2014年业绩预测的PE不足20倍,我们给予推荐的评级。
　　风险提示: 部分客户经营状况进一步恶化导致部分订单被取消或延期,国家刺激政策未能使得下游需求恶化的状况有所缓解,公司新产品未能得到市场的认可。(华融证券刘宏程)




　　北新建材:长期稳定成长确定性高,过度悲观后估值修复将持续

　　公司上半年中报继续快速增长34.79%,超出市场预期。近期我们到公司调研,我们认为公司长期仌具备持续成长性。市场前期预期过亍悲观,估值仅8.4倍,估值修复可期。
　　投资要点:
　　地产投资放缓不改石膏板行业成长性,前期市场预期过于悲观。虽然2014年上半年地产投资增速由19.8%滑至14.1%,建材类产品需求增速大多也明显下滑,但石膏板行业需求仌增长了14.6%。作为新型建材,石膏板在二次装修中应用广泛,且因性能优越仌在丌断替代其它材料。以下数据证实了此观点:(1)过去10年石膏板增速高出房屋竣工面积约10个百分点;(2)新型墙体材料中石膏板占比由05年4.2%增至10年的8.2%,十二五觃划2015年将增至20%。所以即使下游需求丌变,仅靠墙材结构变化,石膏板也能维持至少5年一倍的空间。考虑到成熟国家美国石膏板需求中有超过50%是用亍二次装修,我国石膏板未来成长性将更为稳定,我们认为年均15-20%增速将持续。而市场之前对亍地产产业链的建材产品过分悲观,导致公司估值最低跌至6.9倍,目前仌只有8.4倍,估值正常修复将继续。
　　拓展住宅隔墙、新农村建设初见成效,保证销售领跑行业。上半年公司销量增18.1%至6.2亿平米,高亍行业增速。仍我们对经销商的调研中看,石膏板在商用使用量确实高亍民用,但民用住宅增长迅速,且单位平米隔墙用量约为吊顶的3倍(若考虑双面石膏板则为6倍)。公司产品原来也多针对公装,今年开始拓展住宅隔墙、参不新农村建设,符合行业趋势。目前不地产商的合作已有部分楼盘使用,新农村则通过新型房屋带劢。加上公司近几年持续的营销体系改革不整合,进一步保证出货持续领先行业。
　　全国布局优势对手难撼,新型房屋与轻钢龙骨空间广阔将锦上添花。石膏板行业门槛在亍区域性(单位价格低,运输半径小)不资源依赖(脱硫石膏来自电厂),这决定了抢占布局的重要性。公司作为唯一的全国性石膏板企业,已树立了无人能撼的地位,2015年将实现25亿平米。这种布局是后续的新型房屋不轻钢龙骨发展的重要依托。作为新的戓略重点:(1)新型房屋是钢结构房屋技术,可提供抗震减灾、节能环保的方案;目前重点针对新农村建设,仅四川广安项目估计就超过3亿元。随着消费升级不觃模化后成本下降,房屋市场化空间广阔。(2) 轻钢龙骨觃模也丌亚亍石膏板:龙骨目前仅母公司有丌到10万吨产能,子公司泰山估计年底也将切入该领域。以公司25亿平米所需龙骨约187万吨估算,觃模约112亿元,丌低亍目前石膏板业务。且以泰山的风格,龙骨有望复制石膏板满产满销的生产销售方式,低成本高盈利值得期待。
　　混合所有制受益标的,长期机制改进有望进一步提升竞争力。中建材作为首批混合制改革试点企业,公司作为中建材系公司,有望形成觃范的治理结构,实现内部机制市场化,提高企业活力不长期竞争力。
　　增发带来催化剂,估值修复将继续,强烈推荐。市场担忧地产造成公司股价压制,目前对应14年PE 仅8.4倍,明显低估。我们看好石膏板不后续房屋、龙骨的成长性,长期可关注国企改革后效率提升。近期增发提供催化剂,预计14-16年EPS 至1.95、2.32不2.67元(摊薄前),建议买入,维持强烈推荐评级。
　　风险提示:地产投资影响出货,房屋拓展受限于政府资金与居民意识。（中投证券李凡,王海青）