中青旅：乌镇游客强复苏，费用控制到位，中报靓丽
　　1. 上半年收入增18%、权益利润增54%、拟10派1.5元并转增5股
　　上半年，公司收入49亿元，增长18.3%；其中，旅游主业收入38.5亿元，增长21.5%；权益利润1.92亿元，增长54.3%，扣非后权益利润1.74亿元，增长87.7%。
　　中期拟10派1.5元现金(含税)，并10转增5。
　　上半年扣非后权益利润大幅增长的主要原因：(1)乌镇旅游的股权从51%升至66%；(2)乌镇上半年显着复苏，游客大幅增长16.5%；且因乌镇戏剧节改期至10月(去年是5月)，成本费用节约；(3)公司全方位成本费用控制功不可没。
　　1.2 公司加大成本费用的控制
　　2014年上半年，公司总部管理费用降至4167万元(2013年同期6125万元)，减少近2000万元。
　　此外，旗下的子公司期间费用也显着压缩。(1)公司合并管理费用下降7%；(2)会展业务及IT 产品及服务业务毛利率均下降，但净利润增速比收入增长快，说明期间费用得到控制。
　　1.3 古北水镇经营情况
　　上半年，古北水镇接待游客39.65万，收入6673万元，亏损1186万元。人均消费168元。
　　2. 上半年盈利情况超出我们的预期，预计14-16旅游主业净利润2.2、2.5、3亿元，增持评级
　　乌镇游客增长超出我们预期，我们预计全年增速11%，但上半年增长16%。此前我们预计乌镇全年扣非净利增长36%，但上半年增长72%，固然有戏剧节延后的因素，但游客超预期及成本费用控制得当最为关键。
　　成本费用控制力度超出我们预期。反应在总部费用下降，会展公司及IT公司利润增长较快。
　　我们此前预计全年旅游业务权益利润1.82亿元，根据中报情况，我们上调至2.2亿元。预计2015-16年旅游业务权益利润分别为2.5、3亿元。(2013年约为1.05亿元)。
　　据此，不考虑下半年及未来两年的非经常性损益，我们预计14-16年净利润分别为3.32、3.5、3.94亿元；对应EPS分别为0.69、0.73、0.82元。分业务估值，每股合计价值23.6元，增持评级。
　　风险提示：绝对估值较高、突发事件。
　　海通证券 林周勇


　　丽珠集团：公司转型顺利，增速稳步回升
　　公司转型顺利， 增速稳步回升， 维持增持评级。 公司上半年收入 26.3亿元，同比增 21.6%，归母净利润 2.9 亿元，同比增长 12.2%，超出我们中报前瞻增长 6%的预期，扣非增长 9.1%， EPS 0.98 元。公司上半年收入和利润增速有所改善，预计下半年随着参芪扶正增速提升，业绩有望进一步改善。维持盈利预测 2014~2016 EPS 2.05/2.58/3.19元，考虑公司 Q2 收入增 26.6%，净利润增 33.9%，较 Q1 分别提升10pp 和 34pp， 经营趋势已逐步恢复， 上调目标价至 62 元，对应 2015 PE 24X。
　　参芪扶正受控货影响，增速放缓。上半年参芪扶正注射液收入 6 亿元，同比增长 2.7%，主要原因是 Q1 控制发货，消化渠道库存，随着发货速度恢复正常，下半年增速有望提升。随着渠道进一步拓展，预计未来 2~3 年可保持 20%增速。
　　化学制剂和原料药表现抢眼。上半年化学制剂收入 10 亿元，同比增长 29.5%，主要原因是受亮丙瑞林增长拉动，促性激素同比增长 35%，增速提升 11pp，预计化学制剂全年可维持 20%以上的增速。上半年原料药收入 5 亿元，同比增长 26%，与 2013 年全年下滑相比，增速大幅回升，主要原因是头孢类原料药市场回暖，以及部分头孢类原料药企业进行 GMP 认证现场检查和技术改造，影响了市场供应，预计原料药全年恢复增长的趋势较为确定。
　　风险提示： 营销改革效果低于预期；亮丙瑞林等新产品推广低于预期。
　　国泰君安 胡博新,丁丹


　　老凤祥：黄金承压，业绩稳健，改革可期
　　业绩简评
　　2014 年上半年，老凤祥实现营收183.57 亿元，同比增长1%；归属母公司股东净利润、扣非净利润分别为4.22 亿和4 亿元，同比增长7.78%和4.37%；EPS 0.81 元，符合预期。
　　经营分析
　　因加速外延、品类优化，上半年业绩微幅上升，优于行业。
　　上半年营收微增1%(Q1：+11.22%；Q2: -9.22%)：受金价区间震荡下跌(黄金现货价格较去年同期下降约10%)，黄金需求量减少(世界黄金协会报告显示，中国第二季度黄金需求年率下降52%)，叠加去年抢金潮造成的高基数影响，黄金珠宝企业的业绩普遍两位数下滑，老凤祥的业绩增长优于行业平均；公司上半年新开门店145家(总计2769家)，超去年120家的开店计划，通过“河南模式”(加盟专卖)向三四线城市拓展，加速抢占市场份额，同时新投资老凤祥珠宝美国有限公司，探索海外扩张路径，期待未来贡献业绩增量。
　　品类转型带来毛利率提升，人工费用有所上升。上半年毛利率提升0.69个百分点至8.02%，同时存货周转天数延长3天，我们判断是其黄金销售占比下降，品类结构调整后的成效(因“新七类”饰品毛利率更高且周转速度更慢)；另外，工资福利费和劳务费涨幅明显，导致销售费用率上涨0.38个百分点至2.02%。
　　行业中短期承压，利龙头整合；受益国企改革，未来前景可期。
　　受三方面原因影响(1. 美国退出QE，经济逐渐复苏，美元走强；2.去年黄金消费需求被过度释放；3.中国反腐加速打压奢侈品消费)，我们认为金价下行，黄金需求不振在中短期仍将持续。但黄金弱势更有利龙头企业抢占市场份额，提升行业集中度。同时，老凤祥是上海国资旗下改革预期、品牌价值与业绩成长性兼具的白马标的，未来不论是股权激励的体制优化，还是资产整合注入或战略投资者的引入，都将催化公司业绩与估值的进一步提升。
　　盈利调整
　　调整公司 2013、14、15 年实现营收351、405、471 亿元，净利润11.71、13.86、16.6 亿元, EPS 1.86 、2.17 、2.60 元的盈利预测。
　　投资建议
　　维持增持评级。给予目标价位 32.58 元，对应15 年15 倍PE 。
　　国金证券 黄挺


　　三元股份：值得布局的经营底部反转
　　核心观点：公司目前处于历史经营和业绩拐点，未来催化较多，向上弹性很大，且拟非公开增发定价为6.53 元，向下风险有限，我们持续看好：
　　北京国企改革：大股东首农集团和三元作为首都国资委下唯一农业板块和重要食品板块有望率先受益；未来不排除集团三元绿荷等的资产有注入可能，而通过我们“每万头牛估值”的视角，按照目前主流牧场11.7 亿元/万头的均值测算，绿荷牧场的潜在估值可达将近60 亿元(三元绿荷目前拥有奶牛存栏5 万头)，而当前三元股份市值不到80 亿元，市值弹性较大；
　　此次非公开增发，复星和大股东拟各认领20 亿元，复星总计会持有约20%的三元股权，投后管理经验丰富的复星有望大幅提升三元管理和资本运作能力；此外，由于目前复星集团的资金成本不低，对投资回报的兑现也会更加迫切，预计增发落地后会有不小的动作，管理层激励预期很强；
　　三元作为历届两会指定乳品供应商和首都放心奶，40 亿的拟增发加码奶粉后，收购预期很强(政策已出台《推动婴幼儿配方乳粉企业兼并重组工作方案》的文件，15 年底争取前10 国产奶粉份额达到65%，18 年底争取达到85%，而当前这一数字不足40%，所以支持本土龙头收购兼并是政策重大筹码)；
　　作为北京乳制品龙头，巴氏奶占比达95%，符合未来液态乳消费趋势，此外，京津冀一体化也有助于送奶业务的进一步扩张。
　　盈利预测、估值与投资建议：维持公司盈利预测，预计公司2014-2016 年营业收入增速分别为19.5%、20.8%和19.8%，净利润分别为2.26 亿元(14 年河北三元土地收储确认收入)、0.47 亿元和1.41 亿元；EPS 分别为0.26 元、0.05 元和0.16 元。维持“增持-A”投资评级，公司目前处于历史经营和业绩拐点，未来催化较多，向上弹性很大，且拟非公开增发定价为6.53 元，向下风险有限，我们持续看好，上调6 个月目标价至11.5 元，对应目标市值约100 亿元(不含拟增发的40 亿元)。
　　风险提示：食品质量安全风险、原奶紧缺及价格大幅上涨风险、非公开增发未通过风险、国企改革力度低于预期风险等。
　　安信证券 苏青青


　　克明面业：Q2收入增速下滑 利润下降
　　单二季度收入增速下滑主要为消化渠道库存
　　公司二季度收入增速下降 20 个百分点到 18%，我们认为主要是在消化渠道库存逐步回款所致。二季度末应收账款为 1.8 亿占收入 26%，一季度末应收占收入 46%，二季度销售商品所收到的现金同比增长 23%。总体看，在商超渠道占比提升和经销商资金偏紧的情况下，公司的回款和运营周期在拉长。我们估计公司会通过适当放宽销售政策的方式达到收入高增长的目标，上半年市占率稳步提升。
　　成本上涨和竞争压力时毛利率和净利率同步下降
　　上半年毛利率同比下降 2.75%到 22%，单二季度毛利率 20%为近年来低点，主要是原料成本上涨和与竞品争夺份额所致，中低档产品的如意面系列增长 40%，而毛利率仅为 13.7%。公司去年底曾经提价，幅度约 4%，但无法覆盖成本上涨幅度。
　　由于现金回款的潜在压力，二季度公司短期借款增加 6500 万，使得财务费用同比提高，管理费率和销售费率略有下降。总体上，由于毛利率的下降，H1 净利率下降 1%到 6.5%。
　　盈利预测：公司短期的策略是以收入规模和市场份额为导向，通过销售政策和产品结构调整保证收入快速增长，利润增速会慢于收入。维持盈利预测，预测 14-16 年 EPS 为 1.19、1.39 和 1.64元，维持目标价 38 元，增持评级。
　　中信建投 黄付生,吕昌


　　红 太 阳：百草枯价格同比增长带动业绩提升
　　利润增长显着。2014年1-6月，公司实现营业收入33.06亿元，相比去年同期上升0.53%；实现营业利润3.11亿元，相比去年同期下降上升79.62%；实现归属母公司所有者净利润为2.88亿元，相比去年同期上升75.76%。实现EPS0.57元。
　　农药收入增长。公司上半年营业收入同比实现正增长，主要由于实现农药销售收入19.33亿元，同比增长39%带动所致，此外农资大市场业务实现收入9833万元，同比增长473%，但由于占比相对较小贡献有限。化肥行业上半年不景气，公司收入12.5亿元，同比下滑29%，导致整体收入增长有限。
　　毛利率提升。毛利率上升7.17个百分点至21.44%，主要由于百草枯去年价格基数较低，上半年同比增长幅度较大所致，目前公司长协价提升至2.5万元/吨水平。此外吡啶市价也有所提升。3-甲基吡啶、毒死蜱、吡虫啉等产品价格有所下滑。
　　百草枯龙头。公司上半年业绩增速较快主要由于百草枯价格维持高位所致，百草枯是全球使用量第二大的除草剂品种，仅次于草甘膦，目前主要使用剂型为水剂。目前全球产能9万吨左右，国内产能约6万吨左右，国外产能2-3 万吨，全球需求超过7万吨，其中20-25%在国内。我国百草枯产能总量为6万吨，排名前三企业分别为红太阳、山东绿霸和沙隆达。其中红太阳拥有原材料吡啶6.2万吨的生产能力。公司上半年百草枯产量约在2.5万吨左右。
　　产品价格维持高位。公司可溶制剂已获登记。2012年4月农业部、工信部、质检总局联合发布了1745号公告，规定自2014年7月1日起，撤销百草枯水剂等级和生产许可，停止生产。2016年7月1日起停止百草枯水剂在国内销售和使用。2013年10月，红太阳公告称，公司20%百草枯可溶胶剂获得正式登记，有效期至2018年9月25日。这已经是国内企业第二个正式登记的百草枯水剂替代剂型产品。从目前市场的状况来看，市场仍未出现百草枯的高效低价替代产品，因此需求短期不会下降，产品价格仍将维持高位。
　　投资建议。给予公司未来三年EPS分别为0.97,1.23和1.47元，维持公司“推荐”投资评级。
　　华鑫证券 赵雷


　　新开源：业绩完美验证了前期推荐逻辑
　　公司中报业绩符合预期。公司公布中报，上半年实现营业收入1.25 亿元，同比增长12.24%，归属亍上市公司普通股股东的净利润1404 万元，同比增长23.89%，扣非后的净利润1401 万元，同比增长25.57%，EPS 0.12 元，同比增长20%。
　　看好公司的两大逻辑并未改变，业绩完美验证了前期的推荐逻辑。我们重申看好公司的两大理由：第一，募投项目投产、行业洗牌，公司的营收规模会逐步回升；第二，影响公司业绩的最大因素是成本端，上游原料BDO 产能严重过剩，且仍有新产能投产，因此公司盈利能力将会得到持续提升，毛利率会逐步回升。目前来看，公司业绩的增长完美地验证了完美前期的推荐逻辑。下图是近两年多BDO 的价格走势。
　　重大事项停牌，由于其有不确定性和风险，因此不构成我们目前的推荐理由！
　　底部首家推荐，维持“增持”的投资评级。我们在去年10 月公司股价底部之时开始强烈推荐公司，是市场上坚定推荐公司的首家机构。丌考虑资产重组预期的话，我们目前预计公司2014-2016 年EPS 为0.26 元、0.30 元、0.39 元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示。产品价格下滑的风险，市场开拓缓慢的风险。重大资产重组事项失败的风险。
　　民族证券 黄景文,齐求实


　　中国国旅：离岛免税稳健增长，海棠湾促进业绩高增长
　　支撑评级的要点
　　整体商品销售收入同比增加13.55%，毛利率稳定增长：2014 年商品销售板块实现营收37.81 亿元，同比增长13.55%，毛利率46.6%，同比增加1.29 个百分点。商品销售收入的增长主要由三亚免税店的销售收入增长贡献：三亚店上半年实现收入19.19 亿元，同比增长21.74%，毛利率40.17%，同比增长0.35 个百分点。
　　传统免税业务增长3%左右，反弹幅度低于预期：免税商品销售实现营收34.51 亿元，剔除三亚店免税商品销售部分约17.56 亿元后，传统免税业务实现收入16.95 亿元，同比增加2.8%，低于预期。随着中国口岸机场扩容以及入境免税店开放预期，传统免税业务有望持续挖潜。
　　三亚店营收增长22%，客单价提升13.07%：上半年三亚免税店实现收入19.19 亿元(其中免税部分销售额17.56 亿元，同比增长18%；有税部分销售额1.63 亿元，同比增加大约73%)，同比增长21.74%，累计购物人数47.2 万，同比增长7.55%。人均客单价从去年同期的3,596 元增加到4,066 元，同比增13.07%。毛利率40.17%，同比增长0.35 个百分点。上半年三亚店实现净利润3.77 亿，净利率19.65%，同比下降1.51 个百分点，主要是由于海棠湾项目带来前期费用以及营销费用增加导致。
　　旅游服务收入稳健增长：上半年旅游服务收入5.06 亿元，同比增长14.26%；毛利率9.84%，同比减少0.82 个百分点。出境游实现营收2.7亿元，同比增长9.26%。毛利率6.03%，同比减少0.17 个百分点；国内游实现营收1.17 亿元，同比增长7.54%。毛利率8.74%，同比增加1.82 个百分点；入境游实现营收3,262 万元，同比减少0.43%。毛利率13.81%，同比减少0.20 个百分点。
　　剔除财务费用影响，扣非净利润增速约13%：上半年扣非后净利润8.49 亿元，同比增长9.09%。财务费用同比增加3641 万元(主要是汇兑损失增加2,934 万元)，对扣非后净利润的增速影响在4 个百分点，剔除汇兑损失，上半年扣非后净利润增速在13%左右。
　　评级面临的主要风险
　　旅游系统性风险，海棠湾开业营运低于预期。
　　估值
　　小幅下调 2014-2016 年预计每股收益至1.549、2.015、2.615 元，维持48.00 元目标价和买入评级。
　　中银国际 旷实


　　金 螳 螂：看好市场化发展O2O家装业务
　　支撑评级的要点
　　公司 14 年上半年度综合毛利率为17.7%，同比升0.1 个百分点；营业利润率为11.3%，同比升0.49 个百分点；净利润率为9.4%，同比升0.55 个百分点。公司14 年上半年度销售费用率为1.5%，同比降0.08个百分点；管理费用率为2.2%，同比降0.73 个百分点；财务费用率为0.2%，同比升0.29 个百分点。
　　公司第二季度单季综合毛利率为18.52%，同比升0.15 个百分点；营业利润率为10.93%，同比升0.67 个百分点；净利润率为9.03%，同比升0.53 个百分点。公司第二季度单季销售费用率为1.37%，同比持平；管理费用率为1.96%，同比降0.97 个百分点；财务费用率为0.17%，同比升0.34 个百分点。
　　公司 14 年上半年净经营现金流出5.95 亿元，较去年同期流出增加201.7%；第二季度净经营现金流入6,500 万元，单季度表现良好。截止报告期末，公司在手订单金额为 180 亿元，同比增长 25%。
　　公司收购家装 e 站，成立了金螳螂电商，打造家装电商 O2O 模式平台，正式开启家装蓝海。迄今家装e 站已签约城市综合服务商184 家，上线城市44 家，体验店落地19 家。自其成立至今，线上线下累计承接订单数量 2,251 件，成交金额 9,200 万元。
　　评级面临的主要风险
　　地方债务平台风险；商业地产增速回落超预期风险；实际控制人法律风险。
　　估值
　　我们对公司 2014-2016 年每股收益预测为1.198、1.606 和2.113 元，目标价由16.80 元上调至21.50 元，对应17.9 倍2014 年市盈率，维持买入评级不变。
　　中银国际 李攀,张泰欣


　　一汽轿车：即将进入收获期
　　支撑评级的要点
　　2014 年下半年后进入收获期。2014 年5 月公司推出了全新一代奔腾B70 中级轿车，外形更新年轻，动力配备丰富(2.0L、1.8T)，目前月均销量已超过2,000 辆，凭借超高的性价比、外形及动力配置，其销量有望继续攀升。目前奔腾X80 SUV 月销量保持在5,000-8,000 辆之间，2014 年9 月配备1.8T 发动机的奔腾X80 也将上市销售，有望进一步提升X80 销量规模。2014 年5 月公司还推出了马自达全新一代中级轿车阿特兹，使用马自达最新的创驰蓝天技术和魂动设计，动力性能高，外形靓丽，2014 年7 月公司推出了马自达中级SUV CX-7，马自达产品线扩充到4 款，且新品单价更高，盈利能力更强。我们预计公司自主品牌业务盈利能力和规模有望再上一个台阶，马自达品牌车型销量和利润贡献有望大幅增长。
　　一汽集团整体上市进程有望加速，有利于公司未来发展。我们认为一汽集团整体上市最大障碍点有：一汽大众中外股权比例和一汽集团管理层调整。我们估计中德双方正在商讨一汽大众股权变更问题，或已达成协议，正待政府审批在德方要求提升股权及商讨延长合资期限之际，我们认为一汽大众股权问题有望得到较快解决。十八大以后，一汽集团管理层有一定调整，我们认为待中央巡视组完成一汽集团巡视后，集团管理层有望最终稳定。一汽大众股权问题解决以及一汽集团管理层稳定后，一汽集团整体上市工作有望得到较快推进。集团整体上市后，可以减少关联交易，提升公司管理水平，有利于公司长远发展。
　　评级面临的主要风险
　　1)一汽集团整体上市进程低于预期；2)自主品牌竞争加剧，公司自主品牌产品销量下滑；3)一汽轿车马自达新车销量低于预期。
　　估值
　　我们维持公司盈利预测，预计2014-2016 年每股收益分别为0.82 元、1.41 元和1.78 元。给予2016 年10 倍市盈率，其合理股价为17.80 元。考虑到一汽集团整体上市进程有望加速，公司业绩有望大幅增长，我们维持公司买入评级。
　　中银国际 彭勇,宋佳佳