平安证券：江铃汽车强烈推荐

　　JMC 轻卡和驭胜 SUV 销量占比提升，毛利率略有下降
　　2014年上半年公司共销售整车132,938辆，同比增长20.6%。其中，全顺轻客、JMC轻卡、JMC皮卡、驭胜SUV销量分别同比增长3.4%/27.1%/0.25%/292.5%为33,671/48,353/35,511/15,369辆。高单价、高毛利的全顺轻客增速低于其他车型，14年上半年占公司总销量的比重降至25.3%，而毛利水平相对较低的轻卡和SUV增速较高，销量结构中的占比提升至47.9%。公司销量结构的变化导致14年上半年毛利率同比下降1.2个百分点至24.8%。预计14年全年公司毛利率约为24.9%，随着15年福特SUV和16年全新一代全顺陆续投放市场，公司毛利率将止跌回升。
　　销售费用率增加较多，管理、财务费用率略有下降
　　2014年上半年公司三项费用率为12.6%，同比增加0.7个百分点。其中，销售费用率同比增加1.0百分点至6.9%，管理费用率同比下降0.2个百分点至6.7%，财务管理费用同比下降0.1个百分点至-1.0%。
　　上半年商用车行业整体表现不佳，尽管公司目前销量结构以商用车为主，但整车销量同比增幅达到23.0%。我们认为公司上半年积极推出的如寻找江铃轻卡家族等一系列营销措施对销量增长有不小的促进作用，预计未来公司将继续加大销售费用的投入以应对竞争加剧、市场份额下滑的风险。
　　考虑到公司多个发动机和整车项目仍需要投入大量资金，我们预计14、15年公司研发费用将进一步增加，管理费用率维持在较高水平。
　　受益于国四排放标准严格执行，轻卡销量增长超预期
　　2013年7月1日，已有部分城市开始实施国四排放标准，公司轻卡销量明显开始提速。进入2014年，排放标准升级执行力度趋严，部分国三需求转化为国四轻卡销量。公司领先于行业率先对各车型进行技术升级和配置更新，提前完成轻卡全系车型由国Ⅲ到国Ⅳ的全面升级，14年上半年轻卡销量同比大幅增长27.1%，远超行业平均增速，成为此次技术升级的最大受益者。
　　同时，公司采取了如寻找江铃轻卡家族和江铃轻卡低碳中国行等一系列有针对性的营销举措，并紧随行业发展趋势，将销售网络抢先一步拓展到三至六线城市，到今年上半年，分销商数量已达到685家，对江铃汽车销量增长贡献较大。
　　由于以往的排放标准升级对轻卡执行较松，我们判断目前市场上仍有大量轻卡为国一和国二产品。相关生产企业技术储备薄弱，根本无法在短期独立完成国四产品的研发、制造和生产工作，如果选择采购国四发动机或核心零配件，则会导致整车价格升幅过高。相比之下，公司轻卡已拥有PUMA发动机配套，无需高价外购，整车价格升幅合理，加之轻卡产能将进一步得到释放，我们预计未来三年公司轻卡销量仍将保持较高增速，完全具备进入轻卡前三强的可能，2014年有望突破10万辆。
　　新产品陆续投放
　　福特7座中大型越野SUV Everest(珠穆朗玛峰)将于2015年在江铃国产。尽管目前国内产销规模最大的SUV为城市型SUV，但我们认为SUV的个性化需求将愈发凸显，而且城市型SUV车主的换车意向很大概率会转向中大型SUV，我们看好未来中大型SUV的市场需求空间。目前市场上越野型SUV性价比普遍较低，如大切诺基、三菱帕杰罗，EVEREST国产后有望凭借精准的市场定位和良好的性价比(估计价格中枢30万元)取得不错的销量，预计Everest销量将稳定在3000辆/月。
　　公司继驭胜S350取得不错的销量成绩后，将于2015或2016年推出全新紧凑型SUV驭胜S330，进一步丰富公司SUV产品线。该车型有望搭载江铃自主研发的1.5T增压发动机，并匹配9AT、适时四驱等配置，预计售价11万元。凭借丰富的配置、成熟的销售网络以及建立起的良好口碑，预计S330销量将不低于2500辆/月。
　　福特新一代全顺也将于2016年上半年正式上市。新一代全顺预计将搭载2.0T汽油、2.2T柴油发动机，并且首次在全顺上新增匹配自动变速箱。我们认为新一代全顺将延续在轻客市场的上佳表现，预计月销量7000台，并且凭借其出众的盈利能力，进一步提升公司业绩。
　　新产能扩充适时
　　小蓝基地生产纲领为双班年产20万台，最大年产能可扩至30万台。在2010年的项目可行性报告中公司估计项目达纲年(第3年)可实现营业收入169亿元，利润总额13.72亿元。预计2014年下半年小蓝基地产能投资项目结束，届时轻卡产能将得到较大幅度提升(预计老基地未来将全部用于生产轻卡，理论上最大可达20万辆产能)。在轻卡排放标准执行力度超预期的现阶段，产能的扩充可谓恰逢其时！
　　盈利预测与投资建议
　　短期，受益于排放升级、黄标车治理以及新增产能的释放，公司轻卡销量将继续大幅增长；中长期，公司新产品陆续投放，尤其是福特全新SUV和全新一代全顺，盈利能力较强，将为公司带来较大业绩弹性。预计公司2014/2015年EPS为2.42/3.15元，维持强烈推荐。
　　风险提示
　　1) 国四排放标准执行严格程度未能保持，低端轻卡销量反弹；
　　2) 受到竞品推广力度较大的影响，全顺销量增幅较低；
　　3) 福特SUV上市后销量表现低于预期。（平安证券）



　　正泰电器(601877)：毛利率创下新高业绩增长确定性高
　　毛利率创下新高，期间费用率略有上升
　　14H1公司毛利率为31.82%，同比上升2个百分点，创下新高；销售费用率和财务费用率同比分别上升0.49和0.78个百分点，管理费用率同比下降0.29个百分点，期间费用率略微上升0.66个百分点；14H1净利率为15.05%，同比上升1.55个百分点。上半年公司合理配臵生产资源，持续推进精益生产，充分利用量价杠杆，合理库存结构，成本控制效果明显。我们判断公司的毛利率水平将维持高位，期间费用率水平仍有下降空间。
　　公司传统类产品经营情况稳中有升，为业绩增长奠定基础
　　14H1公司终端电器、配电电器和控制电器收入分别同比增长11.07、8.44和1.85个百分点，毛利率分别同比上升1.13、2.40和4.84个百分点，传统类产品经营情况稳中有升，公司未来业绩增长的确定性进一步提高。
　　逐步转型向系统解决方案供应商迈进
　　在传统低压电器业务稳健发展的同时，公司通过不断整合资源，内生外延，进军工控领域，逐步转型向系统解决方案供应商迈进。
　　我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.84元、2.19元、2.58元，参考可比公司估值水平，公司合理价值为30元，维持“买入”评级。（广发证券）



　　北信源(300352)：上半年业绩出现波动，但不影响全年增速预期
　　季节性特征明显，半年业绩不影响全年增速。报告期内，公司营收保持了较快增速，但净利润较上年同期出现了21%的下滑，但这并不影响我们此前对全年业绩增速的判断。公司所在信息安全行业具有明显的季节性特征，收入确认主要集中在四季度，但费用全年均分。我们统计了公司2011-2013 年的财务数据均值，公司四季度营收和净利润占全年比重分别为50%和78%。从公司上半年营收情况看，我们认为在国家政策推动下，下游行业对于信息安全产品需求旺盛，公司有望保持快速增长势头。
　　综合毛利率下降较为明显。报告期内，公司综合毛利率为88.81%，同比下降6.18 个百分点。分产品看，软件产品中数据安全管理产品(占营收比重22%)毛利率同比下降8 个百分点，技术服务(占营收比重24%)毛利率同比下降6.88%个百分点。毛利率下降的原因有二：1、软件产品载体成本上升；2、技术服务业务中硬件占比加重。
　　7月所签大单为今明两年业绩增长奠定基础。公司在今年7月与某计算机技术研究所签订了规模为5800 万元的《内网安全管理系统合作协议》，而报告期内仅确认收入290 万元，我们认为主要收入确认将在今年下半年和明年上半年。在国内信息安全政策红利的不断利好下，本土信息安全产品将从深度和广度上实现快速增长，公司作为本土内网安全管理、终端安全管理领域的领先企业，未来将持续受益于下游行业需求的不断释放。
　　我们看好北信源数量级庞大的终端价值和新产品金甲防线的未来潜力。预计公司2014~2016 年EPS 分别为0.32元、0.40 元和0.53 元，对应PE 分别为67 倍、54 倍、41 倍，维持“增持”投资评级。（西南证券）



　　键桥通讯(002316)：交通助涨业绩，布局专网+手游
　　站稳国内是基础：交通市场增长迅速，是企业业绩增长点。国内市场依旧处于良好态势，尤其是交通领域，受国家政策影响，城市智能交通、轨道交通、高速公路共同发力，拉动市场需求高速增长。公司在交通领域的业绩正逐步赶超电力行业，成为公司业绩增长的主要来源。预计2014年交通领域的销售增长仍将在40%以上。
　　布局海外：管端先行，云终两端相继跟进。柬埔寨通信产业尚不发达，具有很大的市场空间。公司以宽带为切入点，通过为进行专网建设打开柬埔寨市场。下一步公司将进一步开展“云、终两端”业务，从该市场获取更多利润。根据项目可行性报告，项目六年内将产生的税后收益约为10465万美元。近两年，项目贡献收益相对较少，但公司后续“云、终两端”业务的开展将进一步提升这一收益值。
　　并购进军手游。2014年7月，公司收购了北京精麦通无线信息服务有限公司100%股权，正式进军游戏领域。精麦通在游戏领域经验丰富，推出了近100款以上产品，市场反应良好。手游市场正处于爆发期，2013年中国移动游戏收入112.4亿元，同比增长246.9%。公司打开柬埔寨的市场之后，有可能向该市场推出精麦通的产品，
　　盈利预测：我们预测2014/15/16年公司营业收入分别为7.61亿/10.35亿/14.32亿元。净利润分别为0.84亿/1.07亿/1.28亿元。对应EPS分别为0.21元/0.27元/0.33元。（宏源证券）



　　津膜科技(300334)：业绩增长稳健后续外延式并购值得期待
　　期间费用有所上升，管理及财务费用变动影响较大。上半年公司期间费用率上升了4.77pct 至25.61%，三项费率均有不同程度上升。我们判断期间费用率的增长主要系管理及财务费用率增幅较大所致，其中：1)研发投入(0.12亿元，+41.67%，占管理费用比重44.44%)大幅增加是管理费用率(18.08%，+0.66pct)上升的主要原因；2)财务费用率(1.37%，+3.05pct)增幅较大主要系去年同期存款利息增加导致；3)销售费用率(6.16%，+0.16pct)方面，公司营销力度的增加促使财务费用率有一定提升。
　　水处理产业链逐步完善，跨区域拓展取得一定成效。公司以膜产品为基础，逐步向工程建设及运营业务拓展，完善水处理产业链。二季度新签规模约4.2亿元的东营污水处理BOT项目，有望大幅提升公司业绩及运营业务水平。除天津外，目前公司已成功进军至西北、东营等地，跨区域拓展取得一定成效。
　　股权激励激发管理层经营动力。上半年公司发布了股权激励方案，拟对公司领导、核心技术人员及销售人员等61 位授予172 万股票期权，行权条件为14-16年ROE 不低于9.0%、9.2%、9.4%，相对于13 年净利润增速不低于25%、50%、75%。股权激励将激发公司的管理层及员工积极性，利好公司长期发展。
　　横向及纵向产业链的延伸及并购值得期待。公司并购思路清晰，主要沿两个方向展开：1)以膜技术和膜产品为核心展开横向并购；2)在环保、城镇水处理等整个板块展开纵向并购。此前公司有过尝试，虽未成功，但已迈出并购新一步，后续公司仍将择机进行并购，外延式并购依然值得期待。
　　盈利预测及投资评级：预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.42 元、0.56 元和0.73 元，对应21.03 元的前收盘价计算，动态PE 分别为50 倍、38 倍和29 倍，给予公司“增持”的投资评级。（西南证券）



　　理工监测(002322)：国网招标放缓致使业绩下滑
　　暂时不考虑资产收购，我们预计公司2014-2016年净利润分别同比增长-42.21%、38.89%、35.89%，每股收益分别达到0.27元、0.38元、0.51元，8月27日收盘价对应2014年动态市盈率为45.81倍。考虑到2015-2016年公司业绩可能超过我们的预期，同时公司有外延式增长的预期，适当给予公司高估值，给予2014年40-50倍市盈率，对应股价为10.80-13.50元，维持“增持”的投资评级。海通证券