传：众和股份内部股权整合完毕，锂电外延扩张就绪

　　众和股份与喀什黄岩创业签订《厦门黄岩贸易股权转让的意向性框架协议》：1. 拟以自筹资金受让厦门黄岩100%股权，主要资产为其持有的厦门众和新能源33.33%、闽锋锂业33.19%股权。2.收购完成后，众和股份将持有众和新能源100%股权，进而享有深圳天骄70%及闽锋锂业96.14%权益。3.交易作价尚待审计、评估工作确定，我们预计总作价在6 亿元以内，包括现金支付及承接债务。

　　公司内部股权整合完毕，锂电外延扩张就绪。众和股份已完成“锂辉石-碳酸锂-锂电池正极材料”布局，我们认为，若公司进一步实施外延并购，最佳路径是延伸并购电芯、封装优质标的，或者收购成熟大型正极材料企业。

　　金鑫矿业是四川唯一在采大型锂辉石矿山，2014 下半年已投产。

　　2014 年初、7 月份塔利森的锂精矿售价连续提价，金鑫矿业5.2%精矿含税售价也跟涨至2800-2900 元/吨。我们预计2014-2016 年采选处理量分别可达10 万吨、51 万吨、85 万吨，设锂辉石售价年均上涨5%,则2014-2016 年闽峰锂业净利润分别可达0.2 亿元、1.2 亿元、2.2 亿元。

　　深圳天骄大力扩厂渠道、产能，动力电池材料产销放量需待2015年。众和股份控股深圳天骄后，大力扩张渠道、产能：切入大巴动力电池市场，与ATL、比克等国内巨头合作开发乘用车动力电池，认证三星、松下拓展国际市场，洽谈收购江苏优派新能源。预计2014年三元材料在正极材料中的占比将提升至45%,但我们认为深圳天骄的三元材料在动力电池领域2015 年才能放量。

　　投资建议：“买入-B”评级，12 个月目标价上调至11.30 元。持股比例提高显着增厚公司业绩，我们预计2014-2016 年归属母公司净利润分别为0.72 亿元、1.66 亿元和2.61 亿元，增速分别为72%、130%和57%,考虑增发摊薄后的EPS 分别为0.11 元、0.19 元和0.29 元。12个月目标价为11.30 元，相当于2015 年60x 动态市盈率。

　　风险提示：金鑫矿业采选进度延误、动力锂电池扩张不及预期

　　传：海螺水泥公司中报简评 上半年高增长，下半年水泥有弹性

　　上半年公司营业收入 288 亿元，同比增长22%;归属上市公司股东净利润58 亿元，同比增长90%;EPS1.1 元。

　　业绩增长主要来自价量齐升，成本费用下降相对有限。上半年公司业绩实现高增长，原因主要有四点：①价格同比大幅上涨是主因。上半年公司水泥销售均价252 元/吨，与去年同期相比上涨23 元/吨；但与去年下半年相比回落1 元/吨。②销量增长是次因。上半年公司水泥销量1.14 亿吨，同比增长11%。③成本下降对业绩增厚有一定贡献。上半年水泥成本162 元/吨，与去年同期相比下降2 元/吨，成本下降主要来自煤炭价格下降，而石灰石成本以及人工成本却在上涨。

　　④财务费用下降也带来业绩增厚。公司具有强大的内部造血功能，每年产生的经营活动现金净流量超过100 亿元，而资本开支相对稳定在80 亿元，随着有息负债的下降，公司财务费用也在下降。

　　市场占有率持续提升，减少外销熟料提高终端控制力。上半年公司水泥销量1.14 亿吨，同比增长11%,大幅超越行业增速，随着近年来公司开启并购之路，市场占有率不断攀升。公司加大水泥销售力度，减少外销熟料比例，以加强对终端的控制力，上半年高标号水泥销售金额占比上升4 个百分点；熟料销售金额占比下降4 个百分点。

　　华东水泥价格大幅回落之后具备充足的向上弹性。年初以来华东水泥价格已从400 元/吨持续回落至300 元/吨，我们认为未来价格具备弹性，区域市场有望提价2-3 轮，每轮上涨20-30 元/吨。两点理由：①需求平稳增长是前提。需求已经走出年初的断崖式下滑态势，虽然增速不高，但已经平稳增长。②供给收缩带动价格大幅上涨。由于市场集中度足够高，下半年的协同停窑将带来充足的价格弹性。

　　盈利预测及投资建议。预计14-16 年公司净利润分别127、139 和153亿元，EPS 分别为2.40、2.63 和2.89 元，给予买入评级。

　　传：兴业证券2014中报点评 股票质押回购业务抢眼

　　事件描述

　　8 月20 日公司发布2014 年中报，上半年公司实现营收和归属净利润分别为19.7 亿元和6.06 亿元，分别同比增长24%和48%,其中加权平均ROE 突破4.55%,杠杆则提升至3.59 倍，显着高于同类券商，每股收益0.23 元。利润分配上，公司拟以资本公积向全体股东每10 股转增10 股，完成后股本合计52 亿股。

　　事件评论

　　盈利结构优化，经纪占比大幅下降，信用业务贡献提升显着，但自营占比过高。利息净收入2.8 亿元，同比增长135%,营收占比提升至14.5%,自营贡献占比30.6%,成为最大收入来源，而经纪占比则下滑至24%。

　　公司信用业务尤其是股票质押回购业务爆发式增长，虽然公司本期发行公司债50 亿元和短融18 亿元，但仍实现利息净收入的翻倍增长。截止6月末，公司实现股票质押回购余额70 亿元，质押参考市值169 亿元，而融资融券余额仅48 亿元，股票质押回购规模已远超过两融业务，而这种业务局面也将在其他券商初现，因为股票质押回购资金用途无限制，且期限较长。同时美国证券业的股票质押融资杠杆可以提升至15 倍，而两融仅维持在2 倍。

　　公司自营投资收益率在二季度提升显着，但是从2013 年以来的趋势看，其投资收益率波动较大，稳定性待增强。从资产配置看，上半年末债券占自营资产的绝对主导，高达72%,但相较年初，债券配置有所下降，而股票占比提升至12%。而且自营投资收益对业绩贡献过高，造成整体业绩高波动性。

　　公司上半年业绩实现高增长，主要归因于信用业务和债券投资的高增长，尤其是股票质押回购余额已超过70 亿元，高于两融余额，直接带动公司利息净收入翻倍增长。同时从结构看，公司的自营占比过高，且自营收益率波动较大，业绩稳定性待增强，而且投行、集合理财业务的行业排名和营收贡献均待提高。预计2014 年和2015 年公司EPS 分别为0.34 元和0.44 元，对应PE 为32.5 和25 倍，维持与大盘涨幅的中性评级！

　　传：华鲁恒升尿素和甲醇是公司后期主要看点

　　投资要点：

　　目标价由8.47元上调至10.66元，维持“增持”评级。我们看好后期尿素和醋酸的价格走势， 将公司2014/2015/2016年EPS 由0.77/0.96/1.06元上调至0.82/1.00/1.14元，给予公司2014年EPS13倍PE 估值，目标价由8.47元上调为10.66元。

　　尿素价格有望维持强势。天然气短缺及检修导致国际尿素供应量下滑，尿素行业协会价格协调举措得当，淡季出口窗口期我国尿素出口没有出现竞相压价现象，出口成为10月之前拉动尿素价格的主要因素。气头尿素在我国尿素产量占比为16%,煤头尿素尚不能全部满足尿素需求。冬季天然气供应或再次紧张，天然气调价 0.4元推高使用非计划气尿素企业成本，将成为10月窗口期后尿素价格的推动因素。预计公司2014年尿素产量超过160万吨，受益明显。

　　甲醇价格后期存在上涨空间。天然气调价提高气头甲醇成本，甲醇制烯烃将在2014年底和2015年集中投产，我们预计后期甲醇价格存在500元/吨左右的上涨空间。公司自备甲醇50万吨/年，装臵检修和行业协调推动二季度醋酸价格上涨，甲醇价格或成为下半年醋酸高盈利的支撑因素。DMF 行业景气较差，其与甲醇价差维持稳定，公司DMF 价格同样受益于甲醇价格上涨。

　　己二酸盈利有望回升。公司的己二酸已经处于盈亏平衡状态，10万吨/年醇酮装臵试车顺利，己二酸有望在下半年贡献正利润。

　　风险因素：尿素及甲醇国际价格大幅下跌。

　　传：大商股份毛利率提升、资产负债管理有效对冲业绩增速放缓

　　2014年上半年，公司实现营业收入170亿元，同比增长-3.26%;实现归属净利润7.5亿元，同比增长7.57%;基本每股收益2.55元，符合预期。

　　投资要点：

　　地处反腐“重灾区”、门店定位在当地属中高端，受冲击较大：上半年，公司百货、超市、家电营业收入增速分别为-5.87%、-1%、-2.5%;沈阳和抚顺地区营业收入降幅较大，增速分别为-16.57%、-11.01%。其中，沈阳是东北的经济、政治中心，受经济调整、反腐等影响较大，同行业的中兴商业、沈阳欧亚联营营业收入增速分别为-10.58%、-20.43%。 2毛利率持续上行，有效对冲了营业收入的下滑：上半年，公司百货、超市、家电连锁毛利率分别提升0.57、0.65和1.05个百分点，综合毛利率提升 1.15个百分点至21.88%。原因：1）整合招商资源，将一批品牌招商权收归总部，提升议价能力；2）面对消费者疲弱的购买力，适度控制打折促销的频率和力度；3）强势的市场地位下，各专柜的销售保底要求得以贯彻执行；4）黄金销售放缓带来的商品结构的变化。 2加强资产负债管理，2001年以来财务费用首次为负：公司账面现金64亿元，增加存款比例使利息收入同比增长29.5%;短期借款/长期借款分别减少 1.38/1.55亿元，降幅分别为21%/45%,利息支出同比下降27%。

　　大商系开始新一轮兼并收购，龙头优势更加突出的同时将促进同业竞争问题的解决：1998-2004年，公司对辽宁、黑龙江的商业进行了大规模的收购。当下零售行业低迷，大商系改变大量自开门店的策略，以对中兴商业的举牌为标志，开始了新一轮兼并收购，且触角将拓展至东北三省以外；而兼并收购也将倒推大商管理、大商集团、大商股份同业竞争问题的解决。

　　维持强烈推荐：公司资产负债管理仍有很大改进空间（理财、增加存款、减少有息负债等），毛利率仍处上升通道，集团举牌中兴倒逼同业竞争问题解决，价值严重低估（净现金/市值=0.68;PE2013=7.11;PS2013=0.25;重估净值/市值=0.3）。预计公司2014-2016年 EPS4.44、5.11和6.06元，目标价35.5元，对应2014年8倍PE。

　　风险提示：大庆地区经营恶化；下半年开店较多费用激增

　　传：科达洁能业绩大幅增长，清洁装备增业绩

　　事件：

　　公司发布2014年半年报，上半年公司实现收入和利润分别为21.6亿元和2.61亿元，较去年同期分别增长33.2%和38.51%,实现每股收益 0.37元；扣非后利润2.49亿元，同比上涨39.8%;毛利率为24.9%,同比上升2.32个百分点，期间费用率12.26%,同比上升1.26个百分点，营业利润率12.77%,上升0.57个百分点。分季度来看，2季度实现收入和利润分别为12.6亿元和1.35亿元；二季度净利润率为 11.11%,环比下降4个百分点。公司业绩大幅增长的主要原因是：报告期内，陶瓷机械业务延续去年的较好态势，继续保持稳定增长；公司去年签署的多个清洁煤气化项目均按计划稳步推进，预计主体部分将于三四季度完成建设；沈阳科达售气项目运行水平有所提升，但由于产能仍未完全释放、气价较低同时转固加大而继续亏损；报告期内，公司完成了对东大泰隆的收购，进一步完善了上下游产业链，拓宽了公司的利润增长点。主要产品陶瓷机械、石材机械和墙材机械毛利率分别为26.55%,18.31%,21.16%,分别增加3.68,2.19和1.24个百分点。节能设备毛利率21.06%,工程设计和EPC毛利率 36.35%,属于正常。

　　公司亮点：1）上半年业绩大幅增长，下半年随着清洁煤制气装备确认大幅提升业绩；2）清洁煤制气技术经过多年技术开发取得突破性进展，成为公司新的增长点；3）公司清洁煤制气技术在氧化铝行业具有典型的低成本，高环保的技术优势，在行业内普遍得到认可，进入爆发期；4）对大气污染管控的加强以及经济性的提升，促进陶瓷产业对清洁煤燃烧技术的应用，带来订单不断；5）通过收购河南东大泰隆冶金科技有限公司进入清洁煤制气总包领域，拓展市场空间；6）法库项目随着产能利用率提升有望逐步扭亏；7）传统建材机械产品保持稳健。预计公司14-15年EPS为0.8元、1.11元，对应PE为25和18倍，给予公司15年综合25倍PE,目标价位28元，持续给予公司“强烈推荐”评级。

　　点评：

　　1. 业绩大幅增长，下半年随清洁煤制气装备收入确认业绩有望大幅提升。

　　上半年公司实现收入和利润分别为21.6亿元和2.61亿元，较去年同期分别增长33.2%和38.51%,实现每股收益0.37元；扣非后利润2.49 亿元，同比上涨39.8%;毛利率为24.9%,同比上升2.32个百分点，期间费用率12.26%,同比上升1.26个百分点，营业利润率 12.77%,上升0.57个百分点。分季度来看，2季度实现收入和利润分别为12.6亿元和1.35亿元；二季度净利润率为11.11%,环比下降4个百分点。公司业绩大幅增长的主要原因是：报告期内，陶瓷机械业务延续去年的较好态势，继续保持稳定增长；公司去年签署的多个清洁煤气化项目均按计划稳步推进，预计主体部分将于三四季度完成建设；沈阳科达售气项目运行水平有所提升，但由于产能仍未完全释放、气价较低同时转固加大而继续亏损；报告期内，公司完成了对东大泰隆的收购，进一步完善了上下游产业链，拓宽了公司的利润增长点。

　　2. 清洁煤制气技术取得突破，得到用户广泛认可，带来公司崭新增长空间。

　　传统两段式水煤气炉子效率是68%,而公司新型的清洁煤燃烧装置经过多年的研发，其效率可以达到83%。这主要是由于传统水煤气炉是固定床，块煤燃烧的不充分所致。公司清洁煤燃烧技术，采用粉煤且类流化床模式，运行成本低，效率高。在氧化铝行业，目前大部分企业都是热电联产的，其余热可发电，在距离煤源地胶原区域，一般1-2年可以收回投资汇报。（注，回收期的长短，主要取决于块煤（传统水煤气炉所用原料，较贵）和粉煤（公司新型煤制气设备所用原料，价格低）价格差。其价格差别在300元的地区（一般距离煤炭地1200km以上的地区），一般3年左右收回投资；当价格差达到600元的，可以缩短到1年收回投资期；如果价格差在200元左右，则大约要4-6年。

　　3. 大范围的雾霾天气催生环保需求，助推公司新技术的推广。

　　另外一个方面，目前华北地区很多地方，因各种原因导致大范围雾霾等环境问题，其中工业企业对雾霾天气的贡献超过了20%,现在很多地区开始限制传统两端炉式的水煤气炉使用，那么这些企业就必须用重油或者天然气，而天然气的价格昂贵，且很多地方供应不足，同时涨价的趋势很明显。近期天然气气源价格可能再次上涨，最终将带来终端价格再次上涨潮。广大的雾霾天气，其工业方面大部分来自于水煤气炉燃烧而产生的颗粒物。公司的清洁煤燃烧技术可以减少排放，减少污染。。

　　4. 传统产品保持稳健，维持较好的现金流。

　　公司从2006年开始做陶瓷机械，经过多年的发展，成为了陶机行业的最大设备供应商，销售收入20-30亿元。目前在陶瓷机械那边，公司积极推进薄板陶瓷，为客户节约原材料，降低成本，提升效率；同时积极开展人造石材的开发研究。传统天然石材的开采成材率30-40%,其余都是废石材，积极利用废石材， 做成粉末，再加工成人造石材，成为另外一个发展方向。盈利预测：我们认为，大气污染治理面临2017年考核大限，清洁煤制气技术将得到大幅推广而打开数千亿市场。我们预计公司14-15年EPS为0.8元、1.11元，对应PE为25和18倍，给予公司15年综合25倍PE,目标价位28元，持续给予公司 “强烈推荐”评级。

　　投资建议：

　　投资亮点：1）上半年业绩大幅增长，下半年随着清洁煤制气装备确认大幅提升业绩；2）清洁煤制气技术经过多年技术开发取得突破性进展，成为公司新的增长点；3）公司清洁煤制气技术在氧化铝行业具有典型的低成本，高环保的技术优势，在行业内普遍得到认可，进入爆发期；4）对大气污染管控的加强以及经济性的提升，促进陶瓷产业对清洁煤燃烧技术的应用，带来订单不断；5）通过收购河南东大泰隆冶金科技有限公司进入清洁煤制气总包领域，拓展市场空间；6）法库项目随着产能利用率提升有望逐步扭亏；7）传统建材机械产品保持稳健。预计公司14-15年EPS为0.8元、1.11元，对应PE为25和18倍，给予公司15年综合25倍PE,目标价位28元，持续给予公司“强烈推荐”评级。

　　投资风险：

　　1、清洁煤制气装备销售低于预期；2、法库项目进展低于预期。

　　传：交通银行2014年半年报点评 定价环比改善，关注事件性因素

　　投资要点

　　事件：

　　交通银行今日公布2014年半年报，半年末实现营业收入904.2亿元，同比增长6.6%,其中利息净收入672.1亿元，同比增长3.4%,归属母公司净利润367.7亿元，同比增长5.6%,每股收益0.50元。期末公司总资产62,730亿元，比年初增长5.2%,生息资产60,198亿元，比年初增长4.9%,总负债58,304亿元，比年初增长5.3%,付息负债56,650亿元，比年初增长5.1%,净资产4,426亿元，比年初增长 5.0%,每股净资产5.94元。（详见数据列表第一部分：半年报概述）

　　点评：

　　交通银行的业绩基本符合市场预期，主要利润驱动因素来自日均规模同比增长10.9%、非息收入增长13%。公司在上半年年化0.6%信用成本，导致整体费用增长增长快于应收增长。公司二季度存贷业务增长积极，但从整个上半年来看上述业务增长仍低于行业平均水平，并部分导致公司在资产运用上对同业业务配置的增加。尽管公司上半年息差同比下降17bps至2.39,但较之1季度已经边际改善（+6bps），也优于我们估算的2H2013息差水平 （+9bps）。考虑到公司存贷款优势仍未形成，未来负债成本较高的状况还需时间改善，我们倾向于认为随着高成本负债的压缩，息差亦有较大的上升空间。

　　公司Q2不良率继续提升4bps至1.13%,主要仍然受到钢贸业务的拖累。公司保持了较大的不良处置力度，上半年现金回收54亿，打包33.5亿，核销 40.4亿，使我们看到了管理层夯实基础的意愿。公司加回核销的不良净生成率约为0.34%,与早先公布业绩的中行力度基本相当，我们认为通过大幅的核销处置，公司能够保持名义不良率的大体稳定，不过考虑到公司拨贷比近3年来未明显提升，未来2年拨备计提压力仍存。

　　我们小幅调整公司2014年和2015年EPS至0.91元和0.97元，预计2014年底每股净资产为6.30元（不考虑分红、再融资），对应的 2014年和2015年PE分别为4.7和4.4倍，对应2014年底的PB为0.68倍。交通银行一直为市场所担忧的是其特色不足的经营方针，无论是零售领域还是批发领域，交通银行都做得中规中矩，但是确实很难令人对其印象深刻。我们认为公司目前的价格已经隐含了市场对于其特色不足的估值折价，随着混合所有制试点的逐步推进和明晰，公司存在由于事件性因素而引发估值修复的机会，维持增持评级。

　　传：东信和平盈利能力持续提升，平台价值尚被低估

　　事件：公司公告，14年上半年实现营收5.86亿元（+10.0%）， 归属母公司净利润1974万元（+45.2%），对应EPS0.068元；4-6月实现营收3.07亿元（+14.0%），归属母公司净利润1125万元 （+153%），对应EPS0.039元。其中，上半年扣非净利润1832万元（+76.1%），业绩符合预期。公司预计1-9月归属母公司的净利润变动幅度为60~90%。

　　投资要点：

　　收入增速平缓，金融卡、社保卡及出口市场是亮点。尽管受国内处于3G与4G转换阶段影响，国内sim卡的需求有所下降，但出口市场明显回暖（+29%）。同时，受国内金融IC卡放量的刺激，上半年公司的金融卡业务也出现了翻番的增长，此外社保卡及一卡通业务则保持稳定增长；

　　毛利率小幅回升，财务费用大幅改善。上半年公司的毛利率回升1.87个百分点至25.1%,主要得益于金融卡及社保卡的毛利率提升（高毛利的IC卡占金融卡的比重上升，社保卡价格稳定而成本下降）。费用方面，销售及管理费用率大致平稳，而受上半年人民币贬值的影响，汇兑损益大幅改善1466万元；

　　NFC支付龙头，盈利能力将持续提升。移动支付将是大趋势，而NFC挑大梁将是大概率，尤其若即将到来的Iphone6支持NFC将进一步大幅改善支付环境。公司是国内最大的通信卡制造商（年出货量约2亿张，当前4G卡与swp-sim卡的价格分别约1.1、5~6元/张），若NFC卡放量，公司将是最大的受益者，盈利能力有望大幅提升；

　　TSM平台建设稳步推进，价值远被低估。目前城联TSM平台已基本建设完毕，预计年内将与部分城市进行对接，除了中国电信以外，未来将进一步和其它TSM 平台对接。城市一卡通具有发行量大（4亿多张）、粘性强的特点，随着NFC手机的渗透率上升、非公交支付业务的拓展，公司有望打造线上-线下支付的平台， 占据移动支付入口和线上入口，其巨大价值远未被股价所反映；

　　持续强烈推荐。上调14-16年EPS0.24/0.32/0.41元，对应PE为66/50/38倍。城联数据如果成功拓展线上业务，其用户达亿级，占据移动支付入口和线上入口，价值有望超过只具备线上入口的91助手；

　　风险提示：智能卡降价幅度超预期；城联数据的业务拓展进度不确定；移动支付市场竞争激烈。

　　传：华鲁恒升 节能降耗显成效，醋酸表现最抢镜

　　公司中报业绩增长116.7%,源于产品销量增加，节能技术改造，成本降低，毛利率提升。依托先进煤气化平台，发展化工业务，业绩持续增长，维持“审慎推荐-A”。

　　中期业绩增长116.7%,略超市场预期。公司14年中期营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为47.0亿元、4.1亿元，分别同比增长 29.0%、116.7%,基本EPS为0.43元。在主业为传统化学品，且宏观环境严峻的形势下，经营十分可圈可点。

　　销量升，收入增。本期公司销售收入增长主要来自于产品销售增量以及产品价格上涨。13年7月年产20万吨丁辛醇项目投产，预计14年中期销售10万吨左右，新增收入8.36亿元；13年10月公司醋酸年产能由35万吨增加到50万吨，14年中期醋酸销量达25万吨左右，价格上涨，新增收入2.56亿元； 己二酸市场好转，公司销量增加，新增收入2.78亿元。

　　成本降，毛利升。本期公司综合销售毛利率达16.68%,同比增加3.46个百分点。分产品来看，由于产能过剩，竞争激烈，尿素价格走低，毛利率下滑 9.38个百分点至16.11%;公司进行煤气化改造，醋酸生产成本下降，需求好转，产能基本无扩张，供给紧张，产品均价上涨15.9%至3388元/ 吨，销售毛利率提升37.9个百分点至36.2%;醇酮改造，己二酸成本降低，毛利率提高11.3个百分点至3.38%:DMF受益于甲醇价格下跌，毛利率提高4.31个百分点至19.47%。

　　下半年业绩有望保持增长。1.醋酸继续抢镜。竞争有序，需求较好，8月价格同比上涨46%至4100元/吨。2.己二酸溯流往上。8月初完成年产10万吨醇酮装置节能改造，新增10万吨环己酮年产能，并有效降低己二酸成本，己二酸扭亏有望。3.三聚氰胺提供增量。4月底公司新增5万吨/年三聚氰胺产能，公司具备一体化优势，产品可实现盈利。公司计划投资28.3亿元新建年产13.7亿立方米合成气装置，替代固定床气化装置，将进一步降低成本，利于盈利能力继续提升。

　　维持“审慎推荐-A”。依托先进煤气化平台，发展化工、尿素等业务，竞争优势领先。醋酸涨价超预期，我们上调公司的盈利预测，预计14-16年EPS分别为0.90元、1.02元、1.07元，目前动态PE10倍、PB 1.3倍。

　　风险提示：项目进度风险；需求下滑风险；化工品价格大幅波动风险。

　　传：欧亚集团内生增长稳定，地产贡献增加

　　上半年业绩符合预期。上半年公司实现营业总收入57.5亿元，同比升 11.64%;归属净利润1.2亿元，升18.7%;扣非净利润1.1亿元，升21.5%;EPS为0.73元。2Q14收入、净利分别升13.0%、 55.2%（1Q14升10.1%、14.1%），收入增速环比提升。管理层预计全年收入、利润总额分别为11.4亿元（+10%y-y）、5.2亿元 （+20%y-y）。

　　结构优化促商业主业稳健增长，地产确认增加。虽然今年以来行业景气弱势，但公司在吉林省内龙头优势显着，去年新开门店逐步成熟，同时发展自有品牌，商业主业收入仍实现7.2%增长；其中主力门店欧亚卖场、欧亚车百收入分别增长13.6%、17.7%。地产方面，珲春、吉林综合体项目确认，使上半年地产业务收入强劲增长229.3%。

　　高毛利业务占比增加拉高综合毛利率。综合毛利率为16.99%,同比升2.04pct,因高毛利的地产和租赁业务对毛利的贡献由1H13的43.6%增至 1H14的53.1%。其中商业毛利率为9.08%,同比升0.4pct,但相比行业整体仍处于较低水平。期间费用率增加1.15pct至12.0%,其中管理费用率提高0.5pct,因新开门店使折旧费增长34%,利息支出增加导致财务费用率提高0.62pct。

　　外延扩张有序推进，储备项目丰富。欧亚万豪购物中心（约6万平米，自有物业）已于今年4月底正式开业，新开3家超市；现有10个储备项目，其中五环广场、君子兰花卉交易中心项目有望于下半年开业。

　　预计公司未来外延扩张计划每年新开百货门店1-2家，以自有购物中心或城市综合体为主，新开超市门店3-5家。

　　投资建议：公司内生增长稳定，地产贡献增加，且今年为奖励基金方案末年有业绩释放动力，预计2014-2016年净利分别增长20.3%、20.4%和 20.9%,对应EPS为1.85、2.23和2.70元。考虑公司“低成本+自有物业”的商业模式及管理层持续增持，给予2014年商业和地产分别 15x和6xPE,6个月目标价24.8元，维持增持-A评级。

　　风险提示：行业景气持续低迷；外延扩张低于预期；

　　传：双鹭药业车间改造拖累产能，子公司扭亏为盈

　　事件：

　　上半年公司实现营业收入、净利润和扣非后净利润分别为5.87亿、3.57亿和3.36亿元，同比增长7.81%、22.47%和23.29%,EPS为0.78元。

　　车间改造部分产品减产，致二季度收入增速放缓。

　　二季度实现收入2.98亿元，同比下降了4.7%,环比仅增长了3.5%。预计市场广受关注的贝科能的上半年收入增长不到10%,其他重点产品如三氧化二砷等甚至出现小幅下跌。这是由于八大处基地厂房改造正在进行中，部分品种向昌平基地转移，导致产品产能无法及时跟进。我们认为这种状况是暂时的，预计今年 8月份后各项品种的生产基地将顺利切换，重点产品产能得到恢复性增长，并呈现逐季向好的态势。

　　毛利率继续攀升，各项费用均有所下降。

　　上半年总体毛利率为73.54%,同比增加了5.84pp。销售费用、管理费用和财务费用均出现下降，分别同比降低18.21%、22.52%和 28.12%。占主导的管理费用大幅降低是由于加拿大子公司PNUVAXSL管理费用下降，预计这部分费用将会继续得到控制。财务费用的下降源于定期存款利息收入增加。销售费用的降低来自于公司营销体系的结构优化。

　　子公司扭亏为盈，加拿大子公司未来有望成为业绩亮点。

　　子公司上半年整体实现扭亏为盈，合计盈利达1763万元，未来有望持续改善。其中，加拿大子公司贡献了利润62万元，而去年同期亏损高达1718万，其上半年获得大量委托加工订单，使经营得到改善，其重点攻关的肺炎23价疫苗正在开展临床研究，预计明年上市，有望成为业绩爆发点。子公司辽宁迈迪上半年业绩表现突出，贡献了599万的利润，其业务主攻个性化治疗，未来有望获得市场关注。

　　盈利预测及投资评级。

　　公司后续多个重磅产品如达沙替尼、来那度胺、肺炎23价疫苗等陆续上市，我们看好公司成长前景。预计14-16年净利润分别为7.20亿、9.21亿和 11.92亿，分别同比增长25%、28%和29%,EPS分别为1.58、2.02和2.61元，给予15年25倍PE,目标价50.50元，维持“增持”评级。

　　风险提示：新药物审批进度缓慢；二线品种销售不达预期。