传：中兴通公司中报简评 4G增收，减员增效，步入上升通道

　　2014年上半年年报：营业收入376.97亿元，比上年增长0.51%;归母净利润11.28亿元，比上年下降263.92%;基本每股收益0.33元。

　　国内4G网络的大规模建设为公司业绩带来强劲支撑。2014全年预计中国移动将建设50万的LTE基站，随着FDD试验网牌照发放使得中国电信和中国联通陆续开始LTE基站建设，公司的系统设备业务将全面受益。尤其是中国移动的LTE移动网络的建设，将给公司运营商网络业务的利润贡献带来质的飞跃，预计系统设备业务全年贡献净利润占比超过60%。

　　今年以来人民币步入贬值通道，公司400亿量级的海外业务预计获得较为可观的汇兑收益。由于我国经济潜在增长水平在下降，出口下滑严重，同时美国量化宽松政策退出预期增强，非美货币贬值是大概率事件。2013年公司业绩扭亏，但其中的汇兑损失超过8亿，而今年以来的人民币升值走势对公司海外业务形成利好。

　　智能终端和政企业务将成为公司新的利润增长点。移动互联网的到来为移动终端市场带来无限的机会，预计2014年智能终端的出货量达6000万部，同时智能终端的毛利率有所提升，财富赢家将为公司终端业务的营收带来增收的机会。

　　盈利预测：我们预测2014/15/16年公司营业收入分别为805.44亿元、877.05亿元和953.47亿元；净利润分别为23.14亿元、 35.30亿元和41.63亿元；EPS分别为0.67元、1.03元和1.21元。目标价18.50元，相当于18x 15PE,给予“买入”评级。

　　风险分析：系统设备招标价格下滑；终端市场竞争加剧；海外业务受汇兑损失影响。

　　传：环旭电子公司季报点评 期待新项目下半年逐步释放产能

　　公司营业收入同比增长7.3%,净利润同比增长近30%。公司 2014年上半年实现营业收入69.5 亿元，较去年同期增长4.72 亿元，同比增长7.29%,主要是第二季营业收入较上年同期增长，使得上半年营业利润增加8739 万元，同比增长28.00%;利润总额增加8810 万元，同比增长28.03%。上半年公司实现净利润3.45 亿元，同比增长29.42%。

　　分业务板块来看，公司通讯类、电脑类和汽车电子类产品同比增长，消费电子类、存储类及工业类产品营业同比下降。通讯类产品营业收入因第二季营业收入成长较多，使本期营业收入较上年同期成长23.11%,整体毛利率较上年同期略增0.02 个百分点。电脑类产品的营业收入增长率为11.67%,主要受惠于联想笔记本电脑周边产品订单的增长。汽车电子产品的营业收入较上年同期成长6.60%, 受惠于LED 车灯模组及稳压器销售增加。

　　非公开发行募投项目值得期待。公司非公开发行募集资金用于环维电子（上海）有限公司一期项目（微小化系统模组制造新建项目）和高传输高密度微型化无线通信模块制造技术改造项目，我们预计两大募投项目满产之后有望新增营业收入80~100 亿元，净利润有望在现有基础上翻翻，新项目投产将支撑公司业绩稳定增长。

　　给予公司“增持”评级。我们预计公司14~16 年营收189.82、256.26、338.26 亿元，净利润8.08、12.34、17.17 亿元，对应EPS 为0.80、1.22、1.70 元，估值分别为40、26、19。考虑未来业务的成长性，给予“增持”评级。

　　传：韶钢松山高价原料与新线磨合致2季度亏损扩大，3季度预计恢复至微利

　　事件描述

　　韶钢松山今日发布2014年中报，报告期内公司实现营业收入101.36亿元，同比增长12.5%;营业成本102.45亿元，同比增长17.26%;实现归属母公司净利润为-7.36亿元，同比下降6803.1%;实现EPS为-0.3元。

　　其中，2季度公司实现营业收入52.01亿元，同比增长12.87%,1季度同比增速为12.11%;营业成本52.81亿元，同比增长16.62%,1 季度同比增速为17.95%;2季度实现归属母公司净利润-4.22亿元，去年同期为-0.24亿；2季度实现EPS-0.17元，1季度EPS为 -0.13元。

　　事件评论

　　消化高价矿石库存及财务费用增加，上半年亏损较大：尽管特钢产线放量带动公司上半年钢材销量和收入分别增长16.86%和12.5%,但因为消化期初高价原材料库存导致生产成本高企，叠加钢价下跌影响，公司综合毛利率下降至-1.07%,其中特棒产线仍在磨合期特棒产品毛利率仅为-14.65%。行业持续低迷与消化高价原料库存是公司上半年亏损的主要原因。与此同时，公司财务费用因汇兑损失因素而增加2.03亿元，销售费用随销量上升而增加0.62亿元， 资产减值损失因存货跌价上升而增加0.61亿元，使得公司亏幅有所扩大。公司同时公告增加与集团及关联公司的原材料采购关联交易，加强统一采购的协同效应，有利公司强化管理和控制成本。

　　2季度集中消化高价矿，亏幅环比扩大：2季度同比方面，与上半年一致，消化高价库存与财务费用增加仍是公司亏损的主要原因。环比来看，在钢价环比相对平稳、原料价格继续下跌的2季度，公司亏负却有所扩大。结合库存的变化来看，高价原材料对公司业绩的伤害主要体现在2季度：一方面是综合毛利率环比下降 0.97个百分点，另一方面则是存货跌价导致资产减值增加0.6亿元。

　　另外，公司预告3季度净利润0.06亿元环比实现扭亏，应该是年初高价原料负面影响消化殆尽，同时公司加强原材料管理的效应也有所体现。

　　转型优特钢，期待结构升级与行业复苏：公司通过技改项目不断升级，努力发展成为华南地区最具竞争力的优特钢长材精品基地。同时，公司控股股东顺利融入宝钢集团。宝钢集团在资金融资、资源采购、技术支撑、管理对接上全方位的给予了支持，有利公司经营管理不断完善。

　　预计公司2014、2015年EPS分别为-0.29元、0.03元，维持“谨慎推荐”评级。

　　传：上海机场业绩符合预期，业务量增速改善

　　上半年营业收入增长11.2%,净利润增长15.2%:公司上半年实现营业收入27.5亿元，同比增长11.2%;营业成本15.4亿元，同比增长12.5%;毛利率为44.6%,同比下降0.67个百分点；净利润10.3亿元， 对应每股收益0.53元，同比增长15.2%,总体业绩符合预期。

　　航空油料公司投资收益超预期，运行成本大幅增加拖累毛利率：上半年投资收益为3.1亿元，同比增长24%,航空油料公司贡献投资收益1.57亿元，同比增长45%,是主要驱动因素。运行成本同比上涨29%,占主营业务成本的23.7%,是导致毛利率下降的主要因素。

　　航空性收入高出业务量增速5到6个百分点，非航业务占比稳定：公司国际航线占比高，受去年4月内航外线收费价格朝外航外线并轨（收费提升2/3）影响，航空性收入上半年增速为12.5%,分别高于飞机起降增速、旅客吞吐量增速、货邮吞吐量增速6.5、4.7、5个百分点。非航收入上半年增速为10%,占收入比重为44.3%。

　　第四跑道以租赁形式启用：上海机场以租赁方式在7月份启用第四跑道，2014年租赁费为7200万元。第五跑道在2017年投入使用，预计仍采用租赁形式，租赁费不高于第四跑道；一号航站楼扩建工程资本支出14亿元，预计在2015年下半年投入使用；三期扩建工程投资额为221亿元，建设期为 2015-2019年。

　　持续受益上海国企改革，迪士尼开园提供新引擎：公司在国企改革推动下将完善资产注入与经营改革，上海迪士尼乐园将于2015年开园，进一步拉动上海机场旅客吞吐量与非航业务规模的提升。

　　投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价16元。预计公司2014年-2016年EPS分别为1.11元、1.22元、1.34元，当前股价对应市盈率为12.6倍，公司业务量将保持稳定增长，受益上海国资改革及迪斯尼开园；维持增持-A的投资评级，6个月目标价为16元，相当于2014年14.4倍的动态市盈率。

　　风险提示：航空旺季不及预期，跑道利用率不佳。

　　传：森源电气中报点评 传统业务平稳，光伏项目开发最值期待

　　公司上半年归属上市股东净利润同比增长18.73%,符合市场预期。上半年公司实现营业收入5.92 亿元，同比增长3.07%,实现营业利润1.44 亿元，同比增长10.16 %,实现归属母公司所有者的净利润1.31亿元，同比增长18.73%,净利润率为22.75%,每股收益为0.33 元。二季度公司实现营业收入3.14 亿元，同比减少10.94%,环比增长13.18%,实现归属母公司的净利润为7925 万元，同比增长13.63%,环比增长54.22%,二季度净利润率为25.57%。

　　高低压成套设备上半年增长较慢，下半年增速将有所提高，毛利率上半年处于较高水平。高压成套设备收入3.6 亿元，同比增加9.26%,低压成套设备收入8485 万元，同比增长25.43%,成套设备收入增长上半年受到宏观经济的影响，微刺激后6 月份开始需求有所好转，目前在手订单较为充足，全年成套收入增长将有所提速。高压成套毛利率增长0.31%至39.02%,低压成套设备毛利率增长 3.18%至37.24%,毛利率同比明显提升，尤其是低压成套，跟公司不断加大生产车间的智能化升级与改造，建设了智能化程度高，降低产品成本的柔性智能数字化车间，同时打造全产业链条，断路器、互感器等自产比例进一步提高，同时公司的毛利率远高于同行也跟公司精益生产和规模效应有关，高毛利率具有较好的持续性。

　　电能质量治理装置及其他产品收入同比下降29.04%,下半年订单交付加快将保持快速增长。电能质量治理装置及其他实现收入6364 万元，同比减少29.04%,毛利率同比上涨23.36%至65.01%。上半年由于受到宏观经济的影响，电能质量治理装置的交付比预期的慢，但是项目储备较多，公司已经是电能质量治理装置领域规模最大的企业和知名品牌，在手订单较为充裕，同时公司新研发的TWLB 兼具电能质量治理和无功补偿两个功能，市场需求较好，带来较好的增量，新产品将如期保持快速增长。上半年毛利率快速提升23%至65%,部分跟新产品有关，但是这么高的毛利率也不具有普遍代表性，平均来看规模化后50-60%的毛利率较为合理。

　　上半年新能源业务确认较少，下半年兰考光伏项目的开发和结算开启盈利新模式。新能源产品实现收入5298 万元，同比减少4.88%,毛利率上升27.37%至36.48%。2013 年四季度，公司收购了郑州森源新能源并实现并表，主要是LED 节能路灯、光伏电站项目，在河南省内公司市场优势非常突出。上半年新能源业务收入主要为led 节能路灯，光伏电站项目还处于前期开发阶段，公司在手已与兰考县签订600MW光伏电站投资框架协议、洛阳市200MW 光伏电站框架协议，其中兰考200MW 已经进行招标，预计年内完工，另外兰考的400MW 和洛阳的200MW 明年开工，为明后年的增长奠定基础。据了解兰考适合建光伏电站的滩涂超过10 万亩，潜在装机容量3.5GW。

　　经营性净现金流出同比增加169.88%,存货同比增长12.55%。公司上半年经营性净现金流出1.43 亿元，去年同期为净流出5299 万元，同比增加169.88%,主要是支付的其他与经营有关的现金增加所致。存货为4.97 亿，较期初同比增长12.55%,其中原材料7270 万元，较期初同比增长61.36%,库存商品9114 万元，同比增长41.7%。应收账款9.78 亿元，较期初增加20.84%。预收款项1482 万元，较期初减少39.29%,主要是上期合同结算所致。

　　销售、管理和财务费用率分别同比增加1.07%、2%、0.83%,研发投入持续增加。公司2014 年发生销售费用3108 万元，同比增长29.35%,销售费用率为5.25%,同比增加1.07 个百分点，主要是公司不断加大市场开拓力度，特别是开拓新产品、新区域市场费用增加所致。发生管理费用4003 万元，同比增长46.17%,管理费用率为6.77%,同比增加2 个百分点，主要是公司不断加大产品研发力度、加强公司精益化管理，研发费用及职工薪酬等费用增加所致。其中研发费用支出662 万元，同比增长267.33%,研发投入力度持续加强。发生财务费用1730 万元，同比增加44.12%,财务费用率为2.92%,同比增加0.83 个百分点，主要是为满足公司发展需求，本期短期借款增加所致。

　　盈利预测与估值：我们预计2014-2016 年EPS 分别为1.11、1.66、2.23 元，同比增长70.6/48.5/34.9%,考虑到公司在开关柜领域的优势地位、新能源业务的高速增长和光伏项目储备量，给予2015 年22 倍PE,目标价36 元。

　　风险提示：宏观经济持续低迷、光伏电站建设进度低于预期

　　传：北新建材盈利能力继续提升，新型房屋业务顺利推进

　　北新建材2014 上半年实现营业收入38.15 亿元，同比上升16.6%,实现归属上市公司股东净利润4.18 亿元，同比上升34.8%,对应每股收益0.727元。公司业绩增长的主要原因一是石膏板销售量持续增加，销售利润增加；二是由于公司加强对成本费用的管控，成本费用增长幅度低于收入增长幅度所致。今年上半年美废和煤炭等原燃料成本同比有所下降，公司毛利率同比提升1.02 个百分点。公司石膏板业务大力拓展住宅墙体市场，并且逐步推进龙骨、矿棉板和新型房屋业务，上半年在国内的房屋业务拓展顺利，签约额达历史最高水平。公司作为石膏板行业龙头企业，在销售网络、生产技术、资源掌控等方面都具有较强优势，考虑到公司较强的盈利能力和较低的估值，我们继续维持买入评级不变，目标价格上调至19.60 元。

　　传：中兴通讯国内4g最受益标的，业绩高增长确定性强

　　中兴通讯2014上半年实现收入377亿元，同比增长0.5%;净利润11.3亿元，同比增长264%,合EPS 0.33元，受益4G系统收入增长及汇兑损失减少8.4亿是业绩增长主要原因；同时预告前三季度盈利17-19亿元，符合市场乐观预期。公司作为国内4G 最受益标的，未来2年的业绩增长确定性非常之强，股价仍存在低估。上调公司14-16年EPS为0.88/1.08/1.30元，维持“强烈推荐-A”， 目标价22元。

　　国内4G系统收入拉动整体收入增长。公司上半年实现收入377亿元，同比增长0.5%,4G拉动下的运营商网络收入增长14.6%带来主要增量。今年上半年移动已经完成40万TD-LTE基站的建设，但资本开支比例仅为37%,全年的建设量很可能超出年初的50万站目标。另一方面，FDD试验网牌照已经发放，电信和联通将真正开启4G规模建设，下半年的投资将加速。且后续随FDD正式牌照的发放，行业的高景气度至少持续2年。软件及服务业务收入下降9%, 主要因国内视讯及国际服务收入下降导致。终端收入下降16.5%主要因国内下降导致，但4G网络建成后将迎来4G换机潮，中兴有望凭借4G终端优势迎来收获。

　　毛利率大幅提升5个百分点，费用管控持续。上半年毛利率高达32.3%,同比提升5个百分点，主要得益于高毛利率的4G系统收入占比提升及软件服务业务的毛利率增长，我们认为这一趋势还将延续。销售、管理和研发费用合计99.3亿元，同比增长5.8亿元，费用率略增1.4个百分点，预计全年可保持在正常可控的范围；财务费用大幅减少8.6亿元，主要因为汇兑损失减少8.4亿。此外，上半年资产减值损失高达11.4亿元，主要因海外坏账计提导致，预计下半年会大幅降低。 q

　　业绩再创历史新高，新业务布局值得期待。预告前三季度盈利17-19亿元，中兴今年的一季报、中报、前三季度业绩均创历史新高。考虑到行业的高景气度，公司今年业绩可能超过10年的记录32.5亿元。并且公司确立M-ICT战略，不断开拓智慧城市、移动互联网、云计算、大数据等新兴蓝海领域，有望带来估值提升。

　　维持“强烈推荐-A”评级。公司作为国内4G最受益标的，未来2年的业绩增长确定性非常之强。且公司确立M-ICT战略，不断开拓智慧城市、移动互联网、云计算、大数据等新兴蓝海领域，有望带来估值的提升。股价仍被低估，上调公司14-16年EPS为0.88/1.08/1.30元，维持“强烈推荐 -A”，目标价22元。

　　风险提示：国内4G进度低于预期、海外市场盈利性不佳、汇兑损益。

　　传：新大陆2014年半年报点评 支付与识别业务力挺业绩高增长

　　事件：

　　公司发布半年度业绩报告，2014年上半年公司实现营业收入7.83亿元，同比上升26.27%;归属于母公司所有者的净利润为1.01亿元，同比上升 76.83%;扣非后归属于母公司所有者的净利润为9320.04万元，同比上升37.36%;基本每股收益为0.20元，同比增长81.82%。

　　观点：

　　1.业绩超预期，支付与识别业务是主要动力。

　　公司上半年营业收入达到7.83亿元，同比上升26.3%。其中，电子支付及信息识读业务得益于行业的高景气度和公司的技术优势，收入达到4.29亿元， 同比大增52.2%;行业应用与软件开发及服务（主要是电信和交通信息化业务）则由于今年福建省高速公路信息化项目的建设招标集中于下半年，同比下降 36.7%,实现收入2.12亿元；房地产业务实现收入1.34亿元，为新增收入项。

　　公司各项业务的毛利率均同比有所提升，因此总体毛利率显着提升6.1个百分点，达到42.9%。公司销售费用控制较好，销售费用率同比下降1.5个百分点；由于移动信息化业务研发和管理费用上升较快，管理费用率同比上升1.9个百分点；财务费用率与上年同期持平。总的来看，净利润同比增长76.8%,超市场预期。

　　经测算，若去除房地产收入，同比来看，公司收入增长3.9%,净利润增长22.1%,支付和识读业务的高增增长确保了公司净利润在电信与交通业务下滑的情况下仍取得不错的增速。下半年，高速公路信息化项目的集中招标陆续启动，公司相应业务的订单和收入将有望出现回升；随着国内外市场的大力拓展，条码识读和移动支付业务的高速增长有望得到持续，公司业绩有望继续超预期。

　　2.发力移动支付，POS业务高速增长。

　　随着我国发放的银行卡和POS机联网商户数量迅速增加，POS机市场有望延续过去几年20%左右的增速。公司目前占据国内POS机市场约15%的份额，居行业第三。在保持传统领域竞争优势的同时，公司在新领域积极拓展POS市场，并适时走向海外。在移动和第三方支付领域，公司承接了拉卡拉超过80%的移动刷卡器（iPos），同时积极推广带二维码、NFC等功能的新型POS;在海外，公司与西班牙Spire公司签订了战略合作协议。

　　公司还积极完善金融支付产业链，2014年8月8日公司与北京亚大通讯签订了股权转让合同，收购亚大75%的股权。随着亚大的收购完成，公司的金融支付产业链进一步得到完善，系统解决方案能力将得到较大提升。综上，我们认为未来两年公司POS业务仍有望达维持较高增速。

　　3.多个重点行业取得突破，二维码业务进入爆发增长期。

　　作为国内唯一掌握二维码解码核心技术的企业，公司凭借已达到国际先进水平的技术，在国内和国际进行销售平台的布局，引导和推进着二维码应用的商业模式，已形成多个行业的应用解决方案。在二维码的传统应用领域，公司在商务部肉菜溯源系统和农业部动物及产品可追溯体系建设中的市场份额连续三年占据第一。 2013年，公司先后突破税务、零售、卫生等领域，中标金税三期工程软件系统平台项目，成为全国税务系统涉税文书和票证二维码标准的制定者；与苏宁电器签订战略合作协议，二维码识读设备将用于苏宁的全国各门店；独家入围中移动终端有限公司二维码扫描枪供应商；获国家卫计委组织推广的医疗卫生机构药品（疫苗）电子监管项目订单。2014年，公司二维码设备继续突破多个领域，中国电信新疆分公司带二维码支付功能的POS,取得金融领域突破；先后中标中国邮政集团揽投手持智能终端设备（PDA）项目，在仓储物流领域实现较大突破。多个重点行业取得的突破，标志着公司二维码业务已进入爆发期。另外，央行很可能在下半年重启二维码移动支付（媒体报道银联已经完成了相关信息系统的建设），为公司的二维码业务开启更大的应用空间。

　　结论：

　　公司二维码业务前景广阔且已进入爆发增长期，POS业务高速增长，电信及交通信息化业稳定增长且提供充足现金流，房地产业务去年四季度开始结算，未来几年将为公司发展提供充足现金。预计公司14-16年的每股收益分别为0.61元、0.85元和1.15元，对应的PE分别为33.8倍、24.3倍和 18.0倍，维持公司“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示：

　　1、 二维码行业应用拓展速度不达预期；

　　2、 移动支付业务拓展不达预期；

　　3、 传统的电信及智能交通业务增速下滑。

　　传：中兴通讯 业绩持续向好，M-ICT打开未来空间

　　建议“增持”，维持目标价20.75 元。国内4G 进入加速建网阶段，中兴通讯业绩持续向好，此外，公司在M-ICT 的战略规划下，在云计算、北斗、芯片等领域多点布局，为后续发展打开空间。同时，公司预告1-9 月份实现净利润17-19 亿而Q3 收入将现同比增长，基于对4G 景气周期延长的判断，财富赢家我们预测公司2014-2015 年EPS 为0.89/1.15 元，分别上修7.5%、7.2%,维持目标价20.75 元，建议“增持”。

　　业绩持续好转，现金流改善显着。公司发布中报，受4G 订单确认周期影响，上半年实现收入377 亿，同比增长0.51%,完成净利润11.3 亿，同比大幅增长263.9%。分业务看，受益于国内4G 建设，运营商网络业务量价齐升，收入同比增长14.6%,毛利率亦同比改善3.9 个百分点，成为上半年业绩好转的主要原因。此外，我们更关注到公司上半年实现经营性现金流净额7.2 亿，改善幅度明显，表明其客户结构、销售模式均得到优化。同时，其存货中的发出商品项大幅提升43%,为下半年业绩的继续好转奠定了基础。

　　流量爆发下，4G 景气有望延续。中国移动半年报显示，其上半年移动数据流量同比增长91.4%,而3/4G 流量更是爆发性增长了176.3%。我们认为，流量爆发将倒逼4G 网络建设提速、提量，下半年无线投资有望追加。同时，在OPO 的趋势下，网络管道的价值正迎来重估，随着2015 年联通、电信4G 投入起量，行业景气有望延续。

　　风险因素：终端市场下半年推进低于预期。

　　传：北新建材2014年半年报点评 业绩增长仍处增长通道，关注新业务发展

　　事件：

　　2014年上半年公司实现营业收入38.15亿元，同比增16.58%;营业利润为6.30亿元，同比增长27.84%;利润总额为6.66亿元，同比增长27.50%;归属于上市公司股东的净利润为4.18亿元，同比增长34.79%;剔除非经常损益为3.91亿元，同比增长36.27%。实现每股收益为0.73元。其中第2季度营业收入22.88亿元，同比增长15.49%;营业利润为4.71亿元，同比增长27.84%;利润总额为5.04亿元，同比增长27.50%;归属于上市公司股东的净利润为3.29亿元，同比增长34.79%;实现每股收益为0.57元。符合市场预期。

　　收入增长相对稳定，毛利率提升和期间费用率下降提升业绩增长。公司2014年2季度营业收入增速相对平稳，较1季度微降1.6个百分点；综合毛利率为 32.42%,同比提升1.44个百分点；期间费用率为11.41%,同比微降0.4个百分点，其中销售费用率为3.19%,同比微升0.03个百分点， 管理费用率为5.99%,同比下降0.34个百分点，财务费用率为2.23%,同比下降0.1个百分点。

　　公司在规模优势下推行“三五”管理，充分发挥协同效应，细化成本节约计划使得费用率微降，同时在成本保持下降的情况下毛利率提升，单从美废价格看2季度为 217美元/吨，同比下降3.18%。煤炭价格的下降等导致原材料和燃料成本下降。公司加强能耗控制单位煤耗由原来的1-1.3公斤/平方米下降到0.7 公斤/平方米。

　　基础业务保持继续布局扩张，新领域和新业务开辟新的增长空间。公司石膏板业务规模已现，成为全球最大的石膏板集团，预计2015年产能将超过25亿平方米。在石膏板业务上公司乘势而上继续积极扩张产能。计划在湖南、广西和湖北建设3000平方米石膏板和5000吨龙骨生产线、4000平方米纸面石膏板生产线和4000平方米石膏板生产线。同时公司在原有下游客户的基础上，积极推广隔墙上石膏板的使用，拓展下游新领域。轻型房屋业务已经完成赞比亚的项目， 国内业务发展迅速，签约达到历史最高水平，其中广安一期项目订单达4亿元。

　　渠道全国覆盖和技术品牌优势提升公司竞争力。公司销售网络下沉到县市级，全国上千家销售网络。公司拥有国家级企业技术中心、博士后流动站、工程硕士站，拥有行业内授权专利1261件。中标各地地标性工程项目。北新建材品牌价值连续5年创新高，达到265亿元，在全国500最具价值瓶中，排名78位。

　　非公开增发助力公司财务结构调整和新业务发展。公司计划发行15497万股，增发价格不低于13.68元，计划募集资金不超过21.2亿元，用于建设建材基地、结构钢骨、研发中心、平台建设和偿还银行贷款。增发方案已经通过证监会通过。公司的增发有助于公司改善融资结构，加快新的业务体系产能建设，构建以石膏板产品为基础的，全产品业务体系和轻型房屋等业务的建设。

　　盈利预测和投资评级：不考虑2014年完成增发的影响，预计公司2014年到2016年的每股收益为1.93元、2.20元和2.38元，以收盘价15.82元计算，对应动态PE为8.1倍、7.2倍和6.6倍，维持公司“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示：新业务拓展和成本变化超预期的风险。

　　传：双鹭药业产能影响短期增速，下半年产能释放将促高增长

　　投资要点

　　事项：公司公布半年报，上半年实现收入5.87亿元，同比增7.81%,实现归属母公司净利润3.57亿元，同比增22.57%,扣非后净利润3.36亿元，同比增23.29%,实现EPS0.78元。基本符合预期。实现经营性净现金流2.04亿元。

　　平安观点：

　　主导产品短期受产能所累，二线品种快增长受益营销改革。

　　由于八大处生产基地停产以通过新版GMP认证，影响了贝科能一个规格和三氧化二砷的生产。贝科能一季度收入增长近30%,上半年只增6%;三氧化二砷同比下降50%。但其它产能未受明显影响的二线品种普遍增长较快，胸腺五肽增36%,白介素2增23%,立生素18%,白介素11增20%,扶济复增近 20%。肿瘤药替膜唑胺，扩充经销商，增长超100%。二线品种增长加速，与公司引入营销力量，力促营销改革有关，营销费用率下降至1.6%。

　　贝科能终端快速增长，8月产能释放将迅速填充饥饿的渠道。

　　终端数据显示贝科能上半年增速加快，IMS上半年增速约16%,好于去年同期的12%,说明有疗效的独家产品的生命力不可小看。公司产能不能满足终端需求，预计8、9月份贝科能产能问题解决后，渠道将会有明显的补货效应。受益于贝科能提效，上半年毛利率提升明显，提升5.6个百分点至73.3%。

　　加拿大子公司扭亏为盈，下半年主要子公司经营向好。

　　如我们此前预期，费用资本化和CMO订单促使去年的亏损大户加拿大子公司上半年扭亏为盈（去年全年亏损3000多万）。辽宁迈迪上半年盈利近600万。

　　福尔生物疫苗已复产，下半年将上市销售。蒙博润注射级透明质酸钠3月拿到生产批文，公司借此进入美丽产业。

　　投资建议，首次给予“推荐”评级，目标价55元。

　　公司近两年将明确受益于贝科能的提价效应，营销改革给二线产品带来新增长点，子公司培育着单抗药物、国内外疫苗、糖尿病药物，经营明确向好。长期看，公司突出的外向整合型研发实力将培育一篮子新品：达沙替尼、来那度胺、杏灵滴丸、伊马替尼、替莫唑胺、伊诺肝素钠等。预计2014-16年EPS为1.65、 2.14和2.70元，给予“推荐”评级，目标价55元相当于2015年25.7倍PE。