许继电气：多点开花促长期发展

　　事件：

　　许继电气2014年上半年实现营业收入32.57亿元，同比增长22.37%;实现净利润3.13亿元，同比增长69.34%,每股收益0.31元。

　　点评：

　　收入结构上，直流输电和智能中压是上半年收入增长的亮点。哈郑、溪浙、舟山柔直等项目投运带动上半年直流输电收入增长112%;配网、铁路以及节能解决方案推进带动智能中压供用电设备收入增长114%。此外，电动汽车充换电站建设推动职能电源及应用系统增长56%,智能变配电系统受电网投资节奏的影响，下滑12%。

　　盈利能力上，综合毛利率保持平稳，费用率压缩、少数股东损益占比减少带动净利率大幅增长。公司上半年综合毛利率28.87%,比去年略降低0.65个百分点，但净利率由去年同期的6.95%大幅提升至9.62%,主要缘于：管理改革继续体现成效，三项费用率同比减少3.7个百分点，其中销售费用、管理费用、财务费用各下降0.96、2.27、0.47个百分点；子公司股权清理带动少数股东损益占比由去年的36.3%下降至25.6%。

　　未来发展，直流、配网、节能等业务多点开花保证收入增长的稳定性和持续性。公司一、二次产品线齐全，尤其是在直流输电、智能配电网、电动汽车充换电站、铁路牵引供电设备等领域具备领先的系统集成能力，同时公司还积极布局节能服务、新能源与微网等新业务。多项业务渐次迎来市场快速发展有助于公司保持收入增长的稳定性和持续性。预计公司14-16年EPS分别为1.02元、1.34元、1.61元，继续维持买入评级。

　　亚玛顿：主业增收不增利，下半年有望改善

　　投资要点：

　　上半年公司营业收入 4亿元，同比增长51%;归属上市公司股东净利润1900万元，同比下滑17%;EPS0.12元。预告前三季度净利润下滑 45%-39%,净利润区间为2500-2800万元，意味着第三季度净利润区间为600-900万元。

　　报告摘要：

　　主业增收不增利，下半年有望改善。①上半年营业收入同比增长51%,收入增长主要来自3.2mm 光伏镀膜玻璃出货量大幅增加，其中一季度收入增速95%,二季度增速24%,增速环比回落非常明显，原因在于国内需求并未如期启动。②上半年净利润同比下滑17%,其中一季度增长86%,而二季度下滑79%,增收不增利的原因在于行业供求关系有所恶化导致光伏玻璃价格明显回落，根据国家能源局信息，下半年需求很有可能出现去年下半年的井喷现象，而供给端企业新增产能有限，预计下半年光伏玻璃行业景气度将明显回升。

　　成本费用上升进一步拖累公司业绩。①上半年固定资产折旧2435万元，同比增加786万元，增幅48%。其中部分折旧来自2mm 光伏镀膜玻璃生产线转固，而该部分资产尚未产生收益，因此拖累了业绩。②上半年管理费用3500万元，较去年同期增加约1000万元，增幅40%。

　　其中研发费用增加340万元、资产损失增加90万元、工资增加80万元，三项合计占到一半，预计下半年管理费用增幅会回落。

　　创投股东减持过半，影响即将减弱。上市前创投股东常州高新技术风险投资有限公司持股3600万股，12年四季度解禁后，基本保持每个季度减持二百多万股的进度，目前持股剩1571万股，按照这进度，预计未来一年至一年半有望减持完毕，影响慢慢减弱。

　　盈利预测及投资建议。下调14-16年公司净利润分别0.65、0.87和1.17亿元，EPS 分别为0.41、0.54和0.73元，未来成长性主要看公司新产品的拓展，给予买入评级。

　　爱尔眼科：白内障手术与视光业务高增长，业绩超预期

　　2014年中报业绩超预期

　　2014年上半年实现营业收入11.61亿元，同比增长23.85%;归属上市公司净利润为1.44亿元，同比增长41.32%;扣非后归属上市公司净利润为1.44亿元，同比增长36.42%;每股收益0.29元，业绩略超预期。报告期，公司门诊量达到114万人次，同比增长21.53%;手术量为11.9万例，同比增长15.35%,相比2013年同时实现增速的改善， 值得进一步跟踪研究。

　　白内障手术与视光业务同比增速高于公司整体增速

　　上半年准分子手术实现收入2.98亿元，同比增长18.83%;白内障手术实现收入为2.24亿元，同比增长32.24%;视光业务实现收入2亿元，同比增长30.64%;检查治疗实现收入1.28亿元，同比增长21.32%; 其他业务同样保持在20%左右。通过以上分析，我们可以看出，报告期白内障手术与视光业务高增长为公司业绩做出正贡献。 医疗产业并购基金成立，为全国布局奠定基础 报告期公司出资2000万元成立深圳前海东方爱尔医疗服务产业并购基金，产业并购基金的设立和运行，有利于公司在全国寻找优质的并购项目，实现“内生增长与外延并购”的双轮驱动，有利于加速公司成长。

　　完善中长期激励机制，首创“合伙人计划”

　　为了公司长远、健康的发展，公司在医疗行业首创“合伙人计划”，实现核心人才与公司共成长的目标，完善了公司中长期激励机制。报告期公司共引进高级人才120余人，进一步激发员工的积极性，增强对人才的吸引力。

　　单季度盈利持续改善

　　单季度来看，第一季度实现归属上市公司净利润为6558万元，同比增长34.6%;第二季度实现归属上市公司净利润为7850万元，同比增长47.47%,远远高于第一季度。主要是由于第二季度成本略有下降， 使得毛利率为46.08%,同比提升1.42个百分点；三项费用控制得当， 净利率为13.43%,同比提升2.49个百分点。

　　盈利预测及投资建议

　　我们预测2014-2016年公司营业收入分别为24.81亿元、31.41亿元和39.83亿元，归属上市公司净利润分别为3.09亿元、3.95亿元和5.05亿元，每股收益分别为0.47元、0.61元和0.77元，对应PE 分别为56倍、44倍和34倍。虽然目前股价对应市盈率偏高，未来业绩若能持续改善，则可继续关注，鉴于此我们继续给予公司“推荐”评级。

　　风险提示

　　封刀门事件余温尚存；手术安全事件；新开店面及并购店面盈利状况欠佳等。

　　中国利郎：复苏迹象加强，估值具有提升空间

　　2014 年上半年纯利2.48 亿元人民币，同比增长2.4%:2014 截至2014 年6 月30 日，公司2014 年上半年实现收入10.91 亿元人民币，同比下降0.2%,归属于股东净利润为2.48 亿元人民币，同比增长2.4%,摊薄每股盈利0.206 元人民币，中期每股派息12 港仙，中期特别派息5 港仙，公司整体业绩符合预期。公司2014 年上半年毛利率为40.9%,高于13 年毛利率2.25%,一方面是因为男装消费行业疲软，抑制了消费；另一方面是由于为减轻库存而采取的大幅打折仍在继续，公司店铺整合也尚未结束。

　　复苏迹象不断加强，存货回归正常水平：从订货会情况来看，“LILANZ”品牌从2014 年春夏季订货会的低单位数下降，到2014 年冬季订货会订单实现高单位数的增长，复苏迹象不断加强。公司过去一直在进行渠道库存消化的工作，2014 年上半年，公司的库存水平已经恢复至正常水平，存货周转率从2013 年的4.78 次下降至2014 年中期的2.60 次。公司未来将继续对终端店进行改革，优化线下店铺渠道，关闭并整合低效益店铺，维持保守的开店计划。

　　继续实行提质不提价策略，提升品牌形象：下半年公司将继续实行提质不价策略，提升产品质量，带来品牌形象提升。我们认为该策略方向正确，通过产品质量的不断提升，消费者口碑也将会不断改善。另外，公司保持对产品创新的投入力度，突破男装行业同质化严重的问题，原创产品的目标比例为70%,注重产品的个性化和差异性，满足客户多样性需求，使公司朝着多品牌化策略发展。

　　给予推荐评级，目标价6.6 港元：预测公司2014-2016 年EPS 将分别为0.44 元、0.50 元及0.58 元。我们给予的目标价6.7 港元，分别相当于2014 年和2015 年12 倍及10.5 倍估值，较现价有18.9%的增幅，给予推荐评级。

　　加加食品：酱油经营稳定，关注产能投放进展

　　事件

　　公布2014半年报 上半年收入8.36亿，同比持平，实现归母净利8152万，同比增长4%,EPS为0.18元。单二季度收入4.13亿，同比增长7%,净利润3740万，同比下降4%。公司预计1-9月利润增长0-10%。

　　简评

　　酱油收入稳定 粮油收入继续下降

　　上半年酱油收入4.36亿，同比增长2%基本稳定，收入占比达到70%,11年酱油占比不到50%。公司主要突出大单品战略，主要针对中高端产品，包括面条鲜、原酿造。其他调味品中，味精8920万增长138%,醋4390万增长11%。食用植物油收入2亿，同比下降30%,收入占比进一步下降到32%。

　　粮油毛利率大幅提高 酱油盈利能力稳定

　　公司酱油毛利率同比提高0.6%到36%,味精和醋的毛利率同比下降，使得调味品类综合毛利率同比下降1.4%。粮油在去年盈利低点后今年毛利率大幅反弹，上半年毛利率17%,同比提高6.4%。公司在销售上持续投入，销售费率提高2.4%到11.9%。净利率提高0.45%到9.75%。

　　盈利预测：公司酱油收入规模稳定，粮油收入占比下降，未来随着产能的投放，生抽类、高档酱油将是发展重点，具体推广情况值得持续关注。预测14-16年EPS为0.37、0.45和0.57元，目标价11元，增持评级。

　　国药一致：财务负担下降使得业绩超预期，维持增持评级

　　投资要点：

　　增发募集资金到位使得财务负担下降，二季度经营业绩超预期。2014年上半年公司实现收入11.61亿，增长14.6%,净利润3.5亿，增长33.9%,扣非后净利润3.3亿，增长25.5%,EPS0.96元，小幅超过我们中报前瞻中0.90元预期。其中：二季度单季实现收入60.8亿，增长15.5%,净利润1.8亿，增长54.9%,扣非后净利润1.6亿，增长36.1%,EPS0.50元。二季度增发募集资金到位，公司偿还部分银行贷款，财务负担下降，是公司业绩超预期的核心原因。

　　分销事业部净利润增长25.3%,工业净利润增长14.5%。上半年公司分销事业部实现收入106.8亿，增长15.9%,净利润1.7亿，增长25.3%,主要是财务负担减轻与费用管控力度加大。分销事业部积极创新业务模式，DTC、BTB、药房托管取得实质进展，国产品收入占比49%,直销业态占比72%。制药事业部实现收入9.1亿，增长3.8%,净利润1.4亿，增长14.5%,其中致君实现收入7.3亿，增长6.9%,净利润1.4亿，增长16.0%,国际出口收入890万美金，欧盟主流市场销售占比82.8%,公司在研发、产能布局等多方面积极向专科药领域转型。参股肿瘤药企深圳万乐实现收入4.1亿，净利润6705万，实现权益净利润2359万，增长27.0%。

　　期间费用率略有下降，二季度经营性现金流有所好转。上半年公司毛利率8.5%,同比上升0.1个百分点，期间费用率4.8%,同比下降0.2个百分点，其中：销售费用率2.3%,同比下降0.1个百分点，管理费用率1.9%,同比下降0.1个百分点。每股净经营性现金流-1.34元，其中二季度为-0.17元，二季度单季现金流表现有所好转。

　　控股股东现金认购全部股份全力支持发展，维持增持评级。控股股东注入19.4亿现金全力支持公司发展，2014年全年财务负担有望明显下降。我们分析，在较长一段时间内，国药集团会有两个工业平台：一致和现代，至于未来两个工业平台是否会进一步整合，还得随时机而观察。公司医药工业二次转型，重点发展专科用药领域、国际化和大健康领域，假以时日，中长期发展值得期待。

　　我们小幅上调14-16年EPS至1.94元、2.30元、2.73元（原预测1.87元、2.23元、2.65元），增长35%、19%、18%,对应预测市盈率25倍、21倍、18倍，维持增持评级。

　　恒瑞医药：二季度业绩增长明显提速，期待制剂出口与创新药发力

　　投资要点：

　　二季度业绩增长明显提速，增长质量很高。2014年上半年公司实现收入35.1亿，增长18.2%,净利润7.6亿，增长18.4%,扣非后净利润7.6亿，增长18.2%,EPS0.51元，小幅超过我们中报前瞻中0.49元预期。二季度单季实现收入17.9亿，增长20.3%,净利润3.7亿，增长21.1%,扣非后净利润3.1亿，增长20.7%,EPS0.25元。二季度公司各项经营指标均明显向好，特别是收入增速明显回升，应收账款周转天数缩短，每股经营性现金流0.53元，增长37.9%,超过每股收益，说明增长质量很高。

　　肿瘤药同比稳步增长，麻醉药、造影、电解质输液增速较快。12年下半年肿瘤药降价影响基本消除，肿瘤药收入同比增长约10%,麻醉药收入增长约30%~40%,电解质输液收入增长超过30%,造影剂增长30%~40%。我们认为恒瑞麻醉药、造影剂、电解质输液和多数肿瘤药品种竞争结构较好，招标降价压力不大，同时，碘克沙醇、小儿电解质输液、艾瑞昔布、替吉奥等新产品将受益于招标，收入增速有望加快。

　　毛利率与期间费用率略有上升，经营性现金流同比增长37.9%。2014年中期毛利率81.4%,同比上升1.6个百分点，主要是肿瘤药降价影响逐步消除，高毛利品种收入占比提高。期间费用率53.3%,同比上升2.0个百分点，其中：销售费用率36.3%,同比上升2.8个百分点；管理费用率18.0%,同比基本持平，其中研发支出约占营业收入的9%,研发投入力度大。每股净经营性现金流0.53元，同比增长37.9%,主要是应收账款周转加快。

　　基本面三大积极变化有望共同推动业绩增速逐年提升。我们认为，公司基本面三大积极变化有望共同推动业绩增速逐年提升：1）创新药上市并实现快速放量：阿帕替尼胃癌适应症已经完成现场检查，年内有望获批；长效GCSF 处于技术审评阶段，14年底15年初有望获批；2）国际业务：奥沙利铂、环磷酰胺、七氟烷等品种14年起将贡献显着增量利润。3）13年以来公司已经取得非布司他、卡培他滨、帕洛诺司琼等制剂批文，取得阿托伐他汀钙、塞来昔布、替莫唑胺等原料药批文，预计14年新产品上市潮启动。我们暂维持14-16年每股收益预测0.98、1.21、1.54元，同比增长19%、24%、27%,对应预测市盈率35倍、28倍、22倍，维持买入评级。

　　东阿阿胶：阿胶浆打开提价空间，有利于市场健康持续发展

　　投资要点：

　　公司公告复方阿胶浆产品价格调整：因阿胶浆主要原材料价格、人工、能源等成本持续上涨，经相关部门批复，公司将调整复方阿胶浆最高零售价格，上调幅度不超过53%,出厂价将做相应调整。

　　复方阿胶浆是气血双补第一品牌，成本压力导致厂商和渠道利润较低：复方阿胶浆是国内滋补补益类的着名品牌，在气血双补领域是第一品牌，享有很高的市场知名度和消费者认知，2013年终端规模超过10亿元。近年来，除驴皮成本上涨之外，复方阿胶浆的其他原材料（人参、党参等）价格持续上涨，导致复方阿胶浆的成本压力进一步增加。公司另一产品阿胶块为企业自主定价，近年来出厂价、终端价格持续上涨，适当消化了成本压力；但复方阿胶浆是国家医保乙类、省管OTC 品种，长期受最高零售价（省定价）限制，价格调整幅度、频率远低于阿胶块，近年来仅有过一次提价（2012年内调整各省终端零售价不超过30%、2013年初上调出厂价约25%）。这导致目前复方阿胶浆的厂商毛利率显着低于阿胶块，渠道利润率也显着低于其他同类品种，不利于该产品的资源投入和市场发展。

　　此次提价将打开阿胶浆价格空间，非对称提价有利于市场的良性发展：公司此次公告最高零售价将上调不超过53%,我们预计终端价格将从目前约3.90元/支提高到不超过5.95元/支。目前的渠道利润率较低，部分省市（如上海）价格体系倒挂，不利于市场推广，我们预计公司将采用非对称提价方式（终端提价幅度大、出厂提价幅度小）。一方面可以提高厂商毛利率，有利于公司划拨更多的驴皮资源、营销资源投入阿胶浆品类，促进产品的可持续增长；另一方面可以提高渠道利润率、激发渠道积极性，有利于市场的良性发展。

　　公司将分步提价、加强管控、积极营销，降低提价对渠道和终端的不利影响：阿胶浆的消费人群对产品有一定敏感性，渠道也对出厂价调整较为关注。为消除提价对渠道、终端的一次性冲击，我们预计公司将采取分步提价的操作策略，在2-3年的周期内分若干次实现出厂价、终端价的调整。同时，公司将吸取2012-2013年提价的经验教训：（1）加快各省调价备案的速度，尽量缩短调价时间窗（争取从上一轮调价1年缩短到6个月）；（2）加强渠道管控、控制渠道库存，消化提价节奏不同步导致的区域性差异；（3）主动积极营销，消化提价对终端销量的不利影响，最终促进阿胶浆OTC 市场持续做大。

　　阿胶浆提价将带来利润弹性，暂不调整盈利预测、维持买入评级：假设阿胶浆出厂价累计上调25%、终端价格累计上调53%,厂商毛利率将提高约10个百分点，渠道利润率也将提高到与阿胶块类似的水平。假设销量小幅下滑、费用投入有所增加，收入和毛利增量约1.2-1.6亿元（弹性约15-20%），净利润增量约0.5-1亿元（弹性在5%以上）。由于公司尚未确定出厂价调整幅度和节奏，我们暂不调整盈利预测，维持2014-2016年EPS=2.32/2.81/3.43元，同比增长26%、21%、22%,对应预测市盈率16、13、11倍。我们认为阿胶浆打开提价空间、桃花姬快速增长、小分子阿胶新产品上市，将逐步推动公司走出目前低速增长的态势，成为公司估值回归的催化剂和中长期增长的驱动力。目前市盈率和市值显着低估，维持“买入”评级。

　　先河环保：公司拟收购资产，进军两广环保监测领域

　　事件：先河环保自2014年6月16日起停牌，至2014年8月15日复牌。并发布了《第二届董事会第十九次会议决议公告》。公告审议通过了：

　　1.关于先河环保以发行股份及现金方式购买广州科迪隆科学设备仪器有限公司80%股权；

　　2.关于先河环保以发行股份及现金方式购买广西先得环保科技有限公司80%股权；

　　3.向不超过5名特定对象发行股份募集配套资金等事宜。

　　点评：

　　标的资产简介：

　　1.广州科迪隆成立于2000年，目前是两广地区最具规模的环境质量在线监测系统供应商，拥有自主研发的环境空气、地表水、海洋水质在线监测集成系统，是环境空气、地表水、海洋水质监测领域的专业第三方运营服务商。

　　2.广西先得成立于2008年，注册资本1,300万元，是目前广西省内最具规模的环境质量监测系统供应商，拥有自主研发的环境空气、地表水、海洋水质在线监测集成系统；可以提供专业的环境空气、地表水、海洋水质监测系统运营服务的专业服务商。

　　标的资产定价：广州科迪隆80%股权作价20720万元。广西先得80%股权的交易作价为5,680万元。总标的资产合计作价为26,400万元。

　　本次交易对手方情况：

　　此次交易的交易对手方为梁常青、梁宝欣。先河环保向梁长青购买上述两家公司各50%股份，对应价款为16500万元。该部分将以股权方式支付；

　　先河环保向梁宝欣购买上述两家公司各30%股份，对应价款为9900万元。其中，7920万以现金方式支付，另外1980万元以股权方式支付；

　　发行价格以及锁定期：

　　本次股票发行定价为12.93元/股。预计向梁常青、梁宝欣发行14292341股；该部分股份锁定期为12个月。

　　利润承诺与补偿方式：

　　两项资产的年度净利润承诺：

　　a.若实际完成净利润与盈利预测之差小于30%,梁常青、梁宝欣将差额部分的80%以现金方式补足；

　　b.若实际完成净利润与盈利预测差额大于30%,梁常青、梁宝欣将差额的80%以股份方式补足，股份补足差额部分以现金方式补齐；

　　发行股份募集资金：

　　公司此次拟通过向5名特定投资人发行股份，募集资金。募集资金额度为此次项目（收购上述资产及募集资金）总额的25%,8800万元。募集资金用途主要为支付本次交易中的现金对价部分，剩余部分将作为公司未来流动资金。

　　本次收购意义：我们认为，公司此次拟收购广西先得与广州科迪隆意在进入两广地区的环保监测设备运营服务领域，实现公司“立足河北，布局全国”的阶段性目标。此外，本次拟收购的标的公司科迪隆和广西先得是两广地区专业从事环境监测在线系统建设和环境监测设备第三方运营服务，与先河环保从事的业务领域相同，双方的客户群体具有高度的相似性，能够实现客户资源共享。同时，先河环保所在业务领域使用的设备均以自主研发为主，而两家标的公司使用的均是进口高端监测设备，在进口高端监测仪器的操作、控制以及系统集成、软件搭载方面积累了丰富的经验。此次并购若能完成，公司能够分享该两家标的公司所带来的技术优势。

　　盈利预测及评级：按照公司7月4日转股后最新股本，我们预测公司14-16年实现EPS0.33、0.37、0.40元。按照2014年8月15日收盘价，对应PE分别为43、39、35倍。继续维持“增持”评级。

　　风险因素：证监会对于此次增发、并购事项审核不通过的风险；

　　金证股份：中期净利增速略低不改全年高增长预期

　　事件

　　金证股份8月14日晚间发布半年度业绩报告称，2014年半年度归属于母公司所有者的净利润为4432.49万元，较上年同期增20.36%;营业收入为10.14亿元，较上年同期增20.87%;基本每股收益为0.1686元，较上年同期增19.74%。

　　下游需求提升带动营收高增长

　　金融创新及互联网金融的发展，打开金融IT 的需求空间，带动公司上半年营收实现20.36%的增长，比去年同期的增速高出10.66个百分点。分业务来看：1）来自券商和基金的定制软件收入同比增长39%,毛利率同比提高1.42个百分点；2）由子公司主营的商品销售业务同比增长13%,毛利率同比下降0.1个百分点；3）系统集成业务同比增长122%,毛利率同比提高3.97个百分点；4）建安工程业务同比下降43%,毛利率同比下降1.05个百分点。

　　费用压力拉低净利增速

　　上半年毛利较高的定制软件业务收入高增长却没有带动公司净利大幅增长，主要因为：1）由于BT 项目利息收入同比减少，而通过银行贷款对洪雅县及眉山BT 项目进行投入使得利息支出同比大幅增加，导致财务费用同比增长40%;2）与腾讯合作开发互联网金融服务平台，导致研发支出大幅增加。

　　首次给予公司“推荐”评级

　　我们预计金融IT 行业未来3-5年会保持旺盛的需求，金证股份作为龙头企业之一，将大幅受益。就下半年来看，我们认为公司营收将继续保持高增长，高毛利业务的营收占比将进一步提升，而上述压制净利增速的费用压力将减弱，因此我们预计公司全年业务仍将实现高增长。

　　我们预计公司2014-16年的EPS 分别为0.59、0.83、1.14元/股，对应8月14日收盘价的PE 分别为51.87、36.93、26.98倍。综上所述，首次给予公司“推荐”评级。

　　风险提示

　　大盘系统性风险；IPO 重启及新股发行制度改革或拖累板块估值水平；人力成本上升的风险及核心人才流失的风险。