传：硕贝德略低于预期，期待后续惊喜

　　中报经营数据：2014 年1-6 月，公司实现营业收入3.36 亿元，同比增长74.01%;实现归属上市公司股东净利润2468 万元，同比增长128.03%,折合EPS 为0.11元，同比增长10%。毛利率24.48%,较去年同期提高2.59 个百分点。

　　量价齐升，助力业绩高增长，提高盈利能力。量的提升主要来自TCL和三星等老客户采购量的显着增加，其中：三星上半年贡献收入1560万，较去年同期增长 94.76%,主要是双色注塑天线产能释放；TCL上半年贡献收入1.27 亿，较去年同期增长109%。此外，联想贡献收入2769 万，与去年同期持平，而公司的另一重要合作伙伴酷派已经成长为中国手机市场的核心力量，二季度智能手机出货量1270 万台，占据中国市场第四位，5 月份更以23.1%的份额跃居中国4G 手机市场第一位，随着4G 的爆发，有望为公司成长提供更大拉力。我们已经多次强调，优质的客户布局是公司内生、外延增长的根本支撑。价格改善主要来自公司产品结构的调整，公司 LDS 工艺天线今年上半年大量出货，而LDS 天线价格较FPC 高出20%多，毛利率也较高，有效提升了公司的盈利能力。下半年4G 的爆发将进一步强化对LDS天线的需求，盈利能力有望进一步得到改善。

　　科阳准备工作继续推进，即将“踏上跑道”。科阳光电和凯尔光电是公司外延扩张，进一步成长为手机配件整体方案提供商战略的重要组成部分，尤其是科阳光电，将为公司中长期成长提供关键支撑。结合半年报，我们预计科阳光电或有望于今年四季度小批量出货。

　　再次强调公司核心投资逻辑：优质客户布局是本；4GNFC无线充电等提供中短期业绩支撑；3D 和摄像头封装提供中长期业绩弹性。

　　盈利预测。预计公司2014~2016 年EPS 分别为0.34 元、0.62 元和1.06 元，对应市盈率为46.8、25.7 和15.1,维持买入评级。

　　传：海澜之家上半年外延扩张加性价比优势推动海澜如期高增长

　　海澜凭借独特的利润链分配模式，在性价比快速提升及终端类直营化快速扩张的推动下，14年上半年业绩延续高增长趋势，按合并口径对比，上半年归属母公司净利润获得符合预期的60.71%的增长。预计今年在性价比持续提升及快速扩张的支撑下，全年业绩仍可维持在高增长水平。而在此背景下，今年利润分配模式的变化，将进一步加强公司盈利能力。因此在今年的市场氛围下， 我们持续认为其股价走势不在于模式的争论，而取决于业绩高低。目前19倍，若后续业绩超预期，仍可根据风格偏好关注。长期持续的投资机会则视产品高动销率的持续性。

　　终端销售快速增长及反向收购标的公允价值提升，保证海澜上半年业绩维持高速增长。根据中期业绩预增公告测算，预计14年上半年公司归属母公司净利润为 12.09亿元，相对去年同期海澜之家业绩（以去年不含凯诺的不可比口径）同比增长80%;而按合并报表口径对比，上半年归属母公司净利润同比增长 60.71%;若剔除Q1反向收购公允价值提升所带来的1.33亿元收益，公司上半年归属母公司净利润同比则增长43.02%。分季度测算，公司Q2从报表合并后口径测算，单季度实现净利润5.64亿元，同比增长36.42%。综合来看，海澜之家品牌上半年业绩较为符合预期，反向收购标的公允价值增加刺激增速提升。

　　高性价比优势及渠道持续升级扩张，有效地使上半年终端销售维持快速增长。公司产品自13年开始采用性价比快速提升策略，14年部分产品售价仍会进一步下调 15%。在保持高性价比的同时，渠道类直营式的标准化快速复制及大店策略的实施（店面面积也将由150平米提升至200平），外延加性价比优势带来的内生增长共同拉动海澜上半年终端实现45-48%左右的增长。

　　14年利润分配模式开始变化，将进一步加强公司盈利能力。今年公司计划在原有独特模式的基础上，对上下游利润分配模式做出一定的变革。首先，计划将原有不到10%的买断采购比例提升至20-30%,同时，取消部分加盟商100万保证金的收取，以销售回报率划分分成标准（门店销售到达拐点前，即大约前3年的时间，分成或能达到45%,到达拐点后，销售增量的部分分成比例降至15%）。我们认为今年利润分配模式的变化，使公司从两头可收回部分利润，将进一步加强公司盈利能力。

　　盈利预测与投资建议：因海澜之家产品13年来性价比快速提升，在需求不景气的年代有利于打开市场以及提升平效。考虑到公司今年开始进行渠道升级，实施大店改造计划，且近2年渠道仍存在一定的可开拓空间，预计外延扩张及渠道升级仍得以帮助维持总体动销率水平。在此背景下，公司利润分配体系的变化仍可以发挥一定的优势，使得公司维持快速的增长。结合海澜中报业绩预增公告，我们略调整公司14-16年EPS分别至0.50、0.58和0.67元，目前14年PE 为19倍估值。我们一直在沟通中强调，在今年的市场氛围下，公司的股价走势不在于模式的争论，而在于业绩高低决定。若后期业绩继续超预期，或估值出现较大调整的机会，可根据风格偏好选择性关注。但长期持续的投资机会需视公司与供应商产品合作开发潜力、高动销率水平是否可延续等情况而观察。维持“审慎推荐 -A”的投资评级。若今年或明年业绩持续超预期，14年可给予为20-25倍估值，半年至一年目标价区间为10.00-12.50元。

　　风险提示：1）产品适销度下降，造成返货压力；2）供应商资金链承压的风险；3）独特的运营模式导致报表库存风险较高；4）终端需求不振的风险。

　　传：小天鹅A市场份额提升，洗衣机业务能力明显增强

　　事件：

　　公司公布2014年中报业绩：上半年公司营业收入为49.74亿元，同比增长24.41%;归属于上市公司股东的净利润为3.16亿元，同比增长43.17%;经营活动现金流量净额为8.25亿元；基本每股收益0.5元。

　　点评：

　　洗衣机行业上半年销量小幅增长，小天鹅市场份额继续提升。上半年洗衣机行业持续小幅增长趋势，产业在线数据显示， 上半年洗衣机销量为2708.66万台，同比增长2.17%,其中内销和出口分别同比增长0.24%和6.22%。小天鹅（包括美的）上半年市场份额继续提升，销量同比增长8.66%,销量市场占比为16.7%,同比提高1个百分点，其中内销和出口增长7.14%和21.34%,市场份额分别为 19.61%和19.94%,同比提升了1.26个和1.36个百分点。

　　公司洗衣机业务保持稳定较快增长，毛利率提升。上半年公司共完成200多项新产品开发，推出第三代自动投放洗衣机， 受到市场青睐，上半年洗衣机业务收入为45.57亿元，同比增长23.58%,毛利率为28.01%,同比提高1.95个百分点， 洗衣机业务盈利能力进一步提升。国内市场，公司加快分销网络拓展，布局线上线下双渠道，零售市场份额提升，内销收入增长24.24%,达到35.68亿元，毛利率为33.23%,提高2.3个百分点；海外市场加大战略和成熟市场进入力度， 清理海外空白市场，局部区域推行自主品牌，海外收入增长21.29%,毛利率为9.18%,提高0.3个百分点。

　　盈利、营运能力继续增强。公司上半年EBITDA%为9.79%,同比提升0.96个百分点；净利润为7.04%,同比提升1.14个百分点；费用方面， 财务费用率由于汇兑损失减少使其下降，为-0.2%,但销售费用率提高0.74个百分点。营运能力方面，营业周期缩短了将近18.3天，为63天，存货周转率明显提高，为5.3次，提高41.7%,总资产周转率为0.53次， 提高10%。

　　盈利预测及评级：我们重申之前深度报告中的观点不变，看好小天鹅通过双品牌战略实施，及规模优势和渠道优势，公司将重新进入快速增长期，其未来的智能化战略将增强公司的核心竞争力和盈利能力；之前美的要约收购公司20%股权， 也说明集团重视并将加大支持洗衣机业务的未来发展。我们提高之前的盈利预测，预计公司2014-16年EPS 分别为0.96元、1.16元、1.39（前次预测分别为0.84元、1元、1.2元），对应2014/8/6股价11.45元的动态PE 分别为12x、10x、8x,维持公司“增持”评级。

　　风险因素：洗衣机市场需求下滑。

　　传：利君股份小行业带来稳定业绩

　　本期内容提要：

　　冶金矿山机械行业中的业绩翘楚。 公司依靠主营业务矿山、水泥行业辊压机优化破碎研磨系统的设计、销售保持了较高业绩。2014年一季度完成净利润8500万元，同比上涨23%。同时公司无论从盈利能力、偿债能力还是运营能力的指标来看，都远优于同板块内其他上市公司。

　　矿山用辊压机替代传统破研系统存在绝对优势。 公司所生产的矿山用辊压机系统前期资本投入仅为传统破碎、研磨系统的58%。同时，每吨矿石的破碎、研磨电耗较传统技术降低30%。此外，矿山辊压机破碎、研磨系统对于研磨介质的消耗仅为传统工艺的五分之一。

　　钢铁行业下行，矿山压缩原材料成本大势所趋。 今年以来钢铁价格不断下行，面对目前钢材价格或将跌破现阶段生产成本的窘境，钢铁厂开始在全产业链的各个环节压缩生产成本。钢铁企业此轮为降低成本而对于自有矿山的扩产以及对于研磨洗选环节的技改将对公司破研辊压机系统的销售形成拉动。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2014-16年摊薄EPS 分别为0.82、0.90、0.98,参考冶金采矿化工设备行业估值，给予公司2014年25倍预测市盈率，对应目标价为20.5元，给予“增持”评级。

　　股价催化剂： 水泥行业破碎研磨系统维修服务量及配件供给量稳定；铁矿矿山破碎研磨系统新投建量稳定；公司开拓传统国有矿山破碎、研磨技改项目市场。

　　风险因素：

　　1. 下游钢铁、水泥行业产能过剩治理，增速持续下降；

　　2. 下游客户因自身业绩下滑，导致回款周期变长；

　　3. 其他辊压机生产企业进入矿山辊压机破碎研磨领域。

　　传：新华医疗产业整合，铸就龙头

　　看好公司具有通过并购整合成为医疗器械行业龙头企业的潜质。公司是中国医疗器械协会会长单位，近年来保持快速发展，确立了医疗器械、制药装备、医疗服务三大核心业务。公司拥有国家级技术中心，公司依托良好的品牌知名度、技术生产实力和渠道优势（覆盖了全国8000多家医院），未来依靠自主创新加并购整合，产品线不断完善，产业链整合效益不断显现，有望实现内涵与外延同步快速增长，成为一家平台型医疗器械龙头企业。

　　医疗服务与血透业务具有高弹性、大空间。受政策对终端需求的拉动及对外企进行反垄断倾销的推动，公司医疗服务和血液透析业务均有较高的拓展空间，2020 年100家医院、1000家血透中心的目标值得期待，但业务推进及并购整合的具体进展尚存在较大的不确定性。假以时日，公司有望成为类似于费森尤斯的医疗服务、血液透析、医疗器械垂直整合型的医疗巨头。

　　医疗器械业务通过完善产品线快速增长。公司业绩较为明确的驱动是外科、体外诊断、口腔等新布局的医疗器械领域通过并购整合，竞争实力不断增强，新产品带来新的增长点，这些新领域均有望打造成为10-20亿元以上收入规模的重量级事业部，相当于3年再造一个新华医疗。具备传统优势的感染控制事业部逐步由设备制造商向整体服务商转型，民营医院建设、县级医院消毒设备、洁净手术室升级换代需求有望拉动该业务保持平稳增长。

　　制药装备业务通过产品结构调整维持稳健增长。传统产品增速降低，但并不意味着会成为公司快速发展的累赘，所占比重逐步缩小，中药、生物制药设备比重会逐步增加。

　　盈利预测与投资评级。预计公司2014、2015、2016年每股收益为0.85、1.22、1.64元，对应当前股价市盈率为38.59、26.94、 20.06,基于未来3-5年公司收入有望保持25%左右的确定性增长，盈利能力较高的新业务比重进一步增加，未来净利润增速有望超过收入增速，按 2015年30-35倍市盈率，合理股价区间为36.6-42.7元，予以推荐评级。

　　风险提示：产品质量风险；并购整合进展不达预期；制药装备业绩下滑风险。

　　传：小天鹅a 转型成效显现，期待天鹅再次腾飞

　　事件描述

　　小天鹅A 披露14 年中期财报：报告期内公司实现主营49.74 亿元，同比增长24.41%,其中二季度实现23.98 亿元，同比增长46.30%;实现营业利润4.10亿元，同比增长52.57%,其中二季度实现1.96 亿元，同比增长51.90%;实现归属股东净利润3.16 亿元，同比增长43.17%,其中二季度实现1.46 亿元，同比增长32.40%;公司上半年实现EPS 0.50 元，其中二季度实现0.23 元。

　　事件评论

　　内销表现依旧稳健，低基数助营收大涨：由于前期刺激政策对国内需求透支较为明显，洗衣机行业上半年内销出货仅基本持平，但公司内销业务收入同比增长 24.24%,表现明显优于行业，我们判断这一方面是由于公司增加了渠道及营销投入，以及转型成效显现带来的恢复性增长；另一方面，产品力提升及结构升级推动均价上涨也使营收增长更为确定；此外，去年同期转型背景下的低基数也是使得当期公司主营表现超预期的核心因素。

　　产品结构持续改善，毛利率维持高位：上半年公司毛利率为26.51%,同比提升1.69 个百分点，其改善主要体现在以下几方面：一方面，在战略转型及节能政策实施推动下公司产品结构改善明显，出厂价及终端均价均有提升；另一方面，占成本比重较高的原材料价格持续下行，公司成本压力有所缓解；其中二季度公司毛利率为25.28%,同比下滑0.09 个百分点，主要原因或在于毛利率水平较低的出口业务占比较去年同期有较大提升。

　　期间费用率微跌，业绩表现符合预期：二季度业绩表现不及主营，主要原因在于基数效应以及业务结构变动；上半年销售费用率同比上涨0.63 个百分点，但受益于汇兑损失同比减少，财务费用率同比下跌0.99 个百分点，整体期间费用率同比下滑0.56 个百分点；外汇远期合约公允价值变动收益减少以及子公司合肥美的净利润增长导致少数股东权益同比大涨也均对净利润增速有所拖累，总体而言，二季度公司业绩表现符合预期。

　　期待天鹅再次腾飞，维持“推荐”评级：目前公司在集团整体转型背景下成效已逐步显现，产品力及市场份额均有明显提升，同时在产品结构改善及原材料成本压力趋缓背景下公司盈利能力仍有提升空间，业绩增速较为确定；此外，考虑到美的股权要约收购，预计公司依托集团层面营销布局及产品创新更值得期待；综上，预计公司14、15 年EPS 分别为0.89 及1.09 元，对应目前股价PE 分别为12.89 及10.47 倍，维持“推荐”评级。

　　传：小天鹅A 业绩符合预期，长期稳健增长可期

　　投资要点：

　　中报业绩符合预期。根据公告，公司上半年实现营业收入49.74亿元，同比增长24.41%,归属上市公司股东净利润3.16亿元，同比增长 43.17%;其中，二季度实现营业收入23.98亿元，同比增长46.30%,归属上市公司股东净利润1.46亿元，同比增长32.40%,符合此前对二季度业绩预期明显改善的判断。上半年实现EPS0.50元，每股经营活动现金流量净额1.30元，盈利质量良好。

　　经营转型成效持续显现，内销逆势增长，出口领跑行业。依托美的集团大战略，公司持续推动和深化经营转型，上半年业绩领跑行业，内外销收入分别增长 24.2%、21.3%,毛利率分别提高2.3pct、0.3pct,凸显转型成效。内销方面，加快分销网络拓展，大力发展电商渠道，终端标准化建设提升用户体验，产业在线数据显示上半年内销月度销量增速持续攀升，6月达到18.92%,远超行业平淡表现；出口方面，加大战略和成熟市场进入力度，清理海外空白市场，推行自主品牌，欧洲地区实现较高增长，拉美份额持续第一，干衣机取得较大突破，产业在线数据显示公司二季度出口销量增长约35%。渠道发力背后是产品力和品质改善、运营效率提升。

　　长期仍有望保持稳健增长。作为洗衣机行业龙头，公司发展有望持续受益于以下方面：（一）行业内的侵蚀性增长：国内洗衣机行业出货CR3占比不到50%,存在不少区域性中小企业，行业增速放缓后大量中小企业面临倒闭破产，近期浙江慈溪家电企业倒闭即是例证，龙头品牌业内侵蚀性增长空间很大；（二）产业消费升级：行业结构调整较快，中高端产品占比上升，滚筒、大容量、变频、智能化洗衣机等销量有望大幅攀升，龙头品牌最为受益；（三）集团内业务协同：美的集团要约收购公司股权，除增强控制权外，将有望提升小天鹅在美的家电产业链条中的地位和作用，在资源整合、创新求变等多方面业务协同，增强长期核心竞争力。

　　维持“增持”评级：预计2014-2016年EPS分别为0.87/1.07/1.28元，考虑到业绩改善预期和要约收购对估值提振，给予公司14-17X估值，预期未来六个月价格区间为12.18-14.79元，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济下行和房地产市场调整影响消费潜力释放。

　　传：黄山旅游高毛利主业快速恢复，酒店市场化改革显成效

　　投资要点

　　事件：

　　黄山旅游公告中报：公司上半年实现营业收入62,182万元，同比增9.11%;其中，商品房销售实现营业收入5,262.13万元，同比下降31.46%。归属于上市公司股东的净利润11,257.13万元，同比增长55.27%。

　　上半年每股收益为0.24元。

　　点评：利润高增长符合我们在中报前瞻中对公司的预期。

　　本期利润高增长主要来自以下方面：

　　1、游客量自然恢复，其中利润贡献高的索道接待量增幅大，带动索道、门票两项高毛利业务的收入大幅增长。

　　2、酒店业务的市场化改革取得良好效果：收入自谷底快速恢复，已超越前期高点，毛利率也回归正常，同比2013H 显着提升。

　　3、加强费用控制：2014H1管理费用同比大幅下降11.9%,管理费用率更是降至14%,同比降3个百分点。在加大景区宣传力度的情况下销售费用基本持平。

　　传；小天鹅a 营收、利润增长24%、43%,渠道力与产品力提升驱动持续较快增长

　　事件：小天鹅A 公布2014年中报，报告期内公司实现营业收入49.74亿元，同比增长24.41%;利润总额4.17亿元，同比增长49.44%;归属母公司净利润 3.16亿元，同比增长43.17%;扣除非经常性损益后归属母公司净利润2.72亿元， 同比增长45.95%;EPS 为0.50元，超出预期。

　　Q2营收增长46%,净利润增长32%。2014上半年，公司实现营业收入49.74亿元，同比增长24.41%,其中Q2由于去年基数较低等，营收大幅增长46.30%;归属母公司股东净利润3.16亿元，同比增长43.17%,其中Q2净利润同比增长32.40%。上半年公司非经常损益合计4386万元，主要来自委托他人投资或管理资产的损益5241万元。

　　洗衣机收入增长24%,大幅领先行业。公司实施“春耕计划”，一方面推动产品结构升级，提升产品竞争力，完成了200多项新产品开发，推出第三代自动投放洗衣机-i 智能系列产品；另一方面大力推进线上线下双渠道布局；“春耕计划”的实施使得公司成功实现了收入与盈利能力大幅提升。财富赢家上半年，公司洗衣机收入同比增长 23.60%,毛利率同比提升了1.95个百分点。内销、外销均保持了较快增长，其中内销收入同比增长24.23%,毛利率提升2.30个百分点；外销收入同比增长21.35%,毛利率同比提升0.3个百分点。

　　根据产业在线数据，2014年1-6月份，小天鹅（含美的和小天鹅）洗衣机累计销量452万台，同比增长8.7%,明显好于行业1.7%的销量增速，市场份额同比提升了3.36个百分点。另根据中怡康数据，1-6月份小天鹅洗衣机零售均价2128元，同比上升了4.47%,明显高于行业均价2.57%的涨幅，这充分反映了小天鹅洗衣机市场竞争力的提升。

　　毛利率提升1.69个百分点，净利润率提升0.83个百分点。受益产品结构升级，毛利率同比提升1.69个百分点。新品推广、宣传力度加大，销售费用率同比上升0.75个百分点；管理费用率同比下降0.11个百分点；汇兑损失减少致财务费用率下降0.7个百分点；远期外汇合约价值变动致公允价值变动收益较去年同期减少2411万元；综合影响归母净利润率同比提升0.83个百分点至6.36%。

　　盈利预测和投资建议。上半年，公司通过大力提升产品力和拓展渠道，实现了收入与利润快速增长。下半年公司将继续加大线上、线下渠道拓展，推动中高端产品占比提升，进而继续取得超越行业的增长。我们预计公司2014-15年EPS 分别为0.89元、1.05元，分别同比增长35.71%、18.15%。2014年8月1日收盘价对应公司14年估值12.87倍。给予公司2014年 16倍PE,目标价14.24元，调高至“买入”评级。

　　风险与不确定性。行业增速低于预期。