宋城股份：本末发展，保持长久生命力

　　2014 年度上半年业绩符合预期
　　报告期内，公司实现营业收入3.9 亿元，同比增长48.41%；归属于上市公司股东的净利润1.7 亿元，同比增长28.70%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.6 亿元，同比增长39.93%。EPS0.31 元。
　　本埠业务稳扎稳打，团散结构进一步优化
　　杭州大本营各个景区通过持续的改进提升，景区氛围和游客体验不断得到增强；大量个性十足、创意无限的活动开展，使得产品和服务的参与性和互动性大大提升；中国演艺谷正式开谷，商业配套逐步完善。上半年公司共计接待游客和观众543 万人次。团散比进一步优化，宋城景区、烂苹果乐园的散客增幅均达到30%以上，客单价提升会愈发明显。
　　异地复制扩张三大战役全部告捷
　　公司已初步建立起覆盖全国一线旅游休闲目的地的旅游演艺事业网络，一个全国性的旅游休闲大平台雏形初现。三亚、丽江、九寨沟项目的成功也为公司未来泰山、石林、武夷山以及更多的潜在项目提供了丰富的经验借鉴。
　　上半年，三亚景区接待游客和观众已接近100 万人次，实现收入7731万元，由于市场认可度高，三亚千古情的渠道价格管理也取得良好效果，三亚项目可保证近两年公司利润的高增长。丽江项目于3 月21日正式开业，上半年实现收入2573 万，前两个月为培育期，进入暑期后接待量逐步攀升，7 月份后基本保持了日均2 场演出，下半年是旺季的表现值得期待，全年将实现盈利。九寨项目开业以来日均表演场次基本可达2 场，上半年实现收入1248 万，经营期只有7,8 个月但人流量很饱满，预计今年将实现盈利。
　　投资建议
　　2014~15 年业绩增长动力主要来自本埠景区业务拓展及异地演艺主题公园项目扩张。 宋城演艺作为国内文化演艺行业的龙头民营企业，灵活的企业机制优势突出，公司现阶段的异地项目均取得良好效果，市场对于后续的石林、泰山等项目前景看好。公司在传媒文化产业的投资，也将在2015 年全面开花。
　　我们预计公司2014-2016 年营收分别达到10.18、14.25 和18.53 亿元，归母净利润达到3.96、5.47 和7.43 亿元，EPS 分别为0.71、0.98 和1.33 元，对应PE 为35、25 和19 倍。我们维持公司推荐投资评级。(华融证券 张科然)



　　汇川技术：固本产品保持稳定，培新产品逐渐放量

　　业绩符合预期，汽车电子、光伏、通用伺服产品收入增速较快。此外，公司参股40%的宁波伊士通今年上半年实现财务并表，也是营业收入增速较快的另一原因。分业务看，变频器和伺服系统收入增速分别为19.05%和22.13%，保持稳健。由于去年同期的高基数，电梯一体化和注塑机专用伺服的增速有所放缓。光伏逆变器和新能源汽车电机控制器收入增速较快（701.96%），规模达1.5亿元。此外，公司营业外收入从去年上半年的4635 万元增至今年同期7407 万元，主要是收到增值税退税等政府补贴增加。
　　盈利能力稍有回落，依然维持高位。公司2014 年上半年毛利率为50.36%，较去年同期的54.08%稍有回落。主要原因在于毛利率较低的新能源产品（主要是光伏逆变器）收入占比明显提高，从去年上半年的2.66%增至今年上半年的14.4%。新能源产品上半年的毛利率为44.93%，低于公司50.36%的整体毛利率。随着其他新产品的放量，公司的毛利率有望维持在50%左右。
　　费用率保持稳定，经营性现金流入偏少。期间费用率为22.2%，较去年同期增加了0.45 个百分点。销售费用率较去年同期降低1.8个百分点，管理费用率较去年同期增加0.53 个百分点，变动均在正常范围之内。由于超募资金的不断减少，财务费用有所增加，财务费用率由去年一季度的-4.66%增至-2.96%。经营性现金活动净流量报告期为7179 万元，较去年下滑68.97%。主要原因在于汇票背书支付增加，现金流入偏少，而税费、人员薪酬、材料款因经营规模扩大有所增加。
　　培新产品逐渐发力。培新产品包括通用伺服、高压大传动、新能源汽车电机控制器和光伏逆变器。通用伺服去年开始更新换代，基本已从IS500切换至IS600。通用伺服和通用变频器不同，下游行业对于品牌的认可度并不十分高。具备性价比的产品更受欢迎，这对公司通用伺服系统的拓展较为有利。高压大传动借助公司强大的销售渠道，拓展情况较好。而上半年是光伏逆变器的传统销售淡季，路条批复较少，下半年有望放量。
　　维持推荐评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.98、1.37、1.89元。公司7月31日收盘价28.7元，对应14-16年估值分别为29倍、21倍、15倍。公司未来发展前景良好，空间巨大，我们维持推荐评级。
　　风险提示：房地产市场下滑导致电梯行业需求下滑的风险，应收账款不断增加形成坏账的风险，竞争加剧导致毛利率下滑的风险。(国联证券 黄骥)



　　洪城水业：业绩增势良好，自来水贡献显著提升
 

　　业绩总结：2014 年1-6月，公司实现营业收入6.65 亿元，同比增长28.42%；营业利润0.84 亿元，同比增长30.40%；归属于母公司的净利润为0.71 亿元，同比增长28.24%；每股收益0.21 元。
　　营收利润大幅增长，综合毛利率有所下滑。公司为公用事业城市供水行业，主营业务为自来水的生产销售、城市污水处理，上半年公司收入及利润均实现较快增长，主要是水价调整给公司自来水业务收入及毛利率带来积极影响。公司综合毛利率同比下滑了3.71 个百分点至32.70%，我们分析主要原因有：1）收入占比达41.06%的污水处理业务毛利率下滑4.21 个百分点至38.33%；2）毛利率较低的工程业务收入同比增长117%至1.51 亿元，占比大幅提升至22.75%的同时，毛利率下滑7.19 个百分点至10.88%。
　　期间费用控制良好。上半年，公司期间费用率为19.71%，同比下降5.08 个百分点，其中，财务费用率同比下降3.61 个百分点至9.68%为主要原因。公司财务费用率下降主要是由于财务费用同比减少6.42%，以及收入同比增幅较大致使财务费用率摊薄。此外，公司销售费用跟管理费用也得到良好控制，增幅均低于收入增幅，费用率均有不同程度下降。
　　受益南昌市水价改革，自来水贡献显着提升。公司目前制水能力为144 万立方米/日，是南昌市最大的专业制水企业，具有显着的区域垄断优势。上半年，公司供水稳定增长，完成售水量14,927 万立方米，同比增长8.58%，受益于南昌市水价改革，自来水业务收入同比增长23.78%，达到2.14 亿元，收入占比达到32.20%；毛利率同比提升7.97 个百分点，至41.55%，毛利占比提升10.11 个百分点至40.90%。公司自来水业务的盈利能力大幅改善，利润贡献显着提升，受益于此，公司今年整体业绩也将有大幅改善。
　　污水处理业务小幅增长，毛利率下滑。公司城市污水处理能力为155.3 万吨/日。上半年，公司完成污水处理量23,583 万立方米，同比增长0.97%，污水处理业务实现收入2.73 亿元，同比增长3.74%，收入占比下降至41.06%；毛利率为38.33%，下滑了4.21 个百分点。公司省内外有86 家污水处理厂，目前在建的多个改造项目即将完工，1 月份又新获得九江蛟滩污水处理厂BOT 项目，公司污水处理规模将继续增加，业绩贡献也将稳步增长。
　　立足南昌，关注异地扩张。公司自来水全部供应南昌本地市场，市场占有率超过90%，污水处理业务的省内占比也偏高，存在着过度依赖单一市场的风险。为了降低风险，公司立足南昌本地市场，积极开拓省内其他地区和全国市场，适当时机进军国际市场，后续公司异地扩张的进展值得关注。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.52 元、0.60元和0.67 元，对应最新收盘价8.50 元计算，动态市盈率分别为16 倍、14倍和13 倍，给予公司增持的投资评级。
　　风险提示：异地扩张市场竞争风险；成本上升导致毛利率下滑风险。(西南证券 王恭哲 王颖婷)



　　万科Ａ：销售领先行业，彰显行业龙头地位
 

　　7 月公司销售数据优于行业，但均价明显下降：万科发布7 月销售情况，
　　7 月单月公司实现销售面积136.7 万平方米，同比/环比变动+15.7%和-21.4%，销售金额133.2 亿元，同比/环比变动-4.7%和-31.3%。销售均价明显下降，7 月销售均价为9744 元/平米，同比/环比下降17.6%和12.6%。前7 月公司累计实现销售面积958 万平方米，销售金额1142.3 亿元，面积和金额分别比2013 年同期增长14.8%和17.0%，同比增速较上月变动+0.2 和-3.6 个百分点。年销售均价11924 元/平方米，同比增1.9%，较上半年均价下降3.0%。
　　结合我们统计的43 个城市（各地房管局数据）成交面积来看，7 月合计成交1717 万平方米，环比6 月上升9.0%，同比下降11.0%；前7 月累计销售11752 万平方米，同比降17.2%，同比降幅较前6 月收窄上升1 个百分。我们认为公司作为行业龙头，在行业销量整体下滑的背景下仍能保持远高于行业的销售增速，将依靠稳健的管理和财务，不断扩大市场份额。
　　公司拿地意愿仍然较低：7 月单月公司获得2 个项目，分别位于南昌和嘉兴，但权益仅为24.8%、100%，仍维持较低的扩张意愿。合计建筑面积15.5万平方米，权益建面8.4 万平方米，须支付地价款2.2 亿元，同/环比下降98.3%和39.4%。
　　今年以来公司获得23 块土地，去年同期获得58 块，新增土地建面479.8万平方米，同比降73.2%，权益地价113.2 亿，同比降72.5%，值得注意的是今年万科新项目平均权益61.8%，较去年下降15.8 个百分点。平均楼面地价3818 元/平，同比上升28.7%。
　　投资建议：维持买入-A投资评级，近日四川出台政策鼓励金融机构支持居民家庭购买基本住房，预计该政策将促使按揭贷款得到极大的促进，并且预计各地将效仿，首套房贷利率将下降，全国成交量将回升。公司作为行业龙头，估值将进一步提升。目前公司H 股价格17.02 港币/股，A 股折价27%。目前公司土地储备超过4700 万平，能够满足未来2 至3 年的开发需要。我们维持公司2014-2015 年EPS 分别为1.74 和2.27 元，预计公司今年销售突破2000 亿上调至2014 年7X 的PE 目标价12.18 元。
　　风险提示：销售增速下降超预期、信贷政策大幅收紧。(安信证券 万知 何益臻)



　　康恩贝：现代植物药发展良好，加速贵州医药布局
 

　　1、重点打造现代植物药，产品销售持续增长。公司目前有17个主要制剂产品、2个化药原料药以及1个银杏提取物产品，其中制剂产品收入占比80%。各项主要产品均取得了较好的增长，化药产品中，乙酰半胱氨酸收入增长80%，必坦（坦洛新胶囊）增长35%，阿乐欣也有恢复性增长。公司银杏叶提取物产品供不应求，但受产能限制，收入增长43%。化药原料药大观霉素和硫酸阿米卡星也增长良好。现代植物药和中药产品中，肠炎宁系列产品收入继续保持20%以上增速，天保宁增长近20%，去年销售突破亿元的汉防己甲素继续增长30%；龙金通淋胶囊增速提升达到58% ，今年有望争取销售过亿元；麝香通心滴丸虽受不利因素影响未达销售目标，但在上海市场销售增量明显，收入增速也达到50%以上；现代植物药营业收入10.38亿元，同比增长25.6%，占全部营业收入的比重从去年同期的59.4%提升到61.8%，落实了公司重点打造现代植物药产品线的经营思路，预计未来公司的现代植物药领域产品将继续保持增长态势。
　　2、三系营销平台逐步整合搭建，保障销售增长。公司计划用三年的时间对原有营销体系进行整合，以构建起新的营销平台：创新药（面向中高端，如麝香通心滴丸等新药推广）+基药（省会、县市等二三甲医药）+OTC三系营销平台。公司整个营销人员3000人左右，原有的近十个销售平台分步进入实质性整合阶段。对麝香通心滴丸这类具有三独特点和相对价格优势的新产品及原尚未开发上规模的部分品种市场推广，将积极采用自身队伍+区域代理+终端合作的混合模式，公司未来会加强与优良的代理商的合作，实现从租船到买船的整合。通过未来三年自身运营、销售等方面的改善，公司争取能进入制药行业第一梯队。今年上半年公司按不同终端模式对几大品牌、品类和产品进行系统归类和规划，建立和完善相对应的决策、管理、执行体系，以加快构建以中低端和基层医疗终端为主要市场的营销体系。这项整合是解决康恩贝营销体系平台多、小、散问题的重要举措。同时在品牌营销中实行品牌线深度分销及连锁签约齐头并进，推进共创模式，完善营销考核利益导向机制等，这些举措共同促进了大部分主要品种销售增长。
　　3、并购拜特意义深远。公司于今年4月达成了以现金9.945亿元收购贵州拜特制药有限公司51%股权的交易，并于今年5月份实现并表。拜特制药核心产品丹参川芎嗪注射液符合现代植物药特点，在国内心脑血管疾病治疗用药市场中已位列前10位，按终端价格计年销售额超过20亿元，弥补了公司没有5亿元以上重磅大品种的欠缺。公司新收购控股的贵州拜特制药公司主导产品丹参川芎嗪注射液，上半年销售虽然受到1-2月新GMP认证影响，但上半年拜特制药仍实现营业收入2.75亿元，净利润1.57亿元，其中5-6月份合并报表期内营业收入1.05亿元，为公司贡献净利润3474.71万元，预计下半年仍将保持增长态势。
　　拜特制药拥有较为成熟的、覆盖全国并实行深度管理的处方药招商代理网络体系，这也会减轻营销平台整合对公司未来业绩可能带来的波动影响；同时借助拜特原有的销售网络，也将促进公司原有产品销售业务的拓展，特别是现有的部分潜力产品销量获得更进一步的提升，实现拜特制药的特色优势营销体系与康恩贝拥有的品牌优势和丰富的产品资源优势互补。
　　同时公司拟出资4.5亿元人民币成立全资子公司贵州康恩贝医药发展有限公司，进一步打造贵州省的医药产业投资运营平台，有利于进一步发挥优势，借助收购贵州拜特的成功经验，以此为突破，加快该公司在贵州省医药产业领域的开拓与整合发展。未来不排除公司继续在心脑血管、消化道等与原有产品线基础较好的领域进一步开展并购的可能。
　　4、加强研发，为公司发展提供后续支持。在药品前期研究领域，公司参股的四川辉阳公司和远东超级试验室公司的超级干扰素临床研究进展顺利，辉阳公司对乙肝治疗的新药已经开始三期临床试验；同时远东试验室超级干扰素用于癌症治疗的新药研究已在新加坡开展一期临床，情况较为顺利，为二期临床的开展打下了良好基础；同时也开展了在美国的以重组高效复合干扰素用于癌症治疗的临床试验申报有关前期工作。公司和美国AFP 公司合资成立贝罗康生物技术公司开展的肝癌治疗性疫苗项目也在按规划进行有关的临床前研究工作。在制剂研究领域，公司上半年新获泮托拉唑钠肠溶胶囊、泮托拉唑钠肠溶片2项注册批件；新药、仿制药共计30个品种在CDE评审中心审评，包括11个创新药19个仿制药；新提交药品注册受理5项；进行临床研究中的项目3项，并已启动黄莪胶囊、麝香通心滴丸四期临床研究。公司主要生产线的新版GMP改造认证也基本已经完成。这些举措都为公司持续的长远发展打下了良好的基础。
　　5、盈利预测。考虑到收购贵州拜特对公司整体盈利能力的提升，我们上调对公司的盈利预测至2014-2016年EPS分别为0.75、0.92和1.10元，净利润增速分别为45.8%、21.9%和20.6%，目前股价对应PE分别为22、18和15倍。看好公司长远发展，给予公司增持评级。
　　6、风险提示：1）新药推广不达预期风险；2）营销平台整合效果不达预期风险；3）并购整合不达预期风险。(联讯证券 丁思德)



　　奥飞动漫：游戏业务开启自研+发行双核运行
 

　　开始了自研+发行的双核运行，发行业务将成为新亮点。奥飞动漫子公司爱乐游今年在继续做好自研的同时，开拓了新的发行业务，公司计划投入1 个亿做代理发行业务，包括代理发行、合作开发和产品推广。公司对发行业务很重视，CEO 孟洋兼任发行事业部负责人。公司的发行业务取名雷霆式发行，一方面指选择发行对象时足够准确迅速，另一方面指发行运营过程中保证足够支持力度。公司定位为为中小CP 提供三位一体的服务，包括资金支持，共同研发，专业运营，思路是做精品，每年发行5-10款，每一款产品都投入足够多资源。
　　公司自研游戏成为今年现象级手游，其成功充分证明了公司实力。公司今年3 月份上线的《雷霆战机》上线以来，位居App Store免费榜和畅销榜榜首长达一个月，目前上线运营4 个月，未掉出ios 排行榜前5 位，4、5 月均进入了全球ios 前十位，该游戏是第一个上市公司开发的游戏中上线微信平台的游戏，也是第一个非腾讯独代而上微信的游戏，充分显示出奥飞动漫在游戏投资和开发上的眼光和能力。
　　发布会签约两家优质CP。公司在发布会上签约了大连奇域网络和上海伊依两家游戏公司，两家公司的团队均来自于国内顶级游戏厂商。根据网络公开资料，大连奇域网络科技有限公司创立于2012 年底，专注于精品手机游戏产品研发。其团队由多位上市网游公司的技术总监组成，现有2 款产品：U3D FPS 手机游戏《星际猎人》和U3D 微端游戏《猎杀行动》。2014 年大连奇域游戏将专注于移动端的手机游戏开发，计划推出3-4 款手机游戏。
　　游戏业务是奥飞动漫今年重要看点。公司目前已经收购爱乐游和方寸科技100%股权，广州叶游60%股权，三乐公司和Waystar 公司40%股权，爱乐游和方寸科技公司于今年5 月起并表，从目前游戏市场表现看，爱乐游远超业绩承诺，方寸科技今年也获得《崩坏学院2》海外发行权和超人气IP《魔天记》唯一正版手游改编权，并于7 月24 日发布新作《英雄无怒》进军全球市场，值得期待。游戏业务的并表将带来收入和盈利能力的双提升。
　　维持推荐评级。我们以定增后的股本计算，预计公司2014 年-2016 年每股收益分别为0.68 元、0.96 元和1.25 元，对应当前股价PE 分别为47、34 和26，归属于母公司净利润分别为4.31 亿、6.07 亿和7.94 亿，13-16 年净利润年复合增长率为51%。考虑到动漫行业空间大，成长速度快，公司是行业中产业链布局最完善，品牌影响力最大，受众基础最广泛，优势最为突出的动漫公司，未来多板块协同效应显着，而且奥飞动漫作为A 股唯一动漫类上市公司具备稀缺性，维持公司推荐评级。
　　未来公司的股价催化剂有：二胎政策的放开；动漫电影票房超预期；公司外延并购的重大成果；动漫IP 重大突破。
　　风险因素：（1）收购整合不达预期的风险；（2）动漫行业竞争加剧的风险