广联达:设立小贷公司,供应链金融布局趋于完善

　　事件描述广联达公告出资1亿元在北京设立小额贷款公司,同时收到5月份软件产品增值税退税1346.15万元,点评如下:
　　事件评论
　　设立小贷公司为电商业务铺路,供应链金融服务布局几近完善。公司7月份刚公告成立商业保理子公司,立即又设立广联达小额贷款公司,反映公司在供应链金融领域的紧密布局。1、公司旺材电商平台作为建材行业唯一的B2B电商平台几近布局完善,考虑到地产行业融资需求旺盛,公司在金融服务重点布局不仅解决了建材电商用户的交易黏性,同时也为电商平台提供了新的盈利模式;2、不同于公司对中房讯采子公司持股57%比例,广联达对商业保理子公司、小额贷款子公司的持股比例均为100%,作为最有业绩弹性的盈利模式供应链金融服务或将为公司带来极大的利润增厚空间;3、小额贷款公司一定程度上能够盘活公司的账面现金,同时与银行合作也能够一定程度提升资金杠杆,另外考虑到联合采购可能会涉及到预付金模式,旺材电商平台获将有部分沉淀资金,因此小额贷款公司的资金来源不是问题;4、旺材电商平台当前处于用户蓄积阶段,各项工作有序推进预计八九月份平台正式上线,年内用户量和交易规模是主要考核指标,平台上线将对公司估计形成一定催化。
　　4~5月份增值税退税同比大幅增长,侧面反映公司收入增速环比提升。1、公司13年4~5月份收到增值税退税1875.92万元,而14年4~5月份退税总额为2593.82万元,同比增长38.27%,而公司软件增值税退税主要是软件收入大幅增长所致,因此可以判断公司四五月份收入增速逐步提升;2、从根本增长逻辑分析,公司收入保持快速增长根源在于对存量的近20万家建筑行业机构用户价值的持续挖掘,新产品叠加老产品同步销售提升了渠道的复用率,规模效应逐步显现;3、新产品投放初期市场渗透率极低,而其对传统手工劳动替代的成本效应极其显著从而得以快速推广,公司新产品包括项目管理软件、材价信息服务以及施工端的新推工具软件在上半年保持了良好的销售势头,我们预判新产品收入占比有望从13年底的27%上升至超过30%。
　　盈利预测:我们看好公司在建筑行业的纵向延伸和横向整合能力,预计14~16年EPS分别为0.93、1.33和1.91元,维持“推荐”评级。(长江证券马先文)




　　南山铝业:看好氧化铝价格及公司加工业务产能投放

　　印尼矿业禁令推高铝土矿价格
　　2014 年由于印尼政府的禁止原矿出口,导致铝土矿价格上涨了近50%。然而近半年来下游氧化铝价格并未出现大幅上扬,我们认为主要原因有两方面:1, 上半年由于铝价低迷,国内外铝冶炼厂分别出现不同程度停产、减产,从而造成氧化铝需求低迷;2,中国氧化铝企业在2013 年囤积了约10 个月的库存,导致氧化铝的生产并没有出现中断。
　　受益于成本推动,瑞银看好中长期氧化铝价
　　我们认为下游铝冶炼产能利用率有望抬升,氧化铝需求有望恢复。瑞银大宗商品团队对于氧化铝3/4 季度的均价预测是265 美元/吨,对2015-2018 年氧化铝价格展望时281/297/313/329 美元/吨。
　　公司原料有支撑,2014-2016 年公司下游产能逐步投产
　　由于印尼矿出口的减少,公司的原料采购逐步转向澳洲和印度、马来西亚等国家。公司目前冷轧总产能60 万吨,与热轧产能相匹配,同时我们预计随着前期40 万吨冷轧项目的逐步达产,2014-15 年冷轧产品产量有望进一步增长。
　　估值:上调目标价至6.9 元,维持“买入”评级
　　根据瑞银大宗商品团队对于铝价预测的下调以及我们对公司产量的更新预测,我们将公司2014-16 年EPS 预测从0.40/0.50/0.51 分别上调至0.42/0.52/0.61元。根据VCAM 模型,在WACC 为9.6%的假设下,上调公司目标价至6.90元(原为5.84 元),维持“买入”评级。(瑞银证券林浩祥,王琛)




　　宇通客车:7月销量同比转正,加速复苏
 

　　公司发布公告:2014年7月销售各型客车4,050辆,同比增长24.6%,其中大、中、轻型客车销量分别同比增长13.0%、20.3%和91.6%;1-7月累计销售客车27,439辆,同比增长-2.5%,其中大、中、轻型客车销量分别同比增长-7.5%、-6.9%、50.6%。
　　平安观点:
　　7月销量同比增长24.6%,近4个月来首次由负转正。13年二季度客车市场受到政策刺激存在一定程度的提前消费,导致13年7月销量基数偏低。14年7月公司销售客车4,050辆,同比增长24.6%,扭转连续三个月销量下滑的颓势。大、中、轻型客车销量分别为1,640辆、1,751辆和659辆,分别同比增长13.0%、20.3%和91.6%。公司销量同比全面由负转正,与6月相比,复苏迹象明显加速。我们继续看好公司下半年的销量增长态势。
　　开学季助力校车销量攀上新台阶。面对校车市场大幅萎缩的局面,公司及时调整战略,主推价格相对便宜的轻型校车,取得了不错的效果。2014年上半年,公司共销售校车3,151辆,同比增长17.7%,市场份额为36.0%,稳居业内第一。其中轻型校车1,771辆,占比56.2%,市场占有率34.2%。开学季到来之前,公司于7月中旬推出新一代19座校车产品“小超侠”并结合一系列促销活动提升产品销量。我们预计8、9月份国内中小学、幼儿园会掀起一波校车采购热潮,公司校车销量将攀上新台阶。
　　纯电动客车已开始放量,下半年E7值得期待。2014年6月全行业共生产纯电动客车1,005辆,去年全年产量才1695辆,放量迹象开始显现。国家近日出台的新能源汽车车辆购置税减免政策以及对城市公交车燃油补贴的调整都将进一步加速各地采购新能源客车的步伐。由于各地新能源公交推广目标中纯电动占有较大比例,我们判断下半年新能源客车尤其是纯电动客车的销量增长有足够保障。公司专门针对公交客车和团体客车市场研发的纯电动客车E7将于本月开始集中交付。
　　与同长度的柴油客车相比,E7的全生命周期成本更低,乘坐更为舒适,综合竞争优势明显。我们预计公司E7订单十分饱满,而集中交付将带动公司销量大幅提升。我们估计下半年E7销量2000辆左右,为公司新能源客车销量增长贡献增量。
　　盈利预测及投资评级。暂不考虑零部件资产注入,我们预计2014-2015年EPS 分别为1.66元和1.93元。考虑到新能源客车推广将加快,宇通客车在新能源客车技术上领先,经营管理能力较强,我们维持“强烈推荐”投资评级,合理股价23元。
　　风险提示:1)政策落实不到位,推广进度不能如期达标;2)宏观经济下行导致地方财政压力大;3)客车市场竞争加剧。(平安证券余兵,王德安)




　　瑞丰光电:照明显示双扩产,多元化LED应用再继续
 

　　事件:公司拟使用自有资金投资照明LED(含EMC 产品、LED 灯丝和中小功率LED)和全彩LED,四个项目总投资金额达到4.3 亿,从而解决公司短期产能不足的问题,并进一步实现公司多元化LED 应用的发展战略。
　　扩充照明LED 产能应对以照明应用为核心驱动力的LED 高景气时代。本次公司拟投资三个照明LED 子方向,分别为照明LED-EMC 产品、LED 灯丝和中小功率LED,产能设计分别为240KK/月、30KK/月和700KK/月,预计于2016 年中完成达产。三个方向基本都符合了目前LED 照明市场未来的发展趋势,前景光明。
　　EMC 扩产先人一步,符合LED 照明时代潮流。所谓EMC 封装,指的是采用新的Epoxy 材料和蚀刻技术在Molding 设备的封装下的一种高度集成化的框架形式。环氧膜塑材料的力学、粘结和耐腐蚀性能优异,固化收缩率和热膨胀系数小、尺寸稳定性好。工艺性好和综合性能佳的特点,使得它在LED 支架领域得到了越来越多的应用。采用环氧树脂的EMC 封装,不但可实现大规模生产,降低生产成本,设计灵活,尺寸可设计,更小、易切割。还可以在很小的体积上驱动很高的瓦数,将原有产品性能提升一倍以上,从而压低成本。随着一线企业不断加大投入,我们相信EMC 的优势会越来越突出,成为未来LED行业主流封装形式之一。
　　LED 灯丝灯泡有望打开家庭照明广阔空间。所谓LED 灯丝灯,指的是用LED 的技术仿照白炽灯的形态制造而成的灯泡。从技术上来看,它没有采用铝基板,而是采用Si、玻璃、蓝宝石作为基底,看起来更像是COB 的异性封装,而透明的基底让“灯丝”在点亮时看起来就像白炽灯的钨丝四周发光。相比普通的LED灯泡,灯丝灯泡具有很多优势,例如普通LED 灯泡在不加其它光学原件前发光角度最大是180 度,灯丝灯泡可以实现360 度发光;普通LED 灯泡的外罩是半透明塑料制成,起到调光作用,而灯丝灯泡采用玻璃罩,透光率更高,减少了光能损耗,更加节能,发光效果可以同白炽灯媲美,也更加符合消费者的习惯。照明领域则正处于高速增长阶段,聚光灯、日光灯、路灯等LED 产品的渗透率都处于10%-15%之间。根据我国《半导体照明产业发展规划》,到2015 年,我国60W 以上普通照明用白炽灯全部淘汰,LED 功能性照明产品市场渗透率达20%以上,LED 景观照明市场渗透率达80%以上。白炽灯替代、节能照明、智能照明等趋势推动LED 照明未来2-3 年的高景气,我们非常看好公司此次扩产项目前景。
　　LED 全彩显示替代传统大屏拼墙趋势明确,户外广告应用或成蓝海。近两年,LED 显示技术逐步成熟,单颗LED 灯珠成本不断下降、发光效率不断提升、色度亮度更加均匀等特性使得LED 显示屏逐步在传统大屏拼墙市场攻城略地,替代DLP、LCD 及PDP 等显示技术成为了不可逆转的趋势所在。LED 显示屏的高清晰度、高亮度、色彩绚丽等优势,创造了户外广告传媒商用市场,开启了LED 应用更大的市场空间。2013年中国LED 显示屏市场总产值约300 亿人民币,是LED 产业的主要应用领域之一,全球约80%的显示屏由中国企业生产,并销往全球。未来公司将不断在全彩显示领域扩大市场份额,前景可期。
　　规模效应和性价比成为公司应对激烈竞争的利器。公司2013 年主要以照明LED 和中大尺寸LED 背光源为主要收入来源,占到总收入的90%以上,然而由于照明产品市场竞争激烈、产品价格日趋下行,公司产品毛利率不断下滑,由16.9%降至13.2%。面对此情况,瑞丰光电作为LED 封装龙头利用超出同行的品质管理水平和进一步扩产带来的规模效应,有助于满足大客户对于LED 成品发光性能一致性和批量供应的需求,也有助于降低生产成本。
　　多元化LED 产品应用领域是公司矢志不渝的发展方向。公司通过扩产照明、LED 显示产能以及兼并收购等方式逐步确立公司中大尺寸背光源LED、照明LED、小尺寸背光源、汽车电子、照明模组等多业务领域LED 封装龙头的地位。目前科技产品发展迅猛,产品周期不断缩短,单一产品维持公司持久成长的可能性越来越渺茫,跨界多领域协同发展,利用新兴业务的高成长拉动公司跨越式发展成为了龙头公司的主流选择。
　　投资建议:此次投资项目收益将在2015、2016 年集中释放,预计2014-2016 年项目贡献净利润分别为656.60万、6551.76 万和1.30 亿元,分别增厚EPS 0.03、0.30、0.60 元。我们预计2014-2016 年公司营收为10.2、18.2、25.9 亿元,EPS 分别为0.38、0.72、0.97 元,维持“买入”评级。
　　风险提示:(1)项目投资将给公司短期业绩带来一定的压力,同时扩产项目形成的固定资产折旧直接影响到公司的当期经营业绩;(2)国内外市场环境多变,若投资项目产能释放过程中市场景气度低于预期,行业竞争加剧,公司将面临产能过剩,毛利率大幅下滑的风险。（齐鲁证券陈运红）




　　安诺其:产能扩张及产业链一体化是未来看点
 

　　事件:
　　公司公布半年报:2014年1-6月实现营业收入4.19亿,同比增长112.28%;实现归属于上市公司股东的净利润为4882万,同比增长182.60%,折合每股收益0.15元。
　　主要观点:
　　1、业绩大幅增长符合预期,主要产品量价齐升
　　上半年公司收入和净利都大幅增长,符合预期;其中1、2季度的单季度业绩分别为0.06、0.09元/股,业绩趋势向好。公司综合毛利率和净利率分别从13年上半年的29.98%和8.76%提高至本期的33.67%和12.37%,主要受益于染料产品价格上涨,以及东营2.5万吨分散染料扩建项目产能逐步释放摊薄成本。公司在建项目及市场开拓进展顺利,报告期内公司共开发新客户205家。
　　2、染料行业长期看环保,短期看旺季到来对需求的带动
　　染料及下游印染行业都是环保整治的重点对象,因环保及良好竞争格局,染料价格从13年初以来趋势上行,相关中间体也跟随上涨,例如H酸(活性染料中间体)在今年5月份曾一度上涨至16万/吨的高位。7月份江浙地区针对印染等行业的环保风暴,短期看会影响上游染料需求,但长期看有利于印染行业健康发展并使得染料--印染产业链价格传导更加顺畅。从往年看,8月后染料行业将逐步迎来旺季,短期可以关注需求变化。
　　3、公司战略布局产能及产业链,未来一体化下将享受成本优势
　　公司战略布局产能及产业链,在建项目完成后染料产能将达到目前的3倍左右,且中间体项目将使产业链更趋完善。具体来看,东营2.5万吨分散染料扩建项目计划年底前建设完成;去年8月收购的江苏永庆在本期已实现收入9610万,公司计划今年将其活性染料扩建成8500吨/年,未来扩至2万吨,到时业绩贡献有望大幅提升。烟台3万吨/年的中间体项目进展顺利,未来产业链一体化值得期待。
　　4、维持“推荐”评级
　　我们预计公司14-16年的业绩分别为0.30、0.42、0.54元/股,考虑到环保趋严依然是染料行业的长期大逻辑,而公司战略布局产能及产业链,业绩贡献将逐步体现,我们维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示:染料价格下滑(方正证券程磊,周铮)




　　九阳股份:传统业务恢复再确认,新品运营仍需摸索
 

　　半年报业绩出炉:公司上半年实现公司实现营业收入26.34亿元,同比增长5.91%,净利润2.78亿元,同比增长9.69%,每股收益0.37元。二季度单季度收入增长11%,营业利润增长20%,净利润增长23%。半年报业绩高于预期。
　　从产品结构来看:公司收入、利润贡献最大的系列--食品加工系列(包括豆浆机、榨汁料理机)增长11.3%,增速同比提升近20个百分点,稳步恢复,主要是源于豆浆机止跌,和榨汁机新品推陈出新带来的近翻番的增长;公司收入、利润占比第二大系列--营养煲系列,略有增长,主要是源于其压力煲单品行业上半年的下滑,抵消了饭煲、开水煲等市场份额的提升;其他品类中,除电磁炉由于行业下滑带来的收入下滑仍在继续外,其他品类都实现了稳定的增长。
　　公司利润率和费用率均保持稳定。综合毛利率为33.36%,同比降低0.1个百分点,综合毛利率保持了相对平稳,销售费用32,271.98万元,同比增加1.81%,销售费用率12.25%,同比降低0.49个百分点;管理费用16,281.65万元,同比增加1.63%,管理费用率6.18%,同比降低0.26个百分点;其中,研发投入6,490.12万元,同比降低0.19%。
　　从上半年情况来看,公司全年业绩超越激励条件中的收入10%增长,利润6%增长应为大概率事件。
　　新品one cup仍在摸索。
　　我们预测:2014-2015年EPS为0.69、0.80元,同比增长13%、15%;考虑传统业务回升和新品巨大市场机会,给予2015年20-25倍PE目标价18.5元,维持“买入”评级