宁波敢死队内线：剖析六彪股机密 (07月31日)

　　海宁皮城:一次性收益确认减少导致中报业绩低于预期

　　14H1业绩低于预期。公司发布半年度业绩快报,实现收入14.18亿,同比下降16.31%;营业利润8.01亿,同比增长0.13%;归属于上市公司股东净利润5.99亿,同比增长2.26%;EPS为0.535元,低于预期。加权平均ROE为14.58%,较去年同期减少3.85个百分点。

　　一次收益确认减少导致业绩低于预期。公司披露由于市场开发进度导致各年市场商铺及配套物业销售不均衡,本期销售同比下降66.57%;同时,公司唯一房地产项目东方艺墅已是尾盘销售,本期住宅开发销售同比下降85.16%。

　　根据我们的跟踪测算,公司14H1确认东方艺墅收入2000万(14Q1为700万,14Q2为1300万);确认本部二期四层承租权费为2.4亿(14Q1为1.2亿,14Q2为1.2亿);确认时尚产业园收入1.55亿(14Q1为0亿,14Q2为1.55亿)。

　　而公司13H1确认本部三期租转售收入1.5亿(13Q1为1.5亿,13Q2为0亿);确认东方艺墅收入为7000万(13Q1为0.2亿,13Q2为0.5亿);成都一期项目收入为4.3亿(13Q1为0亿,13Q2为4.3亿)。我们测算,14H1一次性收益贡献净利润为2.235亿(东方艺墅贡献400万,本部二期四层贡献2.04亿,市场产业园贡献0.155亿);13H1一次性收益贡献净利润为2.68亿(本部三期租转售贡献0.6亿,东方艺墅贡献0.14亿,成都一期贡献1.94亿)。剔除一次性收益影响后,公司14H1净利润同比增长18.17%,主要因13年旺季新老市场提租所致。

　　维持盈利预测,维持增持。公司仍处成长期,本次招商后,仍有总部六期(展览中红+国际馆+皮衣批发中心+商务楼,共24.9万㎡)、时尚产业园(12.5万㎡)、天津项目(11.2万㎡)和济南项目(15万㎡)在建,利润将集中于15年释放。佟二堡二期和哈尔滨项目的招商中,出租面积略低预期,租金略超预期,综合考虑,暂时维持此前盈利预测。我们预计公司14-16年EPS为1.11元、1.50元、1.60元,对应PE为12倍、9倍、8倍,维持增持。

　　盛屯矿业:自产矿发力,保理业务突破

　　2014年半年报业绩EPS 0.030元,拟10转15派现0.5

　　公司2014年上半年营业收入:13.15亿元,同比增加286.11%;归属上市公司股东的净利润:1342.3万元,2013年同期为-509.5万元;基本每股收益0.030元,2013年同期为-0.01元。公司拟每10股派现金0.5元(含税),每10股转增15股。

　　埃玛,银鑫自产矿发力是扭亏为盈主因,保理业务实现突破

　　子公司银鑫矿业和埃玛矿业所做的技改工宁波敢死队联系合作QQ:1090083663程、保暖工程产生效益,生产期提前,自有矿产品收入增加、利润增长。公司自产矿业务营业收入,营业毛利同比增加165.71%、210.13%。自产矿业务毛利率73.24%,同比增加10.49个百分点。保理业务及供应链综合贸易业务持续增长,2014年上半年实现了保理收入129.33万元,实现突破性进展。

　　积极推进矿山勘探及技改工作,成果显著

　　报告期内公司对银鑫矿业及埃玛矿业采矿区及外围探矿区域进行了矿产勘查,均取得进展。银鑫矿业初步确定增加矿石量20万吨,铜平均品位1.6%。埃玛矿业查明新增铅锌矿石量323.36万吨,铅+锌金属量24万吨(平均品位7.44%)。银鑫矿技改将实现年矿石处理量45万吨的目标。埃玛矿业将进行选矿厂升级改造,提高日矿石处理量300吨,预计全年矿石处理量较去年增加约50%。矿山实施保暖工程,可延长全年工作时间超两个月。

　　贵州华金贡献业绩

　　公司非公开发行股票收购盛屯投资85.71%股权及贵州华金3%股权已于6月份发行实施完毕,正在办理股权过户手续。过户完成后公司将持有贵州华金100%股权,增加23.41吨黄金储备,将为2014年贡献业绩。

　　给予“买入”评级

　　预计2014-2016年EPS:0.39、0.47和0.49元,对应PE:23.3、19.8和18.9倍。给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　金属价格风险,新增产能投放低于预期风险

　　中国石油:期待业绩改善

　　1. 油价稳定有助业绩改善

　　2. 期待气价上涨

　　3. 积极推进混合所有制改革

　　4. 盈利预测与投资评级

　　根据我们的盈利预测模型,我们预计公司2014~2015年每股收益分别为0.74、0.80元。维持“增持”投资评级,按照2014年12倍PE,我们给予公司8.88元的目标价。

　　后续值得关注的事件包括:天然气价格上调、混合所有制改革进展等。

　　5. 风险提示

　　原油价格大幅波动将对公司业绩有较大影响,另外如果成品油价格调整滞后,也会对公司业绩造成不利影响。

　　苏交科:省外业务量价齐升,外延扩张稳步推进

　　事件:

　　公司公布2014年半年度报告,上半年公司实现营业收入6.55亿元,同比增长18.96%;净利润7617万元,同比增长30.69%,扣非净利润7617万元,同比增长27.55%。

　　评论:

　　1、业绩符合市场预期,省外放量保障业绩持续平稳增长

　　分产品看,咨询主业增长23%;承包业务降21%,主因去年高基数,承包业务占比约11%,不是发展重点,主要是储备工程管理经验,以迎接可能的设计施工总承包趋势。分地区看,省内业务仅增长5%;省外大幅增长54%,占比上升至40%。分季度看,二季度收入增速回落至15%,利润增速维持30%。

　　2、省外项目盈利向合理水平回归,盈利能力略有上升

　　省外市场由于多处于开拓期,毛利率比江苏省内低约15个pp,随着省外市场趋向成熟,上半年省外业务毛利率上升5个pp至23%,同时省内毛利率也略升,综合毛利率上升约2.36个pp至30%。分产品看,咨询毛利率上升约2个pp至33%,施工毛利率下降约2个pp至8.5%。BT项目确认的利息收入减少使财务费用率上升,最终净利率上升约1个pp至11.94%。

　　3、2年以上应收款略有增加,但项目回款整体正常

　　由于行业特性,单个项目回款周期可能长达6年,而结算后账期多在1~2年,因此2年以内的应收账款属于正常;但在政府资金压力下,上半年公司2年以上的应收账款增加15%,金额超过4亿,占比则维持在20%;公司对项目经理的激励和回款挂钩,且从历史上看,公司过去10年坏账未超过2000万,因此我们认为不用太担心回款问题。另外,从当前项目看,上半年收现比在100%以上,表明项目回款整体正常,支付较多导致经营净流出放大至1.2亿。

　　4、“内生+外延”保障平稳增长,给予强烈推荐评级

　　(1)交通设计短期景气向上,保增长背景下,交通及其公路建设投资将持续回升,6月单月公路建设投资回升约13个pp至15%;(2)外延扩张战略、品牌优势、反腐及行业市场化趋势有助公司持续突破区域壁垒,公司省外积淀已逐渐进入收获期,省外订单和盈利能力持续双升;(3)公司持续、谨慎推进外延式扩张战略,上市后5次收购的效果在预期之内,更为公司在管理整合、文化整合、收购方式等方面积累了经验,未来在环保、智慧交通领域的拓展更值得期待。预计公司2014~2016年业绩增速32%、26%、22%,EPS为0.51元、0.65元、0.79元,对应PE为17倍、14倍、11倍,给予“强烈推荐-A评级”。

　　5、风险提示

　　订单低于预期风险;回款风险;收购整合风险。

　　青岛金王:非公开发行募资6亿,有望推动化妆品产业延伸布局

　　事项

　　公司7月29日公司发布业绩快报,14年上半年实现营收5.73亿元,同比下降7.58%,归属于母公司净利润1905万元,同比增长4.06%。同时,公司发布非公开发行股票,拟以10.25元/股的发行价发行股票58,536,585股,募集资金6亿元用于补充流动资金。评论:传统业务整体稳健,核心看点依然在于化妆品业务。

　　由于公司目前的业务结构中,仍以传统业务油品与蜡烛制品贸易为主,受整体进出口贸易波动的影响,公司上半年营收有所下滑,同比下降7.58%,净利润方面同比增长4.06%,在传统业务经营上整体保持稳健。公司未来发展的核心看点依然在于化妆品产业链的延伸与突破,虽然目前已投资的杭州悠可与广州栋方对整体业绩贡献占比并不大,但随着化妆品业务规模的快速增长及产业布局的逐步延伸,未来业绩仍有较大的提升空间。

　　非公开发行募资6亿。

　　根据此次非公开发行预案,公司拟募集资金6亿元,其中公司控股股东金王运输之控股股东金王集团认购1.8亿(占比30%),另外君山投资认购4.2亿(占比70%),锁定期3年,此次认购价格为10.25元,较过去20个工作日平均成交均价折价率为10%,较最近成交价12.53元折价率为18.2%。此次金王集团认购30%增发股份,以实际行动彰显其对公司未来经营的信心,且此次非公开发行的投资者君山投资认购规模较大并锁定三年,更多也是基于对公司长期发展战略的认可。

　　新增募集资金有望积极推动化妆品延伸布局。

　　公司在巩固传统日用品业务龙头地位优势的同时,也在积极向化妆品产业拓展,继去年投资杭州悠可37%股权后,公司上半年成功实现对广州栋方的控股(持股45%),完成对化妆品布局的关键一步。我们认为,此次新募集的6亿资金用于补充流动资金,对于公司的长期业务发展将起到重要的支撑作用,尤其将积极推动公司化妆品业务的拓展与升级。通过资源整合和渠道通路的建设强化其在化妆品行业的产业布局与发展,通过之前几次的并购,公司二次创业的战略方向也逐步清晰,公司以研发生产为基础,借助资源整合形成的线上线下渠道优势,线上业务由悠可负责,打造代理品牌、合资品牌、自创品牌相结合的化妆品业务布局。我们也注意到公司转型二次创业,在化妆品行业的布局更多采取资源整合的模式,通过和优势企业合作,逐步搭建一体化的平台,随着此次非公开发行的进行,我们相信公司在化妆品行业产业布局后续动作值得期待。

　　风险提示。

　　杭州悠可的品牌拓展和收入增速低于预期;原材料价格发生剧烈波动对公司盈利能力的影响;蜡烛主营业务受累国际经济。

　　维持推荐评级。

　　如果暂不考虑本次计划增发的影响,维持14~16年EPS 0.22/0.28/0.37元。考虑到公司在化妆品行业的产业布局逐步推进,且我们非常看好杭州悠可的成长性,以及新募集资金对公司在化妆品行业产业布局的积极推动作用,维持“推荐”评级。

　　普邦园林14年中报点评:多点布局逐步迎来成效

　　多点布局迎来成效,一体化综合服务提振竞争力。普邦园林2013年先后布局设计、市政等领域,以资本兼并购等方式形成设计与施工的系列综合服务体系,促发收入快速提升。上半年收入增速42.5%超预期,由于资产减值损失增加带来利润增速30.3%略低预期,略下调14/15年EPS至0.75、0.98元(原0.79/1.05),维持增持,考虑公司战略布局优秀、且存在业务结构转型优化的发展思路,给予2014年24倍PE,维持目标价18元。

　　打造全产业链,打造园林环保新思路。通过对于泛亚国际、广东城建达的收购,致力于“规划-建筑设计-园林设计-园林施工”一体化全产业链的优质服务能力。子公司泛亚国际在香港成功上市,公司参股25.5%,有助于公司参股收购的价值在业务联动与收益回报上取得更大的体现。

　　布局迎来成效,市政旅游度假发展迅速,现金流亦有改善。公司在2013年开始布局市政等领域业务,通过PPP模式保障市政项目的回款质量,上半年公司旅游度假工程收入同增101%,市政类1.75亿收入。上半年经营性现金流净额负1亿,同比改善3400万;收现比62%同增5个百分点。

　　公司预告2014年1-9月利润同增20-50%。在手重点市政项目丰富,有助于增发的顺利完成。普邦将坚定发展综合园林与大环保全领域,适度加强跨领域业务推进,追求成长中的现金流改善。

　　风险提示:市政项目施工进度低预期、传统优势地产园林景气下滑。