华策影视：内生增速约20%，符合预期，期待再融资推出
　　上半年公司实现营业收入5.3 亿元，同比增长26.65%；归属于母公司所有者的净利润6329.3 万元，同比增长46.70%；实现基本每股收益为0.33 元。
　　产能释放，业绩高增长
　　上半年，公司新增了一座7 万吨池窑及多条生产线，常州天马一期扩产3 万吨不饱和聚酯树脂。受益产能释放，上半年年公司产销规模的进一步扩大，实现营业收入5.3 亿元，同比增长26.65%，其中短切毡营业收入同比增长超过30%，玻璃纤维纱的营业收入增长416.3%。
　　公司毛利率稳步提升
　　上半年公司主要产品毛利率稳定，公司综合毛利率26%，同比提高1.8个百分点。其中占收入比重较大的短切毡、薄毡、涂层毡毛利率同比分别提高6.27、3.94 和4.79 个百分点。随着常州天马产能进一步释放，公司产品将更好满足高端市场的需求，助推公司毛利水平提高。
　　行业景气度底部回升，业绩高增长有望持续
　　随着欧美房地产行业的回暖及国内风电行业的缓慢复苏，玻纤纱及玻纤制品需求增长明显，上半年市场价格小幅上调。目前行业龙头企业去库存顺利，预计下半年行业复苏将进一步确立，公司产能利用率将继续提升，业绩有望持续高增长。
　　投资建议及评级
　　我们预计公司2014 年收入13.8 亿元，同比增长50%，实现净利润165.3 百万元，同比增长53.7%，基本每股收益0.83 元。以目前价格计，对应PE 为19 倍，给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　海外市场复苏不及预期，新产品推广速度低于预期
　　(华融证券 贺众营)


　　恒顺醋业：业绩基本符合预期 期待下半年收入增长提速
　　我们的观点：
　　预计上半年调味品业务收入增速约为16%，继续平稳增长。总体来看，上半年公司调味品收入增速较一季度虽略下滑(一季度调味品收入增速约为18%)，但结合上半年调味品行业收入增长放缓的背景，公司主业收入增长依然比较稳健，未来在营销投入持续增加以及相关激励政策的推动下，公司主业收入增长有望加速。
　　上半年业绩基本符合预期。
　　如果上半年净利润按照增长110%来推算，二季度公司净利润增速大约为90%，增速环比虽低于一季度(一季度增长157.06%)，但考虑到去年二季度的高基数(去年二季度净利润同比增长559.53%)，二季度业绩增长仍比较可观。同时预计上半年净利润在3808万左右(按照110%的增速推算)，也基本接近全年8000万公司备考净利润的一半(而下半年为传统旺季，净利润占比相对较高)，因此总体看上半年业绩符合预期。
　　业绩大幅增长的主要驱动力为主业收入增长、财务费用下降以及产品提价效应的体现。
　　毫无疑问，主业的增长是公司业绩增长的主要驱动力。除此之外，预计财务费用的下降和产品提价对业绩的增长亦有较大贡献，其中：财务费用下降为5月初募集资金到位(实际募集6.5亿元)所致；部分主导产品提价始于一季度末，幅度大约为5-10%。
　　未来公司看点仍是经营步入正轨带来的收入增长和盈利能力提升。增发募集资金投入、中高层及核心业务骨干激励以及国企改革等积极因素有望加速这一过程。
　　盈利预测和评级
　　略微调整公司盈利预测，预计2014-2016年净利润增速为122%、46%和36%，EPS(增发摊薄后)分别为0.29元、0.42元和0.57元，对应PE分别为52倍、36倍和26倍，维持“推荐”评级
　　(方正证券 薛玉虎)


　　杉杉股份：规模持续扩张，渐成锂电池材料巨头
　　电池业务：2013 年公司电池材料的产销量同时超过2 万吨大关，分别达到2.26 万吨和2.16 万吨，电池材料的总营收也超过20 亿元大关，达到21.64 亿元。分业务看，正极材料销量近万吨，在第一梯队中已经脱颖而出；负极材料销量近8500 吨，稳居行业第二；电解液销量在3000 吨左右，虽然暂时滑落至行业第四，但是随着廊坊新增4000 吨产能的投产，公司将重回行业“三甲”。我们认为公司已经逐渐成长为锂电池材料行业的巨头，必将充分受益即将到来的新能源汽车和储能时代，继续看好公司锂电池材料业务的长期发展前景。
　　服装业务：近两年，公司原创杉杉品牌服装业务的表现虽然还算稳定，但是多品牌业务则因为战略调整的影响导致业绩持续下滑。此外，公司针织品业务受汇率波动和成本上升的影响，经营压力也不小。虽然公司服装业务的总体表现差强人意，但我们对公司服装业务的未来却并不悲观，因为随着多品牌业务转型的逐步完成和针织品业务的升级，公司服装业务在接下来转好的可能性很大。
　　投资业务：投资业务近年来一直给公司贡献稳定的投资收益。目前公司在金融股权投资、类金融股权投资和创投业务等方面的工作都在稳步地推进。我们认为投资业务是公司锂电材料和服装业务的重要补充，也是公司相对其它竞争对手的竞争优势之一。投资业务有望持续为公司锂电材料和服装业务提供支持。
　　根据我们的预测，公司2014、2015 和2016 年的EPS 分别为0.52、0.63 和0.83 元。公司目前的PE 水平在37 倍左右，在相关可比公司中处在中等水平；PB 为2.54 倍，在电池股中处在偏低位臵。综合考虑公司的估值水平和公司在行业中的竞争实力，继续看好公司锂电材料业务的发展前景，维持对公司增持的评级。
　　风险：业绩不达预期风险；短期股价大涨之后的阶段调整风险；报告完成时间和调研时间有一定间隔的风险。
　　(东北证券 潘喜峰)


　　润邦股份：利润好于预期，后续弹性充足、空间广阔
　　润邦股份发布业绩快报，2014 年上半年实现营业收入896 百万元，同比增长0.4%，实现利润总额95 百万元，同比减少0.6%，归属于上市公司股东的净利润为62 百万元，同比减少24.3%。公司上半年的净利润位于此前预告区间(同比减少50%至减少20%)偏上端的位置，好于市场预期。
　　业绩同比低点已过，全年利润增长趋于明朗：2013 年1-4 季度，公司单季度归属于上市公司股东的净利润分别为25、56、14、5 百万元，其中，3-4季度较低主要是部分产品从下半年提前至2 季度交付、并且3-4 季度计提了较多的资产减值损失所致(上半年为7 百万元，下半年为36 百万元)。2014 年，公司预计整体交付节奏较为均匀，1-2 季度单季度归属于上市公司股东的净利润分别为27、34 百万元，从同比的角度，2 季度是个同比增速的低点，而3-4 季度将迅速回升，全年利润增长趋于明朗。
　　公司的经营在改善，2015 年弹性充足：公司目前主要的利润来自于起重装备(包括港口机械、船用起重设备、工业起重装备等)和船舶配套装备，由于2014 年是新船交付的低点，今年上半年同比有所下滑，而根据造船周期，后续订单和经营将有望明显改善。2013 年，海工装备处于战略投入期，当年收入仅121 百万元，并出现94 百万元的亏损，我们预计2014 年该项业务收入有望实现数倍增长，亏损有望减半，而根据订单情况，2015 年该项业务收入将继续大幅增长，并有望实现扭亏为盈。综上所述，2015 年公司的传统业务(起重装备、船舶配套装备)将迎来复苏，而海工也有希望迎来盈利拐点，我们预计其利润有较大的向上弹性。
　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2014-2016 年分别实现营业收入2,779、3,447 和4,216 百万元，EPS 分别为0.359、0.522 和0.680 元。公司特色鲜明、管理优秀，并积极发展海工装备等新产业，结合业绩情况和估值水平，我们给予公司“买入”的投资评级。
　　风险提示：原材料价格如果大幅上涨导致公司利润率存在下滑的风险；宏观经济环境波动对于船舶配套、港口机械、海工船舶等需求影响的风险。
　　(广发证券 罗立波,刘芷君,刘国清,真怡)


　　大橡塑：并购环保自动化装备生产商福建卓越，飞上枝头变凤凰
　　公司主业拐点显现，业绩将大幅提升
　　公司一直坚持自主创新的发展战略，逐步调整产品结构。 在巩固传统橡胶机械产品市场的同时， 积极储备新产品， 造粒机组、污泥处理设备、同步拉伸薄膜机组等新产品已成为公司新的利润增长点，我们认为公司业绩拐点显现，不考虑并购未来两年业绩复合增速将是 100%
　　并购福建卓越，拓展智能环保产业链
　　大橡塑公告将以 8.24 元/股的价格向鸿昌投资、卓越咨询发行股份收购卓越鸿昌 75%股份，大橡塑将按 7.41 元/股价格配套募资，所得 1.38亿元用于购买兴旺投资持有的卓越鸿昌 25%股权。卓越鸿昌智能环保产品的核心技术体现在全新的电控系统、智能机械手全自动码垛机、六自由度全自动机械臂封装技术等方面，实现了成套设备产品的数字化、智能化和工业机器人操作特性。此次并购后，大橡塑在智能环保产业链的布局将更加完善。
　　协同效应明显，估值有提升空间
　　福建卓越属于业内一个细分行业的龙头，码垛和封装等机器人领域能力突出， 2014-2016 年承诺净利润分别为 4500、5500、7000 万元。本次并购有利于大橡塑继续优化产品结构，加强其市场占有率和竞争力。环保产业为国家政策支持产业，公司并购福建卓越后，估值水平有望继续向智能及环保公司靠拢。
　　投资建议：
　　买入-A 投资评级，6 个月目标价 12.6 元。加上此次并购预计 14-16年净利润分别为 1.1、1.53、2 亿元。按照增发后 36582 万股计算 EPS分别为 0.30、0.42、0.55 元，按照市场给智能装备和环保股 15 年 30倍估值，6 个月目标价为 12.6 元。
　　风险提示：并购整合不达预期；新产品拓展低于预期。
　　(安信证券 邹润芳,王书伟)


　　北大医药:上海回波撤诉 一体并购正常推进
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：2014-07-30
　　投资要点:
　　上海回波撤诉,与一体医疗达成和解协议,一体医疗收购无影响,正常推进。7月16日,福瑞股份控股子公司法国Echosens公司的控股子公司上海回波公司,就一体医疗产品侵犯专利独占实施许可权一事向深圳中级人民法院提起民事诉讼。鉴于一体医疗为北大医药重大资产重组拟收购标的,北大医药于7.16-7.29日停牌。7月25日,一体医疗与上海回波公司达成和解并签署《和解协议》,约定:由一体集团向上海回波支付人民币2600万元,法国Echosens公司和上海回波以普通专利许可方式许可一体医疗在中国大陆地区使用法国Echosens公司在中国境内已经取得的全部共七项专利,上海回波撤诉。上述事宜对北大医药拟收购一体医疗不构成影响。北大医药将于7.30日复牌,一体医疗并购正常推进,我们预计后续将报财政部、股东大会及证监会审批。
　　公司肿瘤专科布局加速,多渠道协同发力。一体医疗是专业的肿瘤诊疗设备整体解决方案提供商,其中2013年与医院合建肿瘤中心的合作分成模式收入占总收入的88%,约合2,14亿元,目前合作的肿瘤诊疗中心25个,未来将持续增加。另外,北大医药与北大肿瘤医院等签署战略合作协议,拟共同设立“北大医疗肿瘤医院管理公司”,并以此为平台,建立以“北大肿瘤”为品牌的中国最大的肿瘤专科医疗网络。公司:(1)自身拥有较为成熟的医药流通业务平台,(2)背靠股东雄厚的医院网络资源,(3)未来可依托“北大肿瘤”网络,(4)充分发挥一体医疗肿瘤设备销售及合作分成模式资源,打造多元化肿瘤专科业务,多渠道协同发力。
　　背靠股东资源,打造新一代医疗服务龙头,维持增持评级。公司背靠股东北京大学、北大方正及北大医疗集团的雄厚医疗资源,打造新一代医疗服务龙头;北大医药作为集团医院资产证券化平台,未来市值空间大,值得长期关注。我们维持14-16年EPS0.08元、0.10元、0.13元,同比增长-35%、18%、27%,对应预测市盈率202倍、171倍、135倍;若考虑一体医疗并购,且2014年仅第四季度并表,我们维持14-16年EPS0.09元、0.21元、0.27元,同比增长-28%、121%、31%,对应预测市盈率182倍、82倍、63倍;维持增持评级。


　　深天马A:大象起舞 向专显和高端消费华丽转身
　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王建伟,李振亚 日期：2014-07-30
　　投资要点:
　　公司资产注入后加速转型,战略定位于专业显示和高端消费市场。3D 裸眼显示和柔性显示是两大潜在新兴业务板块。
　　投资逻辑:
　　“1个根本驱动”:我们认为公司最大的驱动逻辑在于向专业显示和高端消费转型的战略定位。随着汽车智能化和物联网的普及化,专业显示的空间有望迅速膨胀,公司历经多年的积累,完成了专业显示领域的高端客户导入,未来将提升专业显示的收入占比,整体盈利水平有望稳步提升。另一方面,QHD 和HD 产品占比提升将拉动单品价格。随着厦门天马等LTPS 生产线的逐步放量,我们看好物联网普及以及显示移动化潮流下公司凭借产品结构调整优化盈利水平的前景。
　　“2大新兴业务板块具备看点”:3D 全息显示和柔性显示是公司新业务板块的两大潜在新兴业务板块。3D 显示方面,亿思达手机点燃了市场的热情,也启动了新一轮的3D 显示升级潮流,公司深耕3D显示多年,深厚的技术积累和成熟的供应链体系将使得公司成为行业崛起时具备较大的业绩弹性。柔性显示方面公司也已经积极拓展可穿戴领域的优质客户,未来有望成长为与3D 显示并行的新兴业务板块。
　　“3个视角支撑公司资产重组后做大做强”。如我们之前的分析,注入资产较高的产能利用率说明了资产有效性,中航体系外大客户的收入份额快速提升将支撑公司盈利稳定增长,资产注入之后关联交易减少和管理协同效应提升将推动公司经营效率稳步提升,从而带动整个集团产业链配套运转,推动盈利增速高于收入增长。
　　盈利预测及投资建议。我们预计2014-2016年,公司实现营收131、159.8、191亿元,考虑重组后的10.07亿股, EPS 是0.66、0.82、1.01元,对应2014、2015年的估值是24和19,考虑公司未来3年业务的成长性,给予“买入”评级。


　　顺鑫农业:低端酒快速增长 地产增厚业绩
　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：陈嵩昆 日期：2014-07-30
　　事件:
　　公司发布2014年半年报,上半年实现收入58亿,YoY21.2%,归母净利润2.46亿,YoY 69.6%,基本EPS0.56元,略高于业绩预告的中值。
　　对此,我们点评如下:
　　上半年白酒收入增长11.5%,低端酒销量增速预计达30%,站前街住宅项目2Q开始结算贡献收入:从销量上看,1H公司高端酒预计下滑10%以内,降幅较1Q预计20%的水平逐步缩窄,中端酒略微增长,而以陈酿为代表的低端酒增速预计达30%,外埠市场保持快速增长态势。预计高端与中端酒收入占比合计已降至30%以内。站前街项目2Q开始结算,预计单季度实现收入4亿左右,推动房地产收入1H增长143%。1H猪肉价格整体下滑,导致屠宰业务收入下降6%至13亿元,屠宰量与往年基本持平;
　　收入较快增长摊薄费用率,2Q净利率提升0.6pct:2Q综合毛利率保持稳定为28%。1H白酒毛利率小幅提升0.3pct至57.9%,屠宰由于成本端下降更快导致毛利率提升1.7pct至9.9%。公司历年在品牌建设与市场开拓上保持较稳健的费用投放,注重费用使用效率,销售费用率与管理费用率被收入的较快增长所摊薄,2Q分别下降0.1与1pct。2Q净利率提升0.6pct至2.5%,单季度净利润增长57%;
　　低端酒品牌化趋势明显,继续看好牛栏山在外埠市场的快速扩张:1)低端酒属于大众消费品,过去被各种杂牌所占据,近年来随大众消费升级,品牌化趋势加快。牛栏山依靠品牌力与产品力,配合较好的渠道价格管控,在外埠市场不断挤占地产光瓶酒的份额,实现收入的持续快速增长,且盈利能力保持提升。2)若站前街住宅楼项目今年全部结算,在其他房产业务无增长估计下,房产全年有望贡献约16亿收入、超1亿净利润。公司日渐聚焦主业,在房地产等领域逐步收缩,管理层精力将更加集中,看好公司未来在酒肉板块的业绩增长;
　　盈利预测及投资建议:预计14-16年收入分别为112亿、115亿和122亿,YOY23%、3%和6%;归母净利润YOY139%、23%和32%;EPS 分别为0.83元、1.02元和1.34元,维持“买入”评级。


　　长海股份:行业景气度回升 业绩高增长有望持续
　　类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：贺众营 日期：2014-07-30
　　上半年公司实现营业收入5.3 亿元,同比增长26.65%;归属于母公司所有者的净利润6329.3 万元,同比增长46.70%;实现基本每股收益为0.33 元。
　　产能释放,业绩高增长。
　　上半年,公司新增了一座7 万吨池窑及多条生产线,常州天马一期扩产3 万吨不饱和聚酯树脂。受益产能释放,上半年年公司产销规模的进一步扩大,实现营业收入5.3 亿元,同比增长26.65%,其中短切毡营业收入同比增长超过30%,玻璃纤维纱的营业收入增长416.3%。
　　公司毛利率稳步提升。
　　上半年公司主要产品毛利率稳定,公司综合毛利率26%,同比提高1.8个百分点。其中占收入比重较大的短切毡、薄毡、涂层毡毛利率同比分别提高6.27、3.94 和4.79 个百分点。随着常州天马产能进一步释放,公司产品将更好满足高端市场的需求,助推公司毛利水平提高。
　　行业景气度底部回升,业绩高增长有望持续。
　　随着欧美房地产行业的回暖及国内风电行业的缓慢复苏,玻纤纱及玻纤制品需求增长明显,上半年市场价格小幅上调。目前行业龙头企业去库存顺利,预计下半年行业复苏将进一步确立,公司产能利用率将继续提升,业绩有望持续高增长。
　　投资建议及评级。
　　我们预计公司2014 年收入13.8 亿元,同比增长50%,实现净利润165.3 百万元,同比增长53.7%,基本每股收益0.83 元。以目前价格计,对应PE 为19 倍,给予“推荐”评级。
　　风险提示。
　　海外市场复苏不及预期,新产品推广速度低于预期


　　软控股份:重新增长 拐点确定业绩逐渐向好
　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：易欢欢 日期：2014-07-30
　　投资要点:
　　软控股份发布 2014年半年度业绩快报,公司2014年上半年实现营业收入12.81亿元,同比增加7.57%,实现营业利润6,636.12万元,较上年同期增长73.42%,实现归属于上市公司股东的净利润10,882.93万元,同比增加10.24%;报告摘要: 主业增长毛利率稳步提升,所得税返还影响同比数值。14年上半年天然橡胶价格依旧处于底部位置,同时国内外轮胎需求稳定,因此国内外轮胎企业投资需求稳定,公司主营业务稳健增长。同时随着产品结构的调整,公司毛利率逐渐提升。去年同期公司收到11年度企业所得税返还1675万元,因此影响净利润同比增速,但是对公司全年业绩影响较小。
　　股权激励绑定管理团队,拐点确定业绩逐渐向好。公司本月公告股权激励方案绑定管理团队,同时草案中行权条件相对不高,对管理层激励意义明显。今年以来客户需求稳定,公司“中高端”、“国际化”“精细化”战略逐步落地,产品结构调整毛利率向上趋势明显,业绩大概率重新增长轨道,随经营改善等因素增速不断提升。
　　打造产业互联网平台,机器人、新材料等多面发力。公司深度绑定橡胶轮胎装备制造全产业链,通过布局机器人、融资租赁金融服务、新材料、橡胶谷等实现产业链贯通,为未来产业链服务发力打下良好基础。同时公司参股橡胶谷作为电子商务平台、商品交易平台和仓储物流平台打造橡胶产业生态圈,标的稀缺价值巨大。
　　投资建议。14-15年EPS 分别为0.26,0.42元, “买入”评级。


　　浙江美大:渠道改革调动经销商积极性 Q2 收入、净利增长提速
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：蔡雯娟 日期：2014-07-30
　　投资要点:
　　采取更有利于经销商的政策,Q2收入增长提速,净利润率明显提升。公司公告半年度业绩预告,Q2实现收入9419万,同比增长16.4%,增速环比Q1的2.92%有显著提升。据我们了解,主要原因是上半年公司采取了更有利于经销商的政策,例如给予优质经销商三个月无息借款。并通过分解考核指标、优化返点计算等途径鼓励经销商合理安排拿货,清理渠道库存,有效提升了经销商的积极性。此外,Q2实现营业利润2783万,同比增长26.6%,归母净利润2543万,同比增长25%。营业利润率和净利润率分别同比提升2.4和1.86个百分点至29.5%和27%。我们认为盈利能力增长的原因在于:1、对闲置的流动资金、募集资金理财获取的收益,粗略估计剔除理财收益,利润同比增长20%。2、合理控制费用致销售费用率有所下降。
　　多渠道稳步发展,资金充沛、有产业多元化预期。公司现有渠道以经销商为主,由于较为扁平化,存在管理效率和积极性的问题。我们了解到公司已经着手对经销商体制进行改革,不排除借助资本纽带实现利益绑定和激励。其他渠道如电商、精装修、KA 均在稳步推进,配合一定的营销投入,预计未来收入增势良好。目前公司账面资金较为充沛,原始股东将于15年5月解禁,我们不排除其未来通过收购兼并切入新兴领域的可能。考虑公司流通市值和总市值仅为6.4和26亿,若转型预期有所兑现,股价向上弹性较大,建议关注。
　　投资评级与估值:公司作为集成灶行业龙头,技术和品牌积淀深厚,对渠道改革也有长远规划,有望充分调动经销商积极性。账面资金充沛,存在产业多元化预期。我们新增盈利预测14-16年收入分别为4.4、5.1和5.8亿,净利润为1.3、1.59和1.83亿,对应EPS 分别为0.65、0.79和0.92元。目前股价12.88元,对应PE 分别为19.8、16.2和14.0倍。综合考虑公司小市值,历史PE 波动区间和外延扩张预期,我们认为给予其14年23倍PE 是合理的,对应股价14.95元,首次覆盖,给予增持评级!


　　高乐股份:幼教产业空间巨大 协同效应是关键
　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：黄薇 日期：2014-07-30
　　投资要点
　　千亿级别幼教市场 研发、渠道和管理是制胜法宝
　　6岁前的教育有2个年龄段,一是0-3岁婴儿期,主要是身体机能、协调感、视觉、听觉的发育,需要家长一起来配合参与,规模较大的早教机构有金宝贝、美吉姆等;二是3-6岁年龄段幼教阶段,一部分是注重综合素质的培养国外称为领导力教育;另一部分是有针对性的单项学习,比如英语、钢琴、绘画等。该年龄段较大的早教机构有天才宝贝、创意嘟嘟、迪斯尼等。
　　目前国内0至3岁的婴幼儿超过6000万,幼儿园在园人数3895万,即学龄前儿童人数在1亿左右。同时,北上广深一线城市每孩童每年的课程收费普遍在1万元以上,二三四线城市在2000-8000元/人/年不等。现代父母的新育儿观念正在成为主导,带来幼教渗透率的不断提升,我们认为该市场将快速发展到千亿级别。
　　但当前的幼教机构普遍存在门槛较低、师资匮乏、教材版权不正规等现象同时它们对加盟式扩张模式的驾驭能力也不足,增收不增利的现象时有发生。
　　我们认为,幼教机构的发展壮大首先需要政策的规范,其次需要提升核心竞争力,包括教材的标准化、本地化、及时更新等,在扩张方式上,需平衡直营和加盟的关系,对外地加盟店的管理尤其需要重视。
　　因此,我们看好幼教市场的巨大空间,同时认为有教材研发能力、有幼儿园渠道优势、有加盟管理经验的机构能迅速摆脱无序竞争的局面发展壮大。高乐2010年转型内销,与广大幼儿园、卫星少儿频道合作密切,同时深谙国内各层级的经销渠道,管理经验丰富。更为重要的是,高乐对幼儿心理与智力开发的相关经验与幼教机构天然有交集,双方有效嫁接必能发挥巨大协同效应。
　　盈利预测及估值
　　高乐年报中旗帜鲜明地看好“单独二胎”政策带来的补偿性生育高峰,首次提出要努力寻求拓展文化创意及幼教产业的机会,计划以并购形式嫁接幼教和玩具两大朝阳产业,充分发挥协同效应。预计2014-2016年eps 为0.17元、0.24元和0.33元,14-15年PE 为43X 和31X,未来3年净利润CAGR34%,维持增持评级。


　　苏交科:盈利持续高增长 智能交通获突破
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富,傅盈 日期：2014-07-30
　　核心观点
　　公司盈利维持高位增长,符合我们预期。公司7月28日发布2014年半年报,14h1实现营收6.55亿元、归属上市公司净利润0.78亿元,分别同比增长18.96%、30.69%,同期EPS 为0.16元,同增30.71%。符合我们预期。分季度看,公司Q2实现营收3.91亿元、同比/环比增幅为14.87%/48.03%;实现净利0.48亿元,同比/环比增幅为30.17%/55.62%。分业务领域看,14h1工程咨询营收同增23.28%,增长趋势逐季向上,工程承包营收同降21.32%,我们判断主要是由于前期承接施工项目逐渐确认完毕,而13年没有签订大型工程项目,导致14h1承包收入放缓。公司14年3月签订西安秦王二路BT 项目,合同金额约6.8亿元,工期36个月,随时项目逐步落地进入施工期,未来年度公司工程承包收入将有所回升。
　　公司盈利能力持续提升,“营改增”影响逐渐消除。公司14h1实现综合毛利率30.05%,净利率12.64%,分别提升1.05pct、0.84pct,主要由工程咨询业务毛利率提升1.86pct 至32.88%所致,我们判断原因主要是:(1)工程咨询业务上半年放量,规模效应显现;(2)营改增抵扣项目发票开具较去年同期增加,使相应成本有所缩减。我们认为毛利率较高的工程咨询业务占比提升将持续提升公司综合毛利率。报告期内销售费用率降低0.15pct 至3.24%,规模效应持续显现。管理费用率则略升0.24pct 至11.56%,由于股权激励摊销与薪酬提升所致,财务费用率上升至-1.34%,主要由募集资金存款减少及燕宁BT 项目确认利息收入减少共同导致。同期资产减值损失仅576万元,同比降低20.33%,缘于公司早期承接的江苏宝应项目和燕宁项目回款流入冲回相应资产减值计提损失所致。公司14h1应收账款总额达17.06亿元,同增27.23%,业主结算进度有所放缓。
　　公司盈利质量有所下降,由收现比降低与付现比提升所致。公司14年上半年实现经营现金流净额-1.19亿元,同比下降-104.1%,我们判断主要上半年开工项目较多,源于前期费用和税费支出较多影响。公司14h1收现比为与付现比分别为104.85%、180.32%,较去年同期同比降低7.27pct,而付现比同比提升59.87pct 投资活动产生的现金流量净额为-1.53亿,同比下降8.28pct,两者共同导致经营现金流净额明显下降。公司上半年实现投资经营现金流净额-1.53亿元,由于支付并购子公司款项较上年增长较多所致。
　　区域扩张、战略并购驱动未来持续成长,智能交通业务获得突破。公司上半年省外收入占比提升至39.61%,较去年同期增长9.07pct,省外扩张战略实施效果显著。公司外延并购加速落地,14年上半年公司分别收购淮交院公司100%股权,厦门市政83.58%股权,与公司业务协同明显增强,交通勘察、市政检测等业务未来有望持续增长。公司新领域扩张有所突破,公司6月以315.63万元参股设立南京万泛通信息科技有限公司,主要从事地铁wifi 服务,以APP 为乘客提供免费wifi,我们认为该服务通过深度介入轨交用户基础服务,获取用户流量,初期将以广告等收入作为主要盈利模式,并以此为入口逐步提供更多附加应用服务,提升整体商业价值,公司在智能交通领域获得初步突破。预计公司将继续加大新领域扩张力度,持续拓展环保、智能交通等新兴领域,创造新的盈利增长点。
　　盈利预测与估值。预测公司2014/15/16年EPS 分别为0.56/0.77/1.00元,公司内生外延持续高成长逻辑未变,目前股价对应14年PE 仅16倍,我们预计公司下半年收入与盈利增速将保持向上趋势,且14年下半年催化剂较多,目标价11.2元,维持“推荐”评级。


　　通策医疗:合伙设立舟山医院 口腔旗舰业绩稳增
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：刘生平 日期：2014-07-30
　　事件:
　　公司发布定期公告,2014年上半年,公司实现总营业收入256,194,520.01元,同比增长27.35%;实现归属母公司净利润50,690,876.32元,同比增加4.86%;基本每股收益0.32元,符合预期。公司全资子公司宁波口腔医院有限公司拟与杭州嬴湖创造投资合伙企业、杭州嬴湖共享投资合伙企业及宁波口腔医院部分核心管理团队及技术人员共同投资在舟山市设立舟山口腔医院有限公司。
　　点评:
　　经营业绩保持增长态势。2014年第二季度营业收入同比增长28.56%,环比增长11.53%,口腔业务营收持续增长。综合毛利率连续三个季度低于40%,主要是医护人员的绩效薪酬、医用耗材以及诊疗场所租金增加所致。归属母公司所有者的净利润同比下降1.99%,环比增长3.77%,主要由于广告宣传费增加使得销售费用同比增长85.95%,管理费用率维持在较低的水平。
　　新杭口试营业,昆口和宁口都处在高速成长期。分地区来看,杭州合并营收、净利润同比分别增长18.99%,-14.45%,杭口新总院七月底八月初试营业,下半年业绩有望加速;昆明营收、净利润同比增长48.27%,81.90%,宁波营收、净利润同比分别增长70.14%,247.39%。沧州营收、净利润同比分别增长43.56%,91.77%。;北京营业收入同比下降2.39%、亏损同比增长63.68%,尚未扭亏。
　　合伙设立舟山口腔医院。公司同时发布了拟设立舟山口腔医院的公告,项目总投资1000万元,首期设置牙椅数为30张,预计2015年初正式投入运营,预计2016年扭亏为盈,贡献净利润119.45万元。13年以来,公司与关联方杭州嬴湖创造投资合伙企业、杭州嬴湖共享投资合伙企业共同出资,已在诸暨、海宁、上虞分别设立口腔医院。本次设立舟山口腔医院将进一步扩大在浙江省内口腔医疗市场的占有份额。值得注意的是,本次还引入了宁口部分核心管理团队及技术人员出资20%,将从根本上激发核心骨干的创造力和能动性,使大量新医院尽早盈利、实现长足发展,推动公司规模与效益同步提高。
　　上半年经营达标,扩张步伐超预期。公司2014年度经营目标是实现口腔医疗营业收入同比增长20%以上,在浙江省内新建三到五家杭口分院,上半年的口腔业务营收同比增长27.38%,已超额完成任务,浙江省内已公告了海宁、上虞、舟山的投资设立事项,省外已公告与郑州口腔医院的合作事项,并初步确定了昆口新院的院址,扩张步伐比预期要快。还有辅助生殖(IVF)业务作为新增长点进行培育,昆明、重庆辅助生殖中心的相关团队前往英国波恩培训,若今年顺利取得辅助生殖试营业牌照,将是股价催化剂。
　　维持“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.71元、0.95元、1.28元,对应7月25日收盘价37.88元,市盈率分别为54倍、40倍、30倍,考虑到专科医疗服务行业享有的政策红利与成长空间,维持“推荐”评级。
　　风险提示:1、新院盈利低于预期;2、工程建设进展低于预期。


　　永辉超市:全国扩张稳步推进 生鲜模式构建核心竞争力
　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：黄飙 日期：2014-07-30
　　投资建议
　　我们预计公司14-16年EPS分别为0.27元、0.34元和0.42元,对应PE分别为22X、18X和14X。我们长期看好公司优异的管理能力、供应链整合能力以及短时间难以模仿的差异化生鲜经营模式。维持公司“推荐”评级。
　　投资建议
　　新区培育情况良好,部分区域2014年有望贡献利润:目前次新区、新区经营状况逐渐好转,业绩梯队初步形成。受两期短融券到期、募集资金到位以及河南和江苏区域大幅减亏影响,低基数效应下13年业绩实现高增长,剔除基数原因,重庆大区利润增长依然强劲,北京、安徽业绩贡献也在逐渐加大,而河南在去年个别月份实现了盈亏平衡,我们预计2014年可贡献利润,东北和江苏大区继续减亏,公司业绩未来仍能维持较高增速。
　　外延扩张步伐持续推进、全年开店数保持在50家左右:我们预计公司未来3年仍将保持50家左右的开店速度,扩张步伐为:门店布局以加密老区和次新区为主,新区开店围绕核心城市进行开展(河南以郑州为核心、东北以沈阳和长春为核心),同时战略布局新区域广东、陕西等地。截止14年6月新开门店5家,分布福建、上海、成都等地,开店速度较往年有所放缓,其主要原因为部分物业交付延迟以及公司上半年主要加强了对现有门店的内部调整和优化。此外公司正积极探索第5代门店,预计将增加部分体验式服务来强化消费者黏性,我们判断5代门店推出后,开店速度将会有所加快。上海农改超项目首家门店预计在9月开业,全年可开业数约5家。同店增长方面,截止到5月的增速约为5%,预计福建同店约增4%,重庆约增9%。
　　物流体系不断完善,满足公司成长需求:公司彭州农产品加工配送中心二期项目以及重庆西永物流二期生鲜工程已于去年底投入试运行;安徽肥东物流二期生鲜工程和福建区域物流也在筹备中,其他各大区也在积极落实物流项目。完善的物流体系和优化的供应链系统将是公司另一重要的核心竞争力。
　　探索全渠道O2O模式,加大电商领域投入力度:永辉微店自1月份上线后,效果明显,目前在福州8家门店进行试运行,配送方式为顾客自提或送货上门,后续公司将逐渐加大电商投入力度,微店完善升级后将适机推广至公司全国门店。我们认为公司积极布局和探索O2O模式,长远来看,有利于持续提升公司门店聚客能力和盈利能力。
　　风险提示:新开门店培育低于预期;租金上涨或续约失败


　　齐峰新材:增长无忧
　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：葛越 日期：2014-07-30
　　产品延续供不应求态势
　　2014年全国保障房建设、棚户区改造的加速进行带动了装饰纸下游板式家具消费的升温。新应用领域不断拓展,现在装饰纸也可以压贴到细木工板和多层板上,而且需求量是原来刨花板和密度板的两倍以上,山东省内预计今年新增5万吨来自细木工板和多层板的原纸需求,公司产品延续了供不应求的态势,产能继续保持满负荷运行。分产品上,可印刷原纸表现一枝独秀,人均收入增长带来装饰材料的消费升级,居民个性化、多元化装修图案的需求大幅提升,促动了可印刷原纸的快速增长。
　　上半年钛白粉部分品种价格上涨
　　今年4月以来,国内钛白粉部分品种价格小幅上扬,行业龙头四川龙蟒等数次提价,金红石型钛白粉价格由原来11500元/吨上涨至13000元/吨左右,国内外钛白粉价格存在巨大价差,国产钛白粉出口量增加是价格上涨的重要因素。下半年海外钛白粉巨头提价动力依然强劲,6月杜邦和石原产业相继宣布亚洲地区钛白粉销售价格自7月1日起分别上调100美元/吨和200美元/吨,而国内钛白粉提价后仍然远低于海外价格,出口具备竞争优势,因此下半年钛白粉价格或有可能继续上涨。
　　盈利预测
　　装饰原纸下游需求旺盛,公司满产运行,产品供不应求,价格坚挺,收入有望保持快速增长。虽然二季度钛白粉部分品种价格上涨,但对总成本影响有限。公司市场占有率超过35%,规模优势明显,是装饰纸利基市场的龙头,享有较高的产品定价和成本吸收能力。预计14-16年净利润分别为2.56亿元、3.46亿元和4.53亿元,3年复合增长率33%,当前股价动态市盈率为15.38倍,对应PE/G为0.47。公司业绩增长无忧,估值处于低位,维持买入评级。


　　洽洽食品:二季度环比改善
　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：黄文婧 日期：2014-07-30
　　洽洽食品公布2014 年中报:实现营业收入13.65 亿元,同比增长9.7%;实现归属上市公司股东净利润1.12 亿元,同比13.75%;实现EPS=0.33 元。预计1-9 月利润增速0-20%。
　　其中二季度单季实现收入7.26,同比17.94%;归属净利润5395 万元,同比34.83%。二季度单季的综合毛利率为29.32%,相比去年同期提升了3.21 个百分点,是利润增速高于收入增速的主要原因,不过二季度的销售费用投入力度加大,销售费用率同比上升2.56 个百分点至14.5%。
　　分品类来看,2014 年上半年葵花子实现收入10.57 亿元,同比7.51%,毛利率29.72%,同比增加2.41个百分点;薯片实现7823 万元,同比0.43%,毛利率33.99%,同比增加了4.66 个百分点;其他食品收入2.15 亿元,同比增31.98%,毛利率28.31%,同比下降了0.82 个百分点。葵花籽及马铃薯价格下跌使得成本下降,上半年综合毛利率提升了2.3 个百分点。
　　公司上半年的销售费用率大幅上升1.88 个百分点至13.91%,销售费用共计1.89 亿元:其中广告促销费用达8990.7 万元,同比增长63.5%,为销售费用增加的大头,主要是新品推出加大了广告投入;工资及附加为4304 万元,同比18.31%。
　　我们维持盈利预测,预计公司2014-2016 年实现收入34.4 亿元、39.1 亿元、42.9 亿元,同比增15.4%、13.4%、9.6%;实现净利润3.27 亿元、3.43 亿元、3.68 亿元,同比增28%、5.1%、7.2%;实现EPS0.96元、1.02 元、1.09 元。2014 年24-26 倍PE 给予23.04 元-24.95 元。维持“增持”评级。
　　风险提示:外延式并购进展缓慢,收入端增长乏力;食品安全问题;下一季原材料价格上涨。


　　先锋新材:节能先锋 坚定买入
　　类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：黄景文,齐求实 日期：2014-07-30
　　调研事件:
　　2014年7月17日,调研先锋新材,不公司高管进行交流。
　　调研结论:
　　公司是阳光面料龙头,节能先锋。公司是国内生产遮阳面料的高新技术企业,该行业唯一一家上市公司,行业龙头。上市之初,公司主营遮阳面料中的阳光面料(主要用于遮阳),上市之后,公司的主要产品拓展到涂层面料、镀铝面料和遮阳成品(主要是遮阳帘)。公司的产品具有双重节能的效果:一斱面可以遮阳隔热,最多能够降低空调负荷60%,节约空调电能,另一斱面过滤掉炫目日光,获取自然光线,可以节约照明电能。
　　产销规模逐步提升,人民币贬值增加公司汇兑收益,公司中期业绩好转。公司的募投项目600万平米的产能在2012年底投产,2013年公司完成了面料产能向嘉兴地区的搬迁转移,产能布局进一步集中。近几年公司的产销规模逐步扩大,2013年公司产能利用率81.54%,销量同比增长29.58%。近期,公司公告今年上半年业绩预计增长30%-60%,盈利1273.61万元—1567.52万元。我们认为这主要来自于公司产销规模的逐步提升和人民币今年上半年的贬值带来的汇兑收益。
　　向下游拓展,战略上正确的一步。公司目前正在对澳大利亚上市公司兊雷斯塔公司(KRS公司)进行全面要约收购,意图在于向下游延伸,开拓国际市场,产生协同效应。KRS是澳大利亚历叱悠久的窗帘装饰企业,属于零售行业,市场份额大约是当地的30%。我们认为公司向下游拓展是战略上正确的一步。作为充分竞争的阳光面料行业,公司拥有上市平台这一优势,如果单纯考虑扩张产能,毫无疑问将带来净利率和资产周转率的下降。
　　首次给予“买入”的投资评级。丌考虑收购KRS成功后业绩幵表对公司的影响,只考虑现有业务和产能的效益,我们预计公司2014-2016年EPS为0.19元、0.25元、0.29元,首次给予“买入”的投资评级。