盛屯矿业：自产矿发力 保理业务突破
　　2014 年半年报业绩EPS 0.030 元，拟10 转15 派现0.5
　　公司2014 年上半年营业收入：13.15 亿元，同比增加286.11%；归属上市公司股东的净利润：1342.3 万元，2013 年同期为-509.5 万元；基本每股收益0.030 元，2013 年同期为-0.01 元。公司拟每10 股派现金0.5 元(含税)，每10 股转增15 股。
　　埃玛，银鑫自产矿发力是扭亏为盈主因，保理业务实现突破
　　子公司银鑫矿业和埃玛矿业所做的技改工程、保暖工程产生效益，生产期提前，自有矿产品收入增加、利润增长。公司自产矿业务营业收入，营业毛利同比增加165.71%、210.13%。自产矿业务毛利率73.24%，同比增加10.49 个百分点。保理业务及供应链综合贸易业务持续增长，2014 年上半年实现了保理收入129.33 万元，实现突破性进展。
　　积极推进矿山勘探及技改工作，成果显着
　　报告期内公司对银鑫矿业及埃玛矿业采矿区及外围探矿区域进行了矿产勘查，均取得进展。银鑫矿业初步确定增加矿石量20 万吨，铜平均品位1.6%。埃玛矿业查明新增铅锌矿石量323.36 万吨，铅＋锌金属量24 万吨(平均品位7.44%)。银鑫矿技改将实现年矿石处理量45 万吨的目标。埃玛矿业将进行选矿厂升级改造，提高日矿石处理量 300 吨，预计全年矿石处理量较去年增加约50%。矿山实施保暖工程，可延长全年工作时间超两个月。
　　贵州华金贡献业绩
　　公司非公开发行股票收购盛屯投资85.71%股权及贵州华金3%股权已于6 月份发行实施完毕，正在办理股权过户手续。过户完成后公司将持有贵州华金100%股权，增加23.41 吨黄金储备，将为2014 年贡献业绩。
　　给予“买入”评级
　　预计2014-2016 年EPS：0.39、0.47 和0.49 元，对应PE：23.3、19.8 和18.9 倍。给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　金属价格风险，新增产能投放低于预期风险
　　(广发证券 巨国贤,宋小庆,吴怡平,陈子坤)


　　步 步 高：净利增13%，优于行业平均
　　(1)公司上半年收入增长11.36%，净利润增长13.33%，超10%的增速处于行业较优水平。公司上半年基本经营依然稳健，新开百货门店1家、超市门店4家，预计下半年新开百货1-2家(购物中心业态)、超市15家左右；截至2014年6月底，按物理位置计门店数157家，按业态分百货28家、超市156家。超市收入增长13.13%，其中估计同店增长4-5%；百货收入增长4.67%，判断主要3家次新店和1家新店贡献，估计受消费环境疲弱以及黄金珠宝高基数影响(主要是二季度)，估计同店增速基本持平(预期下半年难有显着回升，全年可能小个位数增长)。
　　(2)受消费环境疲弱以及黄金珠宝高基数等影响，二季度增速显着放缓。从季度拆分看，二季度收入增长5.56%，较一季度显着回落约10个百分点；期间费用率显着增加2.73个百分点以及资产减值损失近400万元(主要来自坏账损失)，抵消了毛利率的改善(2.02个百分点)，致营业利润同比下降10%；此外，因政府补贴和有效税率减少，最终二季度净利润仍有8.96%的良好增长。我们测算，剔除资产减值损失、投资收益和营业外收支，上半年经营性利润总额同比增长10%，其中一季度增18%、二季度降5%。
　　(3)电商业务稳步推进。步步高商城2013年12月26日上线，我们估计品类结构上约80%商超、20%家电，与线下差异化商品占1/3(以进口商品为主)；估计客单价超150元，暂仅覆盖湖南区域，预计2015上半年有望拓展至广西地区。展望下半年，我们预计9月在长沙地区实现1小时发货，下半年启动开放平台以及对应地上线百货品类。
　　维持对公司的判断。(1)公司是多业态、跨区域的湖南民营零售龙头。超市业态稳健扩张并将加密布局新进省份，同店增速良好；百货业态受益区域较强消费力以及合理店龄结构，培育期整体较短，但短期受消费疲弱影响，同店增速放缓。(2)电商业务扎实推进自主开发平台，突出本地化特色和快速供应链优势。步步高电商长期目标为3-5年打造中西部领先、5-10年打造中国领先的O2O电子商务平台；中西部三四线城市电商消费成长潜力大，具有线下资源优势的区域电商平台具有差异化竞争特色，有望实现线上线下的双向整合，具有发展机会。(3)经营压力下行业性并购机会显现，强者恒强。当前零售经营面临来自行业外的电商竞争，同时面临消费下行压力，未来几年将越来越多出现区域中小型甚至较大规模的零售商出售股权，退出零售竞争，行业实体资源在压力之下更易于向优势企业集中。我们理解步步高“机制灵活、积极创新、业态组合、渠道下沉”实现“区域领先+战略并购”扩张，可做整合者，布局大西南是第一步。
　　下调盈利预测。暂不考虑收购南城百货的影响，预计公司2014-2016年EPS各为0.80元、0.95元和1.15元，同比各增15.1%、18.3%和20.9%；目前12.4元股价对应2014-2016年PE各为15.5、13.1和10.8倍，74亿市值对应2014年PS为0.58倍，估值处于合理水平；考虑到公司所处消费氛围较好的湖南区域、江西区域门店也已稳健盈利、通过收购直接跻身广西区域零售龙头，以及全渠道业务稳步推进，给以16元目标价(对应2014年20倍PE)，维持“买入”评级。
　　风险与不确定性。跨区域扩张及展店速度的不确定性；新门店培育期超出预期；新渠道发展的不确定性等。
　　(海通证券 李宏科,汪立亭,路颖,潘鹤)


　　双塔食品：与华源农业战略合作预计带来三大利好
　　华源农业是公司目前最优质的合作客户，此次合作表明公司有望受到更多国内外优质客户的认可。资料表明，华源集团是一家以有机和非转基因产品为主营业务的国际化公司。旗下华源农业(大连)有限公司是中国最大的国际有机认证产品出口商。现已建设国际有机标准的十几种有机产品种植基地，并获得欧盟、美国等国际有机食品认证，产品已出口美国、德国、法国、英国、荷兰等二十几个国家和地区。华源农业的国际影响和渠道资源明显优于公司现有的客户资源。
　　与华源农业的合作将有助于公司开拓更广阔的国际市场，实现产能倍增计划。根据合作协议，华源农业负责有机基地的种植维护，并全权代理双塔食品加工的豌豆蛋白、豌豆淀粉、豌豆纤维等有机豌豆制品的国外销售，在全球范围内作为公司有机豌豆蛋白总经销及独家代理。公司增发方案如能顺利通过，未来豌豆加工能力将倍增，该合作有效降低了产能过剩的风险。
　　该合作还将提升公司产品的附加值和高端形象，推动公司跻身国际一流水平。从合作产品看，不仅限于公司现有产品组合，还计划增加有机豌豆加工制品，以及进一步深加工产生的豌豆糖浆和豌豆低聚糖。新增产品较现有产品附加值进一步提升，而且推动公司在豌豆加工领域走在世界前列，遥遥领先于国内竞争对手。
　　双方有望共同向全球推广合作开发的有机豌豆蛋白粉品牌，公司B2C业务预计将高起点运作。我们前期报告中曾展望公司在B2C领域的拓展，包括传统渠道、电商渠道、合作经营和委托管理四种模式。该合作中明确提到双方将共同开发有机豌豆蛋白粉品牌，并共同向全球推广。一方面将产品定位于有机产品这一高端市场，另一方面推广范围面向全球，起点甚至领先于国内某些知名功能食品公司的同类产品。尽管具体合作细节尚未公布，但对这种产业链上下游强强联合的模式，我们非常看好。
　　盈利预测与投资建议。我们预测14/15/16年EPS为0.55/0.80/1.10元，给予公司2015年PE25x，目标价20元，“买入”评级。
　　主要不确定因素。原材料价格波动、汇率变动和非公开增发审批风险。
　　(海通证券 闻宏伟,马浩博)


　　金花股份：人工虎骨龙头前景可期
　　报告摘要：
　　一类新药，全球唯一。公司主导产品人工虎骨是全球唯一天然虎骨替代品，入选国家一类新药。拥有保密专利，绝密级处方等独家知识产权。经过多年发展，在骨科中药领域占据领先地位。
　　金天格胶囊迅速放量，市场份额占据三成。以人工虎骨为原料的国家一类新药金天格胶囊具有显着的抗炎、健骨、抗骨质疏松和镇定作用，经过多年的发展,目前已经雄踞国内骨质疏松类药品第一名,国内市场份额达1/3。随着我国人口老龄化加速，骨质疏松患病人数逐年上升，发病率呈上升趋势。公司金天格胶囊能在短短几年中拔得头筹，既彰显了公司强大的研发和渠道开拓能力，也表明人工虎骨产品在医生和患者中认可度很高。我们认为，未来该产品将继续成为公司拳头产品，增长迅猛。
　　保健酒市场空间巨大，虎骨酒静待爆发。相对与国内4000 亿以上的白酒市值，保健酒目前区区200 亿的规模微不足道。国内第一大保健酒品牌“劲酒”在短短十几年间收入从1 亿增长到66 亿，也验证了国内保健酒领域的快速增长和巨大发展空间。然而，自1993 年国家禁止虎骨贸易以来，在群众中知名度极高的天然虎骨酒基本消失。根据公司在全景网投资者交流的信息，其人工虎骨酒项目正在积极推进中，尚在等待国家审批流程。我们认为如果公司虎骨酒保健品获得批复，产品能顺利投放市场的话，市场空间巨大。
　　风险提示：公司人工虎骨酒产品投放市场低于预期。
　　盈利预测和估值。我们预计公司2014-16 年EPS0.25 元，0.42 元和0.52元，我们看好公司转型方向，首次给予买入评级。
　　(宏源证券 王凤华,虞瑞捷)


　　软控股份：重新增长，拐点确定业绩逐渐向好
　　主业增长毛利率稳步提升，所得税返还影响同比数值。14 年上半年天然橡胶价格依旧处于底部位置，同时国内外轮胎需求稳定，因此国内外轮胎企业投资需求稳定，公司主营业务稳健增长。同时随着产品结构的调整，公司毛利率逐渐提升。去年同期公司收到11 年度企业所得税返还1675 万元，因此影响净利润同比增速，但是对公司全年业绩影响较小。
　　股权激励绑定管理团队，拐点确定业绩逐渐向好。公司本月公告股权激励方案绑定管理团队，同时草案中行权条件相对不高，对管理层激励意义明显。今年以来客户需求稳定，公司“中高端”、“国际化”“精细化”战略逐步落地，产品结构调整毛利率向上趋势明显，业绩大概率重新增长轨道，随经营改善等因素增速不断提升。
　　打造产业互联网平台，机器人、新材料等多面发力。公司深度绑定橡胶轮胎装备制造全产业链，通过布局机器人、融资租赁金融服务、新材料、橡胶谷等实现产业链贯通，为未来产业链服务发力打下良好基础。同时公司参股橡胶谷作为电子商务平台、商品交易平台和仓储物流平台打造橡胶产业生态圈，标的稀缺价值巨大。
　　投资建议。14-15 年EPS 分别为0.26，0.42 元， “买入”评级。
　　(宏源证券 易欢欢,冯达)


　　深天马Ａ：大象起舞：向专显和高端消费华丽转身
　　投资逻辑：
　　“1个根本驱动”：我们认为公司最大的驱动逻辑在于向专业显示和高端消费转型的战略定位。随着汽车智能化和物联网的普及化，专业显示的空间有望迅速膨胀，公司历经多年的积累，完成了专业显示领域的高端客户导入，未来将提升专业显示的收入占比，整体盈利水平有望稳步提升。另一方面，QHD和HD产品占比提升将拉动单品价格。随着厦门天马等LTPS生产线的逐步放量，我们看好物联网普及以及显示移动化潮流下公司凭借产品结构调整优化盈利水平的前景。
　　“2大新兴业务板块具备看点”：3D全息显示和柔性显示是公司新业务板块的两大潜在新兴业务板块。3D显示方面，亿思达手机点燃了市场的热情，也启动了新一轮的3D显示升级潮流，公司深耕3D显示多年，深厚的技术积累和成熟的供应链体系将使得公司成为行业崛起时具备较大的业绩弹性。柔性显示方面公司也已经积极拓展可穿戴领域的优质客户，未来有望成长为与3D显示并行的新兴业务板块。
　　“3个视角支撑公司资产重组后做大做强”。如我们之前的分析，注入资产较高的产能利用率说明了资产有效性，中航体系外大客户的收入份额快速提升将支撑公司盈利稳定增长，资产注入之后关联交易减少和管理协同效应提升将推动公司经营效率稳步提升，从而带动整个集团产业链配套运转，推动盈利增速高于收入增长。
　　盈利预测及投资建议。我们预计2014-2016年，公司实现营收131、159.8、191亿元，考虑重组后的10.07亿股, EPS是0.66、0.82、1.01元，对应2014、2015年的估值是24和19，考虑公司未来3年业务的成长性，给予“买入”评级。
　　(宏源证券 李振亚,秦闻)


　　华策影视：业绩快速增长，主业转型现成效
　　报告摘要：
　　上半年业绩表现靓丽，克顿完成并表。报告期内公司实现营业收入7.7亿元，归属于上市公司股东净利润2.03亿元，分别同比增长72%和56%，对应EPS0.33元。盈利结构中，非经常性收益实现0.36亿元，克顿传媒2月并表贡献大约0.7亿元。
　　电视剧业务规模效应显现。报告期内公司电视剧收入7.12亿元，同比增长78%，主要来自《卫子夫》、《大当家》等6部投拍剧首轮以及《无忧的天堂》、《爱的新生》等4部引进剧，巩固了较高的市场占有率，盈利能力基本稳定，目前仍后期制作的包括《鹿鼎记》、《家和万事兴》等6部剧集有望在下半年播出。
　　电影业务开花结果，其他业务布局加速。公司加快在电影领域的拓展已进入收获期，此前先后与郭敬明、汪远、王岳伦等新生代领军人物展开合作，共享大量的创作力量及版权资源，逐渐以互联网思维参与多部热门影片的投资策划，5月份上映的《归来》最终票房达到2.9亿元，近期上映的《小时代3》累计票房也接近5亿元，下半年还有《平安岛》、《太平轮》、《一生一世》陆续上映值得期待。此外，公司还通过投资“合润传媒”发展植入广告及内容营销业务，参股“环球金典”介入舞台剧业务，且文化海外输出取得实质进展，打造的国际化华语节目播出平台开始落地。
　　战略转型已现成效，关注后续动作。除了业务层面的积极变化，公司在今年还引入战略投资者“芒果传媒”，同时还在广纳人才，5月原酷6网CEO杜昉宣告加盟，负责自媒体聚合平台的开发，加速植入互联网基因，我们预计下半年一些优秀的电视节目也有可能推出。此外，近期公司还在筹划非公开增发事宜，有望再度引入产业资本，待资金到位后必将加快成长，进一步强化以内容为核心的产业链优势，与新媒体强化合作也在预期之中。
　　维持“买入”评级。预计未来3年EPS0.87元、1.04元和1.22元，中长期看好公司娱乐化战略的推进，具备成为娱乐龙头的潜质，电影、渠道、新媒体齐头并进，人才等产业资源汇集，战略转型已现成效。
　　(宏源证券 王京乐)


　　顺鑫农业：低端酒快速增长，地产增厚业绩
　　上半年白酒收入增长11.5%，低端酒销量增速预计达30%，站前街住宅项目2Q 开始结算贡献收入：从销量上看，1H 公司高端酒预计下滑10%以内，降幅较1Q 预计20%的水平逐步缩窄，中端酒略微增长，而以陈酿为代表的低端酒增速预计达30%，外埠市场保持快速增长态势。预计高端与中端酒收入占比合计已降至30%以内。站前街项目2Q 开始结算，预计单季度实现收入4 亿左右，推动房地产收入1H 增长143%。1H 猪肉价格整体下滑，导致屠宰业务收入下降6%至13 亿元，屠宰量与往年基本持平；
　　收入较快增长摊薄费用率，2Q 净利率提升0.6pct：2Q 综合毛利率保持稳定为28%。1H 白酒毛利率小幅提升0.3pct 至57.9%，屠宰由于成本端下降更快导致毛利率提升1.7pct 至9.9%。公司历年在品牌建设与市场开拓上保持较稳健的费用投放，注重费用使用效率，销售费用率与管理费用率被收入的较快增长所摊薄，2Q 分别下降0.1 与1pct。2Q 净利率提升0.6pct 至2.5%，单季度净利润增长57%；
　　低端酒品牌化趋势明显，继续看好牛栏山在外埠市场的快速扩张：1)低端酒属于大众消费品，过去被各种杂牌所占据，近年来随大众消费升级，品牌化趋势加快。牛栏山依靠品牌力与产品力，配合较好的渠道价格管控，在外埠市场不断挤占地产光瓶酒的份额，实现收入的持续快速增长，且盈利能力保持提升。2)若站前街住宅楼项目今年全部结算，在其他房产业务无增长估计下，房产全年有望贡献约16 亿收入、超1 亿净利润。公司日渐聚焦主业，在房地产等领域逐步收缩，管理层精力将更加集中，看好公司未来在酒肉板块的业绩增长；
　　盈利预测及投资建议：预计14-16 年收入分别为112 亿、115 亿和122 亿，YOY23%、3%和6%；归母净利润YOY139%、23%和32%；EPS 分别为0.83 元、1.02 元和1.34 元，维持“买入”评级。
　　(宏源证券 陈嵩昆,刘洋)


　　德尔家居：利润大幅增长，维持“买入”评级
　　上半年营收同比增35.5%，净利润同比增45%：
　　公司发布半年报，在国内房地产景气低迷的时间窗口，营业收入同比增长35.5%至3.25 亿，收入的快速增长来自销量的增加以及产品结构升级所带来的平均售价提升，根据我们的测算，平均售价提升对收入增长贡献了大概7 个百分点。
　　分产品看，强化地板收入同比增加29%至2.3 亿，复合地板收入同比提升54.3%至9305 万，公司去年推出的新品--无醛复合地板今年依然保持热卖，驱动了复合地板收入强劲增长。
　　上半年税前利润同比增66.7%，由于今年高新资质处于复审阶段，上半年所得税率为25%，故净利润同比增45%至6164 万，折合EPS0.19 元。
　　毛利率同比增加4.3 个百分点，期间费用率控制出色：
　　上半年公司的综合毛利率同比提升4.3 个百分点至36.4%。分产品看复合地板的毛利率同比增加10.3 个百分点至29.7%，无醛复合地板极大地改善了复合地板业务的盈利能力；强化木地板的毛利率同比上升2.8 个百分点至39%，去年11 月推出的高附加值德系产品带动强化地板业务盈利能力增加。我们判断随着辽宁纤维板项目的投产，原料自给率上升以及德系产品在强化地板业务中的占比上升，公司的盈利能力仍有上行空间。
　　上半年公司的期间费用率为12.4%，较去年同期增加2.6 个百分点。
　　分项目看销售费用率同比减少1.8 个百分点至5.8%；管理费用率因增加了期权激励费用866 万，同比增加1.1 个百分点至7.2%，如果剔除激励费用，管理费用率将同比降低1.6 个百分点。导致期间费用率上升的主要因素是财务费用率由上年同期-3.9%上升至-0.5%，主要原因是今年上半年公司将货币资金购买理财产品，利息收入计入投资收益，如果将上半年投资收益计入财务收入，公司的财务费用率为-4.1%，整个期间费用率降至8.8%，同比减少1 个百分点。所以上半年公司的费用控制表现不俗。综合收入、盈利能力、费用率的情况看，今年上半年德尔家居的产品单价、销量、盈利能力均保持上升态势，同时费用率实则降低，我们认为上半年公司交出了一份靓丽的成绩单。
　　家居产业链未来将淡化行业属性，个股竞争力主导市值变动：
　　我们认为中国房地产自98 年取消福利分房制度以来，已经高速增长了10 多年，未来房地产增长放缓是趋势，家居企业的基本面表现将主要由公司自身的竞争实力决定，行业属性将逐步淡化。竞争实力卓越，不断提升市占率，业绩持续高增长的家居企业仍将享受较高的估值水平，市值也将不断增长。
　　2013 年国内强化和复合地板合计销量近3.2 亿平米，以2013 年公司的销量770 万平米计，其所占市场份额为2.4%。从国内家居卖场红星、居然的下沉趋势看，进场的地板品牌基本控制在15 家左右，而工程市场，入围房地产招标的地板企业一般3-5 家，我们认为国内地板行业已经开始整合，未来市场将主要集中在10-15 家品牌企业，基本上每家市占率在7%-10%，所以在不考虑地板行业增长的基础上，我们判断德尔的销量在行业中长期的成长空间还有2-4 倍，足以支撑未来5-10 年的内生性发展。德尔作为为数不多的上市地板企业，在资金、管理团队、技术研发方面实力强劲，我们看好德尔的长期发展前景。
　　小幅上调盈利预测，维持“买入”评级：
　　鉴于公司上半年在盈利能力提升上有些超出我们的预期，我们将2014、2015 年EPS 小幅上调至0.43 元、0.60 元，当前股价对应PE 为21 倍、15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：如果高新企业资质复审未能通过，将影响盈利预测。
　　(光大证券 姜浩)


　　汤臣倍健：新产品新项目新转型有助公司继续维持较快增长
　　事件：公布2014 年半年度报告，实现营收9.38 亿元，YOY24.7%；归属于上市公司股东的净利润3.53 亿元，YOY51.6%；EPS 为0.54 元；其中二季度收入4.62 亿元，YOY19.04%；归属于上市公司股东的净利润1.76 亿元，YOY52.55%；公司中报收入增速略低于预期，净利润增速符合预期。对此，我们点评如下：
　　短期因素扰动和子公司业绩拖累是上半年收入增速低于预期的主要原因，未来几年收入增速预计能维持在30%左右，主要通过终端精细化管理并提升消费者服务力，提高内生性同店收入增速，同时利用自身龙头优势整合资源外延式发展来实现：14 年上半年子公司唯佰嘉(盈利553 万元)表现较优，佰健(亏损850 万元)与奈梵斯(盈利32 万，去年同期+676.87 万元)均有不同幅度下滑；上半年部分澳大利亚原料短缺以及经销商调整导致收入增速受限，前者更多是短期扰动，而后者是公司战略层面出发采取的相对较长期些的转型措施。
　　上半年净利润较快增长主要得利于毛利率改善和费用率的控制，全年看毛利率再提升空间有限，销售费用率将小于去年：随着收入增长，规模效应逐渐体现，结合产品结构的改善(尤其是毛利率高达78.69%的片剂产品收入增速达53%，远超公司24.7%的整体水平)，14 年上半年毛利率提升2.17pct 至66.61%；上半年销售费用率仅为15.7%，同比上年同期大幅下滑4.79pct，符合公司既定战略，在充分评估终端和渠道反映前提下，适度减少品牌推广和降低促销力度，不过随着销售费用投入高峰期的三季度到来，14 年全年费用率会高于中报水平，但会低于13 年水平；管理费用率提升0.65pct 至8.93%，主要是并购业务支付的中介费增加(+860 万，上年同期71 万)以及本年对员工实施股权激励所致(公告显示14 年1 月6 日向23 名激励对象授予的预留股票期权，费用在14 年将摊销384.7 万元)；14 年上半年净利润率为37.64%，比上年同期+6.68pct。
　　作为我国膳食营养补充剂行业龙头，今年8 月预计将正式推出期待已久的体重管理O2O 产品“十二篮”(6 月公测反馈超预期)，同时年底预计会上线几款新产品，看好公司未来通过内生性及外延式并购的发展战略及潜力。
　　盈利预测、估值与投资建议：在不考虑公司可能并购的前提下，预计14 年-16年的收入YOY 分别为29.8%、31.6%、30.9%，净利润YOY 分别为43.1%、36.5%、35.5%，EPS 为0.92 元、1.25 元和1.70 元。维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价36.8 元，对应40X14PE。
　　风险提示：渠道及终端改革进度落后、内生性同店增长减缓、募投项目进度低于预期。