和佳股份：医院建设地方主导，在手订单依然充足
　　评论：
　　维持盈利预测和增持评级。维持 2014~2016 年 EPS 0.49/0.72/0.99 元，公司持续创新销售模式，县级医院建设需求不减，未来整体建设新签订单数量有望上新台阶，维持增持，目标价 32.31 元，对应 2015 年PE 45X。
　　县级医院设备打包项目，规模适中，风险可控。大竹县人民医院整体打包项目为急救住院医技综合大楼和现有院区的医疗设备采购， 金额5000 万元，由公司提供融资租赁或者买方信贷支持，还款期预计 5 年。项目全部以设备为主，预计毛利率 45%以上 (2013 年设备经销毛利率44%) 。 医院承诺采取多种措施筹集资金偿还融资本息。 同时， 大竹县人民医院作为一家三级乙等的综合医院，2013 年的门急诊量已达 42万余人次，住院病人 2.8 万余人次； ，业务收入预计在 1 亿以上，随着新院建成，业务量提升可以支持还款，项目整体风险可控。
　　县级医院建设规模控制影响有限， 整体建设持续推进。 2014 年 6 月卫计委发布 2014 年县级公立医院综合改革试点工作落实通知，通知要求严格控制县级公立医院盲目扩大床位规模和提高建设标准。对于县级公立医院建设，卫计委并非统一叫停，年初 3 月份发布的《关于县级公立医院综合改革试点的意见》也指出每个县(市)要办好 1-2 所县级公立医院，按照“填平补齐”原则，继续推进县级医院建设，30万人口以上的县(市)至少有一所医院达到二级甲等水平。对于建设规模和资金的来源，可能地方政府的执行和卫计委规划存在偏差，但最终在项目落实上， 地方依然占据主导。 2012 年卫计委和多部门也曾发文控制公立医院举债建设，但考虑到地方财政实力不足，绝大部分公立医院建设资金来源依然是银行借款。公司整体建设打包业务正是适应医院和地方政府的需求而设计，具有较强的竞争力， 自年初以来，公司已累计签订 11.75 亿订单，维持 2014 年 20 亿的订单总量预测。
　　风险提示：应收账款增长过快；大非减持意向变化的风险。
　　(国泰君安 胡博新,丁丹)


　　福耀玻璃：营收稳增 净利率提升
　　营收延续中速增长
　　公司2014h1 汽车玻璃营收59.7 亿元，同增13.0%；其中国内营收约39.5 亿元，同增11.6%，高出国内汽车9.6%的产量增速，主因公司产能投放、产品结构上移效果显现；海外营收约20.2 亿元，同增15.8%，海外市场竞争优势持续加强。
　　盈利能力提升
　　公司2014h1 毛利率42.0%，同比提高1.8pct.；其中Q2 毛利率41.5%，同比提升0.5pct.，环比降低1.0pct.。
　　2014h1 期间费用率20.9%，同比提升0.5pct.，基本保持稳定；其中财务费用率1.6%，同比减0.9pct.；管理费用率11.6%，同比提高1.3pct.，增幅较大，主因期内管理费用同增25.1 至7.2 亿元，增幅多来自研发费用的口径调整，故明年管理费用增速将有望下降。
　　通辽浮法项目预计于年内10 月底前将进入生产并提升原材料内供比例；武汉、成都、烟台、保定、柳州五地的卫星仓库也将相继投产从而节省产品包装运输费用；以及产品结构升级、采购管理加强等因素，均将有利于公司盈利能力的稳定。
　　海外项目进展顺利
　　公司俄罗斯卡卢加州项目已完成大众、通用、日产等厂商的资质认证，进入转产切换阶段；美国俄亥俄项目已完成公司设立、用地及厂房的购置等前期工作；所购买PPG 公司位于美国伊利诺伊州的两条浮法玻璃生产线资产也将按计划被升级改造成两条汽车级优质浮法玻璃生产线，用以供应俄亥俄项目浮法需求。预计俄亥俄项目、伊利诺伊一期一条浮法均将与2015 年底投产。
　　公司海外建厂标志公司从产品输出向产能输出的战略转型，并将促使公司海外营收进入加速发展通道。公司目前在北美市占率为7%左右，在扣除中国外的海外市场市占率仅为4%左右，未来可拓展空间较大。公司凭借主营专注度、产品性价比、业务盈利能力等多方面优势，将在其他主要竞争对手在汽车玻璃业务领域传略收缩的过程中，快速成长为全球顶级的汽车玻璃供应商。
　　继续强烈建议买入
　　公司产品结构的上移、海外市场的拓展开启了公司持续中速增长的通道。目前公司管理效率不断提升、产品实力持续加强、产能布局深度全球优化，中远期正处于良性的发展轨道。
　　我们暂维持公司2014/15/16年EPS预测分别为1.10/1.28/1.49元。公司目前相对于2014年业绩PE只有8.5X，估值水平明显低于国内外同类公司，没有反应公司业绩未来持续性、稳定性的增长趋势，并鉴于公司港股发行、沪港通有利于提升公司估值，我们继续强烈建议买入。鉴于公司上半年业绩超预期，我们提高目标价至13元。
　　(中信建投 陈政,杜中明)


　　通策医疗：扩张期成本费用增加明显
　　2014 年中报业绩：收入超预期
　　7 月28 日公司发布半年报业绩，实现营业收入2.56 亿元，同比增长27.35%，高于此前预期；归属上市公司净利润为5,069.09 万元，同比增长4.86%；每股收益0.32 元。收入增长主要来自于三大口腔医院，分别是杭口同比增长18.75%、昆口同比增长53.17%和宁口同比增长70.14%，尤其是是宁口和昆口保持了较高增速，为中期业绩奠定了坚实基础。
　　成本费用增加拖累业绩
　　公司中报营业成本为1.55 亿元，同比增长43.14%，主要是由于医护人员绩效工资增加、医疗耗材及诊所租金成本上涨所致。与此同时公司加大广告宣传费用，使得销售费用同比增长85.95%。成本和费用增速远远高于收入增长，使得净利润仅实现个位数增速。
　　新开医院：时间过半，进程过半
　　2014 年公司计划在浙江省内新建三到五家杭口分院，上半年已经在省内新建了海宁口腔医院有限公司和上虞口腔医院有限公司。在省外，公司公告与郑州口腔医院合作实现，并确定了昆明口腔医院新建地址，可见公司正在有条不紊的进行省内省外扩张，时间过半，进程过半。
　　下半年辅助生殖有望取得营业牌照
　　公司在下半年将稳步推进昆明和重庆两家辅助生殖中心建设，力争年底取得辅助生殖试营业牌照。同时公司也在探索其他合作模式，积极与各地公立医院及行业权威专家交流，希望能够取得实质性进展，促进辅助生殖业务发展。
　　数字口腔医疗业务待发展
　　为了顺应全行业数字化、互联网化的大数据时代潮流，公司也在积极升级医疗服务技术，将在下半年加快数字口腔医疗服务业务。公司作为口腔医疗服务行业的领头羊，试水数字口腔是趋势，美国走在数字口腔的前列，国内竞争者寥寥无几。
　　盈利预测及投资建议
　　我们预测2014-2016 年公司营业收入分别为5.74 亿元、7.12 亿元和8.83 亿元，归属上市公司净利润分别为1.23 亿元、1.55 亿元和2.06亿元，每股收益分别为0.76 元、0.97 元和1.28 元，对应PE 分别为50 倍、39 倍和30 倍。鉴于公司处于口腔领域领先位臵，且积极探索异地扩张，辅助生殖业务预计明年可以贡献收入，基于以上分析，我们给予公司“推荐”评级。
　　风险提示
　　昆明和重庆辅助生殖试营业牌照推迟；新建和收购口腔医院业务低于预期；医疗安全事件等。
　　(华融证券 张科然)


　　华英农业：公司即将迎来行业景气与经营效率“双拐点”
　　公司是肉鸭产业链一体化龙头企业。公司是目前国内最大的樱桃谷鸭孵化、养殖、屠宰加工和禽类制品生产销售一体化企业，主要产品有冻鸭、鸭苗、鸭毛和熟食等鸭类产品和少量的冻鸡产品。到2014 年年底，公司将拥有年孵化1.6 亿只鸭苗，1 亿只商品鸭屠宰产能，8000 万只鸡苗产能和10000 吨/年羽绒加工量的生产能力。
　　祖代鸭加速去产能，鸭产业链迎来周期性反转。1、我国是全球最大的鸭肉生产国和消费国，在过去的20 年中，我国鸭肉产量和消费量的年均复合增长率达7.6%，而国内肉类消费增速年均为3-4%。2、近2 年由于行业持续亏损，许多鸭屠宰、养殖企业出现现金流断裂等问题，产能不断压缩，今年年初以来行业内祖代鸭持续去产能十分明显。据我们草根调研，祖代鸭存栏量已从2013 年底的峰值4500 单元下降到目前的约3500 单元，降幅达22%，去产能仍在继续，预计14 年年底祖代鸭存栏将降至3300 单元。3、三季度将迎来季节性旺季。鸭肉冻品小白条价格已经从5 月份7700 元/吨上涨至8500 元/吨(涨幅超10%)。根据目前了解到的产能淘汰情况及经销商库存情况，我们预计未来价格仍将会继续上涨，企业盈利将会逐季好转。
　　公司治理结构趋于优化，产能利用率将大幅提升。1、公司高管集体融资增持公司股票彰显对公司信心，并有助于改善公司治理结构。2、公司目前产能利用率不足50%，随着行业周期反转，公司将加大产能投放，提高产能利用效率，从而降本增效。3、公司将延伸产业链经营，打通终端，未来或将通过外延式扩张方式开拓渠道，直面终端消费者。并加大出口业务。一方面能避免养殖周期价格波动；另一方面，有利于公司产品结构的优化。
　　公司盈利预测和投资建议。我们认为2015 年将是禽类养殖行业大年。从14 年下半年开始，公司将面临行业景气及公司经营层面“双拐点”。预计公司2014-2016 年净利润为700 万元/1.91 亿元/3.2 亿元，同比增105%/2663%/67%，EPS 为0.02/0.45/0.75 元，对应目前股价PE 为325x/14x/9x，给予“推荐”投资评级。
　　主要风险因素：1、肉鸭价格涨幅低于预期。2、原料价格大幅上涨风险。3、疫病风险。
　　(银河证券 吴立,张婧)


　　苏交科：盈利持续高增长，智能交通获突破
　　公司盈利维持高位增长，符合我们预期。公司7 月28 日发布2014年半年报，14h1 实现营收6.55 亿元、归属上市公司净利润0.78 亿元，分别同比增长18.96%、30.69%，同期EPS 为0.16 元，同增30.71%。符合我们预期。分季度看，公司Q2 实现营收3.91 亿元、同比/环比增幅为14.87%/48.03%；实现净利0.48 亿元，同比/环比增幅为30.17%/55.62%。分业务领域看，14h1 工程咨询营收同增23.28%，增长趋势逐季向上，工程承包营收同降21.32%，我们判断主要是由于前期承接施工项目逐渐确认完毕，而13 年没有签订大型工程项目，导致14h1 承包收入放缓。公司14 年3 月签订西安秦王二路BT 项目，合同金额约6.8 亿元，工期36 个月，随时项目逐步落地进入施工期，未来年度公司工程承包收入将有所回升。
　　公司盈利能力持续提升，“营改增”影响逐渐消除。公司14h1 实现综合毛利率30.05%，净利率12.64%，分别提升1.05pct、0.84pct，主要由工程咨询业务毛利率提升1.86pct 至32.88%所致，我们判断原因主要是：(1)工程咨询业务上半年放量，规模效应显现；(2)营改增抵扣项目发票开具较去年同期增加，使相应成本有所缩减。我们认为毛利率较高的工程咨询业务占比提升将持续提升公司综合毛利率。报告期内销售费用率降低0.15pct 至3.24%，规模效应持续显现。管理费用率则略升0.24pct 至11.56%，由于股权激励摊销与薪酬提升所致，财务费用率上升至-1.34%，主要由募集资金存款减少及燕宁BT 项目确认利息收入减少共同导致。同期资产减值损失仅576 万元，同比降低20.33%，缘于公司早期承接的江苏宝应项目和燕宁项目回款流入冲回相应资产减值计提损失所致。公司14h1 应收账款总额达17.06亿元，同增27.23%，业主结算进度有所放缓。
　　公司盈利质量有所下降，由收现比降低与付现比提升所致。公司14年上半年实现经营现金流净额-1.19 亿元，同比下降-104.1%，我们判断主要上半年开工项目较多，源于前期费用和税费支出较多影响。公司14h1 收现比为与付现比分别为104.85%、180.32%，较去年同期同比降低7.27pct，而付现比同比提升59.87pct 投资活动产生的现金流量净额为-1.53 亿，同比下降8.28pct，两者共同导致经营现金流净额明显下降。公司上半年实现投资经营现金流净额-1.53 亿元，由于支付并购子公司款项较上年增长较多所致。
　　区域扩张、战略并购驱动未来持续成长，智能交通业务获得突破。公司上半年省外收入占比提升至39.61%，较去年同期增长9.07pct，省外扩张战略实施效果显着。公司外延并购加速落地，14 年上半年公司分别收购淮交院公司100%股权，厦门市政83.58%股权，与公司业务协同明显增强，交通勘察、市政检测等业务未来有望持续增长。公司新领域扩张有所突破，公司6 月以315.63 万元参股设立南京万泛通信息科技有限公司，主要从事地铁wifi 服务，以APP 为乘客提供免费wifi，我们认为该服务通过深度介入轨交用户基础服务，获取用户流量，初期将以广告等收入作为主要盈利模式，并以此为入口逐步提供更多附加应用服务，提升整体商业价值，公司在智能交通领域获得初步突破。预计公司将继续加大新领域扩张力度，持续拓展环保、智能交通等新兴领域，创造新的盈利增长点。
　　盈利预测与估值。预测公司2014/15/16 年EPS 分别为0.56/0.77/1.00元，公司内生外延持续高成长逻辑未变，目前股价对应14 年PE 仅16 倍，我们预计公司下半年收入与盈利增速将保持向上趋势，且14年下半年催化剂较多，目标价11.2 元，维持“推荐”评级。
　　(银河证券 鲍荣富,傅盈)


　　宋城股份：中报符合预期 设立娱乐公司落实平台战略
　　投资要点
　　中报业绩合 预期，维持增持评级。上半年收入+48%，净利润+29%，EPS0.31 元，符合预期。①公司以旅游演艺为基，完成首轮一线目的地布局，奠定未来三年业绩增长基础，预计2016 年异地贡献业绩可超宋城景区。②演艺谷以空间更大的城市演艺为内核，打造文化休闲消费街区，是培育中的增长极。③布局演艺、影视、综艺制作打造最强内容制作商，向线上拓展更具优势，支持主业，拓展大文化平台具有战略意义。维持2014-15 年EPS0.79/1.03 元，12 个月目标价30 元。
　　杭州项目客流结构继续改善，异地项目快速培育，旅游演艺主业扎实增长，整体盈利能力增强。①杭州项目客流恢复略低预期，但线上渠道+主题活动推动散客比重及客单价提升，宋城/烂苹果散客同增>30%，杭州乐园游客同增>10%，下半年水公园单独售票有望带来业绩增量，维持杭州全年净利同增15%预测。②预计三亚净利超3500万，淡季不淡，全年或超7000 万元；丽江、九寨快速培育，全年或略盈。③异地项目提升旅游演艺收入占比，整体毛利率提升2.6 个点。
　　线下内容制作能力向线上顺势延伸，文化平台做大主业，打开空间。①互联网时代内容制作成宝贵资源，经过扩张演艺、投资影视、收购本末积累内容制作实力，后续线上化将成重要课题，未来2 年有望贡献部分业绩。②现投资3000 万联合知名制片人设立宋城娱乐，是利用线下资源进军综艺产业的开端，文化航母布局更加完备。
　　风险提示：群众路线效应增强、灾害疫情等突发事件影响旅游市场。
　　(国泰君安 许娟娟,陈冬龙)


　　永清环保：工程业务毛利率下滑，静待土壤修复市场启动
　　脱硫脱硝业务继续高速增长。2014 年1-6 月份，公司完成营业收入4.21 亿元，同比增长47.33%；实现净利润3088.74 万元，同比增长30.83%。公司上半年脱硫脱硝工程收入3.62 亿元，同比增长60.34%。随着存量机组改造进度的提升，面临发展压力企业之间的竞争趋于价格战，导致行业毛利率整体呈现趋势性下降。从2007-2014 年，公司脱硫脱硝毛利率从25%下降到15%的水平。
　　托管运营服务略有下降。上半年，公司托管运营收入3897 万元，同比下降13.11%，主要原因是钢铁余热发电项目受钢铁生产线运行不稳定影响。预计钢铁行业景气度低迷对运营服务的影响将会持续较长时间。由于运营服务占比不到10%，对公司整体影响可控。
　　土壤修复业务稳中推进。2014 年1-6 月份，重金属土壤修复业务收入为1200 万元，同比增长43.23%。公司土壤修复业务以湖南本地区为主，利用本地资源优势介入湘江流域其他地区重金属污染治理业务。目前公司已经完成产业布局，拥有修复药剂的专利技术和生产部门，上半年与深圳“百斯特环保”签署合作销售2 亿元药剂协议，同时开展全国代理商招商工作。从生产到销售、再到工程施工都积累了丰富经验，公司先发优势将会更加明显。
　　盈利预测与投资评级：考虑工程业务毛利率下降较为明显，我们下调公司每股收益，预计2014-2016 年EPS 分别为0.30 元、0.37元、0.40 元，对应2014 年7 月18 日收盘价30.99 元，动态市盈率分别为102.18X、83.41X、77.15X，估值水平大幅高于行业均值。鉴于《土壤污染防治行动计划》将在下半年推出，制约土壤修复市场启动的障碍有望得到解决，行业即将迎来全新的发展阶段，公司凭借先发优势有望获得快速成长，维持“增持”评级。
　　风险提示：运营项目风险、行业政策低于预期
　　(世纪证券 李云光)


　　洽洽食品：管理和激励改善使二季度超预期
　　二季度收入环比改善 增速接近20%
　　14Q1 收入增长仅1.6%，Q2 同比增速提高到18%,我们认为主要原因是管理和激励力度的改善，以及二季度世界杯事件营销的驱动。公司成立了经营中心，将管理权和费用进行下沉，使投入和市场更匹配，加快市场反应速度和激励的有效性。分品类看，葵花籽h1 增长7.5%，薯片基本持平为7800 万，其他品类增长32%(含洽康并表因素)。分区域看，东方区增长27%为3.1 亿，北方区增长2.6%为3.29 亿。
　　毛利率和净利率同比环比均有改善
　　综合看，短期主导公司盈利能力的是毛利率和销售费用。受益去年三季度的提价和成本的下降，产品毛利率同比回升显着，h1葵花籽毛利率29.7%同比提高2.4%，薯片34%同比提高4.7%。综合毛利率提高2%。费用上，由于销售费用尤其是二季度的世界杯事件营销，以及利息支出的增加，使得h1 销售费率和财务费率分别提高1.9%和1.8%，但持有到期投资(主要是理财产品)使得投资收益增加，使得h1 整体净利率水平提高0.3%到8.2%。
　　盈利预测：单二季度收入和利润均超预期，在管理和激励的改善下，公司在瓜子领域仍能保证稳定增长，构成收入和利润的安全垫。下一步仍需观察新品推广以及可能的收购。维持盈利预测，预测14-16 年EPS 为0.87、1 和1.14 元，维持“增持”评级，维持目标价22 元。
　　(中信建投 黄付生)


　　银轮股份：三季度业绩低点 股价或短期承压
　　业绩完全符合预期
　　银轮股份发布中报，上半年实现营业收入12.0 亿元，同比增长35.7%，净利润8174 万元，同比增长106.8%，EPS 为0.25 元，完全符合我们此前预期。
　　发展趋势
　　公司对三季度盈利表示谨慎。公司预计前三季度的净利润增幅为40%～65%，对应3Q 的净利润为1598～3236 万元，环比大幅下降62.5%～24.0%，同比增长－38.5%～24.4%。我们认为，公司对第三季度相对悲观的盈利预测由于：1)原材料价格上涨，从今年3 月开始，铝和铜的价格分别从最低点反弹了12%和15%，在货币政策放松的背景下，原材料价格有望继续反弹；2)3Q 是商用车的传统淡季。
　　分产品看，不锈钢冷却器、冷却器总成和铝油冷器增长迅速，营业收入分别增长31.2%、40.0%和78.9%，并且不锈钢冷却器和冷却器总成的毛利率同比分别大幅增长2.3 个和2.1 个百分点。我们认为。不锈钢冷却器的收入和毛利率的增长主要来自于轻型商用车国4 排放法规严格执行拉动公司拳头产品EGR 的出货量大幅增长所致，而冷却器总成的收入和毛利率的增长表明公司长期培育的这一新产品开始进入收获期。
　　从费用率看，公司销售费用率继续下降至3.9%，环比和同比分别下降0.9 个和0.4 个百分点，表明公司在实施股权激励计划以后，内部成本控制不断得到加强；公司管理费用率为11.2%，环比持平，同比提高0.9 个百分点，主要是由于公司研发投入同比大幅增长39.5%所致，表明公司继续加大投入研发新产品，实现可持续增长。
　　盈利预测调整
　　考虑到柴油车国4 排放法规升级在4Q 可能带来的业绩弹性，我们维持全年营业收入和净利润预测不变。
　　估值与建议
　　我们看好公司以热管理系统为核心的产品扩张战略，继续维持“推荐”评级，但预计由于公司相对谨慎的3Q 业绩预测会给股价带来短期压力，下调目标价至13.4 元，对应2014 年28 倍P/E。
　　(中金公司 奉玮,李正伟)


　　三 力 士：打造千亿非轮胎橡胶市场整合平台
　　进军上游骨架材料，成本降低业务多元。公司利用定增资金增资浙江三达，并以之为实施主体投资建设年产特种橡胶带骨架材料13,500吨建设项目，主要产品为线绳、耐油耐高温特种基布、高弹性橡胶带骨架等。公司借此一方面可以形成多元化的业务布局，另一方面可以为公司胶带业务提供所需线绳产品的供应，进一步降低原材料价格波动影响；同时降低线绳采购成本，提高公司产品盈利水平。
　　传动带产品升级，淘汰落后发展高端。公司拟用定增资金淘汰现有年产4500万Am惠尔牌传动带落后生产线，投资建设年生产规模为3000万Am的高性能特种传动V带生产线。这使得公司在高端V带方面向国际看齐，提升盈利能力。同时公司高性能特种传动V带销售价格为国际同类产品价格的60%-70%，具有显着的价格优势。
　　输送带业务带来新增长点。14年5月，公司以及全资子公司浙江凤颐拟对浙江环能增资5,000万元。此次增资主要为了丰富产品结构，拓展高端定制的输送带业务。本次增资标志着公司在引领百亿传动带细分市场基础上，进一步推进公司产品由中低档向高尖端的稳步转型，开启更大的市场空间。
　　建设舟山物流基地，打造千亿级非轮胎橡胶市场整合平台。浙江三力于13年12月与舟山港综合保税区管理委员会正式签订《项目投资协议书》，拟在舟山港综合保税区本岛分区内投资建设三力士贸易仓储物流基地项目，主要经营高档橡胶带、五金机电配件、农机配件等产品的进出口。项目预计总投资为人民币1.6亿元，预期完整年度销售额在人民币10亿元以上。借此将打造千亿级非轮胎橡胶市场整合平台。
　　盈利预测与估值。预计公司2014、2015年的EPS为0.35、0.51，对应当前股价PE为16X，11X。首次给予“增持”评级。