通策医疗:看好公司14年下半年起进入增长加速期
　　通策医疗600763医药生物
　　2014H1收入同比增长27%,略超我们预期.
　　公司发布半年报,2014年上半年实现营业收入2.56亿元,归属母公司净利润5069万元,分别同比增长27%、5%。公司收入增长态势良好:三大核心口腔医院杭口、宁口、昆口分别实现收入1.88亿元、3065万元、1120万元,对应同比增速19%、70%、48%;公司利润增速慢于收入增速的主要原因在于杭口新总院正筹备开业,上半年相比去年同期新增租金等费用约2000万元,对业绩形成拖累。
　　杭口新总院即将营业,预计下半年开始贡献业绩.
　　14年上半年杭口实现净利润4355万元,同比下降14%,依然是公司最重要的利润构成。从净利润率来看,受扩建影响,杭口14年上半年净利润率为23.2%,同比13H1下降了9%,我们估算若不考虑新院区带来的租金等费用,杭口上半年净利润将在6000万元左右,仍将保持20%左右的稳健增长。杭口新院区将于7月底8月初进行试营业,由于新院区距离老院区仅500米,我们预计杭口新院区营业后有望快速度过培育期,从今年下半年起即贡献业绩,在此带动下,公司口腔业务有望重回业绩同比30%的高增长。
　　拐点出现:看好多重因素助力公司进入加速增长期.
　　公司潜在增长点众多,包括1)口腔医院省内外扩张提速;2)数字口腔相关业务启动;3)辅助生殖业务获得试运营牌照等。我们认为公司业绩低点已过,以上因素有望自今年下半年起逐渐兑现,不仅将对公司未来3-5年的快速增长提供有力动力,更对公司估值水平形成重要支撑。
　　估值:目标价55元,重申“买入”评级.
　　我们预计公司14-16年EPS分别为0.70/0.98/1.30元,根据瑞银VCAM现金流折现模型(WACC8.3%)得到目标价55元,重申“买入”评级。（瑞银证券　季序我）

　　上汽集团:业绩向好、互联网战略超前
　　上汽集团600104汽车和汽车零部件行业
　　维持“增持”评级。上半年大众汽车销量同比增加19.9%,业绩向好。公司宣布与阿里合作打造互联网汽车,互联网战略超前。维持公司2014-15年EPS分别为2.58元、2.98元的预测,维持“增持”评级,考虑到市场对公司国企改革的关注程度,将目标价从20元提高1元,到21元,提高约5%,对应2014年8倍PE。
　　上海大众销量增速显著。据中汽协统计,上半年在明星车型新朗逸(同比增31%)、途观(同比增27%)的带动下,上海大众销量增加19.9%。作为公司主要利润来源之一,上海大众的销售提升,将对公司业绩贡献明显。上半年产量高于销量,产销比达1.08,预计是为了下半年的产线调整而主动进行的增产,而非市场普遍观点所认为的终端市场疲软所致。
　　与阿里合作打造互联网汽车。整车厂与互联网公司从整车定义、设计阶段展开深度合作,属于业内首创。这种超前的合作模式有望打通车辆与云端的数据通道,创造出相比传统Telematics车联网产品更具实用价值、用户粘性更高的产品。
　　集沪港通、优先股、国企改革、高分红于一身。上汽集团作为行业龙头,沪港通试点、优先股试点等皆有上汽的身影。我们看好国企改革激励对公司经营效率的持续提升。同时预计公司的高分红率能继续维持。
　　风险提示:政策风险,公司销量不达预期。（国泰君安证券　王炎学　崔书田）



 

　　古井贡酒:坚持坚守,率先走出危机的二线区域龙头
　　我们有别于市场的观点:
　　公司是在行业危机下最先走出调整的企业之一,即使在行业压力最大的时期,收入依旧保持增长,主要原因有四点:1、优秀的营销管理能力:从竞争最激烈的徽酒中脱颖而出,足够说明公司是行业内渠道能力最强的企业之一, 管理层最早提出应对行业下行,提出聚焦战略、坚守市场和产品,避免了公司业绩受冲击出现大幅波动;2、公司主导产品定位大众市场,受益消费升级,受高端酒向下挤压影响小;3、省级根据地市场扎实,市场和营销落地保证收入稳定持续,份额扩张;4、安徽市场两强竞争格局逐渐清晰,品牌力支撑古井贡酒在中高端以上市场的核心竞争力;
　　 1、白酒行业发展步入新的逻辑:企业分化,集中度提高:白酒行业进入基本面底部盘整期,最差的时点已过,未来的趋势将是分化、集中度提高;调整本质是行业自身发展规律、外部政策打压以及经济下行对需求的抑制三方面因素综合影响的结果;在调整进入到第三年,行业去泡沫、去库存已经比较充分,受到外部政策打压导致短期非正常性大幅下滑的终端消费也已经见底,三公和反腐政策对需求打压的边际效应减弱,白酒消费的刚性需求带动基本面逐渐恢复,一部分企业在经历过积极的调整应对后,开始率先走出危机,恢复增长。虽然行业整体尚未企稳和出现拐点,但资本市场的个股投资机会正在显现。
　　2、古井贡酒综合竞争优势明显,行业危机下具有优异持续经营的能力。行业调整下,企业表现分化,其中以古井贡为代表的二三线区域龙头企业优势明显:市场向品牌企业集中;高端需求萎缩,而大众市场相对稳定并受益消费升级;区域龙头一般以省为单位扎根根据地市场,大众价位市场依靠品牌和渠道双重竞争,而区域龙头企业是其中的优胜者;无论是从品牌力、渠道力、管理能力还是在区域市场布局和产品结构方面,古井贡酒表现出了明显的竞争优势,公司市场份额实现了逆势扩张。
　　3、年份原浆驱动公司走向复兴之路,重塑徽酒格局:古井依靠年份原浆的成功打造实现了五年的高速成长,销售收入从08年的13.8亿到13年的45.8亿,重新回到徽酒龙头老大的位置。号称西不入川、东不入皖以营销见长的徽酒市场格局被重塑,古井贡酒和口子窖在中高端市场形成了两强争霸局面,市场地位进一步加强,其他品牌的竞争范围被局限在80元以下的中低端价位区间,外来品牌更难有立足之地。市场普遍担忧的激烈的竞争环境反而造就了公司过硬的营销管理能力,在行业调整下优势体现的更明显。
　　4、公司产品结构清晰,主导产品保持了稳健增长,市场扩张稳扎稳打,聚焦发展:公司产品结构中终端价在300元以上的产品总销售收入占比不足10%,销售下滑对公司整体收入影响有限,而100元左右的主导产品,依旧保持了快速增长;古井的全国化进程策略是以点带面,稳步推进,着眼于区域深耕,不同于其他品牌的全国面上布局,这种全国化扩张的模式相对理性,聚焦资源、聚焦市场,扩张更加健康和可控。
　　5、国企改革推动管理层激励和行业并购整合预期升温,公司将是白酒行业重要受益者:公司重要催化剂看点一方面是国企改革的推进,安徽的国企改革走在前列,外部环境的利好催化公司相关的激励方案尽快出台;另一方面行业经过充分调整,白酒相关资产价格已经处于低谷期,是优质企业实现低成本扩张并购的最佳时期,并购整合预期升温,公司优秀的管理营销能力是支持并购的最有利保障。
　　盈利预测与评级 公司运营步入稳健期,基本假设14年收入略有增长,在经历费用高投入之后,公司销售规模提升,费用绝对额提升,但费用率下降,经过13年高投入后,公司净利率回升至正常水平,年份原浆升级继续推进,五年原浆销售占比超过献礼版原浆。 预测公司14-16年EPS为1.51元、1.77元、2.05元,对应年内目标价为24.2元-27.2元 给予“强烈推荐”评级(方正证券　薛玉虎)



 

　　老板电器:业绩再超预期,坚定看好成长性
　　事件:
　　公司发布2014年中报:上半年主营收入16.00亿元,同比增长38.74%,归属母公司净利润2.18亿元,增长50.51%,扣非归母净利润2.06亿元,增长42.91%;其中二季度收入9.52亿元,同比增长35.85%,归属母公司净利润1.32亿元,增长51.14%;同时公司预计2014年前三季度归属母公司净利润同比增幅在30%-50%之间。
　　点评:
　　收入延续高增长,渠道扩张确保成长性
　　在去年同期基数较高的基础上,今年上半年公司收入依旧延续高速增长势头,明显超越行业整体个位数的增速,其主要体现在公司KA卖场、专卖店等实体渠道的快速扩张以及线上销售的持续高增长;而考虑到前期地产销量持续颓势,其将逐步导致行业整体增速持续放缓,不过今年以来公司加快推进渠道向三四级市场下沉,目前专卖店数量已达1900家,同时KA渠道份额仍有提升空间,此外,公司销售费用预提较多、给予经销商的支持力度明显加大,其有望抵消地产销量下滑带来的不利影响。
　　销售结构持续改善,盈利能力仍有提升
　　随着公司高端产品占比以及电商销售占比的持续提升,上半年公司毛利率达到56.02%,同比上升2.11个百分点,延续近年来的改善趋势;不过在行业整体表现不佳、地产担忧加剧的背景下公司广告宣传以及对经销商的支持力度有所加大,导致上半年销售费用率同比上升1.89个百分点,但在毛利率改善幅度较大、政府补助有所增加的背景下,上半年公司归属母公司净利润率达到13.60%,同比仍提升1.06个百分点。
　　给予“强烈推荐”评级
　　尽管地产下滑对厨电行业整体负面影响较大,但目前公司产品销售仍以一二级市场为主,未来将持续推进渠道向三四线城市下沉,我们认为具备高端品牌属性同时渠道持续扩张背景下公司将穿越行业周期实现持续增长;长期来看,相对其他家电行业而言,目前厨电行业格局极度分散,而在公司多渠道、多品牌战略驱动下,行业有望迎来加速整合,看好公司长期成长性,预计公司14、15年EPS分别为1.69、2.23元,对应目前股价PE分别为15.80、11.95倍,安全边际明显,给予“强烈推荐”评级。（方正证券　吴东炬）



 

　　新研股份:产能释放推升盈利预期
　　投资要点:
　　国内玉米播种面积及玉米单产水平逐年提高,而玉米机收率仅为49%,仍然远远低于水稻和小麦的机收率;随着畜牧业的不断发展,青贮饲料收获机的需求越来越大,目前我国青贮饲料收获机处于初始发展阶段,机械化收获的面积不足种植面积的2%,因此公司下游市场空间较大。u随着我国农业集约化发展,土地流转进程的加速,大马力农机具在我国应用推广的区域逐渐扩大,公司持续加大研发力度,新开发的大马力新产品在节能降耗,提高生产效率等方面表现优异,产品符合市场需求,填补国内同类机具空白。
　　在播种面积和产量增长的基础上,预计2014年公司玉米收获机械稳步增长,青贮饲料收获机销量增幅较大,在市场需求稳步增长的基础上,2015年公司通辽基地产能开始释放,届时公司业绩具有较大提升空间。
　　盈利预测:我们预计公司主营业务收入增速在20%左右,随着经济复苏以及2015年通辽基地产生释放,公司主营业务收入增速有望突破30%。通过测算我们认为,公司2014-2016年EPS分别为0.59元、0.72元和0.87元,以2014年7月23日收盘价7.29元计算,对应PE为12.39倍、10.13倍和8.36倍给予公司“增持”评级。
　　风险提示:
　　1、宏观经济复苏缓慢导致下游需求放缓;
　　2、公司新产品市场拓展速度低于预期;
　　3、公司募投产能释放周期延长。（山西证券　李争东）



 

　　骅威股份:卓越IP运营构建广阔娱乐平台
　　投资要点:100%控股第一波网络,三大亮点值得关注。7月25日骅威股份发布公告,公司拟以8.06亿元收购第一波80%股权,并其中现金支付2.42亿元,剩余5.64亿元以发行股份的方式支付;向控股股东郭祥彬募集配套资金2.62亿元用于支付现金对价;股票与现金发行价为12.30元。交易完成后,公司持有第一波100%股权。第一波承诺2014-2016年实现净利润不低于8000万元、10400万元和13000万元。我们认为此次交易中,三大亮点值得关注:(1)较为适中的现金支付比例有助于第一波核心高管的利益绑定;(2)实际控制人郭祥彬先生个人定增参与配套融资实现对公司增持彰显其对公司未来发展的充足信心;(3)整合第一波对应今年12.60倍估值水准显示了公司较强的综合谈判实力。此次全资收购第一波为公司与第一波实现强强联合,走向综合的娱乐IP运营集团奠定扎实稳健的基础。
　　ACGN有望成为消费新蓝海。在智能终端和网络渗透率快速提升、对ACGN拥有原生性消费习惯的90后群体开始走向主流消费群体、90后消费加速开始向上颠覆渗透80及70后群体过程中,国内ACGN产业正面临巨大的市场机遇。全球ACG产业及相关衍生品总产值超过8000亿美元,其中美国产值超过2000亿美元,日本产值3900亿美元;2013年我国ACGN产业总市场规模仅为952亿元(150亿美元)。
　　以ACG为主的宅文化产业市场前景广阔,在国内尚有大量开垦空间,加上90后群体消费能力增强和00后大军不断涌入,叠加80及70后消费习惯的逐步同化,ACGN将成为新蓝海。预计中国ACGN产业在2017年有望超过2200亿元,CAGR超过20%。
　　高商业价值游戏IP保稳健营收,综合IP运营管理平台构建广阔天地。第一波专注于移动网络游戏的开发与运营,开创了移动游戏中“网络文学+游戏”的发展模式,基于网络文学的故事背景进行游戏的研发制作,成功的推出《唐门世界》、《莽荒纪》、《绝世天府》等畅销游戏产品。公司借助高商业价值文学IP及覆盖众多粉丝的作家实现低成本高效率的推广,实现了远高于行业平均的流水分成。未来公司在手储备包括《冰火魔厨》、《校花的贴身高手》在内的多部强大商业价值的网络文学版权,我们认为第一波实现0.8亿、1.04亿元和1.3亿元备考是大概率事件。另外第一波在成为公司全资子公司之后,凭借积累下的充分全面的粉丝运营经验与渠道积累,有望借助上市平台带来的品牌效应及低成本融资渠道,快速将粉丝经济运营扩充到其他高商业价值IP运营中,最终构建公司成为强大的综合网络娱乐IP运营平台。
　　目标价19.60元-21.30元,上调至“买入”评级。我们认为,第一波网络顺应互联网发展的开源趋势,及90后消费群体走向主流消费人群并向下兼容同化70及80后群体消费带来的ACGN红利。通过低成本把握最具备商业价值的网络文学IP,以粉丝经济模式实现低沉本高效的推广,打破了互联网巨头的流量垄断,公司享有平台的溢价。预计公司2014-2016年可实现的EPS分别为0.35元、0.56元和0.71元。我们给予公司目标价19.60元-21.30元,对应2015年35倍-38倍PE。上调至买入评级,重点推荐!风险提示:新游戏推广不达预期;新版权获取进展不佳