华闻传媒：多媒体渠道覆盖 综合性传媒航母起航 目标价20.65元
　　1、公司情况简介
　　公司实际控股股东为国广资产，最终控制人为中国国际广播电台和无锡市滨湖区区有资产管理委员会。国际台是国家级广播电台，拥有国内传媒领域最全面的媒体经营牌照，包括网络视频、手机电视、互联网电视、IPTV、电视频道、广播等经营牌照，还拥有丰富的全球传播资源，拥有强大的国际媒体渠道及多语种内容制作能力。
　　公司在2011-2014年不断进行投资并购活动，2011年以来公司收购了国广东方、国广光荣、澄怀科技、国视通讯、精视文化等，积极拓展新型媒体，已成长为一家横跨报纸、广播、网络等业务的综合传媒集团，业务范围扩展至传媒和文化产业、信息集成服务业、教育产业、投资、燃气生产和供应业等。
　　2、公司的布局规划
　　第一阶段布局(已完成)：公司已布局了报纸（华商、证券时报）、广播（国广光荣）、手机屏（国视通讯、掌视易通）、PC端（中华网（目前仍在股东单位经营）、华商网等）、电视屏（国广东方、甘肃卫视（目前仍在股东单位经营））、楼宇电梯屏（精视文化）等多种主流渠道。内容方面已经拥有了强大的新闻、娱乐（视频+游戏）、财经、教育等内容。公司占有主流渠道，向用户提供民生最关心的内容的大传媒蓝图已经显现。
　　第二阶段：公司将继续扩充内容，民生所关心的主流内容都有涉及，新闻、娱乐（视频、电视、游戏）、财经（证券时报）、教育（以澄怀科技的语言和出国内容为基础，继续拓展）、医疗O2O（在布局）。公司享受中央级的媒体资源的优势，能够快速实现全国范围内的媒体覆盖。
　　3、公司未来发展方向之一——互联网电视
　　公司以国广东方为基础，着力打造互联网电视业务，在2016年前，形成以互联网电视为主要的渠道，并融合其他内容和用户资源的综合性媒体集团。我们预计互联网电视用户规模为：2014年到500万，2015年达到1500万，2016年达到3000万。
　　国广东方是国内七家互联网电视牌照方之一，其互联网电视业务从技术、内容、渠道三方面都已经成为领先者。
　　从技术方面来说，已经与华为、百度、天脉等展开深度战略合作，从硬件系统、软件平台和云端系统方面都已经全面超越多数竞争对手。在许多行业内的招标活动中，均位于首位。
　　从内容方面来说，已经与优酷土豆、搜狐、腾讯等合作视频内容，与全球著名的3D游戏引擎Unity战略合作游戏内容。
　　从渠道方面来说，公司在运营商合作的模式方面、在水平市场方面将同时发力，推广CIBN互联网电视。利用运营商的用户基础发展互联网电视用户，我们分析可能以内容费打包到带宽费用的模式来形成收入，与市场上的机顶盒受众有所区别，公司目标用户为比较依赖于运营商而非APP的用户，办套餐赠送业务的模式比较好推行。与电信、联通IPTV合作方面，以IPTV+OTT的模式，作为IPTV的升级版，形成更互动的智能娱乐中心。除了基础视频的盒子之外，还将推出专门的游戏和教育机顶盒。
　　目前业务进展快速，国广东方与四川电信等战略合作方合作落地项目达到18个，其中10个项目已实现平台对接，付费用户将快速提升；已与全球著名游戏引擎商合作，开展客厅端3D游戏业务；已与在线视频网站优酷土豆达成战略合作意向；已与国内领先的电视云服务、新媒体解决方案提供商天脉聚源（北京）传媒科技有限公司达成合作协议，开展CIBN基于互联网的电视回看、电视节目栏目化和节目素材碎片化采集、制作和点播/轮播频道制作所有相关应用业务及相应系统建设，运维和市场推广。
　　4、并购的业务发展情况
　　国视通讯和掌视亿通：
　　移动视频市场前景光明，市场主体为运营商市场和在线视频移动端市场两种。从市场规模来看，在线视频移动端规模为4.8亿元，运营商市场为37.7亿元。公司拿的牌照是手机电视集成播控牌照，目前拥有800万的付费用户（主要是中国移动用户），预计到2016年底用户规模到2500-3000万用户。2014年，国视视频业务在联通和电信成长快速，上半年收入增速可能超过200%，主要受益于联通和电信4G牌照拿到后开始大力发展移动视频业务。
　　漫友文化：
　　漫友文化为国内动漫纸媒龙头，聚合了300多名原创漫画家。拥有大量的IP资源，IP的销售以及未来自己打造动漫、游戏都将成为可能，尤其具备发展文化地产的潜力。
　　精视文化：
　　我们看好精视文化对华闻传媒的价值，精视的目标为2015-2016年拓展到30-40个城市、40万块屏幕。电梯屏是用户每天都接触到的窗口，公司拥有牌照，因此可以填充公司的新闻和视频内容，电梯屏将成为良好的内容出口；且租金低，毛利率较高。公司的56寸的大屏，在电梯厅展示，将成为新闻、视频和游戏内容的优秀展示窗口。电梯内框架目前以纸质为主，今后也将发展部分液晶屏。并且，电梯框架广告业务对单一客户和单一供应商依赖小，主要做本地企业客户，4A较少。全国联网布局起来后，打算开拓更多4A广告客户，届时毛利将进一步提升。
　　邦富软件：
　　公司处于大数据和信息安全的全国前列，在宣传系统和公安系统的市场占有率非常高，同时也是2010世博和2010亚运的信息安全提供商。从国家成立信息安全小组、净网等行动中可以看出，新一届领导人对于信息安全非常重视，受益于政府投入增长，公司的订单增幅很大。对华闻传媒的意义在于，用户数据的积累和分析，为公司提供大数据的分析、提升用户经营的能力。在企业舆情方面，与证券时报和华商报的合作前景良好，上市公司等舆情营销需求强烈。
　　除了上述新收购标的外，澄怀科技（留学咨询和在线教育）、萌果网（游戏）等子公司均发展迅速，能够贡献稳定的利润。
　　5、盈利预测和估值
　　我们认为公司打造互联网平台型传媒集团已初步成型，未来随着国际台不断把成熟的资源注入，且公司继续布局主流媒体渠道，以丰富内容填充，利用国际台的牌照优势，将转化成更好的用户影响力和经济效益。
　　我们预测2014-2016年公司将分别实现EPS为0.59、0.74、0.89元/股，参考行业平均和可比公司的估值，我们认为2014年合理的估值区间为30~35倍，对应的目标价为17.7~20.65元，首次覆盖给予“买入”的投资评级。（渤海证券）



　　齐翔腾达：预期天胶价格并不会抑制丁二烯上涨 目标价19元
　　投资要点
　　过去几年丁二烯价格与天胶表现出很明显的同涨同跌，所以市场普遍担心目前低迷的天胶价格会抑制丁二烯的需求。但我们认为丁二烯的价格与天胶的相关性其实并不高，预期未来有望相对天胶走出独立行情，原因如下：
　　1. 丁二烯和天胶替代有限：丁二烯下游30%用于顺丁橡胶、30%用于丁苯橡胶、20%用于ABS 树脂、10%用于乳胶、另外10%为其他用途。其中和天胶应用领域重叠的只有顺丁橡胶。并且由于物化性能还是有很大差异，顺丁橡胶也无法和天然胶完全替代，过去几年的消费量基本是维持20%，80%，上下浮动的范围只有5%。例如即使天胶当时价格达到40000 元，占比也还是有81%，反之天胶价格跌至10000 元左右，占比也很难超过85%。所以测算下来，天胶未来占比提升，最大对丁二烯的影响也只有1.5%左右。
　　2. 历史上天然胶和丁二烯也并非完全同涨同跌，2006 至2008 年，天胶价格下降了3%，但是丁二烯价格上涨了32%；而11 年下半年至12 年上半年在天胶价格变化不大的情况下，丁二烯价格却出现巨幅波动。而06 年以前丁二烯价格基本上是追随乙烯价格变化，而天胶则基本以7 年为一个周期独立变化，两者之间的联系也不显著。
　　3. 2009 年至2011 年，天胶和丁二烯价格同涨，我们预期主要是因为我国4 万亿刺激带来的汽车消费井喷，无论对天胶还是合胶的需求都非常旺盛。并且当时无论是天胶还是合胶供给都非常紧张，所以价格都出现了大幅上涨，并不是来自于一成不变的规律。
　　4. 2012 年至2013 年，天胶和丁二烯价格同跌，主要可能是因为全球汽车消费开始放缓，而无论是天胶还是丁二烯供给都出现了快速增长。其中丁二烯的增长来自我国新增的三套油头乙烯装置和乙烯开工率的提升。
　　财务与估值
　　我们预计公司 2014-2016 年每股收益分别为0.88、1.36、1.79 元， 按照可比公司给予2014年22 倍PE， 对应目标价19 元，维持公司买入评级。
　　风险提示
　　募投项目投产进度低预期。（东方证券）



　　老板电器（002508）：乱世出英雄 一举定江山 目标价41.3元
　　上调 2014 年EPS 预测至1.74 元，上调目标价至41.3 元，建议“增持”。
　　我们认为市场只关注到了地产对厨电行业和公司的不利影响，却忽视了公司在这个时期建立行业绝对龙头地位的长远意义。我们上调公司2014/2015 年EPS 预测至1.74/2.41 元（原1.60/2.11，+8.9%/14%），上调目标价至41.3 元（原40.94 元）。建议“增持”。
　　市场的担忧：地产影响厨电，老板难以“独善其身”
　　市场普遍认为厨电与地产高度相关，因此在地产销售数据同比持续下滑，甚至连续负增长的时候，投资者担心厨电会受到十分显著的影响，而老板电器作为厨电行业的龙头，很难独善其身。因此老板电器的股价在业绩屡超预期的情况下仍旧持续走弱。
　　我们认为竞争性行业龙头往往形成于行业增速下降的阶段，而绝对领先优势的形成则决定了领先企业在产业内的长期强势地位。格力的发展历史是一个较好的例证。老板电器在厨电领域的绝对优势地位行程始于2014 年。
　　老板电器的“三板斧”： 高端定位+立体渠道+有效激励
　　高端定位使老板电器享受到与消费升级共振带来的好处，良好的产品规划和品牌定位发挥了巨大作用；在传统专卖店基础之上，老板在电子商务和工程端的立体化渠道建设形成业内最完善的市场触角；最后公司有效的激励体制使得渠道能动性大大强于其关键竞争对手，成为确立其行业领袖地位的关键“一板斧”。
　　催化剂：业绩超市场预期，龙头优势显现；风险：地产销量进一步恶化。（国泰君安）



　　中恒集团（600252）：内生延续强劲 期待外延加速 估值22元
　　净利润增长31%，EPS0.45 元符合预期
　　收入17.93 亿元（+15%），归母公司净利润4.90 亿元（+31%），EPS0.45 元全部来自制药业务，符合我们前期中报业绩预览的预测（注：13H1 净利润也全部来自制药业务，制药业务政府补贴可视为经常性损益）。扣非后净利润4.25 亿元（+32%）。血栓通销量增长30%，因营销模式调整，表现为：收入增长低于销量增长+销售费用仅增长2%+经营性现金流3.91 亿元下降10%（经营性现金流绝对额与净利润吻合）。为克服单一品种问题，公司近几年逐步加大研发投入，上半年研发支出0.35 亿元同比增长151%。
　　血栓通市场空间仍较大
　　预计上半年血栓通销量超过1.3 亿支，考虑下半年尤其是4 季度是销售旺季，维持全年销量2.85 亿支预测，中期看，考虑三级医院仍有翻倍空间，基层市场和二级医院仍有很大空间。预计未来血栓通销量有望超6 亿支，有望贡献净利润超20 亿元。
　　将择机申请继续审核定增
　　5 月20 日公司主动中止审核定增并获证监会同意，中报披露待二级市场情况好转时，择机向证监会就定增申请予以继续审核。目前公司股价12.33 元/股较定增底价13.19 元已逐步接近，预计近期内有望申请继续审核。
　　期待外延加速
　　公司在2013 年报发展战略中首次提出“关注有潜质的医药企业或药物品种，通过并购整合，丰富公司产品线”。我们认为公司外延式扩张（并购+合作）有望提速，估值水平有望提升。
　　内生延续强劲，期待外延加速，维持“推荐”评级
　　看好血栓通未来成长空间的逻辑不变：专利药品=高技术高壁垒高成长高盈利能力！拥有较广的临床应用领域和空白市场潜力，作为基药独家品种，将在国家基本药物向医疗机构推进的过程中明显受益；作为“中药大品种”，将受益国家政策扶植战略。维持14-16EPS0.89/1.10/1.31 元，同比增31%/23%/19%。定增底价13.19 元（当前股价为12.33 元），大股东将认购定增发行数量不低于22.52%，并承诺锁定3 年，显示对未来发展信心。14-15PE 仅14x、11x（处于医药股最下游），估值低廉具吸引力和安全边际，一年期合理估值有望达20~22 元（15PE18~20X），维持“推荐”评级（拟在2014 年8 月9 日后1 年内出售国海证券全部股权对应目前市值12.3 亿元）。（国信证券）



　　双塔食品（002481）：主营业务状况良好 全年业绩有望倍增 目标价20元
　　事件：
　　公司发布2014年中报，实现营业收入5.57亿元，同比增长109.11%，其中主营业务收入3.95亿元，其他业务收入1.61亿元（主要为子公司贵金属交易，毛利率较低）；归属于上市公司股东的净利润为0.61亿元，同比增长135.51%；基本每股收益为0.14元。公司同时预告2014年前三季度净利润同比增长25%至65%。
　　点评：
　　设备改造延迟小幅影响豌豆蛋白产量，6月份开始全面达产。公司原有蛋白生产线日产30吨。新改造生产线日产约20吨，原计划4月份投产，后因零部件故障推迟至6月投产，导致上半年蛋白产量约4000-5000吨。预计下半年产量可能达到9000吨（50吨*180天）左右，基本符合我们预期。
　　淀粉价格回升改善盈利，粉丝业务预计三季度开始显著增长。由于豌豆淀粉的用途不断扩大，新增需求增加推高淀粉价格，由4000元/吨回升至6000-7000元/吨。公司淀粉业务因此扭亏为盈。粉丝业务每年三季度开始召开订货会，预计销量将大幅上升，全年增幅在20%以上。
　　有机蔬菜和食用菌收入与毛利率双双大幅增长。上半年该项业务收入增长76.14%，毛利率提高20.33个百分点至48.81%，均超出我们预期。
　　豌豆纤维由饲料转向食品加工，有望成为新的业绩增长点。公司与中国肉类食品综合研究中心共同完成“豌豆蛋白与纤维营养价值分析及其在肉制品加工中的创新应用研究”后，我们预计将大幅提高豌豆纤维的使用价值。目前公司纤维产品主要用于饲料生产，吨价约2000元，但食品级膳食纤维售价可达8000-9000元，而且随着豌豆蛋白产能扩大，豌豆纤维产能也将同步增加。公司2014年理论年产能约1.5万吨，2015年约2.5万吨。
　　盈利预测与投资建议。我们预测公司14/15/16年EPS0.55/0.80/1.10元，给予公司2015年PE25x，目标价20元，“买入”评级。
　　风险提示。原材料价格波动、汇率变动和非公开增发审批风险。（海通证券）



　　紫光股份（000938）：净利润快速增长 云服务战略稳步推进 目标价27元
　　事项：
　　公司发布2014 年半年度报告：上半年公司实现营业收入44.50亿元，同比增长28.68%，实现归属于上市公司股东净利润4004 万元，同比增长54.77%。公司净利增速略超过我们预期。
　　平安观点：
　　1、 业绩保持快速增长，盈利能力不断提升
　　公司营收同比增长28.68%，收入增速和去年同期大致持平，主要由于公司大力拓展面向行业应用为主的IT 基础设施建设及运维服务，各项业务取得快速发展所致。分产品来看，信息电子类产品仍为公司收入主要来源，占营业收入的比例超过95%。公司销售费用率为1.37%，与去年同期相比下降0.6 个百分点；管理费用率为1.06%，与去年同期相比下降0.17 个百分点。公司营收增速接近30%，而费用率却不断下行，体现良好的成本控制能力。公司净利润率为1.22%，与去年同期相比上升0.41 个百分点，盈利能力不断提升。值得注意的是，公司收益质量也不断改善，经营活动净收益/利润总额为84.37%，不仅远高于去年同期的77.7%，也高于14年1季度的80.69%。
　　2、 “云服务”战略稳步推进，“云—网—端”产业链雏形初现
　　2013 年，全球云计算在企业应用软件市场的渗透率达到17%，市场规模超过226 亿美元，但我国的云计算市场刚刚起步，远远落后于欧美，根据Gartner 预测，从2012 年至2017 年，我国云计算市场复合增长率将会达到28.2%，相关市场也将会保持快速增长。
　　公司积极顺应云计算发展趋势，稳步推进“云服务”战略，产业链布局日趋完善。公司积极推广紫光云计算机“紫光1000”系统，采用分布式计算、虚拟化技术，在性能上已达到国际先进水平，公司在云计算体系下开发面向多个行业的多种云应用软件，包括智慧城市、广电、教育等。此外，公司推出紫光“Mywifi”云智能路由器，依托云计算、云存储平台，不仅可兼顾家庭应用需求，而且针对企业级用户可具有VPN服务器、Wifi 存储等企业级功能。公司“云—网—端”产业链布局逐渐成型，未来不排除通过外延并购的方式加速布局。
　　3、首次覆盖给予“推荐”评级，目标价27 元
　　暂不考虑公司外延式扩张影响，我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.74、1.05 和1.50 元。我们认为市场对于公司股价存在低估，给予“推荐”评级，目标价27 元，对应15 年约26 倍PE。
　　4、风险提示：市场竞争风险、重大技术变革风险、市场开拓风险。（平安证券）