智光电气:EMC大单再下一城,节能服务转型加速推进
　　类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司
　　事件:
　　6月30日智光电气公告:控股子公司智光节能于2014年6月29日与天津冶金集团轧三钢铁有限公司签署了《天津冶金集团轧三钢铁有限公司发电工程合同能源管理(EMC)合同》。根据合同,轧三钢铁保证智光节能三年内分享的总节能效益不低于2.108亿元。
　　点评:
　　资本金实力凸显,EMC大单再下一城。公司节能服务子公司智光节能注册资本超3亿,位居民营企业前列,此次签订的EMC合同是智光节能资本金实力在大项目中的优势体现。项目节能分享期共36个月,每三个月轧三钢铁保证向智光节能支付1756.67万元,共计不低于2.108亿元,轧三钢铁控股股东天津冶金集团有限公司提供保证担保,项目总投资1.55亿元,预计今年四季度进入节能分享期。
　　节能行业保持高景气度,公司“产品+服务”转型提升业绩弹性。公司凭借在电力行业多年经验积累,打造了工业电气节能增效、热电联产节能增效、余热余压余汽发电利用工程、分布式能源等多种综合整体解决方案。子公司智光节能目前已签署的EMC项目节能总收益合计超过15亿元。此外,智光节能还与南网旗下节能公司成立合资公司,并于今年4月增资至5700万元,借助南网平台获取优质节能项目。未来几年节能行业仍将保持高景气度,公司节能服务业务已进入爆发期。由传统设备制造向“产品+服务”转型将促使公司进入新一轮快速成长期,业绩弹性提升明显。
　　节能新产品性价比显著,今年开始放量。公司去年新推出大功率永磁同步电机伺服控制系统及应用解决方案,节电率平均达30%,性价比显著。公司借助地缘优势去年已在广东省内陶瓷行业少量供货,下游客户认可度高,今年预计开始放量。未来三年,仅陶瓷行业改造市场就接近百亿,空间足够广阔,有望成为公司新的增长点。
　　下游需求高增长,公司电网产品势头良好。国网2014年配网投资1580亿元,较前几年大幅增长。同时,国内光伏、风电需求同比增速均有望超20%。下游景气度不断提升,对公司动态无功补偿与电能质量控制产品销售拉动明显。今年上半年公司SVG产品继续保持高速增长态势。
　　盈利预测与估值:预计公司14-16年摊薄EPS分别为0.26、0.36、0.50元,对应28、20、14倍PE,维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示:行业竞争加剧风险、EMC项目拓展不达预期风险。


　　达安基因:创新型企业的代表,基因测序指引未来方向
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司
　　看好基因测序作为变革型技术带来的行业性机会:基因测序作为一项变革型的技术,将对疾病的预防、诊断、个性化用药的指导、用药监测等领域产生重大影响。应用前景广泛,目前应用成熟的项目只有产前无创筛查,仅仅是冰山一角。然而仅仅产前无创筛查这一项应用也已经显示出很大的市场潜力,国内2011年底产前无创检测作为第一个医疗应用开始推广,2013年市场约10亿元人民币,根据目前价格推算,这一应用市场潜力约150亿元人民币。未来更多的应用领域开发后,将对诊断行业带来颠覆性变化。
　　公司基因测序业务的定位和方向很符合行业发展规律,有望抓住赢利点:基因测序业务从产业链来看分为仪器、试剂、服务三大点,仪器由国外企业垄断、试剂目前也多为国外企业供应,国内企业开始涉足、服务端是目前国内企业主要的切入点。公司将从代理国外仪器、发展试剂、独立医学实验室提供服务三大点切入,很好的符合了行业发展的规律,抓住国内企业可以抓住的方向,看好公司在这一业务领域的拓展。
　　公司作为分子诊断的龙头,分子诊断试剂和仪器是主业的基础: 公司成立于1988年,第一大股东广州中大控股,实际控制人中山大学,2004年8月首次上市。依托中山大学的技术支持,公司一直是国内分子诊断的龙头企业。今年初股权激励方案获批,公司激励体制发生积极向好的变化。我们预计,随着不断的新检测试剂品种的获批,仪器+试剂的推广,分子诊断的主业还将保持超过30%持续快速的增长。
　　独立医学实验室业务正在好转,盈利可期,和其他业务的协同也同样可期:独立医学实验室业务目前共有广州、成都、上海、合肥、南昌、昆明、泰州、济南等中心,随着业务的积累、运营管理的精细化、内部业务的协同效应增加,预计今年将逐步实现盈利。
　　布局医疗服务,掌握资源,和主业相互协同。公司4月份公告与中大控股共同投资设立中山大学医院投资管理集团有限公司(中大医投集团),公司持股19.99%。我们认为这将是公司布局医疗服务的第一步,有望依托实际控制人中山大学在医院方面的资源,在医院管理、诊断、检验服务方面有协同效应,看好公司在医疗服务方面的布局。
　　盈利预测与投资建议:国内分子诊断龙头企业,原本的分子诊断仪器和试剂业务及独立第三方实验室业务奠定现有业绩基础。基因测序业务有望成为未来的亮点,公司代理Life Technologies的仪器,提供试剂,实验室未来可以通过申请资质后,提供检测服务,从仪器、试剂、服务三个角度切入基因测序业务,有望带来业绩贡献,预计14-16年EPS0.41、0.56、0.70元,对应当前股价21.4元,对应PE52.32、38.35、30.39倍,鉴于公司在新兴产业的布局和医疗服务的布局,给予15年45倍,目标价25.11元。
　　主要不确定因素:基因测序监管放开的时间具有不确定性;医疗服务布局的进展时间具有不确定性。


　　开能环保:进入免疫细胞研究领域,打造健康产业平台
　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司
　　事件:公司公告,出资1亿元设立上海原能细胞科技有限公司(100%股权),建设免疫细胞储存项目。
　　点评:
　　投资免疫细胞项目,拓展健康产业方向。根据公告,公司在免疫细胞研究上已经聚集了一批技术专家团队和资源,在一些独特的免疫细胞研究上具备了领先的技术和优势。另外,公司计划在未来5年到10年期间,与其他资本合作,总投资子12-15亿元,对免疫细胞进行长期的研究,最终将免疫细胞应用到治疗肿瘤等方面。从行业前景来看,免疫细胞作为抗衰老、保健和肿瘤治疗的核心要素,免疫细胞的存储及应用市场在未来具有很广阔的市场前景。
　　分三阶段实施,风险控制放在首位。公司将该项目的实施划分为三个阶段:第一阶段,公司出资1亿元,在2014年底前,引进外部投资人,增资到2亿元,建设3万平方米的细胞储存基地,可存储1千万份细胞。第二阶段:2016年底前,增资至7-9亿元,建成具有国际水准的细胞技术工程研究中心,开展免疫细胞技术转化应用;第三阶段:从2017年开始,跟均项目进展,增资至12-15亿元,开展免疫细胞的抗衰老、肿瘤治疗等临床转化应用。由于该项目投资时间较长,而且风险也较大,公司通过分阶段实施,有利于在控制风险的前提下,逐步推进项目。
　　后续融资需求较大。虽然公司的净水机项目每年能够创造几千万的现金流,但是资金总量相对于该项目的投资额比较有限,因此需要引入外部资金,后续的融资需求较大。
　　盈利预测和投资评级:由于2015-2017年处于项目筹备和建设期,我们暂不对该项目进行盈利预测。我们继续维持前期对公司的预测,预计14~16年的归属母公司净利润增速为27.66%、27.08%和31.13%,EPS分别为0.28、0.36、0.47元,维持公司“买入”评级。
　　风险因素:项目进展缓慢。


　　华神集团调研报告:重点打造现代中药,挖掘现有品种潜力
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司
　　事件:近期我们调研了华神集团,就公司战略发展及业务情况进行了交流。
　　整体战略规划明确,即“积极发展医药,稳步发展钢构”。公司在2014 年业绩增长点预计主要来源仍是医药产业,且以现代中药为主要增长点。公司有望将主要品种三七通舒胶囊打造成10 亿的大品种,该品种在2013 年的收入已超过2亿,2009 年-2013 年的复合增长率为36.73%,我们预计2014 年将比2013 年有更高速的增长,未来或将其做成10 亿级别的大品种。
　　提倡营销模式创新,走精细化招商之路。1)学术推广优势明显。公司以前的管理团队是学者型的,在营销上主要用学术推广,这对处方药的销售是肯定有利的,而且目前也是其销售上的长处;2)提出营销模式创新,注重基层市场。首先是从集团层面成立营销中心,让决策更靠前线。目前公司产品主要是在三级医院销售,和大医院、大专家沟通密切,通过中心城市来辐射周边。近些年在不同的省市有进入基药增补,未来可能将覆盖到二、三级城市;3)销售模式新增精细化招商。自建的销售队伍人数约240 人,今年可能会扩大到290 人。虽然2013 年在基层市场开拓并没有出现立竿见影的效果,但已经取得了零的突破,后期效果应该会慢慢地出来。
　　大力发展现代中药,挖掘三七通舒胶囊的潜力。三七通舒胶囊是公司目前重点打造和挖潜的品种:1)作用机理明确,不像传统中药那样说不出物质构成、作用机理。目前三七通舒胶囊仍在继续学术研究,其与阿司匹林的效果相近, 有望做成植物性的阿司匹林;2)扩大产品的适应症,做产品的二次开发。比如近期立项了三七通舒胶囊治疗脑卒中的项目,这是一个对比研究,设定的是2000 例的研究,可能采取分阶段进行,逐渐做300 例、600 例、2000 例的临床,希望能够把作用机理进一步研究透彻;3)研究剂型创新。目前三七通舒系列只有胶囊剂型,正在做的有微丸剂型,正在研究的有缓释剂型,其生物吸收性更好;4)申请欧盟注册,力争实现国际化。其专利已经获得受理,但按照要求必须是在五个国家生效,才能制证,或能成为首个按照欧盟新药注册程序,在欧洲医药主流市场以药品形式注册的中药产品;5)三七通舒胶囊属于独家品种,在当前主要产品调价的背景下或有降价的可能性,但降幅可能会低于预期。
　　生物药领域主推“利卡汀”,其它后备产品即将上市。1)利卡汀目前仍处于培育阶段。利卡汀从07 年到现在离市场预期尚有差距,因为其使用条件的限制性很强,需采用订单式的生产(单抗是可以批量生产的,然后根据订单标记使用),必须具备核素药品使用资质,我国的核医学总体发展水平还需提高,部分三甲医院不具备核素药品的使用资质;2)小放射剂量的利卡汀将打破用药制约。该类产品不需要再在核防护专业病房用药,在具备核素药品使用资质的医院的普通病房或门诊就可以使用,目前该临床试验还需要更大样本的临床数据才能完成;3)氧化低密度脂蛋白定量测定试剂盒(酶联免疫法)目前已经进入国家的收费目录,政策方面已经没有障碍,可通过招商去推广,但各个省的推广还需要时间。一旦前期政策走完,对市场前景还是比较看好,它填补了国内空白,可作为冠心病辅助检测的手段;4)冻干滴眼用重组人表皮生长因子可以用作眼角膜修复。这个品种目前处于临床再验证阶段,验证其在新工艺条件下“冻干滴眼用重组人表皮生长因子”的有效性和安全性,预计2014 年底可以临床研究完成。
　　估值分析与投资策略。我们认为公司在2014 年的营收、净利润增长预计分别为21% 、25%, 其中三七通舒胶囊仍是最主要的业绩来源,因为2013 年在基层市场建设方面已有铺垫,2014 年应该在这些地方能做得比较顺畅。估值方面预计2014-2016 年 EPS 分别为0.16 元、0.20 元、0.27 元,对应市盈率为48X 、38X 、29X ,维持增持评级。
　　风险提示: 1)产品市场推广进展或慢于预期;2)营销队伍建设或慢于预期。


　　合兴包装设立并购基金点评:并购基金助力发挥协同效应
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司
　　公司昨晚公告,公司全资子公司新疆裕荣股权投资管理有限公司拟与中新融创资本管理有限公司在包装领域及其上下游进行合作(不涉及风险投资),由中新融创与裕荣投资合资设立一家有限责任公司形式的并购基金管理公司,由管理公司发起设立和管理主要从事股权收购业务的并购基金,实现各方利益的最大化。基金目标规模:人民币4亿元(首期2 亿元),公司全资子公司裕荣投资本次拟用自有资金4000万元人民币认购首期20%份额。
　　进一步推动外延式扩张。基金通过股权收购、资产收购和增资等收购方式,控股质地优良、盈利能力强、发展前景良好的标的企业/资产,待并购标的整合成功、培育成熟后,寻找合适方式变现(合兴包装有优先收购权),最终实现各方利益的最大化。我们认为此次并购基金将进一步推动公司的外延式扩张。
　　协同效应将进一步体现。从发展战略看,公司积极推进与下游大客户在集团层面的战略合作,迫切需要解决公司自身基地与下游客户生产基地的匹配问题,通过并购的方式可以更快的满足公司的布点战略,同时以并购的方式布局生产基地,可以大大缩短基地的盈亏平衡时间,如果并购项目已有盈利,再植入公司的管理和订单,价值有望快速提升。
　　盈利预测与投资评级。我们维持对公司盈利预测,预计2014-2016 年公司EPS 分别为0.37 元、0.47 元和0.57 元,对应当前股价的PE 分别为26 倍、21 倍和17 倍,公司此次设立并购基金短期内难以增强上市体内的盈利,但基金退出时对于公司不仅可以实现基金的收益,也将有一笔资产注入,公司的投资价值凸显,维持对公司“买入”的投资评级。
　　风险提示:1.市场需求大幅下滑,使业绩不及预期;原材料价格短期内大幅上升。


　　三维工程:中标硫回收大单,大环保成长逻辑清晰
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司
　　1.事件
　　公司7月1日晚发布公告:公司于近日收到中国石化集团招标有限公司发来的《中标通知书》,被确定为“齐鲁分公司第一硫磺回收装置安全隐患治理技术改造项目EPC总承包”的中标单位,项目金额预计为3.3亿元-3.6亿元,占公司2013年营业总收入的56%-62%。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)该项目将对今明两年业绩产生积极影响,硫回收主业持续受益于油品升级及煤化工
　　据淄博环保网站披露,该项目是在原有4套硫磺回收装置的基础上,建设一套10万t/a处理能力的硫磺回收装置,总投资为39870万元。该项目处理技术包含酸性水气提、净化、回用、胺液再生装置、硫磺回收等,均是三维工程具备核心竞争优势的领域。 该项目结算预计集中在2014-2015年,将会对今明两年的营业收入产生积极的影响。我们认为,市场公司公司的硫回收主业预期过于悲观。我们的判断是,公司硫回收主业持续性好于市场预期,一方面新增炼油炼化产能平稳,另外一方面“油品升级+新型煤化工”将贡献可观增量。我们预测2014-2018年石化和新型煤化工硫回收工程市场规模CAGR达15.5%。
　　(二)有别于市场,我们认为公司基本面正发生积极变化
　　1、产业布局及商业模式方面,中长期不会看到成长的天花板。公司已搭建起“硫回收(石化+煤化工+升级改造)+耐硫变换(产品+工程)+能源净化、气化”在内的大能源环保业务架构,市场容量为传统硫回收的五倍以上;拟进军千亿级的污水处理及石化电商B2B市场。以公司目前搭建的业务架构,我们认为公司到2016年做到12亿以上收入、3亿元净利润、百亿市值不会遇到天花板,且存超预期可能。 2、青岛联信快速增长,业务结构及成长逻辑类似于三聚环保。联信未来拓展的重要方向是从耐硫变换催化剂拓展至整个耐硫变换工艺包EPC(市场体量和硫回收相当),从单一催化剂拓展至脱硫剂、能源净化剂等领域拓展,同时向煤气化新领域拓展。3、基本面可能超预期点较多。“内生+外延”,“国内+海外”并举,股权激励设定较高增长底线(12-14年业绩复合增长30%)。 4、公司治理及管理发生积极变化。公司董事长曲思秋先生不再担任总经理,有助于更专注于战略制定、业务布局及资源整合 5、估值提升空间较大。首先公司作为以硫磺回收、耐硫脱硫催化剂等为主营业务的纯正环保股(收入占比80%以上),正积极拓展油品升级改造、污水处理等新业务,估值理应向环保股看齐(较大气治理板块平均水平存50%以上的向上修复空间)。其次,公司的各项主要财务指标均优于大气治理板块整体水平,且涉足石化电商B2B业务,理应享受更高估值。
　　(二)公司未来成长驱动因素
　　1、传统硫回收业务持续增长。新型煤化工2014年起将进入订单高峰;油品升级改造步伐加快,公司全面参与油品装置加氢/催化裂化/重整/分馏等前端环节和硫磺回收装置后端环节,分享3000亿元大蛋糕;海外市场拓展可期,开辟硫回收新蓝海。 2、催化剂业务快速拓展。青岛联信逐步从耐硫变换催化剂拓展至整个耐硫变换工艺包,从单一催化剂延伸至脱硫剂、净化剂等领域,同时积极向煤气化领域拓展。 3、围绕环保核心不断拉长产业链。酸性水处理向工业水处理延伸,耐硫变换工艺向耐硫变换工程领域拓展,从耐硫向净化、气化领域拓展,形成“工程+产品”、“硫回收+非硫”的均衡布局。 4、参股设立上海志商B2B平台,拟打造石化业的“上海钢联”。
　　3.投资建议
　　我们预测公司2014/15/16年EPS分别为0.51/0.68/0.91元,3年净利润CAGR达35%,作为以硫回收、耐硫脱硫催化剂等为主营业务的纯正环保股,我们认为给予14年30倍PE较为合理,对应15.30元目标价,维持“推荐”评级。
　　4.风险提示
　　风险因素:(1)研发技术风险;(2)市场竞争加剧风险;(3)工程总承包业务风险;(4)海外市场拓展风险。