传：东江环保产能释放加快，业绩拐点将至

　　投资逻辑

　　战略转型升级-以无害化处置为重点，打造全能固废服务平台：考虑我国危废无害化处置缺口大的现实，公司适时调整整体发展战略，将工业危废无害化处置作为业务发展重点，提出“加大工业无害化处置业务、巩固工业废物资源化利用领域的优势地位、以点带面推进市政废物处理业务、适当拓宽增值性业务”的整体发展战略，打造全能固废处理服务平台。

　　工业危废处置-发展进入快车道，市场空间大：我国危废处置能力严重不足，特别是无害化处理能力；随着两高司法解释的颁布以及政府对重大危废经营资质审批权的下放，危废行业发展已进入快车道，而考虑危废行业本身的商业模式和监管加严的现实，我们认为集中度提升将成为行业发展的趋势，而目前正处于集中度提升的初期。

　　产能释放+外延扩张，处理能力快速增长：公司近年来通过并购和新项目拓展双轮驱动模式，已形成以珠三角和长三角为核心的产业布局，随着在建项目陆续投产和外延式扩张加快（无害化为主），未来三年产能增长确定；考虑危废处置缺口大的现实，我们预计14-16年公司危废处理量将达到51.7、89.4、124 万吨，3年复合增速46%。

　　毛利率下滑因素逐步削减，迎来业绩拐点：2013年受运营成本增加以及新进入的东莞市场竞争激烈等因素影响，公司综合毛利率同比略有下降；考虑上述负面因素在13年已经反应较为充分，以及盈利能力较高的无害化业务毛利占比逐步提升（14年1季度毛利占比已达37%），我们预计公司综合毛利率有望企稳，迎来业绩拐点。

　　投资建议

　　我们预测公司1.10元、2.00元、2.63元（未考虑转增股本摊薄），归属于母公司同比增速分别为22.73%、82.10%和30.90%。

　　公司目前已将工业无害化处置业务作为业务发展重点，今年以来在危废领域的收购也体现对该战略的执行，外延式扩张显着加快；随着在建项目陆续投产，未来三年危废产能和处理量增长确定。考虑我国危废无害化处置缺口大的现实以及公司在工业危废领域的龙头地位，我们看好公司的持续并购能力和成长空间，给予2015 年25-27倍PE,给予“买入”评级，目标价50-54元。

　　传：威孚高科国四政策加码，业绩高增长确定性强

　　近期政策不断加码，公司是最大受益者。4 月23 日工信部发文确认将于2015 年1 月1 日起全部停止国三销售，强制实施国四标准（包含年销售200 万辆规模的轻卡）。5 月26 日国务院印发《2014-2015 年节能减排低碳发展行动方案》，要求2014 年底之前淘汰黄标车和老旧车辆600 万辆。2015 年底京津冀、长三角、珠三角等区域内重点城市全面供应国五标准车用汽油和柴油；全国淘汰 2005 年前注册营运的黄标车，基本淘汰京津冀、长三角、珠三角等区域内的500 万辆黄标车。5 月28 日国务院发布《大气污染防治行动计划实施情况考核办法（试行）》，将机动车防污染列为重点考核目标之一。从近期政策不断加码来看，我们认为2015 年1 月1 日国四标准将会严格实施，公司作为柴油车国四升级方案的主导者，受益最大。

　　14-15 年柴油车国四切换，业绩高速增长确定性强；16 年新增需求来自非道路机械国三标准实施。公司作为国四升级方案的主导者，在共轨、后处理领域占有率和议价能力均较强，80 万年销售规模的重卡和200 万年销售规模的轻卡排放标准的切换确保公司近两年的业绩高增长。2016 年非道路机械也将有望实施国三排放标准，将为公司后续发展打开空间。

　　投资建议：买入-A 投资评级，12 个月目标价37.7 元。我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为33.2%、41.8%、20.7%,净利润增速分别为39.1%、46.9%、27.7%,复合增长率约为37%;EPS 分别为1.51 元、2.22 元和2.84 元。首次给予买入-A 的投资评级，12 个月目标价为37.7 元，相当于2015 年17 的动态市盈率。

　　风险提示：国四排放标准实施再次推后；重卡、轻卡等销量低于预期

　　传：威孚高科 国Ⅲ切换国Ⅳ进程提速，带动业绩高速增长

　　威孚高科公告2014年上半年业绩区间为8.0-8.8亿元，同比增长50%-65%,折合每股收益0.78-0.86元。其中2季度单季度业绩区间为3.7-4.5亿元，同比增长35%-64%（1季度业绩为4.3亿元，同比增长65%）。公司业绩增长主要是由于国Ⅳ标准逐步实施后，公司高压共轨业务增长较快，投资收益大幅增长。2014年4月23日，工信部公告 “2015年1月1日起国Ⅲ柴油车将不得销售”。5月中旬起，受“中央电视台公开曝光重卡假国Ⅳ产品”事件影响，商用车领域国Ⅳ标准的推进力度骤然加快。我们判断，未来重型柴油车和中高端轻型柴油车国Ⅳ标准有望严格执行。我们预计，2014-16年博世汽柴高压共轨系统产品有望充分受益于柴油车国四标准的执行，从而带动威孚高科业绩保持35%左右的复合增速。我们维持公司A、B股买入评级。

　　支撑评级的要点

　　高压共轨产品供不应求，博世汽柴、威孚汽柴迎来业绩爆发期。2013年，博世汽柴销售重型、轻型高压共轨系统各30余万套。受益于柴油车“国Ⅲ切换国Ⅳ” 进程提速，2014年上半年高压共轨产品有望实现翻倍式增长。预计博世汽柴2014-16年业绩分别达到18.8、30.9和42亿元，对上市公司每股收益的贡献分别达0.63、1.03和1.40元。

　　高压共轨产能有望逐步释放。目前博世汽柴高压共轨系统产能80-100万台，14年下半年博世汽柴青岛工厂投产将新增产能20-30万台。我们认为，随市场需求释放，高压共轨产能也将稳步提升。威孚汽柴也将稳步提升共轨零部件产能，预计年内高压共轨泵产能将达70万套。

　　后处理系统业务同样大幅增长。我们估计2014年上半年后处理业务收入实现50%左右的高速增长，主要得益于SCR系统产品的放量。预计SCR产品产能年内提升至18万套，2015年提升至30万套。

　　评级面临的主要风险

　　国Ⅳ排放标准实现的技术路线发生改变。

　　估值

　　我们维持2014-16年公司每股收益预测1.63元、2.17元和2.72元。维持公司A、B股买入评级，及目标价格37.50元和38.22港币不变。

　　传：海默科技购买美国油气区块，独立能源公司实力进一步加强

　　事项：海默科技以714 万美元从DMK 油气公司购买23.1 平方公里的油气区块的100%工作权益；海默科技为全资子公司海默油服向山东科瑞1598 万元融资租赁获得一套连续油管车提供担保；海默科技财务资助子公司临城钻采1000 万元。

　　平安观点：

　　购买Permian 盆地更大油气区块，彰显区块开发管理信心

　　海默科技从DMK油气公司购买的位于Howard县的油气区块与之前购买的位于Irion 县的油气区块均属于德克萨斯州Permian盆地，Howard区块单位面积价格略高于Irion的区块。该区块属于常规与非常规油气叠合区，含有多套常规油藏及非常规油藏地层，大部分区域属于被证实的含油气范围，有多口以往开发的老井，产量稳定。但由于公司尚未进行尽职调查，此次购买的区块储量尚无法估算。海默科技此次购买更大的油气区块100%权益显示公司向独立能源公司发展的决心和对未来的区块开发管理作业的战略布局。

　　配置连续油管设备，完善非常规服务能力

　　海默全资子公司海默油服通过融资租赁的方式从山东科瑞获得一套连续油管设备，完善公司的非常规服务能力。海默科技子公司临城钻采具备生产成套压裂车的能力，公司自己生产的压裂车与该套连续油管设备配合能够形成较完善的连续油管服务和压裂服务，增强海默科技的非常规服务能力。加上公司已经具有的可溶性压裂投球等井下压裂工具，海默科技已经形成初具规模的非常规压裂服务能力。

　　城临钻采获母公司财务资助，压裂设备未来发展空间巨大兰州城临钻采公司是海默科技的控股子公司，海默科技持股97%。城临钻采能够生产成套的2000型、 2500型压裂车设备及混沙车、固井水泥车、高压流体管汇等设备。海默科技收购的清河机械厂是压裂车液力端总成、法兰等耗费件的优秀供应商，未来城临钻采与清河机械厂有巨大的协作空间。随着中石化、中石油页岩气开采的推进，压裂设备需求量有望迅速增加，随着今年上半年开工的页岩气井陆续完井，下半年压裂过程中压裂车耗费件液力端总成的需求量将会明显高于上半年。

　　维持“推荐”评级。

　　公司收购的清河机械厂今年业绩贡献较高，公司海外油气区块贡献的权益油气能够带来公司业绩较大增长，我们预计公司14-16年EPS分别为0.50、 0.62和0.73元。公司短期稳定增长趋势明确，长期经营目标明确，处于从常规油服公司向独立非常规能源公司转型期，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示

　　非常规油气资源勘探开发进展低于预期；市场竞争导致石油机械设备及增产服务盈利能力下滑。

　　传：獐子岛定增助推公司业务转型

　　公司发布公告，拟采取向特定对象非公开发行股票，总额不超过1.09 亿股，发行价格12.60 元/股，限售期期为36 个月。 发行对象：平安资管认购1587 万股，旭明投资认购794-952 万股，兴全定增68 号认购3175-3968 万股，兴全定增69 号认购794 万股，东证5 号认购794-2381 万股，东证6 号认购794-1190 万股，其中控股股东长海县獐子岛投资发展中心参与兴全定增 68 号认购，认购额不少于 2 亿元；公司管理层参与兴全定增 69 号认购，认购额不少于0.5 亿元 。

　　公司本次募集资金将全部用于补充流动资金和偿还银行贷款。公司围绕“三大资源、三个支撑”的产业格局，构建“以生物技术为核心的海洋牧场资源整合平台、以信息技术为核心的供应链保障平台、以互联技术为核心的O2O 消费者服务平台”，实施“全球资源、全球市场、全球流通”的经营策略，加速推进“市场+资源”战略，实现“食材” 企业向“食品”企业转型升级。

　　假设排除灾害天气等小概率事件后，随着扇贝亩产逐步回升，我们早期就预判了14 年公司业绩拐点将显现。公司提高了对海洋牧场的认知水平，逐步调整新旧海域在当年捕捞海域的比例，使得亩产水平保持整体稳定。“海大金贝”、“獐子岛红” 和“獐子岛紫”等新品种推广， 其优良性状将使得亩产再上一个台阶。此外，扇贝苗自给率提高，将大幅降低养殖成本。

　　盈利预测与投资建议： 假设14-16 年公司扇贝可捕捞面积分别90/100/110 万亩，亩产55/60/65 公斤；预计公司实现销售收入30.73 亿元、34.58 亿元和38.57 亿元，同比增长17.24%、12.55%和11.53%; 归属母公司净利润1.87 亿元、4.28 亿元和6.95 亿元，同比增长93.09%、128.41%和62.61%,EPS 分别为0.26 元、0.60 元和0.98 元，继续给予推荐评级。

　　风险提示：气候灾害、亩产不及预期。

　　传：威孚高科 国四之轮加速、多点超预期

　　事项：公司发布2014 年半年度业绩预告，预计2014 年上半年归属于母公司股东的净利润同比增长50%—65%为7.98 亿—8.78 亿元，折合每股0.78 元—0.86 元。

　　平安观点：前期工信部已发文于2014年底停止国三柴油车公告，即年底柴油车国四排放标准确定全国范围内实施，节奏上不区分轻型、中重型车。国务院确定年内将淘汰600万辆黄标车，且已将任务分解至各省市及地区。今年5月央视曝光市场存在“假国四”柴油车并点名批评部分企业，起到了非常明显的“杀鸡儆猴” 作用，整肃了市场风气，在中国汽车工业协会牵头下，主要卡车企业出具自律承诺书表示将遵守行业秩序。

　　我们判断本次柴油车排放标准升级执行严格程度空前，由于将环保与地方政府政绩考核挂钩，地方政府实施动力充足，尤其是媒体曝光升级造假后，柴油车尾气处理系统等核心配件生产企业订单明显大幅增长，随着年底切换期的临近，下半年柴油车排放标准升级将继续加速，威孚高科及其子公司博世汽柴、威孚力达等无疑是柴油车排放标准升级的最大受益者，排放升级持续驱动公司业绩超预期。随着博世汽柴、威孚力达新产能投放，公司未来成长空间依然较大。

　　在国四排放标准升级及淘汰黄标车的政策背景下，威孚高科存在多点超预期可能。

　　超预期之一：博世汽柴产能利用率高企、预计2014 年净利润同比增幅150%以上1Q14威孚高科投资收益同比增长123%,估计投资收益高增长主要来自博世汽柴贡献，一季度博世汽柴收入可能相当于 2013全年的50%,年初以来博世汽柴一直处于满产且供不应求状态，我们判断其全年收入超百亿，由于公司净利率相对于其产能利用率弹性很大，今年其净利率有望超过历史最高值（历史最高为2010年的22.2%），我们上调其2014年、2015年权益净利润预测值为8.3亿、11亿。

　　下半年博世汽柴的青岛工厂有望投产，释放新产能。博世汽柴的电控高压共轨及SCR系统的尿素喷射系统将伴随国四柴油车比例上升而获得大幅增长。

　　超预期之二：年内威孚力达柴油尾气处理系统收入规模有望超汽油尾气处理系统规模威孚力达专注于汽车尾气处理系统生产，国四排放标准以前柴油车无需搭载尾气处理系统，公司传统业务主要是汽油车尾气处理系统，2013年7月1号后我国分区域渐进式实施柴油车国四排放标准，公司的柴油车尾气处理系统订单开始快速增长，2014年5月以来有明显加速趋势，据了解近期轻卡“老三强”福田、江淮、东风均下达了较多的轻型车尾气处理系统订单，年内公司的柴油车尾气处理系统超预期概率大。

　　我们上调威孚力达柴油车尾气处理系统出货量预测，预计2014 年其柴油尾气处理系统收入超过10 亿（上调幅度约40%），来自柴油车配套的业务收入将超过来自汽油车配套的收入。

　　超预期之三：随着排放升级推进，公司的传统机械泵业务虽下滑，但关联交易将大幅增长随着排放标准升级，公司的传统机械泵业务将下滑，但给博世汽柴提供的商品及服务价值量将随着博世汽柴收入的增长而同步增长，过去几年，公司给博世汽柴提供的商品及服务大约在5-6亿元，公司此前披露的2014年相关关联交易预算为16亿，即相当于2013年规模的2.7倍。

　　近年来公司配套的商品占博世汽柴收入比例在不断提升，2013年关联交易占博世汽柴收入比例为11.1%,随着博世汽柴高压共轨国产化率的提高，公司的关联配套将明显提升，有望抵消传统机械泵业务的萎缩。

　　本部业务结构将随着排放标准升级而得到优化。

　　超预期之四：轻型柴油车升级压力大、威孚金宁有望受益于此，2014 年其业绩有望止跌目前我国柴油车年产量约340万辆，其中70%为轻型车，过去排放标准升级对轻型柴油车执行较松，主要是考虑到轻型柴油车技术水平及单价均较低，升级后单车成本上升较多，给用户带来难以消化的成本压力。

　　2013年博世汽柴轻型共轨出货量大增，由于规模效应，轻型共轨单价得以降低，最便宜的轻型共轨价格接近于威孚金宁的电控VE分配泵单价，从而给威孚金宁的电控VE分配泵造成冲击，因此2013年威孚金宁净利润同比下降28%。

　　轻型柴油车规模大于中重型柴油车，排放升级压力大，财富赢家加上博世汽柴共轨系统产能不足，威孚金宁研发的国四电控VP泵有望弥补博世轻型共轨的产能缺口，我们判断在轻型柴油车升级需求大增的背景下，威孚金宁2014年业绩有望止跌回稳。

　　盈利预测与投资建议

　　由于政策执行严格程度空前、推进速度快，威孚高科业绩多点超预期，随着年底切换大关临近，下半年公司业绩高于上半年的概率较大。我们上调公司业绩预测为 2014年、2015年EPS1.68元、2.15元（原预测值为2014/2015年1.52/1.93元），维持评级为“强烈推荐”。

　　风险提示

　　1）排放标准执行严格程度低于预期；2）黄标车淘汰力度低于预期；3）柴油车产销规模下降。

　　传：桂林旅游大股东变更点评：政府主导引进海航战投，踏上发展新征程

　　事件： [Table_Summary] l 公司公告大股东桂林旅游发展总公司拟以公司18%的股份作为出资参股桂林航空旅游集团有限公司（筹）。 l 筹备中的桂林航空由海航旅游集团控股（65%），桂林旅游发展总公司持16.32%,其余两家桂林当地企业持有剩余股份。 l 桂林航空尚未正式成立，仍需履行相关报批和出资手续。 评论： l 桂林市政府决策引进海航作为战略投资者，是推进国家旅游综合改革试验区、建设国际旅游胜地的重要部署，具有重大战略意义。公司大股东以公司股份出资与海航旅游共同成立桂林航空是桂林市作为国家旅游综合改革试验区之一（其余两地为云南省和海南岛）的重要部署。引进海航作为战略投资者是桂林市政府的决策，希望借助海航旅业以及海航集团在旅游业的经验和资本实力发展旅游产业。 l 海航看重桂林旅游作为旅游上市公司的平台地位，后续或将公司打造成为海航系旅游资产的整合平台，极具想象空间。桂林航空成立后，公司大股东变更，海航集团成为实际控制人。我们梳理了海航在旅游业的布局，其在“住、行”等旅游要素资源层面和旅游服务层面（旅行社和OTA）已经有较为完善的布局（见正文表 1），以酒店管理公司和凯撒、大新华运通等为典型代表；而海航集团在“吃、娱、购”等产业均有相关布局（见正文表2），与海航旅游的相关产业协同性明显。我们认为，若海航将公司明确定位为旅游业整合平台，公司想象空间极大。 l 我们认为，短期内公司市场表现受该事件驱动，长期的成长空间来自于海航旅游对于公司平台的定位以及后续的资产注入意愿、进度和质量，目前桂林航空尚未正式成立，需要履行相关手续，建议持续关注。维持盈利预测，预计2014/2015年EPS为0.25/0.30元（自上次报告未调整盈利预测），维持目标价 8.2元，增持评级。