汤臣倍健（300146）：营养补充是大趋势，十二篮将成加速器
　　投资要点
　　膳食营养补充是持久的消费趋势。通过参考美国跨度十多年的两项研究，我们可以清晰的意识到，随着老龄化程度的加深和消费者知识水平的提高，国内膳食营养补充市场的发展预计仍然有着巨大的空间，未来民众对这个品类的接受程度会处于一个长期上升的过程中，在移动互联网时代，健康管理O2O有望让我国消费者的这一过程呈现出加速态势。
　　十二篮：O2O将颠覆整个健康市场。十二篮是公司旗下基于移动互联网思维而创的健康管理品牌，其体重管理方案计划于8月4日正式上市，产品设计上体现出多重互联网思维，“降维”“情感体验”“粉丝经济”，我们认为该产品将颠覆整个健康市场，大幅提升每用户平均净收入（ARPU），并最终推动膳食营养补充习惯走入更多消费者的生活中。
　　预期未来三年内生性复合增速依然在35%以上。与市场观点不同，在不考虑公司外延式扩张的贡献下我们认为公司未来三年的业绩复合增速依然有望在35%以上，其中一方面外延式扩张仍然有较大空间，药店转型和连锁店集中度提升是大趋势，另一方面公司已经将精力集中在终端精细化管理方面，今年将铺设“营养家”服务平台，这将持续推动居民膳食营养补充消费习惯的养成，在未来老龄化和消费升级的推动下，成长动力充足。
　　财务与估值
　　近期股价大幅调整后的最新动态市盈率已接近25倍，考虑到未来三年公司内生性仍有望保持35%以上的复合增长，以及公司将依托十二篮项目实现与移动互联网的无缝对接，并由此加快推动国内消费者膳食营养补充习惯的养成，目前股价提供了较好的投资机会，我们预计公司2014-2016年每股收益为0.95、1.26和1.71元，按DCF估值给予目标价为33.97元，对应2014年36倍市盈率，给予公司买入评级。
　　风险提示
　　负面媒体报道风险十二篮项目不达预期的风险。


　　生益科技（600183）：被低估的覆铜板龙头企业，长景气周期刚刚开始
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　　平安证券 撰写时间：
　　2014-06-24
　　投资要点
　　公司目前是我国最大的覆铜板生产企业，技术力量雄厚，产品质量始终保持国际领先水平。公司主要产品有阻燃型环氧玻纤布覆铜板、复合基材环氧覆铜板及多层板用系列半固化片。产品主要供制作单、双面及多层线路板，广泛用于手机、汽车、通讯设备、计算机以及各种高档电子产品中。
　　主导产品已获得西门子、索尼、三星、华为、中兴、联想、格力、Basch等企业的认证，形成了较大的竞争优势，产品远销美国、欧盟、马来西亚、新加坡等世界多个国家和地区。在世界制造中心转移到中国且竞争日趋激烈的情况下，销量多年来始终保持国内第一。
　　通过与建滔积层板、联茂集团、金安国纪(002636)等同行公司的比较，我们认为公司具有以下几大竞争优势：规模及成本优势、技术优势、产品优势、管理优势、客户与服务优势等。对公司进行SWOT与波特五力模型后，我们认为公司的市场竞争力突出、市场地位稳固，同时公司竞争格局正不断改善，通过规模效应的发挥，行业二线企业对公司竞争压力不断减小。而随着景气高涨，公司对下游客户议价能力不断增强。
　　半导体景气反转如火如荼。PCB行业与半导体及全球经济大周期一致，过去两年受全球经济影响，景气度处于低位。2014年上半年以来，全球经济重回景气向上轨道，半导体周期上行，行业回暖迹象明显。而国内4G的大规模投入更是成为拉动行业景气超预期的催化剂。无论是BB值、半导体销售额及晶圆厂产能利用率等信号，都表明此次半导体产业复苏程度远超预期。
　　下游需求旺盛将持续。除了全球景气的好转，国内4G和汽车电子的拉动也是PCB行业景气高涨的重要原因。公司4G业务贡献占比相对较高，因此是本轮行业景气上行过程中受益最为确定的品种，未来4G移动智能终端的放量也将不断为公司增长助力。除了4G业务发展较快外，汽车电子化趋势也带动PCB行业的景气度提升。汽车轻量化、小型化、智能化和电动化是未来发展大趋势，PCB的更新换代将提振覆铜板行业需求。汽车电子要求严格，供应链稳定，车用电子元器件的使用寿命须保证在30年以上，同时应用环境严苛，因此要求甚高，如温度适应范围广、耐冲击性强等；所以产品认证难度大、时间长，一旦进入就不会轻易更换，相对消费电子供应链要稳定许多。生益科技(600183)目前已成功进入内资供应链，将充分受益行业增长。


　　机器人（300024）：入库军队一级供应商，军用自动化装备新突破
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　　安信证券 撰写时间：
　　2014-06-24
　　入库军队一级供应商，拓宽了采购领域
　　军队物资采购网总后物资采购工作领导小组公布了2014年第二批入库供应商名单，新松机器人(300024)成为一级入库供应商。可入库物资小类名称：机房综合设备、机电设备制造类装备、工程机械制造类装备、装具类装备、输送设备。
　　我们认为本次入库标志着机器人品牌和质量获得军方更深度认可，对公司意义重大，有利于公司业务进一步拓展国防领域，使产品全面进入军工物资市场，扩大产品销售规模，提高毛利率水平。
　　军用机器人规模巨大，下一片蓝海
　　工业机器人已超百亿美元规模，但国内竞争激烈导致价格走低，我们认为军用机器人将是下一片蓝海。在全球范围来看，军用自动化装备目前发展较快，未来国内国防机器人空间很大。
　　在国防领域，无人化、自动化是必然趋势，未来十年将是我军装备大规模升级换代的十年，更多的军费将投入高端军事装备的采购上，特别是装备的智能化改造上，以实现跨越式发展。
　　军用机器人新突破，有望持续获得订单
　　本次入库一级供应商是新松在军用机器人上新的突破，军工业务的特点是体量大，门槛高（一旦进入列装就鲜有竞争对手），毛利率高，可持续性好。
　　公司于2011年获得的1.5亿军用搬运机器人订单，并在11年完成了列装，取得良好的示范效果。12、13年公司又获得三个1.5亿左右的特种机器人订单，总计合同金额超过6亿元，未来有望持续获得订单。
　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价35元。我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.57、0.83、1.08元，成长性突出。
　　风险提示：下游需求放缓，营业外收入大幅下降。


　　东吴证券（601555）：加速业务转型，切入互联网金融
　　来
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　　国泰君安撰写时间：
　　2014-06-25
　　维持“增持”评级，基于分部估值法，目标价11元（未考虑定增完成情况），对应2014年PE33倍。维持2014-16年EPS预测0.33/0.41/0.52元，若考虑定增，预计2014-16年EPS分别为0.36/0.42/0.55元，预计定增顺利完成概率大，定增完成后公司2014-16年净利润CAGR将保持约35%增速，高于行业平均水平。
　　与众不同的认识：
　　定增完成在即，公司加速由传统零售业务向新型机构业务转型，有望拓展互联网金融业务。根据公司2014年6月24日公告，公司入股20%的苏州市民卡公司拥有第三方支付牌照，双方未来有望在消费账户、移动支付、资产管理等业务合作，拓展互联网金融，实现潜在客户迁徙。同时公司52亿元定增资金到位后，预计新型机构业务占比将持续提升，这包括信用交易/机构经纪/新三板/资产证券化/政府产业基金/海外业务合作（新加坡）等多条业务线。
　　新型机构业务将服务于本地企业/政府投融资项目。机构经纪立足于苏州本地公司研究，加大对投行/股权质押业务服务；资管业务将由通道服务转型为金融机构平台整合；而与新加坡政府共建中新高新区增加了公司参与500亿元新加坡RQFII项目机会。
　　苏州国企改革启动提升公司新型机构业务优势。作为苏州国资委金控平台，预计探索管理层持股/股权激励将加速公司转型，而加快混合所有制改革/提升本地证券化率将打开新型机构业务发展空间。
　　核心风险：定增未完成，国企改革滞后。


　　鹏博士（600804）：用云管端生态链获取最强竞争力
　　来
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　　国泰君安 撰写时间：
　　2014-06-24
　　维持目标价18.4元，维持“增持”评级：我们看好云计算时代鹏博士在云、管、端上的综合竞争力，看好在50M/100M大宽带、商业WIFI、在线教育等领域的业绩增长前景，预测14/15/16年的EPS分别为0.46/0.66/0.94元，参考通信基础设施、IDC和软件领域的可比公司估值，给予鹏博士2014年40倍的估值，对应18.4元的目标价，给予“增持”评级。
　　鹏博士云管端综合竞争力最强：我们认为云计算时代考量解决方案业务提供商的竞争力必须从云、管、端综合角度进行，我们通过对4K极清产业链主要参与者的云、管、端各个分项的竞争力进行深入剖析并打分予以量化，给予鹏博士、小米、乐视、三大电信运营商“云管端”综合得分：87.5、84.2、82.8、80.6，鹏博士综合竞争力最强，是云计算时代的最主要受益者。而市场往往将云管端这三者割裂来看，由于鹏博士在三者中的任何一个都不是最强的，因此造成鹏博士竞争力被低估。
　　大宽带、商业WIFI、在线教育有望强劲增长：在端和云的协助下，鹏博士大宽带用户数有望从2013年的134万快速增长到2016年的540万，而市场预期该数字到2016年不会超过450万；在管和端的协助下，鹏博士的商业WIFI、在线教育等互联网服务利润有望从2013年的3200万快速增长到2016年的1.9亿，而市场预期近3年很难规模贡献利润。
　　催化剂：4K超清OTT运营商与鹏博士的合作公告；大麦盒子用户数的公告；商业wifi热点数的公告；在线教育用户数的公告。
　　核心风险：大宽带用户数增长低于预期；互联网服务爆发延迟。


　　万科A（000002）：成功B转H，估值修复空间可期
　　来
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　　国泰君安 撰写时间：
　　2014-06-25
　　本报告导读：
　　万科H股将于25日在港交所挂牌，B转H最终成功实施符合我们预期，未来万科融资优势更显著，H股挂牌将成为万科A股估值修复催化剂，维持增持，目标价12元。
　　投资要点：
　　6月24日晚，公司公告称收到港交所批准函，公司H股将于25日在港交所挂牌交易，证券简称为“万科企业”，代码为2202。
　　B转H成功实施符合我们预期，此事件有望成为万科A股估值修复催化剂。1）自2014年3月万科B转H取得突破性进展以来，我们多次发布更新报告并于5月28日发布万科深度报告，旗帜鲜明的认为，万科作为经营最为规范的行业龙头公司，顺利B转H为大概率事件；2）我们认为万科估值不应低于中海，参考中海2014年PE7倍标准，则万科合理估值为12元人民币，对应2014年PE7倍。
　　B转H将给公司运营带来积极影响，有望成为万科A股估值修复催化剂。1）B转H后，万科将彻底打通香港融资通道，目前万科在香港美元债票面利率仅4.5%，大幅低于内地融资水平；2）目前港股地产龙头估值水平约为2014年7倍，H股挂牌有望成为万科A股估值修复催化剂；3）小股操盘推广可扩大万科市占率，同时意味着万科未来资本需求不高并有能力提高ROE和分红，万科投资价值更加显著；4）事业合伙人推进，绑定职业经理人和投资者利益。截止到6月19日，合伙人累计增持2.11亿股（1.92%），成交均价8.42元/股。
　　维持2014/15年EPS1.72、2.11元。每股RNAV16.72元，目前股价折52%，具安全边际。万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂。
　　维持目标价12元，对应2014年PE7倍，维持增持评级。
　　催化剂：H股挂牌、事业合伙人及小股操盘顺利推进
　　核心风险：销售放缓


　　桂林旅游（000978）：政府主导引进海航战投，踏上发展新征程
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　　国泰君安 撰写时间：
　　2014-06-24
　　事件：
　　公司公告大股东桂林旅游(000978)发展总公司拟以公司18%的股份作为出资参股桂林航空旅游集团有限公司（筹）。
　　筹备中的桂林航空由海航旅游集团控股（65%），桂林旅游发展总公司持16.32%，其余两家桂林当地企业持有剩余股份。
　　桂林航空尚未正式成立，仍需履行相关报批和出资手续。
　　评论：
　　桂林市政府决策引进海航作为战略投资者，是推进国家旅游综合改革试验区、建设国际旅游胜地的重要部署，具有重大战略意义。公司大股东以公司股份出资与海航旅游共同成立桂林航空是桂林市作为国家旅游综合改革试验区之一（其余两地为云南省和海南岛）的重要部署。引进海航作为战略投资者是桂林市政府的决策，希望借助海航旅业以及海航集团在旅游业的经验和资本实力发展旅游产业。
　　海航看重桂林旅游作为旅游上市公司的平台地位，后续或将公司打造成为海航系旅游资产的整合平台，极具想象空间。桂林航空成立后，公司大股东变更，海航集团成为实际控制人。我们梳理了海航在旅游业的布局，其在“住、行”等旅游要素资源层面和旅游服务层面（旅行社和OTA）已经有较为完善的布局（见正文表1），以酒店管理公司和凯撒、大新华运通等为典型代表；而海航集团在“吃、娱、购”等产业均有相关布局（见正文表2），与海航旅游的相关产业协同性明显。我们认为，若海航将公司明确定位为旅游业整合平台，公司想象空间极大。
　　我们认为，短期内公司市场表现受该事件驱动，长期的成长空间来自于海航旅游对于公司平台的定位以及后续的资产注入意愿、进度和质量，目前桂林航空尚未正式成立，需要履行相关手续，建议持续关注。维持盈利预测，预计2014/2015年EPS为0.25/0.30元（自上次报告未调整盈利预测），维持目标价8.2元，增持评级。


　　东方精工（002611）：涉足机器人，互为助益、分享成长
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　　华融证券撰写时间：
　　2014-06-24
　　投资嘉腾机器人，互为助益且分散风险
　　东方精工(002611)拟以自有资金投资4,912万元，认购标的公司（广东嘉腾机器人自动化有限公司）20%股权。嘉腾机器人前身成立于2002年，在搬运机器人智能物流领域有着多年的沉淀，该公司的智能物流产品有助于实现工厂生产流程的自动化，与东方精工所提供的瓦楞纸箱生产线一条龙产品具有相互配合的效果。瓦楞纸箱生产行业是搬运机器人的潜在市场，公司可以在协助推广搬运机器人的同时，实现股权的增值。
　　另一方面，公司借助这笔股权投资涉足到了另一个广阔且正在走向兴旺的领域：机器人制造。之前公司的多笔并购都集中在瓦楞纸箱生产设备的上下游产业链，容易受到行业周期的影响，此番进军机器人领域也从客观上起到了分散投资风险、分享机器人行业快速成长的作用。
　　嘉腾股东的业绩承诺保证公司的投资收益
　　嘉腾机器人4名自然人股东陈友、陈洪波、符致云、黄平一致确认并承诺2014-2016年净利润分别不低于1,000万元、1,600万元、3,500万元。如嘉腾机器人未实现上述业绩承诺，则需按照实际实现的三年累计净利润与承诺净利润的差额占承诺净利润的比例乘以投资额向东方精工进行现金补偿，现金补偿额最高不超过1000万元。如果按照承诺的最低净利润计算，则东方精工2014-2016年每年获得的投资收益为：200万元、320万元、700万元，按照4912万元的投资款，获得的投资回报率分别为：4.07%、6.51%、14.25%。虽然2014、2015两年的投资回报率并不高，但是之后如果经营正常回报会逐年递增。
　　“回购条款”为公司此次投资增加保险
　　嘉腾机器人如未能在2019年12月31日前实现首次公开发行股票并上市，东方精工有权要求嘉腾机器人4名股东回购东方精工所持股份。回购价格按照以下两者较高者确定：一种是投资额减去现金补偿后按年8%的投资回报率计算收益，再减去业绩补偿；另一种是东方精工所持有股权对应的公司最近一期经审计的净资产的两倍。


　　亚威股份（002559）：牵手徕斯，正式进军机器人领域
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　　长城证券撰写时间：
　　2014-06-23
　　投资建议
　　预计2014-2016年EPS分别为0.58元、0.72元、0.94元，对应动态PE24X、20X、15X。公司在数控金属成形机床领域具备较强的竞争优势，业绩增长确定，正式进军机器人，维持“强烈推荐”评级，目标价20元。
　　投资要点
　　事件：公司6月23日与德国Reis正式签署《合资经营协议》、技术许可主协议及一揽子配套协议，合资公司的名称为“亚威徕斯机器人制造（江苏）有限公司”。
　　详细内容：经德国Kuka授权同意，由Reis向亚威股份(002559)许可其生产全系列线性机器人和水平多关节机器人所需要的技术，亚威股份为获得上述许可技术支付许可费611.1万欧元（含税），双方同意由亚威股份再许可给合资公司以制造及装配被许可产品；双方同意以现金出资500万欧元成立合资公司，其中亚威股份以现金方式投资255万欧元（折合人民币约2135万元），持有合资公司51%股权；Reis以现金方式投资245万欧元，持有合资公司49%股权，共计将使用部分超募资金866.10万欧元用于上述事宜。合资公司除制造销售被许可的全系列线性机器人和水平多关节机器人产品外，将根据市场需求开发、制造及销售其他机器人产品，包括开发生产亚威股份机床自动化生产线所需各类专用机器人技术产品。根据协议合资公司为亚洲市场生产线性机器人和水平多关节机器人。销售商是库卡机器人（上海）有限公司（简称“Kuka中国”）、徕斯机器人（昆山）有限公司（简称“Reis中国”）、亚威股份。公司实现同徕斯的合作体现了公司较强的竞争优势，正式合作签署时点略早于我们预期：公司主要生产中高端金属成形机床，数控比例95%。数控成形机床销量和出口量位居全国第一。
　　公司近年来积极调整产品结构和研发新产品，在经济形势低迷情况下，公司业绩仍能够保持基本稳定。公司在产品研发与售后服务方面具备较强的竞争优势是徕斯选择与公司合作的根本原因。公司去年底与徕斯签订了机器人项目的合作备忘录，但由于KUKA对徕斯的收购，市场一度担心公司进军机器人领域受阻，但公司在较短时间签署了正式合作协议，进程略超我们预期。
　　进军机器人业务对公司现有业务实现进一步转型升级具有重要意义：公司通过与世界知名的机器人制造商合资合作和技术许可合作，借助于Kuka、Reis在机器人方面的技术支持，大力发展亚威股份机器人自动化业务，将助推公司加速数控机床转型智能化引入工业机器人技术步伐，提高现有各类主营业务产品的智能、性能和精度，研发、制造可满足市场现在和未来对智能化、自动化生产线的高端需求，推进工业机器人在成形机床自动化领域应用，提升成套自动化线解决方案的能力，加速亚威主营业务转型升级步伐，推动亚威股份在自动化业务规模和效益的增长。
　　风险提示：整体经济形势低迷；机器人业务低于预期。


　　大冷股份（000530）：公司重新起航，行业景气度攀升
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　　信达证券撰写时间：
　　2014-06-24
　　事件：近期，我们实地调研了大冷股份（000530.sz）公司，与公司董秘进行了充分交流。我们对公司的判断如下：
　　1、公司基本情况
　　公司是中国最大的工业制冷设备生产企业，致力于发展工业制冷、食品冷冻冷藏、中央及商用空调以及制冷部件事业，覆盖了制冷产业链的关键领域，打造了中国最完整的冷热产业链。
　　2013年年度销售收入中，工业制冷事业约占40%、食品冷冻冷藏事业约占30%、中央及商用空调事业约占10%、制冷零部件事业约占10%、工程和服务事业约占10%。公司利润主要来自合资公司的投资收益（2013年联营和合营企业的投资收益9090万，占公司净利润的62.6%）。
　　2、股权激励进程或将加快
　　公司在2006年股权分臵改革中曾作出承诺“尽快制定和实行管理层股权激励和约束机制”。
　　承诺内容：在本次股权分臵改革完成后，将授权大冷股份董事会按照国家有关政策法规，尽快制定和实行管理层股权激励和约束机制。
　　公司关于未完成履行的具体原因的解释及下一步计划：大冷股份管理层股权激励因客观条件不成熟暂未实行。基于上述股改承诺履行情况，为保证大冷股份管理层股权激励的最终实行，对大连冰山集团有限公司所持限售股份的25%（19213921股）继续予以锁定，待大冷股份管理层股权激励最终实行后申请解除限售。
　　关于股权激励一直未实施的主要原因。我们认为主要是因为管理层未能实现顺利交接，前两任董事长由于年龄原因不适合参与股权激励计划。而2014年公司的管理层交接完成。纪志坚当选公司董事长，刘凯为公司总经理。
　　纪志坚：男，1967年生，大连理工大学毕业，管理学博士。1992年7月—1996年7月，任大连大洋运输冷冻工程有限公司董事兼副总经理。1996年7月—2003年5月，任大连三洋饮食设备有限公司董事兼总经理。2003年5月起至今，任大连三洋冷链有限公司董事兼总经理。2014年2月14日起，任大连冰山集团有限公司总经理。
　　3、公司投资收益相对稳定
　　公司投资收益是公司利润的主要来源。2013年联营和合营企业的投资收益9090万，占公司净利润的62.6%。
　　从近几年联营公司利润情况可以看出，大冷股份联营公司总体经营比较稳健，其中利润主要贡献点三洋压缩机经营趋势良好，加上联营公司主要产品主供消费领域，未来行业趋好，所以我们认为公司投资收益将会继续给大冷贡献可观业绩。
　　近期股价催化剂：股权激励、冷链物流政策刺激
　　风险因素：公司投资收益占比较高，利润对合资企业的依赖性较大；冷链物流政策落实低于预期。