平高电气:中报预增70%-100%,特高压龙头高成长期
　　事件:
　　公司公告,预计2014年1-6月归属于母公司净利润较上年同期增长70%-100%。增长主要源自两个方面:(1)收入结构发生变化,特别是本期特高压产品收入较上年同期有所增加,综合毛利率也随之提高;(2)同时公司采取相应措施加强费用控制,并取得了一定的成效。
　　点评:
　　1.特高压带动收入、毛利率提升
　　2013年1-6月公司确认5个特高压间隔,我们预计2014年1-6月公司将确认8-9个特高压间隔。特高压一方面带动公司销售收入增长,另一方面带动公司综合毛利率提升。
　　2013年公司确认皖电东送和浙北至福州共11个间隔计10.46亿元收入,预计年末在手订单10亿元左右。考虑到淮南-南京-上海、蒙西-山东等今年有望招标,预计2014年可确认20个间隔。
　　2.西电东输解决雾霾,特高压投资趋势明确
　　为防治大气污染,国家能源局与国家电网公司、南方电网公司签订《任务书》,要求两大电网公司加快推进内蒙古锡盟经北京、天津至山东特高压交流输变电工程等12条大气污染防治外输电通道建设。预计2014年开工“一交一直”,2条线路总投资400亿元;2015年开工“三交三直”,6条线路总投资约1500亿元。2015-2017年为设备密集交货期,特高压行业向上趋势已经确定,相关公司业绩增速提升。
　　根据国网规划,2020年前将完成五纵五横交流特高压线路,预计总投资5000亿元,我们预计GIS需求500亿元左右。以40%市场份额计算,预计公司特高压项目可获得200亿元以上的订单,公司是特高压弹性最大的公司。
　　3.摆脱高压开关单一业务,加快海外业务、智能中低压开关业务布局
　　2012年公司加大海外开拓力度,2013年海外业务有所突破。2009年底海外输配电市场1000亿美元左右,我们预计2015年之后海外市场将是公司利润增长的主要来源之一。
　　随着智能电网的建设,中低压开关面临一轮智能化更新改造需求,公司抢先在天津建设智能开关产业园开拓该市场。预计该项目2014年即有产出,达产后可实现年营业收入70亿元,利润总额6亿元,市场占有率仅占3%左右。
　　4.盈利预测与投资建议
　　公司2013年年报中提出,2014年的经营目标为:实现营业收入56亿元、成本费用47亿元、利润总额8.8亿元、归属于母公司所有者的净利润7.48亿元。
　　我们预计2014-2016年归属于公司净利润增速分别为95.17%、50.57%、35.92%,EPS为0.68元、1.03元、1.40元。考虑到公司未来两年净利润复合增长率超过50%,给予公司2014年25-30倍市盈率,合理估值为17.00-20.40元,给予“买入”的投资评级。
　　5.主要不确定因素。特高压建设低于预期的风险。(海通证券　牛品　房青)

　　碧水源公司动态点评:携手国开行,未来更精彩
　　投资建议
　　行业快速启动,膜渗透率经过几年培育进入加速发展阶段,各地水污染压力下集中提标改造给公司带来史上最佳发展机遇;与国开行的合作使公司资金得到保证,携手开拓全国范围内资源;污水资源化、产业链延伸和综合环保业务正在稳步推进。我们预计2014-2015年EPS为1.20、1.86元,目前股价对应2014-2015年PE为23.4、15.6倍,维持“强烈推荐”评级。
　　投资要点
　　事件:碧水源公告与国开行北京分行签订《开发性金融合作协议》。
　　主要内容:
　　合作领域:
　　首都环境治理和改善工作;
　　新型城镇化建设;
　　京津冀一体化建设;
　　全国范围内的膜生物反应器(MBR)技术应用、污水资源化技术应用、水处理及配套管网和固体废弃物处理。
　　合作内容:
　　项目前期合作:国开行为项目前期工作提供咨询、策划等必要的金融服务支持,包括根据项目审批需要及时出具资金落实文件(贷款意向函或承诺函);
　　金融产品合作:国开行积极为甲方提供投、贷、债、租、证等多种产品和中间业务的全方位金融服务;
　　融资总量:根据信用评审结果,2014-2019年,公司与国开行在各类金融产品上的合作融资总量为200亿元。
　　长城观点:
　　资金得到保证:
　　新建或改造污水以及其他环保业务基本都是重资产投资,以今年年初中标的北京密云新城和门头沟水厂为例,合计14.5万吨/日处理量预计总投资8.76亿元,假设资本金30%估算,所需贷款6.1亿元。与国开行合作有利于碧水源及时出具资金落实文件,并且国开行贷款资金规模大、期限长、资金来源稳定、信用等级高等优势,这是目前行业内其他民营竞争对手难以追赶的差距。在目前各地政府财政都相对紧张,不少项目资金不足的大环境下,碧水源可以继续发挥其融资优势逆势布局。
　　全国范围布局迎来最佳时机:
　　膜法水处理行业正在全国加速发展:今年以来各类水污染相关报道层出不穷,全国范围内的提标改造正在如火如荼进行中。我们在之前的报告中已经提到,经过碧水源过去6-7年的推动,膜法水处理工艺渗透率从0提高到目前6-7%,客户对于工艺的认识误区逐渐消除,越来越多的地方在提标改造过程中愿意选择膜工艺,行业进入了加速发展机会,今年以来福州、长沙、武汉等20万吨/日或更大项目陆续释放也佐证了这一点。
　　PPP模式机会正好:碧水源在上市前就开始了PPP模式探索,目前已经在全国2/3以上省份完成布局,与国开行的合作既发挥了其资金优势又可以借助国开行在全国各地有大量政策性贷款的资源,进一步实现在全国范围内的强势扩张。PPP模式往往项目体量更大,碧水源既可以在某个区域大量快速的实现膜材料和组件销售,又可以依靠高水准有价值的再生水销售突破传统企业8%左右资金回报率限制。未来污水资源属性将愈发明显,这一次碧水源又遥遥领先。
　　北京发家再赋新内涵:
　　碧水源膜生物反应器的发展历程是从北京做起,奥运会配套做的大量污水厂用MBR提标改造给公司带来了极大的示范效应,项目本身的高标准保证以及北京区域的政治意义极大推动了其在异地扩张进程。
　　本次公告提到“与国开行北京分行合作领域包括首都环境治理和改善……京津冀一体化建设……污水资源化技术应用、水处理及配套管网和固体废弃物处理等”,在北京污水处理厂用膜提标改造大部分已经完成的情况下,碧水源或考虑在北京进一步完善其在水处理甚至其他相关业务的布局,以及在区域环保治理上有所贡献。未来商业模式成熟将为公司带来新一轮的发展机遇。
　　投资建议:行业快速启动,膜渗透率经过几年培育进入加速发展阶段,各地水污染压力下集中提标改造给公司带来史上最佳发展机遇;与国开行的合作使公司资金得到保证,携手开拓全国范围内资源;污水资源化、产业链延伸和综合环保业务正在稳步推进。我们预计2014-2015年EPS为1.20、1.86元,目前股价对应2014-2015年PE为23.4、15.6倍,维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示:政府回款进度低于预期。(长城证券　郑川江)



 

　　光线传媒:打造有影响力的标杆性大项目,不断拉升势能
　　核心观点:
　　光线持续加强内容端建设,今年是公司内容建设的投入大年,发展思路是强化品牌和内容建设,进而拉升势能,后续围绕IP通过多种内容表现形式和多渠道将建立的势能转换为动能进行释放,只有势能不断的拉升,后续转换为动能释放的就更充分。因此公司在电影、电视剧、电视节目方面均是打造有“影响力”的标杆性“大项目”,积极抢占优质内容项目资源,进而不断拉高自身品牌和内容势能,同时公司选择具有“世界观+产业链开发能力”的项目,也是为了更好将累积的势能转换为动能进行释放。
　　 1、公司近期接连在电影、电视剧、电视节目方面抢占优质的具有影响力的大项目,目的就是为了拉升公司品牌和内容势能。6月11日:公司千万版权引进全球爆红的音乐真人秀节目《RisingStar》版权。6月12日:公司与欢瑞世纪、南派投资三方共同围绕“盗墓笔记”进行为期10年、“影+视+游”联动开发、打造200亿的大计划。6月16日:公司在上海召开以“开辟电影新世界”为主题的“光线影业上海大计划”发布会,一是启动“中国电影世界”主题项目,打造中国人自己的环球影城,二是携手阳光七星娱乐成立上海明星影业,面向国际市场制作高品质电影,第一批项目包括10部电影和3部电视剧。
　　2、公司在外延扩张方面也是围绕拉升势能(影响力)+释放动能(变现商业价值)两个角度展开。游戏已经证明的强劲变现能力,和动漫电影的未来票房潜力+成功动漫品牌带来的衍生环节的巨大商业潜力,是公司此次布局游戏(页游仙海+手游热峰)+动漫(蓝弧)的原因。公司内容层面在电影+电视剧+电视节目基础上丰富内容产品线,将围绕IP构建“影视+游戏+动漫+电视节目等”协同联动,充分挖掘并释放IP价值;同时未来将加强渠道层面特别新媒体视频方面的布局。
　　3、公司停牌期间以6.14亿元投资仙海20%股权+收购热峰51%股权+收购蓝弧50.8%股权,虽不涉及股权收购,但由过去参股投资变为控股收购,公司外延扩张在保持谨慎风格的同时也在不断升级突破。上述3个项目合计2014~2016年将为公司贡献备考净利润分别为0.53亿、0.67亿、0.85亿,对应贡献2014~2016年备考EPS分别为0.05元、0.07元、0.08元,假设仙海于8月并表贡献投资收益+热峰和蓝弧于4季度并表贡献利润,公司2014~2016年EPS为0.45元、0.61元和0.75元,当前收盘价对应公司14~16年PE分别为51倍、37倍、31倍。
　　4、维持“买入”评级。公司超募资金基本用完,公司将受益于创业板再融资放开,同时此次收购是采用现金方式,未来公司还有望进行股权方式收购;公司投资的天神互动借壳科冕木业,后续欢瑞、新丽、仙海都有望上市,从而形成光线系上市公司群并带来可观的财务收益;光线对上述公司的投资,是建立内容和内容间的联系,相互促进各自发展,同时将这些公司组建成强有力的内容集团,进而加强和渠道对话时的谈判地位。
　　5、风险提示:收购整合具有不确定性,影视制作风险高,收购游戏公司潜在版权风险,经济形势不好、或投拍电影票房低于预期,公司业绩会受影响。(广发证券　赵宇杰)



 

　　亿利达:乘节能环保之风,风机细分龙头大有可为
　　投资要点:
　　有别于市场的观点:公司是国内中央空调风机行业龙头,产品高效低噪,兼具节能+环保,在公寓、别墅、写字楼、地铁、医疗、数据中心机房等空间通风净化领域仍具备广阔市场。公司IPO募投产能下半年预计投产,业绩弹性明年将明显体现。公司节能新产品EC电机,性价比优势显著,已实现小批量供货,外资客户认证进展顺利,有望成为公司又一大拳头产品。未来公司将坚持“智慧的风”理念,继续推进外延式并购向数据中心机房、医疗净化、地铁等多领域横向扩张,以及积极加强节能风机、节能电机等纵向延伸提升综合实力。
　　建筑节能改造加速推进,节能风机产能释放提升明年业绩弹性。国内建筑节能改造力度不断加强,作为能耗大户的风机节能需求旺盛。公司作为中央空调风机行业龙头,产品种类齐全,能耗低于国内同类风机,达到国际先进水平。公司IPO募投产能节能中央空调大风机和节能高效建筑通风机项目预计今年下半年投产,投产后中央空调大风机新增产能43万台、建筑通风机新增产能3万台,15年预计贡献净利润2600万元,占13年净利比重的30%,业绩弹性较高。
　　节能新产品EC电机客户培育中,下半年有望开始放量。公司去年4月正式推出新产品NEWEC电机,较传统AC电机节能40%,性价比高。目前已实现二线品牌客户小批量供货,日单班产量可达1500台。公司通过空调风机、建筑通风机配套EC电机,有望借助核心客户合作关系拓展海外风机电机市场,目前公司EC电机在外资品牌客户供应认证进展顺利,下半年有望实质性突破。按照目前产能情况,EC电机满产年贡献收入可达1亿元,贡献净利润约1000万元,若后续市场拓展顺利,产能有望进一步扩大,成为公司一大拳头产品。
　　坚定“智慧的风”理念,外延式并购延伸扩张努力推进。公司战略发展坚持“智慧的风”理念,未来以节能风机、电机为重点发展方向。去年12月与今年5月,公司两次停牌筹划资产并购事项,虽然皆因未达成一致意见而终止,但我们认为未来公司会积极向新兴领域拓展,例如下游需求潜力巨大的轨道交通、数据中心机房及金融医疗等通风净化风机、节能电机市场。
　　盈利预测与估值:预计公司14-16年EPS分别为0.78、1.03、1.30元,对应24、19、15倍PE。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示:行业竞争加剧风险,募投项目投产不达预期风险,新产品推广不达预期风险。(广证恒生咨询　姚玮)



 

　　众和股份事件点评:加码锂矿和锂电材料开发力度
　　事件:
　　公司公告拟向不超过10名对象非公开发行股票2.5亿股,发行价格为6元/股,募集资金总额为不超过15亿元,扣除发行费用后补充营运资金。同时公告终止实施“年产1,320万米液氨潮交联整理高档面料建设项目”, 并将剩余募集资金9826.70万元永久性补充流动资金。
　　主要观点:
　　1.募集资金主要用于加大锂矿和锂电材料开发力度
　　公司此次募集补充流动资金主要用于:(1)提升党坝乡锂辉石矿山开采产能和进一步探矿,以提升资源配套保障能力;(2)控股子公司深圳天骄产品技术研发和推广,深圳天骄是国内掌握锂电池三元正极材料、钛酸锂负极材料等技术的核心企业,负责或参与制定锂电池材料的多项行业标准,其动力电池正极材料镍钴锰酸锂(PLB)被认定为国家重点新产品;(3)整合、优化完善公司锂电产业链;(4)降低资产负债率,改善财务结构,提升融资能力。
　　2、大股东和核心技术人员参与认购体现了对公司发展的信心
　　此次认购对象中,控股股东及其一致行动人拟认购37,580万元,子公司深圳天骄技术带头人王伟东博士认购3180万元,既体现了大股东和公司核心技术带头人对公司发展的信心,同时也使得大股东与核心技术带头人的利益趋向一致。 3、终止年产1,320万米液氨潮交联整理高档面料建设项目,坚定转型方向 公司主营中高档棉休闲服装面料的开发、生产和销售,按照公司部署,稳步推进由纺织印染产业向新能源锂电产业的转型。公司对非印染核心业务进行了处理,转让或拟转让众和服饰、浙江雷奇,集聚纺织印染产业核心优势。此次公告终止实施“年产1,320万米液氨潮交联整理高档面料建设项目”,并将剩余募集资金9826.70万元永久性补充流动资金,也体现了公司也体现了公司坚定转型的决心。另一方面,积极推进新能源锂电产业各项工作。 3、锂电池产业链逐步完善,未来将三方面加大力度:锂矿开采、勘探;正极材料研发、市场开拓;整体布局等 。
　　公司2012年12月增资厦门帛石3.2亿元,从而持有厦门帛石66.67%股权,进而间接控股深圳天骄(厦门帛石持有其70%股权)、闽锋锂业(厦门帛石持有其62.95%股权)、金鑫矿业(闽锋锂业持有金鑫矿业100%股权)。公司开始逐步建立从锂矿锂盐-正极三元材料-负极材料-电解液的产业链。
　　(1)锂矿:闽锋锂业旗下的马尔康金鑫矿业(拥有党坝锂辉石矿)氧化锂储量48.49万吨,品位1.33%。目前金鑫矿业采矿许可证许可的年开采规模为15万吨,建设规模为年处理矿石10万吨,2011年开采量不足5万吨(本是露天开采),2013年没有收入,净利润-855万元。后续将加快推进矿山扩产项目建设和投产审批、验收进程,加强矿山安全管理,推进矿山储量勘探、扩建工作。
　　(2)锂盐:金鑫矿业矿石开采后加工成锂精粉,全部销售给母公司闽锋锂业,2011年其供应的锂精粉占闽锋锂业的采购量的54%。2013年闽锋锂业氢氧化锂销量1319吨,实现营业收入0.3亿,净利润-778万元。后续将进一步完善并购后整合的各项工作,推动生产线的技改及扩建工程,丰富产品品类,对接市场需求。
　　(3)正极三元材料:深圳天骄带头人是国际知名锂电专家王伟东博士,具有较高的工艺技术控制水平,拥有NCA核心技术并已申报国家专利,参与拟订国家NCA行业标准,已送样三洋、东芝等国际大厂进行认证,完成了NCA产业化项目中试工作并实现小量销售。三元材料NCM设计产能2400吨/年,产能利用率80%左右。三元材料动力电池方面的客户有江苏微宏动力、佛山精进、浙江天能、威高东生等,数码方面主要客户有比克。另外,公司具有前驱体产能3600吨/年,主要为三元材料配套,小部分对外销售,三四季度公司对前驱体进行了扩建。2013年公司锂电池材料销量2068吨,实现营业收入2.6亿元,毛利率23.2%,其中深圳天骄实现营业收入2.28亿元,净利润1443万元。
　　(4)负极材料-碳酸锂:深圳天骄发挥在钛酸锂方面的技术储备,与客户联合推广运用钛酸锂负极材料,获得了客户好评。2013年3月天骄起草的钛酸锂国家行业标准正式发布。相比石墨负极,钛酸锂具有能量密度高、充电快的特点,主要用于大功率、储能电池。
　　(5)电解液:天骄子公司惠州市天骄锂业---电解液产能5000吨/年,适用于各种类型的锂离子电池,应用于铝壳电池、聚合物电池、圆柱电池及动力电池等领域。2013年业务逐步打开市场,实现扭亏为盈。
　　4、厦门华印地块有可能获得补偿 。
　　公司厦门华印地块面积约150亩,目前地块规划调整为商业、办公用地,可以有自行改造、政府收储、异地建设三种方案。公司将结合实际情况择优选定方案,但具体方案还需政府审批确定。
　　结论:考虑公司定增对财务费用的节省以及对股本的摊薄,我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.11元、0.15元和0.18元,对应PE58倍、41倍和34倍。公司逐步加大对新能源锂电材料板块的投入,我们看好深圳天骄在动力锂电池三元材料的技术优势,考虑到锂电材料将受益于新能源汽车的快速发展,维持公司“推荐”评级。
　　风险提示:新业务整合风险,采矿权、探矿权续期风险,环保风险等。(东兴证券　张方)



 

　　通鼎光电:入股迪威普加强协同效应,看好移动互联网转型
　　入股迪威普35%股权,收购价格对应13 年8 倍PE
　　公司以8524 万元入股迪威普35%股权,其主要产品包括光纤熔接机等,2013 年迪威普净利润3765 万元,收购价格对应13 年8 倍PE。
　　入股迪威普具有较强的协同效应
　　光纤熔接机主要用于光通信中光缆的施工和维护。主要是靠放出电弧将两头光纤熔化,同时运用准直原理平缓推进,以实现光纤线路的耦合。根据市场调研公司ElectroniCast 发布报告显示,全球光纤熔接机设备市场规模为4.67 亿美元,预计该市场未来10%以上速度增长。
　　光纤熔接机存在一定的技术壁垒,国产光纤熔接机厂商主要包括中电41 所、迪威普、南京吉隆、深圳瑞研等4 家,因此具有较高的毛利率水平。 我们认为,公司入股迪威普具有较强的协同效应,双方具有共同的客户资源,在市场拓展、技术研发等方面可以形成互补。
　　流量掌厅有望成为下一个移动互联网入口
　　目前流量掌厅APP 仅在苏州地区试用,用户规模达到25 万,随着下半年通过运营商预装方式快速实现用户积累,我们预计2014-2016 年流量掌厅用户规模分别达到2000 万、6000 万和1 亿。 流量掌厅商业模式有两种,一种是对通过客户端买入的流量包收入进行分成,分成比例在8%-15%;另一种是通过该APP 进行内容分发,目前日分发量达到1 万。 我们认为,流量掌厅凭借流量查询精确、用户活跃度高、支付便捷等三大优势很有可能成为下一个移动互联网入口。
　　维持“买入”评级,目标价18.5 元
　　综上所述,我们看好流量掌厅有望成为下一个移动互联网入口级产品, 上调公司2014-2016 年EPS 分别为0.70 元、0.85 元和1.02 元,维持“买入”评级,目标价18.5 元