天士力:定增彰显长期信心,激励完善促进发展
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司
　　事件:
　　公司公告:拟以每股33.59元的价格,向天津和悦、天津康顺、天津鸿勋、天津通明、天津顺祺和天津善臻等6名特定对象非公开发行35,724,918至74426,912股,募集资金12亿元至25亿元,全部用于补充公司流动资金。若本次发行完成后,天士力集团及其关联方的持股比例将提升到49.03-50.81%。
　　评论:
　　定增彰显长期信心,维持增持评级:不考虑定增影响,维持2014~2016EPS1.37、1.74、2.18元。公司作为现代中药龙头,大股东及实际控制人高额现金增持,彰显长期发展信心,未来十年公司将以内生平稳增长为基础,外延和国际化为突破点,实现可续发展。维持增持评级,目标价50元,对应2015PE28X。
　　实际控制人高额现金增持,彰显未来发展信心。此次募集对象均为实际控制人闫希军控制的公司,定增价格33.59元,对应2014PE25X,锁定期3年,全部为现金认购。实际控制人高额现金增持彰显对长期发展信心:①预计2014年复方丹参滴丸美国FDA三期临床结果有望揭晓;②“一个核心带两翼”的平台+优异产品群;③外延整合助力,提升整体增速。
　　实现高管间接股权激励,提升未来发展动力。此次定增对象均为合伙人公司,公司12位高管和中层管理人员作为个人合伙人参与,合计间接股权激励数量为98万股,占非最低发行数量的3%。公司利用合伙人制度可以相对自由的调整激励的对象和股权数量,为后期公司再做激励打下基础。
　　补充流动资金,降低财务成本,助力并购整合。补充流动资金后,公司财务负担可显著减轻,2013年公司财务费用高达1.27亿元,短期借款近18亿,应付债券近8亿元。按照最大发行数计算,25亿元全部用于偿还贷款,以6%年利率计算,则每年可节约利息支出1.5亿元,考虑增发摊薄,增厚EPS0.04元(按年度计算)。公司资本实力充足后,将加速外延并购的步伐。预计未来公司将在心脑血管、消化肝胆、代谢、抗肿瘤等治疗领域网罗优质企业和品种,形成公司新的利润增长点,促进公司业绩增长。
　　风险提示:应收账款风险;丹滴增速放缓风险;


　　一心堂:西南地区医药零售龙头企业
　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司
　　公司是中国西南地区最大的连锁药店品牌企业。公司目前有1,500 余家直营连锁药店,网点遍布云南、四川、广西、贵州、山西、重庆等地区,绝大多数门店位于西南地区。2010 年中国药品零售企业竞争力百强榜西南地区排名第一。公司受益于国家十二五医药流通行业规划,行业集中度有望提高;药品流通企业兼并重组步伐加快,行业集中度开始提高。现代医药物流、网上药店以及第三方医药物流等新型药品流通方式逐步发展,扁平化、少环节、可追踪、高效率的现代流通模式比重开始提高。
　　募投项目主要用于连锁药店的建设,采取边开店、边运营的方式,本项目财务评价计算期为建设期为3年,运营期为7年,总计算期为10年。从项目建设第1年开始计算,预计第4年开始盈利,第8年进入稳定运营期。计算期内,财务内部收益率7.41% ,投资回收期8.18年(含建设期)。预计公司14、15年每股收益为1.27和1.49元(发行前),合理价格在12.20元左右,对应2014年PE10倍。上市首日价格区间在24.4-25.43元范围内。
　　估值定价
　　如下表所示,目前A股医药流通企业的动态市盈率为23.5倍。我们认为公司对应14年合理市盈率在20倍,上市首日价格区间在24.4-25.43元范围内。


　　上汽集团:大众、通用14年迎来更新潮
　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司
　　结论与建议:
　　上汽集团前5月累计销量达到243.90万辆,YoY+13.04%,大众、通用合资品牌新车按部就班推出,销量增长理想,自主品牌亦不乏看点,预计14年集团销量将达到572万辆,YoY+12%。同时集团现金分红股息率高,兼有上海国企改革概念,是优良的长期投资标的。
　　预计公司2014、15年EPS 分别为2.651元和3.060元,YoY 分别增长17.84%和15.41%。目前14、15年P/E 为5.8倍和5.1倍,主业稳定、估值低且股息率高,维持买入投资建议,目标价为18元。
　　14年前5月销量增长13%:达到243.9万辆,其中上海大众实现80.6万辆销售,YoY+23.76%,上海通用实现70.5万辆,YoY+7.97%,上汽通用五菱YoY+11.4%至76.7万辆,自主品牌销售8.5万辆,YoY-0.46%。
　　整体上看上汽集团仍以乘用车见长,销售体量巨大,而增长稳定。
　　上海大众:14年将有重量级换代:上海大众14年推出了全新斯柯达明锐,同时polo 也于最近进行了大改款,愈发接近高尔夫;而14年下半年,中级车王者帕萨特将迎来换代,携8速DSG、蓝驱、全新外观登场;同时基于MQB 平台的新一代途安MPV 将上市,轴距加长更宜家用。新车方面,将有一款A+级轿车上市,介于朗逸与帕萨特之间,预计主要定价区间落在15~20万之间,填补上海大众目前的产品空当。
　　上海通用:雪佛兰集中更新,凯迪拉克奋起:上海通用雪佛兰推出全新小型SUV 创酷(Trax),与别克昂柯拉同级别,深化年轻市场的开拓;新一代科鲁兹计画于7月上市,是以往畅销车型的延续;改款的则有爱唯欧和迈锐宝,在车辆配置上都有了明显的升级。同时通用凯迪拉克推出2014款XTS,配以促销和实惠的定价,前5月实现了122%的YoY 增长,预计14年通用豪车利润将有明显的增长。
　　自主品牌看点颇多:上汽荣威推出新一代荣威550,其中最大的亮点来自荣威550插电式混动汽车,消费者在获得中央及上海市补贴后,以19万左右的裸车价格够得,并附带一张价值7.4万左右且有价无市的沪牌。MG 方面将有一款新SUV CS 上市,预计售价在12万元起,从价格方面看还是有一定竞争力的。
　　现金股息率仍在 8%:上汽集团近两年来整体经营情况进入了平稳发展的节奏,考虑行业布局和产能投放目前已基本稳定,巨大的资本性开支有所减少,集团有意识地通过现金分红回馈股东。11~13年,集团现金红利分别达到了每股0.3、0.6元和1.2元(含税),以最新收盘价计算的股息率(税前)接近8%。我们认为随着公司盈利平稳增长,未来现金分红将继续维持在高位。
　　盈利预期:预计公司2014、15年营收将分别达到6399.65亿元和7169.10亿元,YoY 别增长13.11%和12.02%;实现净利润分别为292.28亿元和337.33亿元,YoY 分别增长17.84%和15.41%;EPS 分别为2.651元和3.060元。目前14、15年P/E 为5.8倍和5.1倍,主业稳定、估值低且股息率高,维持买入投资建议,目标价为18元。


　　天晟新材:收购新光环保落地,风电复苏趋势明确
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司
　　收购新光环保落地,公司在轨道交通领域加快布局。公司公告,新光环保尚未履行的订单超过1.5亿元,未来三年的承诺业绩三年的复合增长率为76%,业绩高速增长确定性较高。收购新光环保,不仅意味着公司进军声屏障新领域从而弱化对风电的依赖,而且对公司现有业务也有较强的带动作用。另外,更为重要的是,我们认为,收购新光环保是公司加快轨道交通领域布局的一个重大信号,公司将主营业务向轨道交通领域倾斜的战略日渐清晰。
　　风电复苏趋势明确,公司2014年业绩将受益。2014年风电运营商的投资热情增强明显,国泰君安新能源研究组预计新增装机规划有50%左右的增长。制造商的复苏会相对滞后运营商,而且制造商的受益顺序是从整机制造、零部件制造最终到达原材料制造,公司订单目前同比显著增长,新签订单的增长将在2014年业绩中体现。
　　维持增持评级。我们维持2014-2016年盈利预测EPS分别为0.18元/0.25元/0.32元(考虑收购新光环保分别为0.19元/0.28元/0.34元),维持目标价10.45元不变,维持“增持”评级。
　　风险提示:轨道交通市场开拓不及预期;后加工产品毛利率下降。


　　海大集团:行业景气提升逻辑逐步被旺季销售数据验证
　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司
　　在4 月22 日海大报告《2014,机遇大于风险,重申买入》中,我们判断2014 年水产饲料行业景气将出现复苏,并对海大集团业务作出如下预判“展望2014 年,我们认为公司机遇来自海外对虾料延续70%-80%的高增长、国内水产料的恢复性增长25-30%、以及区域扩张带来的猪料增长20-30%”
　　彼时水产饲料行业旺季尚未开始,我们只是纯粹以对行业的理解进行了逻辑推导,目前2 个月时间过去了,水产饲料也开始进入6-10 月的传统旺季,目前行业和公司情况是否符合我们预期?
　　根据我们上周广东地区草根调研情况,水产饲料行业明显复苏,原因在于今年对虾养殖成活率提升,以及水产品价格上涨提升了养殖户投料积极性。(1)第一造对虾养殖成活率好于去年,对虾饲料行业整体近期复苏。去年受到低温和疾病(EMS)影响,广东第一造对虾养殖成活率低于25%,今年情况整体好于去年,尽管5 月广东出现了持续暴雨天气,但养殖成活率目前看仍在40%以上;(2)由于供给受限,对虾价格同比去年上涨20%至12-13 元/斤,主要淡水鱼养殖品种草鱼价格由5.5 元/斤涨至7 元/斤,罗非鱼由4.5 元/斤涨至5.5 元/斤。(注:虽然来源系草根调研数据,但我们认为鱼价的上涨具有代表意义)
　　根据行业情况,我们判断旺季水产饲料行业整体性有望在去年低基数上景气提升,海大这样的优势公司将增长将远快于行业水平,预计上半年高毛利的对虾饲料销量增长30%左右,鱼饲料增长20%左右。
　　我们对海大的观点维持不变,2014 年水产饲料行业景气将出现复苏,继续看好海大优秀的管理团队和行业领先的服务营销模式,2014 年多个增长点有望发力,但农业企业靠天吃饭的风险犹存,海大今年增长幅度有多少,在很大程度上还取决于后期的天气和对虾养殖成活率。总体我们相信2014 年是机遇超过风险的一年,我们维持2014-16 年盈利预测EPS 为0.52、0.68、0.95 元,同比增长61%、32%、39%,重申“买入”评级,12 月目标价14.2 元,对应2014 年27xPE。


　　皇氏乳业:多元化布局影视,业绩有望大跨越
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司
　　1.事件
　　通过对公司进行持续跟踪后,更新行业前景及公司战略等方面的相关观点。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)公司拟打造完整影视文化产业链
　　2014年,公司跨界进入影视文化领域,先后对御嘉影视、盛世骄阳以及北广高清发起收购。我们认为,这三家收购标的基本已涵盖了影视行业内从上游发行制作,到中游版权所有及推广销售,直至下游终端播放平台在内的全产业链领域。预计未来这部分业务将成为公司利润的重要来源。
　　目前公司对御嘉影视的收购确定性最高,并承诺御嘉影视2014-2017年归属母公司所有者净利润将分别不低于6,500万元、8,775万元、11,846万元、15,992万元,仅此一项,按摊薄后股本计算可分别贡献EPS0.24、0.33、0.45、0.60元。此外,我们尤其看好盛世骄阳这一拟收购标的的资质。盛世骄阳现已与国内外近200家知名影视制作方缔结合作关系,独家拥有国内外影视剧超过30,000集,在新媒体市场的版权及渠道占有率高达80%以上,在国内主流视频网站的覆盖率达98%以上。我们认为,随着目前国家对版权保护的执法力度越来越严格,未来部分地级电视台、网络视频播放、手机客户端等终端播放平台对版权的需求量将越来越大。盛世骄阳作为在新媒体版权及渠道领域拥有极高市场份额的企业显然已领先一步,未来发展潜力巨大。进一步考虑到盛世骄阳所拥有的超过3500万客户群体,结合北广高清6700万的客户(与盛世骄阳未重叠),最终可达到超过1个亿的终端客户群。我们判断,一旦未来收购能顺利达成,这一上下游的整合效应将十分显著。
　　(二)乳业今年仍在恢复增长阶段
　　公司乳制品业务方面,因为此前在一线市场推广摩拉菲尔遭遇激烈竞争失利,现公司正处于费用收缩与恢复性增长阶段。我们认为,公司在广西省内大本营市场根基雄厚,云南来思尔今年更有望达到同比40%以上的收入增长,净利润更将大幅提升。公司现阶段仍十分看好城市奶未来的市场前景,我们预计,皇氏将有望成为广西及云南地区的乳制品龙头企业。
　　(三)长期仍有待观察公司收购方向
　　我们认为,公司短期的主要看点还是在于影视文化领域的收购进程。如果拟收购的三家公司最终都能顺利并表,那么,对公司短期的业绩增厚将十分显著,长期发展则取决于公司未来多元化经营的发展方向。
　　3.投资建议
　　假设公司2014年能够顺利完成对御嘉影视的收购,仅考虑这一例收购事件,我们预计公司业绩增长确定性较高,2014-15年摊薄后EPS为0.38/0.47元,对应PE为41/33倍。
　　4.风险提示
　　文化传媒领域收购进程未达预期;原奶价格大幅提升;食品安全问题等。