广汽集团:广丰符合预期 雅阁或被低估
　　评论
　　雅阁前五月批发数较低的原因在于渠道去库存。广汽本田 5 月销售汽车 33701 辆，同比增长 10.1%。 根据乘联会的数据，其中雅阁销售 7216 辆，环比增长 24.6%。我们认为，今年年初以来雅阁销量成为影响广汽股价走势最重要的单一车型。 2013 年 12 月 22185辆的单月销量既显示了广本对于第九代雅阁的厚望，也导致了今年年初雅阁在销售渠道的库存偏高。2014 年前 4 个月，雅阁月均销量仅为 5148 辆，我们认为这不是第九代雅阁产品实力的真实体现，而更多是同期销售渠道去库存的结果。从 2013 年 12 月至 2014年 5 月，雅阁在此 6 个月的平均月销量为 8332 辆，与 5 月 7216辆的销量相差 1000 辆。我们认为，参照凯美瑞和天籁的销量，雅阁的月销量应在 8000～10000 辆以上。
　　销售体系转型导致广本前五月销量较弱。 广本 2014 年前 5 个月累计销量为 14.2 万辆，同比下降 1.4%，与全年 52 万辆的销量目标仍有较大差距。我们认为，广本今年上半年的困难主要来自于销售体系的转型调整，随着 5 月 29 日第三代飞度的上市，广本总销量的上升将有助于改善经销商盈利能力，也有助于广本销售体系的调整。
　　广汽丰田 5 月销量 30780 辆，同比增长 30.5%，1～5 月累计销量14.7 万辆，同比增长 32.0%，符合此前计划与预期，我们预计广汽丰田今年销量有望超过 40 万辆，全年销量增速亦维持在 30%以上。
　　广汽三菱 5 月销量达到 6616 辆，同比大幅增长 189.4%，1～5 月销量同比增长 110.1%。广汽三菱 4Q13 的月均销量为 5837 辆， 1Q14由于改造生产线导致月均销量下滑至 3585 辆，我们预计从 5 月开始月均销量有望维持在 6000～7000 辆。
　　广汽乘用车 5 月销量 11461 辆，同比增长 35.9%，1～5 月销量同比增长 39.6%。目前广汽乘用车月销量稳定在 1.1 万辆左右，产能已成为广汽乘用车销量继续增长的主要瓶颈。我们预计广汽乘用车今年销量将达到 11.5 万辆，新的 10 万辆产能有望在年度投产。
　　我们认为，在今年日系复苏的大背景下，丰田与日产复苏速度快于本田，但本田目前遇到的困难主要来自于营销体系而非产品竞争力大幅下降。随着新产品的投放和本田营销体系的转型调整，我们预计广本全年销量仍有望达到 50 万辆。我们维持今年乘用车市场日系复苏导致自主品牌压力加大的大判断，维持广汽“推荐”评级和 A 股 10.6 元，港股 11.8 港元的目标价。
　　( 中金公司 奉玮,刘册)
　　


　　中海达:设立互联网公司，迈入O2O运营领域
　　维持对中海达的“增持”评级，目标价 20 元。公司设立互联网公司，将充分发挥中海达在设备提供以及都市圈科技在 LBS 运营服务上的优势，进一步拓展三维地图的应用领域。维持公司 2014-15 年盈利预测分别为 0.4/0.57 元，给予 50 倍 PE，目标价 20 元，维持“增持”评级。
　　事件：公司投资设立互联网公司，涉足 O2O 领域。公司公告其控股子公司都市圈科技投资 1000 万元设立“广州都市圈信息技术服务有限公司”，进一步拓展 O2O 业务。都市圈科技(www.o.cn)一直从事 LBS运营服务，其 2.5D 地图已主要大中城市落地，且基于三维地图在社区管理等智慧城市领域积累了经验。此次设立的互联网公司将成为公司未来在 O2O 应用、本地生活平台等互联网 LBS 领域的运营主体，以商业地产、城市综合体为服务对象开展在线展示、营销、支付等运营。
　　三维地图应用场景有望大幅拓展。此前公司的三维地图在智慧城市领域的应用主要集中在考古、智慧博物馆等领域，此次切入 O2O 领域将大幅拓展三维地图应用场景。首先在商业地产销售领域，三维地图能生动显示房屋布局，客户可远程参观；其次，顾客在实地进入商城时可使用三维地图查看所有商铺的分布，而远程也可通过智能终端“逛商场”；再者，基于都市圈和百度全景地图的影响力，可为 Shopping Mall 平台进行线上推广，最终搭载在线支付功能形成闭环。我们认为，中海达基于扎实的技术、市场积累，在导航应用领域正从设备提供向数据提供、服务提供转型，未来成长的天花板已逐渐消除。
　　风险提示：测绘行业竞争加剧；公司 O2O 商用推进进度低于预期。
　　(国泰君安 宋嘉吉,周明)
　　


　　物产中大:定增获批，金融转型进入新阶段
　　预计 15 亿元所募资金将主要投向租赁及汽车金融等业务。公司 2013 年整车销售毛利率约 3%，收入占比 50%以上，而汽车租赁业务毛利率约 50%， ROE 约 15%，目前收入占比低于 5%，发展潜力巨大。定增完成后公司有望加大向汽车租赁/信贷等金融业务投入。依靠大股东物产集团授信支持，公司汽车金融业务具有融资成本低、业务经验丰富、高净值客户积累等优势。
　　做大做强现有的期货/典当等业务，拓展证券/基金/保险/第三方支付等新领域。 2014 年 3 月底公司控股 45%的温州金融资产交易中心设立，将推进非标资产流通等金融创新。预计公司将推动客户迁徙，打造浙江地区领先的市场化金控平台。
　　预计公司将专注综合金融业务，可能剥离机电等非主营业务，加速整车销售业务升级。预计公司将逐渐剥离收入占比 20%的机电等非核心业务，进入金融转型新阶段。公司地产业务已是全国布局，杭州销售占比低于 40%，受杭州地产下行影响较小。
　　核心风险：定增受阻；金融转型低于预期。
　　(国泰君安 赵湘怀,孔祥 )
　　


　　美都控股:非公开增发获证监会核准
　　投资要点：
　　我们维持公司 2014-2015 年 EPS 分别为 0.3 元、 0.42 元，新增 2016 年 EPS预测 0.60 元， 维持“增持”评级。我们预计公司 2014 年 Q2-Q4 单季度业绩环比翻翻，扭转 Q1 页岩油仅微利 47 万美金带来对业绩的悲观预期，对于具备持续收购预期的行业属性，对标美国页岩油公司估值， 给予 2015年 20 倍 PE，维持 8.4 元的目标价，相对目前股价有 41%的空间。
　　证监会核准通过公司非公开发行，公司海外油气收购、转型油气生产商迈出了最重要的一步。2014Q1，公司的资产负债率由于美国油田 woodbine的收购以及持续的打井投入，已经上升至 78%，此次非公开发行股票的完成，将有效降低公司的资产负债率至 60-65%，基本恢复至历史平均水平，为公司使用多种融资杠杠方式拓展油气业务提供了有力保障。
　　我们按照目前公司公告的打井进程测算，2014Q2 将实现 5600 桶/天的原油日均产量，环比 Q1 的 2300 桶/天的日均产量增幅达 143%。同时，由于产量提升，负债不变，带来单桶的财务费用由 50-60 美金/桶下降至 30美金/桶以下，原油的单桶利润水平恢复到 25 美金/桶左右，我们测算2014Q2 公司油田业务的净利润水平将达到 7000-8000 万元。按照目前区块钻机数量，我们预计 Q3、Q4 的日产将分别达到 1 万桶/天、1.5-2 万桶/天，油田业务单季度盈利测算在 1.9 亿元和 3.7 亿元。
　　风险提示：海外新井打井进程放缓以及出油量不足、油价大幅下跌。
　　(国泰君安 肖洁,陆建巍,周新明)
　　


　　福耀玻璃：美国项目拉开公司全球化序幕 买入评级
　　资金和经验：公司融资渠道和海外经验将为其海外扩张提供有利支撑公司可以凭借其在股票市场的融资能力为其海外市场的进一步扩张提供资金支持；公司早在上世纪90年代就开始对美国市场出口汽车玻璃，95-01年，公司还曾在美国当地进行过小规模的生产经营；公司对海外的经营管理具备经验。
　　方向清晰：海外高增长市场有望助公司海外收入实现20%的复合增速俄罗斯是目前汽车销量增速最快的新兴市场之一，而美国汽车市场在金融危机之后出现复苏。公司在海外OEM工厂附近建厂提高了同客户的粘连性，有利于未来拿到更多订单。同时，公司产品通过配套中国市场和出口海外市场得到了众多知名OEM整车厂的认可，海外经营有望尽快地打入当地的供应链。
　　我们预计公司13-20年海外收入将有望实现20%的复合增速。
　　独特优势：公司精专于汽车玻璃生产，海外经营或受益于复制国内生产工艺公司对于自身汽车玻璃业务高度精专，目前公司收入的97%来源于汽车玻璃，并且卓越的生产工艺使得公司汽车玻璃的毛利率高达36.4%，远高于行业平均水平；公司海外业务的经营有望复制其国内的生产工艺，提高其海外经营的竞争性。
　　估值：目标价为12.6元，目前估值具备吸引力，重申“买入”评级我们基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为8.3%)推导出目标价为12.6元，对应公司14年PE为11.5X。我们认为公司是A股市场中典型低估值、高分红、细分市场的龙头企业。
　　(机构：瑞银证券 研究员：陈实 邹天龙 )
　　


　　均胜电子：中国动力对接海外资源助公司成为中国汽车电子行业中领军企业 买入评级
　　资金和经验：A股融资平台和国际管理优势推动公司海外并购、整合进程公司可以通过A股的融资平台获得资金，为其未来潜在的海外收购提供充裕的资金。公司借助德国普瑞在海外的客户基础和声誉，有望更容易地打入国内的外资整车厂。同时，公司通过授予普瑞管理层期权的形式使德方管理层和公司利益保持一致，后者可以提供优质的海外管理经验。
　　方向清晰：收购德国普瑞实现技术产品升级，切入高增速的汽车电子市场公司作为汽车内饰件和功能件的制造厂，通过收购德国普瑞将主营业务升级为汽车电子零配件的供应商，切入了国内未来两年预计复合增速20%的汽车电子行业。公司从德国普瑞引入的汽车电子控制装置产品(中控台、电池管理系统等)在国内市场具有稀缺性。之前，国内该类产品的生产和销售均由海外公司牢牢控制。
　　中外整合：收购后德国普瑞得以优化，未来海外竞争力有望提升我们认为德国普瑞被均胜电子收购后，自身在海外的竞争力将得到提升，主要由于：1)通过中外整合优化了中德之间的供应链，降低原材料、采购成本；2)部分生产、研发转移到中国也大幅地降低了成本和费用；3)另外普瑞在中国业务的扩张可以受益于中国较低的税率。
　　估值：继续看好未来公司中外整合，维持目标价32.5元和“买入”评级我们基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC10%)得出目标价32.5元。
　　我们认为，在新能源汽车投资主题中，公司为最为受益投资标的之一，也是A股唯一一家汽车电子为主业的公司，维持“买入”的评级。
　　(机构：瑞银证券 研究员：陈实 邹天龙 )