赣锋锂业(002460)：收购锂聚合物电池企业，全产业链行业领先
　　广发证券 巨国贤,吴怡平
　　公司拟通过股份支付结合现金方式收购深圳美拜电子100%股权
　　公司拟收购李万春、胡叶梅持有的深圳市美拜电子100%的股权（估价4 亿元，其中70%发行股份方式支付，30%现金支付），并募集配套资金。公司将以31.48 元/股向李万春、胡叶梅发行股份8,894,535 股。拟向不超过10 名特定对象不低于28.33 元/股发行股份募集配套资金不超过1.3 亿元。
　　深圳美拜电子是国内领先的锂聚合物电池生产企业
　　美拜电子始终专注于聚合物锂离子电池的研发、生产和销售，其围绕聚合物锂离子电池安全可靠性高、塑形灵活、高能量密度、轻薄等性能特点，面向智能平板电脑、智能手机、笔记本电脑三大行业提供移动电源系统解决方案。美拜电子与海信、TCL、酷派、西可、比亚迪、深圳市卓怡恒通电脑科技有限公司等下游大型客户均已达成合作关系。根据高工锂电产业研究所（GBII）的研究，美拜电子系国内2013 年软包聚合物锂电池产值第五大企业。
　　业绩补偿已有较高承诺，折合2014 年PE 约11 倍，收购价格合理
　　美拜电子2013 年营业收入3 个亿，净利润约2,353 万元。盈利承诺：2014-2016 年实现的净利润（合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润数）不低于3,600 万元、4,680 万元和6,084 万元。公司收购价格4 亿元，折合2014 年PE 约11 倍，低于公司现在PE 水平，收购价格合理。
　　公司是产业链进一步向下延伸
　　公司有机锂产技术优势明显，是锂深加工产品龙头。随着万吨锂盐项目产能逐步投放，碳酸锂和氢氧化锂产能均有大幅提升。公司金属锂产品此前已经大规模向法国Bollore 锂聚合物电池供货（锂金属做其聚合物电池负极）。交易完成后公司锂产业链进一步延，预期将与公司原有的锂业务形成互补优势。
　　给予谨慎增持评级
　　预计2014-2016 年EPS：0.57、0.78 和0.88 元，对应PE：57.8、42.1 和37.6 倍。给予公司“谨慎增持”评级。
　　风险提示：
　　金属价格风险，产能投放不达预期风险，收购未获审批通过风险。




　　黑牛食品(002387)：经理人成为大股东 彰显青春时尚第一股价值
　　银河证券 董俊峰,李琰
　　看好未来时尚饮品贡献高弹性和营销体系升级调整成功，公司有望再次迈入高增长通道，预计 EPS2014-2016 分别为 0.06、0.21和 0.56 元/股，维持目前首推品种甲午年牛股之五--黑牛食品（002387.sz）推荐评级。深度分析请投资者参看 5 月 26 日《黑牛食品（002387）：定位青春时尚第一股 开拓大健康饮品战略》。
　　驱动因素、关键假设及主要预测：
　　（1）启用新的品牌名称和LOGO，采用新的品牌运营方式，未来请超一线明星做代言人；升级现有产品的销售渠道，进入更多的商场超市，把二三线城市销售网络做好；
　　（2）储备和开发新产品
　　今年12月推出的一款适合年轻人的饮料，采用全新的渠道、全新的商标和炫目的包装，邀请超一线的明星做代言，该饮品行业增速达到75%左右。敏感性分析显示业绩弹性较大，销量和毛利率为（6000,40%）和（30000,60%）时，隐含的毛利为4800和36000万元；
　　今年6月份推出乳酸菌产品，公司产品的工艺和菌种和市场上产品有所不同。近两年乳酸菌市场十分火爆，公司今年预计能够达到3000万元销售额；
　　（3）通过上市公司平台做垂直整合收购。
　　我们与市场不同的观点：
　　市场普遍不认可公司投资价值。
　　我们认为，与往年不同，此次新任总裁兼副董事长履任后，将具有足够的发挥空间，对公司整体营销体系，进行调整升级。
　　新发展战略将主要在三个方面，一方面在针对公司现有产品和渠道进行升级，推动公司现有业务取得增长；二是开发新产品，推出适合年轻人的时尚饮品；三是将通过上市公司平台做垂直整合收购。
　　我们认为成功的概率较大，特别是时尚饮品业绩贡献弹性很大，有望巨幅提升未来业绩，彻底改变公司业绩趋势；原有业务也有望重返上升通道。
　　估值与投资建议：
　　看好未来时尚饮品贡献高弹性和营销体系调整成功，公司有望再次迈入高增长通道，如果能够再次推出股权激励计划则更好；
　　预计EPS2014-2015分别为0.06和0.21元/股，CAGR13-16为128%左右，维持推荐评级。
　　股价表现的催化剂：
　　垂直整合收购事件；时尚饮品成功推出；定期报告超预期。
　　主要风险因素：
　　营销调整时间延长；时尚饮品推出时间推后或行业存变数。



　　双塔食品(002481)：新设子公司，完善采购和销售渠道
　　宏源证券 王凤华,周忠伟
　　报告摘要：
　　深入豌豆主产地，提高公司原料采购管理能力。加拿大是全球最大的豌豆生产国，约占全球总量的一半以上，是公司进口豌豆的主要来源地。通过在加拿大设立子公司，有两方面作用：一、直接面对原料产地，降低采购成本，亦便于从源头把关原料质量，保证食品安全；二、公司正处于产能快速扩张期，及时了解豌豆主产地生产情况，便于进行存货管理。
　　进一步提高外贸管理能力，完善香港销售渠道。香港是公司豌豆蛋白的主要销售地和中转站，公司在2013年初已经成立了双塔食品（香港）有限公司，Rise Peak Trading Limited的设立将进一步提升公司的外贸管理能力，完善销售网络，是公司产能快速扩张对市场拓展提出的要求。
　　豌豆蛋白关注度持续提高，公司先发优势值得长期关注。豌豆蛋白不引起过敏、不影响味道等优点正在引起更广泛的关注：美国通用磨坊推出L?rabar ALT系列产品；李嘉诚投资的Beyond Eggs等等。目前全球豌豆蛋白产能尚不足，公司产能快速扩张，具有难得的先发优势。
　　风险分析：粉丝、豌豆蛋白市场拓展低于预期。
　　盈利预测及投资价值：我们预计公司2014～2016年EPS分别为0.57元、0.74元和0.95元，对应市盈率为22.8、17.5和13.6。




　　中海达(300177)：设立互联网公司，迈入O2O运营领域
　　国泰君安 宋嘉吉,周明
　　维持对中海达的增持评级，目标价 20 元。公司设立互联网公司，将充分发挥中海达在设备提供以及都市圈科技在 LBS 运营服务上的优势，进一步拓展三维地图的应用领域。维持公司 2014-15 年盈利预测分别为 0.4/0.57 元，给予 50 倍 PE，目标价 20 元，维持增持评级。
　　事件：公司投资设立互联网公司，涉足 O2O 领域。公司公告其控股子公司都市圈科技投资 1000 万元设立广州都市圈信息技术服务有限公司，进一步拓展 O2O 业务。都市圈科技（www.o.cn）一直从事 LBS运营服务，其 2.5D 地图已主要大中城市落地，且基于三维地图在社区管理等智慧城市领域积累了经验。此次设立的互联网公司将成为公司未来在 O2O 应用、本地生活平台等互联网 LBS 领域的运营主体，以商业地产、城市综合体为服务对象开展在线展示、营销、支付等运营。
　　三维地图应用场景有望大幅拓展。此前公司的三维地图在智慧城市领域的应用主要集中在考古、智慧博物馆等领域，此次切入 O2O 领域将大幅拓展三维地图应用场景。首先在商业地产销售领域，三维地图能生动显示房屋布局，客户可远程参观；其次，顾客在实地进入商城时可使用三维地图查看所有商铺的分布，而远程也可通过智能终端逛商场；再者，基于都市圈和百度全景地图的影响力，可为 Shopping Mall 平台进行线上推广，最终搭载在线支付功能形成闭环。我们认为，中海达基于扎实的技术、市场积累，在导航应用领域正从设备提供向数据提供、服务提供转型，未来成长的天花板已逐渐消除。
　　风险提示：测绘行业竞争加剧；公司 O2O 商用推进进度低于预期。



　　西部资源(600139)：新能源客车产业链一体化前景光明
　　信达证券 范海波,吴漪,丁士涛,王伟
　　点评：
　　新能源客车产业链一体化。公司定增预案修订稿为：以发行价6.89 元/股增发不超过5.25 亿股（含本数），发行对象为控股股东四川恒康、国艺投资、海莲投资和阳红彬，四者权益分别为80%、10%、6.19%和3.81%，锁定期36 个月。在36.18 亿元的总融资额中，20 亿元用于收购深圳五洲龙汽车公司80%的股权并增资、8.7 亿元收购重庆交融公司57.55%股权、3.26 亿元收购重庆恒通客车59%股权、6769.18 万元收购重庆恒通电动35%股权，剩余资金用于补充现金流。此次定增公司拟从上、中、下游打造一体化的新能源产业链。公司在上游拥有较为丰富的锂矿石资源（河源锂辉石矿采矿权，具备40 万吨采矿能力），中游已设立了锂电池生产厂（已收购苏州龙能科技85%的股权、与苏州力能共同出资5000万元设立苏州宇量电池有限公司），通过拓展下游新能源客车业务可以对现有资源进行整合、延伸产业链。
　　重庆恒通客车和恒通电动技术、销售模式均较成熟。非公开发行方案公布前，西部资源就已收购恒通客车7%股权、恒通电动31%股权，交易一旦顺利完成，西部资源将持有恒通客车66%股权、恒通电动66%股权。成熟的快充模式和营运经验是恒通客车及恒通电动的优势。恒通电动是目前中国客车领域中以快速充电为核心战略的客车企业，其研发生产的10 分钟快速充电纯电动大巴和快速充电插电式混合动力客车，从2012 年初开始已成功商业运行两年的时间，截至2013年底，恒通电动已经累计交付插电式混合动力客车、纯电动客车及混合动力客车动力系统1,061 台/套，累计运行里程超过7,500 万公里，运行情况良好。
　　重庆交融公司是西部资源新能源汽车销售提供融资平台。重庆交融公司是西部资源扩大市场分额的重要布局。公司不必局限于卖车的模式，可以通过租赁手段，减轻公交运营商的资金压力，将电动公交车推广到更多城市。根据挂牌公告转让条件，西部资源承诺摘牌成功后的前五个会计年度内，保证交融租赁每年实现不低于人民币3.5 亿元的可分配利润。
　　深圳五洲龙汽车兼具动力电池和客车生产资质。五洲龙是我国较早开展新能源客车研发的汽车生产企业，已为深圳市累计提供了近3000 辆新能源公交车，且在重庆、辽宁沈阳、广东揭阳设有子公司，除去新能源汽车生产资质，同时具备动力电池批量生产能力。整合五洲龙后，公司将成为全国第一大新能源公交车生厂商。五洲龙承诺2014、2015、2016 年度归属于上市公司的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于1.5 亿元、2.0 亿元和2.5 亿元。销售区域网络化。我们认为，公司的收购标的已拥有一定的技术积淀和销售规模，收购后五洲龙辐射珠三角、重庆恒通辐射西南地区、江苏子公司辐射长三角，公司将形成销售区域网络化的良好布局。
　　新能源汽车行业前景光明。2013 年12 月财政部、科技部、工信部、发改委等四部委公布了包括北京在内的28 个城市、地区作为首批新能源汽车推广应用城市名单，2014 年初又批复了第二批推广城市名单，包含12 个城市或区域。五洲龙汽车所在的深圳通过2009-2012 年期间推广新能源汽车，已实现了充电设施网络建设的初步全面覆盖，计划2013-2015年推广新能源汽车35000 辆，其中推广纯电动公交车5000 辆，物流等专用车10000 辆。
　　盈利预测及评级：假设此次定增成功（股本扩大至11.87 亿股），根据定增预案中对拟收购资产的盈利能力预测，公司预计2014 年EPS 为0.13 元。由于此次非公开增发尚需股东大会和证监会审核通过，尚存不确定性，我们维持对公司14-16年EPS 0.11 元、0.13 元、0.18 元的预测，维持持有评级。
　　风险因素：欧债危机恶化，美国经济复苏进程放缓；中国经济增速低于预期；金属价格下降；非公开增发未获通过。




　　长海股份(300196)：收购天马集团，玻纤与化工将互补发展
　　中投证券 李凡,王海青
　　3.49 亿元收购天马集团 68.48%股权，未有盈利补偿约定。公司以现金4380 万元+发行 2069 万股（每股 14.77 元）的方式仍中企新兴、常州联泰、常州海天、中企汇鑫、常州常以、苏州华亿手中收购天马集团股权，此后天马将成为长海全资子公司，实际控制人丌变。收购价 3.49 亿元以资产基础法评估，溢价率达 32.29%；若以 2013 年净利润测算， PE 达 30 倍。但因后续盈利有较大变劢因素，本次未有盈利补偿约定。天马目前仌处在整合过程中，刚仍亏损转向微利。以此价格收购表明长海股东对天马集团后续发展有较强信心。
　　预计今年天马集团净利润增至 2590 万元，收购对业绩摊薄有限。长海自参股天马后，对其进行技改、扩建、人员不财务调整，仍 13 年不 14 年一季度营业利润看， 天马已实现微利。公司预计天马 14 年将实现收入 6.5 亿元，净利润 2590 万元，利润明显提升将来源于财务费用下降不产能增长。本次增发 2069万股，相当于增加 10.77%的股份，考虑天马股权增加带来的业绩提升，实现摊薄较为有限。
　　长海与天马将互补发展，未来精细化工比重将增加。长海业务主要围绕玻纤制品，除天马瑞盛 3 万吨树脂外，长海 77%收入来自于玻纤纱不制品。而天马集团优势更集中于玻纤热固性树脂及辅料等精细化工产品，化工业务在收入中占到 56%。未来长海不天马业务互补，幵表后化工在长海业务中占比将明显提升。利润率上，13 年长海不天马毛利率分别为 24.8%不 18.13%，预计幵表后利润率将有所下降。
　　近两年增长点在亍玻纤制品与精细化工的扩张。长海上市后产能的大幅扩张已告一段落，未来两年除瑞盛的树脂仍 3 万吨增至 10 万吨，长海更多着力于玻纤新制品的研发不市场拓展。而天马集团在剥离原有竞争力较差的短切毡、土工格栅等产品后，将重在扩张精细化工业务。预计化工制品将成为业绩推劢的重要业务。
　　维持强烈推荐评级。我们预计天马集团将于今年四季度开始幵表，对业绩影响在明后年更为明显。 按增发后摊薄 2.13 亿股计算， 预计 14-16 年 EPS分别为 0.72 元、1.03 元不 1.27 元，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：新产品市场拓展慢亍预期；天马集团盈利恢复差亍预期。创业板估值过高带来的系统风险。