传：信质电机切入Tesla核心产业链，业绩估值双升

　　参股台湾富田，成功切入特斯拉核心产业链：公司拟用自有资金收购台湾富田19.9583%的股权，富田电机作为特斯拉唯一供应商，主要为特斯拉MODEL S 批量供应电机。2013 年富田电机共向美国Tesla 销售 2.6 万台。2014 年至目前为止，美国 Tesla 已向富田电机下订单采购 4.2 万台。电机作为新能源汽车三大核心部件之间，技术壁垒高，是名副其实的特斯拉核心产业链。此次合作，一方面将进一步提升公司电机定转子技术从传统汽车到新能源汽车的产业升级，另一方面通过与富田电机的合作，不仅切入Tesla 核心产业链，也将加快中国本土新能源汽车电机产业链的布局。

　　客户结构优化，博世配套比例逐步提升。公司产品占法雷奥比重接近50%,未来大幅提升较为困难。2013 年公司定子、转子占博世比重约为10%,提升空间较大。主要原因：1.竞争对手美国腾普现在逐步收缩战线，把主要精力放在北美。2.公司产品质量稳定，价格低。

　　3.拥有博世全球优选供应商资质。

　　电动自行车转子、电梯转子及VVT 将保持较快增长。公司将在电动自行车转子总成领域深耕细作，14 年有望配套300-400 万辆电动自行车转子总成，总成价格相对较高。电梯转子主要为通力、奥迪斯和三菱配套，增速较快。VVT 为自主品牌吉利等配套，性价比优势明显。

　　投资建议：提高至“买入-A”投资评级，12 个月目标价52.08 元。

　　我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为33.1%、30.8%、29.3%,净利润增速分别为33%、29.5%、29.6%,EPS 分别为1.44元、1.86 元和2.41 元。成长性突出且切入特斯拉核心产业链整体估值有望提升，故提高评级至“买入-A”，12 个月目标价为52.08 元，相当于2015 年28 的动态市盈率。

　　风险提示：收购富田股权未获得相关部门批准；汽车销量大幅下滑风险；出口市场增速下降风险（财富赢家）

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　　传：双鹭药业回购预案彰显管理层信心

　　事件：公司发布回购部分社会公众股份预案，拟以自有资金，以不超过每股45元的价格，以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额最高不超过10000万元，预计回购股份约222.22万股，占公司总股本约0.49%。

　　点评：

　　公司在账面资金充裕情况下，拿出1亿元现金进行股份回购，表明公司认为目前股价处于低估，对未来发展有信心。

　　公司股价在今年3月初出现调整，市场看法转变主要有以下原因：1）2013年，公司在重签贝科能经销商合同的有利情况下，净利润增速没有达到市场预期，加拿大子公司研发费用剧增。2）重点在研产品之一，达沙替尼被追赶者正大天晴抢先拿到生产批件。3）在医保控费趋严情况下，市场担心贝科能作为辅助药会受到使用限制。我们认为有几点并不成立。

　　贝科能目前销售情况良好，今年将叠加新合同利润重新分配等有利因素。1）公司在去年10月与原经销商重新签订合同，“提价“效应将在今年逐渐体现，表现为公司销售费用和生产成本降低。2）一季度向昌平新生产基地品种转移期间，贝科能产能受到一定影响，渠道欠货较多，销量同比在20%以上。二季度末有望完全解决产能问题，预计增速还会提高。3）下半年产能瓶颈打开后，将提高贝科能200规格对100规格的比例，以减少未来可能存在的医保控费的影响。目前销售情况正常，同类药获批很难，目前看还没有接近天花板。

　　达沙替尼有专利优势，上市后依然会率先抢占市场。公司有达沙替尼的晶型专利，按3类药申报。竞争对手虽然获得生产批件，因专利问题在正规渠道仍未能实现销售。预计公司在今年年底或明年年初拿到达沙替尼生产批件。

　　今、明两年重磅品种陆续上市，研发费用近期处于较高水平。公司去年新产品上市没有太多进展，但今、明两年有望进入爆发期。今年预计获批的重点产品有依诺肝素钠注射液、扶济复凝胶剂、达沙替尼，加拿大子公司23价肺炎疫苗开展了临床试验，年内也会申报生产，明年有望获批的包括重磅品种来那度胺、谷胱甘肽等。此外、公司储备了众多潜力品种，今年研发费用预计会较高。我们认为公司多年来注重研发，即将进入收获季节。

　　给予“买入”的投资评级。预计公司2014-2016年EPS为1.64元、2.00元、2.40元。对应PE26、21、17倍。目前审批慢是药企发展的一大障碍，但国家对创新药、首仿、二仿药有加快审批趋势，可能会成为国内创新能力强的企业发展的积极因素。

　　风险提示。贝科能受医保控费影响。

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　　传：华仪电气风电业务链延伸，EPC业务助力业绩增长

　　一、事件

　　公司发布公告，与中国水电顾问集团华东勘测设计研究院的联合体中标晋能清洁能源风力发电有限责任公司平鲁红石峁风电场一期150MW 工程11.25 亿元的（EPC）总承包项目。

　　二、我们的分析与判断

　　风电场项目业主晋能集团，是2013 年2 月25 日经山西省人民政府批准，由省国资委和11 个市国资委出资，在原山西煤炭运销集团有限公司与山西国际电力集团有限公司的基础上合并重组组建的，以煤炭生产、电力、燃气、新能源、贸易物流、多元等产业为一体的现代综合能源集团。山西风资源好、风电入网条件理想，项目盈利佳。2013年山西省风电利用小时数2220 小时，高于全国的2074 小时。除了平鲁红石峁风电场，晋能集团下属项目公司山西福光风电有限公司200MW朔州平鲁高家堰风电场项目和100MW朔州平鲁败虎堡风电场三期项目已被列入十二五四批拟核准风电项目计划表。

　　公司接到平鲁红石峁风电场一期中标通知书，洽谈合同细节后签订工程合同。我们预计项目将2014 年四季度开工，根据项目进程逐渐确认收入。北方风电场的建设周期一般为6-7 个月，正常情况下试运行需3 个月（240 小时不间断调试）。我们预计此项目大部分的收入将在2015 年上半年确认。

　　平鲁红石峁风电场一期工程单位造价约7.5 元/瓦属于正常范围。

　　在北方地区地势平坦、风电场使用公用汇流站，因此单位造价比南方地区略低。根据我们的行业调研，EPC 项目毛利率大约在18%左右，净利润大约为10%。平鲁红石峁风电场一期预计可给公司贡献1.1 亿净利润，EPS 增厚0.21 元/股。

　　三、投资建议

　　我们预计2014-2016 年公司分别实现每股收益0.42 元、0.65 元和0.90 元。对应PE 分别为21x、14x 和10x。公司受益于风电行业复苏，配电网投资增长，业绩拐点出现，远期发展亮点是在环保领域的扩张。

　　维持对公司“推荐”评级。

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　　传：齐峰新材地产风险无虞，工业特种纸集团打开长期成长空间

　　投资要点

　　日本装饰原纸以及壁纸原纸产量在地产泡沫破灭之后依然维持高位，表现出很强的逆周期性。特种纸投资的关键点是特种纸品种的应用弹性以及生命周期。

　　产品线的多元化与产业链上的专业化是特种纸集团必由之路。按照世界第一特种纸集团奥斯龙的成长路径，单品种专业化到一定阶段会横向不断拓展特种纸新品种，嫁接下游高速成长领域，并最终聚焦下游食品、交通、医疗以及建筑能源领域。

　　替代需求对冲地产风险，有效产能成为最大优势。2011年之后我国装饰原纸领域只有公司能够不断扩产，中游制造寡头的优势尽显。而装饰原纸成功应用于生态板之后，巨大的存量替代空间对冲地产风险。经过测算，我们预计我国装饰原纸产量曲线峰值在140万吨左右。目前装饰原纸行业产能与下游需求的匹配仍然处于紧平衡，地产风险释放是布局家居产业链好时机。

　　当前的无纺布壁纸就是2000年的装饰原纸。我们预计随着产品上量以及成本下降，我国国产无纺壁纸原纸成本与传统立邦漆的价格平衡点在3年内出现，加上未来无纺壁纸下游渠道多样化的趋势，我国无纺壁纸将会迎来爆发点。

　　上调至买入评级。虽然公司目前装饰原纸下游需求旺盛，短期无忧，但是公司布局长远，储备产品梯队已经显示出未来特种纸集团的战略方向，我们认为公司具有产业链横向整合的潜能。我们预计14、15、16年EPS 为0.63、0.80、1.04,对应PE 为14X、11X、8X。

　　传：四方股份业务平稳发展，盈利增长进入调整期

　　2014年电网投资规模继续扩大，有利于公司电网业务平稳发展。2014 年两网投资增速超过12%,远距离输电和配电网是投资重点，公司在输电网二次设备市场地位稳固，在国家电网前两批集中招标总量下降的背景下，公司中标金额仍然增长，配电网自动化集中招标，公司是非电网所属企业唯一中标主站的企业，终端中标比例达到限额上限，表明公司在配电网自动化领域具有较强竞争实力，全年展望电网业务仍将保持稳定增长的局面。

　　电厂业务快速发展，产品竞争力不断提升。公司依托原有ECS产品的竞争优势，加大对电厂客户新产品的推广，在励磁、综合保护、DCS、主控系统、大功率高压变频业务领域寻求发展。煤炭价格的下跌，使得发电企业盈利状况改善，企业进行技术升级的意愿增强，外部环境改善使得公司电厂业务发展保持较快增速。

　　工业市场需求放缓。受宏观经济整体放缓的影响，公司原有煤炭、钢铁、冶金、石化企业的需求不振，工业市场业务发展增速低于公司整体增速。电力电子业务发展尚可，保定三伊电子电源类产品的仍然保持两位数的增速。

　　直流输电业务值得关注。公司传统高压直流输电相关业务位于ABB四方合资公司，今年上半年ABB四方获得南方电网金中直流换流阀订单，同时+800kV产品通过行业鉴定，为后期项目订单获得铺平道路，西电东输通道建设公司将持续受益。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级。今年公司北方生产基地将搬迁至保定，技术研发投入也将加大，公司盈利增长将慢于收入增速，预估每股收益2014年1.01 元、2015年1.27元，对应当前股价的PE分别为14x、11x,维持 “审慎推荐-A”投资评级；风险提示：电力行业投资进度不达预期。

　　传：长电科技先进封装驱动本土封测龙头成长可期

　　投资逻辑

　　行业经历长景气周期，扶持政策利好公司长期增长：半导体是周期性较强的行业，移动智能设备的发展驱动行业开启了复苏周期，而随着智能化的扩散，全球半导体行业依然延续长景气周期；国家从信息安全、产业安全以及产业结构调整等多个角度必然推动国产化进程，而扶持政策以创造内生性市场为主，补贴为辅，公司在国内封测领域内技术优势显着，有望充分受益行业复苏以及国产化进程，迎来了快速增长；技术全面，先进封装驱动长期增长：作为新一代的封测技术，先进封装包括 Flip Chip、WLCSP、SIP3D 封装等，更小的封测尺寸，更多的IO 数量，以及更优的电气属性，将成为封测领域内快速增长的环节；1）公司Bumping 产能国内最高，有利于延续产业链获得FC 订单公司，与中芯国际合作12”Bumping 产线，抢占中道，有利于获得更多的增长空间；2）WLCSP 已经成为TI、SKYWORKS 等国际IC 大厂的核心供应商，且基本满产，后续承接新客户订单以及拓展LED、CIS 等方面的应用也有足够的技术储备；3）布局TSV,WLCSP 上应用较多，为未来3D 封测大范围应用提供支持。

　　低阶产品减亏，本部业务稳定增长，COB 快速放量：公司转移低阶产能至滁州、宿迁，年内经营逐步稳定，有望扭亏；国内最大的PA 封测供应商，受益通讯功能的升级，QFN 保持较快增长；基板封装静待国内AP 厂商升级完成，也将迎来较快增长；镜头模组逐步完成800 万、1300 万像素量产，依托东芝，拓展微软手机、平板等客户，依然保持快速增长。

　　估值与投资建议

　　看好公司充分享受行业景气回升以及国产化进程红利，技术国内保持领先，Bumping、TSV、WLCSP 等技术的布局有利于长期的发展，给予公司0.262 元、0.413 元、0.690 元，给予6-12 月目标价12 元， 53.22%对应30x15PE,维持“买入”评级。

　　半导体行业周期性的特质，使得其讨论历史PE 的价值不大，对应PS 的参考性较强，从历史来看，均值1.6XPS,对应14 年100 亿市值，而在行业逐步复苏的过程中，估值有望逐步达到上界区间，2-2.3XPS,对应14 年120-140 亿市值，依然维持买入评级。

　　风险经济

　　增速放缓，业务拓展低于其预期。

　　传：皇氏乳业当牛奶遇上电视剧

　　皇氏乳业或将成为中国广西、云南地区乳制品领导者

　　公司一直深耕于广西地区乳制品市场，目前是广西自治区内最主要的乳制品供应商；财富赢家收购云南来思尔以后进一步拓展在相邻地区云南省的乳制品业务；在收缩一线城市业务以后，我们认为公司有望成为广西、云南地区乳制品龙头。

　　短期看法：

　　14年公司乳制品业务在来思尔与广西地区酸奶业务的共同带动下恢复性增长。同时公司进行跨界收购，涉足电视剧行业，进一步增强公司经营业绩。不排除公司未来继续整合收购可能。

　　长期看法：

　　我们认为公司在吸取一线城市摩拉菲尔推广失败的经验以后，或将专注于深耕广西、云南市场。在避开同蒙牛伊利等全国乳业巨头激烈竞争的情况下，公司乳业部分盈利将迎来稳定增长。我们预计14-16年乳制品业务净利润分别为3900万、6100万和7700万元。 公司收购的三家文化传媒公司在未来将成为皇氏乳业的重要利润点。其中御嘉影视确定性较大，14-17年承诺净利润复合增速达到35%,这远高于同类文化传媒企业。而如果成功收购盛世骄阳与北广高清，公司将拥有一条完整电视剧产业链。并且这两家公司分别将在15-16年开始为公司贡献业绩。我们看好这三家传媒公司在未来几年对皇氏乳业业绩贡献。

　　估值与评级：

　　公司业绩确定性较高，我们仅假设公司14年完成对御嘉影视的收购，我们测算14-16年摊薄后公司业绩大体为0.39、0.56、0.74元。

　　按照分部估值法，我们参考公司未来乳业40%增速及可比公司三元（15年40倍）、光明（15年28倍）估值水平，给予公司15年乳业部分30-35倍估值， 对应股价6.9-8.05元；参考影视行业估值，给影视部分30倍估值，对应公司股价9.9元，合并股价16.8-17.95元，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　收购标的业绩低于预期；原奶价格继续大幅度上涨