先河环保:河北项目预中标表明空气监测持续景气,维持买入评级
　　先河环保300137电子行业
　　事件:14年5月20日,公司发布《河北省环境监测中心站全省第二期县级环境空气监测网建设预中标提示性公告》。该项目尚处公示期,合同签订具备不确定性。
　　PM2.5推动市场扩容,受益设备国产化公司大气监测龙头地位有望进一步巩固。根据公告,公司预中标河北省第二期县级环境空气监测网建设项目,中标金额117,178,000元,占公司13年主营业务收入的35.14%。若该项目合同签订并顺利履行,有望对公司业绩形成明显拉动。
　　重金属监测以及VOC治理市场14年下半年有望启动,公司布局领先有望明显受益。公司前期收购美国CES占据重金属监测制高点,该业务毛利率达到80%以上,随国内重金属监测市场逐步启动,公司收入利润未来几年有望快速提升。一季度成立先河蓝宇并与解放军环境科学研究中心战略合作,布局工业废气治理,市场订单下半年有望释放。
　　投资估值与评级:不考虑外延式扩张,我们维持14-16年公司盈利预测分别为0.54、0.76和0.96元/股,对应14年PE37倍。我们一再提示,监测市场扩容和国产化率推进带来公司较大的业绩增长弹性。本次预中标河北空气监测网建设项目说明我们的逻辑得到验证。公司作为大气监测设备龙头,通过收购美国CES占据重金属监测制高点,后与军方合作进入VOC治理领域,随14年下半年相关市场启动,公司盈利能力和业绩增速有望快速提升。公司始终把收购兼并作为业务转型发展的重点工作,有望成为业绩超预期的重要因素,维持“买入”评级。（申银万国证券　刘晓宁）



　　格力电器:收入1400亿元、净利率9%目标不变
　　格力电器000651家用电器行业
　　事项:
　　5月20日,公司召开股东大会,审议通过了十项议案,同时与投资者充分交流了公司战略、人才培养、技术研发、收入利润等各方面情况。
　　评论:
　　14年全年收入1400亿元、净利率9%目标不变
　　公司董事长董明珠女士重申2014年公司收入目标1400亿元,利润率目标9%。近几年,公司毛利率和净利率持续提升,原因主要来自:
　　内部管理提升,管理水平的提高和管理方式、管理模式的变化
　　技术升级,由此带来的均价提升
　　原材料成本下行
　　技术和人才为公司的根本,节能、环保为技术研发方向
　　公司现有5个研究院,目前研究团队接近7000人,今年新成立新能源研究院,很快可能会成立第六个研究院。新能源研究院主要是研究光伏空调等节能产品。光伏空调的研发成功是世界性的突破、行业性的突破、环保无污染,可以通过光伏供电给空调和其他电器;并且无需交直流转换,能效显著提高,目前太阳能转化率18%,未来目标是提升到30%-40%。
　　在光照比较充足的地区,没有国家补贴的情况下,现在光伏中央空调的前期投入成本可在7-8年内回收。公司前期与万达的广告中表明,万达使用公司的光伏空调每年节能10亿元,若万达全部采用公司光伏空调,预计最大节能规模达50亿。目前,光伏空调技术已经从商用中央空调沿用到家用中央空调,未来还将拓展到家用单台空调。公司认为,节能、环保是公司产品的最终目标,也是一种社会责任。
　　在家用空调领域,公司也非常注重节能,现在一级能效的格力空调一年能节约2500-3000元的能耗。
　　在人才培养上,公司一直坚持自主培养、内部提拔的原则,并且注重员工的长期发展。公司拥有优秀的研发团队,外部企业也在觊觎公司的研发人才,很多来公司挖人,这表明公司的研发人才得到行业内的普遍认同。近期也有媒体报道公司为“血汗工厂”,公司的薪酬水平还是具有竞争力的,上海人均工资4万多,公司人均工资6万多,最低5万多。
　　中央空调、出口、净水净化等产品潜力大
　　中央空调市场认可度逐渐提高,市占率提升空间大。08年公司在中央空调市场占有率仅5%,12、13年已超过外资品牌,为国内市场占有率第一,认知度也逐渐提高。13年公司中央空调收入110亿元,今年目标是达到150-160亿元,同比增长40%。
　　出口中自有品牌占比提升,盈利能力增强。以前,出口市场的竞争主要是打价格战而非品质竞争,公司为了追求量的增长,出口以贴牌为主,自主品牌占比不足10%。近两年公司调整出口策略,逐渐增加自主品牌的出口比例,这两天在加大力度调整,以前为亏损,去年扭亏盈利,提高自主品牌比例,现在自主品牌的占比超过30%,13年开始扭亏。
　　净水、空气净化、高端小家电等产品市场空间较大。13年,公司的净水器收入规模4-5亿元、空气能热水器收入接近10亿元、空气净化器由于刚开始生产因此规模还不大,但这些产品未来的市场空间值得期待。
　　国内空气污染的严重程度是超出大多数居民的承受程度的,日本空气净化器与空调的消费比率大约是1比4的关系,国内消费当然不会达到这么高的比率,但大致估算空气净化器也是近年销售千台的潜力空间,公司在空调领域是绝对的超人地位,在此基础上推动空气净化器的研发和销售,得到消费者认同的可能性明显具备天然优势。
　　净水器是公司近年来最为重视的新品类产品,研发和销售资源投入都是比较大的,也符合市场消费趋势方向,预计14年将进一步大幅近80%以上的增长。
　　高端小家电布局启动,从产品设计上具备很好的启动基础,公司也会投入更多的销售研发资源进行推动。
　　维持对公司的“推荐”评级
　　公司在家用空调领域的“超人”地位无可替代,这样的表现还将逐渐在全球市场扩散;中央空调市场认知度和市场占有率持续提升,光伏空调专注于节能、环保,引领市场方向;在新产品净水器、空气净化器、高端小家电等领域布局,未来成长空间值得期待。
　　预期公司2014、2015年每股收益4.52、5.31元,高分红、国企改革、O2O渠道变革、房屋销售实际表现好于市场预期等因素的不断积累将有助于价值蓝筹股的估值恢复,在同类公司比较中公司体现出估值最低、业绩增速超越的明显优势。维持对公司的“推荐”评级。（国信证券　王念春）



　　华仁药业:大股东再度增持,长期坚定看好腹透业务
　　华仁药业300110医药生物
　　事项:
　　华仁药业20日公告:基于对公司未来稳定发展前景的信心,大股东华仁世纪集团有限公司继4月30日增持27.6万股后再次增持29.26万股,并计划在未来6个月内根据证监会和深交所的有关规定以及市场情况增持不超过公司总股本的1%(包含这两次增持股份)。
　　评论:
　　腹透业务长期前景极其广阔,大股东再次增持信心十足
　　腹透“性价比优势+符合政策方向”兼具,长期前景广阔,至少存十倍空间。相比于血液透析,腹膜透析具有费用更低、使用方便、可居家治疗医疗资源占用少、对肾功能保护更有利等优势,医保控费背景下更符合国家医改的政策方向。卫生部在2011年6月启动全国终末期肾病腹膜透析工作,组织开展腹膜透析规范化培训工作,在全国范围内认定了31家腹膜透析培训示范中心、28家腹膜透析培训示范中心培育单位,并选择华仁药业作为合作推广伙伴,通过辐射和带动作用推广腹膜透析。此外,2013年3月国家将腹膜透析液纳入新版基药目录,在基层加大推广的意图明显,同时进入基药后报销比例大幅提升,将进一步刺激腹透放量。目前国内腹透市场规模不足15亿,行业增速在30%以上,选择腹透治疗的患者数量增长在30%左右。简单假设我国肾衰竭患者透析治疗率提升至50%、其中接受腹透的患者比重从10%提升至30%,按腹透治疗平均费用5万元计算,则腹透市场的保守容量约200万。5万元=150亿元,较现有不足15亿的市场规模仍有10倍以上增长空间,长期前景极其广阔。
　　虽然目前公司腹透业务规模较小,但亮点颇多:(1)随着招标的推进,13年下半年开始腹透销量显著上升,在山东、广东、沈阳地区表现出色,14Q1腹透业务保持了13Q4快速增长势头,预计同比增长达到250-300%,超出公司预期,新增患者数量较13Q4环比增长了20%。(2)在去年原有11个地区中标的基础上,上半年有十几个省份开始基药招标,公司积极宣传非PVC腹透较PVC腹透的安全性,争取非PVC腹透单独分组招标(13年在北京和山东已取得单独招标资格),目前进展顺利预计能确保大部分省份分组竞标(这样公司产品就类似独家产品,基本能中标,且无竞价压力),预计下半年开始腹透销量将会有非常明显的显著放量。(3)公司与卫生部合作的多中心临床比对试验(与百特产品比对)已完成500-600多例病人入组,预计上半年能入组完毕(共729例病人),该项目的推广对公司腹透业务的学术推广至关重要,能极大提升公司在腹透领域的品牌形象和学术地位。(4)与医院开展腹透中心的共建,并通过医师培训项目及肾友会等各种活动推广腹透治疗方式,加强患者随访和市场产品质量信息的反馈,不断提升华仁腹透产品的患者认知度和黏度。(5)引进国内肾病领域最权威专家入驻院士工作站:2014年2月25日全省首个血液净化产品的院士专家工作站在公司挂牌,以中国工程院院士、解放军肾脏病研究所所长、解放军总医院肾病专科医院院长陈香美为首席科学家的10人专家团队将定期在工作站指导公司血液净化产品的研发工作,该工作站将发挥院士专家技术引领的作用,积聚创新资源,突破关键技术制约,推动产学研紧密合作。我们继续坚定看好公司腹透产品凭借非PVC包材独特优势及与卫生部合作的政策优势在2014招标大年中迎来逐步放量机遇。大股东再次增持,彰显对公司长远发展有充足的信心。公司腹膜透析业务身处肾透析治疗广阔领域,行业整体处于快速成长期,空间巨大。同时,公司会不断完善丰富腹透液产品组合及相关耗材,形成腹透全产业链布局,我们看好公司的腹透业务在未来3-5年内做到与大输液业务差不多规模。根据公司血液净化事业部设臵的规划,我们预计公司未来会在腹膜透析业务开拓的基础上逐步扩展至整个血液净化领域(包括腹透、血透、透析服务、血液净化等),并有望形成“产品+服务”创新模式。公司大股东华仁世纪集团继4月30日增持27.6万股后,此次再次增持29.26万股,并计划在未来6个月内根据证监会和深交所的有关规定以及市场情况增持不超过公司总股本的1%(包含这两次增持股份),说明大股东对公司腹透业务及血液净化事业长远发展前景充满信心。
　　受季节性影响,14Q1是全年最低,仍看好全年业绩增速
　　14Q1收入1.99亿元,增23.49%,净利润2870万元,增12.44%,较13年有所放缓,利润增速低于收入增速主要是由于公司处于整合期、研发加大及财务费用等费用上升影响。但从公司历年业绩看,都存在明显的季节性特征,一季度都是全年最低水平,往后逐季加速,下半年远好于上半年。目前日照公司1亿袋双软技改项目已建成准备申请GMP认证,预计上半年能投入生产,下半年开始日照公司收入将大幅增长,所以我们仍看好公司全年业绩增速。公司大输液推广模式是:通过样板区域成功经验的借鉴推广复制及2014年专门设立品牌管理委员会,走差异化路线,不断提升华仁品牌知名度,在深入挖潜存量客户的基础上,逐步扩大增量客户数量,带动终端销售对接新产能释放,我们预计公司大输液业务在新产能释放下未来几年仍有望保持较高增速。
　　长期坚定看好公司腹透放量机遇,业绩弹性大,维持“推荐”评级
　　我们认为,公司未来几年业绩在原有业务大输液新产能释放的背景下足以保持较高增速,加上腹透业务迎来招标放量机遇,业绩极具弹性。更重要的是,公司布局的腹透业务甚至未来的血液净化领域长期前景极其广阔,将打开更长远发展空间,市值小具想象空间。由于公司进行了每10股转增5股的权益分派,股本增加至6.73亿股,因此我们调整14-16年EPS,预计14-16年公司实现EPS为0.22/0.39/0.56元(14年股权激励费用近4000万影响表观业绩),公司作为未来成长明确的真成长股,当前股价是很好的买入机会,维持“推荐”评级,一年期目标价8.97-9.75元(对于15年23-25X)。（国信证券　贺平鸽　杜佐远）



　　聚光科技:宣布实施股权激励
　　聚光科技300203机械行业
　　股权激励计划推出、事业部制改革完成。
　　以限制性股票的形式推出股权激励,本次拟授予916万股(占公司目前股本的2.0584%),限制性股票的解锁条件是:14、15、16年净利润较13年增长20%、40%、60%(相当于同比增长20%、17%、14%)、且14、15、16年ROE不低于9%、9.5%和10%;限制性股票的授予价格是6.99元。本股权激励方案的推出意味着公司为时过半年的事业部制改革完成,公司上市以来业绩增长速度一直慢于行业内可比公司,甚至13年业绩还出现同比下降,我们认为公司推出本股权激励方案意味着公司业绩有望重回增长。
　　股权激励摊销总成本及摊薄幅度均有限。
　　假设14年6月首次授予,激励成本总额2833万元,14-17年分别摊销732、1180、685和236万元,本次股权激励股本摊薄约2%,公司13年净利润1.6亿元,因此股权激励摊销成本对EPS影响不大。
　　如VOCs及重金属监测市场启动将对公司环境监测业务板块有直接拉动公司产品线齐全,特别是在VOCs和重金属监测领域产品储备齐全,且公司历史上长期坚持持续高研发投入,新市场爆发对公司非常有利。
　　估值:维持目标价20.60元和“中性”评级。
　　我们维持2014-16年盈利预测0.48/0.55/0.64元,基于瑞银VCAM贴现现金流模型和7.6%的WACC假设,得到目标价20.60元。（瑞银证券　徐颖真　郁威）




　　宁波华翔：汽车电子和轻量化材料开辟新成长空间
　　传统业务新客户放量+海外向好，业绩进入高速增长期。公司12-13 年完善产能布局：大众配套稳定，成都和佛山工厂提供增量；通过收购进入宝马、奔驰配套体系，豪华车配套快速放量；福特、通用、PSA 配套量逐步释放。欧洲车市复苏，Sellner和HIB 整合效果显现，公司海外业务14 年有望大幅减亏；海外公司因收购中断的订单将在14 年Q4 到15 年释放，15 年盈利将是大概率事件。
　　通过收购做大汽车电子业务战略明确。公司参股Helbako 公司，幵出资70%在国内组建合资工厂，有望下半年投产油泵、天窗、座椅等控制系统，为宝马研发电路管理系统。公司通过收购做大汽车电子戓略明确，10 亿资金+10 亿富奥股权为持续收购提供资金保障。公司已完成传统业务布局，有望加快汽车电子收购步伐。
　　轻量化新材料业务进入送件阶段，若量产将为公司开辟新的成长空间。公司轻量化材料重点研发铝型材、碳纤维、微发泡技术等，工艺技术紧跟世界潮流：特斯拉Model S 采用全铝车身；宝马新推出的i3 和i8，将碳纤维材料正式应用于量产车，幵计划在新7 系上大量使用，表明这两者是汽车轻量化的重要斱向。目前宝马自产碳纤维材料，上量后有望由配套商大批供货，公司作为宝马核心供货商之一，碳纤维技术储备不宝马同步，承接宝马碳纤维供货仸务将是大概率事件。随着汽车轻量化的发展，该市场潜在空间将过百亿。
　　投资建议：我们预计公司14-16 年EPS 为0.89、1.15 和1.40 元，现有业务随国内新客户放量+海外向好，盈利高速增长；汽车电子和新材料业务戓略明确；业绩高增长+收购预期+新材料，投资价值显着，目标价18 元，维持“强烈推荐”评级，后续重点关注幵购进展及新材料推广情况。
　　风险提示：海外资产整合丌达预期，国内汽车限购加剧，原材料成本大幅增加(中投证券 邢卫军)




　　洋河股份:股东大会,严酷环境显现良好体质和潜能
　　二季度以来市场压力变大,但公司已有充分准备
　　据我们调研了解,公司14年二季度也遭遇了明显的销售淡季,海之蓝增速下滑,梦之蓝和天之蓝出现负增长。公司表示一方面积极维护经销商价差空间,另一方面在江苏省内推动绵柔双沟、省外推动老字号等新品牌发展,有望在新的价位段获得领先优势。我们认为在行业迷茫之时,公司已经明确了不同价位段的不同竞争策略,在子品牌、营销和渠道上已经做足准备,甚至开始使用互联网思维打造信息化,反映了在白酒行业内超人一等的运营能力。
　　互联网思维改造企业,电商全面加速
　　公司表示,洋河电商渠道在14年1季度已实现过亿元收入。14年4月28日公司已实现江苏省内重点城市95%以上O2O网络覆盖,并有望提前至14年内即向省外推广。我们认为公司不是简单把电商看作渠道,而是用互联网思维改造企业,有望通过大数据、个性化等更好满足消费者需求。
　　葡萄酒业务继续高速增长
　　公司计划14年实现葡萄酒业务收入翻番增长。有经销商表示,目前葡萄酒销售存在压力,有买赠搭售现象。我们对此保持乐观,洋河进入葡萄酒领域时间非常短,经过一段时间市场导入后销售情况有望明显改观。
　　估值:维持买入评级,目标价69.4元
　　我们看好公司的管理运营能力,目前策略得当,渠道稳定,有望成为大众酒类平台龙头,实现弯道超车。我们维持对公司目标价和买入评级,目标价基于瑞银VCAM模型,WACC假设为9.3%。(瑞银证券 王鹏 赵琳 何淼)