成飞集成（002190）：重组为航空防务平台，投资价值大幅提升
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　　源：　 银河证券 撰写时间：　 2014-05-19
　　1．事件
　　公司5月19日发布公告，将通过发行股份购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权，标的资产预估值为158.47亿元。同时公司将向中航工业、华融公司、中航飞机、中航机电、中航投资、中航科工、中航电子、中航技、航晟投资及腾飞投资非公开发行股份进行配套融资，预计不超过52.82亿元。
　　本次发行股份购买资产及配套融资的发行价为16.60元/股，按此测算发行股份购买资产的发行股份数约为9.54亿股，配套融资发行股份数不超过3.1821亿股，两项合计不超过12.7287亿股。
　　2．我们的分析与判断
　　公司将成为防务业务上市平台
　　沈飞集团主要经营航空产品研制业务，核心业务始终是以歼击机为主的军用航空产品的研发和制造，产品谱系涵盖我国已列装的重型、远程二代和三代歼击机，同时逐步向先进歼击机以及海基歼击机衍生，形成了较为完整的歼击机产品系列。
　　沈飞集团利用其军用航空产品业务积累的技术优势发展民用航空零部件生产业务，该项业务产品主要包括A320机翼前缘、B737-48段、B787-8段垂尾前缘、Q400尾段及机身对接等。
　　2012年和2013年沈飞集团收入分别为110.2亿元和116.2亿元，归属净利润分别为3.65亿元和2.9亿元，其中2013年净利润下降的主要原因在于递延所得税费用大幅上升的影响。
　　成飞集团是我国歼击机主要研制基地之一，确立了军机、民机和非航空民品齐头并进的产业发展格局。
　　在军机研制方面，成飞集团先后研制了歼5系列、歼7系列、枭龙系列、歼10系列等数十种型号歼击机，形成了结构合理、持续创新的歼击机系列产品。
　　在民机研制方面，成飞集团承担了国内支线客机ARJ21机头、登机梯、登机门、服务门以及国内大型客机C919机头的研制任务，以及A320后登机门、达索公务机油箱、B787方向舵等零部件的生产。在非航空产品业务上，公司主要通过下属企业威特电喷开展柴油电喷产品的研发和销售业务。
　　2012年和2013年成飞集团收入分别为73.9亿元和91.3亿元，归属净利润分别为2.51亿元和3.74亿元，利润增长较快的主要原因是产品销量增加。
　　投资建议
　　此次资产重组将从战略上提升成飞集成的地位，公司的资产规模和盈利能力大幅提升。根据公告数据，我们估算完成重组后的新公司，按2013年的经营数据，每股收益约为0.45元左右。在此基础上，假设未来几年业绩增长率为25%以上，我们预计2014年和2015年公司每股收益约为0.56元和0.70元。
　　从产品的战略地位、成长空间预期的角度看，我们认为成飞集成完成重组后的公司市值可能达400-500亿元的水平，投资价值提升空间很大，给予首次“推荐”的评级。


　　合兴包装（002228）：金融因素驱动行业整合，纸箱龙头业绩弹性巨大
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　　源：　 广发证券 撰写时间：　 2014-05-19
　　公司转型迎来业绩拐点，布局优势决定未来增速
　　我们在之前的深度报告中详细阐述了合兴包装作为瓦楞纸箱包装龙头，在基本完成全国战略布局后，通过产能利用率的提升、客户结构的优化和加强与电商物流龙头合作等经营模式革新所带来的业绩增长。与此同时，相比海外成熟市场，国内瓦楞纸箱行业集中度低（合兴包装作为行业第一的市占率仍不足2%），行业龙头有望凭借自身优势整合行业资源，提升经营效率。
　　金融因素驱动行业整合，行业龙头业绩弹性巨大
　　由于包装企业普遍需要给下游提供一定时间的账期，自身的资金实力和融资能力是决定是否敢接大订单的关键，而目前的经济环境，银行一方面资金成本上升导致提升其贷款利率，另一方面担忧小企业有违约风险更不愿意向他们放贷——这导致了包装行业的中小企业无法获得贷款或资金成本太高而无法承担，也逼迫他们不敢接大型订单，客观上挤出了小企业的市场份额给龙头公司。
　　因此，我们认为上述金融因素所带来的市场集中度提升将持续催化合兴包装的业绩，加上其在所属细分行业中市场占有率最低，在行业整合过程中将是向上弹性最大、投资收益最具爆发性的品种。我们也看到了在各自细分领域的龙头包装企业今年一季报业绩的高增长（合兴包装净利润yoy 46.72%，美盈森yoy 43.38%，奥瑞金yoy 50.73%）。
　　盈利预测与投资评级
　　根据公司内生性增长的进度（不包括外延式扩张），我们预计2014~2016年EPS分别为0.37元、0.50元和0.64元，分别对应22.2、16.6和12.8倍PE，我们认为公司估值并未反映公司全国布局、产能利用率提升、子公司盈利改善以及商业模式变革带来的业绩高成长性，结合公司未来的业绩增速和目前的估值水平，我们继续给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　下游客户销售一旦低于预期，可能导致公司订单和业绩增速不达预期；原材料价格的超预期上涨可能导致公司短期利润的下滑。


　　通鼎光电（002491）：收购瑞翼布局移动互联，业绩增厚有限
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　　源：　 华泰证券 撰写时间：　 2014-05-20
　　公司董事会公告，拟向10名自然人发行股份收购瑞翼信息51%的股权，估值为1.15亿元，发行价15.7元，发行数量733.4万股。瑞翼信息是从事移动互联网业务的高新技术企业，主要为中小企业提供移动互联网营销解决方案及系统开发服务，主要业务和产品包括挂机短信、E 翼、本地搜、微生活、流量掌厅等。截至2013年末，瑞翼信息总资产为2702万元，净资产为2535万元。2012-2013年瑞翼分别实现营业收入1527万元、3054万元，净利润302万元和1194万元。
　　点评：
　　瑞翼信息收入来自分成，电信、联通为合作伙伴。瑞翼信息成立于2010年，现为新三板上市企业，主要从事挂机短信和移动搜索业务，并积极开拓微生活、流量掌厅等新业务。瑞翼客户主要是中国电信集团黄页信息公司、号百信息服务公司以及联通信息导航公司，90%以上收入来自以上客户，客户为瑞翼代收产品服务费并与瑞翼分成。
　　截止2013年底，瑞翼信息用户规模超过22万户，本地搜的付费用户超过12万户。
　　标的公司业绩增速快，价格基本合理。2014-2017年瑞翼信息的净利润预估值分别为1958万元、2808万元、4119万元以及6007万元，净利润复合增长率为50%。瑞翼业绩增速快，因此静态PE无法充分反映公司价值，从2014年动态市盈率11倍、未来3年平均市盈率5.2倍看，收购价格基本合理。
　　对通鼎光电业绩增厚有限。通鼎光电将涉足移动增值服务业务，这将为公司培育新业务增长点，同时可与现有业务实现客户资源共享，实现协同效应。收购完成后，2014、2015年公司净利润将增加5%左右，若考虑增发摊薄，对每股收益的增厚幅度在2%左右。
　　维持“增持”评级。公司停牌期间，中小板指数下跌3%，同类上市公司股价波动幅度为0%左右。暂维持盈利预测，预计公司2014-2016年每股收益分别为0.89/1.08/1.27元，对应动态PE为18x/15x/13x，维持“增持”评级。4G及宽带投入促进光纤光缆需求增长，但光纤价格下降过快，将影响公司的盈利水平。收购瑞翼信息使公司涉足移动互联业务，但标的公司体量小，对业绩增厚有限。
　　风险提示：运营商集采量低于预期；竞争导致产品价格下降过快。


　　一汽轿车（000800）：新车竞争力强，终端需求在释放“买入”
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　　源：　 华泰证券 撰写时间：　 2014-05-20
　　5月厂家仍处于产能爬坡阶段，因此向4S店投放的阿特兹和B70基本都是顶配车型为主。阿特兹为2.5L（顶配）蓝天至尊版和2.0L（顶配）蓝天尊贵版，价格分别为23.98万和20.58万。奔腾B70为2.0AT豪华型和1.8T运动尊贵型，价格分别为11.98万和14.98万。
　　订车周期，顶配车型2周左右，其余车型4周左右：阿特兹顶配车型的订车周期在2周左右时间，其他款大概要4周预定期，7种颜色中白色和红色需要加价2000元，其余颜色按厂家指导价销售。B70订车周期与阿特兹类似，B70的终端需求看2.0AT舒适型需求较大，顶配需求量偏低，反映此价位车主看重性价比，新款大幅改款后的需求远远超过老款。
　　华泰证券汽车组的观点：
　　1、从阿特兹订车周期上看虽然不如市场上其它月销过万的车型上市期那样火爆，但我们认为一汽马自达近年来产品单一、产品更新速度慢和为维持销量而降价，消费者口碑美誉度下降所致。从阿特兹第一批消费者的初步反馈分析，正面的口碑传播正在重新形成。凭借产品的高科技含量、优美的外观和极佳的性价比，阿特兹销量爬升到每月6000辆以上应该是比较轻松的。2014年下半年仍将不断有新车推出，公司的发展趋势蒸蒸日上。
　　2、《解放军报》5月18日报道军队用公务用车全面实现国产品牌，悬挂白色军牌的合资车将逐步退出军队公务用车历史舞台。军队公务用车年采购数量有十多万台，主要集中在少数中高端自主品牌上，一汽轿车无疑是最受益的公司之一。
　　3、随着阿特兹国产化的落地，一汽集团与马自达的合作更加紧密，2015年阿特兹的旅行版也将进口销售，并视市场状况国产化运作，不排除一汽与马自达未来成立合资公司的可能，一汽马自达的发展前景将更广阔。
　　4、维持“买入”评级：预计2014-2016年一汽轿车销售收入438.7、576.9、628.1亿元，同比分别增长47.8%、31.5%、8.9%，EPS分别为1.12、2.15、2.44元。对于目前10.04元股价的PE为8.7、4.6、4.0倍，维持“买入”评级，继续强烈推荐
　　风险提示：中日关系继续恶化，阿特兹销售不达预期。


　　华夏幸福（600340）：产业发展服务升级加速
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　　源：　 申银万国 撰写时间：　 2014-05-20
　　华夏幸福今日公告与固安县人民政府、河北清华发展研究院签署《战略合作协议》，拟共同在廊坊固安高新技术产业合作开发区建设、运营“清华大学重大科技项目（固安）中试孵化基地”。
　　美国孵化器及资产管理子公司显效，打造园区开发的产业载体新模式。根据协议，华夏幸福将用2年左右时间完成中试基地建设，各方协作争取5年内建成10至20个应用研究机构，争取研发中试经费15至20亿元，预计可转移科技成果150项，其中30个左右完成“中试”并进入孵化。公司将在2年内免租金提供孵化场所及办公服务大楼共7万方，并以成本价提供3万方配套住宅。在此过程中，公司将通过多种方式受益：1）在中试基地（包括孵化场所、办公楼及配套住宅）的建设过程中，可以按照落地投资额的45%获得政府分成；同时引入园区的高科技项目也可以按照其专利等技术对应的无形资产获得落地投资额的分成；2）公司可以发挥美国成立的科技孵化器公司的优势，通过在美国发现潜力项目孵化并引入园区，实现美国技术与中国园区孵化的对接；3）公司有权优先和优惠获得入驻优质项目的投资机会，未来可以分享其科技成果转化的收益。公司前期公告成立的美国硅谷孵化器公司及资产管理公司的作用开始发挥作用，共同打造产业载体的新型园区发展模式，更全面参与到园区开发的运营的全过程。
　　产业发展模式升级快速推进，落地投资额更集约、公司获利途径更广阔。公司继签订生物医药园区（肽谷）、卫星导航产业港等产业载体新模式项目后，中试孵化基地的签约意味着公司新型产业发展服务的快速推进。这一模式下，产业形态将从过去集中在制造业向研发与制造结合的模式过渡，业务模式将从招商向厂房建设、科研办公设施提供、科研成果产业化服务、配套资金投资等全方位服务升级，从而将资金与技术、人力资本结合，符合当前中国经济和产业转型的大方向。未来公司落地投资额获取方式更加集约、高效，获利途径更为多元化。
　　孵化器公司及资产管理公司显效，产业载体模式推动园区产业服务全面升级，维持买入评级。公司前期成立的美国孵化器公司及资产管理公司作用开始体现，将共同打造公司的新型产业载体发展模式，推动园区产业发展服务全面升级，公司可从多重方式受益。同时目前公司销售依然维持稳健增长，我们维持14年整体销售额530亿（其中房地产450亿），增速超50%，维持14、15年EPS分别为2.87、4.05元的预测，目前股价对应PE为8X、6X，维持买入评级。


　　达安基因（002030）：临检中心扭亏在即，医院整合预期强烈
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　　源：　 华创证券 撰写时间：　 2014-05-19
　　投资要点
　　1.设立医院投资管理集团，迈出医疗资源整合的第一步。4月21日，公司发布公告与大股东广州中大控股有限公司共同投资设立中山大学医院投资管理集团有限公司。其中公司拟以自有资金出资399.80万元人民币，占注册资本的19.99%。
　　通过联同中山大学下属广州中大控股有限公司，共同投资成立中山大学医院投资管理集团，通过管理、技术、协同运营及投资等方式提升医疗集团效能。尽管达安在医院管理合资公司中的股权占比较小，但是合资公司的设立已经表明了中山大学整合其旗下医疗资源的意愿，达安作为中山大学下属唯一一个上市公司平台，其资本的优势及相对灵活的体制将会作为唯一的资本平台来整合相关医疗资源。
　　2.中山大学旗下医疗资源丰富，拥有八家直属三甲医院及八家非直属三甲医院。直属医院床位总数11076张，非直属医院床位总数14186张，是广东地区最有影响力的医院品牌。（1）直属医院：中山大学附属第一医院、第二医院、第三医院、第五医院、第六医院、肿瘤医院、口腔医院、眼科医院。（2）非直属医院：佛山市第一人民医院、汕头市中心医院、江门市中心医院、东莞东华医院、中山市人民医院、惠州市中心人民医院、梅州市人民医院、揭阳医院。
　　3.分子诊断全技术平台、全产业链，产业协同效应明显。
　　（1）产业平台：包括母公司的PCR、爱健及立菲达安的DNA测序、中山生物工程的免疫学平台、厦门优迈科的化学发光等，其技术平台基本覆盖分子诊断的所有技术类别；（2）产业链角度来看：公司拥有技术平台、临检中心以及即将进入的医院终端，布局产业链纵深，具备较强的产业协同效应。
　　4.维持“推荐”投资评级。维持14-16年的EPS分别为0.30元、0.40元、0.50元的预期，当前股价对应PE分别为49.6、37.4、29.8倍。我们认为公司主业稳健增长提供安全边际，成立医院管理公司明了中山大学整合其旗下医疗资源的意愿，依托中山大学丰富的医疗资源，达安在医疗服务板块的拓展具备较大的想象空间。维持“推荐”投资评级。
　　5.风险提示：医疗服务业务低于预期；临检中心扭亏不及预期。


　　神奇制药（600613）：主打品种高速增长可持续
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　　源：　 安信证券 撰写时间：　 2014-05-19
　　三大子公司业绩增长均符合预期：柏强制药、神奇药业与金桥药业2013年度，实现营业收入56,741、38,854与19,015万元，分别增长32.51%、12.96%与23.48%，净利润7,654、7,717与2,138万元，分别增长37%、25.76%与41.59%。2014年Q1实现净利润是2505、876与695万元，业绩增长符合我们此前的预期。
　　各子公司成长空间大且可持续：2014年金桥药业启动斑蝥酸钠5ml规格替代2ml规格，一季度同比增长翻番；神奇药业5-6月份将有斑蝥酸钠片、夜宁糖浆、氨基酸胶囊等新产品上市，未来成长有保证；柏强制药斑蝥酸钠维B6正处于高速成长的启动阶段，价格体系已经理顺，公司正在准备积极争取进入2014版国家医保目录的工作，将打开斑蝥酸钠系列品种更大的成长空间。
　　外延与整合深入是公司快速成长的助推器：贵州省170多家医药企业，正常经营的不到三分之一，其余的企业都是并购标的，公司作为贵州省医药行业的“黄埔军校”，具备并购实力与条件。内部整合练好内功，是企业又快又好发展的基石，销售协同仅仅是整合的第一步，在内部整合方面公司还有很长的路要走。
　　投资建议：我们强烈看好公司抗肿瘤品种未来的成长空间，优异且丰富的产品梯队，随着整合深入协同作用体现，经营状况将渐入佳境，维持2014-16年EPS0.53、0.71与0.97元，维持买入-A的投资评级，维持12个月目标价21.6元。
　　风险提示：公司内部整合可能需要的时间较长，难度较大；2014年7月份约4500万股解禁。


　　承德露露（000848）：看好未来几年果仁核桃露放量增长
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　　源：　 国泰君安 撰写时间：　 2014-05-20
　　投资建议：维持增持评级。我们认为未来几年果仁核桃露有望放量增长、杏仁露将稳健发展，2014年盈利水平稳中有升。因预计果仁核桃露推广将投入较多费用，略微下调2014-15年EPS预测至1.02、1.27元（原1.04、1.29元），参考可比公司估值给予2014年平均PE28倍，下调目标价至28.5元（原31.2元），维持增持评级。
　　持续改善营销，有助杏仁露稳健发展。公司杏仁露销售区域主要在北方、且很多区域渠道覆盖程度较低，预计目前实现有效动销的终端不超过20000家，渠道还有很大拓展空间。2014年公司对营销体系重新梳理、提升决策效率，同时加大营销人员配备，通过落实每个人员指标，继续加强终端管控。我们认为制约杏仁露增长的因素将逐步解除，未来几年杏仁露有望保持年均10%以上的稳健增长。
　　果仁核桃露定位明确，未来几年有望放量增长。预计核桃露市场200-300亿，2013年公司核桃露系列收入不到3亿，发展空间广阔。
　　公司果仁核桃露定位激发智力、产品差异化明显，渠道利润较纯核桃露、六个核桃更高，预计在空中广告拉动下未来几年将实现放量增长，预计2014年收入有望达2.5亿以上、2015年有望接近5亿。
　　2014年盈利水平将稳中有升。2014Q1公司毛利率45.1%，同比增3.7pct创新高，我们认为郑州新厂产能利用率提升、及郑州新厂投产使包装材料成本下降有助公司全年延续毛利率提升趋势。郑州基地投产后公司不再设立中转库、节省了二次运输，预计2014年物流配送费用将减少3000-4000万，全年销售费用率将略有下降。
　　核心风险：原材料价格大幅上升的风险；核桃露拓展低于预期的风险。


　　东旭光电（000413）：巨头战略合作，技术加速升级
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　　源：　 安信证券 撰写时间：　 2014-05-20
　　公司与面板龙头京东方达成战略性合作协议：1）京东方每年采购公司液晶玻璃基板量不低于京东方当年国产化液晶玻璃基板使用量的80%；2）合肥第六代面板产线每年采购公司液晶玻璃基板量,逐步达到该生产线每年液晶玻璃基板实际使用量的60%以上;3）北京第五代面板产线每年采购公司液晶玻璃基板量,逐步达到该生产线每年液晶玻璃基板实际使用量的60%以上。
　　公司客户认证速度超预期，单一大客户消耗公司最少30%产能：公司1月公告通过京东方G6认证后，通过我们产业链调研，目前公司对京东方的玻璃基板出货量已经从100k/月迅速拉升到5月份的400k/月，近日又签订为期五年的战略合作协议，进展速度超预期。
　　根据估算，单条玻璃基板6代线的满产产能是4万片/月（48万片/年），如果仅以6代线计算，则京东方订单将占公司30%的产能。如果加上5代线和未来可能参与的8代线，则仅京东方一家订单产值可以达到13亿元-17亿元。我们预计后续台湾等客户的认证速度将加快，台湾市场玻璃基板需求更大，达到3900万片。
　　两大龙头长期战略合作更有利于民族企业升级：1）公司掌握玻璃基板和基板设备制造的核心技术，为将来上下游的合作奠定了坚实的基础，在更广阔的显示领域都会有合作机会。正如我们之前的深度报告中提到的，公司的发展将立足玻璃基板，借鉴康宁和旭硝子的发展经验，进入多品种的显示大产业，实现横向拓展。而公司和京东方的合作将加快这一技术合作和横向拓展的速度。2）协议中公司和京东方的合作领域还将包括其他如照明等行业领域。3）玻璃基板和面板关税提升将有利于两大国产化龙头发展。
　　投资建议：给予买入-A的投资评级，12个月目标价30元。我们预计公司14-16年EPS为0.95，1.43和2.06元，12个月目标价30元相当于2014年32倍的动态市盈率。
　　风险提示：销售不达预期。


　　东方通（300379）：设立独立子公司，进一步布局军工行业
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　　源：　 海通证券 撰写时间：　 2014-05-20
　　公司董事会通过拟对外投资设立全资子公司的决议：为开拓军工市场，公司拟使用自有资金1000万元人民币投资设立全资子公司北京东方通宇技术有限公司。
　　一、军队和国防领域的自主可控水平关乎国家安全，国产替代需求更加迫切。军队、国防科技工业领域是国家信息化建设的重要组成部分，政策导向明确，更加强调和倡导自主可控理念，为国产基础软件厂商带来较大的市场容量和发展空间。从东方通国产替代的行业突破经验看，率先突围关乎国家安全的相关领域具有更大的现实可能性：公司近年曾实现中国所有驻外使领馆与外交部之间的公文交换系统的中间件替代。在网络战、信息战成为现代战争关键的时代背景下，军队、军工系统迫切需要国产自主可控中间件以满足战时及日常训练中数据传输交换的信息安全需求。
　　二、设立独立公司申请军工业务资质，快速推动军工业务发展。目前，东方通的业务领域集中在电信运营商、银行金融及电子政务等领域，上述业务板块与军工业务（尤其是列装类军工业务）所需的密集资质有显著不同。通过设立独立全资子公司，有助于提高该公司在经营场所、经营人员以及经营组织体系上的独立性，有利于申请军工业务资格以及后续业务发展。
　　三、深入布局军工行业，为东方通带来新的想象空间。此前东方通的军工业务，通常来自中国电子、中国电科等信息产业国家队的订单。在信息交换环节在军队、军工信息化建设重要性日益凸显的背景下，设立独立军工业务经营单元，深入布局军工行业，为东方通打开新的想象空间。考虑到东方通软件产品化程度高，毛利率高达99%以上，业务拓展边际成本极低，一旦涉军资质取得突破并取得实质订单，收入提升将撬动业绩更大幅度的增长。我们可做一情景假设，若东方通涉军业务新增订能够达到1500万元（对应2013年收入占比8%），而费用增长有限（公司人员无需显著增加），则其税后净利润增量可达1300万元左右，对应2013年净利润占比高达32%。
　　四、维持“增持”评级，目标价59.95元。考虑到获取军工资质需要时间，大规模军工业务突破仍需时日，我们暂不对公司盈利预测进行调整，维持2014年和2015年主营业务收入24573万元和33739万元；净利润5602万元和7712万元的盈利预测，2014~2016年EPS分别为1.09元、1.50元、1.92元。考虑到基础软件的绝对稀缺性及公司潜在的成长性，我们认为可以给予相对一般软件公司更高的估值水平，维持东方通“增持”评级，目标价59.95元，对应约55倍2014年市盈率。
　　五、主要不确定性。基础软件替代的进度低于预期，竞争加剧引致价格战，政府采购延迟，泄密风险，军工资质申报进度低于预期。