众生药业:股权激励授予,成长空间打开
　　众生药业002317医药生物
　　事件描述
　　众生药业股权激励方案获2013年年度股东大会通过,授予日确定为2014年5月19日。
　　事件评论
　　股权激励授予后,短期股价压制因素消除:公司股权激励方案获2013年年度股东大会审议通过,授予日确定为5月19日,短期股价压制因素消除。此次共向126名激励对象授予限制性股票871.8万股,预留78万股,共949.8万股,占公司总股本2.64%;首次授予激励对象的限制性股票自授予日起锁定12个月,锁定期满后36个月内,按业绩考核分3期解锁(一期30%、二期30%、三期40%),授予均价10.76元(公告前20日均价的50%)。此次股权激励方案激励范围广、力度大,可充分调动员工参与公司发展的积极性。
　　考虑激励成本,2014年扣非净利润增长34%:股权激励方案对公司业绩的考核目标为:2014-2016年相对于2013年扣非净利润增长率分别达到或超过18.00%、40.00%、70.00%;2014年、2015年、2016年公司扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率分别不低于11.50%、12.00%、12.50%。测算公司2014-2016年的名义净利润增速分别为18.0%、18.6%和21.4%。2014-2017年股权激励摊销成本分别为2963万、2921万、1397万、339万,如果考虑股权激励摊销成本,公司2014-2016年扣非净利润增长分别为34.4%、16.2%、13.8%。设定2014年扣非净利润增速高达34%,体现了三七价格下跌带来一定的业绩弹性;2015-2016年增速设定相对保守,但考虑到公司主导产品基药放量和广东省外市场拓展,2015年、2016年公司业绩设定目标有望超额完成。
　　维持“推荐”评级:公司是我们重点看好的基药标的之一,拥有复方血栓通胶囊、脑栓通、众生丸等优质独家品种,有望借基药放量、省外市场拓展打开成长空间。公司外延扩张有望持续,三七价格下降带来业绩弹性,股权激励提升经营动力。预计2014-2016年EPS分别为0.70元、0.89元、1.16元,对应PE分别为28X、22X、17X,维持“推荐”评级。（长江证券　刘舒畅）




　　贵州茅台调研报告:有压力但不悲观,民间消费接力特征显现,维持买入
　　贵州茅台600519食品饮料行业
　　投资要点:
　　事件:我们参与了公司股东大会,并与公司交流了近期经营情况!
　　投资评级与估值:维持盈利预测,预计公司2014-2016年每股收益为15.62元、17.36元与19.48元,同比增长分别为7%、11%、12%,对应目前股价PE分别为9.5、8.5、7.6倍,给予“看好”评级。
　　有别于大众的认识:
　　1、我们认为市场在一季报出来前对茅台的预期过于乐观,一季报出来后对茅台的预期过于悲观。从茅台的2014年财务预算来看,2014年收入增长3%,营业成本增长11%,销售费用增长1%,营业税金及其附加增长9%,管理费用增长3%。假设财务费用与投资收益与2013年一致,则2014年预算的营业利润增长1.7%。考虑去年发改委的罚款,2014年利润总额同比增长3.4%左右。我们认为公司主动调低增速是务实的表现,更利于公司的长远发展。在盈利预测方面,我们比公司稍显乐观,认为今年保持个位数的增速较为合理。
　　2、从草根调研来看,今年白酒消费淡旺季特征非常明显。进入4月中下旬,淡季的影响越发明显,这印证了民间消费在高端酒层面接力三公需求的观点。
　　从经销商调研来看,茅台目前一批价回落至860-880元/瓶的区间,渠道保持顺价销售。
　　3、从股东大会来看,除收入增速指引外,我们认为三个信息应该着重关注:
　　1)公司高管反复强调茅台对酒的品质的看重,这说明在行业艰难之时,公司仍然牢抓产品质量,在“品牌力”占优之外,茅台“产品力”的优势也非常明显;2)公司强调市场开拓,一方面是国企改革中提到股份公司将在销售方面进行改革,另一方面今年公司加大了对市场的投入力度,如给予专卖店等补贴,这释放出公司未来将重视市场以及与经销商共渡时艰的信号;3)清晰产品结构定位,明确价格体系不变,股东大会中公司明确年份酒定位为奢侈品、飞天定位为公务及高端私人消费、系列酒定位为大众消费,并提出系列酒要渠道下沉至县级市场。价格方面,公司明确传递出目前价格体系合理,变动的可能性不大。总体来讲,我们认为茅台在这波白酒调整中已经稳住,过于悲观没有必要,但也不宜过于乐观。
　　股价表现的催化剂:一批价回升、终端动销超预期
　　核心假设风险:宏观经济下滑风险、系列酒销售不达预期（申银万国证券　邓敬东）




　　东旭光电:巨头战略合作,技术加速升级
　　东旭光电000413电子行业
　　公司与面板龙头京东方达成战略性合作协议:1)京东方每年采购公司液晶玻璃基板量不低于京东方当年国产化液晶玻璃基板使用量的80%;2)合肥第六代面板产线每年采购公司液晶玻璃基板量,逐步达到该生产线每年液晶玻璃基板实际使用量的60%以上;3)北京第五代面板产线每年采购公司液晶玻璃基板量,逐步达到该生产线每年液晶玻璃基板实际使用量的60%以上。
　　公司客户认证速度超预期,单一大客户消耗公司最少30%产能:公司1月公告通过京东方G6认证后,通过我们产业链调研,目前公司对京东方的玻璃基板出货量已经从100k/月迅速拉升到5月份的400k/月,近日又签订为期五年的战略合作协议,进展速度超预期。
　　根据估算,单条玻璃基板6代线的满产产能是4万片/月(48万片/年),如果仅以6代线计算,则京东方订单将占公司30%的产能。如果加上5代线和未来可能参与的8代线,则仅京东方一家订单产值可以达到13亿元-17亿元。我们预计后续台湾等客户的认证速度将加快,台湾市场玻璃基板需求更大,达到3900万片。
　　两大龙头长期战略合作更有利于民族企业升级:1)公司掌握玻璃基板和基板设备制造的核心技术,为将来上下游的合作奠定了坚实的基础,在更广阔的显示领域都会有合作机会。正如我们之前的深度报告中提到的,公司的发展将立足玻璃基板,借鉴康宁和旭硝子的发展经验,进入多品种的显示大产业,实现横向拓展。而公司和京东方的合作将加快这一技术合作和横向拓展的速度。2)协议中公司和京东方的合作领域还将包括其他如照明等行业领域。3)玻璃基板和面板关税提升将有利于两大国产化龙头发展。
　　投资建议:给予买入-A的投资评级,12个月目标价30元。我们预计公司14-16年EPS为0.95,1.43和2.06元,12个月目标价30元相当于2014年32倍的动态市盈率。
　　风险提示:销售不达预期（安信证券　赵晓光）




　　承德露露调研报告:看好未来几年果仁核桃露放量增长
　　承德露露000848食品饮料行业
　　投资要点:
　　投资建议:维持增持评级。我们认为未来几年果仁核桃露有望放量增长、杏仁露将稳健发展,2014年盈利水平稳中有升。因预计果仁核桃露推广将投入较多费用,略微下调2014-15年EPS预测至1.02、1.27元(原1.04、1.29元),参考可比公司估值给予2014年平均PE28倍,下调目标价至28.5元(原31.2元),维持增持评级。
　　持续改善营销,有助杏仁露稳健发展。公司杏仁露销售区域主要在北方、且很多区域渠道覆盖程度较低,预计目前实现有效动销的终端不超过20000家,渠道还有很大拓展空间。2014年公司对营销体系重新梳理、提升决策效率,同时加大营销人员配备,通过落实每个人员指标,继续加强终端管控。我们认为制约杏仁露增长的因素将逐步解除,未来几年杏仁露有望保持年均10%以上的稳健增长。
　　果仁核桃露定位明确,未来几年有望放量增长。预计核桃露市场200-300亿,2013年公司核桃露系列收入不到3亿,发展空间广阔。公司果仁核桃露定位激发智力、产品差异化明显,渠道利润较纯核桃露、六个核桃更高,预计在空中广告拉动下未来几年将实现放量增长,预计2014年收入有望达2.5亿以上、2015年有望接近5亿。
　　2014年盈利水平将稳中有升。2014Q1公司毛利率45.1%,同比增3.7pct创新高,我们认为郑州新厂产能利用率提升、及郑州新厂投产使包装材料成本下降有助公司全年延续毛利率提升趋势。郑州基地投产后公司不再设立中转库、节省了二次运输,预计2014年物流配送费用将减少3000-4000万,全年销售费用率将略有下降。
　　核心风险:原材料价格大幅上升的风险;核桃露拓展低于预期的风险。（国泰君安证券　胡春霞）




　　哈尔斯:小市值的细分市场龙头,业绩增长提速,弹性大,继续推荐
　　哈尔斯002615综合类
　　哈尔斯逆市大涨7%,继续推荐。5月19日,在中小板指数下跌0.76%的弱势市场环境下,哈尔斯逆市大涨7.37%。我们认为,国内不锈钢保温器皿行业增长较快,且集中度低,公司作为国内不锈钢保温器皿行业龙头,未来成长空间大。2014年公司加快从制造向品牌和研发类企业转型,新品推广和主题营销力度明显加大,预计业绩增速将加快,弹性较大,继续推荐。
　　不锈钢保温器皿市场龙头。哈尔斯是国内不锈钢真空保温器皿行业龙头企业,为业内唯一上市公司。公司长期为膳魔师、斯坦利、星巴克等国际知名品牌代工,产品品质、设计能力、制造工艺受到国际一线品牌认可。但由于在产品研发和品牌建设方面投入不足,导致产品定价权较弱,产品价格和盈利能力较国际品牌差距较大。2013年开始,公司加大品牌建设和研发方面投入,加快从制造向品牌和研发类企业转型,2014年公司将在新品研发推广和主题营销方面明显加大力度,有效推动转型。
　　业绩增长提速,弹性大。公司2014年一季度实现营业收入1.45亿元,同比增长16%,净利润1707万元,同比增长22%。我们预计,公司未来季度的收入和业绩增速将加快:1)多款新品推出,推动销量增长。2014年公司主要推出四大系列新品:世界杯系列、婴童系列、户外系列、真空电热系列产品,新品集中在4月、5月份上市,配合公司多样化的营销,预计将有效推动销量增长,预计Q2收入增速明显加快,后续随着新品销售放量,收入有望保持较快增长。
　　2)新品推广+老产品提价,预计价格提升明显。2014年公司新品推出较多,推广力度大,新品定价一般高于均价8-10%左右,将带动均价提升。公司老产品每三年提价一次,今年恰是老产品提价年份,预计下半年提价8-10%。因此,预计今年公司产品价格提升将更加明显,有助于推动收入增长和盈利能力提升。
　　3)电商渠道收入保持高速增长。公司产品相对标准化、单价不高、易于运输,适合线上销售。2012年开始拓展电商渠道,13年实现电商渠道收入4152万元,同比增长71%,占比达到16%。2014年,公司加大与腾讯开放平台合作,进一步加大品牌营销,随着多款新品推出,结合世界杯等主题营销,预计14年公司电商渠道收入将实现50%左右高增长。
　　盈利预测和投资建议:我们认为,2014年公司加大新品推广和主题营销,价格提升明显,将有力推动内销收入快速增长;出口景气度高。预计Q2开始收入和利润增速将加快,预测公司2014-15年EPS为0.87元、1.02元,综合考虑公司业绩高速增长以及7亿元流通市值,给予公司2014年30-35倍估值,目标价区间26.10-30.45元,维持“买入”评级。
　　风险与不确定性:销量不及预期。（海通证券　陈子仪）




　　富安娜:线上线下融合发展的代表,不减持彰显公司对股价的信心
　　富安娜002327纺织和服饰行业
　　事件:
　　我们前段时间于杭州策略会上与公司高管就线上业务、近期经营、以及全渠道业务转型等方面进行了详细的交流,总结要点如下。同时公司今日公告控股股东终止拟减持股份。董事长林国芳先生现拟采用其他方式解决新的产业增长点的培育方式及资金需求问题,决定提前终止上述减持计划,并承诺自本公告披露之日起12个月内不减持本公司股份。
　　评论:
　　1、线下直营与零售管理基础一直比较坚实,预计弱市背景下该业务将延续相对稳定的趋势,且长期看领先的零售基础利于公司线下门店的有效存活与提升线下发展的竞争力公司的渠道发展思路一直比较前瞻,在行业内较早开始打造线下直营体系,尤其是在前些年行业规模快速扩张的时候,公司仍花费大量资源去发展直营店,以提升零售能力和渠道掌控力,而不是粗放的依靠加盟扩张抢占市场,这在当时的市场环境下显得尤为难能可贵。多年的积累和沉淀造就了坚实的线下直营与精细化零售管理基础,确保弱市背景下仍保持相对稳定,截至去年底直营店近600家(+6%),近年来占比大致稳定在27%左右(去年略有提升);去年线下直营收入6.1亿(+4%),近年来占总收入之比稳定在33%左右。
　　此外,公司在线下积极打造家居生活馆,在货品、体验等方面与线上形成明显的差异化,减小了线上对线下的冲击。今年1季度以来,虽然消费大环境仍然低迷,但得益于坚实的经营基础,公司线下直营仍保持基本稳定的发展态势,这在弱市背景下已然不易。展望全年,虽然行业终端零售难有明显复苏背景下,同店销售也难有大的起色,但整体而言预计线下直营全年仍将延续相对稳定的趋势。且长期看领先的零售基础利于公司线下门店的有效存活与提升线下发展的竞争力。
　　2、今年加盟商信心未有改善且加盟渠道仍将持续调整和优化,预计今年提货可能仍有小幅下降,但公司积极帮助优质加盟商提升零售能力有助于保留有能力的加盟商生存下来并适合未来的发展。
　　3、得益于行业线上大发展趋势与清晰的电商战略,预计公司今年线上业务仍将延续高增长,且线上占比25-30%在未来2-3年是相对容易实现的。
　　4、降本增效与收入结构改善给盈利带来明显的正面贡献,只是今年降本增效力度减弱,毛利率增幅将弱于去年,但仍将保证净利润获得快于收入的增长。
　　5、公司费用控制能力一直较好,去年管理费用率虽有提升但仍低于同行,并且增长质量指标也一直比较健康。
　　6、公司乃业内线上线下并进发展的典型,全渠道转型最有基础且转型代价最小,今年将继续推进产品差异化、降本增效、渠道调整及一站式家居等战略。
　　7、盈利预测和投资评级
　　今年1季度以来公司线下加盟业务虽仍有一定压力,但线上拉动总收入有小幅增长,且降本增效及结构转型效果持续体现,毛利率提升及管理费用下降提振盈利增速。展望全年,虽然线下业务可能延续当前不太景气的趋势,但线上可延续快速增长,并确保总收入有一定增长,且降本增效及结构转型效果也将持续体现,预计综合毛利率还有一定提升(只是提升幅度不及去年);此外,公司线上净利率高于线下整体,伴随线上规模的快速扩大,公司综合净利率也将有所提升,所以,我们预计公司14年净利润增速仍将高于收入增速。与此同时,公司第三次股权激励也为14年业绩(考核要求为净利润增幅不低于15%)提供一定保障。
　　此外,公司今日公告控股股东终止拟减持股份。董事长林国芳先生现拟采用其他方式解决新的产业增长点的培育方式及资金需求问题,决定提前终止上述减持计划,并承诺自本公告披露之日起12个月内不减持本公司股份。我们认为此举有利于市场增加公司对股价的信心,且也是更顾及整体股东利益的更优考虑,有助于减少前期压制估值的负面因素。
　　长期而言,公司运作模式最符合品牌零售行业未来发展趋势,依托较强的渠道控制力与零售能力,稳健的经营风格,以及积极转型全渠道模式,预计公司在家纺行业的竞争优势将持续领先。预计2014-16年EPS分别为0.86、1.00和1.15元,前期由于减持预期导致估值一直在低位徘徊,且低于同类公司,目前14年市盈率仅12.3倍,估值水平在行业内属于安全边际最高的品种,不减持举措有利于减少前期压制估值的负面因素,利于公司估值实现一定的恢复。半年目标价可给予14年15-17倍估值,目标价格中枢为12.94-14.66元。属于退可守进可攻的品种,建议在目前价格可进行配置。
　　8、风险提示
　　1)经济复苏低于预期拖累终端消费;
　　2)房地产调控再度加码影响家纺销售;
　　3)电商等新渠道推进低于预期;
　　4)股权激励、人工薪酬等管理费用增加。（招商证券　王薇　刘义）