河北钢铁:业绩符合预期,现金流大幅改善
　　河北钢铁 000709
　　研究机构：中金公司 分析师：柴伟,丁玥 撰写日期：2014-04-29
　　2013 和1Q2014 业绩符合预期。
　　河北钢铁2013 年实现营业收入1102.6 亿元,同比下滑1.2%;归属于母公司股东的净利润1.16 亿元,同比增6.2%;扣除非经常性损益后亏损6137 万元;每股收益0.01 元,现金分红0.2 元/股。此外,1Q 收入下滑3.9%,净利润增长271%,符合前期预告。
　　量增价跌;成本控制良好、吨毛利扩张。公司全年粗钢产量3039万吨,同比增长4.8%;钢材销量2795 万吨,同比增长3.6%;销售均价同比下滑7%,但成本控制更好,毛利率反而小幅提高0.24个百分点至8.5%,其中钢材毛利率提高1 个百分点至8.3%,吨毛利提高17 元至268元/吨。1Q毛利率同比提高0.4个百分点至7.6%,主要是调整折旧年限减少折旧额所致。折旧年限调整将减少全年折旧额20 亿元,可推动毛利率加速提升。
　　经常性费用控制良好,财务费用有所上升。13 年管理费用率下降0.1 个百分点而销售费用率持平,公司费用控制好于往年;但债务规模的扩大导致财务费用率提高了0.5 个百分点。14 年起公司将继续加强费用控制,1Q 管理费用率同比下降0.2 个百分点;同时公司14 年加强现金管理或有利于降低负债和财务费用率。
　　现金流管理效果显著,负债率有所下降。13 年经营现金净流入115亿元,同比增加113%,主要是加强了运营资本的管理,一方面加强应收款的回收,另一方面增加供应商资金的占用。这一趋势在1Q14 延续,经营现金净流入30.5 亿元,同比增加347%。净负债率较期初小幅下降4 个百分点至103%。
　　发展趋势。
　　现金为王,控制债务规模。公司14 年将以资金管理为主线,加强经营现金流的回收,减少投资现金流支出,控制债务规模水平不上升,并到2015 年后逐渐下降,应对钢铁行业资金收紧的困境.
　　降本增效,提高盈利能力。公司计划通过提高经营效率、减少人员冗余、控制采购等手段降低成本费用;此外一次性调整折旧年限将减少20 亿元折旧额,预计大幅提高盈利水平。
　　盈利预测调整。
　　我们给出14-15 年盈利预测,对应净利润8.1 亿元和11.2 亿元。
　　估值与建议。
　　河北钢铁14 年P/B 仅0.44x,处于历史底部区域。地产先行指标趋势性下滑和稳增长政策交织,估值已反映了较为悲观预期,现金流和盈利改善将推动估值修复,维持“推荐”,目标价2.62 元。


　　中国中冶:2013业绩符合预期,收缩战线,资产质量提升
　　中国中冶 601618
　　研究机构：中金公司 分析师：丁玥 撰写日期：2014-03-31
　　2013业绩符合预期
　　中国中冶2013实现营业收入2026.9亿元,同比下降8.3%;归属于母公司净利润29.8亿元,实现扭亏为盈,同比增长142.9%;每股收益0.16元,基本符合预期。2013年每股分红0.06元,股息收益率3.6%。
　　收入下滑,毛利率提高明显。全年除房地产业务收入小幅增长4%外,其他板块业务均有不同程度下滑。综合毛利率提高2个百分点主要得益于1)占比80%的工程承包业务毛利率提高2个百分点;2)资源开发业务毛利大幅提高12个百分点因为剥离亏损子公司;3)装备业务毛利率提高1.6个百分点至12.6%。业务结构的调整提升了盈利能力。费用率略有上升,资产减值损失大幅减少推动净利率提高。三项费用率增加近0.5个百分点至7.7%。去年资产减值损失金额达158亿元,而13年资产减值仅23亿元,推动净利率大幅提高并实现扭亏为盈。经营活动现金流大幅改善。13年经营现金流净流入200亿元,较去年大幅提高156亿元。主要得益于1)出售位于南京的两块土地储备,2)应收和过往保证金催收,以及3)应付类资产周转天数的增加。体现在现金流量表中,以保证金名义收回的现金达62.4亿,同比增长439%。
　　发展趋势
　　工程板块转型。13年新签订单2243亿元,同比下降16%。其中非冶金工程新签合同额1424亿元,冶金工程819亿元,公司在加快转型,大力发展非冶金工程市常但总体来看成长空间有限。
　　严控风险,收缩战线。公司严控风险,严禁新签BT 类垫资项目,加强对应收款和存货的清理,以及对亏损企业的治理。同时加强管理水平。风险点基本排查完毕,公司资产质量得到提升。
　　盈利预测调整
　　我们维持14年盈利预测 33.64亿元,给出15年盈利预测35亿元,对应每股收益0.18/0.19元,同增13%/5.5%。
　　估值与建议
　　当前中国中冶A/H 对应14年P/E 分别为9.5x/ 5.6x;P/B 为0.7x/0.4x,处于历史估值较低水平。考虑公司未来风险下降,资产质量提升,给出A 股目标价1.59元,对应0.65x 14ePB;维持A 股“中性”评级。H 股维持1.56港币目标价,对应14年0.5x /P/B;伴随资产质量风险的降低,估值有望回升。上调H 股评级至“审慎推荐”。风险:宏观流动性大幅收紧。


　　华菱钢铁:生产理顺与挖潜增效全年扭亏,4季度明显改善源于投资收益增加
　　华菱钢铁 000932
　　研究机构：长江证券 分析师：王鹤涛 撰写日期：2014-03-03
　　事件描述
　　华菱钢铁发布2013年年报,报告期内公司实现营业收入597.06亿元,同比增长0.67%;营业成本564.96亿元,同比下降3.08%;实现归属于母公司净利润1.06亿元,去年同期为-32.54亿元;2013年实现EPS为0.04元。
　　4季度公司实现营业收入160.54亿元,同比增长23.42%;实现营业成本151.37亿元,同比增长20.31%;实现归属于母公司所有者净利润3.81亿元,去年同期为-7.04亿元;4季度实现EPS0.13元,3季度为0.04元。
　　事件评论
　　生产理顺与挖潜增效,2013年实现扭亏:2013年钢铁行业整体低迷,全年钢价同比下跌7.67%,产品结构较为全面的特点使得公司产品价格波动与行业趋势较为一致。产销量方面,从2季度开始,检修高炉复产及新高炉生产逐步理顺,全年钢材销量同比增长5.70%,在钢价继续下跌的情况下,产销量增长成为2013年营业收入持平的重要原因。公司2013年同比扭亏的主要源于生产、管理多方挖潜增效带来的效益提升:1、公司通过精益生产、提高能源和资源综合利用水平,全年吨钢工序成本同口径同比降低226元;2、通过集中采购、加大市场研判力度方式降低原材料采购成本,进口矿采购折算价格比普氏价格低7.63美元/吨,最终使得全年综合毛利率同比有明显提高;3、同时,在集团增资华菱涟钢等一系列措施之下,公司资产负债结构得以优化,并受益于人民币升值,全年财务费用同比减少5.57亿元,期间费用同比降低7.56亿元。
　　4季度盈利明显改善源于投资收益增加:4季度营业收入与毛利率改善带动业绩有所增长,不过增幅较为显著主要源于财务费用的下降和主营业务之外投资收益增加:1、集团4季度增资华菱涟钢等措施使得公司资产负债结构得以优化,4季度财务费用环比下降0.97亿;2、公司4季度转让焦化公司100%股权获得3.38亿元投资收益贡献了4季度最大业绩增量。
　　立足现有产能,精细化中出业绩:公司现有产能合计已经接近1700万吨,并配备了良好的装备基础与相对完善的产品结构。后期公司将主要通过深化内部管控与改革,继续实现降本增效与提升产品品质。另外,华菱与安赛乐米塔尔的协议将有望加快汽车板公司的项目建设和技术转让,推动涟钢汽车基板产品的发展,给公司带来新的业绩。
　　我们预计2014、2015年公司EPS分别为0.07元与0.09元,维持“谨慎推荐”评级。


　　马钢股份:延长部分固定资产折旧年限,小幅增厚2014年业绩
　　马钢股份 600808
　　研究机构：长江证券 分析师：王鹤涛 撰写日期：2014-05-09
　　事件描述
　　马钢股份今日公告,公司董事会审议通过了《关于调整固定资产折旧年限的议案》,从2014年7月1日起对公司部分固定资产的折旧年限进行调整。
　　事件评论
　　延长部分固定资产折旧年限,小幅增厚2014年业绩:从2013年年末固定资产来看,本次调整折旧年限的固定资产中,占比较大的房屋及建筑物以及机器设备折旧年限均有不同程度延长,将有利于降低公司折旧额度。
　　在行业低迷使得公司1季度亏损4.46亿元的背景下,公司选择延长固定资产折旧年限将有利于缓冲业绩下滑趋势。本次公司调整折旧年限采用未来适用法进行会计处理,虽不对以往各期间财务状况和经营成果产生影响,但预计将致使公司2014年固定资产折旧减少4.50亿元,增厚2014年度净利润3.38亿元,对应EPS0.04元。
　　盈利改善依赖结构调整和需求回暖:公司目前拥有全球最大产能的车轮轮箍专业生产厂,形成独具特色的“板、型、线、轮”的产品结构。在收购长江钢铁之后,公司建材产能得以提升。品种相对齐全的特点使得公司钢铁主业业绩改善主要依赖于产品结构进一步优化和行业整体回暖。
　　预计公司2014、2015年EPS分别为0.04元和0.06元,维持“中性”评级。


　　山东钢铁:多项措施并举,全年业绩扭亏
　　山东钢铁 600022
　　研究机构：长江证券 分析师：王鹤涛 撰写日期：2014-04-25
　　事件描述
　　山东钢铁发布2013年年报,报告期内公司实现营业收入704.70亿元,同比下降3.87%;营业成本669.99亿元,同比下降8.25%;实现归属于母公司净利润1.58亿元,去年同期亏损38.36亿元;2013年实现EPS为0.02元。
　　2013年4季度公司实现营业收入179.35亿元,同比增长16.03%;实现营业成本164.57亿元,同比增长3.07%;实现归属于母公司所有者净利润2.86亿元,去年同期亏损18.79亿元;4季度实现EPS0.04元,3季度为0.01元。
　　公司2014年1季度实现营业收入140.71亿元,同比下降19.98%;实现营业收入137.61,同比下降18.74%;净利润-3.71亿元,对应EPS-0.06元,去年同期盈利0.03亿元。
　　事件评论
　　多项措施并举,全年业绩扭亏:产量方面,公司全年产量降幅达15.89%,应该与公司2013年将炼钢4#转炉4300mm宽厚板产线租赁给济钢集团导致相应产能减少有关。在全年量价齐跌之下,公司收入降幅仅3.87%,或是贸易商收入上升所致。不过受益多项扭亏措施和固定资产折旧调整政策,公司毛利率同比提升4.54个百分点至4.93%,成为公司扭亏的主要原因。同时,在降本增效措施之下,公司全年费用总额同比减少7.79亿元,主要源于汇兑收益增加等致使财务费用减少3.90亿元,职工薪酬下降等致使管理费用减少2.40亿元。
　　除此之外,公司2013年4季度完成子公司济钢国贸、莱钢国贸股权出售交易,相应增加投资收益2.77亿,均有利于业绩改善。
　　降本增效叠加出售股权,4季度业绩环比显增;或消耗前期高价原料库存,1季度出现亏损:4季度公司价跌量补致使收入环比增幅明显,毛利率环比明显提升或与公司降本增效措施继续推进有关,收入与毛利改善最终带动公司净利润环比明显增长。另外,4季度公司出售子公司股权增厚业绩,最终弥补了费用或因季节性因素而上升所带来的损失。
　　1季度量价齐跌致使公司收入环比降幅明显,同时毛利率环比明显下降,成为公司业绩出现亏损的最主要原因,考虑到库存下滑的变化,毛利率下降或因公司消耗前期高价原料库存。
　　预计公司2014、2015年EPS为0.03元、0.05元,维持“谨慎推荐”评级。