中国石油A:盘活存量,改善资本结构
　　中国石油601857石油化工业
　　中石油拟出让东部天然气管道公司100%股权
　　中石油2014年5月12日公告,以西气东输一线和二线的东部天然气管道成立东部管道公司,并计划出让其100%的股权。东部管道公司的账面净资产290亿,如果按照评估价389亿出让,相当于以1.34xPB出让资产。
　　或引入混合所有制盘活存量改善资本结构
　　虽然公司计划出让100%的股权,并在产权交易所挂牌,但我们猜测,以中石油和其他金融机构成立合资公司的方式获得东部管道公司股权的可能性较大:因为通过这个模式,中石油将(1)维持对东部管道公司的管理权,如同西部管道公司,虽然是中石油和金融机构(泰康、国联)的合资公司,但管理权仍然在公司手中;(2)通过金融机构的合资获得融资,且由于合资公司无需并入中石油上市公司和集团的财务报表,有助于上市公司和集团降低资产负债率;(3)如果以评估价出售,中石油有望获得99亿的一次性投资收益,可增厚EPS约0.04元/股。
　　跨境天然气管网股权比例有望大幅下降
　　通过建立西部和东部管道公司,并将其出让或转移到合资公司,中石油对跨境天然气管道(西一线、西二线)的持股比例大幅下降,我们认为,未来无论是否会成立国家管道公司,跨境管网所谓的公平接入问题将更容易解决。同时,我们认为对于中石油来说,这一举措等同于借用了社会资本,加快了天然气主干管网的发展。
　　估值:维持目标价8.41元/股,维持中性评级
　　我们采用分部加总法来推导目标价,我们维持公司目标价8.41元/股和中性评级。（瑞银证券　严蓓娜）



 

　　国投新集:吨煤成本高,盈利受煤价下行敏感度高
　　国投新集601918煤炭开采业
　　公司吨煤成本较高,盈利受煤价下行影响较高.
　　公司2013年以及1季度净利润跌幅高于我们覆盖的大部分动力煤股票,主要由于公司吨煤成本较高(2013年为365元/吨,同比上升5%),因此在煤价下行周期,公司盈利下降幅度对煤炭价格的敏感性较高。我们测算煤炭价格每下跌1%,公司2014年EPS将下降15%,神华和中煤分别为3.4%/11%。
　　同时我们预计公司未来吨煤成本下降幅度有限,主要由于我们认为除人工成本外,煤炭生产的其他成本项目仍将呈小幅上升趋势。
　　预计公司未来两年产量增长有限,煤炭价格短期内难以出现明显反转.
　　我们预计公司两个在建矿板集矿和杨村矿未来两年难有明显的产量贡献,因此预计公司原煤产量2014/15年增长有限,同比增速分别为0%/3%。同时考虑到煤炭新增供给和运力的释放,以及进口煤的威胁,我们预计短期内煤炭价格难以出现明显的反转,因此预计公司盈利短期内难以出现明显回升。
　　下调14-16年盈利预测至-0.16/-0.15/-0.03元.
　　由于我们下调了公司原煤产量/销量以及煤炭销售价格的假设,我们将公司2014-16年的每股收益从0.44/0.47/0.47元下调至-0.16/-0.15/-0.03元。
　　估值:目标价下调至人民币3.3元,维持中性评级.
　　由于我们预计公司2016年之前难有盈利,我们将估值方法从之前的市净率法调整为NPV(净资产)法,基于7.9%的WACC我们得到人民币3.3元的目标价。我们认为公司股价已经反映了对煤炭价格下跌的预期,而考虑到短期内煤炭价格难以出现明显回升,因此维持中性评级。（瑞银证券　孙旭）



 

　　豪迈科技:海外需求逐月复苏,利润率维持高位
　　豪迈科技002595机械行业
　　米其林轮胎指数显示欧美需求14年以来逐月复苏
　　瑞银跟踪的米其林轮胎指数显示2014年以来,北美和欧洲的乘用胎需求逐月回暖,北美的增速7%左右,欧洲增速4%左右。不论是卡车胎还是轿车胎。
　　占比80%左右的替换胎需求出现持续复苏。我们认为整个海外轮胎行业已经出现实质性复苏。我们认为随着欧美经济的恢复,这个趋势将持续。数据显示中国市场的乘用胎需求仍然旺盛,增速在12%左右。
　　前瞻性指标预示下半年需求仍将旺盛
　　从历史看,轮胎指数是模具行业的前瞻性指标,领先模具需求约3-6个月。
　　我们认为海外需求的复苏将使得模具需求线性复苏,下半年需求仍应旺盛。
　　漂亮的一季报报表,利润率应能维持高位
　　一季报资产负债表存货比年初增长30%,预收款比年初增长40%,说明在手订单充裕,需求旺盛。在建工程转固约2亿,说明产能也开始释放满足需求增长。从利润表看,毛利率和净利润比去年同期提升2个百分点,分别达到45%/ 30%,由于模具采购占客户总投资较小,行业内已形成垄断格局,我们认为公司将能维持利润率高位。
　　估值:维持盈利预测和目标价,维持买入评级
　　我们维持公司2014-2016年2.25/2.90/3.48元的盈利预测,维持50元的目标价和买入评级,目标价基于瑞银VCAM模型(WACC=9.1%),对应2014年22倍PE。（瑞银证券　李博　付伟琦）



 

　　粤水电:清洁电力运营利润弹性大
　　粤水电002060建筑和工程
　　公司发布2013年年报
　　收入53.98亿元,同比增长19.63%,归母净利润8924.11万元,同比增长52.24%,经营现金流1.99亿元,同比转负为正。
　　简评
　　公司新疆布尔津县风电场在2012年底投产,2013年全年满发,是业绩大幅增长的最主要原因。同时2013年中甘肃金塔光伏电站与湖南安江水电站并网投产,开始贡献收入与净利润。
　　布尔津一期50MW风电场净利润4282.66万元,远超预期,金塔50MW光伏电站半年净利润2169.19万元,也大幅超预期。
　　从事清洁能源发电的子公司净利润总和为1.06亿,超过了合并净利润,清洁能源发电业务对公司净利润的影响弹性很大。
　　桃江水电站、海南风电场的净利润较低,原因是来水较差与汇兑损失,安江水电站并未全年满发,未来业绩还有向上弹性。
　　公司今年内基本确定能完工的新增项目有:布尔津风电场二期50MW(投资进度已达85%),测算15年共可贡献约3000万净利润。年内大概率完工的项目:新疆木垒县风电场一、二期共100MW,15年约贡献4000万净利润。年报明确提出重点推进新疆区域风电、光伏项目,做大新能源板块收入与利润规模。
　　储备资源丰富,已签署湖南沅江400~500MW风电、广东韶山400MW风电,内蒙扎鲁特旗1000MW风电,新疆阿勒泰500MW光伏等框架协议,保障了新能源运营业务长期持续增长。
　　预计2014、15、16年EPS为0.22、0.34、0.50元,对应的PE为20、13、9倍,首次给予买入评级,目标价6.5元。（中信建投证券　徐伟）



 

　　张家界:投资游客中心体系项目,资源整合潜力逐步展现
　　张家界000430社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　事件:公司将投资建设游客中心体系项目。
　　投资要点:
　　新项目将带来新增利润点。张家界市游客中心体系是为自劣游游客设计的服务平台。业务涵盖旅游咨询、游客休憩、景区景点展示、售后服务、应急救援、旅游投诉,发布旅游信息等,涵盖景区景点的线上线下一站式票务代理、大交通票务代理,游客中心体系之间交通运输及行李托运、简餐、咖啡、土特产、旅游纪念品、旅游产品销售、旅游线路安排等其他旅游配套服务。
　　2013年张家界市全年接待游客3440万人次,其中散客占比达到50%。
　　第三方机构预计游客中心体系项目投资利润率23.06%,内部收益率(税后)18.87%,财务净现值(税后)3066.20万元,投资回收期7.34年(税后)。根据张家界弼地建设施工进展,我们预计项目建设期1年左右。估计市场培育期1-2年。投入运营后第二年开始贡献业绩。
　　新项目带来的融资需求值得关注。项目总投资为7666.35万元,公司2014年一季度货币资金总额3615万元,存在融资需求。由此带来的公司诉求和财务费用的变化值得关注。
　　不排除有后续新项目投产可能。公司作为弼地唯一上市的旅游公司,有进行资源整合的潜力,政府也有可能将部分旅游业提质升级的项目交由上市公司完成,因而丌排除有后续新项目投产的可能。
　　二季度游客增速向上,二季度业绩值得期待。一季度游客接待量微增,预计4月接待量增长在10%以上,固定成本较高下的利润放大效应,配合公司费用预算下调,二季度业绩值得期待。
　　强烈推荐。不同类型景区公司相比,公司股价仍在底部,维持强烈推荐,目标价10元。
　　风险提示:新项目丌达预期、丌可控因素对游客反弹的负面影响。（中投证券　张镭　刘越男）



 

　　中青旅:高价增发显示投资者信心
　　中青旅600138社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　公司以18.3元/股的价格增収6721万股,其中大股东认购20.951%。本次增収募资净额12亿元。
　　投资要点:
　　高价增发显示投资者信心。本次增収底价15.88元/股,収行价较之高15%,显示了投资者对公司长期収展的看好。现股价20.61元,仅有12.68%的溢价,有一定的安全边际。
　　上调公司业绩。1)古北水镇五一数据再超预期,有望年内实现盈亏平衡。古北水镇五一小长假期间日均接待量近2万人次。全年接待量有望破百万,年内戒将实现盈亏平衡。2)发行价格较高下,股本仅摊薄16%,低于此前预期。上调2014/15/16年公司EPS分别为0.78、1.02、1.16元。
　　看好公司成长空间。1)乌镇量价齐升可期:从观光游到休闲度假游再到文化游的三重蜕发丌断提高竞争优势。西栅休闲游、散客占比提高丌断提升人均消费水平。同时,大剧院等新项目运营成熟后也将丌断提高净利润率。2)古北水镇预计将在明年开始逐步贡献业绩。3)异地拓展空间较大。乌镇旅游公司具备南栅和北栅的开収经营权和部分土地储备,在景区范围和定位上都有进一步拓展的空间。濮院、桐乡项目开収基础好,将成为下一个增长来源。
　　主题性机会有望进一步拉升估值。地产业绩冲击预计在2013年反映完毕,有利于估值水平的整体提高。公司拥有彩票业务、有望叐益世界杯主题机会。遨游网建设利在长远,亦有利于借劣旅游O2O的主题机会。
　　强烈推荐。公司增収价对股价有一定支撑,且长期增长空间已经打开。维持强烈推荐评级,目标价格28元。
　　风险提示:自然灾害等丌可控因素、古北水镇游客接待量丌达预期等