承德露露:主推果仁核桃露规划西北、东北建厂
　　承德露露000848食品饮料行业
　　关注1:果仁核桃露是今年主推产品
　　公司现有产品分为杏仁露和核桃露。杏仁露产品具有完整产业链,采用原料为原生态杏仁,露露品牌前几年定位是植物营养健康专家,近几年植物蛋白饮料增长非常快,露露占据杏仁露90%市场份额,而核桃露相对公司杏仁露而言是新产品,纯核桃露不仅成本较高,并且口感不如果仁核桃露好,果仁核桃露将是公司核桃露的核心产品。
　　公司今年将重点推广果仁核桃露,在销售方面,公司以前是主要靠销售团队做,为了把核桃露做的更好,去年请了专业公司,负责整个全案的推广,包括策略各方面,高度方面加强。今年业务年度为了更好的让果仁完成目标,重新梳理机构,将市场分了7个大区,便于更为系统的进行管理。
　　关注2:规划西北、东北建厂,不断扩大产能
　　公司原有生产基地:本部+廊坊+怀柔+郑州基本地处华北地区,未来规划在西北和东北地区扩产建厂,新的厂区规划已经处于审批阶段,另外,未来将在郑州扩建一个规模小一点的厂区,加上老厂搬迁项目,按照公司规划上述项目建设完毕产能有望翻番。
　　公司以前主产的杏仁露可能在口感上不太符合部分消费者的饮食习惯,但是核桃露作为大众口味的产品将进一步拓宽消费者对公司产品的选择,西北地区新建的厂区主要生产杏仁露和核桃露,公司产品口味的丰富也将进一步拓宽销售渠道、降低物流成本。
　　结论:
　　我们预计公司14、15、16年EPS0.94元、1.14元、1.37元,对应PE25倍、20倍、17倍,维持推荐评级。（东兴证券　焦凯）



 

　　圣农发展:肉鸡养殖行业加速洗牌,一体化养殖龙头发展空间更大
　　圣农发展002299农林牧渔类行业
　　近期,我们对圣农发展(002299)进行了实地调研,与公司相关领导就公司发展战略、产能扩张速度、产品销售情况、以及行业整体发展状况等问题进行了交流。我们认为公司的主要投资亮点有:
　　关注1:公司逆势扩张积极建设新产能,产能按计划持续扩大
　　公司战略是进一步提高公司产品的市场占有率与竞争力,为广大消费者提供更多的放心鸡肉食品,计划将生产规模扩大至年产7.5亿羽白羽肉鸡,并将60%冻鸡肉产品做成深加工鸡肉产品,通过加强对品牌价值的提升,最终实现在全球范围内实现产品配臵销售。公司首次公开发行股票和非公开发行股票募集资金投资项目均已全部达产。公司首次公开发行股票新增4,600万羽肉鸡工程建设项目已达到预期建设目标。公司向特定对象非公开发行股票募集资金投资项目年新增9,600万羽肉鸡工程及配套工程建设项目已达到预期建设目标。另外非募集资金投资的重大项目有:福建圣农发展(浦城)有限公司年产1.2亿羽肉鸡工程及配套工程建设项目;福建欧圣农牧发展有限公司年新增3,000万羽肉鸡工程建设项目;欧圣实业(福建)有限公司年新增6,000万羽肉鸡工程建设项目。面对外部多重不利因素,公司对新建项目的投资节奏进行了调整,以保存实力、适应当前的市场环境为主,后续投资计划将择机启动。对浦城圣农和欧圣实业的建设项目实行分期建设、分期配套。公司对市场环境进行了充分的分析,及时地调整了新建项目的投资节奏,其中,浦城圣农年产1.2亿羽全产业链项目分为两阶段进行建设,目前第一期0.6亿羽项目工程已正式投产,第二期0.6亿羽项目工程将择机启动;政和欧圣实业年产0.6亿羽肉鸡全产业链项目亦分两期实施,第一期0.3亿羽工程已于2014年3月逐步投产,二期项目仍将择机启动。
　　关注2:公司竞争优势是拥有自繁自养自宰一体化的产业链
　　产业链一体化经营模式是公司的核心竞争力。公司祖代种鸡养殖规模按计划扩大,随着祖代鸡的逐步引进并投产,使公司的父母种鸡和商品代肉鸡基本实现了自给,公司肉鸡产业链生物安全得到进一步保障,有利于进一步提高生产效率,降低生产成本。公司一体化的产业链从下游的肉鸡屠宰加工纵向延伸至上游祖代种鸡养殖,现代化程度高、产业链完整。一体化的产业链使公司在成本控制、疫病防控、产品优质、可控、可靠、可追溯、规模化经营、供货稳定等方面拥有明显的竞争优势。同时,基于特殊的地域环境约束、资金约束和人才约束、管理体系以及运营系统等多方面的原因,同行业其他公司难以简单模仿。
　　关注3:公司产品品质得到广大客户进一步认可,市场份额快速提升.
　　速成鸡事件发生后,我国的白羽肉鸡消费市场受到较大的影响和冲击,特别是H7N9流感爆发后,我国的家禽行业面临巨大的销售压力,部份地区甚至出现停止销售现象。大客户增强食品安全重视、提高了面向一条龙养殖企业的采购比例。公司得益于一体化全产业链,以及公司多年来坚守的品质最优、成本最低经营理念,公司产品在主要大客户的采购份额显著提升。公司依托独有的全产业链安全生产模式,吸引了大量优质客户订单,使公司供应优质客户的产品数量有了较为明显的提高,巩固了公司在其供应链中的核心地位。同时,公司强化营销,在终端客户渠道上取得了较大的成就,成功与部分学校、商超、高端工厂直接对接,有效降低了中间环节的营运成本,为将来公司扩大直销终端渠道奠定了基础。公司是肯德基的国内前三大鸡肉供应商之一、铭基(麦当劳指定肉类供应商)的长期合作伙伴和福喜(麦当劳指定肉类供应商)、德克士的核心鸡肉供应商,是双汇、太太乐的重要供应商,子公司福建欧圣农牧发展有限公司是麦当劳在中国的第三个直接鸡肉供应商,也是唯一的一条龙鸡肉直接供应商。公司已经与沃尔玛(中国)建立合作关系,有望成为沃尔玛最大的鸡肉产品直接供应商。
　　关注4:肉鸡养殖行业加速洗牌,公司将在行业整合过程中率先脱颖而出.
　　2013年是我国白羽肉鸡30多年发展史上最为严峻的一年。2012年底的速成鸡风波尚未平息,2013年3月我国又爆发了H7N9事件,而本次H7N9事件的影响的持续时间较以往流感事件更长、爆发面积更大、对行业造成的冲击也比以往更猛烈,中国的白羽肉鸡行业经历了前所未有的危机与残酷的洗礼。根据中国畜牧业协会不完全统计,2013年国内肉鸡养殖行业亏损超过1000亿元。同时,由于近年来,我国白羽肉鸡祖代种鸡引种数量急剧增加,给产业链下游造成明显压力,导致种鸡产业出现产能过剩现象。另外,我国宏观经济下行以及三公消费政策的出台,对我国的肉类消费产生一定的影响,我国的鸡肉价格和消费量出现明显的下滑。在上述多重因素的共同影响和冲击下,我国的白羽肉鸡行业出现了历史上少有的全行业亏损现象。H7N9事件给肉鸡养殖行业带来的重创已经超过2005年的禽流感影响,但同时也为肉鸡养殖创造了机会。在经历一次又一次的洗牌后,国内肉鸡规模化养殖程度将逐渐提升。与此同时,H7N9事件的发生也加大了民众对肉鸡防疫及产品质量安全的关注度。因此,具备良好防疫及质量控制能力的规模化肉鸡养殖企业将在此次行业整合的过程中率先脱颖而出并获得较大的发展空间,将有利于公司市场占有率的提高。
　　结论:公司是我国白羽肉鸡行业最大,也是唯一完全自繁自养自宰一体化产业链的白羽肉鸡生产企业,拥有30年的肉鸡养殖经验,科学、健全的生产管理体系,经验丰富的经营管理团队以及优质、稳定的大客户群。产业链一体化经营模式是公司的核心竞争力。我们预计公司2014、2015年的营业收入分别为6,612.00百万元、8,339.00百万元,归属于上市公司股东净利润分别为136.00百万元、355.00百万元,每股收益分别为0.15元、0.39元,对应PE分别为73.87倍、28.22倍。首次关注给予推荐评级。
　　风险提示:鸡肉价格波动的风险;原材料价格波动风险;发生疫病的风险;规模扩张引发的管理风险。（东兴证券　吴桢培）



 

　　中工国际:长期投资价值凸显
　　中工国际002051建筑和工程
　　股权激励授予日已定,并有大单新签和生效: 5月8日为股权激励授予日,授予价格除权后为7.625元/股。此外2011年4月签署的赞比亚穆巴拉-纳孔德公路建设合同(1.8亿美元)于5月5日收到预收款生效;5月9日,公司又签署了赞比亚粮仓建设项目合同,合同金额0.99亿美元,是13年收入的6.7%。
　　维持增持评级:预计公司2014/2015年EPS分别为1.17/1.40元,对应增速分别为24%/21%,对应PE分别为12.5X/10.5X。目标价22.23元(对应14年PE 19X),离目前股价还有52%空间,维持增持评级。关键假设:国家继续支持企业走出去。
　　我与大众的不同:我们认为公司轻资产模式有稀缺性,而且未来增长趋势向好,估值有修复的空间和催化剂。1)模式轻资产且享受政策红利:项目资金由中方政策性银行或商业银行提供买方信贷,由中信保提供保险,公司收到业主的预付款后合同才生效开工,公司不执行项目具体实施,负责找项目、促成买方信贷、分包以及项目管理,模式非常轻资产,总包方在产业链上的话语权也最强。本届政府领导非常重视推动中国对外合作,近日总理访问非洲提出461中非合作框架以及向非洲增加100亿美元贷款额度等只是中国发展外需的一个体现,相信未来若干年走出去都仍将是重要的国家战略。公司在对外工程承包商中一直有突出的商务优势,董事长罗艳在5月6日总理召开的中非经贸人文座谈会中作为中方企业家代表发言。2)增长驱动力之一:四个支柱市场逐渐培育成熟。公司在2011年以前有较多新签项目集中在委内瑞拉,但过去三年不断加强拉美、非洲、西亚和中东、东南亚四个支柱市场的开发。只做总包的模式使得公司的业务可以横跨工业、农业、水务、交通、电力、矿山、石化等领域,打法是深耕一个市场,取得突破后逐渐以点带面,尽可能多的挖掘当地业务资源。13年至今,公司在尼日利亚、厄瓜多尔、尼加拉瓜、俄塞俄比亚、莫桑比克、乌干达、玻利维亚、孟加拉等新市场陆续获取大单,意味着新市场将逐渐成为公司的增长引擎。3)增长驱动力之二:投资孕育新亮点。公司的商务、融资、项目管理能力突出,所以可以联手专业公司切入高壁垒市场,四两拨千斤打造差异化竞争优势,不断开发新亮点。子公司沃特尔在工业废水零排放方面有正向渗透膜的核心技术,今年计划通过工业污水处理、海水淡化工程领域的业务机会快速做大;公司成立矿业工程部加强与加拿大普康的业务对接,已联合跟踪了多个项目,为下一步三相联动打下基础;中石化炼化是公司切入海外石化工程这两个蓝海市场的平台;老挝万象滨河综合开发项目顺利实施,项目长期升值空间大;占地80平方公里的中白工业园已经开始招商引资。4)股权激励授予已定,动力增强:不仅公司高管,大部分中层核心骨干也将持有公司股票,股权激励要求公司2014~2017年净利润CAGR≥19%,ROE≥13.5%,且两个指标都不低于同行业平均水平或对标企业75分位值。同时公司也通过不断优化内部管理进一步激发企业活力。
　　股价表现的催化剂:业绩趋势反转、订单新签或生效公告、污水处理技术等投资在效果上有所突破等;核心假设的风险:地缘政治动荡导致订单生效或执行放缓(但公司市场已大为分散)等。（申银万国证券　陆玲玲）



 

　　神州泰岳:飞信通信功能重大开放,《刀塔传奇》日流水再创新高
　　神州泰岳300002计算机行业
　　飞信和沟通版重大升级,再开放通话功能。运营商的体制曾限制飞信的生命力,飞信在修正缺陷,增加社交和通信功能。在2013年12月18日报告中,我们指出飞信发布全新版本云聊版(安卓V5.3.0),多人电话、家庭网、表情商店、公共平台升级、通讯录等是重要新增功能。这些功能增加社交元素。
　　在2014年5月和沟通版(安卓V5.3.2)中,飞信再实现重大升级,新增飞信电话并升级多方通话功能。
　　免费通信功能吸引用户。飞信已具备三种通话功能:飞信电话、多方通话、视频通话。飞信电话实现免费给好友拨打电话功能,在飞信离线、未安装飞信的场景也可通话,且通话质量优良。全国飞信用户可通过抢夺神码,实现多方通话和每月100分钟免费飞信电话。免费通信功能的逐渐放开吸引用户数。
　　中清龙图《刀塔传奇》日流水已达到800万元。2月下旬刀塔传奇上线IOS,3月下旬上线Android平台后日流水达到300万元。4月初,日流水已达400万元,5月日流水已突破800万元(即日活跃用户200万人,DAU 4元)。预计该款游戏带来的投资收益超过我们之前的假设2000万元。
　　维持增持评级。预计2014-2016年收入为23.6、29.8和36.6亿元,净利润为7.6、9.1、10.2亿元。在利润分配方案实施后,每股收益为0.57、0.69、0.78元,2014年市盈率仅为20倍,存在机会。（申银万国证券　刘洋）



 

　　国投电力:收购优质电厂,有力推进高参数大火电
　　国投电力600886电力、煤气及水等公用事业
　　一、事件:
　　2014年5月12日,公司第九届董事会第七次会议决议公告,公司拟收购马来西亚云顶集团下属福建电力(香港)有限年期公司持有的福建太平洋电力有限公司(简称湄洲湾一期)51%股权。
　　收购标的:湄洲湾电厂一期51%股权;
　　装机容量:2×39.3万千瓦;
　　收购价格: 69,400万元;
　　资金来源:由公司自筹解决。
　　二、评论:
　　1、发电量有保障,经济效益良好.
　　湄洲湾电厂是一个总投资达6.55亿美元的外商投资项目,也是国务院和发改委批准的第一批全外资电厂项目,电厂一期装机2×39.3万千瓦的发电机组,分别于2000年9月、2001年3月并网发电。
　　该电站采用BOT方式运营,发电量有保障,协议合同期为2004年1月1日至2025年6月30日,年平均上网电量为39.82亿千瓦时,年利用小时在5000小时左右,较福建省近三年火电平均利用小时高164小时,具有良好的经济效益。
　　2、收购价格合理,增厚公司EPS.
　　本次收购选用收益法作为最终评估结论,湄洲湾电厂一期整体评估价格14.1亿元,对应51%股权的收购价格为6.94亿元,收购PB仅为0.87倍。另外,2013年,湄洲湾电厂一期净利润2.1亿元,对应收购PE为7倍,低于A股电力上市公司平均水平,收购价格较为合理。
　　本次收购由公司自筹资金收购,根据公司年报中的融资计划,通过发行公司债券、向国投财务有限公司以及其他金融机构借款等方式解决。我们假设全部贷款解决,按照五年期以上贷款利率6.55%计算,增加财务费用4500万元,以2013年盈利水平计,增厚国投电力净利润0.61亿元,EPS为0.01元/股。在目前煤价持续下跌的大环境下,电厂效益将进一步提升。
　　3、湄洲湾二期有序推进,公司火电稳健发展.
　　公司收购湄洲湾一期电厂,旨在推动湄洲湾二期电站的建设。湄洲湾二期,建设2台100万千瓦超超临界机组,靠近泉州负荷中心,供电距离短,可就近供电泉州电网,上网有保障。同时,由于湄洲湾一期预留了扩建厂址,因此,二期单位千瓦造价要低于全国平均水平,总投资约68亿元,参考国投福建的华夏电厂,度电净利润0.07分,湄洲湾二期净利润预计将超过8亿元,经济效益要远远好于一期。目前,湄洲湾二期已获准开展前期工作,核准在即。
　　公司在积极发展水电的同时,也在有力推进大火电机组。目前,公司国投北疆二期(2×100万千瓦)已获得核准,国投钦州发电二期环评报告(2×100万千瓦)获得国家环保部批复,湄州湾二期(2×100万千瓦)、盘江二期(1×30万千瓦)获准开展前期工作,公司大型超超临界机组结构将进一步提升,盈利水平不断增强。
　　4、维持强烈推荐投资评级.
　　未来的十年,是公司高速发展的黄金十年:第一阶段,2013-2015年,雅砻江下游水电1470万千瓦水电全部投产,带来公司业绩跨越式发展;第二阶段,2016-2017年,公司6台百万千瓦级燃煤火电机组陆续投产,大多属于扩建工程,造价低、盈利强,助推公司业绩再上台阶;第三阶段,2018-2022,雅砻江中游水电近1200万千瓦拉开投产大幕,助力公司成长为特大型能源集团。
　　考虑到近期的增值税返还政策,以及曲靖电厂股权的转让,我们测算公司2014-2015年EPS为0.75、0.90元,公司的发展和业绩增速,远超大多创业板公司,是典型的成长蓝筹股。我们3月撰写了深度报告《国投电力(600886)-细说雅砻江,挖掘公司价值》,测算了公司合理市值约为474亿元,对应股价7.0元,股价空间较大。
　　我们非常看好公司的发展,公司依靠高成长的水电资产,业绩将穿越经济周期波动,今年,国家将进入改革之年,水火同价改革、增值税改革以及国企改革的推进,都会对公司形成利好,我们维持强烈推荐-A投资评级。
　　5、风险提示。公司水电比重高,来水将对公司业绩形成较大影响。水电工程建设工期较长,项目有投产滞后和投资超概算的风险。（招商证券　侯鹏　彭全刚　何崟）



 

　　华兰生物:滑县单采血浆站获批,未来浆源有望持续增长
　　华兰生物 002007 医药生物
　　事件:
　　根据《河南省采供血机构设置规划(2014-2016年)》,公司向河南省卫生厅申请在滑县设立单采血浆站。2014年5月9日,公司收到《河南省卫生厅关于同意设置华兰生物工程股份有限公司滑县单采血浆站的批复》(豫卫医[2014]43号),同意设置华兰生物工程股份有限公司滑县单采血浆站。滑县县域面积1814平方公里,人口134万,辖10镇12乡1新区。
　　点评:
　　新建单采血浆站保证未来浆源持续增长。目前华兰生物共有14家单采血浆站,广西四家,贵州一家,河南4家,重庆5家。此次公司向河南省卫生厅申请在滑县设立单采血浆站,意味着河南地区单采血浆站有望达到5家。为浆源持续增长打下坚实基础。封丘单采血浆站建于2010年,管辖人口82万,成熟后采浆60多吨,滑县管辖人口134万,前景看好。继河南省采供血机构设置规划2014-2016年政府规划出来后,公司在河南是纳税大企,在省内申请新浆站有一定的优势,重庆区域规划也有望出来,华兰是贵州唯一的血液制品企业,争夺浆站有排他,独占性。我们看好公司后续新建单采血浆站的能力。
　　2014年看点在于还在于疫苗打开国际市场+单抗获得临床批件
　　疫苗:华兰生物自2012年11月份向WHO报送流感病毒裂解疫苗的样品,申请WHO预认证的时间已有18个月。世卫组织在4月中旬(上周)到公司实地检查,已提出整改意见,公司有信心通过检查。疫苗WHO预认证的门槛比较高,如果通过现场认证,就意味着完成预认证步骤;通过认证后就有资格进入联合国疫苗采购目录,即可以采购和销售。
　　单抗:为了培育公司新的利润增长点,同时降低投资风险。2013年公司与股东新乡市华兰生物技术公司共同投资1亿元成立华兰基因工程子公司,正式进行单抗领域。目前基因公司已启动修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀等单抗品种的研发。预计单抗最快2018年才有可能贡献收入。目前各单抗基本在动物实验尾声,报批,等待审评。
　　给予买入评级,目标价35元。预计2014-2016年EPS1.00元、1.25元、1.53元。考虑到公司所处血液制品行业,可以给予2015年28X的PE,目标价35元。
　　不确定性因素。(1)新批浆站时点;(2)浆源开拓情况